新能源汽车行业2022年秋季投资策略：新成长的起点和周期的拐点-太平洋证券.pdf

证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新能源汽车行业2022年秋季投资策略 新成长的起点和周期的拐点 太平洋证券研究院新能源团队刘强 执业资格证书登记编号S1190522080001 2022年9月9日 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会 复盘近年我国新能源汽车市场发展政策支撑是基础，产品升级是根本，电动智能化双轮驱动是未来。2022年至今，我国新能源 汽车渗透率维持在20以上，市场驱动阶段已然开启。从全球看，欧洲位于供给驱动阶段后期 美国在政策支持力度提升下供给驱 动加速演化。中期海外市场有望具备更高弹性，长期超额收益或将依靠优质产业链环节。 2.中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会 1）国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高增速持续。随着供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场 是关键。2）上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价上游供需松动下龙头业绩拐点充分确认，龙头企业后续盈利 能力持续提升。3）对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系等。 3.锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 正极方面，升级方向围绕提升比容量及电压两大主线进行，三元材料高镍化、高压化进程持续推进，新型磷酸盐系材料有望带动铁 锂体系进一步升级；负极方面，短期限产限电背景下石墨化供需紧张，市场份额将进一步集中于龙头企业，中期产能结构性过剩， 快充、硅基等高端产品有望带来高增速，长期储能高增带动钠电池体系发展，无定型碳有望迎来广阔成长空间；隔膜方面，设备瓶 颈下紧平衡持续，中期供需格局较优，成本控制及产品开发能力积累为先，龙头企业已形成坚实壁垒；电解液方面，下半年供需格 局松动，下行周期“剩”者为王，新型锂盐及添加剂加速渗透，六氟磷酸钠提上日程，打开远期成长空间。 新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期；总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集 中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源 于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会 1）核心成长按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后 周期按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术按照渗透率提升 速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。 4.风险提示下游需求不及预期、技术进步不及预期、上游原材料价格上升速度超预期。 报告摘要 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 新能源汽车总览由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会 2 3 4 风险提示 新能源汽车电池环节中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会 锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.1 结合我国历史发展路径以及当前欧美发展现状，新能源汽车市场发展路径大致可分为三阶段 （1）政策驱动阶段这一阶段供给端核心技术处于探索阶段，产品力相较于燃油车优势不足，产业链配套尚未充分形成， 车企规模效应弱；需求端消费者产品认知尚未形成，使用过程中痛点多，购买意愿不强。因此需要政策供需两端并举推出 支持措施，这一阶段政策导向决定市场走向。 （2）供给驱动阶段在前期政策扶持下，传统车企开始电动化转型，同时新能源汽车初创企业进入市场，车企合力下新能源 车型矩阵快速扩容，核心技术进步显著纾解用户使用痛点，政策支持力度延续，消费者在可选集扩大使用体验提升政策支 持等多重因素作用下购买意愿提升，这一阶段市场走向由产品升级力度和政策共同决定，高竞争力车企开始脱颖而出。 （3）供需共振的市场驱动阶段车企持续进行技术的迭代升级下，智能化成为重要的新议题；新能源汽车在性价比和产品 力上进一步突破，消费者已经对于新能源车有充分的了解，主要基于更经济的使用成本以及更优的驾乘体验进行购买，新能 源汽车市场触达范围进一步扩大，对政策依赖度较低，产品创新和差异化水平驱动市场走向。 资料来源太平洋研究院整理 图1新能源汽车市场发展可大致划分为三阶段 新能源汽车市场发展的路径演化由政策驱动转向市场驱动 政策驱动阶段 供给驱动阶段 市场驱动阶段 政策支持驱动，供需两端并举； 我国2009-2019年； 欧美2018-2020年。 产品显著升级，政策支持延续； 我国2020-2021年； 欧美2021年开启。 技术迭代进入新阶段，下游需求 全面打开； 我国2022年开启； 欧美即将/尚未进入。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 数据来源中汽协、太平洋研究院整理 图2纵观我国新能源车市场发展政策主导迈向需求主导（单位万辆） 复盘近年我国新能源汽车市场发展始于政策，兴于需求 0.84 1.26 1.75 7.85 34.05 51.70 79.40 127.00 124.20 136.50 353.31 260.00 0 5 10 15 20 25 30 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 新能源汽车销售量（万辆） 渗透率 2010-2014年，我国新能源汽车 市场体量小，政策支撑特征非常 明显，新能源汽车基本政策逐步 发布，政策补贴力度大，以保障 供需两端需求增长。 2015-2020年，我国新能源汽车市场开始放量，但仍然 主要依靠国家补贴及双积分政策驱动，渗透率提升速度 加快，2020年突破5大关，过渡到供给驱动阶段。 2021-2022年，新能源汽车 销量高增，产品全面升级 政策延续性下渗透率提升 斜率增大，已突破20大关， 市场需求驱动。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 数据来源中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 图3近年我国新能源汽车市场发展复盘（单位万辆） 复盘近年我国新能源汽车市场发展政策支撑是基础，产品升级 是根本，电动智能化双轮驱动是未来 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 20 17 /1/1 20 17 /2/1 20 17 /3/1 20 17 /4/1 20 17 /5/1 20 17 /6/1 20 17 /7/1 20 17 /8/1 20 17 /9/1 20 17 /10 /1 20 17 /11 /1 20 17 /12 /1 20 18 /1/1 20 18 /2/1 20 18 /3/1 20 18 /4/1 20 18 /5/1 20 18 /6/1 20 18 /7/1 20 18 /8/1 20 18 /9/1 20 18 /10 /1 20 18 /11 /1 20 18 /12 /1 20 19 /1/1 20 19 /2/1 20 19 /3/1 20 19 /4/1 20 19 /5/1 20 19 /6/1 20 19 /7/1 20 19 /8/1 20 19 /9/1 20 19 /10 /1 20 19 /11 /1 20 19 /12 /1 20 20 /1/1 20 20 /2/1 20 20 /3/1 20 20 /4/1 20 20 /5/1 20 20 /6/1 20 20 /7/1 20 20 /8/1 20 20 /9/1 20 20 /10 /1 20 20 /11 /1 20 20 /12 /1 20 21 /1/1 20 21 /2/1 20 21 /3/1 20 21 /4/1 20 21 /5/1 20 21 /6/1 20 21 /7/1 20 21 /8/1 20 21 /9/1 20 21 /10 /1 20 21 /11 /1 20 21 /12 /1 20 22 /1/1 20 22 /2/1 20 22 /3/1 20 22 /4/1 20 22 /5/1 20 22 /6/1 20 22 /7/1 EV乘用车 PHEV乘用车 渗透率 2020年之前，我国新能源汽车均处于政策驱动阶段，渗透 率在5上下波动； 政策从供需两端同时提供支撑 供给端双积分政策；充电桩基础设施建设等。 需求端新能源汽车购置补贴（年降）；购置税减免； 牌照优惠等。 2020-2021年，我国新能源汽车进 入供给驱动阶段 5 向20突破的过程 1技术创新纾解痛点高镍化等 材料创新、宁德时代CTP比亚迪刀 片电池等结构体系创新，提升续航 里程，推进油电平价； 2自主车型产品矩阵完善比亚 迪汉开创国产高端轿车新潮流，DM 系统推出提升性价比，推动替代。 吉利、长安、长城、上汽等跟进布 局新能源车型矩阵。 2022年至今，渗透率维持20以上， 市场驱动阶段已然开启 1电动化路线升级持续麒麟电 池4680体系、800V快充平台持续 推出，进一步对标传统燃油车； 2智能化路线崭露头角蔚小理、 问界、极氪等新车型引领智能平台 升级，开启全新驾乘体验。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 数据来源Marklines、太平洋研究院整理 图4欧洲主要市场同样已位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型有望打开新空间 全球视角欧洲位于供给驱动阶段后期，传统品牌转型将开启新空间 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0 50000 100000 150000 200000 250000 20 18 /1/1 20 18 /2/1 20 18 /3/1 20 18 /4/1 20 18 /5/1 20 18 /6/1 20 18 /7/1 20 18 /8/1 20 18 /9/1 20 18 /10 /1 20 18 /11 /1 20 18 /12 /1 20 19 /1/1 20 19 /2/1 20 19 /3/1 20 19 /4/1 20 19 /5/1 20 19 /6/1 20 19 /7/1 20 19 /8/1 20 19 /9/1 20 19 /10 /1 20 19 /11 /1 20 19 /12 /1 20 20 /1/1 20 20 /2/1 20 20 /3/1 20 20 /4/1 20 20 /5/1 20 20 /6/1 20 20 /7/1 20 20 /8/1 20 20 /9/1 20 20 /10 /1 20 20 /11 /1 20 20 /12 /1 20 21 /1/1 20 21 /2/1 20 21 /3/1 20 21 /4/1 20 21 /5/1 20 21 /6/1 20 21 /7/1 20 21 /8/1 20 21 /9/1 20 21 /10 /1 20 21 /11 /1 20 21 /12 /1 20 22 /1/1 20 22 /2/1 20 22 /3/1 20 22 /4/1 20 22 /5/1 BEV销量 PHEV销量 渗透率 注此处取欧洲八国（德、法、英、意、西班牙、瑞典、挪威、葡萄牙）数据 2020年前后，欧洲主要国家新能源汽车市场主要由政策驱动，2020H2渗 透率突破10大关。同样依托考核约束需求补贴的政策组合推广新能源 汽车 （1）供给端2018-2019年通过减排法案，2030年起要求乘用车比2021 年碳排放水平减少37.5；2020年修订气候法，将2030年温室气体 排放量目标调整为较1990年至少减少55。通过罚款的方式保障实施。 （2）需求端主要国家通过集中补贴/置换补贴的方式对新能源汽车给 予0.2-0.9万欧元不等的补贴支持。 2021年至今，欧洲主要国家新能源汽车市场 步入供给驱动阶段，渗透率已突破20。 ）政策延续碳排放考核趋严补贴力度 维持支撑供需基本面； （2）头部车企积极扩充新能源车型矩阵特 斯拉保持强势，大众、戴姆勒、Stellantis 等车企均推出新电动平台，开启新空间。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 数据来源Marklines、太平洋研究院整理 图5美国政策支持力度提升，供给驱动有望加速演化 全球视角美国政策支持力度提升，供给驱动加速演化 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 BEV万辆） PHEV（万辆） 渗透率 2021H1美国新能源汽车渗透率突破5大关，此前主要由 特斯拉爆款效应带动新能源汽车销量增长，福特、通用 等车企跟进，Rivian等新势力积极布局市场，相对而言， 政策驱动依赖度并不太强。 2022年 月通胀削减法案通过，7500美元的单车 补贴较为可观，且限制有所松动，利好特斯拉、福 特、丰田等高销量车企放量；后续随本土车企电动 化矩阵进一步完善欧日车企爆款车型引进，供给驱 动阶段有望加速演化。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.4 数据来源Marklines、第一电动、太平洋研究院测算 图6中长期内海外市场及产业链环节有望获得更大弹性（单位万辆） 全球空间展望重视海外市场及产业链环节的结构性机会 中期海外市场有望具备更高增速弹性，长期重视核心成长新技术产业链。我们预计2023-2025年，市场驱动下我国新能源 汽车向50渗透率迈进，欧美市场传统车企新能源车型矩阵快速扩容政策支持力度延续，主要市场共振将带动全球销量 增速维持40左右的高增长水平；其中欧美市场在渗透率提升加速的背景下增速弹性更大，为龙头企业进一步出海打开空 间；远期市场增速或将降至稳定水平，核心成长产业链、新技术产业链有望跑赢行业，获取超额收益，重视相关环节的结 构性机会。 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国（万辆） 欧洲主要国家（万辆） 美国（万辆） 其他（万辆） yoy 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 新能源汽车总览由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会 2 3 4 风险提示 新能源汽车电池环节中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会 锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高速增长。我们预计2022-2024年增速有望维持30以上，主要由 乘用车销量高增驱动。 供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场是关键。在新能源汽车市场主要市场共振、海内外扩张并举背景下，主 要厂商扩产规划可观，通过切入储能及海外市场消化产能至关重要。国内电池龙头出海进程加速，宁德时代在绑定宝马、 福特等优质海外客户的背景下推进欧洲与北美建厂进程，亿纬锂能、国轩高科等紧随其后，陆续切入奔驰、大众等客户体 系。电池核心龙头具备客户需求适配度高、制造水平先进且成本控制水平良好的优质产能，具有更强的竞争壁垒和确定性。 数据来源公司公告、太平洋研究院测算 注测算考虑主要 厂商海外客户及储能业务出货产能分配 动力电池需求中期高增速确定性较强，供需格局演化下新空间是关键 表1预计国内动力电池呈现供需共振的增长格局 国内动力电池需求 2022E 2023E 2024E 国内动力电池需求预计（GWh） 300.52 403.00 538.81 纯电车型销量（万辆） 504.11 655.09 883.99 插混车型销量（万辆） 134.00 146.77 140.39 客车销量（万辆） 5.00 6.00 7.00 专用车销量（万辆） 20.00 30.00 50.00 主要厂商国内有效产能预计（GWh） 362.89 464.95 594.75 数据来源GGII、太平洋研究院测算 图7中期国内动力电池需求有望高增长 0 20 40 60 80 100 120 140 0 100 200 300 400 500 600 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 国内动力电池需求（GWh） yoy 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价上游供需松动下龙头业绩拐点充分确认。2021H2上游资源端成本 持续攀升，下游需求高增下供需错配格局持续演化，动力电池龙头企业盈利水平承压，2022Q1达到较低位置，随电池厂与下 游客户商定价格联动机制，2022Q2龙头下游成本传导较为顺利，盈利水平修复明显 拐点充分确认。其中 （1）宁德时代Q2实现毛利率21.85，环比7.37pct，净利率11.97，环比7.91pct；我们测算公司动力电池单位盈利水平恢 复至0.07元/Wh以上的水平，环比600左右，大幅好转，规模效应与议价能力尽显； （2）亿纬锂能Q2实现归母净利8.38亿元，同比-1.18，环比60.77，实现毛利率15.96，环比2.21pct； （3）孚能科技Q2实现归母净利润0.531.17亿元，实现扭亏为盈，实现毛利率16.38，环比9.57pct。 数据来源公司公告、太平洋研究院测算 动力电池盈利龙头业绩拐点充分确认 图9宁德时代动力电池业务盈利水平大幅回升 数据来源公司公告、太平洋研究院整理 图82022Q2电池龙头毛利率明显好转 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 宁德时代 亿纬锂能 孚能科技 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 单位净利（元/Wh 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 从损益两端看后续走势，电池龙头企业盈利影响因素持续好转 （1）收入端Q2顺价大规模落地有效对冲上游成本压力，后续随大储及部分动力客户顺价进一步落地，收入端错配程度持 续降低；下游终端需求强劲，2022年8月新能源车批发渗透率已突破30，龙头企业在技术加持下保持强议价能力； （2）成本端上游压力减弱，我们测算三元与LFP的主材成本均于Q2初触顶回落，锂价高位波动但大幅向上可能性低，材 料成本压力最大的时刻或已过去。因此，我们认为后续在上述因素的作用下，电池龙头盈利水平将边际修复。同时在库存 成本压力有效释放（Q1的高价库存基本已于Q2出清结转，Q3单位材料成本大概率降低）、上游供需格局松动（有望抑制主 材成本快速上行）、关键原材料自供比率攀升的背景下，未来1年内龙头企业盈利能力有望持续提升。 数据来源公司公告、太平洋研究院测算 动力电池盈利龙头企业收入成本端均好转，后续盈利能力有望持续提升 图10我们测算上游供需格局松动下，主材成本压力 已触顶回落（单位元/Wh） 数据来源乘联会、太平洋研究院整理 图11下游终端需求强劲（单位万辆） 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 5系NCM LFP 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0 10 20 30 40 50 60 70 EV乘用车 PHEV乘用车 yoy 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 电动化升级预计仍是未来1-2年的主线。我们认为汽车智能化进程受固有技术瓶颈、政策限制等方面因素制约，取得颠覆性 突破仍需在中长期实现，未来1-2年产业链新机遇预计仍集中于电动化方向，并持续围绕提升性价比和产品力两大主线展开， 通过提升系统能量密度、优化工艺、系统升级降低度电成本，提升带电量和快充性能 实现性价比与产品力的进一步升级。 动力电池新技术纾解里程焦虑与补能焦虑并举，持续推进电动化进程 性价比 产品力 提升带电量及续航能力 降低度电成本 通过系统（材料结 构）综合升级实现 系统能量密度升 级及工艺改进 优化驾乘体验， 带来高于燃油 车的产品价值 进一步推动 油电平价，提升 性价比 进一步提升安全性 通过快充平台升级 新能源汽车两大升级方向 降低补能用时 资料来源太平洋研究院整理 图12预计电动化进程仍将围绕提升性价比与产品力两大主线展开 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 动力电池新技术体系及结构创新是未来亮点，按渗透率提升速度投资 麒麟电池 4680电池 ✓ 4C快充 ✓ 负极碳化、硅基负极 性能、技术升级 材料体系升级 ✓ 正极高电压、高镍 ✓ 电解液新型锂盐、多种添加剂 ✓ CTP技术 ✓ 电池结构件电池与车身结构合一 催化 ✓ 能量密度255Wh/kg ✓ 续航1000公里 ✓ 续航提升16 ✓ “无极耳”技术 ✓ 15分钟10充电至80 性能、技术升级 受益标的 电池 电池材料带动 资料来源太平洋研究院整理 ⚫ 对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系、扁线等，按照新技术渗透率提升速度投资。 宁德时代、特斯拉、亿纬锂能、璞泰来、天赐材料、天奈科技等公司受益。 图13麒麟电池及4680电池作为体系、结构创新的代表，带来多元的新技术投资机会 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 麒麟电池通过结构创新实现体积利用率、能量密度及续航里程的重大突破。根据宁德时代发布会，麒麟电池体积利用率突 破72，能量密度可达255Wh/kg，可实现整车1000公里续航，将于2023年量产上市。 通过新结构件设置，麒麟电池性能全面升级。麒麟电池箱体内部基本取消所有横纵梁设计，通过设置多功能弹性夹层，集 横纵梁、水冷板、隔热垫于一体，同时具备支撑、水冷、隔热、缓冲四大功能，提高集成效率，实现了续航、快充、安全、 寿命、效率以及低温性能的全面提升。 动力电池新技术麒麟电池结构创新实现性能全面提升 资料来源宁德时代发布会、太平洋研究院整理 图14麒麟电池通过结构创新实现续航、快充、安全、寿命、效率及低温性能的全面提升 系统高集成 （1）体积利用率实现72，能量密度可达到255Wh/kg； （2）Pack电芯容纳量提升，整车续航实现1000km； （3）轻松实现800V电压平台，适配快充体系升级方向， 10min快充至80电量。 （4）结构进一步简化，自动化程度提升降本潜力大。 全方案适配 （1）兼容铁锂与高镍三元材料体系，提供梯度方案； （2）推出平台化模块，按客户工况需求/车系调整； （3）多功能弹性夹层兼顾支撑、水冷、隔热、缓冲。 续航里程和快充性能 提升明显，纾解里程 焦虑及补能焦虑。 下游适配度大幅提升， 规模效应显著。安全、 寿命及低温性能全面 提升。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 麒麟电池配套落地速度超预期，后续有望持续打开市场空间。2022年8月27日，宁德时代麒麟电池落地车型发布会成功举办， 其中首发车型为极氪009，而另一款极氪001（主打智能化和个性化体验）则为全球首款搭载麒麟1000公里电池的车型，搭 载麒麟电池的版本将分别于2023Q1、Q2交付/推出。同时公司与赛力斯共同宣布麒麟电池将落地问界系列新车型，其将全面 搭载宁德时代动力电池，极氪、赛力斯均已与公司签署五年长期战略合作协议，保障合作深度与供需联动。 麒麟电池自发布到宣布量产车型落地仅用时65天，超市场预期，为汽车电动化与智能化进程提供新的配套方案，有望借助 合作企业的影响力与技术优势充分发挥示范效应，推动麒麟电池的进一步配套。麒麟电池预计未来与高镍/M3P材料搭配， 产业链配套企业容百科技、德方纳米受益，而电池结构创新下和胜股份（宁德时代CTP电池托盘主供之一）、银轮股份 （电池水冷板配套宁德时代）、银邦股份（冷却动力电池热管理铝热传输材料）受益。 动力电池新技术麒麟电池快速推进配套落地打开后续市场空间 资料来源宁德时代官网、太平洋研究院整理 图15麒麟1000km电池全球量产首发配套极氪001 图16配套问界系列有望进一步发挥示范效应 资料来源宁德时代官网、太平洋研究院整理 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 46体系大圆柱电池以电芯标准化为抓手同时提升产品性价比与安全性。（1）通过精简零部件、降低Pack成本为后续降本创 造空间，有望提升产品性价比；（2）通过圆柱封装形式的天然特性提升结构强度和热蔓延防范水平，产品安全性全面提高。 基于46体系的大圆柱电池带动材料与结构体系的双重提升，直击续航里程与补能时间两大痛点。通过适配新型极片材料提 高系统能量密度，搭载全极耳技术增强快充性能，基于CTC结构体系下电池包容量再提升，持续纾解里程焦虑和补能焦虑。 动力电池新技术46体系大圆柱电池基于电芯标准化实现降本增效 资料来源特斯拉发布会、汽车电子设计、太平洋研究院整理 图1746大圆柱体系以电芯标准化为抓手，实现全面性能升级 电芯标准化 （1）精简零部件、提升装配效率，产线节拍速度30； （2）一致性高，良品率上限90，规模效应显著； （3）标准化圆柱封装实现壳体强度提升和热失控防范。 体系升级 （1）适配高镍硅碳/石墨正负极材料体系实现单 体能量密度280Wh/kg以上； （2）搭载全极耳技术内阻减小，快充性能提升， 15-20min充至80； （3）基于CTC结构体系，电池包容量15。 降本效应显著， 性价比提升； 产品安全性进一 步升级。 续航里程与快充 性能提升，持续 纾解里程焦虑和 补能焦虑。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 46体系具备高通用性、高安全性和高一致性特征，率先实现成熟量产并导入下游客户的企业率先受益。当前以特斯拉为首 的主机厂及配套电池企业基于大圆柱体系的优良特性，已开展大规模的研发推广布局。海外以日韩电池企业为代表的龙头 厂商已围绕特斯拉4680电池进行全面产能规划布局，其中特斯拉自有工厂 LGES预计可在2023年实现批量生产。特 斯拉、LGES、松下等海外企业受益。 国内企业目前亿纬锂能布局最为领先。当前宁德时代、亿纬锂能及比克电池均对大圆柱电池进行深度布局，亿纬锂能近期 已完成中试线下线，预计2022年底建成20GWh产能，坚定推进大圆柱路线，进度超预期，下游需求放量下有望率先受益。 动力电池新技术46体系大圆柱电池海内外龙头大规模布局 资料来源公司公告、汽车电子设计、北极星储能网、太平洋研究院整理 表2海内外龙头企业均积极布局大圆柱电池研发生产 企业 新近进展 特斯拉 2022Q3在德州超级工厂开始生产4680电芯，预计在2022年底前超过加州弗里蒙特的加藤试验线的产能。预计2023年开始全面放量。 松下 已向特斯拉发送第一批4680样品电池，并于2022年5月在日本开始试生产，预计2023年实现产业化，2023年4月1日起进入大规模量产作业，届时可供应特斯拉预计每年10GWh 的容量。 LGES 在IPO招股说明书中披露将在韩国梧仓工厂扩建4680电池产能，计划2022-2023年量产，2025年达到22GWh。 SDI 在天安建设其4680 试验线，随后将在马来西亚进行批量生产。 宁德时代 2022年9月9日与宝马集团宣布达成一项长期协议，从2025年开始，宁德时代将为宝马集团“新世代”车型架构的纯电车型供应直径为46毫米的新型圆柱电池，预计将在位于中、欧的两座电池工厂生产，每座工厂年配套产能高达20GWh。 亿纬锂能 在荆门规划建设20GWh大圆柱电池产能，并布局了4680和4695两款大圆柱电池，预计2022年底产能建设完成。2022年8月 5日宣布首件搭载自主研发46系列大圆柱电池的系统产品在研究院中试线成功下线，预计2023年产能充分释放，2024年将 达到40GWh。 比克电池 全极耳技术大圆柱动力电池已经进入样品批量生产阶段，开发进度以及送样结果符合预期。预计2023年量产。 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 底层性质决定性能快充性能优异、安全性具有先天优势、低温性能更好、放电可以到0伏、储存运输安全。 能量密度满足商业化要求中科海纳、宁德时代等龙头的钠离子电池能量密度已经达到140-160Wh/kg水平。钠离子电池 的能量密度接近磷酸铁锂水平，在对质量和能量密度不十分敏感的储能、低速车、两轮车等领域具备商业化机遇。 成本相对锂电池降低空间在30-40以上，主要降本环节是正极和集流体1）钠资源储备丰富，正极上游材料价格低 廉且稳定；2）电池正负极集流体均可使用价格便宜的铝箔；3）结构与锂电池高度接近，生产流程相似可以共线。 电池新技术钠离子电池新体系带来新优势 图19钠电池正极和集流体是主要降价环节 资料来源太平洋研究院整理 图18钠电池在放电性能、安全性及低温性能上优势明显 0 20 40 60 80 100 120 钠离子电池 锂离子电池（LFP） 正极 负极 电解液 隔膜 集流体 其它装配物料 数据来源太平洋研究院测算 质量能量密 度 体积能量密 度 循环寿命 工作温度区 间 安全性 放电性能 三元锂电池 磷酸铁锂电池 钠离子电池（现状水平） ✓ 充电倍率、安全性 具有先天优势 ✓ 能量密度指标已具备 经济性 ✓ 循环寿命理论上限高 ✓ 与锂电池结构高度接 近，生产流程相似 ✓ 钠资源储备丰富，正 极材料价格低廉且稳 定 ✓ 正负极集流体均可使 用价格便宜的铝箔 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 2022年是钠电池产业化0-1质变的关键节点。核心需求驱动力1）锂资源成本高企国内储量相对较低背景下，低 成本高可得性的钠离子电池受到各主体关注；2）新能源发电占比显著 进一步渗透瓶颈已经显现，迫切需要储能 配合同调发展。钠离子电池的产品特性与储能场景要求高度贴合，同时成本显著降低的潜力使其更加受到关注。 电池新技术钠离子电池2022年为产业化质变关键节点 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1980s 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2023 2024 2025 2026 CNKI新发表文献“钠离子” 需求预测（GWh） 进入2010年代，二次电池需求扩大， 钠电池重回研究热点关注范围。十年 积累，关键技术突破基本完成。 高锂价刺激替代 方案需求；储能 关键场景爆发。 需求拉力技术推 力结合，2022成 为钠离子电池产 业化0-1的关键起 跑点。 预测储能、两轮车、动力 等关键应用场景空间潜力大， 钠离子电池凭借成本优势快 速找到市场切入点。 数据来源CNKI、太平洋研究院整理 2022 钠离子电池的研究工作始于20世纪 70-80年代，与锂离子电池研发时点 相近。但负极材料嵌钠能力较弱，和 能量密度较低成为钠离子电池商业化 的瓶颈。便携式电子产品爆发，1990 年代起锂电池率先找到引用场景开跑， 钠电池被“雪藏”。 图20钠离子电池研发历程复盘 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 新技术从0到1，技术研发投产领先的企业率先受益。以宁德时代为首，多家龙头已经公布钠离子电池的技术路线、关 键性能、进展和产能规划。投产以中科海纳最为领先，与已经进行2000吨正极和负极的产线试生产，配合电芯生产线预 计2022年底将会有钠离子电池商业产品正式下线。宁德时代（新技术产业化能力强 华阳股份（与中科海纳深度合作 研发）、传艺科技（投产进度领先）受益。 电池新技术钠离子电池关注研发及投产进度领先的企业 公司 技术路线 能量密度Wh/kg 产能规划 宁德时代 （第一代钠 离子电池） 普鲁士白正 极材料 160 已经开始进行钠离子电池的产业化布局，计 划于2023 年形成基本产业链。下一代钠离子 电池能量密度将突破200Wh/kg。 中科海钠 O3层状正极 材料，软碳 负极材料 145 华阳股份与中科海钠共同成立钠离子电池 2000吨正极、2000吨负极的合资公司，于 2021年投产，2022年底将有1GWh产能的电芯 生产线投产；中科海钠与三峡能源、共同建 设钠离子电池规模化量产线，规划产能5GWh， 分两期建设，一期1GWh将于2022年正式投产 钠创新能源 层状氧化物 正极材料， 硬碳负极 120 2022年完成3000吨正极材料和5000吨电解液 的投产，可以满足1GWH的电芯的产能，预计 在未来的三到五年内，公司将分期建设8万吨 的正极材料，产能可以满足50GWH的需求 传艺科技 层状氧化物正极材料 145 本次钠离子电池项目一期2GWh产能拟于2022 年年底前完成厂房及中试线的建设施工和产 品中试，并于2023年初完成2GWh产能的投产。 资料来源公司公告、太平洋研究院整理 图21钠电池产业链深度、广度同样可观 表3国内厂商积极布局钠电池产业 资料来源公司公告、太平洋研究院整理 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 新能源汽车总览由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会 2 3 4 风险提示 新能源汽车电池环节中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会 锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇