化工行业2022年中报解读：景气度分化，新能源崛起-华安证券.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 景气度分化，新能源崛起 化工行业 2022 年中报解读 [Table_IndNameRptType]基础化工 行业研究 /行业专题 [Table_IndRank] 行业评级增持 报告日期 2022-09-15 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300走势比较 [Table_Author] 分析师尹沿技 执业证书号 S0010520020001 电话 021-60958389 邮箱 yinyjhazq.com 联系人王强峰 执业证书号 S0010121060039 电话 13621792701 邮箱 wangqfhazq.com [Table_Report] 相关报告 1.“北溪 -1”无限期关闭，关注化工品 布局机遇 2022-09-07 2.卫星化学及烯烃行业周度动态跟 踪 2022-09-07 3.氢能行业点评中石化发布氢能中 长期发展战略规划，氢能产业链有望 加速发展 2022-09-06 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 化工品需求短期承压，行业景气度维系 化工品需求短期承压，整体行业景气度维系。国内化工品下游受疫 情反复影响短期需求较为疲软，国内厂商短期存在去库存压力，海 外出口方面仍未完全放量；主要化工品价格稍有回落但仍处于历史 高位，整体行业仍维持景气态势，截至 9 月 2 日，中国化工产品价 格指数（ CCPI）报收 5000 点，较 2021 年初的 4153 点涨幅为 21.01。 我们认为在复杂的国际形势之下，不管是传统 企业 还是新 能源都有机会迎来高光时刻，优秀企业的业绩将不断 高增 ，目前的 部分企业新业务存在转型期，预计未来将会不断成长， 看好 新能源 新材料公司的长期成长性。 ⚫ 上半年企业 业绩增速 有所收敛， 盈利水平分化 化工行业上半年业绩增速有所收敛 ，盈利水平逐渐分化 ，新能源崛 起 。 2022H1 实现营业收入 52418.06 亿元，同比增长 31.63，实现 归母净利润 3648.05 亿元，同比增长 35.07， 子行业分化较为明显， 其中钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、无机盐、其他化学纤维等行业高 景气发展， 2022 年以来由于 国际形势动荡 ， 上游能源端价格高位震 荡 ，化工产业链上游充分受益，但中 下 游企业成本提升，业绩承压。 但行业整体景气度 依旧 维系，长期来看业绩水平将会有所提升。 ⚫ 化工竞争格局更优化，产业升级大周期 我们认为化工行业的投资策略是投资系统性创新和低成本扩张。 化 工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集 型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只 能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的 激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、 低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技 术壁垒产品升级。 例如在产品 全球化方面，我国 MDI 产能不断攀升， 出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面， 磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以 达到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控 制的尼龙 66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下， 生物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产 在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用 。 -47 -35 -22 -10 2 14 9/21 12/21 3/22 6/22 9/22 基础化工 沪深 300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 101 证券研究报告 ⚫ 投资建议 【 新能源 新材料 的 行业β 关注优质赛道的 领先企业 】 能源结构调整 大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产 业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于 能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、 一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海 外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及 “非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期， 同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来 有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、 新能源材料 、 催化剂 等新兴领域 ，重点关注 凯赛生物、 中化国际、多氟多、蓝晓科 技、 川发龙蟒、 中触媒 等能源结构调整下有能力受益的企业。 【 穿越 化工 周期的 公司α关注格局向好的行业龙头 】 由于 宏观 经济 环境偏弱 ，下游需求面临一定压力， 叠加疫情反复等黑天鹅因素造成 部分细分行业景气度低迷。随着今年以来持续稳增长政策的出台，伴 随疫情不利影响逐步出清，下游需求恢复，行业开启向上周期。推荐 关注大炼化、聚氨酯、农药、磷化工、硅化工、维生素等目前处于低 估值的行业，重点关注 卫星化学、荣盛石化、万华化学、扬农化工、 兴发集团、合盛硅业、新和成 等企业。 ⚫ 风险提示 （ 1）化工品价格大幅波动风险； （ 2）行业及监管政策变化风险； （ 3）不可抗力及安全生产风险； （ 4）全球局部地区冲突加剧的风险； （ 5）国家与地区贸易争端的风险； （ 6）宏观经济大幅下滑的风险。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 101 证券研究报告 正文 目录 1 化工品景气度提升，企业盈利能力大幅增长 . 9 1.1 化工板块景气度维系，子行业分化 9 1.2 国内制造业需求增速放缓，海外出口需求预计强劲 16 1.3 资本开支有序增长，产业政策加速行业格局优化 21 2 基础化工供需格局向好，高景气有望延续 . 25 2.1 合成生物学生物基材料有望迎来需求爆发期 25 2.2 聚氨酯海外能源价格高增，下游需求有望修复 29 2.3 催化剂技术革新打破行业壁垒，国产替代加速进行 . 32 2.4 磷化工依托一体化优势，开启新能源材料第二增长曲线 . 36 2.5 氟化工三代制冷剂配额争夺接近尾声，看好景气反转带来行业增长 . 39 2.6 硅化工上游品类价格预计稳中有增，下游光伏新能源汽车用胶需求增速迅猛带动行业业绩增长 44 2.7 锂电材料新能源汽车销量环比持续回升，电解液溶质需求旺盛 . 47 2.8 吸附材料碳酸锂价格高位回升，吸附法盐湖提锂性价比凸显 50 2.9 风电材料四季度风电景气度提升，风电材料有望量价齐升 52 2.10 维生素供给偏紧叠加需求回暖有望修复行业利润 56 2.11 农药农化进入高景气周期 . 59 2.12 石油化工基本面触底，静待需求复苏 . 63 3 重点公司 推荐 . 67 3.1 凯赛生物 “碳中和 ”下生物制造大有可为 . 67 3.2 万华化学目前处于短期业绩低位区间，看好未来 TDI 和新材料景气度 . 69 3.3 中触媒催化剂龙头蓄势待发，产品矩阵丰富助力多元发展 71 3.4 兴发集团磷化工一体化优势显著，多元化发展打开成长曲线 73 3.5 川发龙蟒加码锂电材料投资，开启第二增长曲线 77 3.6 巨化股份特色氯氟联动一体化公司，静待制冷剂景气触底回升 . 79 3.7 合盛硅业公司工业硅成本优势显著，看好后续工业硅价格反弹 . 81 3.8 多氟多深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台 . 83 3.9 蓝晓科技吸附分离材料龙头，下游多业务协同发展 . 86 3.10 中化国际环氧树脂受益风电景气回升，加速打造新材料平台 90 3.11 新和成维生素短期承压，关注欧洲供给及下游需求恢复 . 92 3.12 扬农化工景气提升龙头崛起，产能释放加速成长 93 3.13 卫星化学轻烃化工优势中长期显著， C2 及 C3 价差触底待修复，新材料成本 研发双轮驱动 95 3.14 荣盛石化浙石化二期全面贡献业绩，千亿投资延续成长 . 97 4 投资建议 98 5 风险提示 100 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 4 / 101 证券研究报告 图表目录 图表 1 化工板块指数有所回落 . 9 图表 2 年初至 9 月 12 日化工子加权平均流通市值有所分化 . 9 图表 3 化工板块经营数据分析 . 9 图表 4 石油石化子行业 2021 年营业收入同比增长率在 5-60之间 10 图表 5 石油石化子行业 2021 年业绩除油田服务外涨幅均超过 100 . 10 图表 6 化工子行业 2021 年营业收入实现大幅增长 10 图表 7 大部分化工子行业 2022H1 营业收入有所分化 . 11 图表 8 化工子行业 2021 年前六名归母净利润增长超过 300 11 图表 9 大部分化工子行业 2021 年归母净利润上升（剔除纯碱、磷肥及磷化工、其他塑料制品、复合肥、锦纶、涤 纶） 12 图表 10 化工子行业 2022H1 归母净利润同比增长出现分化 . 12 图表 11 近年化工行业毛利率、净利率上升 . 13 图表 12 近年化工 行业 ROE 稳步上升 13 图表 13 2021 年化工子行业销售毛利率、 ROE、存货周转率、应收账款周转率变化 . 13 图表 14 2022H1 化工子行业销售毛利率、 ROE、存货周转率、应收账款周转率变化 14 图表 15 2021 年和 2022H1 同比连续上升的板块 -销售毛利率增长 15 图表 16 2021 年和 2022H1 同比连续上升的板块 -净资产收益率增长 15 图表 17 2021 年和 2022H1 同比连续上升的板块 -存货周转次数增长 15 图表 18 2021 年和 2022H1 同比连续上升的板块 -应收账款周转次数增长 . 15 图表 19 2017-2022 年初原油价格走势 16 图表 20 天然气价格易上难下 16 图表 21 房屋开工竣工面积累计值及同比 . 17 图表 22 2005-2022M7 国内汽车产量及增速 17 图表 23 国际农产品实际市场价大幅拉升 . 17 图表 24 国内纺织业出口交货值及增速 17 图表 25 全球每日新增病例维持稳定 . 18 图表 26 各国复工复产， PMI 逐渐恢复 18 图表 27 全球主要国家工业出口金额 . 18 图表 28 HS化工品 出口金额累计值及同比增速 . 18 图表 29 主要化工品进出口情况 . 18 图表 30 化学原料和化学制品制造业存货累计值 . 20 图表 31 2017-2022H1 基础化工行业库存 /营收情况 20 图表 32 2022 年政府的 “稳增长 ”政策 20 图表 33 基础化工板块在建工程同比继续回升 . 21 图表 34 2016 年以来化工品产能有序增长 . 22 图表 35 基础 化工子行业 2021 年在建工程同比增速 . 22 图表 36 基础 化工子行业 2022H1 年在建工程同比增速 23 图表 37 工业品价格走势及预测 . 23 图表 38 化工品价格分位数占比变化趋势 23 图表 39 2016-2022 年化工品价格指数走势对比 24 图表 40 部分化工品年初至 9 月 1 日价格涨跌幅 . 24 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 5 / 101 证券研究报告 图表 41 2020 年以来国家新出台的环保相关政策 25 图表 42 合成生物学主要上市公司市场表现 26 图表 43 2022 年国家合成生物学重点专项项目信息汇总 . 26 图表 44 行业科研进展汇总 27 图表 45 2021 年合成生物学行业上市公司经营表现 28 图表 46 2022H1 合成生物学行业上市公司经营表现 29 图表 47 纯 MDI 出口月度数据 30 图表 48 聚合 MDI 出口月度数据 30 图表 49 纯 MDI 价差数据 . 30 图表 50 聚合 MDI 价格价差数据 30 图表 51 TDI 价格价差数据 . 31 图表 52 2021 聚氨酯行业上市公司经营表现 . 31 图表 53 2022H1 聚氨酯行业上市公司经营表现 . 32 图表 54 国六标准全面实施在即 . 32 图表 55 我国国六 B标准汽车排放污染物限值 . 33 图表 56 全球尾气催化剂市场任由外资垄断，国内企业奋力追赶 34 图表 57 国家陆续出台多项政策促进催化剂行业的发展 . 34 图表 58 2021 年催化剂行业上市公司经营表现 35 图表 59 2022H1 催化剂行业上市公司经营表现 . 35 图表 60 全球新能源汽车需求爆发 36 图表 61 预计全球磷酸铁锂动力电池占比将逐渐提高 36 图表 62 磷酸铁原辅料成本测算 . 37 图表 63 磷酸一铵市场均价变化 . 38 图表 64 磷酸二铵市场均价 变化 . 38 图表 65 复合肥市场均价变化 . 38 图表 66 尿素市场均价变化 38 图表 67 磷肥及磷化工相关产品价格及库存变化 . 38 图表 68 2021 年磷肥及磷化工行业上市公司经营表现 . 39 图表 69 2022H1 磷肥及磷化工行业上市公司经营表现 39 图表 70 制冷剂分类及特性 40 图表 71 二代制冷剂配额削减进程 41 图表 72 三代制冷剂配额削减进程 41 图表 73 制冷剂供需平衡表 41 图表 74 R32 价格及价差 43 图表 75 R134A 价格及价差 . 43 图表 76 2021 氟化工行业上市公司经营表现 . 43 图表 77 2022H1 氟制冷剂行业上市公司经营表现 . 43 图表 78 目前硅化工行业市场价格稳定，预计下半年价格略有上升 . 44 图表 79 中国是全球工业硅产量最大的国家 . 45 图表 80 中国 DMC 开工率良好 45 图表 81 全球光伏市场增速 迅猛 . 46 图表 82 我国新能源汽车维持高速增长 46 图表 83 2021 年硅化工行业上市公司经营表现 46 图表 84 2022H1 硅化工行业上市公司经营表现 . 47 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 6 / 101 证券研究报告 图表 85 新能源汽车月度销量 . 48 图表 86 我国动力电池装车量 . 48 图表 87 我国电解液历年出货量 . 48 图表 88 2022 年我国电解液月度出货量 . 48 图表 89 六氟磷酸锂市场均价 49 图表 90 2021 年锂电材料行业上市公司经营表现 49 图表 91 2022H1 锂电材料行业上市公司经营表现 . 50 图表 92 全球锂资源储量高度集中 50 图表 93 全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主 . 50 图表 94 六氟磷酸锂市场均价 51 图表 95 2021 吸附分离材料行业上市公司经营表现 52 图表 96 2022H1 吸附分离材料行业上市公司经营表现 52 图表 97 新增海上风力发电装机容量 53 图表 98 新增陆上风力发电装机容量 53 图表 99 风电产业链相关化学品及上市公司梳理 . 54 图表 100 2021 风电材料行业上市公司经营表现 54 图表 101 2022H1 风电材料行业上市公司经营表现 . 55 图表 102 全球维生素 A 企业产能 56 图表 103 全球维生素 E 企业产能 56 图表 104 维生素 A产量及开工率 57 图表 105 维生素 C产量及开工率 57 图表 106 维生素 E 产量及开工率 57 图表 107 蛋氨酸产量及开工率 57 图表 108 维生素价格目前处于低位，预计下半年将得到改善 58 图表 109 2021 年维生素行业上市公司经营表现 58 图表 110 2022H1 维生素行业上市公司经营表现 . 59 图表 111 全球农药市场规模稳步增长， CAGR5左右 . 59 图表 112 农药行业相关政策 60 图表 113 全球转基因作物种植面积各作物占比 61 图表 114 草甘膦价格 61 图表 115 全球杀虫剂销售额前 15 名 61 图表 116 联苯菊 酯价格 62 图表 117 功夫菊酯价格 62 图表 118 2021 年农药行业上 市公司经营表现 63 图表 119 2022H1 农药行业上市公司经营表现 . 63 图表 120 C2 产品价格图 64 图表 121 C3 产品价格图 64 图表 122 C2 产品价差图 64 图表 123 C3 产品价差图 64 图表 124 2021 石油化工行业上市公司经营表现 66 图表 125 2022H1 石油化工行业上市公司经营表现 . 66 图表 126 凯赛生物营收及增速 . 67 图表 127 凯赛生物归母净利润及增速 . 67 图表 128 凯赛生物长链二元酸代表性专利 . 68 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 7 / 101 证券研究报告 图表 129 山西合成生物产业生态园区项目 . 68 图表 130 2022H1 营收同比增长 31.72 . 69 图表 131 2022H1 归母净利润同比下滑 23.26 69 图表 132 新材料板块项目投产进度及年化营收预测 70 图表 133 中触媒营收及增速 71 图表 134 中触媒归母净利润及增速 . 71 图表 135 中触媒与巴斯夫合作稳固且深入 . 72 图表 136 HPPO 法制环氧丙烷进入扩产周期 . 72 图表 137 两大募投项目加速技术储备落地 . 73 图表 138 兴发集团营收及增速 . 74 图表 139 兴发集团归母净利润及增速 74 图表 140 2021 年兴发集团营收结构 74 图表 141 兴发集团各业务毛利率 . 74 图表 142 宜昌新材料产业园循环经济产业链 . 75 图表 143 宜都生态工业园循环经济产业链 . 75 图表 144 国内 主要磷矿石企业产能情况 76 图表 145 动力电池装车量及结构 . 76 图表 146 我国有机硅有效产能及增速 76 图表 147 有机硅 DMC 市场价格及价差（元 /吨） 76 图表 148 我国半导体销售金额及增速 77 图表 149 湿电子化学品需求量及增速 . 77 图表 150 川发龙蟒营 收及增速 . 78 图表 151 川发龙蟒归母净利润及增速 . 78 图表 152 磷矿石、硫酸月度价格 . 78 图表 153 主营产品月度价格 78 图表 154 川发龙蟒新能源材料在建 /拟建项目 79 图表 155 2021 年巨化股份营业收入创历史新高 80 图表 156 氟化工进入景气周期，归母净利润大幅增长 80 图表 157 R32 成本 . 80 图表 158 R125成本 . 80 图表 159 R134A 成本 80 图表 1602022H1 合盛硅业营收同比增长 67.87 . 82 图表 161 2022H1 合盛硅业归母净利润同比增长 48.68 82 图表 162 441 型金属硅价格走势 83 图表 163 多氟多及增速 84 图表 164 多氟多归母净利润及增速 . 84 图表 165 2021 年国内六氟磷酸锂供应情况 . 84 图表 166 2024 年国内六氟磷酸锂供应情况 . 84 图表 167 多氟多产能规划 85 图表 168 多氟多电子级氢氟酸产能统计 85 图表 169 除氢氟酸外多氟多湿电子化学品产能统计 85 图表 170 蓝晓科技营收及增速 . 86 图表 171 蓝晓科技归母净利润及增速 . 86 图表 172 蓝晓科技主要产品 87 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 8 / 101 证券研究报告 图表 173 蓝晓科技盐湖提锂项目情况统计 . 88 图表 174 硅胶 天然聚合物 合成聚合物填料性质及应用范围对比 . 89 图表 175 7-ACA 化学法与酶法对比 . 89 图表 176 固相化酶和合成载体多应用于现代常见病治疗药物的合成 89 图表 177 中化国际营收及增速 90 图表 178 中化国际归母净利润及增速 . 90 图表 179 中化国际在建及规划项目 91 图表 180 新和成营收及增速 92 图表 181 新和成归母净利润及增速 . 92 图表 182 维生素短期承压 93 图表 183 生猪存栏量环比改善 93 图表 184 扬农化工营收及增速 94 图表 185 扬农化工归母净利润及增速 . 94 图表 186 扬农化工主要产品规划及产能 94 图表 187 卫星化学营收及增速 96 图表 188 卫星化学归母 净利润及增速 . 96 图表 189 卫星化学在建及规划项目 97 图表 190 荣盛石化营收及增速 97 图表 191 荣盛石化归母净利润及增速 . 97 图表 192 荣盛石化在建及规划项目 98 图表 193 重点关注上市公司盈利一致预期及估值 99 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 9 / 101 证券研究报告 1 化工品景气度提升，企业盈利能力大幅增长 1.1 化工板块景气度维系，子行业分化 化工板块增速有所回落但仍处于高位，子行业有所分化。 截至 9 月 2 日，化工 （ SW）、沪深 300 较年初跌幅分别为 -10.14、 -18.18，化工 SW相对沪深 300 涨幅为 8.05。 10/33 个三级子行业（ SW）跑赢化工（ SW），涨幅较大的子行业是 非金属材料、 炭黑、其他化学纤维、无机盐、磷肥及磷化工 等。 （ 1）业绩情况 2022年以来化工行业景气度维系。 根据申万化工 2021 分类，基础化工共 377 家上 市公司，石油石化共有 47家上市公司，化工行业 2021年总营业收入合计达 86422.88 亿元，同比增长 33.18。 2022H1 营业收入合计达到 52418.06 亿元，同比上涨 31.63。行业内上市公司在 2021 年合计实现归母净利润为 5064.46 亿元，同比增 长 149.27， 2022H1 归母净利润为 3648.05 亿元，同比上涨 35.07，受全球局部 动荡影响，上游石化能源价格仍在高位震荡，可持续受益于高景气。 图表 3 化工板块经营数据分析 类别 2021 2020 2022H1 2021H1 营业收入（亿元） 86422.88 64891.76 52418.06 39821.72 营业收入增速（ ） 33.18 -18.35 31.63 32.90 归母净利润（亿元） 5064.46 2031.70 3648.05 2700.87 归母净利润增速（ ） 149.27 -14.91 35.07 12124.33 资料来源 iFinD、华安证券研究所 图表 1 化工板块 指数 有所回落 图表 2 年初至 9月 12日 化工子 加权平均流通市值 有所分 化 资料来源 iFinD、华安证券研究所 资料来源 iFinD、华安证券研究所 1,200 1,700 2,200 2,700 3,200 3,700 4,200 4,700 5,200 5,700 2021/5/17 2021/9/17 2022/1/17 2022/5/17 申万行业指数 一级行业 基础化工 沪深 300指数 创业板指数 0.43 -40 -20 0 20 40 60 80 非金属材料 Ⅲ 其他化学纤维 磷肥及磷化工 纯碱 有机硅 基础化工 聚氨酯 复合肥 氮肥 其他化学原料 合成树脂 粘胶 其他塑料制品 煤化工 纺织化学制品 氨纶 钛白粉 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 10 / 101 证券研究报告 石油石化六大子行业除油田服务外 2021 年营业收入和业绩均有不同幅度的上 升。 石油化工六大子行业 2021 年营业收入均有不同幅度增长，其中油气开采、油品 石化贸易、炼油化工子行业的营业收入同比分别增长 57.07、 54.57、 34.41， 归母净利润除油田服务外涨幅均超过 100，主要由于行业产品价格上行，市场需求 旺盛，产销量均实现大幅增长。 图表 4 石油石化子行业 2021 年营业收入同比增长率在 5-60之间 图表 5石油石化子行业 2021年业绩除油田服务外涨幅均 超过 100 资料来源 iFinD、华安证券研究所 资料来源 iFinD、华安证券研究所 2022H1 钾肥、非金属材料、无机盐、有机硅、其他化学纤维等行业增速超过 50。 在基础化工 33 个子行业中， 2021 年所有子行业营业收入均呈现不同幅度的 增长，其中其他化学原料、聚氨酯、氨纶等行业营业收入增速超过 90。今年以来， 受俄乌战争影响，传统肥料和粮食大国俄罗斯和乌克兰出口受限，全球肥料供需紧 张，国内化肥企业盈利水平大幅提升。 图表 6 化工子行业 2021 年营业收入实现大幅增长 资料来源 iFinD、华安证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 -100 -50 0 50 100 150 200 250 -20 0 20 40 60 80 100 120 其他化学原料 聚氨酯 氨纶 有机硅 锦纶 煤化工 钛白粉 炭黑 非金属材料 Ⅲ 粘胶 其他化学制品 胶黏剂及胶带 无机盐 纯碱 氮肥 氟化工 磷肥及磷化工 食品及饲料添加剂 橡胶助剂 民爆制品 复合肥 涤纶 涂料油墨 其他化学纤维 农药 改性塑料 其他橡胶制品 膜材料 钾肥 合成树脂 纺织化学制品 其他塑料制品 氯碱 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 11 / 101 证券研究报告 图表 7 大部分 化工子行业 2022H1 营业收入 有所分化 资料来源 iFinD、华安证券研究所 2022年上半年子行业分化明显，钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、无机盐、其他 化学纤维等行业 归母净利润 增速超过 100。 2021 年基础化工行业中有 25 个行业 实现了正增长，除去粘胶、纺织化学制品、农药、合成树脂、涂料油墨、其他橡胶制 品、胶黏剂及胶带、改性塑料等行业，其他大部分化工子行业业绩实现了增长，其中 纯碱、磷肥及磷化工、其他塑料制品、复合肥、锦纶、涤纶行业的归母净利润增速分 别为 14457.68、 680.40、 547.90、 424.64、 365.02、 357.93。 2022H1 化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主要是化工品供需矛盾有所缓解， 行业整体开工率及库存有所提升，产品价格理性回归，钾肥、氟化工、磷肥及磷化 工、无机盐、其他化学纤 维等行业增速超过 100。 图表 8 化工子行业 2021 年前六名归母净利润增长超过 300 资料来源 iFinD、华安证券研究所 -50 0 50 100 150 200 钾肥 非金属材料 Ⅲ 无机盐 有机硅 其他化学纤维 氟化工 复合肥 其他化学原料 磷肥及磷化工 农药 聚氨酯 民爆制品 其他塑料制品 钛白粉 橡胶助剂 食品及饲料添加剂 锦纶 煤化工 合成树脂 粘胶 膜材料 氨纶 涤纶 涂料油墨 纯碱 氯碱 其他橡胶制品 改性塑料 纺织化学制品 氮肥 胶黏剂及胶带 炭黑 其他化学制品 14457.68 680.40 547.90 424.64 365.02 357.93 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 纯碱 磷肥及磷化工 其他塑料制品 复合肥 锦纶 涤纶 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 12 / 101 证券研究报告 图表 9 大部分 化工子行业 2021 年归母净利润上升（剔除纯碱、磷肥及磷化工、其他塑料制品、复合肥、锦纶、涤纶） 资料来源 iFinD、华安证券研究所 图表 10 化工子行业 2022H1 归母净利润同比增长出现分化 资料来源 iFinD、华安证券研究所 （ 2）盈利能力 2022 上半年行业盈利能力维系。 2021 年，国内宏观经济虽然受到新冠疫情影 响，但是总体保持稳中有进的发展态势。受化工行业供给紧张，需求复苏影响，化工 产品价格普遍大幅上涨，行业盈利水平普遍向好。化工板块 2021 年毛利率、净利率 分别为 22.81、 11.31，同比分别大幅增长 3.27 个百分点、 4.79 个百分点，净资 产收益率 ROE 为 15.80，同比上升 7.32 个百分点。 2022H1 毛利率、净利率景气 延续，分别为 22.14、 12.14。 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 -200 -100 0 100 200 300 400 钾肥 氟化工 磷肥及磷化工 无机盐 其他化学纤维 有机硅 农药 非金属材料 Ⅲ 复合肥 民爆制品 食品及饲料添加剂 其他塑料制品 橡胶助剂 其他化学原料 膜材料 合成树脂 其他化学制品 钛白粉 煤化工 氯碱 聚氨酯 纯碱 其他橡胶制品 氨纶 锦纶 改性塑料 纺织化学制品 涂料油墨 氮肥 炭黑 涤纶 胶黏剂及胶带 粘胶 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 13 / 101 证券研究报告 图表 11 近年化工行业毛利率、净利率上升 图表 12 近年化工行业 ROE 稳步上升 资料来源 iFinD、华安证券研究所 资料来源 iFinD、华安证券研究所 2022年上半年基础化工平均销售毛利率、 ROE、存货周转率、应收账款周转率 保持平稳。 化工 子行业中， 2021 年销售毛利率上升的行业有 19 个，其中同比上升 较多的行业有钾肥、有机硅、氨纶、氮肥、煤化工等； 2022H1 销售毛利率同比上升 的子行业有 8 个，受 2022H1 全球肥料供需紧张影响，其中同比上升较多的为钾肥、 磷肥及磷化工、其他化学纤维、氟化工、无机盐等行业。 图表 13 2021 年化工子行业销售毛利率、 ROE、存货周转率、应收账款周转率变化 板块名称 销售毛利率（ ） 毛利率变 动（百分 点） ROE （摊 薄） （ ） ROE 变 动（百 分点） 存货周 转次数 （次） 存货周 转率同 比 （ ） 应收账款 周转次数 （次） 应收账 款周转 率同比 （ ） 基础化工 22.81 3.27 15.84 7.62 6.04 6.27 11.37 19.57 纯碱 27.25 10.07 24.48 23.94 10.26 15.37 76.85 55.70 氯碱 21.21 7.60 13.18 4.05 17.21 -18.56 20.95 -4.77 无机盐 27.51 4.41 12.15 5.55 7.12 2.06 16.27 23.12 其他化学原料 28.40 4.56 24.12 10.85 10.76 13.30 40.66 61.78 煤化工 22.41 10.44 19.23 12.14 9.65 20.56 38.44 66.53 钛白粉 34.85 6.37 20.03 9.32 4.37 -3.94 12.13 21.80 涂料油墨 19.61 -5.86 7.75 -3.20 4.90 1.22 4.16 10.19 民爆制品 26.08 -2.17 6.61 0.13 9.35 14.22 2.79 12.79 纺织化学制品 29.06 -5.19 8.50 -0.98 0.79 8.43 6.81 15.37 其他化学制品 17.33 -2.17 13.75 5.70 7.15 18.86 8.98 26.89 氟化工 23.50 6.46 11.83 7.34 6.66 -11.23 10.17 7.82 聚氨酯 25.40 -0.75 30.77 12.98 7.92 24.83 18.37 42.54 食品及饲料添加剂 26.97 -2.46 14.05 1.27 5.25 16.76 11.04 7.82 有机硅 31.74 15.96 28.67 17.58 4.80 -0.89 13.43 29.69 胶黏剂及胶带 14.55 -7.04 6.26 -5.69 6.45 9.28 5.71 12.66 涤纶 9.80 2.52 7.89 5.67 11.44 -25.44 22.12 -14.50 17 18 19 20 21 22 23 24 0 2 4 6 8 10 12 14 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 销售净利率（左轴） 销售毛利率（右轴） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 化工行业 ROE [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 14 / 101 证券研究报告 粘胶 12.93 4.84 -3.28 0.50 4.44 11.79 7.91 25.49 其他化学纤维 28.52 7.56 16.51 5.08 6.90 -19.81 34.03 4.76 氨纶 37.36 14.14 35.02 21.32 5.34 13.42 15.50 84.08 锦纶 21.33 7.33 21.57 15.18 9.68 34.63 16.08 41.17 其他塑料制品 15.60 -1.69 6.91 5.51 5.66 -2.46 7.77 -0.35 改性塑料 14.87 -7.51 8.27 -13.7