光伏风电行业分析：2022H1&Q2业绩总结及展望-山西证券.pdf

请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 太 阳 能 光 伏 风 电 行 业 分 析 领 先 大 市 -A维 持 2022H 1Q 2 业 绩 总 结 及 展 望2022 年 9 月 9 日 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析太 阳 能 板 块 近 一 年 市 场 表 现 相 关 报 告 【 山 证 太 阳 能 】 九 月 硅 料 供 应 基 本 恢 复 ，供 应 紧 缺 局 面 有 望 缓 解 -【 山 证 电 新 】 光伏 产 业 链 价 格 跟 踪 周 报（ 20220829-20220904） 九 月 硅 料 供 应 基本 恢 复 ， 供 应 紧 缺 局 面 有 望 缓 解2022.9.5分 析 师 肖 索执 业 登 记 编 码 S0760522030006邮 箱 xiaosuosxzq.com研 究 助 理 潘 海 涛邮 箱 panhaitaosxzq.com 投资要点 2022年H 1Q 2业绩回顾我们选取了44家光伏相关公司、26家风电相关公司进行统计。2022年H1光伏、风电板块分别实现营业收入4092亿元、861亿元，同比41、-2；实现归母净利润411亿元、93亿元，同比134、10。2022Q2实现量利齐升，期间费用管控良好。2022Q2光伏板块实现营业收入2279亿元，同比42，环比31；实现归母净利润234亿元，同比210，环比32；毛利率22.7，同比1.2pct，环比-0.6pct；行业期间费用控制显著趋好，销售/管理/财务费用同比分别-0.4 pct /-0.6 pct /-1.5pct。装机情况H 1装机旺盛，旺季来临高景气有望持续。2022年1-7月全 国光伏、风电新增装机分别为37.73GW、14.93GW，分别同比增加19.79GW、2.36GW，同比分别增长110和19。其中7月光伏、风电新增装机分别为6.85GW、1.99GW，同比分别增长39、15。随着下半年大基地项目开工以及年底抢装来临，光伏、风电新增装机Q3、Q4有望环比稳中有升，全年国内光伏新增装机有望达到80GW，全年出货预期230GW。经营情况分析及展望硅料攫取超额利润，电池环节利润修复有望持续。由于硅料扩产周期相对中下游较长，去年以来硅料成为产业链供给的主要瓶颈，从而攫取了光伏产业链的大部分盈利，中下游电池组件等环节盈利能力受到严重压缩。今年以来，在海外终端需求旺盛叠加大尺寸电池供给紧缺的情况下，电池环节盈利得到部分修复，未来随着硅料产能逐步转向宽松，预 计年底至明年年中，硅料价格走势有望迎来拐点，中下游环节盈利水平有望得到持续修复。重点推荐爱旭股份、大全能源、福斯特、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基绿能，积极关注美畅股份、石英股份、东方日升、通威股份、晶盛机电、帝尔激光、迈为股份、锦浪科技。风险提示新能源消纳不及预期；新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；十四五新能源规划落地不及预期；国内外政策变动风险。 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2 目录1.财务分析.41.1 2022年H1财务分析41.2 2022Q2单季财务分析52. H 2前瞻H 1装机旺盛，旺季来临高景气有望持续73.投资建议.94.风险提示.9图表目录 图120152022H 1光伏风电板块营业收入（亿元）.4图220152022H 1光伏风电板块归母净利润（亿元）.4图320152022H 1光伏风电板块毛利率（整体法）.4图420152022H 1光伏风电板块净利率（整体法）.4图520212022Q 2光伏风电板块营业收入（亿元）.5图620212022Q 2光伏风电板块归母净利润（亿元）.5图720212022Q 2光伏风电板块毛利率（整体法）.5 图820212022Q 2光伏风电板块净利率（整体法）.5图920212022Q 2光伏风电板块销售费用率（整体法）.6图1020212022Q 2光伏风电板块管理费用率（整体法）.6图1120212022Q 2光伏风电板块研发费用率（整体法）.6图1220212022Q 2光伏风电板块财务费用率（整体法）.6图13光伏风电板块经营现金流与净利润.7图14光伏风电板块经营活动现金流净额（亿元）.7 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3 图15光伏风电板块投资活动现金流净额（亿元）.7图16光伏风电板块筹资活动现金流净额（亿元）.7图17光伏月度新增装机容量（G W）8图18风电月度新增装机容量（G W）8图19近一年多晶硅价格变化趋势（元/千克）8图20近一年硅片价格变化趋势（元/pc）8图21近一年电池片价格变化趋势（元/W）9 图22近一年组件价格变化趋势（元/W）9表1光伏公司业绩汇总（亿元）.9表2风电公司业绩汇总（亿元）. 11 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4 1.财务分析1.1 2022年H 1财务分析我们选取了44家光伏相关公司、26家风电相关公司进行数据分析。2022年H1光伏、风电板块营业收入分别为4092亿元、861亿元，同比分别41、-2；归母净利润分别为411亿元、93亿元，同比分别134、10。图 1 20152022H1 光 伏 风 电 板 块 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 图 2 20152022H1 光 伏 风 电 板 块 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所2022年H1光伏、风电板块销售毛利率分别为22.7、25.8，同比分别1.3pct、-0.2pct。光伏、风电销售净利率分别为11.6、14.7，同比分别5.0pct、1.1pct。图 3 20152022H1 光 伏 风 电 板 块 毛 利 率 （ 整 体 法 ） 图 4 20152022H1 光 伏 风 电 板 块 净 利 率 （ 整 体 法 ） 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 5 1.2 2022Q 2单季财务分析2022Q2光伏、风电板块营业收入分别为2279亿元、474亿元，同比分别42、-3，环比分别31、17；归母净利润分别为234亿元、60亿元，同比分别210、5，环比分别32、0。光伏、风电板块均实现了收入和利润环比增长。图 5 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 图 6 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所2022Q2光伏、风电板块销售毛利率分别为22.7、25.6，同比分别1.2pct、-0.2pct，环比分别-0.6pct、-0.4pct。光伏、风电销售净利率分别为12.0、13.6，同比分别6.7pct、0.8pct，环比分别0.3pct、-2.2pct。图 7 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 毛 利 率 （ 整 体 法 ） 图 8 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 净 利 率 （ 整 体 法 ） 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所2022Q2光伏的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.0、3.0、2.6、0.3，同比分别-0.4pct、-0.6pct、-0.4pct、-1.5pct，环比分别-0.2pct、-0.4pct、0.1pct、-1.5pct。2022Q2风电的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.1、3.7、3.2、3.1，同比分别-0.3pct、0.0pct、0.5pct、0.1pct，环比分别0.5pct、-0.5pct、0.1pct、-0.1pct。 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6 图 9 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 销 售 费 用 率 （ 整 体 法 ） 图 10 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 管 理 费 用 率 （ 整 体 法 ）资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 图 11 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 研 发 费 用 率 （ 整 体 法 ） 图 12 20212022Q2 光 伏 风 电 板 块 财 务 费 用 率 （ 整 体 法 ）资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 2022Q2光伏、风电板块经营活动现金流分别为426亿元和60亿元。光伏筹资活动现金净流入同比减少151亿元，环比减少391亿元；风电筹资活动现金净流入同比减少18亿元，环比减少94亿元。光伏投资活动现金净流出同比增加40亿元、环比减少116亿元；风电投资活动现金净流出同比减少93亿元、环比增加7亿元。 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 7 图 13 光 伏 风 电 板 块 经 营 现 金 流 与 净 利 润 图 14 光 伏 风 电 板 块 经 营 活 动 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ）资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 图 15 光 伏 风 电 板 块 投 资 活 动 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ） 图 16 光 伏 风 电 板 块 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 （ 亿 元 ）资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所2. H 2前瞻H 1装机旺盛，旺季来临高景气有望持续 光伏、风电全国新增装机Q3、Q4环比有望稳中有升，光伏全年有望达到80GW。根据中电联数据，2022年1-7月全国光伏、风电新增装机分别为37.73GW、14.93GW，分别同比增加19.79GW、2.36GW，同比分别增长110和19。其中7月光伏、风电新增装机分别为6.85GW、1.99GW，同比分别增长39、15。随着下半年大基地项目开工以及年底抢装来临，光伏、风电新增装机Q3、Q4有望环比稳中有升，全年国内光伏新增装机有望达到80GW，全年出货预期230GW。 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 8 图 17 光 伏 月 度 新 增 装 机 容 量 （ GW） 图 18 风 电 月 度 新 增 装 机 容 量 （ GW）资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 从产业链价格来看，多晶硅得益于四川地区电力恢复及新产能陆续完成爬坡，预计9月单月硅料产量有望突破8万吨，环比提升较大，但相比需求仍然紧张，预计10月中旬开始供应放量效果初显，硅料价格短期或将维持高位。硅片整体价格基本持稳，但不同品质产品价格开始分化；电池片8月份限电造成电池产出缺口仍为修复，叠加部分电池龙头自用率提升，推升电池供不应求，预计10月下旬紧缺或将有所缓解；组件当前组件主流出厂价格主要区间落在1.95-2元人民币，其中地面项目主流均价1.95-2元人民币，分布式项目均价约1.96-2元人民币，预计短期组件价格在供应链价格高企情况下难以下行。图 19 近 一 年 多 晶 硅 价 格 变 化 趋 势 （ 元 /千 克 ） 图 20 近 一 年 硅 片 价 格 变 化 趋 势 （ 元 /pc） 资 料 来 源 PVInfoLink、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 PVInfoLink、 山 西 证 券 研 究 所 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9 图 21 近 一 年 电 池 片 价 格 变 化 趋 势 （ 元 /W） 图 22 近 一 年 组 件 价 格 变 化 趋 势 （ 元 /W）资 料 来 源 PVInfoLink、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 PVInfoLink、 山 西 证 券 研 究 所3.投资建议 重点推荐爱旭股份、大全能源、福斯特、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基绿能，积极关注美畅股份、石英股份、东方日升、通威股份、晶盛机电、帝尔激光、迈为股份、锦浪科技。4.风险提示1、新能源消纳不及预期；2、新增装机量不及预期；3、产业链价格波动风险；4、十四五新能源规划落地不及预期；5、国内外政策变动风险。 表 1 光 伏 公 司 业 绩 汇 总 （ 亿 元 ）证 券 代 码 证 券 简 称 2022Q 2营 业 收 入 2022Q 2营 业 收 入 2022Q 2归 母 净 利润 2022Q 2归 母 净 利润 2022Q 2毛 利 润 2022Q 2毛 利 润 2022Q 2毛 利 率 2022Q 2毛 利 率000012.SZ 南 玻 A 37.3 37.3 6.2 6.2 10.9 10.9 29.2 29.2000040.SZ 东 旭 蓝 天 10.5 10.5 1.2 1.2 1.6 1.6 15.7 15.7000591.SZ 太 阳 能 21.4 21.4 5.2 5.2 9.4 9.4 43.9 43.9000862.SZ 银 星 能 源 2.7 2.7 0.5 0.5 0.9 0.9 34.8 34.8002006.SZ 精 功 科 技 4.3 4.3 0.7 0.7 1.4 1.4 32.4 32.4002056.SZ 横 店 东 磁 49.7 49.7 4.3 4.3 8.4 8.4 16.8 16.8002129.SZ TCL 中 环 183.3 183.3 16.1 16.1 31.0 31.0 16.9 16.9 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10 002218.SZ 拓 日 新 能 3.6 3.6 0.5 0.5 1.1 1.1 30.6 30.6002309.SZ ST 中 利 25.0 25.0 0.7 0.7 2.1 2.1 8.4 8.4002335.SZ 科 华 数 据 12.2 12.2 0.7 0.7 3.6 3.6 29.8 29.8002459.SZ 晶 澳 科 技 161.5 161.5 9.5 9.5 19.4 19.4 12.0 12.0002506.SZ 协 鑫 集 成 15.1 15.1 0.2 0.2 0.9 0.9 5.9 5.9002516.SZ 旷 达 科 技 4.1 4.1 0.5 0.5 1.1 1.1 27.1 27.1002518.SZ 科 士 达 9.6 9.6 1.6 1.6 3.0 3.0 31.1 31.1002610.SZ 爱 康 科 技 14.2 14.2 1.4 1.4 0.1 0.1 -1.0 -1.0002617.SZ 露 笑 科 技 9.5 9.5 0.0 0.0 1.5 1.5 15.6 15.6002623.SZ 亚 玛 顿 7.6 7.6 0.3 0.3 0.7 0.7 9.4 9.4002660.SZ 茂 硕 电 源 4.0 4.0 0.3 0.3 0.8 0.8 20.0 20.0 002665.SZ 首 航 高 科 1.0 1.0 0.0 0.0 0.5 0.5 51.1 51.1300029.SZ ST 天 龙 0.5 0.5 0.0 0.0 0.1 0.1 19.6 19.6300080.SZ 易 成 新 能 28.0 28.0 0.5 0.5 2.2 2.2 7.7 7.7300111.SZ 向 日 葵 0.8 0.8 0.0 0.0 0.2 0.2 24.8 24.8300118.SZ 东 方 日 升 72.0 72.0 2.9 2.9 8.3 8.3 11.5 11.5300274.SZ 阳 光 电 源 77.1 77.1 4.9 4.9 17.9 17.9 23.2 23.2300316.SZ 晶 盛 机 电 24.2 24.2 7.6 7.6 9.7 9.7 40.0 40.0300317.SZ 珈 伟 新 能 0.7 0.7 0.5 0.5 0.2 0.2 25.9 25.9300393.SZ 中 来 股 份 26.3 26.3 1.4 1.4 4.1 4.1 15.4 15.4300655.SZ 晶 瑞 电 材 4.9 4.9 0.5 0.5 1.2 1.2 23.7 23.7300724.SZ 捷 佳 伟 创 13.2 13.2 2.3 2.3 3.1 3.1 23.8 23.8 300751.SZ 迈 为 股 份 9.3 9.3 2.2 2.2 3.7 3.7 39.6 39.6300763.SZ 锦 浪 科 技 13.4 13.4 2.3 2.3 4.4 4.4 32.8 32.8600089.SH 特 变 电 工 216.6 216.6 37.8 37.8 81.9 81.9 37.9 37.9600135.SH 乐 凯 胶 片 5.8 5.8 0.2 0.2 0.8 0.8 13.8 13.8600151.SH 航 天 机 电 19.9 19.9 0.4 0.4 1.4 1.4 7.0 7.0600207.SH 安 彩 高 科 9.7 9.7 0.4 0.4 1.2 1.2 12.7 12.7600438.SH 通 威 股 份 356.5 356.5 70.3 70.3 127.3 127.3 35.7 35.7600537.SH 亿 晶 光 电 21.0 21.0 0.4 0.4 1.5 1.5 7.1 7.1600770.SH 综 艺 股 份 1.0 1.0 1.4 1.4 0.4 0.4 45.6 45.6601012.SH 隆 基 绿 能 318.2 318.2 38.2 38.2 49.2 49.2 15.5 15.5601137.SH 博 威 合 金 33.2 33.2 1.4 1.4 4.2 4.2 12.5 12.5 601222.SH 林 洋 能 源 13.4 13.4 2.3 2.3 5.4 5.4 40.5 40.5601619.SH 嘉 泽 新 能 4.8 4.8 1.4 1.4 3.0 3.0 63.3 63.3601727.SH 上 海 电 气 253.1 253.1 10.0 10.0 41.9 41.9 16.6 16.6601865.SH 福 莱 特 38.0 38.0 5.7 5.7 9.0 9.0 23.7 23.7601877.SH 正 泰 电 器 129.0 129.0 11.2 11.2 27.9 27.9 21.7 21.7603806.SH 福 斯 特 51.3 51.3 7.2 7.2 11.7 11.7 22.8 22.8合 计 2318.7 2318.7 233.8 233.8 520.0 520.0 22.4 22.4资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11 表 2 风 电 公 司 业 绩 汇 总 （ 亿 元 ）证 券 代 码 证 券 简 称 2022Q 2营 业 收 入 2022Q 2营 业 收 入 2022Q 2归 母 净 利润 2022Q 2归 母 净 利润 2022Q 2毛 利 润 2022Q 2毛 利 润 2022Q 2毛 利 率 2022Q 2毛 利 率000791.SZ 甘 肃 电 投 5.8 5.8 1.7 1.7 2.8 2.8 49.4 49.4000836.SZ 富 通 信 息 3.3 3.3 0.1 0.1 0.5 0.5 16.5 16.5000862.SZ 银 星 能 源 2.7 2.7 0.5 0.5 0.9 0.9 34.8 34.8000958.SZ 电 投 产 融 12.9 12.9 4.1 4.1 3.8 3.8 34.4 34.4002080.SZ 中 材 科 技 52.6 52.6 11.4 11.4 14.4 14.4 27.3 27.3002202.SZ 金 风 科 技 102.8 102.8 6.5 6.5 25.0 25.0 24.3 24.3002204.SZ 大 连 重 工 27.6 27.6 0.9 0.9 5.2 5.2 18.8 18.8 002531.SZ 天 顺 风 能 13.1 13.1 2.2 2.2 3.2 3.2 24.2 24.2300040.SZ 九 洲 集 团 3.3 3.3 0.5 0.5 1.5 1.5 46.4 46.4300129.SZ 泰 胜 风 能 7.2 7.2 0.4 0.4 1.2 1.2 17.1 17.1300169.SZ 天 晟 新 材 1.6 1.6 0.0 0.0 0.3 0.3 16.5 16.5300185.SZ 通 裕 重 工 15.3 15.3 0.6 0.6 2.1 2.1 13.9 13.9300443.SZ 金 雷 股 份 3.5 3.5 0.7 0.7 1.0 1.0 27.4 27.4300569.SZ 天 能 重 工 7.8 7.8 0.9 0.9 2.2 2.2 28.1 28.1300690.SZ 双 一 科 技 2.3 2.3 0.1 0.1 0.4 0.4 18.5 18.5300772.SZ 运 达 股 份 33.6 33.6 1.8 1.8 6.6 6.6 19.7 19.7600163.SH 中 闽 能 源 3.7 3.7 1.3 1.3 2.1 2.1 57.4 57.4600192.SH 长 城 电 工 6.5 6.5 0.2 0.2 0.9 0.9 14.5 14.5 600458.SH 时 代 新 材 33.3 33.3 0.6 0.6 3.2 3.2 9.5 9.5600483.SH 福 能 股 份 28.5 28.5 5.1 5.1 7.7 7.7 27.1 27.1601016.SH 节 能 风 电 14.9 14.9 5.9 5.9 9.7 9.7 65.3 65.3601218.SH 吉 鑫 科 技 4.0 4.0 0.4 0.4 0.9 0.9 23.3 23.3601615.SH 明 阳 智 能 71.1 71.1 10.4 10.4 17.6 17.6 24.8 24.8601619.SH 嘉 泽 新 能 4.8 4.8 1.4 1.4 3.0 3.0 63.3 63.3603063.SH 禾 望 电 气 6.4 6.4 0.5 0.5 1.6 1.6 24.9 24.9603693.SH 江 苏 新 能 5.5 5.5 1.8 1.8 3.2 3.2 58.5 58.5合 计 474.2 474.2 59.7 59.7 121.3 121.3 25.6 25.6资 料 来 源 Wind、 山 西 证 券 研 究 所 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 12 分 析 师 承 诺 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师 ， 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 职业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 。 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 、 地 位或 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 。投 资 评 级 的 说 明 以 报 告 发 布 日 后 的 6--12 个 月 内 公 司 股 价 （ 或 行 业 指 数 ） 相 对 同 期 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 。 其 中 A 股以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ； 新 三 板 以 三 板 成 指 或 三 板 做 市 指 数 为 基 准 ； 港 股 以 恒 生 指 数 为 基 准 ； 美 股 以 纳 斯达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 。无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料 ， 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 的 结 果 的 重 大 不 确 定 事 件 ， 或 者 其 他 原 因 ，致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 。 （ 新 股 覆 盖 、 新 三 板 覆 盖 报 告 及 转 债 报 告 默 认 无 评 级 ）评 级 体 系 公 司 评 级买 入 预 计 涨 幅 领 先 相 对 基 准 指 数 15以 上 ；增 持 预 计 涨 幅 领 先 相 对 基 准 指 数 介 于 5-15之 间 ；中 性 预 计 涨 幅 领 先 相 对 基 准 指 数 介 于 -5-5之 间 ；减 持 预 计 涨 幅 落 后 相 对 基 准 指 数 介 于 -5- -15之 间 ；卖 出 预 计 涨 幅 落 后 相 对 基 准 指 数 -15以 上 。 行 业 评 级领 先 大 市 预 计 涨 幅 超 越 相 对 基 准 指 数 10以 上 ；同 步 大 市 预 计 涨 幅 相 对 基 准 指 数 介 于 -10-10之 间 ；落 后 大 市 预 计 涨 幅 落 后 相 对 基 准 指 数 -10以 上 。 风 险 评 级 A 预 计 波 动 率 小 于 等 于 相 对 基 准 指 数 ；B 预 计 波 动 率 大 于 相 对 基 准 指 数 。 行 业 研 究 /行 业 动 态 分 析 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 13 免 责 声 明 山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 以 下 简 称 “ 公 司 ” 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 本 报 告 是 基 于 公 司 认 为 可 靠 的已 公 开 信 息 ， 但 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 。 入 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 。 在 任 何 情 况 下 ， 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告中 的 任 何 内 容 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 所 载 的 资 料 、 意 见 及 推 测 仅 反 映 发 布 当 日 的 判 断 。 在 不 同 时期 ， 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 、 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可能 持 有 或 交 易 本 报 告 中 提 到 的 上 市 公 司 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的 ， 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行或 财 务 顾 问 服 务 。 客 户 应 当 考 虑 到 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 。 公 司 在 知 晓 范 围 内 履行 披 露 义 务 。 本 报 告 版 权 归 公 司 所 有 。 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 。 未 经 公 司 事 先 书 面 授 权 ， 本 报 告 的 任何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 、 复 印 件 或 复 制 品 ， 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人 ， 或 以 任 何 侵犯 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 。 否 则 ， 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 。依 据 发 布 证 券 研 究 报 告 执 业 规 范 规 定 特 此 声 明 ， 禁 止 公 司 员 工 将 公 司 证 券 研 究 报 告 私 自 提 供 给 未经 公 司 授 权 的 任 何 媒 体 或 机 构 ； 禁 止 任 何 媒 体 或 机 构 未 经 授 权 私 自 刊 载 或 转 发 公 司 证 券 研 究 报 告 。 刊 载 或 转 发 公 司 证 券 研 究 报 告 的 授 权 必 须 通 过 签 署 协 议 约 定 ， 且 明 确 由 被 授 权 机 构 承 担 相 关 刊 载 或 者 转 发 责 任 。依 据 发 布 证 券 研 究 报 告 执 业 规 范 规 定 特 此 提 示 公 司 证 券 研 究 业 务 客 户 不 得 将 公 司 证 券 研 究 报 告 转发 给 他 人 ， 提 示 公 司 证 券 研 究 业 务 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券 研 究 报 告 。依 据 证 券 期 货 经 营 机 构 及 其 工 作 人 员 廉 洁 从 业 规 定 和 证 券 经 营 机 构 及 其 工 作 人 员 廉 洁 从 业 实 施细 则 规 定 特 此 告 知 公 司 证 券 研 究 业 务 客 户 遵 守 廉 洁 从 业 规 定 。山 西 证 券 研 究 所 上 海 深 圳上 海 市 浦 东 新 区 杨 高 南 路 799 号 陆 家 嘴世 纪 金 融 广 场 3 号 楼 802 室 广 东 省 深 圳 市 福 田 区 林 创 路 新 一 代 产 业园 5 栋 17 层太 原 北 京太 原 市 府 西 街 69 号 国 贸 中 心 A 座 28 层 电 话 0351-8686981http//www.i618.com.cn 北 京 市 西 城 区 平 安 里 西 大 街 28 号 中 海国 际 中 心 七 层电 话 010-83496336