海外ESG深度报告：海外ESG的发展与启示-川财证券.pdf

川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 1/15 海外 ESG 的发展 与 启示 海外 ESG 深度报告（ 20220822） 所属部门 总量研究部 分析师 陈雳 报告类别 策略研究报告 执业证书 S1100517060001 报告时间 2022 年 8 月 22 日 联系方式 chenlicczq.com 北京 东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 6 层， 100005 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层， 518000 成都 高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 ❖ 核心观点 后疫情时代， ESG 投资或成为新趋势。 海外 ESG 投资起源于十八世纪早期的美国，最初 被称为“伦理投资”。二十世纪九十年代后， ESG 投资开始兴起。进入二十一世纪后， 全球面临着较多的环境、社会责任和公司管理的相关问题， ESG 投资关注度上升，全球 ESG 投资开始高速发展。 2020 年以来，受到新冠疫情大流行、俄乌冲突反复、全球经 济下行等因素的影响，世界各国面临更加严峻的挑战，包括环境、社会责任和公司治 理等方面。在全球能源危机愈发严峻的背景下，外部不确定性影响加大， ESG 投资或成 为新趋势，具备较大的成长空间。 在过去的十年里，全球资本市场对 ESG 投资的关注度持续上升， ESG 投资规模不断扩 大，在全球资产中的占比大幅提升。 在可持续发展理念持续推进的背景下，全球 ESG 投资有望进入高速发展阶段。 GSIA 预计到 2022 年和 2025 年，全球 ESG 规模有望突破 41 万亿和 50 万亿美元。从投资策略来看，近几年来，全球 ESG 投资策略发生了显著的 变化， ESG 整合投资规模大幅增长，投资者更加青睐于组合投资的策略。 得益于 ESG 投资规模快速扩大，国际 ESG 评级体系也在逐步完善。 海外 ESG 评级主要 评估企业在环境、社会责任和公司治理三方面的表 现，重点关注公司的长期投资价值。 需要注意的是，受到世界各国经济社会发展水平和资本市场发展程度不一致的影响， 尽管现阶段全球 ESG 评级体系正在不断完善，但仍未形成统一的评级标准。当前常见 的 ESG 评级指标仍然是由各组织自己拟定的，相对缺乏客观性和统一性。 近十年来，全球 ESG 信息披露逐渐规范化，披露要求趋严，信息披露率稳步提升。 近 年来，随着 ESG 投资的关注度上升，在全球 ESG 投资规模持续增长的同时， ESG 投资信 息披露体系也在逐步完善。近十年来，全球 ESG全球多个国陆续出台了多项监管政策， 以优化 ESG 投资的信息 披露制度，越来越多的证券交易所也开始鼓励上市公司披露 ESG 信息。与此同时， ESG 信息披露要求也更加严格。 中国 ESG 投资起步较晚，正在加速发展， 在能源转型的背景下， 具有较大 发展 的潜力。 一方面， 需要建立符合我国现状的 ESG 评级体系 ，另一方面 完善信息披露制度，建立 ESG 监管体系。 ❖ 风险提示 资本市场政策变动风险 ， 新冠疫情的反复冲击 ， 美联储政策超预期 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 2/15 正文 目录 一、海外 ESG 投资的发展历程 4 1.1 海外 ESG 投资的发展历程 4 二、国际 ESG 投资快速发展 5 2.1 国际 ESG 投资发展现状 5 2.2 海外 ESG 投资策略分析 9 2.3 国际 ESG 评级体系分析 . 10 2.4 国际 ESG 信息披露现状 . 11 三、对中国 ESG 投资发展的启示 . 12 风险提示 . 13 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 3/15 图表目录 图 1. 海外 ESG 投资的发展历程 . 5 图 2. UNPRI 组织成员数量 . 5 图 3. UNPRI 组织成员资产管理规模 . 6 图 4. 全球五大主要市场 ESG 投资规模统计 . 7 图 5. 全球五大主要市场占比统计 . 7 图 6. 主要国家 ESG 资产规模复合年增长率 . 8 图 7. 主要国家 ESG 资产占总资产比例的变化 . 9 图 8. ESG 整合投资规模明显增长 10 表格 1. ESG 投资策略 . 9 表格 2. MSCI 评级指标 . 10 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 4/15 一、海外 ESG 投资的发展历程 1.1 海外 ESG 投资的发展历程 海外 ESG 投资起源于十八世纪的美国，最初被称为“伦理投资”。表现为通过传播宗教 教义的方式影响资本市场的投资活动，具体包括反对奴隶贸易、走私、赌博、烟草、 和军火生产等领域的投资。当时，伦理投资的理念仅在宗教组织中流行，并未对欧美 资本市场的投资活动产生较大的影响。 二十世纪六十年代后，社会责任投资出现，主要集中在欧美地区。二战结束后，全球 工业化进程加快，世界政治环境复杂多变。在此背景下，社会责任投资主要关注劳动 者、人权、战争、环境等问题。与此同时，部分投资者积极将社会责任投资的理念融 入投资行为中，使之成为指导投 资行为的重要标准。 在此阶段 ，社会责任投资仍然只 是少部分投资者的自发行为。 二十世纪九十年代后， ESG 投资开始在欧美地区兴起。 随着全球工业化进程加快，投资 者开始关注 与环境和社会 责任 有关的风险和机会， 同时，对公司管理也提出了更高的 要求。 ESG 投资逐渐开始兴起， 成为了资本市场需要面对的新的挑战，给企业的发展带 来了深远的影响。 1990 年，摩根士丹利国际资本发布多米尼 400 社会指数（ Domini 400Social Index），是全球范围内首个将可持续投资纳入评定标准的指数。 进入二十一世纪后， ESG投资关注度 上升，全球 ESG投资开始 快速 发展。 2004年，联合 国全球契约组织 United Nations Global Compact， UNGC与 20 家金融机构联合发布了 关心者赢（ Who Cares Wins），在报告中首次明确了 ESG 投资的概念。报告认为， 随着全球化进程不断加快，企业之间相互关联和竞争更加激烈，环境、社会和公司治 理成为影响公司能否成功竞争的重要因素。 UNGG 的研究数据显示， 在 ESG 领域中表现 更好的公司， 对 增加股东的价值和企业的利润、提高公司的声誉以及社会的可持续发 站有促进作用 。 2020 年以来，受到新冠疫情大流行、俄乌冲突反复、全球经济下行等因素的影响，世 界各国面临更加严峻的挑战，包括环境、社会责任和公司治理等方面。 在 全球 能源危 机 愈发严峻的背景 下， 外部不确定性 影响 加大， ESG 投资或成为新趋势 ，具备较大的 成 长空间 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 5/15 图 1. 海外 ESG 投资的发展历程 资料来源 UNGC，川财证券研究所 二、国际 ESG 投资快速发展 2.1 国际 ESG 投资发展现状 在过去的十年里，全球资本市场对 ESG 投资的关注度持续上升， ESG 投资规模不断扩 大，在全球资产中的占比大幅提升。 联合国责任投资组织（ The United Nations- supported Principles for Responsible Investment， UNPRI）公布的最新数据显示， 截止至 2021 年底，全球共 3826 家机构签署合约加入 UNPRI，在 2020 年底这一数字为 3038，同比上涨了 25.94。除此之外，截止至 2021 年底，与 UNPRI 签署合约的机构所 管理的资产规模总值达到 121.3 万 亿美元，与 2020 年底的 103.4 万亿美元相比，同比 上涨了 17.31。 图 2. UNPRI 组织成员数量 资料来源 PRI，川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 6/15 注数据截止至 2021 年 12 月 31 日 图 3. UNPRI 组织成员资产管理规模 资料来源 PRI，川财证券研究所 注数据截止至 2021 年 12 月 31 日 从投资规模来看，在全球范围内 ESG 投资规模正 持续增长 。 Global Sustainable Investment Association， GSIA） 发布的 2020 年全球可持续投资回顾显示， 2020 年底，全球 ESG 投资五大主要市场（澳大利亚、美国、加拿大、日本、欧洲）的投资 规模总额达到 35.3万亿美元，与 2018年的 30.68万亿美元相比，两年内上涨了 15.05。 从规模占比来看， GSIA 的数据显示， 2020 年 ESG 资产在以上五大地区 的 总资产中占比 约为 35.9，而在 2018 年这一数字为 33.4，两年内增长了 2.5。可以看到的是，在 全球范围内， ESG 投资规模和投资占比均在稳步提升。在 全球能源危机愈发严峻和 可持 续发展理念持续推进的背景下，全球 ESG 投资有望进入高速发展阶段。 GSIA 预计 ， 到 2022 年和 2025 年，全球 ESG 规模 或将达到 41 万亿和 50 万亿美元。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 7/15 图 4. 全球五大主要市场 ESG 投资规模统计 资料来源 GSIA，川财证券研究所 ，单位百万美元 注数据截止至 2020 年 12 月 31 日 从区域来看，欧美地区 ESG 投资起步较早，现阶段全球 ESG 投资主要集中在美国和欧 洲等发达地区。 根据 GSIA发布的统计数据显示，欧美占据了全球大约 80的 ESG资产。 2020年，美国 在 全球 ESG资产的 占比 超过 45，欧洲 的占比大约 为 34，日本 约 为 8， 加拿大 约 为 7。可以看到的是，欧美地区仍然在全球 ESG 投资市场中占据主导地位。 图 5. 全球五大主要市场占比统计 资料来源 GSIA，川财证券研究所 注数据截止至 2020 年 12 月 31 日 从增长速度来看，在过去十年里，欧洲 ESG 投资规模增速放缓，美国和加拿大正快速 增长 。 GSIA 的数据显示，在 2018 年之前，欧洲市场占据了全球超过一半的 ESG 资产， 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 8/15 然而在 2018年 -2020年期间，欧洲 ESG资产规模下降了 13。与欧洲相反的是，美国和 加拿大的 ESG投资在近两年高速发展。在 2018-2020年内，加拿大 ESG 资产规模的复合 增速达到 48，美国的 复合增速 也达到了 42。 图 6. 主要国家 ESG 资产规模复合年增长率 资料来源 GSIA，川财证券研究所 注数据截止至 2020 年 12 月 31 日 除此之外， 2018 年至 2020 年，在加拿大、美国和日本， ESG 资产占总资产的比例仍然 维持着强劲增长的势头，而 澳大利亚 洲和欧洲的可持续投资资产占总资产的比例 呈现 出下降的趋势 。 GSIA的数据显示， 2020年，美国， ESG资产占总资产的比例达到 33.2， 与 2014 年的 17.9相比， 6 年内上涨了 85.47； 2020 年欧洲 ESG 资产占总资产比例为 41.6， 2014 年为 58.8，占比明显下降 ； 2018 年，澳大利亚 ESG 资产占总资产比例达 到 63.2，创下新高， 2020 年这一数字仅为 37.9，两年内大幅下滑 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 9/15 图 7. 主要国家 ESG 资产占总资产比例的变化 资料来源 GSIA，川财证券研究所 注数据截止至 2020 年 12 月 31 日 2.2 海外 ESG 投资策略分析 GSIA 认为可 ESG 投资是一种在投资组合的选择和管理中 同时 考虑环境、社会和公司治 理 等 因素的投资方法。如表格 1 所示， GSIA 将投资策略分为 7 种 表格 1. ESG 投资策略 ESG 整合 投资经理系统地将环境、社会和治理因素纳入财务分析。 公司和股东 行为 利用股东权力来影响公司行为，包括通过直接参与公司业务（即与高级管理层和 /或公司董事会 沟通）或者在 ESG 准则为指导的条件下代理投票。 基于规范筛 选 根据联合国、劳工组织、经合组织和非政府组织发布的国际业务标准对投资进行筛选。 剔除负面筛 选 根据 ESG 评定标准，被认为不可投资的活动，则其他部门、公司、国家或其他发行人的基金或投 资组合需要将其排除在外。 基于正面筛 选 对相对于行业同行选择的积极 ESG 表现的行业、公司或项目的投资，并达到高于规定阈值的评 级。 可持续发展 / 主题投资 投资于专门有助于实现可持续解决方案的主题或资产 ， 例如，可持续农业、绿色建筑、较低碳 倾斜的投资组合、性别、多样性）。 影响力和社 区投资 影响投资 力 以实现积极的社会和环境影响 为目的，投资过程中 需要对这些影响进行衡量，表明投 资者和 被投资方 的意图，并展示投资者的贡献。社区投资， 即 是专门针对传统上服务 能力 不足的 个人或社区 进行投资 ，以及 给 具有明确的社会或环境目的的企业 进行投资 。 资料来源 GSIA，川财证券研究所 从投资策略来看，近几年来，全球 ESG投资策略发生了显著的变化， ESG整合投资规模 大幅增长，投资者 从使用单一策略投资发展为 更加青睐于组合投资的策略。 现阶 段 ESG 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 10/15 整合 策略 是全球范围内被采用最多的 ESG 投资策略，而在 2018 年，剔除负面筛选策略 是最受欢迎的 ESG 投资策略。 GSIA 数据显示，截至 2020 年底， ESG 整合投资规模达到 了 25.2 万亿美元，在 2016-2020 年内累计增长了 143，其次的是剔除负面筛选投资 （ 15.9 万亿美元） 以及 公司和股东行为投资（ 10.5 万亿美元）。除此之外，越来越多 的投资组织正在使用多种 ESG 投资策略，而不是仅依赖与单一的策略。 图 8. ESG 整合投资规模明显增长 资料来源 GSIA，川财证券研究所 ，单位十亿美元 注数据截止至 2020 年 12 月 31 日 2.3 国际 ESG 评级体系分析 得益于 ESG 投资规模 快速 扩大，国际 ESG 评级体系 也在 逐步完善。 整体来看， 海外 ESG 评级 主要 评估企业在环境、社会 责任 和公司治理三方面的表现 ，重点关注公司的长期 投资 价值 。需要注意的是，受到世界各国经济 社会 发展水平和资本市场发展程度不一 致的影响，尽管现阶段全球 ESG评级 体系 正在 不断完善， 但 仍 未形成统一的评级标准。 当前常见的 ESG 评级 指标仍然是由各组织自己拟定的，相对缺乏客观性和统一性。 截至 2021 年末，全球 共有超过 600 家的 ESG 评级机构，每个评级机构均有自己的评级 标准。当前，海外主要评级机构有 KLD、 MSCI、富时罗素和标普道琼斯等。 具体来看， 海外 机构的 ESG 评级 标准 以 长期效益 为基础， 通过 评估公司在 社会责任 、 环境 和公司 管理三方面 的表现 ，发现 ESG 相关的风险和机遇， 综合考虑公司规模 和 所处行业， 给 出评级 。 表格 2. MSCI 评级指标 3 Pillars 10 Themes 35 ESG Key Issues 气候变化 碳排放量、产品碳足迹、环境影响和气 候变化的脆弱性 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 11/15 环境 自然资本 水分缺失、生物多样性、土地利用和原 材料采购来源 污染和废物 有毒废物排放、包装材料废物和电子垃 圾 环境的机会 清洁技术、绿色建设和可再生能源的机 会 社会 人力资本 劳动管理、健康与安全、人力资本发 展、劳动供应链标准 产品责任 产品安全与质量、化学安全、消费者财 务保护、隐私和数据安全、对投资负 责、健康和人口风险 利益相关者反对意 见 有争议的采购和社区关系 社会机会 交流渠道、融资渠道、医疗保健、在营 养和保健方面的机会 公司治理 公司治理 所有权、委员会、薪酬和会计核算 公司行为 商业道德、纳税透明 信息来源 MSCI，川财证券研究所 2.4 国际 ESG 信息披露现状 全球 ESG 信息披露逐渐 规范化 ，披露要求趋严，信息披露率稳步提升。 近年来， 随着 ESG 投资的关注度上升， 在 全球 ESG 投资规模 持续增长 的同时， ESG 投资信息披露体系 也在逐渐完善 。 近十年来， 全球 ESG全球多个国陆续出台了多项 监管 政策，以优化 ESG 投资的 信息披露 制度 ，越来越多的证券 交易所 也开始 鼓励 上市公司 披露 ESG 信息 。 根 据可持续证券交易所倡议组织（ Sustainable Stock Exchanges Initiative， SSE）的 数据 显示 ， 截至 2022 年 8 月 ，全球 共有 118 家证券交易所加入 了 SSE， 有 32 家证券交 易所要求在注册上市的时提供 ESG 报告 。 欧洲 ESG 投资信息披露趋严。 2014 年 10 月，欧盟颁布非财务报告指令（ NFRD）， 将 ESG 信息披露 正式 纳入 法规 中 。 NFRD 规定 ， 员工人数超过 500 人的 大型公司需从 2018 年起 披露 ESG 相关 的 信息。 2019 年，欧盟通过了可持续金融信息披露条例 （ SFDR） ， 进一步 明确 了 ESG 投资的 范畴 。 2021 年 4 月 ， 欧盟委员会发布 企业可持续发展报告 指令（ CSRD） 。 CSRD 规定 ， 自 2024 年开始 ， 所有 欧洲 大型企业 需 要定期 发布可持续报 告 。 美国 ESG 信息披露体系逐渐完善。 2016 年 ，美国劳工部 发布 解释公告 IB2016-01， 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 12/15 要求 资产管理者 在投资策略中 披露 ESG 相关 信息 。 2019 年，纳斯达克证券交易所发布 ESG 报告指南 2.0， 用于 指导 上市公司 编写 ESG 披露 报告 。 2022 年 3 月， 美国证券 交易委员会提交了上市公司气候数据披露标准草案 ，草案的主要内容包括所有 SEC 注 册的 上市 公司 ， 需要在公司 注册 上市时 和定期报告中披露 与 气候相关信息。 三、对中国 ESG 投资发展的启示 我国 ESG 投资起步较晚，正在加速发展，在 全球能源危机 的 背景下，具有较大的潜力。 今年以 来， 欧洲能源危机 愈发严峻。 首先是石油方面，今年 5 月底，欧盟就禁运俄罗 斯原油进口达成一致，表示将立即禁止进口 75的俄罗斯石油，并将在年底减少 90的 俄罗斯进口石油。 2021 年，俄罗斯出口至欧洲的成品油数量约为 166 万桶 /日，这也意 味着欧盟禁运俄罗斯原油或进一步加剧欧洲的能源危机。天然气方面，去年欧洲冬季 天然气储量已经降低至近十年以来的最低水平，随着对俄罗斯制裁升级，欧洲天然气 进口的前景并不乐观，将进一步 恶化欧洲能源困境 。 在全球能源危机的背景下，中国 加快布局能源转型， ESG 投资或成为新趋势。 需要建立 符合我国现状的 ESG评级体系。 从海外的经验来看， 现阶段 国际 组织在 ESG评 级标准 的设定上 具有明显的差异性，不同 国家和地区的 ESG评级标准均不相同 。当前， 我国尚未形成统一的 ESG 评级标准，不同组织的评级标准的侧重点也不相同。在此背 景下， 需要 以自身 的实际情况和 资本市场 长期 的发展 目标为基础，建立符合我国现状 的 统一的 ESG 评级体系。 完善信息披露制度 ，建立 ESG监管体系 。 与欧美等发达经济体相比， 当前，我国 ESG信 息披露仍然以 企业 自愿披露为主，尚未形成统一的披露标准 ，上市公司 ESG 信息 披露 的质量仍然需要提高。在此背景下，需要监管部门和上市公司共同协作，进一步完善 ESG 信息披露制度，形成统一的披露标准 。一方面有助于投资者可以更好的了解上市公 司信息，减少因信息 不对称 引发的投资风险，另一方面，或增强投资意愿，促进资本 市场良性发展。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 13/15 风险提示 资本市场政策变动风险 新冠疫情的反复冲击 美联储政策超预期 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 14/15 川财证券 川财证券 有限责任公司成立于 1988年 7月 ,前身为经四川省人民政府批准、由四川省财 政出资兴办的证券公司 ,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。 经过三十余载的变革与成长 ,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、 四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资 本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运作、 健康发展的经营理念 ,矢志服务客户、服务社会 ,创造了良好的经济效益和社会效益 ;目 前 ,公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳 证券交易所、中国 银行间市场交易商协会会员。 研究所 川财证券研究所目前下设北京、上海、深圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自 国内一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调 研服务，以及投资综合解决方案。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅本页的 重要 声明 15/15 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的 研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也 不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 30以上为买入评级； 15- 30为增持评级； -15-15为中性评级； -15以下为减持评级。 行业投资评级以研究员预测的报告发布之日起 6个月内行业相对市场基准 指数的收益为分类标准。 30以上为买入 评级； 15-30为增持评级； -15-15为中性评级； -15以下为减持评级。 重要 声明 本报告由川财证 券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财 证券有 限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务 关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公 司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 在不同时期，本公司可能会发出与本 报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业 人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告 不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发 出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并 非作为购买或出售证 券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定 需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法，上市公司价 值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公 司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的 唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告 预测与 分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充 分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部 门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅 为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频 网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复 制、发表、引用或再次分发他 人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川 财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转 发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告 中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业 人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或 服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为 000000029399