能源行业：全球能源(煤炭)秩序重构-国盛证券.pdf

全球能源（煤炭）秩序重构 2022年9月3日 证券研究报告|行业深度 分析师张津铭 执业证书编号S0680520070001 汇报框架 2 ▎全球能源供需格局 ◆储量 ◆供给 ◆需求 ▎全球主要地区能源对外依存情况 ▎全球煤炭供需格局 ▎投资策略 ▎风险提示 全球能源格局概述储量 3资料来源BP，国盛证券研究所（注2021年数据未更新） 图表1全球主要能源储量 ◼全球能源储量三大能源为国家战略储备 ✓ 石油、煤炭、天然气作为不可再生资源，属一次能源，是重要战略储备； ✓ 煤炭十八世纪以来世界使用的主要能源；石油工业的血脉；天然气清洁能源； ✓ 2020年，全球石油、煤炭、天然气资源储量分别为2444亿吨、10741亿吨、188.1万亿立方米。 全球能源格局概述储量 4 图 表2 石 油 储 量 分 布 ◼全球能源储量分布情况 ✓ 石油主要集中在中东； ✓ 煤炭美国、俄罗斯、澳大利亚位居前三，我国位居第四； ✓ 天然气主要集中在中东地区，俄罗斯位居全球第一。 图 表3 煤 炭 储 量 分 布 图 表4 天 然 气 储 量 分 布 图 表5 俄 罗 斯 能 源 储 量 资料来源BP，国盛证券研究所 全球能源格局概述供给 5资料来源BP，国盛证券研究所 图表6全球主要能源产量 ◼全球能源供给传统能源2020年下滑，2021年回升 ✓ 2015年2019年，全球石油、煤炭和天然气产量均呈上升趋势； ✓ 2020年受疫情影响，全球三大能源产量下滑； ✓ 2021年，疫情常态化防控下，产量明显回升。 全球能源格局概述供给 6 图 表7 石 油 产 量 分 布 ◼全球能源供给分布情况 ✓ 石油主要集中美国和中东地区； ✓ 煤炭中国煤炭产量占据全球半壁江山； ✓ 天然气美国、俄罗斯、伊朗分列前三。 图 表8 煤 炭 产 量 分 布 图 表9 天 然 气 产 量 分 布 图 表10 俄 罗 斯 能 源 产 量 资料来源BP，国盛证券研究所 全球能源格局概述需求 7资料来源BP，IEA，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 图表11全球能源消费变化 ◼全球能源消费2020年创下最大降幅，2021年回升 ✓ 2020年，全球能源需求下降约3.9，为1945年来最大降幅，其中石油消费量的下降约占能源需求下降总量的 3/4（-9.3）； ✓ 2021年，在疫情常态化防控及经济复苏背景下，全球能源消费量增加约5.5。 图表12全球主要能源消费量 全球能源格局概述需求 8资料来源BP，国盛证券研究所 图表13全球能源消费结构 ◼全球能源消费结构传统能源短期仍为主力（亚太地区高度依赖煤炭） ✓ 全球三大传统能源消费占全球能源消费的82.3，其中石油31.0，煤炭24.4，天然气26.9； ✓ 欧洲三大传统能源消费占自身的70.7，其中石油33.5，天然气25.0，煤炭12.2； ✓ 亚太三大传统能源消费占自身的84.8，其中石油25.9，天然气12.1，煤炭46.8。 图表14全球分地区能源消费结构 汇报框架 9 ▎全球能源供需格局 ▎全球主要地区能源对外依存情况 ◆ 三大能源产品进、出口情况 ◆ 主要地区/国家能源对外依存情况 ▎全球煤炭供需格局 ▎投资策略 ▎风险提示 全球能源格局进、出口情况 10资料来源BP，国盛证券研究所 图表15全球石油出口概况 ◼全球能源出口国家石油 ✓ 沙特、俄罗斯是全球两大主要原油出口国； ✓ 中东国家原油出国量全球领先，但鉴于炼油厂的技术原因，成品油出口稍显逊色； ✓ 美国、俄罗斯是全球炼油厂发展最为先进的国家。 图表16全球成品油出口概况 全球能源格局进、出口情况 11资料来源BP，国盛证券研究所 图表17全球石油进口概况 ◼全球能源进口国家石油 ✓ 中国、欧洲、美国、印度、日本对原油的需求位居全球前五； ✓ 美国自身原油多属于轻质原油，但美国炼厂的大部分机器设备是依据进口重油设计和建造，因此需要大量进口 来自加拿大和中南美洲的重质石油。 图表18全球成品油进口概况 全球能源格局进、出口情况 12 图表19全球煤炭出口概况 ◼全球能源进、出口国家煤炭（以EJ为单位） ✓ 出口印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国； ✓ 进口中国、印度、日本是全球三大煤炭进口国。 图表20全球煤炭进口概况 资料来源BP，国盛证券研究所 全球能源格局进、出口情况 13 图表21全球液化天然气出口概况 ◼全球能源进、出口国家天然气 ✓ 出口澳大利亚、卡塔尔、美国是全球三大主要液化天然气出口国； ✓ 进口日本、中国、韩国是全球三大主要液化天然气进口国； ✓ 目前，世界各国都处于新旧能源过度的转型期，天然气作为一种清洁能源，需求较大。 图表22全球液化天然气进口概况 资料来源BP，国盛证券研究所 全球能源格局对外依存度 14 图表23全球主要国家/地区能源对外依存情况 ◼全球能源对外依存情况 ✓ 美国对石油依存度较高，主要从加拿大进口重质油； ✓ 欧洲能源匮乏，主要依靠俄罗斯； ✓ 日本主要以大洋洲国家和沙特为主。 资料来源BP，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 注能源对外依存度净进口量/消费量 国家/地区 煤炭依存度 天然气依存度 石油依存度 煤炭依存地区 天然气依存地区 石油依存地区 美国 -18.8 -2.2 3.1 哥伦比亚 特立尼达多巴哥 加拿大 德国 311.5 132.4 91.6 俄罗斯 俄罗斯 俄罗斯法国 441.2 124.0 50.3 瑞士 64.6 115.1 31.4 俄罗斯 -175.0 -50.8 -241.7 日本 101.3 97.8 80.2 大洋洲 俄罗斯 沙特 全球能源格局对外依存度 15 ◼欧洲能源依存情况尤其依赖俄罗斯 ✓ 欧洲重点发展核能、光伏等可再生能源，传统能源主要依赖进口； ✓ 三大能源主要依存俄罗斯，2021年石油、天然气、煤炭对俄罗斯依存度分别为29.6、38.6、48。 资料来源BP，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 注能源依存度自某国进口量/总进口量 图表24欧洲对外依存石油 图表25欧洲对外依存天然气 图表26欧洲对外依存煤炭 汇报框架 16 ▎全球能源供需格局 ▎全球主要地区能源对外依存情况 ▎全球煤炭供需格局 ◆ 全球煤炭供需概览 ◆ 全球煤炭主要供需国梳理及展望 ▎投资策略 ▎风险提示 全球煤炭供需格局供给 17 ◼全球煤炭产量 ✓ 全球煤炭产量2015年2016年短期下滑，主要是因为我国开展供给侧改革； ✓ 2020年，世界煤炭产量的下降与新冠肺炎疫情全球蔓延以及各国相应采取“封城锁国”的封闭措施有密切关系； ✓ 2021年，电力需求的增长超过了低碳能源的供给能力，导致许多国家更加依赖化石燃料发电，煤炭产量随之增加。 图表27全球煤炭产量 资料来源世界煤炭协会，BP，国盛证券研究所 全球煤炭供需格局供给 18 ◼全球煤炭产量 ✓ 中国煤炭产量位居全球第一，占据半壁江山； ✓ 印度、印尼产量紧随其后，增速高于中国。 资料来源世界煤炭协会，IEA，国盛证券研究所 图表29全球主要国家煤炭产量（亿吨） 图表28全球煤炭产量分布 2019年 2020年 2021年 产量 占比 产量 占比 产量 占比 全球 81.11 77.32 81.73 中国 38.50 47.5 39.00 50.4 41.30 50.5 印度 7.54 9.3 7.59 9.8 8.11 9.9 美国 6.41 7.9 4.86 6.3 5.24 6.4 澳大利亚 5.05 6.2 4.70 6.1 4.79 5.9 印尼 6.16 7.6 5.63 7.3 6.14 7.5 俄罗斯 4.41 5.4 4.00 5.2 4.34 5.3 南非 2.54 3.1 2.46 3.2 2.35 2.9 德国 1.31 1.6 1.07 1.4 1.26 1.5 波兰 1.12 1.4 1.01 1.3 1.07 1.3 哈萨克斯坦 1.15 1.4 1.13 1.5 1.16 1.4 哥伦比亚 0.85 1.1 0.52 0.7 0.60 0.7 土耳其 0.87 1.1 0.75 1.0 0.86 1.0 加拿大 0.53 0.7 0.45 0.6 0.47 0.6 蒙古国 0.57 0.7 0.43 0.6 0.32 0.4 越南 0.46 0.6 0.48 0.6 0.48 0.6 乌克兰 0.26 0.3 0.24 0.3 0.25 0.3 中国 印度 印尼 美国 澳大利亚 俄罗斯 南非 德国 哈萨克斯坦 波兰 全球煤炭供需格局供给 19 ◼ 全球煤炭资本开支不足以结束能源价格高企的局面 ✓ 2022年，世界能源投资将增长8以上，达到2.4万亿美元，但主要来自电力部门（主要是可再生能源和电网，以及终端使用效率 方面），对石油、天然气、煤炭和低碳燃料供应的投资总体上仍低于2019年疫情前水平；且在2022年新增的2000亿美元投资中， 将有一半用于抵消成本上升； ✓ 2021年煤炭供应链投资约为1050亿美元，同比增长10，预计2022年继续增长10，主要来自中国和印度； ✓ 欧洲在内的其他市场正在使用更多的煤炭，但不一定会增加对煤炭供应的投资，在许多情况下，日益严格的金融和监管环境限制 了煤炭供应。 资料来源IEA，国盛证券研究所 图表30全球能源投资变化 图表312019年2022年燃料供应投资变化 全球煤炭供需格局供给 20 ◼ 全球煤炭资本开支不足以结束能源价格高企的局面 ✓ 2022 年煤炭价格上涨，是否会引发煤炭行业的新一轮投资浪潮回溯历史，价格可以刺激对现有产能的投资，但目前出现了一 些不匹配的情况 ✓ 1）金融和监管环境对煤炭资本开支限制增大； ✓ 2）煤企目前更青睐用高利润减少债务，矿山运营费用占EBITDA 的百分比很高，故煤企目前较少有动力追求经济寿命超过当前 高价格周期的新项目； ✓ 3）碳中和等政策远期对煤炭需求达峰的约束限制了目前高价格下从长期投资角度增量的布局。 资料来源IEA，国盛证券研究所 图表32煤炭价格与资本开支的关联性减弱 图表33煤企资本开支（2017-2022E） 全球能源（煤炭）格局进、出口情况 21资料来源煤炭经济研究院，国盛证券研究所 图表34全球煤炭出口概况（亿吨） ◼全球能源出口国家煤炭 ✓ 印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国，出口总量合计约占全球的7080； ✓ 印尼是全球第一大动力煤出口国； ✓ 澳大利亚是全球第一大焦煤出口国。 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年1-6月 出口量 占比 出口量 占比 出口量 占比 出口量 占比 出口量 同比 占比 全球 14.18 14.55 12.98 13.68 5.73 1.5 印尼 4.29 30.3 4.59 31.5 4.07 31.3 4.27 31.2 2.09 -2.2 36.4 澳大利亚 3.87 27.3 3.96 27.2 3.71 28.6 3.71 27.1 1.70 -3.7 29.6 俄罗斯 1.90 13.4 1.90 13.1 1.93 14.9 2.12 15.5 0.44 -7.4 7.6 美国 1.05 7.4 0.84 5.8 0.63 4.8 0.77 5.7 0.32 1.7 5.6 哥伦比亚 0.87 6.1 0.75 5.1 0.71 5.5 0.60 4.4 0.30 2.9 5.2 南非 0.78 5.5 0.76 5.2 0.73 5.7 0.64 4.7 0.32 2.0 5.5 蒙古国 0.36 2.5 0.37 2.5 0.29 2.2 0.16 1.2 0.08 -15.9 1.4 加拿大 0.34 2.4 0.36 2.5 0.36 2.8 0.32 2.3 0.16 25.6 2.8 哈萨克斯坦 0.27 1.9 0.28 1.9 0.23 1.8 0.21 1.5 0.09 26.0 1.6 莫桑比克 0.12 0.8 0.09 0.6 0.03 0.2 全球能源（煤炭）格局进、出口情况 22资料来源煤炭经济研究院，国盛证券研究所 图表35全球煤炭出口排行（亿吨） ◼全球能源出口国家煤炭 ✓ 印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国，出口总量合计约占全球的7080； ✓ 印尼是全球第一大动力煤出口国； ✓ 澳大利亚是全球第一大焦煤出口国。 图表36全球煤炭出口占比 全球能源（煤炭）格局进、出口情况 23 图表37全球煤炭进口概况（亿吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年1-6月 进口量 占比 进口量 占比 进口量 占比 进口量 占比 进口量 同比 占比 全球 13.92 14.39 13.41 13.71 5.73 1.5 中国 2.81 20.2 3.00 20.8 3.04 22.7 3.23 23.6 1.15 -17.5 20.1 印度 2.27 16.3 2.49 17.3 2.19 16.3 2.12 15.4 0.88 -4.5 15.4 日本 1.91 13.7 1.87 13.0 1.74 13.0 1.85 13.5 0.90 3.3 15.8 韩国 1.49 10.7 1.41 9.8 1.24 9.2 1.26 9.2 0.61 6.9 10.7 中国台湾 0.70 5.0 0.68 4.7 0.63 4.7 0.69 5.0 0.31 -4.6 5.4 德国 0.45 3.2 0.40 2.8 0.30 2.2 0.41 3.0 0.19 17.3 3.3 土耳其 0.44 3.2 0.36 2.5 0.39 2.9 0.38 2.7 0.15 -19.8 2.6 马来西亚 0.33 2.4 0.35 2.4 0.31 2.3 2.6 菲律宾 0.25 1.8 0.30 2.1 0.23 1.7 0.30 2.2 0.15 9.8 1.8 泰国 0.25 1.8 0.22 1.5 0.24 1.8 0.24 1.8 0.10 -16.4 2.9 巴西 0.24 1.7 0.21 1.5 0.0 0.00 0.0 乌克兰 0.21 1.5 0.21 1.5 0.23 1.7 0.20 1.4 西班牙 0.16 1.1 0.09 0.6 0.04 0.3 0.05 0.3 越南 0.23 1.7 0.44 3.1 0.55 4.1 0.36 2.6 0.17 -15.1 2.9 波兰 0.20 1.4 0.17 1.2 0.13 1.0 0.13 0.9 巴基斯坦 0.14 1.0 0.16 1.1 0.16 1.2 0.19 1.4 ◼全球能源进口国家煤炭 ✓ 亚太地区对煤炭依赖程度较高，中国、印度、日本、韩国是全球四大主要煤炭进口国，进口总量合计约占全球 的6070。 资料来源煤炭经济研究院，国盛证券研究所 全球能源（煤炭）格局进、出口情况 24 ◼全球能源进口国家煤炭 ✓ 亚太地区对煤炭依赖程度较高，中国、印度、日本、韩国是全球四大主要煤炭进口国，进口总量合计约占全球 的6070。 资料来源煤炭经济研究院，国盛证券研究所 图表38全球煤炭进口排行（亿吨） 图表39全球煤炭进口占比 汇报框架 25 ▎全球能源供需格局 ▎全球主要地区能源对外依存情况 ▎全球煤炭供需格局 ◆ 全球煤炭供需概览 ◆ 全球煤炭主要供需国梳理及展望 ▎投资策略 ▎风险提示 全球能源（煤炭）格局美国 26 图表40美国能源消费结构 ◼美国全球第二大能源消费国 ✓ 美国能源消费及生产均以天然气为主，2021年天然气生产、消费占比分别高达43.5、43.4； ✓ 美国的能源产量能够一定程度上满足能源消费，工业用能占美国能源消费的三分之一左右； 图表41美国能源生产情况（万亿英热） 资料来源EIA，国盛证券研究所 全球能源（煤炭）格局美国 27 ◼美国能源贸易主要依赖邻国 ✓ 美国的石油对外能源依存度最高，天然气和煤炭的对外整体依存度较低； ✓ 整体而言，美国对周边国家的能源依存度较高。 资料来源EIA，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 图表42美国原油进口主要国家及占比 图表43美国天然气进口主要国家 图表44美国煤炭进口主要国家及占比 全球能源（煤炭）格局美国 28 ◼美国全球石油第一生产大国 ✓ “页岩油革命”后美国石油生产获得突破（CAGR7.5，20112021），成为全球第一的石油生产大国，石油产（16.8）、 储（4）均居于世界前列，但其重质油对外依存相对较高； ✓ 2021年疫情恢复，美国油气生产也逐渐复苏，2021全年石油产量7.1亿吨、石油出口3.8亿吨； ✓ 得州是美国最大油气生产州，80石油储量集中于得州、阿拉斯加州、路易斯安纳州和加利福尼亚州。 资料来源EIA，国盛证券研究所 图表45美国石油产量（百万吨） 图表46美国石油出口（百万桶/天） 全球能源（煤炭）格局美国 29 ◼美国全球天然气第一大产销国 ✓ 2021年美国天然气产量33.6EJ，占全球23.1；天然气消费29.8EJ，占全球20.5，天然气是美国发电第一大能源； ✓ 美国天然气产量的增长，主要来自于阿巴拉契亚盆地、德克萨斯州西部和新墨西哥州二叠纪盆地； ✓ 近年美国天然气出口增速显著，且近5年LNG出口增幅明显（CAGR49.1，20112021），管道气主要出口邻国（墨西哥、 加拿大），LNG主要出口亚洲（中、韩、日）及欧洲（西班牙、土耳其、英国）。 资料来源EIA，国盛证券研究所 图表47美国天然气产销量（EJ） 图表48美国天然气出口（十亿立方米） 全球能源（煤炭）格局美国 30 ◼美国以露天矿为主，主要集中在蒙大拿州、阿巴拉契煤田 ✓ 美国煤炭生产以露天矿为主，煤炭资源赋存广泛，地区分布比较均衡。其煤炭储量主要集中在科罗拉多、伊利诺依、蒙大拿、宾夕法 尼亚、俄亥俄、西弗吉尼亚、怀俄明和肯塔基8个州，煤炭储量占全美的84。按照地理位置，煤炭资源主要分布在阿巴拉契亚地区、 中部地区和西部地区，在探明储量中所占百分比分别为21％、32％和47％。以密西西比河为界划分，西部较东部资源丰富，占全国储 量的58.9％，且适于露天开采的储量为东部的3倍； ✓ 美国东部地区煤炭煤质相对较好，多为烟煤（包括动力用煤和炼焦用煤）和无烟煤，发热量相对较高，灰分较低，但硫含量较高，往 往在2-3；美国西部地区煤炭煤质相对较差，多为次烟煤和褐煤，热值较低，但硫含量也较低，大多在1左右。 资料来源BP，EIA，地球知识局，国盛证券研究所 图表49美国本土页岩气资源大致分布 图表50美国本土煤田大致分布