新能源汽车行业深度报告：行业黄金时代已到来，国产新势力乘风起航-浙商国际.pdf

http//www.cnzsqh.hk 1/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 [Table_main] 衍 生 品 市 场 类 模 板[Table_main] 衍 生 品 市 场 类 模 板深度报告 报 告 日 期 2022 年 8月行 业 黄 金 时 代 已 到 来 ， 国 产 新 势 力 乘 风 起 航─ ─ 新 能 源 汽 车 行 业 深 度 报 告行业公司研究新 能源汽车行业 分 析 师 王 卉中 央 编 号 BLN172联 系 电 话 852-2180 6499邮 箱 faywangcnzsqh.hk相 关 报 告报 告 导 读在 国 内 汽 车 行 业 已 步 入 低 增 速 阶 段 的 背 景 下 ， 新 能 源 汽 车 成 为 推 动 行 业 可持 续 成 长 的 重 要 结 构 性 机 会 。 2020年 下 半 年 开 始 ， 国 内 新 能 源 汽 车 市 场迎 来 反 弹 ， 强 势 增 长 延 续 至 今 。 2021 年 销 量 高 达 350 万 辆 ， 同 比 增 速 高达 165， 远 超 市 场 预 期 。 2022年 3月 以 来 ， 在 面 对 车 价 普 涨 的 情 况 下 ，销 量 仍 然 保 持 同 比 100左 右 的 高 速 增 长 ， 实 现 量 价 齐 升 。 国 内 新 能 源 汽车 行 业 已 迈 过 补 贴 和 政 策 驱 动 的 阶 段 ， 步 入 市 场 驱 动 的 高 增 速 黄 金 时 代 。投 资 要 点 汽 车 行 业 低 增 速 阶 段 ， 下 乡 、 出 口 和 新 能 源 汽 车 是 重 要 结 构 机 会汽 车 行 业 低 增 速 阶 段 下 ， 局 部 结 构 性 增 长 将 是 主 旋 律 ， 挖 掘 下 沉 消 费 潜 力 、 促 进汽 车 出 口 和 发 展 新 能 源 汽 车 将 是 推 动 后 续 汽 车 销 量 的 重 要 引 擎 。 农 村 居 民 收 入 和消 费 同 比 增 速 都 显 著 快 于 城 镇 居 民 ， 随 着 城 乡 差 距 的 缩 小 ， 农 村 地 区 的 汽 车 消 费潜 力 有 望 逐 步 释 放 。 汽 车 出 口 2021 年 迎 来 历 史 性 突 破 ， 历 史 首 次 突 破 200万 辆 ，今 年 继 续 保 持 强 势 增 长 。 新 能 源 汽 车 市 场 2020 年 下 半 年 开 始 迎 来 反 弹 ， 强 势 增长 延 续 至 今 ， 今 年 价 量 齐 升 ， 已 步 入 市 场 驱 动 的 高 增 速 黄 金 时 代 。 行 业 仍 处 于 市 场 驱 动 的 初 期 阶 段 ， 解 决 新 能 源 汽 车 痛 点 是 当 务 之 急 行 业 在 市 场 驱 动 下 ， 为 消 费 者 创 造 价 值 至 关 重 要 。 按 阶 段 可 以 分 为 两 部 分 相 对于 燃 油 车 的 相 对 价 值 和 新 能 源 汽 车 自 身 创 造 的 新 价 值 。 行 业 仍 处 于 市 场 驱 动 的 初期 阶 段 ， 普 通 消 费 者 做 购 车 决 策 时 ， 新 能 源 车 与 燃 油 车 之 间 的 抉 择 仍 是 一 个 重 要考 量 。 以 燃 油 车 为 标 杆 ， 市 场 在 当 下 首 先 需 要 创 造 的 是 相 对 价 值 。 当 前 电 动 汽 车有 三 方 面 痛 点 有 待 解 决 ， 都 是 相 对 于 燃 油 车 而 言 的 1） 里 程 焦 虑 、 2） 安 全 质 量担 忧 和 3） 二 手 保 值 率 低 。 行 业 步 入 高 速 增 长 期 ， 国 产 新 势 力 成 市 场 宠 儿蔚 来 、 小 鹏 和 理 想 作 为 头 部 国 产 新 势 力 ， 三 者 之 间 互 有 竞 争 也 同 样 存 在 差 异 化 ，当 前 面 临 的 挑 战 也 不 尽 相 同 。 1） 蔚 来 产 品 矩 阵 过 于 重 叠 导 致 销 量 增 长 放 缓 ，销 量 被 小 鹏 和 理 想 反 超 ， 后 续 轿 车 产 品 的 交 付 有 望 提 振 销 量 增 速 ； 2） 小 鹏 小鹏 销 量 强 势 ， 是 “ 蔚 小 理 ” 中 的 销 量 第 一 ， 但 由 于 产 品 从 较 低 价 位 段 的 车 型 起 步 往 上 攀 爬 ， 单 车 售 价 是 三 者 最 低 ， 整 车 毛 利 率 仅 有 10.1， 盈 利 能 力 相 对 较 差 ； 3）理 想 单 车 增 程 式 的 策 略 使 其 整 体 开 支 较 小 ， 盈 利 能 力 是 三 者 中 最 强 ， 但 是 后续 进 军 高 压 纯 电 平 台 ， 未 来 的 开 支 势 必 大 幅 提 升 ， 影 响 其 盈 利 能 力 。风 险 提 示行 业 景 气 度 不 及 预 期 ； 新 能 源 政 策 支 持 退 坡 快 于 预 期 ； 相 关 技 术 进 展 不 及 预 期 。 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 2/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 正 文 目 录1. 汽 车 行 业 低 增 速 背 景 下 的 结 构 增 长 机 会 41.1. “ 下 沉 市 场 ” 更 具 消 费 潜 力 41.2. 汽 车 出 口 迎 来 历 史 性 突 破 51.3. 新 能 源 汽 车 大 势 所 趋 72. 纯 电 轿 车 和 SUV是 新 能 源 汽 车 的 主 战 场 93. 新 能 源 汽 车 行 业 的 黄 金 时 代 .123.1. 电 动 汽 车 的 里 程 焦 虑 .143.1.1. 为 什 么 会 出 现 里 程 焦 虑 14 3.1.2. 里 程 焦 虑 的 三 大 解 决 方 案 153.2. 安 全 质 量 担 忧 .183.3. 二 手 保 值 率 低 .183.3.1. 完 善 的 新 能 源 二 手 车 市 场 尚 未 形 成 183.3.2. 新 能 源 汽 车 保 值 率 会 随 市 场 完 善 而 提 升 194. 造 车 新 势 力 乘 风 起 航 .204.1. “ 蔚 小 理 ” 组 成 新 势 力 头 部 格 局 .214.2. 蔚 来 定 位 最 高 端 ， 后 续 产 品 跟 进 完 善 产 品 矩 阵 有 望 解 决 当 下 的 低 增 速 困 局 .224.3. 小 鹏 销 量 登 顶 三 强 ， 但 盈 利 能 力 仍 有 差 距 .224.4. 理 想 盈 利 能 力 最 强 ， 后 续 转 向 纯 电 影 响 其 未 来 盈 利 能 力 .22 4.5. 蔚 小 理 将 进 入 各 自 领 域 相 互 竞 争 .23 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 3/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 表 1 国 内 月 度 汽 车 销 量 .4图 表 2 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 .5图 表 3 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 增 速 .5图 表 4 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 消 费 支 出 .5图 表 5 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 消 费 支 出 增 速 .5图 表 6 中 国 汽 车 出 口 数 量 .6图 表 7 全 球 主 要 地 区 新 能 源 汽 车 销 量 .7图 表 8 中 国 新 能 源 汽 车 市 场 的 “ 至 暗 时 刻 ” .7图 表 9 中 国 新 能 源 汽 车 市 场 迎 来 强 势 反 弹 .8图 表 10 中 国 新 能 源 汽 车 渗 透 率 快 速 提 升 8图 表 11 国 内 新 能 源 汽 车 乘 用 车 与 商 用 车 销 量 占 比 （ 2021） 9图 表 12 国 内 乘 用 车 销 量 车 型 占 比 （ 2021） 9 图 表 13 2021年 国 内 新 能 源 汽 车 类 型 占 比 10图 表 14 国 内 新 能 源 汽 车 分 类 销 量 .11图 表 15 各 大 车 企 燃 油 车 停 售 时 间 表 .11图 表 16 部 分 国 家 的 燃 油 车 停 售 时 间 表 .11图 表 17 全 球 电 动 汽 车 分 类 销 量 .12图 表 18 中 国 电 动 汽 车 分 类 销 量 .12图 表 19 中 国 新 能 源 汽 车 已 步 入 市 场 驱 动 为 主 的 阶 段 .13图 表 20 新 能 源 汽 车 用 户 使 用 不 满 意 因 素 分 布 .13图 表 21 用 户 不 计 划 购 买 新 能 源 汽 车 的 原 因 .14图 表 22 800V高 压 快 充 平 台 成 为 行 业 趋 势 16图 表 23 新 能 源 汽 车 和 充 电 桩 保 有 量 .17图 表 24 充 电 桩 相 关 的 政 策 支 持 .17 图 表 25 新 能 源 汽 车 的 保 值 率 仍 有 待 提 高 .19图 表 26 新 能 源 汽 车 保 值 率 趋 势 性 向 好 .19图 表 27 2021年 和 2020年 各 阵 营 市 场 份 额 变 化 . 20图 表 28 已 购 车 用 户 和 高 潜 用 户 品 牌 偏 好 对 比 .21图 表 29 蔚 来 、 小 鹏 和 理 想 的 商 业 模 式 对 比 .21图 表 30 蔚 来 、 小 鹏 和 理 想 季 度 销 量 对 比 .23图 表 31 蔚 来 、 小 鹏 和 理 想 2022Q1财 务 数 据 对 比 23 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 4/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1. 汽 车 行 业 低 增 速 背 景 下 的 结 构 增 长 机 会我 们 从 整 个 汽 车 行 业 出 发 ， 自 上 而 下 的 分 析 和 展 望 未 来 新 能 源 汽 车 行 业 的 市 场 空 间 。首 先 我 们 从 国 内 整 体 的 汽 车 销 量 上 看 ， 经 历 过 2018 和 2019年 整 体 车 市 萎 靡 （ 2018 和2019年 国 内 汽 车 销 量 同 比 分 别 萎 缩 4.2和 8.2） 和 2020年 初 的 疫 情 影 响 之 后 ， 凭 借 汽 车下 乡 为 主 的 政 策 支 持 后 ， 国 内 整 体 汽 车 销 量 在 2020年 有 所 企 稳 ， 剔 除 2020 年 初 疫 情 最 严重 的 阶 段 ， 2020 年 4月 到 12月 累 计 销 量 同 比 增 长 6.7。2021 年 前 期 则 受 益 于 2020年 疫 情 造 成 的 低 基 数 ， 前 三 个 月 累 计 销 量 同 比 增 长 近 77。但 是 之 后 的 同 比 增 长 依 然 难 以 延 续 ， 2021 年 4 月 到 12 月 的 累 计 销 量 同 比 下 滑 5。 究 其 原因 ， 除 了 受 整 体 经 济 环 境 拖 累 以 外 ， 国 内 汽 车 市 场 在 过 去 经 历 长 时 间 的 高 增 长 后 ， 高 基 数背 景 下 行 业 支 持 政 策 效 果 的 边 际 减 弱 也 是 重 要 原 因 。 2022 年 上 半 年 ， 疫 情 的 严 重 影 响 导 致 国 内 汽 车 销 量 再 度 遭 遇 滑 铁 卢 ， 生 产 端 的 停 滞 和消 费 端 的 观 望 导 致 上 半 年 汽 车 销 量 同 比 下 滑 近 7， 如 果 剔 除 6月 疫 情 恢 复 后 的 消 费 反 弹 ，上 半 年 1 月 至 5 月 的 累 计 汽 车 销 量 跌 幅 达 到 12。 其 中 疫 情 顶 峰 的 4 月 份 ， 国 内 汽 车 销 量的 环 比 /同 比 萎 缩 达 到 47/48。回 顾 过 去 数 年 的 国 内 汽 车 销 量 数 据 ， 我 们 认 为 在 现 阶 段 国 内 汽 车 行 业 总 体 市 场 已 经 进入 成 熟 的 低 增 速 阶 段 ， 未 来 局 部 结 构 性 增 长 将 是 主 旋 律 ， 挖 掘 农 村 地 区 的 消 费 潜 力 、 促 进汽 车 出 口 和 大 力 发 展 新 能 源 汽 车 将 是 推 动 后 续 汽 车 销 量 可 持 续 增 长 的 重 要 引 擎 。图 表 1 国 内 月 度 汽 车 销 量 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际1.1. “ 下 沉 市 场 ” 更 具 消 费 潜 力从 地 区 结 构 来 看 ， 农 村 地 区 更 具 增 长 潜 力 。 首 先 是 当 下 城 镇 和 农 村 的 居 民 人 数 与 汽 车保 有 量 之 间 不 平 衡 ， 根 据 2020 年 的 汽 车 保 有 量 数 据 ， 每 百 户 城 镇 居 民 汽 车 拥 有 量 为 44.9辆 ， 而 每 百 户 农 村 居 民 汽 车 拥 有 量 仅 为 26.4 辆 。并 且 农 村 居 民 当 下 的 规 模 和 未 来 消 费 增 长 潜 力 都 相 当 可 观 。 根 据 2021 年 第 七 次 全 国 人口 普 查 结 果 的 数 据 ， 我 国 居 住 在 乡 村 的 人 口 为 5.1 亿 人 ， 占 比 达 到 36。 农 村 居 民 人 均 可支 配 收 入 和 人 均 消 费 支 出 在 总 量 上 相 对 城 镇 居 民 仍 有 差 距 ， 收 入 和 消 费 的 增 长 有 更 大 的 潜 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 5/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 力 。 这 点 反 映 在 农 村 居 民 近 10 年 来 的 收 入 和 消 费 增 速 上 ， 可 以 看 到 不 管 是 在 人 均 可 支 配 收入 上 还 是 人 均 消 费 支 出 的 同 比 增 速 上 ， 农 村 居 民 都 显 著 快 于 城 镇 居 民 。随 着 城 乡 差 距 的 渐 渐 缩 小 ， 农 村 地 区 的 汽 车 消 费 潜 力 有 望 在 未 来 逐 步 释 放 ， 为 当 前 国内 停 滞 不 前 的 汽 车 市 场 带 来 新 的 增 量 。图 表 2 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 图 表 3 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 增 速 资 料 来 源 国 家 统 计 局 ， 浙 商 国 际 资 料 来 源 国 家 统 计 局 ， 浙 商 国 际图 表 4 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 消 费 支 出 图 表 5 全 国 城 镇 与 农 村 居 民 人 均 消 费 支 出 增 速 资 料 来 源 国 家 统 计 局 ， 浙 商 国 际 资 料 来 源 国 家 统 计 局 ， 浙 商 国 际1.2. 汽 车 出 口 迎 来 历 史 性 突 破在 2021 年 的 中 国 汽 车 销 量 数 据 中 ， 虽 然 2627.5万 辆 的 整 体 销 量 和 对 应 的 3.8的 同 比增 速 算 不 上 惊 艳 ， 但 是 将 数 据 拆 分 开 来 ， 依 然 能 发 现 其 中 的 结 构 性 亮 点 。在 2021 年 的 总 体 销 量 中 ， 出 口 汽 车 销 量 达 到 201.5万 辆 ， 较 2020年 同 期 增 长 近 100，占 总 销 量 比 重 达 到 7.7。 过 去 几 年 中 国 的 汽 车 出 口 量 一 直 徘 徊 在 100万 辆 左 右 ， 此 次 突 破200万 辆 是 历 史 首 次 。并 且 这 样 的 快 速 增 长 趋 势 在 今 年 上 半 年 依 然 持 续 ， 截 至 2022 年 6月 底 ， 中 国 汽 车 出 口量 6月 单 月 达 到 24.9万 辆 ， 创 下 历 史 新 高 ， 同 比 增 长 57.4； 1 月 到 6 月 累 计 出 口 量 达 到 121.8万 辆 ， 同 比 增 长 达 到 47.1。 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 6/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 表 6 中 国 汽 车 出 口 数 量 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际2021 年 以 来 的 出 口 强 劲 增 长 主 要 由 多 方 面 的 因 素 推 动 。1） 全 球 汽 车 市 场 需 求 回 暖 ， 但 由 于 芯 片 等 源 部 件 供 应 短 缺 ， 国 外 减 产 量 巨 大 造 成 了 供给 缺 口 大 。 根 据 AutoForecast Solutions（ AFS） 的 数 据 ， 截 至 今 年 5 月 底 ， 由 于 芯 片 短缺 ， 今 年 全 球 汽 车 市 场 累 计 减 产 量 约 为 198万 辆 ， 而 中 国 地 区 因 缺 芯 仅 累 计 减 产 10.7 万 辆车 ， 欧 洲 仍 是 全 球 因 缺 芯 导 致 汽 车 累 计 减 产 量 最 大 的 地 区 。2） 全 球 新 能 源 趋 势 加 速 ， 中 国 受 益 于 自 身 是 全 球 最 大 的 新 能 源 汽 车 产 销 市 场 。 中 国 在新 能 源 电 动 车 领 域 的 出 口 表 现 强 劲 ， 在 2021年 已 成 为 全 球 第 一 大 电 动 汽 车 出 口 国 。 从 2021年 全 年 出 口 结 构 看 ， 新 能 源 汽 车 出 口 增 长 是 最 大 的 亮 点 。 2021年 新 能 源 汽 车 出 口 量 达 到 31万 辆 ， 同 比 增 长 近 3 倍 ， 占 总 汽 车 出 口 量 达 到 15.4。 今 年 上 半 年 新 能 源 汽 车 出 口 继 续 保 持 强 势 ， 出 口 量 同 比 增 长 1.3倍 ， 占 汽 车 出 口 总 量 的 16.6。3） 中 国 汽 车 企 业 国 际 竞 争 力 持 续 提 升 ， 品 牌 国 际 影 响 力 不 断 增 强 。 根 据 的 乘 联 会 数 据 ，2022年 5 月 我 国 自 主 品 牌 出 口 达 到 14.1 万 辆 ， 同 比 增 长 77。 以 上 汽 集 团 为 例 ， 5 月 上 汽海 外 市 场 销 量 达 8.6万 辆 ， 同 比 增 长 97； 1-5 月 累 计 海 外 销 量 接 近 30万 辆 ， 其 自 主 品 牌已 在 澳 大 利 亚 、 沙 特 、 墨 西 哥 等 全 球 18个 国 家 跻 身 单 一 品 牌 销 量 TOP10。总 体 来 看 ， 我 们 认 为 2021 年 以 来 的 汽 车 出 口 量 飙 升 也 许 无 法 一 直 持 续 ， 未 来 甚 至 会 面临 回 落 压 力 ， 但 未 来 汽 车 出 口 市 场 的 长 期 向 好 趋 势 仍 将 保 持 。首 先 ， 此 次 出 口 飙 升 的 背 景 是 国 外 在 疫 情 影 响 下 供 应 链 短 缺 造 成 了 供 给 缺 口 ， 而 中 国由 于 疫 情 防 控 得 当 生 产 秩 序 总 体 稳 定 促 进 了 国 外 的 订 单 转 移 至 国 内 。 后 续 随 着 国 外 疫 苗 普及 和 疫 情 防 控 的 逐 步 成 熟 ， 海 外 产 业 链 的 产 能 恢 复 势 必 将 导 致 中 国 的 订 单 回 流 ， 国 内 的 汽车 出 口 在 未 来 会 存 在 一 定 下 行 压 力 。 但 是 中 国 在 新 能 源 汽 车 方 面 的 产 业 优 势 和 车 企 的 国 际 竞 争 力 提 升 将 有 望 长 期 保 持 ， 成 为 未 来 汽 车 出 口 稳 步 增 长 的 基 本 盘 。另 外 ， 全 球 对 于 新 能 源 汽 车 的 需 求 正 在 激 增 ， 国 内 企 业 出 海 的 竞 争 力 不 容 小 觑 。 2021年 全 球 主 要 市 场 都 迎 来 了 新 能 源 汽 车 销 量 的 强 势 增 长 ， 中 国 、 欧 洲 和 美 国 依 次 是 全 球 新 能源 汽 车 最 大 的 三 个 市 场 ， 2021 年 销 量 的 同 比 增 速 分 别 达 到 158/66/99。 分 析 这 三 个 主 要市 场 的 现 状 ， 中 国 作 为 产 销 量 第 一 的 最 大 新 能 源 车 市 场 ， 国 内 新 能 源 汽 车 市 场 的 政 策 作 用已 经 逐 渐 弱 化 ， 政 策 驱 动 已 经 转 向 市 场 驱 动 ， 市 场 的 发 展 阶 段 已 经 领 先 于 仍 处 在 政 策 驱 动的 欧 美 市 场 。 在 激 烈 的 产 品 竞 争 下 脱 颖 未 出 的 中 国 车 企 有 望 在 出 海 过 程 中 展 现 出 强 大 的 竞争 力 。 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 7/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 表 7 全 球 主 要 地 区 新 能 源 汽 车 销 量 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际1.3. 新 能 源 汽 车 大 势 所 趋经 历 过 “ 至 暗 时 刻 ” 后 ， 国 内 新 能 源 汽 车 市 场 “ 涅 槃 重 生 ” ， 行 业 电 动 化 趋 势 加 速 。2019 年 下 半 年 至 2020 年 上 半 年 ， 国 内 新 能 源 汽 车 市 场 经 历 “ 至 暗 时 刻 ” ， 伴 随 着 行业 补 贴 退 坡 、 燃 油 车 促 销 、 突 发 疫 情 等 因 素 影 响 ， 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 出 现 “ 滑 铁 卢 ” 。2019年 下 半 年 至 2020年 上 半 年 期 间 ， 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 遭 遇 连 续 12个 月 的 同 比 下 滑 ，2019年 下 半 年 的 累 计 销 量 同 比 下 跌 达 到 31， 2020年 上 半 年 叠 加 了 疫 情 影 响 ， 同 比 跌 幅 更是 扩 大 到 41。图 表 8 中 国 新 能 源 汽 车 市 场 的 “ 至 暗 时 刻 ” 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际2020 年 下 半 年 开 始 ， 国 内 的 新 能 源 汽 车 市 场 迎 来 “ 涅 槃 重 生 ” ， 电 动 化 成 为 大 势 所 趋 。2020年 下 半 年 国 内 市 场 逐 步 走 出 上 半 年 的 疫 情 阴 霾 ， 再 结 合 各 项 促 进 新 能 源 汽 车 消 费 政 策的 出 台 ， 2020年 7月 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 自 过 去 12个 月 以 来 首 次 由 负 转 正 ， 同 比 增 长 由 6月 的 -32跳 升 至 23。 自 此 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 的 强 势 增 长 便 延 续 至 今 。其 中 2021年 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 高 达 350万 辆 ， 同 比 增 长 高 达 165， 远 超 2021 年 年初 市 场 预 期 的 200-220 万 辆 。 2022 年 延 续 了 强 势 的 增 长 势 头 ， 1 月 -6月 期 间 除 了 4月 受 疫情 影 响 销 量 同 比 增 速 下 滑 至 45， 其 余 月 份 的 同 比 增 长 率 都 保 持 在 100以 上 ， 上 半 年 累 计销 量 达 到 近 200万 ， 同 比 增 长 117。 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 8/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 相 比 之 下 ， 国 内 整 体 汽 车 销 量 在 经 历 过 2020年 疫 情 后 至 2021年 初 的 短 暂 复 苏 后 ， 依旧 保 持 着 整 体 销 量 的 萎 缩 。 2021 年 国 内 整 体 销 量 仅 同 比 增 长 5左 右 ， 2022 年 1 月 至 6 月的 累 计 销 量 同 比 萎 缩 7。 此 消 彼 长 下 ， 新 能 源 汽 车 的 销 量 渗 透 率 大 幅 上 升 。 从 2020 年 7月 的 不 足 5快 速 上 升 至 当 前 的 近 24左 右 。图 表 9 中 国 新 能 源 汽 车 市 场 迎 来 强 势 反 弹 资 料 来 源 中 汽 协 ， 浙 商 国 际图 表 10 中 国 新 能 源 汽 车 渗 透 率 快 速 提 升 资 料 来 源 中 汽 协 ， 浙 商 国 际值 得 一 提 的 是 ， 今 年 以 来 行 业 除 了 经 历 了 去 年 以 来 持 续 的 芯 片 、 电 池 材 料 等 成 本 上 涨压 力 ， 还 叠 加 了 橡 胶 、 钢 铁 、 铝 合 金 等 金 属 价 格 不 断 上 涨 ， 再 加 上 物 流 运 输 、 库 存 成 本 等生 产 成 本 的 增 加 ， 造 成 车 企 的 成 本 压 力 巨 大 ， 最 终 传 导 至 下 游 消 费 端 的 车 辆 价 格 上 ， 3月以 来 形 成 了 业 内 普 遍 的 涨 价 潮 。但 反 应 到 销 售 量 上 ， 今 年 3月 以 来 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 仍 然 保 持 强 劲 增 长 。 2022 年 3月 至 6月 ， 即 使 考 虑 进 了 受 疫 情 严 重 影 响 的 4月 ， 这 4个 月 的 累 计 销 量 仍 然 实 现 了 同 比 100左 右 的 高 速 增 长 ， 反 而 实 现 了 量 价 齐 升 。由 此 可 见 ， 当 下 国 内 新 能 源 汽 车 行 业 已 经 迈 过 了 补 贴 和 政 策 驱 动 的 阶 段 ， 逐 步 完 善 的基 础 设 施 加 上 较 燃 油 车 更 加 智 能 舒 适 且 节 能 环 保 的 驾 乘 体 验 ， 消 费 者 对 于 新 能 源 汽 车 的 认 知 和 接 受 度 正 在 进 一 步 提 升 ， 行 业 已 然 进 入 了 市 场 驱 动 的 新 阶 段 。 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 9/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2. 纯 电 轿 车 和 SUV是 新 能 源 汽 车 的 主 战 场具 体 到 新 能 源 汽 车 这 个 赛 道 ， 不 同 的 产 品 形 态 和 不 同 的 技 术 路 径 决 定 了 企 业 当 下 的 细分 市 场 和 竞 争 格 局 。首 先 是 乘 用 车 /商 用 车 的 两 个 市 场 。 在 新 能 源 汽 车 行 业 中 乘 用 车 占 主 流 ， 以 2021年 为例 ， 2021 年 国 内 的 新 能 源 汽 车 销 量 中 ， 新 能 源 乘 用 车 的 销 量 占 比 达 到 95。 因 此 ， 我 们 最为 关 注 的 新 能 源 造 车 新 势 力 品 牌 都 聚 焦 在 新 能 源 乘 用 车 领 域 。在 乘 用 车 领 域 ， 产 品 形 态 主 要 包 括 轿 车 、 SUV和 MPV。 轿 车 和 SUV瓜 分 了 主 要 市 场 ， 同样 以 2021 年 的 销 量 为 例 ， 轿 车 和 SUV的 合 计 销 量 占 到 了 总 的 乘 用 车 销 量 的 93， 而 MPV仅占 5左 右 。 此 外 轿 车 和 SUV市 场 基 本 呈 现 势 均 力 敌 的 形 式 ， 两 者 销 量 占 比 基 本 持 平 ， 2021年 轿 车 和 SUV的 销 量 占 总 的 乘 用 车 销 量 分 别 为 46和 47， 两 者 都 拥 有 着 庞 大 的 消 费 市 场 。 这 也 是 为 什 么 理 想 当 下 产 品 仅 专 注 于 “ 奶 爸 SUV” 且 当 下 仅 有 理 想 ONE一 台 车 型 实 现 交 付 ，但 庞 大 的 SUV市 场 仍 能 让 其 实 现 月 交 付 过 万 ， 稳 坐 新 势 力 前 三 的 位 置 。图 表 11 国 内 新 能 源 汽 车 乘 用 车 与 商 用 车 销 量 占 比 （ 2021） 图 表 12 国 内 乘 用 车 销 量 车 型 占 比 （ 2021） 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际当 下 新 能 源 汽 车 按 照 动 力 类 型 主 要 可 以 分 为 4 种 1） 混 合 动 力 电 动 汽 车 （ HEV） 、 2）纯 电 动 汽 车 （ BEV） 、 3） 燃 料 电 池 电 动 汽 车 （ FCEV） 和 4） 其 他 新 能 源 汽 车 。 混 合 动 力 电 动 汽 车 （ HEV） 在 传 统 的 发 动 机 基 础 上 ， 加 装 了 电 驱 动 系 统 ， 可 以 进 行混 合 动 力 驱 动 。 动 力 来 源 既 可 以 是 电 动 机 也 可 以 是 内 燃 机 ， 亦 或 二 者 同 时 提 供 。 现 在混 动 车 型 采 用 的 方 案 主 要 包 括 1） 非 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 （ MHEV） 、 2） 插 电 式 混 合动 力 汽 车 （ PHEV） 和 3） 增 程 式 混 合 动 力 汽 车 REEV 。 其 中 PHEV 和 REEV 是 当 前 较 为流 行 的 混 动 方 案 。 非 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 （ MHEV） 发 动 机 功 率 不 足 时 ， 由 电 池 来 补 充 ； 功 率 多 余时 ， 富 余 的 功 率 可 通 过 发 电 机 给 电 池 充 电 。 由 于 发 动 机 可 持 续 工 作 ， 电 池 可 以 不 断 得 到 充 电 ， 因 此 没 有 外 接 充 电 插 口 ， 也 不 能 上 绿 牌 。 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 （ PHEV） 主 要 动 力 仍 为 发 动 机 ， 电 动 机 为 辅 助 作 用 。 有 更大 的 电 池 容 量 ， 配 有 外 接 充 电 插 口 ， 可 以 通 过 外 部 电 源 充 电 ， 同 时 发 动 机 也 可 以为 电 池 充 电 。 即 使 没 有 电 了 ， 仍 可 以 依 靠 纯 油 行 驶 ， 没 有 续 航 忧 虑 。 增 程 式 混 合 动 力 汽 车 （ REEV） 在 纯 电 动 汽 车 的 基 础 上 ， 装 配 了 发 动 机 和 发 电 机 ，由 发 动 机 带 动 发 电 机 发 电 为 电 池 供 电 ， 接 着 用 电 池 带 动 电 动 机 直 接 驱 动 车 辆 行 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 10/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 驶 。 发 动 机 并 不 直 接 驱 动 车 轮 ， 而 是 用 来 驱 动 发 电 机 给 电 池 进 行 充 电 ， 因 此 也 不需 要 变 速 器 。 纯 电 动 汽 车 （ BEV） 完 全 由 电 池 驱 动 电 机 提 供 车 辆 的 动 力 来 源 ， 也 没 有 内 置 类 似 增程 式 混 合 动 力 的 发 电 装 置 ， 因 此 整 车 主 要 结 构 就 为 电 池 组 和 驱 动 电 机 ， 行 驶 过 程 完 全零 排 放 。 燃 料 电 池 电 动 汽 车 （ FCEV） 以 氢 气 、 甲 醇 等 为 燃 料 ， 通 过 化 学 反 应 产 生 电 流 ， 依 靠电 机 驱 动 的 汽 车 。 其 是 通 过 气 体 的 化 学 作 用 ， 而 不 是 经 过 燃 烧 ， 直 接 变 成 电 能 ， 近 乎零 排 放 ， 且 运 行 平 稳 、 无 噪 声 。 其 他 新 能 源 汽 车 例 如 使 用 燃 气 、 乙 醇 、 生 物 柴 油 等 新 型 能 源 为 动 力 的 汽 车 类 型 。当 下 国 内 新 能 源 汽 车 领 域 ， 主 要 类 型 集 中 在 混 合 动 力 电 动 汽 车 （ HEV） 和 纯 电 动 汽 车 （ BEV） 。 根 据 工 信 部 的 数 据 ， 2021 年 全 国 新 能 源 汽 车 销 量 中 ， 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合动 力 汽 车 的 销 量 占 比 分 别 达 到 了 82.8和 17.1， 而 其 他 类 型 的 新 能 源 汽 车 占 比 仅 为 0.1。因 此 ， 我 们 在 分 析 新 能 源 汽 车 行 业 时 ， 将 主 要 聚 焦 于 混 合 动 力 汽 车 和 纯 电 动 汽 车 。图 表 13 2021 年 国 内 新 能 源 汽 车 类 型 占 比 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际从 国 内 新 能 源 汽 车 的 销 量 结 构 来 看 ,当 前 纯 电 动 汽 车 占 据 着 新 能 源 汽 车 行 业 的 主 要 份额 ， 2021 年 的 占 比 达 到 82.8， 相 比 之 下 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 同 期 占 比 仅 为 17.1。 但 参考 两 者 的 增 长 趋 势 ， 我 们 发 现 今 年 以 来 的 混 动 汽 车 销 量 虽 然 在 绝 对 量 上 仍 然 较 纯 电 动 车 型有 较 大 的 差 距 ， 但 是 可 以 明 显 看 到 自 去 年 10月 以 来 ， 混 动 车 型 的 增 速 明 显 高 于 纯 电 动 车 型 。混 动 车 型 的 占 比 也 逐 步 从 去 年 1月 份 的 16提 升 至 今 年 5月 份 的 22。 随 着 当 下 国 内 头 部 企业 纷 纷 加 快 推 出 混 动 车 型 ， 这 个 占 比 有 望 继 续 提 升 。 但 整 体 而 言 ， 我 们 认 为 随 着 补 能 技 术和 基 础 设 施 的 完 善 ， 纯 电 动 汽 车 仍 将 会 占 据 市 场 主 流 。 [table_page] 港 股 行 业 公 司 研 究 http//www.cnzsqh.hk 11/25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 图 表 14 国 内 新 能 源 汽 车 分 类 销 量 资 料 来 源 Wind， 浙 商 国 际究 其 原 因 ， 一 方 面 是 因 为 纯 电 车 型 在 当 下 仍 存 里 程 焦 虑 ， 在 充 电 基 础 设 施 搭 建 完 善 之前 ， 混 动 车 型 作 为 油 转 电 的 中