户用储能专题报告：海外户储势如破竹，开启黄金成长期-东吴证券.pdf

海外户储势如破竹，开启黄金成长期 户用储能专题报告 证券研究报告 行业 研究 电力设备与新能源行业 证券分析师 曾朵红 执业证书编号 S0600516080001 联系邮箱 zengdhdwzq.com.cn 联系电话 021-60199798 2022年 07月 17日 摘要 ◆ 储能需求高速增长 ， 2022年 全球迎来户用储能 爆发新阶段 ， 渗透率有十倍提升空间 因储能技术成熟和成本 下降 ， 2021年储能开始高速增长 ， 2022年因欧洲能源成本和 电价 的 逐年攀升 ， 叠加俄乌战争和 海外大型停电 事件 ， 居民 用电成本高 供电稳定性差 ， 带来户用光伏 高增 ， 进而带来户用 储能 市场超预期的爆发 。 我们认为 户储进入 爆发新 阶段 2021年全球新增户储装机为 1.9GW/4.4GWh， 同增 53/56， 占比 约 20， 全球户 储蓬勃发展 ， 我们预计 2022/2023年全球户储 装机达 15/35GWh， 出货达 24/55GWh， 同增 250/127， 当前渗透率 不足 5， 未来随成本下降 有十倍成长 空间 我们预计到 2025年全球储能装机将达 148GW/ 369GWh， 其中户用储能装机 50GW/122GWh， 2021-2025年 CAGR达 126/130， 到 2025年储能 /户用 储能电池将达出货 529/196GWh。 户用 储能已成为全球需求增速最快的行业 ， 潜力空间值得期待 ◆ 欧洲 政策 经济性 双 驱动 ， 户储大爆发 ， 美国户储高成长 。 欧洲 户储装机呈现爆发式增长 ， 其中德国是全球最 大的户储市场 ， 今年 德国 居民电价达到 40欧分 /kwh以上 ， 较 2021年初 翻三倍 ， 光储系统的回收期在 7-8年 ， 如考虑各国出台税收减免或直接补贴等 ， 投资回收期将进一步缩短至 2-3年 。 欧洲意大利 、 波兰 、 英国 、 捷克 等其他国家也在加速成长 ， 我们预计欧洲 2022/2023年户用储能装机达 10/23GWh， 同增 378/133， 中国 的电池和逆变器企业在欧洲认可度高 ， 充分受益欧洲户储需求爆发 本土经销商安装商亦大为受益 。 美国 电价 高 供电体系差 ， 基于 自用和峰谷套利节省 电费 ， 户储 需求快速增长 。 美国户储市场注重 本土 品牌 特斯拉 /Enphase等 ， 工商业和地面储能上中国企业正逐步渗透 。 中国 户储经济性不高 ， 但地方落地强制配储政策 ， 且工商业峰谷电价差不断拉大 ， 分布式储能有望逐步上量 。 ◆ 深耕户储各细分赛道 ， 需求增长带来强业绩弹性 。 户用储能的核心是储能电池和 储能 逆变器 ， 其壁垒在于生产 端的电池与储能逆变器适配和终端的品牌渠道 ， 盈利的核心竞争在于储能的产品和市场结构 。 储能电池 ， 中国 厂商出货领先 ， 宁德时代凭借技术和成本优势保持全球出货第一 ， 户储市场依靠前期渠道积累特斯拉主供美国 市场 ， 派能 科技 深耕欧洲市场 ， 亿纬锂能深耕国内基站市场 。 储能逆变器 ， 中国厂商市占率逐步提升 ， 借助光 伏渠道加大储能布局 ， 锦浪科技 、 固德威 、 德业股份 、 阳光电源等户储龙头明年出货实现 2-3倍增长 。 ◆ 投资建议 户储行业爆发性增长 ， 三年连续翻倍 ， 全面看好 ， 主线一看好成倍增长的储能逆变器及微逆组串 龙头 ， 继续强推 锦浪科技 、 德业股份 、 固德威 、 阳光电源 、 禾迈股份 、 昱能科技等； 主线二 ， 看好量利双升 的储能 动力电池 ， 继续强推 派能科技 户储龙头 、 宁德时代 、 亿纬锂能 ， 关注 鹏辉能源 、 国轩高科 、 南都 电源 、 欣旺达等； 主线三 ， 看好处于估值低点 ， 储能为第二增长极的相关标的 ， 继续强推 金盘科技 、 关注 科华数据 、 科士达 、 上能电气 、 科陆电子等 。 ◆ 风险提示政策不及预期 ， 竞争加剧等 。 户用储能新赛道，全球迎来加速期 高性价比驱动，户储需求势如破竹 3 深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性 投资建议及风险提示 欧洲户储大爆发，美国加速成长 户用储能新赛道，全球迎来加速期 数据来源 公司 官网 ，储能 100人， 东吴证券研究所4 户用储能核心为电池 储能逆变器的光储系统1 ◆ 户用储能是分布式能源系统的必要辅助 。 储能按应用场景可分为用户侧 （ 自发自用 、 峰谷价差套利 ） ， 发电 侧 （ 可再生能源并网 、 减少弃光弃风 ） 、 电网侧 （ 电力调峰 、 调频 ） 、 输配侧以及辅助服务 （ 5G基站备用电 源 ） 等 。 ◆ 户用光储系统的核心为光伏 电池 储能逆变器 。 户用储能与户用光伏搭配成户用光储系统 ， 光储系统主要 包括电芯 、 储能逆变器 （ 双向变流器 ） 、 组件系统等多个部分 ， 典型的系统一般是 5KW（ 组件 逆变器 ） 配 套 10KWH（ 储能电池 ） 或者 10KW10KWH， 其中电芯是储能系统的核心 ， 成本占比约 45-50；储能变 流器可以控制充放电 ， 进行交直流的变换 ， 成本占比约 10-15；组件系统即光伏系统用于太阳能发电 ， 成 本占比约 20-25；安装费用由 2021年的 1万上涨至 2万左右 ， 占比 15-20。 图表储能 系统成本拆分图表户用储能解决系统 构件 容量 出厂价格 安装商售价 占比 hybrid逆变器 5kw 0.6-0.8万元 0.9-1.5万元 13.6 电池 pack 10kwh 1.8-2万元 3.8-4.8万元 57.6 组件系统 5kw 1.3-1.4万元 1.9-2.4万元 28.8 综合价格 6.6-8.7万元 ≈ 1-1.3万欧元 100.0 数据来源 阿瑟顿新能源 ， 固德威官网，派能科技 官网， 东吴证券研究所5 产品系列户用储能产品分为一体机和分体机2 ◆ 户用储能系统产品包括一体机和分体式 。 ◆ 1） 一体机 家庭式光伏储能逆变一体机是将光伏逆变器 、 蓄电池和控制器置于内部的集成一体系统 ， 通过 触摸屏方便快捷直观的显示工作状态 ， 参数修改并可以多种工作模式 ， 方便使用 。 一般有太阳能优先模式 、 AC（ 市电 ） 优先模式 、 SE 优先模式 （ 错峰用电模式 ） 三种工作模式； ◆ 2） 分体式 （ 逆变器 电池系统 ） 户用分体机电池与逆变器分开安装 ， 用户根据自身需求匹配户用储能逆 变器 ， 另外可匹配开关电源或逆变器作为备用电源使用 。 一般包括混合式家庭光伏 储能系统 、 耦合型家庭 光伏 储能系统 、 离网型家庭光伏 储能系统 、 光伏储能能源管理系统四种类型 。 图表家用储能一体机框架 图表家用储能分体式框架 户用储能新赛道，全球迎来加速期 数据来源 PV Magazine、 ，东吴证券研究所6 技术路线磷酸铁锂电池为主流路线3 ◆ 户用储能主流技术路线为磷酸铁锂 ， 钠离子 、 锰铁锂为未来新路径 。 储能电池技术路线包括锂离子 、 铅蓄电 池 、 液流电池等 ， 目前锂磷酸铁锂电池因高安全性 、 长循环寿命等特点 ， 相较于三元锂电池 ， 更符合储能电 池的设计需求 ， 是储能电池的主流发展路线 ， 特斯拉储能电池也逐步从三元路线转向铁锂路线 。 另外 ， 部分 公司如宁德 、 派能等已经在进行钠离子 、 锰铁锂电池的研发与测试 ， 我们预计未来储能电池的技术路线有望 进一步完善 。 图表储能电池技术路线分类 序号 技术路线 公司 介绍 锂离子电池 三元锂 特斯拉， LG， 三星， sony 国外项目，或者小型工商业以及家储，大储能的安全性一 直在验证 铁锂 特斯拉、 LG、 CATL， BYD， EVE， 海基，力神，中航，杉 杉， Powin Energy， Fluence 电网级储能，市场容量在 500MW以上 派能 ， Dyness， Alpha， FOX ， ATL 家用为主，电站级别较少 钛酸锂电池 LTO 微宏动力，银隆 公交系统用 锰酸锂电池 LMO 苏州星恒 二轮车行业电池出货第一 液流电池 全钒液流，锌溴液流， 氢溴液流 北京普能世纪 长寿命，高循环，成本，占地高 其他类型 超级电容，梯次电池 Maxwell， 煦达，蜂巢 大倍率充放电，高循环寿命，低温性能 户用储能新赛道，全球迎来加速期 数据来源 PV magazine，思源电气，东吴证券研究所7 行业壁垒产品设计和渠道建设4 ◆ 户用储能核心壁垒在于与储能逆变器的适配和渠道优势。 户用储能作为小型储能电池，集成的内核技术要求 并不高，其核心竞争力是产品设计和市场开发（关键是市场品牌和渠道构建）。 ◆ 1）产品设计 主要是与储能逆变器的适配（各国 /地区有不同的要求）和针对客户需求进行的定制产品设计 ，例如，储能系统中的 BMS与储能逆变器需要适配，储能逆变器控制器通过 CAN接口与 BMS通讯，获取电 池组状态信息，可实现对电池的保护性充放电，确保电池运行安全。 ◆ 2）渠道建设 根据 PV magazine的调研，消费者购买储能电池时考虑的最大因素是品牌声誉，消费者很少 会知道所用的电芯和零部件的来源，而海外渠道认证周期复杂且比较长，储能厂商与下游集成商、安装商的 渠道构建与维护尤为重要。 图表 消费者购买储能考虑因素占比图表 单级、多级储能逆变器与电池连接方案 户用储能新赛道，全球迎来加速期 数据来源 PV Magazine，东吴证券研究所8 商业模式多种销售方式并存，品牌与渠道构建优势5 ◆ 销售模式包括直销与分销，品牌与渠道构建优势。 三类玩家在户用储能产业链中的销售模式分别如下 ◆ 1）电芯 /储能逆变器供应商 分为 To C 和 To B， To C一般会进行家储系统集成，同时自建渠道、 推广自 有品牌，具备一定的消费属性， To B则是一般的产品供应商，卖产品给集成商，不具备消费属性，赚取材料 成本费与加工费。 ◆ 2）系统集成商 不具备完整产品生产能力，可采购电芯或储能逆变器，也有企业自行生产某个元器件，做 简单的系统产品集成，但有渠道销售资源，依靠现有渠道与当地经销商、安装商合作。 ◆ 3）经销商 /安装商 对接上游集成商，在安装施工完成后交付终端用户，赚取销售与安装费提成。 销售方式 公司类型 公司名称 简要分析 直销 全套系统供应商 特斯拉 设计、品牌力、营销能力、性能优异 分销 电芯供应商 派能 ， 比亚迪，鹏辉 依靠渠道销售（分销商、安装商、代理商） 日韩系（松下、 LG等） 依靠 3C类渠道、 PV渠道等 零部件厂商 ALPHA， FOXESS， DYNESS， UZ 自己品牌，销售路线，捆绑分销渠道 储能逆变器 厂商 固德威，锦浪，德业，阳光，科华 逆变器渠道资源，可分拆或集成电池销售 PV 厂商 晶科，隆基，天合 渠道销售资源 经销商 /安装商 Sonnen， E3/DC等 售电模式，大项目投资合作等，极强的资源整合能力 图表 不同厂商销售方式 户用储能新赛道，全球迎来加速期 数据来源 PV Magazine ，东吴证券研究所9 定价模式户储国外售价更高，单瓦时利润丰厚6 ◆ 户用储能国内外价差最大，高于工商业储能与 MW级储能，国外较国内高近 133（以最高价为基准），以 CIF报价为主，卖家承担主要风险。 目前 30kWH以内的户储产品国内报价 1.0-1.5元 /Wh，国外报价 2.0-3.5 元 /Wh，包含了电芯和 BMS以及外壳，连接线束 10年质保。报价方式有 EXW出厂价， FOB报价， CIF报价及 DDP四种报价。报价由货物定价，配件及 FOB/CIF/DDP等组成。目前 CIF报价居多，卖家承担风险较高。 ◆ 海外终端定价更高，经销商及安装商加价 30-50。 目前国内定价偏低，保证 20-30毛利，一体机的毛 利高于仅出售电池或者逆变器的毛利。海外定价模式下，人工工资及海外差旅费用提高成本，此外还需考虑 5左右的返修 /售后费用 等。海外销售价格经经销商及安装商分别加价 30-50。 图表不同类型储能市场售价 储能类型 定价 户用储能 （ 30kWh以内） 国内 国外 1.0-1.5元 /Wh 2.0-3.5元 /Wh 包含了电芯和 BMS以及外壳，连接线束 10 年质保 工商业储能 （ 1MWh以内） 国内 国外 1.0-1.3元 /Wh 1.6-2.0元 /Wh 包含了电芯和 BMS以及机架，连接线缆， 汇流柜， 5-10年质保 MW级储能 国内 国外 0.8-1.0元 /Wh 1.5-1.8元 /Wh 包含了电芯和 BMS以及机架，连接线缆， 汇流柜， 5-10年质保 图表加价模式 户用储能新赛道，全球迎来加速期 构件 容量 出厂价格（万元） 经销商 售价 （万元） 经销商 加价 安装商 售价 （万元） 安装商 加价 Hybrid 逆变器 5kw 0.6-0.8 0.8-1.1 30-40 0.9-1.5 20-30 电池 pack 10kwh 1.8-2 2.7-3.2 50-60 3.8-4.8 40-50 组件 系统 5kw 1.3-1.4 1.6-1.8 20-30 1.9-2.4 20-30 综合 价格 6.6-8.7万元 ≈ 1-1.3万欧元 数据来源 BNEF，东吴证券研究所 ◆ 户用储能需求高速增长， 2021年同比增长 56。 根据 BNEF数据， 2021年全球储能装机量约 10GW/22GWh， 同比增长 84/105，其中分布式储能装机约 2.5GW/5.6GWh，同比增长 45/40，分布式储能中户储装 机量约 1.9GW/4.4GWh，同比增长约 53/56，全球户储正在蓬勃发展，主要驱动因素来自于两个方面， 一是政策的不断加码支持，二是高收益的经济性驱动。 ◆ 税收减免 资金补贴给予政策支持，居民电价持续上涨下户储经济性提升。 全球各国纷纷推出相关政策对户用 储能装机进行激励。相关政策可以分为间接的税收减免以及直接的资金补贴，从而减少户储安装成本，此外 在海外居民电价不断高涨的趋势下，安装户储自发自用可以节省更多电费支出，因此户储的收益率在不断提 升从而刺激户储装机不断高增。 图表 全球储能新增装机量及增速 图表 全球分布式储能新增装机量及增速 10 需求体量 需求高速增长，全球迎来户用储能加速期7 户用储能新赛道，全球迎来加速期 -50 0 50 100 150 200 250 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 储能装机（ MW） 储能装机（ MWh） yoy以 MW计） yoy（以 MWh计） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 分布式储能装机（ MW） 分布式储能装机（ MWh） yoy以 MW计） yoy（以 MWh计） 户用储能新赛道，全球迎来加速期 高性价比驱动，户储需求势如破竹 11 深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性 投资建议及风险提示 欧洲户储大爆发，美国加速成长 高性价比驱动，户储需求势如破竹 数据来源 Globalpetrolprices ， PV Magazine、东吴证券研究所 ◆ 能源危机下，海外用电成本不断上涨。 近年来欧美国家的电价逐年攀升，且受俄乌冲突等事件影响，天然气 成本飙升，电价成本短期内快速上涨，欧洲现货市场均价由 2019年年底的约 50欧元 /MWh涨至最高 300欧元 /MWh以上，欧洲各国 2022年 5月的电价较 2021年初上涨 100-330。根据 ING预测， 2022年全年法国、 德国、比利时和荷兰等欧洲经济体的基础能源价格将保持在约 150-170欧元 /MWh以上的高位。 ◆ 人均用电量海外远高于国内。 海外加拿大、美国、韩国等国的人均用电量远超中国，其中户储主要国家美国、 德国、澳大利亚 2020年年人均用电量分别为 12235/9857/6771KWh，远超中国人均 5297KWh的用量。随 着电价的不断上涨，海外对自发自用的可再生能源和储能的需求快速增长。 12 图表 2021年 9月主要国家电价对比（美元 /KWh） 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 家庭用电价格 工商业用电价格 0 50 100 150 200 250 300 图表德国电价持续高涨（欧元 /MWh） 原因一 用电成本高，且持续上涨1 数据来源 EIA，环球时报等 、东吴证券研究所 ◆ 海外受极端天气影响 电网协调能力弱，居民供电稳定性较差。 近年来海外各种大型停电事件突发， 2021年 美国 电网系统较为老旧， 德州受寒流影响停电， 且各州系统较为独立，难以协调 ， 影响全美 550万户，其中 德州超过 250万人。根据 EIA统计， 2020年美国平均每客户断电时长高达 492小时，其中恶劣天气及突发情 况等重大事件导致的停电时长为 373小时。 2022年中国台湾发生电厂事故，影响影响 549万户，丧失 1050万 千瓦，约占全台 1/3电力。户储可在电厂事故或者极端自然灾害事件中提供应急电源，提高用电稳定性。 13 原因二 电网协调能力弱，供电可靠性不足2 图表 各地停电事件频发 地点 时间 原因 影响规模 波多黎各 2022/4/8 电厂事故 影响全国 1/3家庭和企业 美国德州 2021/2/18 寒流 影响全美 550万户，其中得州超过250万人 希腊雅典 2021/2/16 暴风雪 影响 7万户 美国加州 2019/10/9 提前预防山 火爆发 影响 72.6万户，约 200万人 英国伦敦 2019/8/9 电网故障 影响 100万人，高峰时段交通堵塞，火车停运，航班停飞 美国 2019/7/23 雷暴 影响威斯康辛州和密歇根州 80多万户，纽约 4.6万户 美国纽约 2019/7/13 电网故障 影响 7.2万户，地铁运行受阻 阿根廷 2019/6/16 电网故障 影响 4800万人，波及巴西、巴拉圭、智利 0 100 200 300 400 500 600 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 非重大事件 重大事件（恶劣天气和突发情况） 图表 各年美国平均每客户断电时长（小时） 高性价比驱动，户储需求势如破竹 数据来源 中国能源网，搜狐网 、东吴证券研究所 ◆ 海外各国出台税收减免或直接补贴等政策推动发展。 相关政策主要可以分为两类，一类是实行相关税收的减 免，如意大利将家储设备税收减免提升到 110， 美国对于高于 5kWh的储能系统，到 2026年给予最高 30 的投资税收减免； 另一类则是实施资金补贴， 如日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供 66的费用补贴， 德国巴伐利亚州为每个容量 3kWh以上的储能系统提供 500欧元（ 550美元）补贴。 14 原因三 税收减免等政策支持逐步落地3 图表 部分国家户用储能 补贴政策梳理 国家及地区 政策内容 上限 美国 美国对于高于 5kWh的储能系统，到 2026年给予最高 30的投资税收减免。加州 SGIP， 按照容量和时长补贴， 2MWh以内全额补贴，持续到 2026年。 30加州分档、容量、时长 日本 日本经济产业省 METI出资约为 9830万美元的预算，为装设锂电子电池的家庭和商户提供 66的费用补贴。 比利时 储能系统补贴为 250欧元 /kWh， 每个系统最高补贴为 3200欧元。补贴金不应超过系统成本的 35，该计划总预算为 3500万欧元。 意大利 为推广“分布式光伏 储能”项目，政府将投入 2000万欧元的直接补贴，工商业主和住宅用户“分布式光伏 储能”项目可直接获得项目成本 50的补贴。已安装的光伏系统配置储能设施可以享受 100的补贴。 税收减免政策与翻新项目相关的光伏装置将享受 110的税收减免。 10万欧元 比利时 安装电池容量的 250欧元 /kWh 35， 3200欧元 奥地利 在 2020年到 2022年期间每年拨出 3600万欧元，为光伏和储能项目提供资金。政府在取消对屋顶安装太阳能 电池板的住户征收太阳能税之余，太阳能屋顶发电还将获得 250欧元 /千瓦补贴，储能装置则将获得 200欧元 /千瓦小时的补贴。 澳大利亚 电池储能支持计划按比例提供补助金，持有优惠卡的人每千瓦时补助 600美元，其他人每千瓦时补助 500美元。 10kWh的电池最多可获补助 6000美元， 5kWh的电池最多可获补助 3000美元。 瑞典 为 255kW以上的太阳能系统推出租税减免制度，家用储能设备提供相当于成本 6成的储能装置补贴，包括电池、 BMS。 5600美元 瑞士 30的太阳能安装补贴 南澳 贷款 1亿和补贴 ,500美元 /kwh,低保户 ,600美元 /kwh 6000美元 维多利亚 4000万澳币 ,年收入少于 18000美元 ,电池安装成本的 50 5000澳币 高性价比驱动，户储需求势如破竹 数据来源 PV Magazine、东吴证券研究所 ◆ 户储收益率较高 ， 不考虑补贴收益率可以达到 15以上 ， 回收期 6-9年以内 。 德国 、 美国等全球户用储能发 展前列的国家由于其高昂的电价收益率较高 ， 1） 以德国为例 ， 假设规模 5KW， 配储 50*2h， 户用光伏 储 能成本为 2.06欧元 /W， 以 0.4欧元 /KWh零售电价以及 0.06欧元 /KWh上网电价测算后 IRR达 22.55。 2） 以 美国加州为例 ， 假设规模 5KW， 配储 30*4h， 户用光伏 储能成本为 4.63美元 /W， 以 0.6美元 /KWh峰值电 价以及 0.23美元 /KWh平均用电电价测算后 IRR达 18.9， 随着系统成本的下降与电价的上涨 ， IRR将进一步 提升 ， 海外高收益率 、 短回收期刺激户储高速发展 。 15 原因四 高收益率、短回收期4 图德国户储不同成本及电价下 IRR模拟运算（欧元） 图美国户储不同成本及电价下 IRR模拟运算（美元） 高性价比驱动，户储需求势如破竹 18.90 0.50 0.55 0.60 0.65 0.70 4.63 16.7 17.8 18.9 20.0 21.2 4.40 18.6 19.8 21.0 22.2 23.4 4.18 22.9 24.3 25.7 27.1 28.6 3.97 30.8 32.6 34.3 36.1 37.9 3.77 44.7 47.0 49.3 51.7 54.1 3.58 68.5 71.7 74.9 78.1 81.3 3.40 110.0 114.6 119.1 123.7 128.3 22.55 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 2.06 20.8 21.6 22.5 23.5 24.6 1.96 22.7 23.7 24.7 25.8 27.0 1.86 26.9 28.2 29.6 31.0 32.6 1.77 34.4 36.2 38.2 40.4 42.8 1.68 46.6 49.5 52.7 56.1 59.9 1.59 66.0 70.9 76.1 81.8 88.0 1.52 96.8 105.0 113.9 123.4 133.7 数据来源 PV Magazine、东吴证券研究所 ◆ 并网型户用光伏电价政策逐步转向自消费，推动居民在光伏基础上配置储能。 当前并网型户用光伏电价主要 有上网电价政策（ FiT）、净计量和自消费三类政策。德、日、澳等国家近年来 FiT补贴价格不断下降，德国 FiT余电上网电价过去 15年下降超过 80，日本户用光伏 FiT从 2019年 11月依次到期，到期后的补贴电价大 幅降低。目前美国部分州已终止净计量计划，荷兰、意大利等国家也将退出净计量政策。德国自消费模式下， 上网电价仅 0.06欧元 /kwh，而自用的部分相当于以电价 0.4欧元 /kwh盈利，因此配储后自用更能提高收益率， 在 FiT与净计量政策逐渐退坡的同时，自消费政策逐步推广，居民布局光 储经济性继续提升。 16 原因五 上网电价低于用电电价5 图表 光伏上网电价政策 类别 政策阶段及电价收支 优点 缺点 适用地区 上网电 价政策 （ FiT） 促进光伏装机 发电 /用电分开，保证光伏电量全额收购； 不存在发电时段与负荷不匹配的问题；购 电合同（ PPA）收益透明有保障，开发商 容易介入；用户用电全部缴费，不影响电 网营业额；电网企业仅承担脱硫标杆电价 部分，差价由国家补贴；所有电量都经过 正常交易，国家税收不受损失。 国家需要支付更多资金；大小客户都要 与电网企业签订 PPA，增加交易成本； 中小用户需解决工商和税务等问题。 德国，奥地利，法国， 瑞典等 光伏电价 电网零售电价 净计量 光伏逐渐成熟，国家 缩减补贴 节省国家资金；全年用电量大于光伏发电 量时没有电量交易、额外服务和交易成本； 不存在发电时段与负荷不匹配的问题。不 存在中小用户工商税务问题。 减少电网企业营业额；所有光伏电量都 不经过交易，国家税收受损失；电网计 费电表必须设计成双向计量或允许倒转， 失去防偷电功能。 美国大多数州，比利时， 匈牙利等光伏电价 电网零售电价 自消费 光伏成熟，国家无电 价补贴 自发自用光伏电量抵消电网电量，不做交 易，国家也不用支付电价补贴，节省国家 资金。 减少电网企业营业额；自用光伏电量不 经过交易，国家税收受损失；反送电量 需要交易，增加交易成本；中小用户需 要、解决工商和税务等问题；电网计费 电表必须设计成双向计量或允许倒转， 失去防偷电功能。 德国，奥地利，法国， 日本，澳大利亚等光伏电价 电网零售电价 高性价比驱动，户储需求势如破竹 户用光储经济性凸显，渗透率提升 数据来源 SPE， 东吴证券研究所17 结论光储经济性提升6 图表成本拆分及回收期计算图表德国光 储 LCOE对比（欧分 /KWh） 29.5 30.5 31.8 31.9 32 31.7 10.6 8.8 8.8 10.1 9.9 9.2 14.3 13.1 12.2 14.7 13.9 12.8 0 5 10 15 20 25 30 35 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 家庭电价 光伏 LCOE 光 储 LCOE ◆ 光储 LCOE与家庭用电成本差距拉大 ， 户用光储经济性凸显 。 根据 SPE， 2021年德国光伏 储能设备的平均 度电成本 （ LCOE） 为 14.7欧分 /kWh， 接近同期家庭电价的 1/2， LCOE差值为 17.2欧分 /kWh。 我们预计未 来二者价格差异仍将逐渐拉大 ， 至 2023年 ， 光 储 LCOE有望下降至 12.8欧分 /kWh， 同期与家庭电价 LCOE 差距提升至 18.9欧分 /kWh， 户用光储经济性进一步凸显 。 ◆ 案例假设系统由 5kW逆变器及 10kWh储能电池构成 ， 系统售价为逆变器 、 电池 、 组件及安装费用三者之 和共 6.6万元 ≈1万欧元 。 假设仅考虑自用 10kWh/天 ， 不考虑上网 ， 则每日节省电费 4欧元 ， 回报周期为 6-9 年 。 如考虑补贴因素 ， 该投资周期可进一步缩短至 2-3年 。 构件 容量 出厂价格 安装商售价 hybrid逆变器 5kw 0.6-0.8万元 0.9-1.5万元 电池 pack 10kwh 1.8-2万元 3.8-4.8万元 组件系统 5kw 1.3-1.4万元 1.9-2.4万元 综合价格 6.6-8.7万元 ≈ 1-1.3万欧元 用电价格 1500欧元 /年 回收周期 约 6-9年 户用光储经济性凸显，渗透率提升 数据来源 BNEF， 东吴证券研究所18 结论光储渗透率提升6 ◆ 全球户储新增装机规模过去几年持续保持着 50以上的高增速 。 2021年 全 球 新 增 户 储 装 机 规 模 为 1.91GW/4.36GWh， 以 MWh口径同增 56。 当前户用储能主要集中在高电价国家或地区 ， 2020年全球户用 储能主要集中在德国 、 意大利 、 英国等欧洲国家 ， 以及日本 、 澳大利亚 、 美国等其他国家 。 其中 ， 德国 、 美 国 、 日本和澳大利亚的户用储能合计占比达 74.8。 ◆ 户用储能渗透率有望继续提升 。 全球户储渗透率有望加速提升 ， 我们预计到 2025年户储渗透率有望达 28， 其中美国和欧洲是最重要的两个增长点 ， 我们预计美国户储渗透率有望从 2021年 8提升至 2025年 36， 欧 洲户储渗透率有望从 2021年 8提升至 2025年 56。 图表全球户储新增装机 182 252 373 508 771 1,248 1,905 386 557 837 1,154 1,749 2,798 4,361 0 20 40 60 80 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 新增户储装机（ MW） 新增户储装机（ MWh） 同比增速（以 MWh计算） 图表户储能渗透率 0 10 20 30 40 50 60 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 美国 欧洲 其他 全球 户用光储经济性凸显，渗透率提升 数据来源 BNEF， 东吴证券研究所测算19 结论户用储能空间广阔6 图表全球储能装机预测 ◆ 全球户用储能装机 2025年预计达 50GW/122.2GWh， 美欧户用储能高速成长 。 我们预计户用储能迎来高增速 成长 ， 到 2025年全球户用储能装机有望达 50GW/122.2GWh， 2021-2025年 CAGR达 126/130， 2025年 全球户用储能出货 80GW/195.5GWh， 2021-2025年 CAGR达 126/130。 其中美国 /欧洲户用储能装机分 别为 18.2/73.1GWh， 美欧 2021年 -2025年 CAGR分别为 112、 145。 图表各国家或地区户用储装机预测 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球储能新增 GW 全球储能新增 GWh yoy以 GW计） yoy以 GWh计） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国（ GWh） 美国（ GWh） 欧洲（ GWh） 其他（ GWh） yoy中国） yoy美国） yoy欧洲） yoy其他） 户用光储经济性凸显，渗透率提升 数据来源 BNEF， 东吴证券研究所测算20 结论户用储能空间广阔6 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增（ GW） 138.2 160.0 240.0 330.0 429.0 549.1 全球分布式光伏新增（ GW） 52.5 69.4 104.4 148.5 201.6 266.3 全球储能新增 GW 5.4 10.0 23.9 47.8 86.2 148.4 全球储能新增 GWh 10.8 22.0 52.0 111.0 208.6 369.3 全球户用储能新增 GW 1.2 1.9 7.1 15.2 28.5 50.0 全球户用储能新增 GWh 2.8 4.4 15.3 34.6 67.4 122.2 中国（ GWh） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 1.1 美国（ GWh） 0.5 0.9 2.7 6.0 10.6 18.2 欧洲（ GWh） 1.2 2.0 9.7 22.5 42.8 73.1 其他（ GWh） 1.2 1.4 2.9 6.1 13.5 29.7 全球储能出货（ GW） 7.7 14.0 34.0 68.4 123.5 212.9 -增速 83.0 143.0 100.9 80.6 72.4 全球储能出货（ GWh） 15.2 30.8 74.0 158.5 298.4 529.1 -增速 102.4 140.1 114.2 88.2 77.3 全球户用储能出货（ GW） 2.0 3.0 11.3 24.3 45.6 80.0 -增速 52.6 271.1 114.7 87.9 75.4 全球户用储能出货（ GWh） 4.5 7.0 24.4 55.4 107.8 195.5 -增速 55.9 250.1 126.8 94.5 81.4 户用储能新赛道，全球迎来加速期 高性价比驱动，户储需求势如破竹 欧洲户储大爆发，美国加速成长 21 投资建议及风险提示 深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性 欧洲户储大爆发，美国加速成长 数据来源 BNEF， IHS Markit，东吴证券研究所22 欧洲户储高速增长，德国领跑欧洲1 ◆ 欧洲户储装机规模处于不断高增态势 ， 2021年欧洲户储达 2045MWh， 同比增长 73， 15-21年年均复合增 速达 63， 增长十分快速 ， 其中德国为欧洲户储增长的最大动力 ， 2021年德国户储装机规模达 1479MWh， 占欧洲户储比例为 72， 之后依次是意大利 （ 191MWh） 、 英国 （ 81MWh） 、 西班牙 （ 48MWh） 、 法国 （ 35MWh） ， CR5合计占比 90。 图欧洲户储新增装机 图 2021年欧洲各国户储装机分布（ MWh， ） 72 110 169 231 351 669 1043 110 196 304 420 649 1181 204578.18 54.95 38.15 54.44 82.11 73.16 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 500 1000 1500 2000 2500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 户用储能（ MW） 户用储能（ MWh） yoy以 MWh计） 法国 2 德国 72 西班牙 3 意大利 9 英国 4 其他欧洲地区 10 数据来源 BNEF， IHS Markit，东吴证券研究所23 德国全球最大户储市场，户储装机持续高增2 ◆ 德国为户用储能全球最大市场 ， 光储装机渗透率全球第一 。 2021年德国新增户用储能 1.48GWh， 同增 45， 占全球的 34；累计装机 3.92GWh， 同增 60.6， 占全球的 32。 2021年德国光储渗透率为 3.6， 位居全 球第一 。 能源危机下 ， 电价上涨 ， 刺激户储需求高增 。 德国平均批发电价从