中国绿色金融主流化与加速低碳转型项目报告-央财绿色金融国际研究院&NRDC.pdf

中 国 绿 色 金 融 主 流 化 与 加 速 低 碳 转 型 项目 报 告中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 2022 年 3 月 目 录第 一 部 分 研 究 背 景 1一 、 国 际 层 面 G20框 架 下 金 融 机 构 环 境 与 气 候 风 险 管 理 日 益 重 要 1二 、 国 内 层 面 “ 双 碳 ” 目 标 下 中 国 经 济 低 碳 转 型 迎 来 新 的 发 展 机 遇 .1第 二 部 分 研 究 目 的 及 意 义 2一 、 自 上 而 下 贯 彻 我 国 绿 色 金 融 相 关 政 策 要 求 .2二 、 推 动 高 碳 行 业 加 快 实 现 低 碳 转 型 .2三 、 促 进 企 业 和 金 融 机 构 加 深 对 环 境 风 险 的 认 知 并 进 行 量 化 分 析 管 理 .2第 三 部 分 研 究 现 状 3 一 、 环 境 及 气 候 风 险 .3二 、 环 境 压 力 测 试 的 基 本 概 念 及 框 架 .5三 、 环 境 压 力 测 试 相 关 实 践 .6四 、 现 状 总 结 .7第 四 部 分 传 统 电 力 、 热 力 生 产 和 供 应 企 业 的 环 境 压 力 测 试 7一 、 研 究 方 法 .7二 、 实 证 分 析 .8三 、 研 究 结 论 .10第 五 部 分 银 行 业 金 融 机 构 的 环 境 压 力 测 试 11一 、 研 究 方 法 .11 二 、 实 证 分 析 .11三 、 研 究 结 论 .17第 六 部 分 问 题 与 挑 战 17一 、 市 场 缺 乏 兼 具 科 学 性 与 实 践 性 的 分 析 模 型 和 工 具 .17二 、 环 境 与 气 候 风 险 敞 口 相 关 的 数 据 可 获 得 性 较 低 .18三 、 缺 乏 情 景 假 设 与 敏 感 性 分 析 的 相 关 资 料 .18四 、 部 分 企 业 、 金 融 机 构 开 展 环 境 与 气 候 压 力 测 试 的 基 础 建 设 不 完 备 .18第 七 部 分 建 议 与 展 望 19一 、 逐 步 完 善 金 融 机 构 环 境 压 力 测 试 的 方 法 学 .19二 、 完 善 职 能 机 构 建 设 ， 推 动 市 场 研 究 与 宣 传 .19 三 、 协 同 促 进 环 境 与 气 候 风 险 评 估 体 系 标 准 化 .19 四 、 开 发 多 样 化 金 融 工 具 ， 缓 解 环 境 与 气 候 风 险 压 力 .20五 、 结 合 授 信 机 制 ， 引 导 资 本 助 力 可 持 续 转 型 .20六 、 提 升 碳 能 效 和 技 术 创 新 水 平 ， 加 速 “ 双 碳 ” 目 标 实 现 .20 1 第 一 部 分 研 究 背 景一 、 国 际 层 面 G20 框 架 下 金 融 机 构 环 境 与 气 候 风 险 管 理 日 益 重 要2015 年 12 月 12 日 ， 在 巴 黎 举 行 的 全 球 气 候 变 化 大 会 正 式 通 过 了 巴 黎 协定 这 一 重 要 的 全 球 性 气 候 协 议 。 该 协 议 的 最 大 共 享 在 于 明 确 了 全 球 共 同 追 求 的“ 硬 指 标 ” 。 目 前 研 究 显 示 ， 全 球 气 候 平 均 气 温 已 经 比 工 业 化 前 升 高 大 约 1摄 氏度 。 只 有 全 球 尽 快 实 现 温 室 气 体 排 放 达 到 峰 值 ， 本 世 纪 下 半 叶 实 现 温 室 气 体 净 零排 放 ， 才 能 降 低 气 候 变 化 给 地 球 带 来 的 生 态 风 险 以 及 给 人 类 带 来 的 生 存 危 机 。气 候 变 化 是 导 致 经 济 和 金 融 体 系 结 构 性 变 化 的 重 大 因 素 之 一 ， 具 有 “ 长 期 性 、 结 构 性 、 全 局 性 ” 特 征 ， 正 在 引 起 全 球 金 融 机 构 的 重 视 。 2016 年 ， 在 中 国 担 任主 席 国 期 间 ， G20峰 会 把 绿 色 金 融 纳 入 了 财 经 渠 道 的 议 题 ， 并 发 起 了 G20绿 色 金融 研 究 小 组 ， 提 出 了 七 项 发 展 绿 色 金 融 的 倡 议 都 写 进 了 G20领 导 人 杭 州 峰 会 宣言 ， 其 中 一 项 重 要 内 容 就 是 推 动 金 融 机 构 开 展 环 境 风 险 分 析 的 国 际 交 流 。 2017年 ， G20绿 色 金 融 研 究 小 组 提 出 了 两 项 新 的 倡 议 ， 包 括 鼓 励 金 融 机 构 开 展 环 境 风险 分 析 和 改 善 公 共 环 境 数 据 可 获 得 性 和 可 用 性 的 倡 议 。 2018 年 1 月 ， 由 法 国 、中 国 、 英 国 、 德 国 、 墨 西 哥 、 荷 兰 、 新 加 坡 、 瑞 典 共 八 个 国 家 的 央 行 和 金 融 监 管机 构 发 起 了 “ 央 行 与 监 管 机 构 绿 色 金 融 网 络 ” ， 如 何 推 动 金 融 机 构 披 露 环 境 信 息 和 开 展 环 境 风 险 分 析 将 成 为 该 “ 网 络 ” 的 重 要 议 题 。二 、 国 内 层 面 “ 双 碳 ” 目 标 下 中 国 经 济 低 碳 转 型 迎 来 新 的 发 展 机 遇2020年 9月 22日 ， 中 国 国 家 主 席 习 近 平 在 第 七 十 五 届 联 合 国 大 会 一 般 性 辩论 上 宣 布 ， 中 国 将 提 高 国 家 自 主 贡 献 力 度 ， 采 取 更 加 有 力 的 政 策 和 措 施 ， 提 出 “ 二氧 化 碳 排 放 力 争 于 2030年 前 达 到 峰 值 ， 努 力 争 取 2060年 前 实 现 碳 中 和 ” 的 新 达峰 目 标 与 碳 中 和 愿 景 。 2020年 10月 ， 党 的 十 九 届 五 中 全 会 将 “ 碳 排 放 达 峰 后 稳中 有 降 ” 列 入 我 国 2035年 远 景 目 标 ， 要 求 制 定 2030年 前 碳 排 放 达 峰 行 动 方 案 。在 疫 后 经 济 复 苏 新 时 期 ， 绿 色 复 苏 逐 渐 成 为 国 际 共 同 发 展 目 标 ， 在 此 重 要 战 略 机 2 遇 期 ， 中 国 保 持 与 世 界 各 国 不 断 深 化 绿 色 发 展 合 作 ， 中 国 “ 碳 达 峰 、 碳 中 和 ” 目标 的 提 出 ， 既 是 我 国 对 国 际 社 会 做 出 的 庄 严 承 诺 ， 更 是 我 国 经 济 社 会 全 面 绿 色 转型 和 可 持 续 发 展 的 目 标 和 方 向 。 同 时 ， 生 态 环 境 部 、 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 等 五部 委 联 合 出 台 了 关 于 促 进 应 对 气 候 变 化 投 融 资 的 指 导 意 见 ， 进 一 步 明 确 了 气候 投 融 资 政 策 、 标 准 及 相 关 配 套 设 施 建 设 完 善 的 时 间 节 点 。2020年 12月 ， 中 央 经 济 工 作 会 议 部 署 应 对 气 候 变 化 重 点 工 作 ， 进 一 步 提 出“ 要 抓 紧 制 定 2030年 前 碳 排 放 达 峰 行 动 方 案 ， 支 持 有 条 件 的 地 方 率 先 达 峰 。第 二 部 分 研 究 目 的 及 意 义 一 、 自 上 而 下 贯 彻 我 国 绿 色 金 融 相 关 政 策 要 求首 先 ， 针 对 高 碳 行 业 及 棕 色 资 产 开 展 环 境 压 力 测 试 是 有 效 评 估 搁 浅 资 产 ， 针对 性 衡 量 环 境 和 气 候 风 险 的 关 键 步 骤 ， 是 贯 彻 “ 碳 中 和 、 碳 达 峰 ” 顶 层 战 略 目 标的 重 要 金 融 手 段 。 而 高 碳 行 业 低 碳 化 发 展 是 实 现 碳 达 峰 、 碳 中 和 目 标 的 必 经 之 路 ，相 关 转 型 需 求 显 得 尤 为 迫 切 和 重 要 。 其 次 ， 对 高 碳 行 业 企 业 与 金 融 机 构 开 展 气 候和 环 境 压 力 测 试 同 样 是 响 应 绿 色 金 融 发 展 、 积 极 应 对 气 候 变 化 的 重 点 内 容 。二 、 推 动 高 碳 行 业 加 快 实 现 低 碳 转 型中 国 经 济 发 展 存 在 显 著 的 地 域 空 间 差 异 ， 各 细 分 行 业 与 产 业 的 资 源 、 环 境 、 生 产 要 素 发 展 等 均 具 有 行 业 特 色 与 历 史 沿 革 。 在 应 对 气 候 变 化 、 实 现 碳 减 排 为 核心 的 绿 色 发 展 领 域 ， 各 产 业 在 绿 色 与 棕 色 资 产 分 布 、 生 产 模 式 以 及 工 艺 流 程 等 方面 水 平 差 异 较 大 ， 有 关 生 态 环 境 治 理 与 节 能 减 排 贡 献 等 方 面 的 具 体 进 展 也 具 有 显著 不 同 之 处 ， 因 此 各 产 业 天 然 在 绿 色 转 型 发 展 水 平 和 潜 力 上 存 在 差 距 。 环 境 压 力测 试 能 够 衡 量 标 的 资 产 在 不 同 情 景 与 敏 感 度 水 平 下 ， 由 环 境 与 气 候 风 险 冲 击 所 造成 的 资 产 减 值 损 失 规 模 ， 从 而 具 体 定 量 反 映 各 个 行 业 现 存 风 险 阈 值 水 平 。三 、 促 进 企 业 和 金 融 机 构 加 深 对 环 境 风 险 的 认 知 并 进 行 量 化 分 析 管 理对 于 金 融 机 构 而 言 ， 开 展 环 境 风 险 分 析 与 管 理 可 以 有 效 识 别 和 监 测 环 境 风 险 3 敞 口 ， 防 范 和 管 理 由 环 境 因 素 所 带 来 的 金 融 风 险 。 其 次 ， 环 境 风 险 分 析 可 以 帮 助金 融 机 构 识 别 环 境 变 化 带 来 的 商 业 机 遇 ， 并 在 此 基 础 上 开 发 支 持 环 境 改 善 的 绿 色金 融 产 品 和 拓 展 新 的 业 务 。对 于 企 业 而 言 ， 识 别 并 采 取 必 要 措 施 量 化 管 理 环 境 与 气 候 风 险 是 战 略 性 可 持续 发 展 的 关 键 。 环 境 压 力 测 试 通 过 采 用 情 景 分 析 与 敏 感 性 分 析 相 结 合 的 双 重 方 式综 合 定 向 监 测 风 险 范 围 ， 同 时 具 备 运 用 金 融 科 技 的 实 操 空 间 ， 能 够 更 高 效 、 高 质量 地 提 升 企 业 主 体 识 别 自 身 生 产 经 营 的 相 关 风 险 。 同 时 ， 环 境 压 力 测 试 为 动 态 方法 学 ， 相 关 实 证 结 果 同 时 可 以 用 于 测 量 企 业 风 险 管 控 体 系 的 有 效 性 ， 进 而 为 企 业 减 碳 减 排 、 绿 色 转 型 发 展 提 供 方 向 性 指 引 。第 三 部 分 研 究 现 状一 、 环 境 及 气 候 风 险（ 一 ） 基 本 分 类 与 定 义环 境 风 险 可 以 定 义 为 由 于 组 织 活 动 产 生 的 废 水 、 排 放 、 废 物 、 资 源 枯 竭 等 对活 生 物 体 和 环 境 的 实 际 或 潜 在 威 胁 ， 环 境 暴 露 ， 无 论 是 物 理 、 化 学 或 者 生 物 ， 都可 能 诱 发 有 害 反 应 ， 并 可 能 影 响 土 壤 、 水 、 空 气 、 自 然 资 源 或 整 个 生 态 系 统 ， 以及 植 物 和 动 物 （ 包 括 人 类 ） 以 及 居 住 的 环 境 。 对 于 气 候 风 险 ， 根 据 气 候 相 关 财 务 披 露 工 作 小 组 （ Task Force Climate Related Financial Disclosures， TCFD）的 定 义 ， 气 候 风 险 具 体 包 括 物 理 风 险 （ 突 发 环 境 事 件 和 慢 性 环 境 事 件 ） 和 转 型 风险 （ 如 政 策 、 法 规 、 技 术 、 市 场 和 声 誉 等 ） 。（ 二 ） 传 统 化 石 能 源 企 业 面 临 的 环 境 及 气 候 风 险2021 年 2 月 ， 国 务 院 发 布 了 关 于 加 快 建 立 健 全 绿 色 低 碳 循 环 发 展 经 济 体系 的 指 导 意 见 ， 该 意 见 明 确 提 出 “ 到 2025 年 ， 我 国 产 业 结 构 、 能 源 结 构 、 运输 结 构 明 显 优 化 ， 绿 色 产 业 比 重 显 著 提 升 。 钢 铁 、 石 化 、 化 工 、 有 色 、 建 材 、 纺 4 织 、 造 纸 、 皮 革 等 行 业 需 要 进 行 绿 色 化 改 造 ， 实 现 工 业 绿 色 升 级 1。 ” 在 相 关 政策 逐 渐 趋 严 的 背 景 下 ， 各 大 控 排 行 业 企 业 未 来 在 资 金 来 源 方 面 将 面 临 较 为 严 峻 的挑 战 ， 企 业 的 低 碳 转 型 发 展 情 况 与 自 身 财 务 绩 效 之 间 的 逐 步 挂 钩 也 将 为 倒 逼 其 主动 开 展 低 碳 转 型 实 践 。在 资 金 端 ， 由 于 自 身 业 务 经 营 模 式 的 发 展 特 征 ， 传 统 化 石 能 源 企 业 本 身 具 有较 高 的 环 境 风 险 ， 这 一 风 险 不 仅 对 雇 员 、 环 境 和 社 会 造 成 负 面 影 响 ， 也 会 为 投 资者 带 来 一 定 的 损 失 。同 时 ， 全 国 碳 市 场 的 逐 步 建 立 和 完 善 ， 将 进 一 步 促 进 企 业 引 进 新 技 术 ， 倒 逼 企 业 淘 汰 落 后 产 能 ， 形 成 绿 色 供 应 链 ， 带 动 上 下 游 企 业 的 绿 色 发 展 ， 最 终 实 现 产业 结 构 的 转 型 升 级 。 作 为 重 点 排 放 行 业 ， 传 统 化 石 能 源 行 业 的 绿 色 转 型 将 成 为 这一 过 程 中 的 关 键 环 节 ， 受 到 转 型 风 险 较 大 影 响 。 在 产 能 过 剩 、 能 效 标 准 提 高 、 环境 保 护 税 、 全 国 碳 市 场 、 水 资 源 税 和 非 水 可 再 生 能 源 规 划 项 目 的 风 险 约 束 下 ， 建立 环 境 成 本 内 部 和 环 境 风 险 分 析 工 具 ， 考 虑 不 同 压 力 情 境 下 对 煤 电 企 业 价 值 的 影响 ， 构 建 环 境 风 险 影 响 财 务 成 本 的 压 力 测 试 框 架 。（ 三 ） 金 融 机 构 面 临 的 环 境 及 气 候 风 险金 融 机 构 的 风 险 （ 通 常 理 解 为 下 行 风 险 ） ， 一 般 是 指 各 种 不 确 定 因 素 或 事 件 对 其 资 产 、 负 债 、 经 营 利 润 乃 至 其 生 存 能 力 （ 即 是 否 会 倒 闭 ） 带 来 的 负 面 影 响 。环 境 和 社 会 因 素 对 金 融 机 构 带 来 的 风 险 分 为 以 下 五 类 一 是 经 营 风 险 （ Operational Risk） ， 若 环 境 和 社 会 风 险 导 致 客 户 /被 投 资方 运 营 中 断 ， 导 致 相 关 金 融 机 构 将 面 临 风 险 。 二 是 信 用 风 险 （ Credit Risk） ，若 客 户 /被 投 资 方 由 于 环 境 问 题 不 愿 或 无 法 履 行 合 同 ， 金 融 机 构 将 面 临 信 用 风 险 ；未 投 保 的 资 产 损 失 也 可 能 导 致 银 行 贷 款 抵 押 品 的 价 值 下 降 ， 从 而 加 大 银 行 的 信 用风 险 。 三 是 市 场 风 险 （ Market Risk） ， 若 由 于 环 境 或 气 候 问 题 使 得 金 融 机 构 持 1 中 华 人 民 共 和 国 国 务 院 （ 2021） .国 务 院 关 于 加 快 建 立 健 全 绿 色 低 碳 循 环 发 展 经 济 体 系 的 指 导 意 见 .http//www.gov.cn/zhengce/content/2021-02/22/content_5588274.html 5 有 的 资 产 或 为 贷 款 提 供 抵 押 的 资 产 的 价 值 下 降 ， 金 融 机 构 将 面 临 市 场 风 险 。 四 是责 任 风 险 （ Liability Risk） 。 五 是 声 誉 风 险 （ Reputation Risk） ， 若 客 户 /被 投 资 方 的 环 境 问 题 带 来 了 负 面 的 社 会 影 响 ， 提 供 贷 款 或 投 资 的 金 融 机 构 将 面 临声 誉 风 险 。二 、 环 境 压 力 测 试 的 基 本 概 念 及 框 架（ 一 ） 基 本 概 念关 于 压 力 测 试 的 定 义 ， 由 于 存 在 不 同 的 业 务 范 畴 和 特 点 ， 国 内 外 不 同 机 构 对其 有 不 同 的 表 述 。 国 际 证 券 监 督 机 构 组 织 规 定 ， 压 力 测 试 （ stresstesting） 是 假 设 市 场 在 极 端 不 利 的 情 形 时 （ 如 利 率 急 升 或 股 市 重 挫 ） ， 分 析 对 资 产 组 合 的影 响 效 果 ， 即 测 试 该 资 产 组 合 在 这 些 关 键 市 场 变 量 突 变 的 压 力 下 的 表 现 状 况 ， 看是 否 能 经 受 得 起 这 种 市 场 的 突 变 。 国 际 货 币 基 金 组 织 （ IMF） 则 从 宏 观 经 济 视 角进 行 定 义 ， 认 为 压 力 测 试 是 有 助 于 监 测 和 预 测 金 融 系 统 潜 在 漏 洞 的 宏 观 审 慎 分 析的 一 个 关 键 因 素 。 它 给 金 融 稳 健 型 指 标 的 分 析 增 加 了 一 个 动 态 元 素 ， 即 金 融 稳 健型 指 标 对 宏 观 经 济 的 冲 击 的 灵 敏 度 或 概 率 分 布 。国 内 对 压 力 测 试 的 定 义 也 不 尽 相 同 。 原 中 国 银 监 会 发 布 的 商 业 银 行 压 力 测试 指 引 中 ， 将 压 力 测 试 定 义 为 “ 一 种 银 行 风 险 管 理 和 监 管 分 析 工 具 ， 用 于 分 析 假 定 的 、 极 端 但 可 能 发 生 的 不 利 情 景 对 银 行 整 体 或 资 产 组 合 的 冲 击 程 度 ， 进 而 评估 其 对 银 行 资 产 质 量 、 盈 利 能 力 、 资 本 水 平 和 流 动 性 的 负 面 影 响 。 压 力 测 试 是 ⼀种 以 定 量 分 析 为 主 的 风 险 分 析 方 法 ， 通 过 测 算 银 行 在 遇 到 假 定 的 小 概 率 事 件 等 极端 不 利 情 况 下 可 能 发 生 的 损 失 ， 分 析 这 些 损 失 对 银 行 盈 利 能 力 和 资 本 金 带 来 的 负面 影 响 ， 进 而 对 单 家 银 行 、 银 行 集 团 和 银 行 体 系 的 脆 弱 性 做 出 评 估 和 判 断 ， 并 采取 必 要 措 施 。 ”（ 二 ） 主 要 特 点环 境 压 力 测 试 是 借 鉴 压 力 测 试 的 思 想 ， 对 金 融 机 构 或 企 业 主 体 可 能 面 临 的 环 6 境 风 险 进 行 量 化 评 价 的 一 类 方 式 ， 主 要 特 点 可 以 概 括 为 以 下 三 个 方 面 第 一 ， 环 境 压 力 测 试 可 以 用 来 分 析 大 概 率 环 境 因 素 变 化 对 金 融 机 构 和 企 业主 体 的 影 响 。第 二 ， 环 境 压 力 测 试 可 以 对 较 小 概 率 或 非 常 不 确 定 的 环 境 事 件 所 导 致 的 后果 进 行 分 析 。第 三 ， 环 境 压 力 测 试 能 量 化 特 定 情 景 下 的 风 险 敞 口 和 导 致 的 损 失 。（ 三 ） 风 险 评 估 与 管 理 框 架面 对 环 境 和 气 候 风 险 ， 金 融 机 构 与 企 业 主 体 如 何 对 其 进 行 评 估 和 管 理 ， 是 本 研 究 要 探 究 的 内 容 之 一 。 风 险 评 估 管 理 的 第 一 步 就 是 评 估 风 险 敞 口 ， 具 体 来 说 ，要 分 析 环 境 和 气 候 风 险 的 具 体 因 素 ， 如 政 策 和 法 律 因 素 、 技 术 因 素 、 市 场 和 经 济因 素 和 声 誉 因 素 等 ， 从 这 些 因 素 和 角 度 出 发 进 一 步 从 公 司 的 实 物 资 产 中 确 定 其 环境 和 气 候 风 险 敞 口 ； 第 二 步 是 估 算 其 具 体 风 险 ， 对 确 定 的 风 险 敞 口 进 行 筛 选 ， 并对 剩 余 实 物 /金 融 资 产 进 行 相 应 的 压 力 测 试 和 估 值 ； 第 三 步 就 是 对 风 险 进 行 管 理 ，管 理 方 法 包 括 规 避 风 险 和 管 理 风 险 两 个 方 面 ， 其 中 风 险 部 门 要 做 好 尽 职 调 查 ， 并促 进 风 险 定 价 的 多 样 化 。三 、 环 境 压 力 测 试 相 关 实 践 在 气 候 风 险 带 来 的 巨 大 压 力 背 景 下 ， 国 际 层 面 上 ， 识 别 和 管 理 环 境 风 险 已 经成 为 金 融 业 促 进 可 持 续 发 展 的 重 要 工 作 ， 多 国 公 共 部 门 也 通 过 可 持 续 金 融 管 理 体系 构 建 等 方 式 ， 助 力 可 持 续 发 展 目 标 实 现 。 为 更 好 地 了 解 国 际 金 融 机 构 、 监 管 当局 和 中 央 银 行 为 环 境 风 险 分 析 开 展 的 实 践 ， G20绿 色 金 融 研 究 小 组 组 织 专 家 对 当前 国 际 层 面 已 经 开 展 环 境 压 力 测 试 实 践 的 金 融 机 构 进 行 了 统 计 ， 并 对 其 风 险 分 析方 法 /模 型 进 行 了 梳 理 和 描 述 。近 年 来 ， 中 国 也 开 展 了 对 压 力 测 试 方 面 的 探 索 和 实 践 。 巴 曙 松 等 归 纳 分 析 了压 力 测 试 的 优 缺 点 ， 讨 论 了 压 力 测 试 中 的 实 际 操 作 细 节 及 对 于 数 据 缺 乏 的 发 展 中 7 国 家 如 何 有 效 地 实 施 压 力 测 试 。 徐 明 东 等 深 入 分 析 了 宏 观 压 力 测 试 核 心 理 论 模 型的 构 建 和 常 用 方 法 ， 并 对 实 践 中 的 典 型 压 力 测 试 系 统 进 行 了 比 较 分 析 。 2015年 ，中 国 工 商 银 行 首 次 研 究 了 企 业 环 境 成 本 内 部 化 对 商 业 银 行 风 险 的 影 响 ， 并 对 火 电 、水 泥 两 个 重 点 污 染 行 业 进 行 了 压 力 测 试 。 2017 年 4 月 ， 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融国 际 研 究 院 发 布 基 金 与 保 险 资 管 业 环 境 压 力 测 试 方 法 ， 对 资 产 管 理 业 所 投 资 持 有的 股 票 、 债 券 、 股 权 投 资 和 不 动 产 等 进 行 情 景 分 析 和 敏 感 性 分 析 ， 进 而 影 响 投 资收 益 。四 、 现 状 总 结 由 上 述 研 究 现 状 的 综 述 可 以 看 出 ， 当 前 国 内 外 对 于 环 境 压 力 测 试 的 研 究 和 相关 实 践 仍 处 于 起 步 阶 段 ， 还 存 在 诸 多 探 索 与 创 新 空 间 ， 具 体 而 言 可 以 分 为 以 下 三个 方 面 第 一 ， 目 前 金 融 机 构 的 环 境 压 力 测 试 主 要 集 中 于 银 行 业 以 及 信 用 风 险 的 分 析 ，缺 少 对 资 产 组 合 在 环 境 因 素 影 响 下 所 面 临 的 市 场 风 险 考 量 。第 二 ， 对 于 环 境 和 气 候 风 险 仍 主 要 局 限 在 碳 风 险 ， 而 对 环 境 污 染 、 水 资 源 成本 上 升 等 涉 及 较 少 ， 或 者 只 有 对 气 候 政 策 风 险 的 综 合 分 析 ， 而 未 对 某 一 方 面 风 险进 行 具 体 分 析 。 第 三 ， 环 境 压 力 测 试 方 法 学 较 为 单 一 ， 多 数 采 用 情 景 分 析 ， 敏 感 性 分 析 使 用较 少 。第 四 部 分 传 统 电 力 、 热 力 生 产 和 供 应 企 业 的 环 境 压 力 测 试一 、 研 究 方 法本 研 究 实 证 采 用 环 境 风 险 定 价 模 型 ， 针 对 全 A股 上 市 公 司 深 入 探 究 环 境 风 险对 企 业 预 期 收 益 率 的 影 响 ， 并 对 企 业 的 因 子 暴 露 、 风 险 价 值 及 违 约 风 险 进 行 估 计 。该 环 境 风 险 定 价 模 型 主 要 分 为 因 子 模 型 及 风 险 模 型 两 部 分 。 在 国 家 相 关 文 件的 指 引 下 ， 通 过 构 建 反 映 环 境 影 响 的 因 子 模 拟 投 资 组 合 ， 计 算 得 出 对 应 的 环 境 因 8 子 收 益 率 序 列 。二 、 实 证 分 析由 于 上 市 公 司 风 险 的 衡 量 依 赖 于 其 股 票 市 场 的 量 价 数 据 ， 不 能 直 接 适 用 于 非上 市 公 司 ， 故 需 要 进 行 匹 配 。 本 研 究 以 某 一 发 电 企 业 为 样 本 ， 与 全 A股 上 市 公 司进 行 匹 配 ， 获 取 可 参 照 的 企 业 样 本 进 行 环 境 风 险 模 拟 ， 进 而 估 测 非 上 市 样 本 企 业可 能 面 临 的 环 境 风 险 暴 露 、 风 险 价 值 以 及 违 约 风 险 。 该 案 例 相 关 实 证 分 析 研 究 所使 用 的 A股 上 市 企 业 资 产 规 模 、 资 产 收 益 率 等 数 据 来 自 Wind数 据 库 ； 非 上 市 样本 企 业 的 非 公 开 数 据 由 该 企 业 提 供 。 （ 一 ） 与 电 力 板 块 上 市 A股 企 业 进 行 样 本 匹 配首 先 ， 基 于 样 本 企 业 所 在 行 业 特 性 ， 课 题 组 在 A股 中 选 取 企 业 与 样 本 企 业 进行 匹 配 。 最 后 ， 在 74 家 符 合 证 监 会 电 力 、 热 力 生 产 和 供 应 行 业 标 准 的 同 类 型 公司 中 ， 根 据 匹 配 的 相 似 程 度 进 行 排 名 ， 选 取 出 前 十 家 。（ 二 ） 环 境 风 险 实 证 结 果1.风 险 暴 露 实 证 结 果 表 1. 样 本 匹 配 度 排 名 前 十 上 市 公 司 环 境 因 子 分 析 证 券 简 称 环 境 因 子 β系 数 P 值 t 值 显 著 性闽 东 电 力 0.2502 0.0757 1.7803郴 电 国 际 0.2175 0.0002 3.8010 ***华 电 能 源 0.2684 0.0627 1.8663梅 雁 吉 祥 0.2286 0.0047 2.8437 **东 旭 蓝 天 0.2178 0.0460 2.0009 *西 昌 电 力 0.0309 0.8047 0.2475大 连 热 电 0.1251 0.1419 1.4712深 南 电 A 0.1641 0.1814 1.3385明 星 电 力 0.1239 0.0287 2.1940 *天 富 能 源 0.2515 0.0660 1.8430样 本 企 业 （ 估 测 ） 0.1878 0.0423 1.9386 * 数 据 来 源 IIGF， Wind数 据 库在 环 境 风 险 暴 露 分 析 中 ， 课 题 组 对 股 票 的 历 史 收 益 率 进 行 回 归 计 算 ， 从 而 得 9 到 企 业 在 环 境 因 子 上 的 风 险 暴 露 和 对 样 本 企 业 环 境 风 险 暴 露 情 况 的 估 计 。 由 表 1结 果 可 知 ， 样 本 企 业 的 环 境 因 子 系 数 估 计 为 0.1878， 对 应 p 值 为 0.0423， 说 明在 95的 置 信 水 平 下 ， 该 企 业 的 环 境 因 子 收 益 率 和 股 票 收 益 率 显 著 正 相 关 。2.风 险 价 值 实 证 结 果表 2. 样 本 匹 配 度 排 名 前 十 上 市 公 司 风 险 价 值 与 条 件 期 望 损 失 分 析证 券 简 称 风 险 价 值 （ 包 含 环 境 因 子 ） 条 件 期 望 损 失（ 单 日 ） 排 名95VaR（ 单 日 ） 99VaR（ 单 日 ）闽 东 电 力 5.7830 8.2143 -1.3230 1郴 电 国 际 4.0347 5.7341 -1.3698 2 华 电 能 源 5.1013 7.2458 -1.3724 3梅 雁 吉 祥 5.1823 7.3576 -1.5632 4东 旭 蓝 天 4.4910 6.9833 -0.7527 5西 昌 电 力 4.9078 6.9710 -1.2398 6大 连 热 电 4.1104 5.8423 -0.3642 7深 南 电 A 5.8259 8.2761 -1.5735 8明 星 电 力 4.3365 6.1603 -1.3624 9天 富 能 源 5.0754 7.2154 -1.5072 10样 本 企 业 （ 估 测 ） 4.9267 7.0000 -1.2428 -数 据 来 源 IIGF， Wind数 据 库为 了 衡 量 资 产 极 端 损 失 风 险 ， 本 课 题 组 通 过 计 算 在 险 价 值 （ VaR） 与 条 件 期望 损 失 （ MES） ， 对 上 市 企 业 的 风 险 价 值 进 行 测 算 。 由 表 2 结 果 可 知 ， 在 考 虑 环 境 因 子 的 前 提 下 ， 各 匹 配 企 业 的 在 险 价 值 均 为 正 。 同 时 ， 在 95的 置 信 水 平 下 ，样 本 企 业 单 日 的 在 险 价 值 损 失 不 会 超 过 当 日 资 产 总 值 的 4.9267； 在 99的 置 信水 平 下 ， 该 单 日 在 险 价 值 损 失 不 会 超 过 7。由 MES结 果 可 知 ， 排 名 前 十 的 匹 配 企 业 MES均 为 负 值 ， 说 明 当 环 境 因 子 收 益率 大 于 对 应 收 益 序 列 的 第 90 百 分 位 数 时 ， 企 业 不 会 遭 受 资 产 损 失 。 在 环 境 因 子收 益 率 满 足 给 定 条 件 的 情 况 下 ， 样 本 企 业 MES值 为 -1.2428， 不 会 遭 受 资 产 损 失 。3.违 约 风 险 实 证 结 果 表 3. 样 本 匹 配 度 排 名 前 十 上 市 公 司 违 约 风 险 分 析证 券 简 称 违 约 距 离 违 约 概 率 排 名 10 闽 东 电 力 3.0091 0.1310 1郴 电 国 际 3.1914 0.0708 2华 电 能 源 2.4711 0.6735 3梅 雁 吉 祥 10.4668 0.0000 4东 旭 蓝 天 2.7211 0.3253 5西 昌 电 力 3.3010 0.0482 6大 连 热 电 3.6125 0.0152 7深 南 电 A 4.0594 0.0025 8明 星 电 力 4.3779 0.0006 9天 富 能 源 2.7761 0.2751 10样 本 企 业 （ 估 测 ） 3.9987 0.0032 -数 据 来 源 IIGF， Wind数 据 库在 违 约 风 险 方 面 ， 违 约 距 离 越 大 ， 表 明 目 标 公 司 越 不 容 易 违 约 。 对 十 家 公 司 的 数 据 进 行 平 均 得 到 样 本 企 业 违 约 距 离 和 违 约 概 率 的 估 计 ， 其 中 ， 样 本 企 业 违 约距 离 为 3.9987， 对 应 违 约 概 率 仅 有 0.0032。三 、 研 究 结 论本 研 究 通 过 行 业 分 类 标 准 及 计 算 欧 氏 距 离 ， 匹 配 得 到 十 家 与 样 本 企 业 相 似 的上 市 企 业 。 根 据 该 十 家 上 市 企 业 的 环 境 因 子 模 型 测 算 结 果 ， 对 样 本 企 业 在 考 虑 环境 因 子 后 的 风 险 进 行 估 计 。 实 证 结 果 发 现 根 据 计 算 得 到 的 环 境 风 险 暴 露 数 据 可 知 ， 该 样 本 企 业 的 环 境 因 子 收 益 率 和 股票 收 益 率 正 相 关 。 在 95的 置 信 区 间 下 ， 估 计 得 到 的 样 本 企 业 环 境 因 子 系 数 为 0.1878。样 本 企 业 的 环 境 因 子 收 益 率 对 资 产 预 期 收 益 贡 献 为 正 ， 进 而 对 在 险 价 值 影 响为 负 。 在 95的 置 信 区 间 下 ， 该 企 业 在 一 天 内 面 临 的 风 险 损 失 不 超 过 4.9267，约 为 2.5272亿 元 ； 在 99的 置 信 区 间 下 ， 该 风 险 损 失 不 会 超 过 7， 约 为 3.5907亿 元 。 此 外 ， 当 样 本 企 业 的 环 境 因 子 收 益 率 大 于 其 历 史 收 益 序 列 的 第 90百 分 位数 时 ， 样 本 企 业 MES值 为 -1.2428， 即 当 日 内 不 会 遭 受 损 失 。样 本 企 业 的 违 约 风 险 较 低 。 根 据 对 十 家 匹 配 公 司 的 违 约 距 离 进 行 平 均 可 知 ，在 考 虑 环 境 因 子 的 情 况 下 ， 估 计 出 的 样 本 企 业 违 约 概 率 极 低 ， 仅 有 0.0032。 11 从 上 述 研 究 发 现 ， 非 上 市 企 业 可 以 通 过 资 产 规 模 等 数 据 与 同 行 业 上 市 企 业 进行 匹 配 ， 进 而 运 用 环 境 因 子 模 型 对 匹 配 程 度 较 高 的 上 市 企 业 进 行 风 险 测 算 ， 对 该非 上 市 企 业 环 境 风 险 作 出 评 估 。 样 本 企 业 的 环 境 因 子 收 益 率 会 对 其 股 票 收 益 率 带来 显 著 的 正 面 影 响 ， 即 环 境 因 子 收 益 率 越 高 ， 股 票 收 益 率 越 高 。 因 此 ， 未 来 公 司在 经 营 上 需 要 加 强 环 境 相 关 的