能源与碳中和·月谈第4期会议纪要：从供应冲击到需求衰退，能源品节奏如何把握？-中信期货.pdf

能源与碳中和 组 研究员 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格 证监许可【 2012 】 669 号 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 1 - 0 5 2 0 2 1 - 0 7 2 0 2 1 - 0 9 2 0 2 1 - 1 1 2 0 2 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 3 美元 / 百万英热单位 I P E 天然气热值价格 N Y M E X 天然气热值价格 W T I 热值价格 B r e n t 热值价格 A R A 煤炭热值价格 I P E 煤炭热值价格 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （会议纪要） 重要提示本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为 客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-7-22 摘要 经历了地缘冲突及多重突发 事件带来的供应冲击之后，全球能源价格从历史新高位 置向下调整。随着通胀压力增大，海外经济衰退预期逐步加强，对需求走弱的预期，将 对全球能源价格形成压制。当投资泡沫退去，我们如何重估能源价格又如何把握能源 价格波动节奏 发言嘉宾 1. 近期燃气市场分析及展望 发言 嘉宾 王浩樽 九丰能源 衍生品业务负责人 2. 近期原油市场分析及展望 发言 嘉宾 闫 总 某大型国有贸易企业 油品现货销售主管 3. 中国进口煤市场观察与俄乌危机后全球煤炭供需新秩序 发言 嘉宾 孟 萌 McCloskey （首席）分析师 从供应冲击到需求衰退，能源品节奏如何把握 中信期货 能源与碳中和 月谈 第 4 期 会议纪要 2022 年 7 月 21 日 下午 ，由中信期货 主办 、 上期所 支持 的能源与碳中和 月谈 （ 第 四期 ） 在线上举行 ， 本期聚焦 能源板块 交易 逻辑 转变 ，邀请了 来自 原油 、天然气 与煤炭 领域的 三位 嘉宾为大家呈现了 有特色、有价值、有深度的逻 辑和观点，以 下为本次会议纪要。 报告要点 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 2 / 11 一、 发言嘉宾 1 王浩樽 九丰能源 衍生品业务负 责人 1． 消费旺季来临叠加美国低库存支撑， LPG 价格反弹预期 LPG 上游来源主要为炼厂气及油田伴生气。 1）炼厂气通过常压蒸馏、催 化裂化、延迟焦化得到的混合气体，主要应用于民用领域的工商业燃料、供暖、 交通等，如在港澳、川渝等地出租车大多采用 LPG 作为燃料； 2）油田伴生气 更多应用于烷基化及 MTBE 装置。如果按照主要成分进行划分， LPG 可分为一般 纯 气和混合气。 LPG 中游运输以船运及车运为主。 （ 1）洲际航线具有经济规模的特点，一 般以船型来区分，主要分为 75000 方以上的 VLGC（超大型液化气体船）、 60000- 75000 方的 LGC（大型液化气体船）、 MGC（中型液化气体船）等；（ 2）内河运输 船型较小，容量一般为 4000-7500 方不等，此外，在内河从事危化品运输需要交 通部颁发特殊牌照；（ 3）内陆运输一般以槽车为主。 LPG 下游主要为民用和化工两大应用方向。 LPG 在民用领域应用广泛，其市 场比碳一更加灵活，更加倾向于零售市场而非批发市场。目前 ， LPG 在民用市场 接近饱和状态，甚至需求有下降趋势，未来主要需求增量将更多来自于化工原 料需求。在化工应用领域，主要是参与 PDH 丙烷脱氢制丙烯、汽油调和剂的生产。 NGL 实货和期货的价格走势趋同。 北美市场会把多碳链条的原产物统一归结 到天然气凝析液板块，因此， NGL 具有多碳的化学属性。一般来看， NGL 中占据 大部分比例的是乙烷，一般在 42左右，丙烷占比在 28左右，正丁烷和异丁烷 占比在 15左右，天然气占比在 14-15左右。 NGL 前期供应充足压制价格。 NGL 与天然气产地及管输分布大多重合，美国 的页岩油革 命对于天然气和油品产量的提升，使得 2020 年 NGL 供应增量达 33 万 桶 /日水平，产量的上升使得 NGL 价格持续低迷。 2022年以来需求旺盛提振价格。 2022年石化行业每天 消耗 200 多万桶 NGL， 环比与同比销量均呈上升趋势，大概 为 2。近 5 年的需求平均线的上下沿高于 整体平均线。且随着超大型乙烷运输船 VLEC 兴起，国内的外部企业或者融资企 业会从北美进口乙烷进行加工，甚至还有一些化学品船直接从北美进口中间制 成品。截至 5 月底，北美市场 NGL 价格同比上涨了 67.5，需求上涨 约 10，产 量提升 了 15.5 ，进出口提升了 14，导致 NGL 在北美市场的库存下降 20。 全球的液化气供需 可能在 2035 年 左右达峰。 2021 年液化石油气下海量达到 1.36 亿吨，主要的贸易流向为中东、北美至亚洲、欧洲，其中以中国需求占比 最大。按照中国燃气的预测，全球的液化气供需预期可能在 2035 年来左右达峰， 总量的规模有可能会超过 4 亿吨。供应的增量主要来自于北美和中东。 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 3 / 11 北美供应及出口持续高位。 2020-2022 年，北美钻机数、管线、出口量处于 高位，出口量大概 500 万桶左右，远高于 2016-2019 年水平。 2022 年下半年随 着取暖季的到来， LPG 出口量不会有下降趋势，且随着各方面的技术设施趋近于 饱和，出口和进口方面可能会争夺一部分的市场。 2022 年三季度、四季度，随 着北美会有取暖的需求，冬天的取暖的天数预期增加，丙丁烷需求预期增加， 可能会拖累目前库存情况。 中国化工需求支撑贸易旺盛。 在国内，开工、投产总计需求量在九百万吨 以上，预计在 2023 年年底，中国需求预计在 2900 万桶以上；随着开工率的变化， 对于需求量和价格影响较大。 LPG 贸易吨运距逐渐增多。 中东出口量同样呈现逐年上升趋势，与原油出口 走 势类似，但北美仍占据主要部分，中东到东北亚的吨运距相比北美会短很多， 因此受北美航线增多影响，整体 LPG 贸易呈现出吨运距的显著增加。 目前是船舶周期的高点。 目前 VLGC 总共在 320 艘左右，共有大概有 80 家左 右的船东，最头部的四五家占据了大部分的 VLGC 团队，其互相之间也有合作， 聚合实现商务溢价。由于 LPG 的需求和供应均呈上升趋势，整体的贸易量、船舶 的需求也呈上升趋势。近两年，随着大宗商品涨价，贸易量上升，新造船的订 单的数量和价格都在激增。液化气船从最开始大概 7000 万 美元 出头的新造船的 水平，现在已经飙 升到了 8400 万 美元 甚至是 8500 万 美元 以上。我们预计今年还 会有十五条船交付，明年年底之前有 40 条船交付， 2025 年 VLGC 的船舶大概接 近 400 条。 5-7 年 VLGC 二手船价格已经从四 、 五千万 美元 的水平涨到了七千两 百万 -七千三百万 美元 甚至更高的水平。 交易 LPG 首先要把握宏观大势。 LPG 合约种类多于 LNG，但丙烷持仓和交易 量级并不大，品种活跃度较原油相差甚远。目前除国内 PG 品种以外还没有出现 电子盘。由于地缘政治导致行情波动剧烈，持仓量下降 ， 今年在能化领域，长 期基本面是 CTA 策略里面收益率最差的。因此，交易 LPG 首先要把握宏观大势。 LPG 相关股票走势不错，几乎没有还本付息的压力，现金流水平较好。 丙烷与原油关系密切，但目前丙烷基本面弱于原油。 近两年国内 PG 合约更 多地看外盘的丙烷类走势，外盘的丙烷更多参照原油的走势。从 2020 年油灾至 2022 年第一季度 ，丙烷基本上是单边走势，除在去年年底至今年年初有一波下 探之外，基本上趋势没有被打断。最近 2-3 个月，丙烷走出了比原油更加弱的局 面，主要是基本面因素影响，丙烷交易的投机属性低于原油，因此 很多贸易商 持仓量不会很大，没有推价意愿，导致现在丙烷的基本面弱于原油。油气比 （丙烷对原油）在去年年底一度超过 90，现在基本上回到了 50的区间。运费 指数居于高位，日租金完全可以覆盖运营成本和资金成本。 2． LNG 高位震荡然难破前高，船运周期波峰将至 LNG 贸易旺盛提振液化项目投资。 根据壳牌、国际气体联盟、进口组织联盟 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 4 / 11 等 数据， 2021 年全球能源消费增长 6，碳排放增加 5.7；天然气需求增长约 5.3，贸易量达 3.72 亿吨，同比增速超 4.5；液化产能 4.59 亿吨，利用率超 过了 80；接近于投资决策前期的审批项目量超过一千万吨，主要是来自于美国、 加拿大和俄罗斯。 LNG 船运与 LPG 相似，预期波峰已经到来。 天然气运输船有近 600条，跑 8- 9 个航次，可以覆盖美国全部产能，因此运输船的波峰已经到来，后期或有回落。 北美仍为全球天然气及 LNG 主要出口商。 2022 上半年，北美天然气走势非 常强势。路上钻机、近海钻机超过 770 座。上半年对于工商和民用这一块，内需 同比增长 5。出口方面，上半年一二季度分别同比增长 10和 6。 2022 年产能 预计达 7550 万吨，第四季度产能可能达 100.7 个 bcf。预计未来北美的天然气 的产能会趋到大概接近 8000 万吨一年。从 2021 年 -2026 年，年均复合增长率可 能会超过 2。这也与美国几年前大型项目融资、推动天然气的出口是密切相关 的，且我们认为，今年 3 月份开始的俄乌冲突基本上在美国的掌控之内，提振了 北美能源的出口。 高气价以及国内经济偏弱抑制天然气需求，管道气及 LNG 进口出现分化。 2022 上半年， GDP 增速为 2.5，二季度达史上最低的 0.4；上半年有连续两个 月的 PMI 是低于 枯荣 线的； 5、 6 月份虽然全面复苏，但是仅仅比 枯荣 线多 0.25， 整体上半年 需求低迷。对应全国的 LNG 的进口量锐减，同比 锐减 20。按照 1-5 月份的数据，进口量减少了大概 650 万 吨 。 此外 ，进口管道气同比 增加 11，国 产气增长了 6。 气价深跌或突破前高可能性较低。 天然气合约玩家少于 LPG，流动性较弱， 在当前价格中枢已经高位的背景下，冬季到来，价格深跌可能性低，主要为高 位震荡；而前高主要是对手盘止损形成，因为前高价格后期也难以复制。 JKM 半 年涨幅约达 84.5， TTF来到了 120， HH约为 87.07，就 TTF和 JKM的远期曲线 来看是远高于 HH 以及挂靠油价的这一类价格的，欧亚气价整体还是维持高位思 路。套利部分，当前实货转运亚洲的货去欧洲的情况没 有太多，但预期明年一 季度可能会出现现货以及期货的套利空间。 二、 发言嘉宾 2 闫总 某大型国有贸易企业 油品 现货销售主管 1． 国际原油市场近期回顾 拜登中东之 行，美沙两方表现出积极的态度，致力于维护稳定安全的能源 市场危机，遏制全球经济的衰退。 OPEC产能预期增加有限， 依赖于各方利益诉 求的平衡。现 OPEC整体产能瓶颈极限约 3000 万桶 /日以上；沙特产量现阶段维 持在约 1100 万桶 /日；相对快速释放新增产能约 450 万桶 /日；新增产能主要集 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 5 / 11 中沙特约 250 万桶 /日 ，阿联酋约 150 万桶 /日，其余成员国 有 零星 产能 。 美国战略石油储备持续下滑， 7 月 8 日当周，美国战略石油储备下降 688 万 桶，日均释放量接近 100 万桶 。 商业原油库存处于历史低位，约 4 亿桶。钻机 数量接近 5 年平均水平 。 原油现货价格和期货价格与国际事件以及美联储加息联系紧密。 2022 年上 半年，除去热度极端行情，国际原油价格波动围绕在布伦特 110 美元上下时段 最为集中且纠结，油价高位震荡，此前的底线维持在 100 美元上方，俄乌战事 时间重置油价高点为 96 美元。美国 6 月 CPI 超预期至 9.1， 7 月美联储加息预 期提升至 75，美元指数高位压制油价。当前升息压力，能源供应短缺基本面现 状暂未有效缓解，宏观衰退预期叠加地缘政治干预致使油价此前承压快速回 落。 2． 市场主导因素现状 OPEC产能瓶颈无法快速有效填补俄断供市场份额缺口，欧 洲能源短缺困境 即将凸显。 夏季出行能源需求增速，美方战略储备 SPR）及商业库存仍处历史 新低。 市场情绪波动加大，避险观望氛围渐浓。市场观点分歧对立，交易难度 风险增大。 3． 利空利多因素梳理 利 空因素 宏观经济衰退预期金融属性主导盘面；地缘政治动荡不安，博 弈氛围紧张；各国疫情防控形势依旧不容乐观；中长期，加息及缩表节奏步伐 破预期更快且程度更盛；后续由于产能无法满足市场需求，原油需求被动削 减；页岩油缓慢有序回归，冲击中东份额；欧洲经济衰退崩盘，引发滞涨 。 利多 因素 美沙保持克制适度情绪，油价得到修复； 中长期，四季度欧洲 接受能源进口适度溢价；市场需求增长， OPEC产能进度消极致使能源供应加剧 紧张； SPR 蓄水池见底，各国进入低库存警戒线或价格高位补库状态；偏紧无解 基本面情形，牵引市场支撑油价仍处 100 美元以上高位运行 。 4． 技术面分析 从技术面看， 108 和 96 美元是关键价位。 布伦特 116 美元为此前油价 131 美元重挫中点， 108 美元价位于 100 美元之上，附加波动振幅后续具有参考指导 意义。不排除后续由于利空氛围侵扰，一时回到 90 美元附近走弱运行， 96 美元 是跨过链接百元大关和支撑阻力位 88-90 美元的关键过渡价格。 5． 后市分析 油价现仍具备一定基础保持谨慎适度的平衡感。 OPEC石油剩余产能目前处 于历史低位置，但是依旧有继续下降的空间。但是 OPEC增产是各方动态博弈的 结果，核心是各方利益最大化。同时， OPEC目前处于增产瓶颈的阶段。后续增 产，加息动态博弈并非一成不变，显然适度克制，当下共识合作大于分歧，利 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 6 / 11 大于弊， 显示 不惜一切代价缓解国内通胀水平和主导能源格局的意志与决心。 6． 最新市场消息及相关数据 供应 方面 沙特 产能定下了基调 沙特已宣布将其产能水平提高到每天 1300 万桶，之 后沙特将没有任何额外的产能来增加产量。 伊朗 总统希望美国应 吸取过去的教训，不要总是重复对伊朗使用“极限施压”这一失败政策。 伊拉 克 石油部长贾巴尔表示，在今年剩余的时间里原油价格将维持在 100 美元上 方。 阿联酋 新总统首访忽略美国邀请选择法国。 利比亚 石油部长 6 月时表示， 利比亚石油产量上升至 70 万 -80 万桶 /日。 高盛 下调布伦特价格预期至 110- 120，最坏情况下 90-105，重申整体方向依然适合看涨。 7 月 8 日当周，美国战略石油储备下降 688 万桶，日均释放量接近 100 万 桶。美国商务部的最新数据显示，今年 1 月至 5 月，欧洲 进口美国原油约 2.1 亿桶，亚洲进口美国原油约 1.9 亿桶。这是自 2016 年以来，欧洲地区首次超过 亚洲地区，成为美国石油的最大买家。 需求 方面 EIA 在 6 月报中，下调 2022 年原油增量需求 360 万桶至 220 万 桶，市场对经济衰退预期增大。截至 7 月 15 日当周，原油钻井总数增加 2 座至 599 座，为 27 个月以来新高，预期为 599 座；天然气钻井总数持平于 153 座， 预期为 153 座；原油和天然气钻井平台总数增加 2 座至 752 座，预期为 751 座。 EIA 预计美国页岩油 7 月产量环比增加 14.3 万桶 /日至 890 万桶 /日，其中 二叠纪盆地 石油产量将在 8 月升至历史最高水平。 三、 发言嘉宾 3 孟萌 McCloskey （首席）分析师 1． 动力煤市场新变化 研究动力煤市场的新挑战。 今年在国际动力煤市场出现了很多新的变化， 由于影响各品种国际煤价的支撑不同，各个热值和品质的煤炭之间的价格分化 变得越来越大。例如， 6 月 6000K 的西北欧动力煤到岸价格已经上涨到 350 美金 /吨左右，而去年同期只有 120 美金。每周的波动范围从去年 6.7 美金 /吨的平 均水平到今年 6 月 28.6 美金 /吨的水平。快速的煤价上涨和大幅度的波动不仅 是供需变化的结果，也是价 格发现的过程，这些因素对我们研判动力煤市场带 来了巨大的挑战。 今年最大的主题是全球能源危机，欧洲情况尤为严重。 预计到 2022 年、 2023 年的两个冬天，欧洲都会出现较严重的能源危机。目前为了应对俄罗斯进 一步缩减、甚至全面缩减对欧洲的天然气的供应量，波兰、英国、德国等国家 都做出空前努力来提高本国能源供应水平；欧洲也希望将煤炭库存维持在高 位，保证随时重启煤炭机组。 重启煤电机组不能帮助欧洲有效地应对天然气短缺。 首先，今年多国遭受 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 7 / 11 能源危机，今年很多国家都遭受了极端高温、去火电化等多重因素带来的电力 短缺的问题（如美国 、日本、澳洲等）。其次，地缘政治是驱动大宗商品价格的 最大因素，伴随着地缘政治演化，各国对能源市场的干预也在加剧，这一点在 煤炭市场尤为明显。最后，俄乌战争使各国增加了对能源供应可靠性的关注， 每个国家都要更好地平衡能源可靠性、碳减排、能源供应的安全性、新能源技 术革新、技术变革速度等多方因素，很多国家对煤炭投资不足，会影响到市场 价格以及对供需的判断。 2． 对动力煤 市场的主要判断 2.1 受制裁影响，俄煤出口量将下降 目前共计每年大约有 5500 万吨俄罗斯动力煤流向欧洲和日本，这部分量今 年将被其他煤炭取代。 下图展示 的是 2021 年俄罗斯动力煤的流向，红色箭头代 表供应量可能会快速缩减，绿色箭头表示这些市场可能有增量，而蓝色代表市 场会有一些不确定影响。可以看到俄罗斯在 2021 年出口到欧洲 3900 万吨的动 力煤的量将在 8 月制裁开始后降为零，从而流向日本市场的 1600 万吨会逐渐降 为零，这说明将近 5500 万吨的俄煤需要新的市场消纳。 随着更多国家自发制裁俄煤，俄煤出口将面临更大危机。 如果韩国、台湾 也采取更严厉的制裁措施，那么原本出口到韩国约 1300 万吨和出口到台湾 1100 万吨的量也会逐渐减少，将给俄煤出口带来更大的危机。虽然俄煤可 能流入到 新市场，但其净出口量会下降。 图 1 2021 年俄罗斯动力煤贸易流向 资料来源 McCloskey 中信期货研究所 2.2 全球煤炭市场新秩序的重建 俄罗斯煤炭净出口量会下降，但是对印度和中国的出口会增加。 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 8 / 11 从进口区域来看（ 1）中国 我们对于中国新增的俄煤的出口的预计有一 些不确定性。中国从国家政策上要减少对外能源的依赖度，这对进口煤会是较 大的威胁。 （ 2）印度 印度可能是俄煤增长 最快地区，印度的进口量受到欧洲 挤占，无法满足国内需求，印度的进口将增加，但少于俄乌战争以前的预测。 我们预计印度今年电力短缺问题会比较严重，可能会持续到明年。 （ 3）欧洲 欧洲煤炭净进口量会增加，这意味着欧洲要从美国、哥伦比亚、南非、澳洲、 印尼采购更多的煤炭弥补俄煤进口的缺失。在新的市场格局中，我们认为欧洲 将会挤占原来印度从澳大利亚、南非还有小部分印尼采购电煤的量。 从出口国角度来看（ 1）南非 南非煤供应水平将重新成为欧洲到岸价格 的最关键的驱动因素之一。 （ 2）印尼 印尼市场会有新的转变，将增加对日韩 的出口；近期俄罗斯不断卖高中卡煤给中国和韩国，这对印尼中卡煤价格将形 成绝对压制。 （ 3）澳大利亚 中国停止进口澳煤之后，澳洲适应了新的市场格 局，即增加对印度、日韩、东南亚的供应量，但是俄乌战争又再次打破这一平 衡，澳洲可能需要出口更多的量给欧洲。 图 2 海运煤炭新的贸易秩序 资料来源 McCloskey 中信期货研究所 2.3 2022 海运市场供需变化展望 全球范围内的高煤价 将 会延续 总体来看，短期内，煤炭 价格会随着供给的改善缓慢下行 ， 但是接下来至 少两年仍有各种有利的因素在支撑煤价 。如果 需求持续好转，高煤价 可能 会延 续更长时间，甚至持续到 2030 年 。 （ 1） 2022 年 全球 海运市场供需变化 展望 2022 年， 全球海运市场动力煤进口需求将会下降近 3000 万吨左右 。 进口方 面， 最大的减量来自于中国，中国大概下降 4300 万吨左右。 出口方面， 今年俄 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 9 / 11 罗斯累计出口到欧洲的量预计 有 增加， 因为 欧洲买家在 8 月 10 号制裁开始前仍 在大量拉运合同煤， 同时 俄罗斯 也 会通过向其他市场出口更多的煤炭弥补损 失，但是物流以及付款方式 中存在的困难为贸易带来 巨大的挑战。预测 2022 年 俄 罗斯会至少要损失 1800-1900 万吨左右动力煤出口量。 目前来看 ，其他供应 国的增长是非常有限的，我们认 为市场会出现结构性的紧张。 俄罗斯的物流能 力， 以及计划 提高俄煤进口 量的 国家实际能够接收 俄煤 的能力 ，这也 会成为近 期海运动力煤市场价格最大的驱动因素。 图 3 2022 年主要国家煤炭出口变化及依据 出 口 国 预计 2022 年煤炭出 口量变化 判断依据 澳 大 利 亚 预计下降 550 万吨 左右 澳洲矿山无法响应高煤价而提高产量 天气、疫情、国内通胀带来生产成本上升将限制生产和出 口；动力煤主要生产地的新西南威尔士政策严苛，接下来两年很难有新的动力煤产量释放；澳工党 上任后出口预期恶化；澳洲出口商再次调整市场适应俄乌战争后的新常态；新投产煤矿不足，被取 消的煤矿项目数量超过新投产项目，导致出口下降；新工党可能缓和中澳关系，但仍会延续较为强 势的外交姿态。 印 尼 预计增加 640 万吨 左右 印尼矿山生产受到出口禁令、降雨、煤炭生产挖掘设备短缺的影响短期内， 预计下半年随着雨季 减少和生产设备采购，印尼煤炭产量和出口将获得提升，预计 2022 年出口高于去年，但低于年初目 标。 长期来看， 印尼希望提升对印度、东南亚煤炭出口，但 伴随中国需求降低和 印尼本土需求上 升 ， 预计印尼煤炭 出口 将 在 2030 年 后下降 。 南 非 预计增长 100 万吨 左右 铁路运输能力将限制南非煤炭出口，但出口需求较强 国有运输公司 Transnet 的铁路运输能力成为 限制南非通过 RBCT 出口的主要瓶颈 ， 包括火车头，电缆偷窃，破坏铁路基础设施建设等各种问题 ， 此外还 有疫情罢工等的影响。 由于印度等国对南非低热值煤炭需求较强，南非可能重新平衡国内外 销售比例。 哥 伦 比 亚 预计增长 100 万吨 左右 哥伦比 亚试图加大煤炭出口，但存在不确定因素 哥伦比亚 计 划 在俄罗斯受到制裁后加大出口，但 首个左派政府反对煤炭开发，支持新能源，可能为煤炭出口蒙上阴影。 资料来源 根据 嘉宾 发言 整理 ,中信期货研究所 （ 2） 2023 年 全球煤炭 需求 可能 发生变化 预计 2023 年 全球进口量 将 增长 1900 万吨左右，印度、欧洲、东南亚市场 都会带来增量。 预计 到 2023 年底，俄罗斯到欧洲、日韩、台湾的出口量，较 2021 年的水平至少要减少 5500-6000 万吨；若目前的长协完全 执行完毕，可能 要花 3-5 年，最大的减量会达到 8000 万吨。俄罗斯需要积极增大对印度、土耳 其及其他东南亚国家的出口量来弥补损失。我们判断， 2023 年 俄罗斯对 新市场 的出口 最多 增加 3300 万吨 ，但 新的买家 （ 如印度等 ）还将 面临付款、船运等巨 大 的问题。预计在 2023 年，俄罗斯预计要损失 1500 万吨的出口量 ，而 印尼、 哥伦比亚、南非预计会有出口的增量。 （ 3）动力煤价格展望和价格驱动 短期内，我们预计全球动力煤价格会维持高位，然后缓慢下行 。 预计 2022 年 三四季度 ，澳大利亚 Newcastle 6000 大卡动力煤 出口价 格会维持在 320-350 美元 /吨 左右 ； 西北欧 6000 卡动力煤到岸价格在 280-307 美元 /吨 左右 ； 印尼 3800 大卡 动力煤出口价格在 79-86 美元 /吨 左右 ； 俄罗斯波罗的海 6000 大 卡 动 力煤 出口价格在 110-115 美元 /吨 左右。 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 10 / 11 预测基于以下基本假设 首先， 我们认为，俄乌战争会在两年内结束，但 制裁影响非常深远，甚至可以影响到 2030 年的市场 。全球动力煤市场目前呈现 割裂格局，自由贸易流动的状态会再次被打破，但 2025 年之后，海运贸易市场 会出现新的稳定的格局，更多俄煤会到达印度市场， 同时 印尼 和 哥伦比亚等 国 将 逐渐弥补 俄煤 出口缺失。我们认为国际市场价格会在比较低的水平运行，但 是 将 高于疫情以及俄乌战争前的预测。预计到 2030 年之后，制裁会出现放松， 俄煤重新流入以前市场。最后，最重要的基本假设和判断是全球煤炭的开采成 本会增加 ，以及 不稳定的贸易流会带来更高的运费价格。在接下来两年，我们 认为欧洲 是 全球海运市场最大的增长点之一。 （ 4） 中国进口市场观察 上半年中国进口煤需求低迷，进口以低卡煤为主。 今年的中国进口市场活 跃度较差，成交非常低迷。 3 月份后， 进口 市场疲软 态势加重。 受到供需影响， 以印尼 3800 大卡 进口煤 为代表 进口煤 价格快速下滑， 4 月中旬 之后长期盘亘， 6 月份，电厂响应政府号召 而 加大进口煤采购，但 由于 国内限价，我们认为中高 卡的印尼煤难以流入中国市场。目前的市场情况可能会要延续到年底，电厂 进 口仍将以 3400、 3800 的低卡品种为主 。 中国是今年海运动力煤市场最大的变数，下半年不确定性仍强。 目前， 中 国 电厂进口需求还是没有得到明显的改善，江浙的电厂连续出现高热耗、高发 电量，但其库存水平仍然较高。 在 水电、长协兑现率、非电企业用煤需求等 多 重因素 影响 下 ， 中国市场 对于进口价格的判断较为迷茫。一些终端 用户 认为， 补签国内的长协后，价格还会下降 ， 市场煤 及 进口煤采购量 会下降 ，即便是在 市场上较活跃的终端 用户 采购也更加谨慎。另外，海运市场的矿山供应商 预期 差扩大 ，导致 买卖盘差距扩大， 市场不确定性在加大。 预计 2022 年中国 煤炭 进口量 在 2.08 亿左右， 2023 年 降至 2.06 亿 。 在新冠 疫情反复抑制国内需求 、经济增速下滑 以及持续高产量的影响下，我们不断下 调对中国进口的预期 。 目前，中国新增产能的速度、幅度、中国市场对进口市 场的态度都会影响到国际供需格局和价格。北煤南运的格局对于国内的运输 和 物流会有影响，在下半年可能会有一些瓶颈 ，为利多因素之一。 今年市场上逐 渐开始使用人民币结算俄煤，若有更加充裕高卡俄煤流入到中国市场， 且 价格 合适 的话 ， 中国进口俄煤可能超过预期的水平。 中信期货研究 |能源与碳中和 月谈 （第 二 期） 11 / 11 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和 /或其他相关知识产权。未经中信期 货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、 发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商 标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及 标记。未经中 信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、 服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自 律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地 提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或 组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用 于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信 期货 有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 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