绿电交易：国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变-国信证券.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 02日超 配大 国 碳 中 和 之 绿 电 交 易国 内 外 绿 电 交 易 对 比 ， 剖 析 绿 电 价 值 ， 探 求 运 营 商 收 益 率 演 变核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题公 用 事 业超 配 维 持 评 级 证 券 分 析 师 黄 秀 杰021-61761029huangxiujieguosen.com.cnS0980521060002市 场 走 势 资 料 来 源 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 环 保 与 公 用 事 业 202207 第 3 期 -2022H1 风 电 装 机 增 速 放 缓 ，2022Q2公 募 基 金 加 仓 华 能 国 际 电 力 股 份 、 湖 北 能 源 2022-07-25 环 保 与 公 用 事 业 202207第 2期 -2022H1发 电 量 同 比 增 长 0.7，35家 电 力 公 司 预 告 业 绩 喜 忧 参 半 2022-07-18 环 保 公 用 2022 年 7 月 投 资 策 略 -“ 虚 拟 电 厂 电 力 现 货 ” 实 现盈 利 或 刺 激 相 关 产 业 发 展 ， 抽 水 蓄 能 受 益 现 货 交 易 2022-07-11 环 保 与 公 用 事 业 202207 第 1 期 -多 地 用 电 负 荷 创 纪 录 ， 28 省 市发 布 有 序 用 电 方 案 2022-07-09 环 保 与 公 用 事 业 2022年 中 期 投 资 策 略 -电 力 现 货 市 场 推 动 价 格 发 现 ， 抽 水 蓄 能 和 独 立 储 能 迎 发 展 良 机 2022-07-03 电 价 补 贴 阶 段 ， 运 营 商 收 益 率 基 本 维 持 稳 定 。 随 着 风 电 和 光 伏 装 机 成 本 下 行 ，2009-2020年 ， Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 、 Ⅳ 类 资 源 区 风 电 标 杆 电 价 分 别 下 降 下 降 43、37、 34、 23； Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 类 资 源 区 光 伏 标 杆 电 价 分 别 下 降 61、 58、 51。三 峡 能 源 ROE保 持 在 8-10， 太 阳 能 公 司 ROE保 持 在 7-8。从 全 球 经 验 看 ， 绿 电 市 场 交 易 机 制 是 大 势 所 趋 。 全 球 主 要 国 家 促 进 绿 色 电 力制 度 的 发 展 ， 基 本 经 历 了 财 政 补 贴 →到 配 额 制 绿 证 →再 到 市 场 化 绿 电 交 易 。在 此 过 程 中 PPA协 议 成 为 重 要 交 易 方 式 ， 是 双 方 共 赢 的 选 择 。市 场 化 阶 段 ， 绿 电 收 益 率 或 取 决 于 电 力 供 需 匹 配 和 碳 排 放 控 制 强 度 。 市 场 化交 易 阶 段 ， 我 们 认 为 绿 电 价 值 电 能 价 值 环 境 价 值 -非 自 身 支 出 辅 助 服 务 成本 。 绿 电 运 营 公 司 收 益 率 或 取 决 于 电 力 供 需 匹 配 和 碳 排 放 控 制 强 度 。 随 着 我国 碳 排 放 控 制 强 度 不 断 加 大 ， 对 应 环 境 价 值 不 断 提 升 ， 而 辅 助 服 务 成 本 不 断下 降 ， 新 能 源 运 营 商 充 分 受 益 绿 电 价 值 提 升 。2011-2021年 ， 美 国 新 纪 元 能 源 （ NEE） ROE总 体 呈 先 降 后 升 ， 基 本 保 持 在 10 以 上 。 前 期 主 要 由 于 市 场 化 电 价 ， 特 别 是 PPA价 格 下 降 较 快 ， 导 致 资 产 周 转率 从 0.28降 至 0.15， 带 动 ROE下 降 ； 2021年 ， 由 于 全 球 碳 排 放 控 制 趋 严 ，PPA价 格 上 涨 ， 公 司 ROE触 底 回 升 。 西 班 牙 伊 维 尔 德 罗 拉 （ IBE） ROE同 样 呈先 降 后 升 ， 2011-2015年 ,由 于 净 利 率 和 负 债 率 下 降 ， 带 动 ROE从 9下 降 至7； 2016年 以 来 ， 随 着 电 力 交 易 价 格 回 升 ， 公 司 ROE从 7提 升 至 2020年 9.9。绿 电 的 稳 定 收 益 率 和 增 长 高 确 定 性 ， 带 动 海 外 公 司 估 值 提 升 。 2011-2021年 ，NEE公 司 股 价 叠 加 股 息 率 收 益 约 994， 年 化 收 益 率 约 27， 远 高 于 同 期 道 琼斯 工 业 指 数 年 化 11.4的 收 益 率 。 对 其 收 益 率 进 行 拆 分 ， 盈 利 增 长 （ EPS增长 ） 贡 献 约 26， 分 红 贡 献 约 13， 估 值 提 升 （ PE提 升 ） 贡 献 约 61。 IBE公司 PE约 18倍 ， PB约 1.8倍 ， 较 西 班 牙 IBEX35指 数 高 约 50。投 资 建 议 短 期 看 ， 上 游 产 能 不 断 扩 张 ， 成 本 将 有 望 下 降 ； 长 期 看 ， 新 能 源运 营 商 受 益 绿 电 价 值 提 升 ， 将 维 持 合 理 收 益 率 ， 并 保 持 高 增 速 。 我 们 推 荐 有较 大 抽 水 蓄 能 和 新 能 源 规 划 ， 估 值 处 于 底 部 的 湖 北 能 源 ； 有 抽 水 蓄 能 、 化 学 储 能 资 产 注 入 预 期 的 文 山 电 力 ； 推 荐 “ 核 电 与 新 能 源 ” 双 轮 驱 动 的 中 国 核 电 ；推 荐 现 金 流 充 沛 的 火 转 绿 龙 头 华 能 国 际 、 华 润 电 力 、 中 国 电 力 、 吉 电 股 份 等 ；推 荐 有 资 金 成 本 、 资 源 优 势 的 新 能 源 运 营 龙 头 三 峡 能 源 、 龙 源 电 力 。风 险 提 示 行 业 政 策 不 及 预 期 ； 电 价 下 调 ； 上 游 成 本 上 涨 ； 行 业 竞 争 加 剧 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 收 盘 价 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2021A 2022E 2021A 2022E000883.SZ 湖 北 能 源 买 入 4.95 325 0.36 0.44 13.8 11.3 601985.SH 中 国 核 电 买 入 6.04 1,139 0.46 0.63 13.2 9.6600905.SH 三 峡 能 源 买 入 6.19 1,772 0.20 0.31 31.3 20.0001289.SZ 龙 源 电 力 买 入 20.75 1,400 0.80 0.86 25.9 24.1600011.SH 华 能 国 际 买 入 6.77 890 -0.65 0.55 -10.4 12.30836.HK 华 润 电 力 买 入 14.08 677 0.33 2.16 42.7 6.52380.HK 中 国 电 力 买 入 4.09 443 -0.09 0.28 -47.8 14.6000875.SZ 吉 电 股 份 买 入 7.22 201 0.16 0.21 44.7 34.4资 料 来 源 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 2 内 容 目 录初 衷 剖 析 绿 电 价 值 ， 探 索 运 营 商 收 益 率 演 变 6回 望 我 国 绿 电 交 易 发 展 步 步 为 营 8从 “ 补 贴 ” 到 “ 绿 证 配 额 制 ” ， 政 策 支 持 促 进 绿 电 快 速 发 展 8启 动 “ 绿 电 ” 交 易 试 点 ， 市 场 化 交 易 促 进 绿 电 健 康 发 展 9绿 电 价 值 需 要 综 合 考 虑 “ 控 碳 ” 强 度 和 辅 助 服 务 成 本 11放 眼 全 球 强 制 配 额 自 愿 交 易 推 动 绿 电 发 展 11美 国 推 行 “ RPS” 配 额 制 市 场 交 易 市 场 12欧 州 欧 盟 整 体 “ GO” 绿 色 证 书 各 国 独 立 政 策 17德 国 从 固 定 上 网 电 价 到 市 场 化 竞 争 19英 国 “ RO” 配 额 政 策 作 用 有 限 ， 转 向 差 价 合 约 22 欧 美 PPA模 式 已 经 较 为 成 熟 ， 亚 太 地 区 仍 有 较 大 空 间 24展 望 欧 美 绿 电 发 展 前 景 27成 本 端 ， 风 电 光 伏 呈 下 降 趋 势 27绿 电 价 格 总 体 下 行 ， 但 受 碳 排 放 控 制 强 度 影 响 29新 能 源 将 持 续 快 速 发 展 ， 释 放 社 会 正 效 益 32海 外 主 要 代 表 性 公 司 35美 国 全 球 市 值 最 高 的 绿 电 公 司 -新 纪 元 能 源 （ NEE.N） 35西 班 牙 Iberdrola 伊 维 尔 德 罗 拉 （ IBE） .39德 国 莱 茵 集 团 RWE 41英 国 南 苏 格 兰 电 力 公 司 （ SSE） 44投 资 建 议 46风 险 提 示 47 免 责 声 明 48 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 3 图 表 目 录图 1 我 国 陆 风 装 机 成 本 及 LCOE6图 2 我 国 光 伏 装 机 成 本 及 LCOE6图 3 我 国 陆 风 各 资 源 区 标 杆 电 价 .6图 4 我 国 光 伏 各 资 源 区 标 杆 电 价 .6图 5 三 峡 能 源 盈 利 能 力 分 析 .7图 6 太 阳 能 盈 利 能 力 分 析 .7图 7 全 国 弃 风 率 逐 月 变 化 情 况 .7图 8 全 国 弃 光 率 逐 月 变 化 情 况 .7图 9 山 东 2022年 4 月 电 力 中 长 期 交 易 加 权 均 价 （ 元 /MWh） 8图 10 山 东 电 力 现 货 交 易 实 时 现 货 市 场 2022年 4月 1日 价 格 .8 图 11 绿 证 交 易 价 格 （ 元 /个 ） .8图 12 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 和 绿 证 交 易 体 系 .9图 13 江 苏 新 政 策 绿 电 市 场 化 交 易 部 分 不 计 入 保 障 收 购 小 时 .11图 14 美 国 RPSREC 体 系 基 本 架 构 .12图 15 美 国 各 州 配 额 制 目 标 .13图 16 美 国 各 州 配 额 制 目 标 及 年 限 .13图 17 美 国 非 水 可 再 生 能 源 发 电 量 的 增 长 （ 2000-2019） .13图 18 配 额 制 对 新 建 可 再 生 能 源 装 机 的 贡 献 度 .13图 19 新 英 格 兰 电 力 市 场 REC 交 易 价 格 （ 美 元 /MWh） .14图 20 PJM电 力 市 场 REC交 易 价 格 （ 美 元 /MWh） 14图 21 美 国 配 额 制 履 约 成 本 占 电 力 零 售 比 例 .14图 22 美 国 各 州 配 额 制 履 约 成 本 与 成 本 上 限 对 比 .14 图 23 美 国 自 愿 绿 电 交 易 的 销 售 情 况 （ TWh） .16图 24 欧 洲 部 分 国 家 可 再 生 能 源 发 电 量 占 比 .17图 25 欧 洲 AIB 国 家 .18图 26 签 发 的 GO证 书 的 发 电 来 源 （ TWh） .19图 27 签 发 的 GO证 书 的 国 家 来 源 .19图 28 GO证 书 签 发 情 况 19图 29 GO证 书 的 进 出 口 情 况 19图 30 德 国 风 电 及 光 伏 装 机 容 量 （ GW） .20图 31 2021 可 再 生 能 源 法 提 出 新 增 装 机 目 标 .20图 32 德 国 居 民 用 户 电 价 情 况 （ 欧 元 ） .21图 33 德 国 非 居 民 用 户 电 价 情 况 （ 欧 元 ） .21图 34 德 国 居 民 用 户 电 价 构 成 （ 欧 元 /MWh） .21 图 35 德 国 日 前 电 力 现 货 交 易 价 格 （ 欧 元 /MWh） .21图 36 英 国 风 电 及 光 伏 装 机 容 量 （ GW） .22图 37 英 国 可 再 生 能 源 发 电 量 占 比 .22 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 4 图 38 CfD差 价 合 约 补 偿 机 制 22图 39 CfD各 项 目 竞 争 配 置 初 始 及 当 前 电 价 （ 11 月 ） .23图 40 CfD各 轮 竞 争 配 置 初 始 及 当 前 电 价 （ 11月 ） .23图 41 英 国 批 发 市 场 日 前 交 易 月 均 价 （ 英 镑 /MWh） .24图 42 亚 太 、 欧 洲 中 东 非 洲 和 美 洲 PPA 签 约 规 模 （ GW） .25图 43 公 司 PPA 签 约 规 模 .25图 44 欧 洲 PPA 价 格 .26图 45 美 国 风 力 涡 轮 机 的 价 格 趋 势 （ 美 元 /kW） .27图 46 美 国 风 电 项 目 的 加 权 平 均 装 机 成 本 （ 美 元 /kW） .28图 47 美 国 风 电 项 目 的 年 运 维 成 本 （ 美 元 /kW-每 年 ） .28图 48 美 国 不 同 年 份 风 电 项 目 随 运 营 年 份 的 运 维 成 本 均 值 .28图 49 美 国 发 电 项 目 加 权 平 均 建 造 成 本 （ 美 元 /kW） .29 图 50 美 国 光 伏 组 件 建 造 成 本 （ 美 元 /kW） .29图 51 SETO的 光 伏 平 准 化 成 本 目 标 （ 美 分 /kWh） 29图 52 美 国 平 准 化 PPA价 格 与 燃 气 价 格 预 测 （ 美 元 /MWh） .30图 53 美 国 PPA 价 格 指 数 （ 25分 位 数 ） .30图 54 对 59家 可 再 生 能 源 生 产 商 的 问 卷 调 查 .30图 55 美 国 2020Q3 到 2021Q3 按 市 场 细 分 的 模 拟 全 国 光 伏 平 均 系 统 价 格 31图 56 美 国 风 电 平 准 化 PPA价 格 （ 美 元 /MWh） .31图 57 美 国 风 电 市 场 价 值 与 PPA价 格 （ 美 元 /MWh） .32图 58 美 国 电 力 生 产 占 比 .32图 59 美 国 2022年 新 增 装 机 容 量 占 比 .33图 60 美 国 ITC 法 案 延 长 后 太 阳 能 装 机 容 量 预 测 .33图 61 2020年 各 地 区 风 力 发 电 的 边 际 健 康 和 气 候 效 益 34 图 62 新 建 风 电 带 来 的 边 际 健 康 、 气 候 和 电 网 价 值 效 益 .34图 63 美 国 能 源 系 统 脱 碳 的 情 境 下 对 太 阳 能 的 需 求 （ TWh） .34图 64 NEE公 司 两 大 子 公 司 及 主 要 业 务 布 局 35图 65 NEE公 司 发 电 装 机 情 况 35图 66 NEE公 司 2021至 2024年 预 计 新 增 开 发 规 模 （ GW） 35图 67 NEE公 司 历 年 营 业 收 入 （ 亿 美 元 ） 36图 68 NEE公 司 历 年 净 利 润 （ 亿 美 元 ） 36图 69 NEE公 司 经 调 整 EPS.36图 70 NEE公 司 净 利 率 带 动 ROE提 升 37图 71 NEE公 司 指 引 预 期 EPS增 速 37图 72 NEE公 司 经 调 整 EPS对 应 PE倍 数 37图 73 NEE公 司 收 益 率 归 因 拆 分 37 图 74 美 国 龙 头 公 用 电 力 公 司 PB 倍 率 及 美 债 十 年 期 收 益 率 （ ） .38图 75 NEE新 能 源 装 机 量 大 幅 领 先 （ GW） 39图 76 装 机 结 构 表 明 NEE 已 转 型 成 为 新 能 源 公 司 .39图 77 IBE公 司 主 要 业 务 分 布 及 规 模 39图 78 IBE公 司 发 电 总 装 机 及 发 电 量 40 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 5 图 79 IBE公 司 可 再 生 能 源 装 机 分 布 40图 80 IBE公 司 营 业 收 入 （ 亿 欧 元 ） 40图 81 IBE公 司 净 利 润 （ 亿 欧 元 ） 40图 82 IBE公 司 毛 利 率 净 利 率 有 所 提 升 40图 83 IBE净 利 率 带 动 ROE提 升 40图 84 EU-ETS碳 配 额 价 格 变 化 趋 势 （ 期 货 结 算 价 ， 欧 元 /吨 ） 41图 85 IBE公 司 PE及 PB 倍 数 41图 86 RWE旗 下 主 要 子 公 司 布 局 42图 87 RWE公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 （ 亿 欧 元 ） 42图 88 RWE公 司 可 再 生 能 源 发 电 量 （ 亿 千 瓦 时 ） 42图 89 RWE公 司 可 再 生 能 源 装 机 占 比 （ 2021Q3） 43图 90 RWE可 再 生 能 源 装 机 规 模 （ MW） 43 图 91 RWE公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 （ 亿 欧 元 ） 43图 92 RWE公 司 经 调 整 EBIT（ 亿 欧 元 ） .43图 93 RWE公 司 股 价 收 益 率 情 况 44图 94 SSE公 司 主 要 业 务 领 域 44图 95 SSE公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 （ 亿 英 镑 ） 45图 96 SSE公 司 经 调 整 营 业 利 润 （ 亿 英 镑 ） 45图 97 SSE公 司 营 业 收 入 及 净 利 润 45图 98 SSE公 司 发 电 量 结 构 45图 99 SSE公 司 毛 利 率 净 利 率 有 所 提 升 46图 100 SSE净 利 率 带 动 ROE提 升 46图 101 SSE公 司 股 价 收 益 率 情 况 46 表 1 绿 色 电 力 交 易 主 要 制 度 安 排 .10表 2 美 国 绿 色 电 力 自 愿 市 场 机 制 .15表 3 陆 上 风 电 项 目 PTC补 贴 额 度 .16表 4 欧 盟 促 进 可 再 生 能 源 主 要 目 标 .17表 5 GO 证 书 的 签 发 、 交 易 和 撤 销 过 程 18表 6 德 国 主 要 可 再 生 能 源 电 价 政 策 .20表 7 德 国 居 民 用 户 电 价 构 成 情 况 （ 单 位 ） .21表 8 PPA参 与 双 方 及 需 求 24 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 6 初 衷 剖 析 绿 电 价 值 ， 探 索 运 营 商 收 益 率 演 变2020 年 9 月 22 日 ， 习 近 平 主 席 在 第 七 十 五 届 联 合 国 大 会 一 般 性 辩 论 上 向 世 界 庄严 承 诺 ， 中 国 将 提 高 国 家 自 主 贡 献 力 度 ， 采 取 更 加 有 力 的 政 策 和 措 施 ， 二 氧 化 碳排 放 力 争 于 2030 年 前 达 到 峰 值 ， 努 力 争 取 2060年 前 实 现 碳 中 和 。电 力 是 碳 排 放 的 最 大 来 源 ， 电 力 是 碳 排 放 的 最 大 来 源 。 因 此 ， 绿 电 板 块 备 受 关 注 ，但 是 总 有 些 疑 问 萦 绕 在 脑 海 何 种 交 易 机 制 能 促 进 绿 电 合 理 发 展 在 竞 价 配 置 和市 场 化 推 进 过 程 中 ， 绿 电 盈 利 能 力 将 如 何 演 变 绿 电 板 块 估 值 怎 么 给 我 们 写 这篇 报 告 的 初 衷 是 想 通 过 国 内 外 对 比 ， 拨 云 见 日 ， 为 绿 电 的 投 资 发 展 贡 献 一 份 力 量 。风 力 和 光 伏 发 电 成 本 持 续 下 行 。 2011-2020 年 ， 我 国 陆 上 风 电 平 均 装 机 成 本 由 1459美 元 /kW 下 降 为 1264 美 元 /kW， 下 降 13.4； LCOE（ 平 准 化 度 电 成 本 ） 由 0.066美 元 /kWh 下 降 至 0.033 美 元 /kWh， 下 降 50。 2011-2020 年 ， 我 国 光 伏 发 电 平 均装 机 成 本 由 3458美 元 /kW下 降 为 651美 元 /kW， 下 降 81； LCOE（ 平 准 化 度 电 成 本 ）由 0.248美 元 /kWh下 降 至 0.0438美 元 /kWh， 下 降 82。 图 1 我 国 陆 风 装 机 成 本 及 LCOE 图 2 我 国 光 伏 装 机 成 本 及 LCOE 资 料 来 源 IRENA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 IRENA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理补 贴 阶 段 ， 风 电 和 光 伏 电 价 随 成 本 下 行 ， 运 营 商 收 益 率 基 本 维 持 稳 定 。 2009-2020年 ， Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 、 Ⅳ 类 资 源 区 风 电 标 杆 电 价 分 别 下 降 下 降 43、 37、 34、 23；Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 类 资 源 区 光 伏 标 杆 电 价 分 别 下 降 61、 58、 51。 由 于 装 机 成 本 下 降 ，新 能 源 运 营 商 的 收 益 率 保 持 稳 定 。 三 峡 能 源 ROE保 持 在 8-10， 太 阳 能 公 司 ROE保 持 在 7-8。图 3 我 国 陆 风 各 资 源 区 标 杆 电 价 图 4 我 国 光 伏 各 资 源 区 标 杆 电 价 资 料 来 源 IRENA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 IRENA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 7 补 贴 阶 段 ， 风 电 和 光 伏 电 价 随 成 本 下 行 ， 运 营 商 收 益 率 基 本 维 持 稳 定 。 2009-2020年 ， Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 、 Ⅳ 类 资 源 区 风 电 标 杆 电 价 分 别 下 降 下 降 43、 37、 34、 23；Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 类 资 源 区 光 伏 标 杆 电 价 分 别 下 降 61、 58、 51。 随 着 装 机 成 本 下 降 ，风 光 发 电 逐 渐 退 补 ， 但 是 新 能 源 运 营 商 的 收 益 率 保 持 稳 定 。 三 峡 能 源 ROE保 持 在8-10， 太 阳 能 公 司 ROE保 持 在 7-8。图 5 三 峡 能 源 盈 利 能 力 分 析 图 6 太 阳 能 盈 利 能 力 分 析 资 料 来 源 IRENA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 IRENA, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理作 为 未 来 的 主 体 能 源 ， 市 场 化 交 易 有 助 于 新 能 源 消 纳 。 2021年 全 年 看 弃 风 率 仍 有改 善 ， 但 从 逐 月 数 据 看 ， 弃 风 弃 光 在 个 别 月 份 有 加 重 迹 象 。 特 别 是 在 冬 季 风 电 利用 率 有 所 下 降 ， 夏 季 光 伏 利 用 率 有 所 下 降 。 参 与 市 场 化 交 易 可 以 引 导 用 电 侧 据 “ 风 ”据 “ 光 ” 生 产 ， 解 决 新 能 源 消 纳 问 题 。图 7 全 国 弃 风 率 逐 月 变 化 情 况 图 8 全 国 弃 光 率 逐 月 变 化 情 况 资 料 来 源 全 国 新 能 源 消 纳 监 测 预 警 中 心 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整理 资 料 来 源 全 国 新 能 源 消 纳 监 测 预 警 中 心 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理市 场 化 交 易 将 充 分 反 映 电 力 的 供 需 、 成 本 和 品 质 。 我 们 认 为 ， 绿 电 价 值 电 能 价 值环 境 价 值 -非 自 身 支 出 辅 助 服 务 成 本 ， 绿 电 价 格 需 要 综 合 考 虑 电 力 供 需 匹 配 、 碳排 放 控 制 强 度 等 因 素 。 以 山 东 现 货 市 场 的 数 据 为 例 ， 光 伏 发 电 出 力 较 大 时 间 段 ，电 力 供 大 于 求 ， 电 价 将 大 幅 降 低 。 随 着 新 能 源 项 目 竞 价 配 置 和 市 场 化 交 易 推 进 ，绿 电 电 价 、 收 益 率 将 如 何 演 变 我 们 接 下 来 的 篇 幅 ， 将 对 此 研 究 分 析 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 8 图 9 山 东 2022年 4月 电 力 中 长 期 交 易 加 权 均 价 （ 元 /MWh） 图 10 山 东 电 力 现 货 交 易 实 时 现 货 市 场 2022年 4月 1日 价 格 资 料 来 源 山 东 省 电 力 交 易 中 心 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 山 东 省 电 力 交 易 中 心 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理回 望 我 国 绿 电 交 易 发 展 步 步 为 营从 “ 补 贴 ” 到 “ 绿 证 配 额 制 ” ， 政 策 支 持 促 进 绿 电 快 速 发 展探 索 “ 绿 证 ” 补 偿 代 替 补 贴 。 2006 年 , 可 再 生 能 源 法 实 施 以 来 ， 在 可 再 生 能源 电 价 补 贴 、 保 障 性 收 购 等 政 策 支 持 下 ， 我 国 可 再 生 能 源 电 力 市 场 规 模 迅 速 增 加 。随 着 装 机 不 断 扩 大 ,补 贴 规 模 和 缺 口 也 在 加 大 ， 如 何 解 决 补 贴 缺 口 成 了 首 要 问 题 。新 能 源 装 机 成 本 不 断 降 低 ， 自 2016年 起 行 业 补 贴 逐 渐 退 坡 。 为 促 进 可 再 生 能 源 消纳 ， 引 导 市 场 化 绿 电 溢 价 补 偿 ， 缓 解 补 贴 压 力 。 2017年 我 国 在 全 国 范 围 内 试 行 可再 生 能 源 绿 色 电 力 证 书 核 发 和 自 愿 认 购 ， 建 立 了 绿 色 证 书 核 发 和 认 购 平 台 及 交 易体 系 ， 并 于 当 年 7月 正 式 启 动 交 易 认 购 。 绿 色 证 书 交 易 体 系 基 本 建 立 以 来 ， 市 场 交 易 推 进 较 缓 慢 。 截 至 2021年 9月 末 ， 风电 核 发 证 书 约 2775 万 个 ， 挂 牌 486 万 个 ， 交 易 7.9 万 个 ； 光 伏 发 电 核 发 证 书 约715万 个 ， 挂 牌 86万 个 ， 交 易 7500个 。由 于 绿 色 证 书 出 售 收 益 替 代 国 家 电 价 补 贴 的 定 位 ， 最 初 只 有 国 家 电 价 补 贴 目 录 的项 目 可 申 请 绿 证 ， 对 应 发 电 量 不 再 享 受 国 补 ， 这 些 项 目 建 成 时 间 相 对 早 ， 成 本 、价 格 和 补 贴 水 平 相 对 高 ， 造 成 核 发 和 挂 牌 的 绿 色 证 书 价 格 始 终 偏 高 ， 影 响 了 个 人 、用 电 企 业 采 购 积 极 性 。 随 着 政 策 进 一 步 拓 展 至 平 价 项 目 亦 可 申 请 绿 证 ， 2021年 后绿 证 价 格 逐 渐 走 低 ， 同 时 提 升 了 交 易 活 跃 性 。 风 电 、 光 伏 绿 色 证 书 价 格 基 本 降 至50-100 元 /个 。图 11 绿 证 交 易 价 格 （ 元 /个 ） 资 料 来 源 绿 色 电 力 证 书 认 购 交 易 平 台 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 9 为 促 进 绿 证 交 易 ， 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 机 制 应 运 而 生 。 2019年 5月 ， 国家 发 展 改 革 委 、 国 家 能 源 局 印 发 的 关 于 建 立 健 全 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 保 障 机 制的 通 知 下 达 了 2018 2020 年 各 地 区 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 指 标 。 要 求2018年 消 纳 责 任 权 重 开 展 自 我 核 查 ， 2019年 模 拟 运 行 并 对 市 场 主 体 进 行 试 考 核 。自 2020 年 1 月 1 日 起 ， 全 面 进 行 监 测 评 价 和 正 式 考 核 。消 纳 保 障 机 制 中 采 用 “ 可 再 生 能 源 消 纳 责 任 权 重 ” 替 代 了 在 2018年 下 达 的 “ 可 再生 能 源 电 力 配 额 ” 。 以 体 现 各 类 承 担 消 纳 责 任 的 市 场 主 体 及 所 有 电 力 消 费 者 履 行可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 的 义 务 和 政 策 初 衷 。 无 法 实 现 目 标 的 消 纳 责 任 主 体 有 两种 履 约 渠 道 自 愿 认 购 绿 证 ； 或 向 超 额 完 成 年 度 消 纳 量 的 市 场 主 体 购 买 其 超 额 消纳 量 。 以 达 到 消 纳 量 市 场 和 绿 证 市 场 的 动 态 平 衡 ， 同 时 新 能 源 发 电 企 发 电 取 得 绿证 ， 通 过 交 易 形 成 收 入 ， 以 替 代 国 家 新 能 源 补 贴 。2021年 进 一 步 下 达 2021 年 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 及 有 关 事 项 的 通 知 ，逐 步 提 升 ， 明 确 2021年 可 再 生 电 力 以 及 非 水 可 再 生 电 力 的 消 纳 责 任 权 重 目 标 以 及 2022年 的 预 期 目 标 。图 12 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 和 绿 证 交 易 体 系 资 料 来 源 绿 色 证 书 交 易 的 国 际 比 较 及 其 对 中 国 的 启 示 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理配 套 “ 双 控 ” 政 策 予 以 支 持 ， 鼓 励 各 省 通 过 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 和 绿 色 电 力 证 书交 易 ， 对 超 额 完 成 激 励 性 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 的 地 区 ， 超 出 最 低 可 再 生能 源 电 力 消 纳 责 任 权 重 的 消 纳 量 不 纳 入 该 地 区 年 度 和 五 年 规 划 当 期 能 源 消 费 总 量考 核 。 有 望 通 过 整 体 能 源 消 费 的 政 策 约 束 ， 加 强 对 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 的 促 进 力度 。启 动 “ 绿 电 ” 交 易 试 点 ， 市 场 化 交 易 促 进 绿 电 健 康 发 展2021 年 9 月 7 日 ， 绿 色 电 力 交 易 试 点 启 动 。 首 批 绿 色 电 力 交 易 共 17 个 省 份 259家 市 场 主 体 参 与 ， 交 易 电 量 79.35 亿 千 瓦 时 。 其 中 ， 国 家 电 网 公 司 经 营 区 域 成 交电 量 68.98 亿 千 瓦 时 ， 南 方 电 网 公 司 经 营 区 域 成 交 电 量 10.37 亿 千 瓦 时 （ 均 价 提高 2.7分 /千 瓦 时 ） 。 绿 色 电 力 成 交 价 格 较 当 地 电 力 中 长 期 交 易 价 格 增 加 0.030.05 元 /千 瓦 时 。 本 次 交 易 预 计 将 减 少 标 煤 燃 烧 243.60 万 吨 ， 减 排 二 氧 化 碳 607 万 吨 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 10 随 着 全 国 绿 色 电 力 交 易 试 点 范 围 扩 大 ， 江 西 电 力 交 易 中 心 于 2021年 9月 30日 至10 月 15日 开 展 2021年 10-12月 江 西 电 力 市 场 绿 色 电 力 交 易 ， 按 照 平 稳 起 步 的 原则 ， 本 次 绿 色 电 力 交 易 价 格 设 置 上 限 价 格 为 0.4643元 /千 瓦 时 ； 下 限 价 格 为 0.4243元 /千 瓦 时 ， 高 于 江 西 煤 电 基 准 电 价 （ 0.4143 元 /千 瓦 时 ） 0.01-0.05 元 。 广 州 电力 交 易 所 则 于 9 月 下 旬 开 展 第 二 批 绿 色 电 力 交 易 试 点 。发 改 委 表 示 ， 绿 色 电 力 交 易 是 电 力 中 长 期 交 易 市 场 框 架 下 ， 设 立 的 交 易 品 种 ， 给予 绿 色 电 力 优 先 权 ， 优 先 结 算 、 调 度 、 安 排 。 初 期 以 风 电 、 光 伏 等 绿 色 电 力 为 交易 标 的 ， 逐 步 扩 大 到 水 电 等 其 他 可 再 生 能 源 。 主 要 制 度 安 排 包 括 以 下 几 方 面 。表 1 绿 色 电 力 交 易 主 要 制 度 安 排 主 要 交 易 要 素 主 要 内 容交 易 方 式 风 电 和 光 伏 发 电 ， 未 来 逐 步 扩 大 到 水 电 等 其 他 可 再 生 能 源交 易 模 式 电 力 中 长 期 交 易 模 式 下 ， 设 立 的 绿 色 电 力 交 易 品 种参 与 对 象 售 电 方 风 电