储能：共享储能异军突起、商业模式逐渐形成-中信建投.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告 行业深度报告 共享储能异军突起、商业模式逐渐 形成 新型储能装机规划高增，独立储能成为主流 据不完全统计，截至 2022 年 4 月全国已有十余省市正式对外公 布了储能发展规划，规划的新型储能总装机规模已近 30GW。其 中， 2021 年全国独立储能电站总项目个数超过 138 个（包括规划、 在建、投运项目），总装机规模超过 17GW/34GWh。 共享储能是独立储能的最普遍模式 湖南省公布的共享储能电站（包括规划、在建、投运项目）装机 量已经达到 320MW/640MWh，三期规划 800MW/1.6GWh；山东 省自 2021 年 5 月开启首批储能示范项目申报，同年 6 月 7 日公 布首批 5 个调峰、 2 个调频的储能示范项目，总计规模达 520MW/1041MWh。 2022 年 1-7 月全国共享储能拟在建及招投标 达到 112 个，其中陕西 25 个、河南 25 个、宁夏 14 个、湖北 9 个、山东 9 个，陕西、河南、宁夏项目数量突出。 共享储能已取得较好的经济性 对于新能源业主，以租赁形式而不是自己投资建设形式参与配 储，减轻了项目的初期资本开支，减小因配储造成的 IRR 损失。 测算对于一个全投资 IRR5.74的集中式光伏项目，采用共享储 能容量租赁模式可将 IRR 保持在 5.49，而若业主自建储能电站， IRR 将下降到 4.80，低于融资成本 。对共享储能投资方而言， 在容量租赁费 调峰补偿这两种独立（共享）储能最为普遍的收 益模式下， IRR 有望达到 7.75，静态投资回收期 约 为 9 年 。 推荐标的储能电池、逆变器和集成商 共享储能的放量利好国内储能电池、逆变器供应商和储能集成 商。推荐 宁德时代、 国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源（储能电池）； 阳光电源、上能电气 、固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、 昱能科技 （储能逆变器）；四方股份 、新风光、智光电气、能辉 科技、金盘科技（储能集成商） ；以及储能运营商如文山电力（公 用组覆盖）等 。 风险提示 共享储能政策力度不达预期；组件、电池价格较快上涨；风电、 光伏等新能源装机增速不及预期。 维持 强于大市 朱玥 zhuyuecsc.com.cn 18600687712 SAC 执证编号 S1440521100008 发布日期 2022 年 07 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -29 -9 11 31 20 21 /7/1 9 20 21 /8/1 9 20 21 /9/1 9 20 21 /10 /19 20 21 /11 /19 20 21 /12 /19 20 22 /1/1 9 20 22 /2/1 9 20 22 /3/1 9 20 22 /4/1 9 20 22 /5/1 9 20 22 /6/1 9 电力设备 沪深 300 电力设备 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、独立储能异军突起，共享储能渐入佳境 . 2 1.1 独立储能异军突起，其中共享储能是发展最快的模式 2 1.2 共享储能商业模式渐入佳境 . 5 二、共享储能已取得较好的经济性 . 7 2.1 对新能源投资商，共享储 能减轻了配储资本开支，有利于 IRR 的维持 . 7 2.2 对储能投资商，储能共享租赁带来稳定的现金流收入，收益率可观 8 三、投资建议储能电池、逆变器和集成商 . 9 风险提示 . 12 1 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1 2022 年 4 月全国已有十余省市规划的新型储能总装机规模已超过 30GW 2 图表 2 2021 年全国新增独立储能电站项目情况（规划、在建、投运项目） 2 图表 3 部分共享储能项目情况（ 2022 年以前，总规模约 1.64GW/3.28GWh） 3 图表 4 2022 年 1-7 月全国 共享储能拟在建及招投标项目，约 16GW/32GWh . 3 图表 5 共享储能方案示意图 6 图表 6 国电投海阳共享储能电站（容量租赁 辅助服务） 6 图表 7 城步儒林 100MW/200MWh 储能电站（容量租赁） . 6 图表 8 共享储能模式使新能源业主免于一次性资本开支 . 7 图表 9 集中式光伏电站配储后收益率显著下降（上网电价 0.372 元 /kWh，利用小时 1280h，配储比例 102h） 7 图表 10 集中式光伏电站采用共享储能模式后 IRR 损失较少 8 图表 11 共享储能租赁 调峰辅助服务可使得独立储能电站 9 年收回成本， IRR7.5 . 8 图表 12 储能集装箱拆解 9 图表 13 储能电芯占总成本比例超过 50（总成本 1.7 元 /Wh） 9 图表 14 储能电站各环节投资标的 10 图表 15 标的与估值表 10 2 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 一、独立储能异军突起，共享储能渐入佳境 1.1 独立储能异军突起，其中共享储能是发展最快的模式 据不完全统计， 截至 2022 年 4 月 全国已有十余省市正式对外公布了储能发展规划，规划的新型储能总装机 规模已 近 30GW。 图表 1 2022 年 4 月全国已有十余省市规划的新型储能总装机规模已超过 30GW 资料来源政府官网 ，中信建投 2021 年，在新能源强制配储的环境下，独立储能电站的模式在全国多地得到快速的推广和应用。全国独立 储能电站 总项目个数超过 138 个（ 包括 规划、在建、投运项目） ，总装机 规模超过 17GW/34GWh。全国范围内 涉及山西、湖北、 广东、江苏、山东 等 20 余省市 。值得注意的是， 2021 年实际投运的独立储能电站仅有 9 个， 投运总容量占当年全部规划容量的 3.8。独立储能电站的推广之路漫长而坚定。 图表 2 2021 年全国新增独立储能电站项目情况（规划、在建、投运项目） 资料来源 储能与电力市场 ，中信建投 全国范围内共享储能电站进入快速发展阶段。湖南省公布的共享储能电站（包括 规划、在建、投运项目 ） 装机量已经达到 320MW/640MWh， 三期规划 800MW/1.6GWh；山东省自 2021 年 5 月开启首批储能示范项目申 0 1 2 3 4 5 6 青海 湖南 内蒙 新疆 湖北 山西 河北 山东 辽宁 广西 天津 安徽 河南 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 山西 湖北 广东 江苏 山东 湖南 青海 宁夏 河北 福建 安徽 广西 新疆 甘肃 北京 江西 河南 浙江 装机量（ GW） 项目数 3 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 报，同年 6 月 7 日公布首批 5 个调峰、 2 个调频的储能示范项目 ， 总计规模 达 520MW/1041MWh。 图表 3 部分共享储能项目情况 （ 2022 年以前，总规模约 1.64GW/3.28GWh） 项目名称 储能规模 项目地点 项目状态 湖南延农储能电站 10MW/20MWh 湖南 投运 湖南榔梨储能电站 24MW/48MWh 湖南 投运 湖南永州蚂蟥塘储能电站 20MW/40MWh 湖南 投运 湖南郴州韭菜坪储能电站 22.5MW/45MWh 湖南 投运 湖南长沙芙蓉储能电站 26MW/52MWh 湖南 投运 湖南磨石储能电站 10MW/20MWh 湖南 投运 山东肥城压缩空气储能项目（一期） 10MW/60MVVh 山东 投运 江苏昆山储能电站 110.88MW/193.6MWh 江苏 投运 湖南儒林储能电站 100MW/200MWh 湖南 在建 湖南涂家湖储能电站 50MW/100MWh 湖南 在建 国家电投海阳储能电站 100MW/200MWh 山东 在建 山东华电滕州储能电站 100MW/200MWh 山东 在建 华能济南黄台储能电站 100MW/200MWh 山东 在建 莱芜孟家储能电站 100MW/200MWh 山东 在建 三峡新能源庆云储能电站 100MW/200MWh 山东 在建 青海格尔木储能电站 100MW/200MWh 青海 在建 金寨百兆瓦电网侧储能项目 101MW/202MWh 安徽 在建 宁德霞浦储能工程（一期） 100MW/200MWh 福建 在建 浙能萧山发电厂电化学储能电站 50MW/100MWh 浙江 待建 山西山阴县独立储能项目 400MW/800MWh 山西 规划 资料来源 能研慧道 ，中信建投 根据 中国化学与物理电源行业协会 以及 招标投标公共服务平台 等数据， 2022 年 1-7 月 全国共享储能 拟在建 及招投标 达到 112 个，其中陕西 25 个、河南 25 个、宁夏 14 个、 湖北 9 个、 山东 9 个 ，陕西、河南、宁夏省项 目数量突出。 图表 4 2022 年 1-7 月 全国共享储能拟在建及招投标项目 ，约 16GW/32GWh 项目名称 项目 地点 储能规模 项目名称 项目 地点 储能规模 陕西榆林晋边县杨桥畔电站 陕西 400MW/800MWh 宁夏华电灵武一期共享储能项目 宁夏 200MW/400MWh 陕西榆林榆阳区电站项目 陕西 宁夏华电灵武二期共享储能项目 宁夏 200MW/400MWh 陕西榆林绥德郝家沟电站 陕西 300MW/600MWh 宁夏疆能汇联同心县王团镇启明 宁夏 200MW/400MWh 陕西马合共享储能电站一期项目 陕西 300MW/600MWh 宁夏电投宁东基地新能源共享储能 项目 宁夏 陕西小壕兔电站一期项目 陕西 300MW/600MWh 宁夏奥能瑞拉共享储能项目 宁夏 100MW/200MWh 陕西营盘山电站一期项目 陕西 100MW/200MWh 中节能宁夏原州区共享储能项目 宁夏 100MW/200MWh 陕西白泥井电站一期项目 陕西 300MW/600MWh 宁夏吴忠利通同利共享储能项目 宁夏 100MW/200MWh 陕西罗敷电站项目 陕西 100MW/200MWh 宁夏利通区板桥共享储能项目 宁夏 100MW/200MWh 安塞共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 湖北孝感华能应城共享储能项目 湖北 60MW/120MWh 4 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 吴起共享储能项目 陕西 60MW/120MWh 湖北深能万全镇共享储能项目 湖北 50MW/100MWh 黄龙共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 信义武穴市梅川镇共享储能项目 湖北 50MW/100MWh 宜川共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 华能荆门东宝美满共享储能项目 湖北 50MW/100MWh 延川共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 华能星泽咸宁黄荆共享储能项目 湖北 50MW/100MWh 马合共享储能项目 陕西 100MW/200MWh 林洋湖北仙桃共享储能项目 湖北 200MW/400MWh 锦界共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 仙桃耀阳共享储能项目 湖北 60MW/120MWh 白泥井共享储能项目 陕西 100MW/200MWh 国华仙桃市郭河镇共享储能项目 湖北 50MW/100MWh 盘盈山共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 大唐龙感湖集中共享储能项目 湖北 100MW/200MW 郝滩共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 山东国网时代兖州共享储能项目 山东 澄县共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 山东中广核冠县清水共享储能项目 山东 200MW/400MWh 富平共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 山东国家能源东昌府区共享储能项 目 山东 200MW/400MWh 大荔（高明）共享储能项目 陕西 110MW/220MWh 山东淄博高新区卫蓝智慧共享储能 项目 山东 罗敷共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 山东烟台福山区共享储能项目 山东 200MW/400MWh 白水共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 山东泰安新泰共享储能项目 山东 200MW/400MWh 潼关共享储能项目 陕西 60MW/120MWh 山东省临沂市临沐县共享储能项目 山东 200MW/400MWh 韩城共享储能项目 陕西 50MW/100MWh 山东烟台市福山区共享储能项目 山东 100MW/200MWh 河南罗山县共享储能项目 河南 200MW/400MWh 林洋能源潍坊高新区共享储能项目 山东 100MW/200MWh 河南中核汇能浚县共享储能项目 河南 50MW/100MWh 河北新乐市共享储能项目 河北 500MW/1000MWh 河南舞钢 220kV 双山变共享储能 项目 河南 河北邢台隆尧县共享储能项目 河北 500MW/1000MWh 河南封丘县越翎 220kV 变电站电 网侧共享储能示范项目 河南 河北黄骅市共享储能项目 河北 1000MW/2000MWh 河南杞县共享储能项目 河南 220MW/440MWh 河北丰宁县共享储能项目 河北 300MW/600MWh 河南开封分布式光伏 共享储能光 储充一体化综合能源项目 河南 蔚县同兴垣集团共享储能项目 河北 100MW/200MWh 河南华润电力鹤壁山城区共享储 能项目 河南 衡水市饶阳县集中式共享储能项目 河北 100MW/200MWh 河南华润电力安阳县共享储能项 目 河南 山西霍州市共享储能项目 山西 200MW/400MWh 河南中核汇能夏邑县共享储能项 目 河南 200MW/400MWh 山西朔州平鲁区共享储能项目 山西 200MW/400MWh 河南龙源新能源卢氏共享储能项 目 河南 金风润航新能源朔州市共享储能项 目 山西 150MW/300MWh 河南林州豫能共享储能项目 河南 中国能建山西电建中标右玉县共享 储能项目 山西 400MW/800MWh 河南特变电工源汇区共享储能项 目 河南 玖方古交一期共享储能项目 山西 50MW/100MWh 河南中广核宝丰共享储能项目 河南 100MW/200MWh 东方日升万荣县共享储能项目 山西 300MW/600MWh 河南龙源共享储能项目 河南 朔城区共享储能项目 山西 400MW/800MWh 5 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 信阳市光山县产业聚集区共享储 能项目 河南 100MW/200MWh 内蒙古天翊达新能源达茂旗共享储 能项目 内蒙 古 河南共享集中储能示范项目 河南 100MW/200MWh 内蒙古中能建投翁牛特旗共享储能 项目 内蒙 古 驻马店高新区共享储能项目 河南 200MW/400MWh 内蒙古通辽科尔沁区共享储能项目 内蒙 古 河南中广核浚县产业聚集区 河南 100MW/200MWh 内蒙古达茂旗林洋能源共享储能项 目 内蒙 古 2-5GWh 河南安阳市叶县龚店共享储能项 目 河南 100MW/200MWh 华能湖南常德津市共享储能项目 湖南 100MW/200MWh 平顶山汝州沛阳共享储能项目 河南 100MW/200MWh 湖南茶陵县共享储能项目 湖南 100MW/200MWh 平顶山郏县冠山共享储能项目 河南 100MW/200MWh 甘肃民乐县共享储能项目 甘肃 500MW/1000MWh 平顶山舞钢市双山共享储能项目 河南 100MW/200MWh 临泽天海共享储能项目 甘肃 200MW/400MWh 平顶山宝丰县共享储能项目 河南 100MW/200MWh 东海县李埝乡共享储能项目 江苏 河南中广核浚县产业聚集区 河南 100MW/200MWh 广东兴宁市共享储能项目 广东 200MW/400MWh 永城市晶科电力集中共享式储能 电站 河南 200MW/400MWh 辽宁康平县共享储能项目 辽宁 100MW/200MWh 宁夏中宁县共享储能项目 宁夏 200MW/400MWh 黑龙江哈尔滨市通河县共享储能项 目 黑龙 江 惠农区靖安 220kV 变电站电网侧 宁夏 江西普慧能源公司进贤县共享储能 项目 江西 宁夏候桥 330 变电站电网侧 宁夏 景能（南昌）零碳产业基地共享储能 项目 江西 500MW/1000MWh 宁夏利通区牛首山 330kV 变电站 宁夏 200MW/400MWh 广西南宁武鸣共享储能项目 广西 宁夏特变电工鲁家窑共享储能项 目 宁夏 100MW/200MWh 安徽天长市龙源电力共享储能项目 安徽 1000MW/2000MWh 宁夏国家电投月牙湖乡共享储能 项目 宁夏 200MW/400MWh 东川区共享储能项目 云南 400MW/800MWh 资料来源 中国化学与物理电源行业协会 ， 中国招标投标公共服务平台 ，中信建投 1.2 共享储能商业模式渐入佳境 独立储能指的是独立储能电站。其独立性体现在可以以独立主体身份直接与电力调度机构签订并网调度协 议，不受位置限制。关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知对独立储能给出官方定义，即 具备独立计量、控制等技术条件，接入调度自动化系统可被电网监控和调度，符合相关标准规范和电力市场运 营机构等有关方面要求，具有法人资格的新型储能项目，可转为独立储能，作为独立主体参与电力市场。 共享 储能本质上为独立储能运营的一类商业模式 。 共享储能是由第三方或厂商负责投资、运维，并作为出租方将储能系统的功率和容量以商品形式租赁 给目 标用户的一种商业运营模式，秉承“谁受益、谁付费”的原则向承租方收取租金。用户可以在服务时限内享有 储能充放电权力来满足自身供能需求，无需自主建设储能电站，大幅减低原始资金投入。 值得注意的是，独立储能电站中“独立”是指与之前与新能源或者火电厂联合方式的区别，是一个身份的 确认；而“共享”强调一种商业模式，由单线条变成了网络互联的模式。 6 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 5 共享储能方案示意图 资料来源青海省电力公司 ，中信建投 全国已推行的共享储能可大致分为以下几类模式 （ 1）为新能源电站提供储能租赁服务，获取租赁收益。该方式是目前大部分独立共享储能电站最核心的收 益来源。 （ 2）通过与新能源电站进行双边竞价或协商交易，通过储能电站“蓄水池”功能进行“低充高放”，降低 新能源电站弃电率，实现双方利益共享和分摊。该模式主要以青海等新能源消纳形势严峻的省委为代表。 （ 3）通过单边调用参与电力辅助服务，储能电站获取调峰、调频服务费等，主要以山东、青海、甘肃等省 份为代表。 （ 4）在一些电力现货试点省份，通过参与电力现货市场，实现峰谷价差盈利，例如山东。 图表 6 国电投海阳共享储能电站 （容量租赁 辅 助服务） 图表 7 城步儒林 100MW/200MWh 储能电站 （容量租赁） 资料来源 国家电投，中信建投 资料来源 华能自控，中信建投 7 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 二 、 共享储能已取得较好的经济性 2.1 对新能源投资商，共享储能减轻了配储资本开支，有利于 IRR 的维持 目前国内的独立储能项目收益模式多种多样，其中共享储能是最普遍的收益模式。基本原理为将原本由新 能源业主强制配建的储能转由社会资本集中建设的共享储能电站承担，新能源业主免去一次性大量投入建设储 能电站的资本开支，而共享储能投资方则通过向周边新能源电站收取容量租赁费回收投资。 图表 8 共享储能模式使新能源业主免于一次性资本开支 资料来源中信建投 目前 2 元 /W 左右的组件价格已使集中式光伏电站的工程全投资上涨至 4.2 元 /W 以上，全投资收益率下降 到 5.74左右，强制配储将使收益率雪上加霜。根据我们的测算，在上述光伏电站造价基础上，若配建 10 2h 的电化学储能，考虑 1.8 元 /Wh 的储能投资成本将使得光伏电站的全投资收益率进一步下降至 4.80左右， 已低于 5的融资成本。 图表 9 集中式光伏电站配储后收益率显著下降（上网电价 0.372 元 /kWh，利用小时 1280h，配储比例 10 2h） 全投资 IRR 组件价格（元 /W） 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 2.2 0（不配储能） 7.45 7.13 6.83 6.54 6.26 6.00 5.74 5.50 5.26 储能成本 （元 /Wh） 1.4 6.61 6.33 6.06 5.79 5.54 5.30 5.07 4.85 4.63 1.5 6.53 6.25 5.98 5.72 5.47 5.23 5.00 4.78 4.57 1.6 6.45 6.17 5.90 5.65 5.40 5.16 4.93 4.71 4.50 1.7 6.37 6.09 5.83 5.57 5.33 5.09 4.87 4.65 4.44 1.8 6.29 6.01 5.75 5.50 5.26 5.02 4.80 4.58 4.37 1.9 6.21 5.94 5.68 5.43 5.19 4.96 4.73 4.52 4.31 2 6.13 5.86 5.60 5.35 5.12 4.89 4.67 4.45 4.25 2.1 6.05 5.78 5.53 5.28 5.05 4.82 4.60 4.39 4.18 2.2 5.97 5.71 5.45 5.21 4.98 4.75 4.53 4.32 4.12 2.3 5.89 5.63 5.38 5.14 4.91 4.68 4.47 4.26 4.06 资料来源中信建投 8 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 而在共享储能模式下，按照每 kW 每年租赁费用约 300 元计算，按光伏电站容量的 10租赁共享储能电站， 每年约需支出 300 万元租赁费用，但省去了约 3600 万元的初始投资成本。 IRR 下降至 5.49，虽然相比未配储 时的 5.74仍有所下降，但要好于自建储能时的 IRR，且高于融资成本，可通过贷款进一步提高资本金 IRR。 图表 10 集中式光伏电站采用共享储能模式后 IRR 损失较少 光伏电站无储能 光伏电站自建储能（ 10 2h） 光伏电站租赁储能 光伏容量 100MW 利用小时 1280h 上网电价 0.372 元 /kWh 储能容量 0 10MW/20MWh 10 光伏造价 4.2 元 /W 储能造价 1.8 元 /Wh 容量租赁费用 300 元 /kW/年 弃电率 5 0 0 全投资 IRR 5.74 4.80 5.49 资料来源中信建投 2.2 对储能投资商，储能共享租赁带来稳定的现金流收入，收益率可观 对共享储能投资商而言，容量租赁费用是稳定的收入来源，国内一般在 250-350 元 /kW/年之间，对于一座 100MW 的共享储能电站而言，容量租赁费用可达 2500-3500 万元 /年。除此之外，各省独立储能项目一般有不 止一种收益模式。按宁夏自治区的的容量租赁费用 调峰辅助服务收益模式，对于一座容量为 100MW/200MWh 的独立储能电站，容量租赁费用可获得 3000 万元 /年的稳定现金流，调峰辅助服务补偿费用为 0.8 元 /kWh，全 年调峰频次不少于 200 次的情况下，调峰费用可获得 3200 万元 /年的收入。 图表 11 共享储能租赁 调峰辅助服务可使得独立储能电站 9 年收回成本， IRR7.5 储能容量 100MW/200MWh 单位投资 2 元 /Wh 循环寿命 5000 次 年循环次数 200 储能寿命（日历年） 25 容量租赁费用 300 元 /kW/年 调峰补偿费用 0.8 元 /kWh 折旧期 /折现率 10 年 /5 全投资 IRR 7.75 静态投资回收期（年） 9.06 资料来源中信建投 考虑以上两种收益模式，投资成本有望在 9 年内回收， IRR7.75，经济性较好。因此，对新能源业主，共 享储能租赁模式能够减小项目初投资，缓解由强制配储造成的 IRR 下降。而对独立储能投资商而言，若能争取 到共享储能租赁在内的多种收益模式，项目收益将十分可观。 9 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 三 、 投资建议储能电池、逆变器和集成商 独立储能是国内储能发展最快的方向，而共享储能则是独立储能最重要的商业模式，通过储能容量租赁的 方式，不但可以维持新能源电站的 IRR，还为独立储能投资商创造了可观的回报。随着共享储能模式的推广， 国内大型储能有望破解经济性难题，实现高速发展。 以国内某 2021 年并网的集中式储能电站为例， 100MW/200MWh 的储能电站总造价约 3.4 亿元，折合单位 造价约 1.7 元 /Wh，电池集装箱约占 1.23 元 /Wh，包括电芯、 pack 封装、 PCS 箱逆变一体机、消防、温控等，设 备之外还包括 EPC 工程、土建、征地等费用。 图表 12 储能集装箱拆解 图表 13 储能电芯占总成本比例超过 50（总成本 1.7 元 /Wh） 资料来源 中信建投 资料来源 中信建投 完整的储能项目中，价值量占比较大的为储能电芯、逆变器（箱逆变一体机）、集成环节（包括 pack 封装、 EMS、变电站建设）、附件（消防、温控等）。除了设备提供、项目建设之外，共享储能作为一项收益稳定的资 产，运营商也是重要的投资方向。 推荐标的储能电池供应商宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源等；储能逆变器厂商上能电气、阳 光电源等；储能集成商四方股份、南网科技、智光电气、新风光、金盘科技、能辉科技、永福股份等。 0.89 0.16 0.16 0.01 0.21 0.11 0.06 0.09 电芯 pack封装 PCS EMS 消防、温控、照明、 监控、线缆 变电站 10 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 14 储能电站各环节 投资标的 资料来源 中信建投 此外，在今年海外能源短缺、电价高增，户用光伏配储经济性出色的背景下，我们仍看好确定性高的海外 户用储能标的，如德业股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技等。 图表 15 标的与估值表 公司 2021 年营业收入（亿元） 2021年归母净利（亿元） 业绩 PE 2022E 2023E 2022E 2023E 储能集成 四方股份 43.0 4.5 6.4 8.1 24 19 智光电气 18.9 3.4 新风光 9.4 1.2 1.4 1.8 44 34 南网科技 * 13.9 1.4 2.0 3.4 131 77 金盘科技 * 33.0 2.3 3.1 4.8 53 34 能辉科技 5.9 1.0 1.8 4.0 35 16 永福股份 * 15.7 0.4 2.0 3.1 67 43 同力日升 * 23.0 1.5 2.4 3.1 34 26 储能电芯 宁德时代 1304 159.3 233.7 397.6 58 34 亿纬锂能 169.0 29.1 34.4 58.2 59 35 国轩高科 * 103.6 1.0 6.2 14.5 120 51 博力威 22.2 1.3 2.0 3.0 39 26 鹏辉能源 56.9 1.8 6.5 11.4 57 32 储能逆变 器 /集成 上能电气 * 10.9 0.6 阳光电源 241.4 15.8 29.8 43.9 63 43 固德威 26.8 2.8 5.2 10 85 44 锦浪科技 33.1 4.7 10.5 18 89 52 德业股份 41.7 5.8 10.0 17.5 76 44 禾迈股份 8.0 2.0 4.9 8.4 107 63 昱能科技 6.7 1.0 3.5 7.0 126 63 11 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 盛弘股份 * 10.2 1.1 1.6 2.4 48 32 储能温控 /消防 英维克 * 22.3 2.1 2.7 3.7 48 35 同飞股份 8.3 1.2 1.5 2.3 60 40 青鸟消防 * 38.6 5.3 7.0 9.1 22 16 国安达 * 2.5 0.26 1.5 3.0 32 16 储能运营 文山电力 * 21.6 0.2 1.2 1.3 79 68 资料来源 Wind，标 *为 Wind 一致性预期， 中信建投 12 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 风险提示 共享储能政策力度不及预期；组件、电池等价格进一步上涨；风电、光伏等新能源装机增速不及预期。 13 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 朱玥 中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。 2021 年加入中信建投证券研究发展部， 2016-2021 年任兴业证券电新团队首席分析师， 2011-2015 年任财经新能 源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获 2020 年新财富评 选第四名，金麒麟第三名，水晶球评选第三名。 研究助理 雷云泽 13751152972 leiyunzecsc.com.cn 14 行业深度报告 电力设备 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。 A 股市场以沪深 300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5 15％ 中性 相对涨幅 -5 5％之间 减持 相对跌幅 5 15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10以上 中性 相对涨幅 -10-10之间 弱于大市 相对跌幅 10以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明（ i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 , 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及 /或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央 编号已披露在报告首页。 一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。 本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更， 亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。 本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投 资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策， 中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。 在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交 易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地 反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因 撰写本报告而获取不当利益。 本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和 /或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部 或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版 权所有，违者必究。 中信建投证券研究发展部 中信建投（国际） 北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2号凯恒中心 B 座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号 南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务 中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话（ 8610） 8513-0588 电话（ 8621） 6882-1600 电话（ 86755） 8252-1369 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