中泰低碳研究2022年中期投资策略：把握双碳新阶段与新格局-中泰证券.pdf

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 2 0 2 2 . 06. 29 中泰低碳研究 2022年中期投资策略 把握双碳新阶段与新格局 公用事业 环保 新型电力系统 | 证 券 研 究 报 告 | 汪磊（分析师） S0740521070002 wanglei01r.qlzq.com.cn 郑汉林（联系人） zhenghlr.qlzq.com.cn 投资建议  公用电力 国内疫情逐步受控 ， 对宏观经济的扰动将渐趋弱化 ， 预计后续随着宏观经济逐步回暖 ， 电力需求有望转好 。 同时气 温上升 ， 将进一步推动电力需增长 。 此外 ， 可再生能源补贴发放已经有两批近 1000亿额度下发 ， 预计后续补贴发放节奏有望加 快 ， 尤其是相关绿电央企地方大型国企现金流状况将有望明显改善 ， 从而助力其加速新风光等项目的开发和投产；叠加 5月 25 日稳住经济大盘电视会议强调保障能源安全 ， 再开工一批能源项目 ， 看好 22H2电力行业表现 。 建议关注 1） 煤炭保供及煤价 政策调控背景下 ， 火电有望迎来盈利修复 ， 而转型风光新能源带来业绩增量 ， 推荐火电转型标的 华能国际 、 国电电力 ； 2） 风 光新能源装机规模持续增长 ， 降本为风光新能源发展趋势 ， 风光新能源运营商业绩持续快速增长可期 ， 推荐优质海风运营商 福 能股份 、 中闽能源 ， 建议关注 三峡能源 ； 3） 推荐核电业务量价齐升 ， 且大力发展风光新能源的 中国核电 ； 4） 2022年水电来水 较好 ， 水电业绩有望显著增长 ， 推荐 长江电力 、 华能水电 。  环保 环保企业积极拓展新增量 ， 开启第二成长曲线 ， 推荐 推动重力储能商业化示范项目落地的 中国天楹 ， 建议关注布局锂电 池回收的 旺能环境 、 紫金矿业入主开拓新能源业务的大气处理龙头 龙净环保 ， 废弃物资源化带来市场新机会 ， 推荐 有机糟渣资 源化快速放量的 路德环境 。  新型电力系统 1） 整县推进政策与经济性因素共同驱动 ， 分布式光伏有望持续高增长 ， 推荐 在手项目丰富 ， 打造综合一体化 运营商的 晶科科技 和稀缺纯分布式光伏运营标的 、 业务结构不断优化的 芯能科技 ； 2） 十四五期间电网投资增长 ， 配电网和智 能化是主要方向 ， 南方电网 十四五 ‖电网发展规划 指出 ， 十四五期间南网配电网建设投资规模为 3200亿元 ， 约占总体投资 一半 ， 同时预计国网未来也将加大配电网建设投资力度 ， 推荐 配电网工程建设和运维的 苏文电能 ； 3） 储能装机规模有望显著 增长 ， 推荐 通过收购进入新能源电站及储能领域 、 具备储能核心部件自主技术能力的 同力日升 ， 储能装机增长带来储能热管理 市场需求爆发 ， 带来储能热管理市场需求爆发 ， 推荐 工业温控专家 ， 储能热管理大有可为的标的 申菱环境 ； 4） 电力紧缺以及 峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求 ， 推荐 企业微电网综合能源管理解决方案供应商 安科瑞 。  风险提示政策推进不及预期 ， 项目推进不及预期 ， 市场竞争加剧 ， 煤价维持高位 ， 电价下行风险 ， 研究报告中使用的公开资 料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 。 目 录 CONTENTS 电力 火电至暗时刻已过 ， 核电 量价齐升 ， 风光成长可期 环保转型发力 ， 开拓第二成长曲线 双碳新阶段，能源环保的稳增长新 格局 1 2 4 3 新型电力系统建设微电网建设如火 如荼 ， 分布式及储能大有可为 4 疫情影响的插序 资料来源国家统计局，中电联，中泰证券研究所  2022年以来 ， 国内疫情多点散发 ， 扰动经济增长 ， 引致电力需求减弱和电力投资增速下行 。 图表 2020年以来规上工业增加值增速 图表 2021年以来固定资产投资同比增速 图表 2016年以来 1-5月发电量 图表 2016年以来 1-5月用电量 图表 1-4月发电企业电源投资 图表 1-4月电网工程投资完成额 5 疫情影响的插序 资料来源 Wind，中泰证券研究所 注截至 2022年 6月 16日。  受国内疫情及俄乌冲突等事件扰动 ， 公用事业 （ 申万 ） 、 环保 （ 申万 ） 自 3月以来呈震荡下跌态势 ， 最大跌幅分别为 -23.5、 -29.5。 随着国内疫情逐步受控 ， 板块自 5月以来开始有所反弹 。 图表 2022年以来公用事业（申万）、环保（申万）板块涨跌幅 6 疫情影响的插序 资料来源 Wind，中泰证券研究所  一季度板块业绩一定程度承压 ， Q2或 有分化 。  公用事业板块 2022第一季度营收保持 增长 ， 整体扭亏为盈 ， 但增速大幅下 降 。 我们统计的公用事业板块 84家上 市公司 2022年第一季度营收合计为 4625.49亿元 ， 同比增长 23.10；同期 归母净利润合计 219.69亿元 ， 同比下降 24.27。  环保板块 2022年一季度营收增长 ， 净 利下滑 。 我们统计的环保板块 109家上 市公司 2022年第一季度营收合计为 857.15亿元 ， 同比增长 9.60；同期归 母净利润合计 74.34亿元 ， 同比下降 10.75， 主要系固废和水务板块归母 净利润同比下降 。  国内疫情影响下 ， 电力需求减弱 ， 预计 二季度公用板块收入增速或将下行 。 同 时 ， 环保项目推进趋缓 ， 将导致环保企 业收入结算推后 ， 业绩或将有所下降 。 图表公用板块 2017-2022一季度营收情况 图表公用板块 2017-2022一季度归母净利润情况 图表环保板块 2017-2022一季度营收情况 图表环保板块 2017-2022一季度归母净利润情况 7 稳增长必然是接下来的主旋律，复工复产力度可期  为保障二季度经济平稳运行 ， 国家多次召开会议部署稳定经济增长相关举措 ， 并推动促投资 、 财政 、 税收 、 金融等方 面政策落地 。 可以预见的是 ， 投资将成为今年业绩增长的主要驱动力 。 环保 、 电力 、 电网等为新 、 老基建的重要组成 部分 ， 在政策刺激下 ， 市场需求有望逐步释放 。 图表 3月以来国家多次召开部署稳定经济增长会议 时间 会议 相关内容 3月 21日 国务院常务 会议 确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑， 2022年增值税留抵退税规模约 1.5万亿元。 4月 13日 国务院常务 会议 部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。 4月 20日 国务院常务 会议 确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力。强化能源保供，未雨绸缪推进条件成熟、发展需要的能源项目开工建设，促进能源结构持续优化。 4月 29日 中共中央政 治局会议 要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各 类货币政策工具发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消 费对经济循环的牵引带动作用。 5月 23日 国务院常务 会议 采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。实施 6方面 33项措施，包括财政、金融、稳定产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、保障基本民生等 6大方面。 5月 25日 全国稳住经 济大盘电视 电话会议 会议提出，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季 度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。 会议要求国务院常务会议确定 6方面 33条稳 经济一揽子政策措施 5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。 6月 15日 国务院常务 会议 会议指出，扩大有效投资，要注重启动既能补短板调结构、又能带消费扩就业的一举多得项目，调动各方积极 性。 资料来源中国政府网，新华社，中证报，中泰证券研究所 8 稳增长必然是接下来的主旋律，复工复产力度可期 资料来源中国政府网，中泰证券研究所  环保方面 ， 国家对采取如税收退还 、 降低实际贷款利率 、 专项债和金融支持以及持续推动 REITs发展等政策手段助力环保产业发展 ， 有 助于缓解环保企业的资金压力和改善现金流水平 。 此外 ， 持续推进城市地下管廊建设 ， 以及以以县城为重要载体的城镇化建设 ， 则为 环保企业带来业务新增量 。 图表 2022年以来促进环保产业发展相关政策梳理 时间 会议 /政策 相关内容 3月 21 国务院常务会议 对生态保护和环境治理业等 6个行业企业的存量留抵税额， 7月 1日开始办理全额退还，年底前完成；增量留抵税额也要从 4月 1日起按月全额退还。 5月 6日 关于推进以县城 为重要载体的城镇 化建设的意见 1） 加强河道、湖泊、滨海地带等湿地生态和水环境修复 ，合理保持水网密度和水体自然连通。加强黑臭水体治理，对河湖岸线进 行生态化改造，恢复和增强水体自净能力。 2） 因地制宜建设生活垃圾分类处理系统 ，合理布局危险废弃物收集和集中利用处置设 施，健全县域医疗废弃物收集转运处置体系，推进大宗固体废弃物综合利用。 3） 增强污水收集处理能力 。完善老城区及城中村等 重点区域污水收集管网，更新修复混错接、漏接、老旧破损管网，推进雨污分流改造。开展污水处理差别化精准提标，对现有污 水处理厂进行扩容改造及恶臭治理。推进污泥无害化资源化处置，逐步压减污泥填埋规模。 5月 24 日 扎实稳住经济的 一揽子政策措施 1） 加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围 。 抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的 3.45万亿元专项债 券发行使用进度，在 6月底前基本发行完毕，力争在 8月底前基本使用完毕。 2） 继续推动实际贷款利率稳中有降 。 在用好前期降准 资金、扩大信贷投放的基础上，充分发挥市场利率定价自律机制作用，持续释放贷款市场报价利率（ LPR）形成机制改革效能， 发挥存款利率市场化调整机制作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导至贷款端，继续推动实际贷款利率稳中有降。 3） 加大 金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度 。 政策性开发性银行要优化贷款结构，投放更多更长期限贷款；引导商业银行进 一步增加贷款投放、延长贷款期限。 4） 因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设 。 指导各地在城市老旧管网改造等工作中协同推 进管廊建设，在城市新区根据功能需求积极发展干、支线管廊，合理布局管廊系统，统筹各类管线敷设。加快明确入廊收费政策， 多措并举解决投融资受阻问题，推动实施一批具备条件的地下综合管廊项目。 5月 25 日 进一步盘活存量 资产扩大有效投资 的意见 重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括水电气热等市政设施、生态环保等领域。进一 步提高推荐、审核效率， 鼓励更多符合条件的基础设施 REITs项目发行上市 。鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采用 PPP模 式盘活存量资产，提升运营效率和服务水平。精准有效支持新项目建设。盘活存量资产回收资金拟投入新项目建设的， 优先支持 大型清洁能源基地、环境基础设施等重点领域项目 。 9 稳增长必然是接下来的主旋律，复工复产力度可期  受俄乌冲突影响 ， 能源安全的重要性日益凸显 ， 能源发展要求 “ 先立后破 ” 。 因而 ， 国家政策在大力推动煤炭保供 ， 释放先进煤炭产 能的同时 ， 亦在大力推动风光新能源 、 核电等低碳清洁能源发展 。 此外 ， 国家加快发放可再生能源补贴 、 并为煤点企业纾困提供资金 支持 ， 有助于电力企业现金流水平改善 。 图表 2022年以来国家推动能源安全和支持电力企业发展的政策梳理 时间 会议 /政策 相关内容 4月 20日 国务院常务 会议 会议指出，能源是经济社会发展的基础支撑。强化能源保供，未雨绸缪 推进条件成熟、发展需要的能源项目开工建设 ，促进能源结构持续 优化。 一要发挥煤炭的主体能源作用。 通力合作优化煤炭企业生产、项目建设等核准审批政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产 能。通过核增产能、扩产、新投产等，今年新增煤炭产能 3亿吨。推进煤炭清洁高效利用，加强储备设施建设。 二要推动煤电机组节能减 排改造、灵活性改造、供热改造，提高能源使用效率，全年改造规模超过 2.2亿千瓦 。改造要选择机组正常大修等时间，防止影响电力稳 定供应。落实支持煤电机组改造的金融政策。 三要在严格监管、确保绝对安全的前提下有序发展核电。 对经过多年准备和全面评估审查、 已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准。 5月 11日 国务院常务 会议 确保能源正常供应 。在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴 500亿元、通过国有资本经营预算注资 200亿元基础上，再拨付 500亿元补贴资金、注资 100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。要优化政策、强化协调，安全有序释放先进煤炭产能。决不允许出现拉闸限电。 5月 23日 国务院常务 会议 提出 6方面 33条稳经济一揽子政策措施。保能源安全，落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续。 再开工一批水电、煤电等能源项目 。 5月 24日 扎实稳住 经济的一揽 子政策措施 在确保安全清洁高效利用的前提下有序释放煤炭优质产能。 建立健全煤炭产量激励约束政策机制。依法依规加快保供煤矿手续办理，在确 保安全生产和生态安全的前提下支持符合条件的露天和井工煤矿项目释放产能。尽快调整核增产能政策，支持具备安全生产条件的煤矿提 高生产能力，加快煤矿优质产能释放，保障迎峰度夏电力电煤供应安全。 抓紧推动实施一批能源项目。 推动能源领域基本具备条件今年可开工的重大项目尽快实施。积极稳妥推进金沙江龙盘等水电项目前期研究 论证和设计优化工作。加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，近期抓紧启动第二批项目，统筹安排大型风光 电基地建设项目用地用林用草用水，按程序核准和开工建设基地项目、煤电项目和特高压输电通道。重点布局一批对电力系统安全保障作 用强、对新能源规模化发展促进作用大、经济指标相对优越的抽水蓄能电站，加快条件成熟项目开工建设。加快推进张北至胜利、川渝主 网架交流工程，以及陇东至山东、金上至湖北直流工程等跨省区电网项目规划和前期工作。 提高煤炭储备能力和水平。 用好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和合格银行贷款。压实地方储备责任。 资料来源中国政府网，新华社，央视新闻，中泰证券研究所 10 稳增长必然是接下来的主旋律，复工复产力度可期 资料来源国家电网，南方电网，国家发改委，中泰证券研究所  从两网规划投资金额来看 ， 电网投资有望加速 。 2019-2021年间 ， 国家电网固定资产投资速度放缓 ， 根据国家电网 2022年度工作会议 ， 提出 2022年计划电网投资 5012亿元 ， 首次突破 5000亿元 ， 同比增长 8.84。 根据南方电网十四五发展规划 ， 南网十四五期间电网建设 规划投资 6700亿元 ， 较十三五期间增长超过 30， 年均投资 1340亿元 。 图表 2022年以来电网投资政策和情况梳理 时间 会议 /政策 相关内容 1月 13日 国家电网 2022年工作会议 2022年国家电网发展总投入目标为 5795亿元。其中，计划电网投资 5012亿元。 要高质量推进白鹤滩 -浙江特高压直流、川藏铁 路施工供电二期等重点工程建设。年内建成投运白鹤滩 -江苏、荆门 -武汉等特高压以及闽粤联网、 500千伏雄安东等重点工程。 因地制宜推进地区网架优化和配电网建设改造，建设坚强智能城市配电网，实施农网巩固提升工程。加快新型电力系统示范区 建设。 6月 1日 “十四五”可再生能 源发展规划 强化送受端地区网架结构，提升电网基础设施支撑能力，推动三北地区既有特高压交直流通道输电能力尽快达到设计水平。 加 快建设白鹤滩至华东、金沙江上游至湖北特高压输电通道， 在确保水电外送的基础上，扩大风电和光伏发电外送规模。 加快建 设陕北至湖北、哈密至重庆、陇东至山东等特高压直流输电通道。 6月 2日 国家电网公司贯彻落 实党中央、国务院决策 部署全力服务扎实稳住 经济的八项举措 2022年电网投资 5000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过 1万亿元。 尽早开工川渝主网架、张北 -胜利、武汉 -南昌、黄石特高压交流，金上 -湖北、陇东 -山东、宁夏 -湖南、哈密 -重庆特高压直流等 8项特高压工程，开工一批 500千伏及以 下重点电网项目。积极做好新能源项目并网服务，推动配套电网同步建设。加快抽水蓄能项目发展，开工江西奉新等 4座抽水 蓄能电站，投产安徽金寨等 5座抽水蓄能电站。做好第二批大基地项目送出工程的规划和前期工作。发挥新型电力系统技术创 新联盟辐射带动作用，推动创新链产业链融合发展， 预计研发总投入及产业带动超过 1000亿元。今年公司电网投资中主网架投 资同比增加 10，抽水蓄能投资同比增加 15。 6月 10日 深化落实 27条举措 充分发挥“压舱石”作 用 为贯彻落实稳经济有关政策要求，南方电网公司近期围绕确保安全生产、电力可靠供应、新能源配套送出和消纳等领域， 新安 排 100亿元电网固定资产投资， 进一步提升广东、广西、云南、贵州、海南五省区能源供应保障能力，推进新型电力系统建设， 确保 5100余万千瓦新建机组年内并网，支撑全年西电东送电量不低于 2220亿千瓦时。 今年前 4月，公司已完成固定资产投资 303亿元，同比增长 7.4。全年固定资产计划投资达 1250亿元， 超出往年两成，增加投资项目除粤港澳大湾区系列重点工程外， 主要集中在新能源送出配套电网工程和抽水蓄能项目上。 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 电力火电至暗时刻已过 ， 核电量价齐升 ， 风光成长可期 ， 水电 来水颇丰 12 基金持仓公用持仓占比持续提升，加仓核电、水电等领域标的 资料来源 Wind，中泰证券研究所 图表公用事业板块持股市值占持仓总市值比  2022年一季度末基金持有公用事业股总市值为 355.93亿元 ， 持股市值占基金股票投资市值比 1.10， 环比增长 0.19， 同比 2021年一季度增长 0.63。 业绩确定性较强的龙头长江电力 、 中国核电等 ， 天然气产业智能生态运营商新奥股份 以及新能源风光运营三峡能源 、 内蒙华电 、 川投能源等受市场关注度较高 。  持仓变化方面 ， 2022年一季度 ， 公用事业板块共 22家上市公司获公募基金增持 ， 加仓市值前五名分别为中国核电 、 长 江电力 、 华能水电 、 吉电股份 、 华电国际 。 减仓方面 ， 减仓市值前五名分别为三峡能源 、 华能国际 、 新奥股份 、 文山 电力 、 国投电力 。 序号 公司名称 股票代码 持股总量 万股 持股占流通股 比 季报持仓变动 万股 加仓市值（亿元） 1 中国核电 601985.SH 117,042.84 6.36 86,015.97 69.35 2 长江电力 600900.SH 44,650.39 1.96 4,207.14 6.42 3 华能水电 600025.SH 8,693.12 0.48 3,642.32 5.06 4 吉电股份 000875.SZ 7,812.41 3.19 3,381.15 2.52 5 华电国际 600027.SH 22,350.75 2.74 10,949.84 1.81 图表公用板块 2022年一季度持股加仓市值前五大企业 图表公用板块 2022年一季度持股减仓市值前五大企业 序号 公司名称 股票代码 持股总量 万股 持股占流通股 比 季报持仓变动 万股 减仓市值（亿元） 1 三峡能源 600905.SH 57,384.02 6.70 -19,857.53 -22.77 2 华能国际 600011.SH 52,284.72 4.75 -5,858.55 -20.21 3 新奥股份 600803.SH 4,755.72 3.32 -4,490.47 -8.55 4 文山电力 600995.SH 192.65 0.40 -2,013.47 -4.12 5 国投电力 600886.SH 5,409.99 0.78 -2,231.59 -3.71 13 国企改革正当时，电力资产证券化热潮或来临 资料来源各公司公告，中泰证券研究所  2020年 6月 ， 中央深改委第十四次会议审议通过 国企改革三年行动方案 （ 2020-2022年 ） ， 国企改革进入决定性的 冲刺阶段 。 2022年是国企改革的收官年 ， 预计国企改革有望加速落地 。  2022年 5月 18日 ， 国务院国资委党委领导在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会上表示 ， 要做强做精主责主业 ， 实现板块归属清晰 ， 聚焦主责主业发展实体经济 。 要继续加大优质资产注入上市公司力度 。 集 团公司要系统梳理未上市和已上市资源 ， 结合实际逐步 将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司 ， 必要的也可 单独上市 。 要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市 。 要统筹考虑战略定位 、 拟分拆业务独立性和成长性 、 分 拆后的治理安排和管理成本等因素 ， 支持有利于理顺业务架构 、 突出主业优势 、 优化产业布局 、 促进价值实现的子企 业分拆上市 。 图表电力板块部分公司资产注入情况 公司 资产注入情况 金开新能 公司于 2020年置入国开新能源 100股权，公司主营业务由商贸零售业务转为风光新能源发电业务。 广宇发展 公司于 2022年置入鲁能新能源 100股权，鲁能新能源业务以风能和太阳能的开发、投资和运营为主。 文山电力 公司拟筹划以资产置换及发行股份的方式购买南方电网所持有的南方电网调峰调频发电有限公 100股权，公司将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出上市公司。 龙源电力 公司于 2022年 1月向国家能源集团其他下属子公司辽宁电力、陕西电力、广西电力、云南电力、甘肃电力、华北电力购买资产，并注入龙源电力上市公司体内。 中闽能源 公司控股股东福建省投资集团未来将把平海湾海风三期项目、霞浦 A、 B、 C区三个项目注入上市公司体内。 14 火电至暗时刻已过，盈利修复可期 2022年 2月 25日 ， 国家发改 委发布 关于进一步完善煤 炭市场价格形成机制的通 知 ， 提出引导煤炭价格在 合理区间运行 ， 秦皇岛港下 水煤 （ 5500千卡 ） 中长期 交 易 价 格 每 吨 570-770 元 （ 含税 ） 较为合理 。 该通知 自 5月 1日起执行 。 2022年 4月 6日 ， 国家能源局 印发 2022年能源工作指导 意见 ， 提出加强煤炭煤电 兜底保障能力 。 统筹资源接 续和矿区可持续发展 ， 有序 核准一批优质先进产能煤矿 。 加快推进在建煤矿建设投产 ， 推动符合条件的应急保供产 能转化为常态化产能 。 3月 22日 ， 国家发改委 、 能源 局印发 “十四五 ” 现代能源 体系规划 ， 提出加强煤炭 安全托底保障 ， 持续优化煤 炭生产结构 ， 以发展先进产 能为重点 ， 布局一批资源条 件好 、 竞争能力强 、 安全保 障程度高的大型现代化煤矿 。 2022年 3月中旬 以来 ， 国家发改 委对各地和中央 企业 2022年煤炭 中长期合同签订 履约情况开展专 项核查 。 4月中旬 ， 发改委召开 专题会议 。 研究明确煤 炭领域哄抬价格违法行 为认定标准 。 国家发改 委将完善煤炭领域哄抬 价格违法行为认定标准 的有关规定 ， 推动有关 部门加大执法检查力度 。 2022年 4月 20日 ， 国常 会召开 ， 提出通过优 化煤炭生产 、 项目建 设等核准政策 ， 采取 核增产能 、 新投产等 举措 ， 新增煤炭产能 3 亿吨 。 运用市场化 、 法治化举措 ， 引导煤 价运行在合理区间 。 资料来源国家发改委、国家能源局，中泰证券研究所  煤价调控及煤炭保供政策推进 ， 煤价或将逐步进入下行通道 。 政策持续推进煤价调控 ， 并采取措施推动长协履约率提 升 ， 预计新煤炭长协定价机制落地后 ， 煤炭长协履约率提升 ， 火电企业燃煤成本有望下行 。 同时 ， 煤炭保供增供政策 力度不断加大 ， 预计未来煤炭产量将持续增加 ， 煤炭供需格局持续优化 ， 进一步驱动煤价下行 。 图表 2022年以来国家煤价调控及煤炭保供政策梳理 5月 4日 ， 央行增加 1000亿元 支持煤炭清洁高效利用专项 再贷款额度 ， 专门用于支持 煤炭开发使用和增强煤炭储 备能力 。 新增额度支持领域 包括煤炭安全生产和储备 ， 以及煤电企业电煤保供 。 5月上旬 ， 为确保 303号 文政策落地见效 ， 国家 发改委价格司召集重点 煤炭和电力企业 、 行业 协会 、 市场资讯机构和 全国煤炭交易中心召开 专题会议 ， 研判煤炭价 格形势 ， 研究加强煤炭 价格调控监管工作 。 5月 16日 ， 国家发改委发布煤 炭价格调控监管政策解读 ， 指 出国家和地方有关文件已明确 了煤炭 （ 国产动力煤 ） 中长期 交易价格的合理区间 。 要求煤 炭生产经营企业与需方签订中 长期合同时 ， 不得通过捆绑销 售现货等方式变相提高交易价 格 ， 超出合理区间 。 6月 9日 ， 国家发改委 、 国家能源局 、 应急管 理部 、 国家矿山安监 局联合印发 关于加 强煤炭先进产能核定 工作的通知 ， 推动 进一步释放先进煤炭 产能 ， 提升煤炭安全 稳定供应能力 。 5月 11 日 ， 国常 会召开 ， 提出确 保能源正常供应 。 要优化政策 、 强 化协调 ， 安全有 序释放先进煤炭 产能 。 15 火电至暗时刻已过，盈利修复可期 资料来源江苏电力交易中心，北极星电力网，中泰证券研究所  煤电市场化交易电价上浮 ， 助力火电企业舒缓燃料成本压力 。 2021年 10月国家发改委发布 关于进一步深化燃煤发电 上网电价市场化改革的通知 以来 ， 煤电市场化交易电价上浮 ， 有助于对冲煤价上涨对火电企业带来的成本端压力 。  从部分省份 2022年年度长协电价结果来看 ， 江苏 、 广东 、 河北 、 广西等省份 2022年年度交易总成交均价较各省基准价 均实现大幅上涨 ， 其中江苏 、 河北等省份上涨幅度接近 20。  从部分火电企业 2022年一季度平均上网结算电价来看 ， 多数公司电价均大幅增加 。 其中 ， 内蒙华电 2022年一季度平均 上网结算电价同比增加 36.54。 图表 2022年部分省份年度长协电价情况 公司简称 2022年 一季度平均上网结算电价 （元 /KWh 同比变化 华能国际 0.50 19.47 华电国际 0.52 22.93 内蒙华电 0.37 36.54 通宝能源 0.40 40.39 上海电力 0.58 13.73 省份 燃煤基准价（元 /MWh） 总成交电量（亿 KWh） 总成交均价（元 /MWh） 溢价金额（元 /MWh） 溢价幅度 江苏 391 2624 466.69 75.7 19.36 广东 453 2616 97.23 44.2 9.76 广西 421 460 491.62 70.9 16.86 河北 364 667 437.25 72.9 19.99 来源公告公告，中泰证券研究所 图表 2022年一季度 部分 火电公司平均上网结算电价 16 火电至暗时刻已过，盈利修复可期 资料来源公司公告，中泰证券研究所 注截至 2021年。  积极转型风光新能源发展 ， 拓展增量业绩来源 。 火电 企业持续推进风光新能源发展转型 ， 多数企业制定了 十四五期间新增装机规模的目标 。 随着火电板块盈利 修复 ， 以及国家加快可再生能源补贴发放 ， 火电企业 现金流将更为充足 ， 为火电企业发展风光新能源发电 业务提供支撑 ， 助力火电企业实现风光新能源发电装 机增长目标 。 未来风光新能源项目投产 ， 火电企业业 绩有望实现持续增长 ， 且盈利确定性也将显著提升 。 图表火电企业风光新能源累计装机规模（ GW） 公司 十四五装机规划 进展 华能国际 新增 40GW风光新能源装机 2021 年 ， 新增风光装机 3.20GW ，2022-2025年期年均新增 9.20GW。 华润电力 新增 40GW风光新能源装机 2021 年 ， 新增风光装机 4.20GW ，2022-2025年期年均新增 8.95GW。 吉电股份 到 2025年 ， 风光新能源累计装机规模超 20GW 2021年 ， 新增风光装机 1.32GW， 风 光新能源累计装机达 7.15GW， 2022- 2025年期年均新增 3.21GW。 粤电力 A 新增装机 14GW（ 风电 约 7GW ， 含海上风电 2.8GW， 光伏 7GW） 2021 年 ， 新 增 风 光 新 能 源 装 机 1.37GW ； 2022-2025年期年均新增 3.16GW。 图表部分火电企业十四五风光装机规划及进展 图表火电企业风光新能源装机占比 17 火电积极推进新能源转型，拓展业绩新增量  “ 五大四小 ” 发电集团持续加码发展清洁 ， 新能源发电收入逐步成为重要的收入来源 。 同时 ， 各主要发电集团在 “ 十 四五 ” 期间还将持续推动新能源装机规模增长 ， 开启新的成长点 。 资料来源北极星电力网，各集团社会责任报告，中泰 证券研究所 图表“五大四小”发电集团十四五期间清洁能源装机规划 2025年新增可再生能源装机规划 2025年清洁能源装机占比 “五大” 发电 集团 国家电投 40GW 60 华能 80GW 50 大唐 - 50 国家能源集团 70-80GW 40 华电 75GW 非化石能源装机占比力争达到 50， 非煤装机（清洁能源）占比接近 60 “四小”发电集团 三峡 在“十四五”时期及后续 发展阶段， 保持 每年 15GW清洁能源新增装机 规模的增速 - 华润 40GW 50 中广核 新增投运量保持每年 3GW以上 - 国投电力 - - 18 火电资产的价值重估火电灵活性改造之意义  当前，市场对于火电还未有足够的重视，即使市场 关注火电困境反转，但也并未给与相对应的匹配估 值。我们认为，火电资产的价值在于  一是迈过盈亏平衡点后，现金流水平持续改善，持 续为绿电转型投资输血，助力可再生能源发展目标 有效落地。  二是火电灵活性改造完成后，火电由电量型电源向 灵活调节型电源转变，将在新型电力系统中将发挥 调峰、转动惯量、爬坡辅助等作用，有效支撑新型 电力系统建设，火电灵活性价值或得到体现 。  国家能源局修订发布的 电力并网运行管理规定 、 电力辅助服务管理办法 规定了辅助服务补偿方 式和分摊机制，并对固定补偿方式确定补偿标准时 应综合考虑电力辅助服务成本、性能表现及合理收 益等因素进行了明确，提出按“补偿成本、合理收 益”的原则确定补偿力度；同时，上述两个政策文 件提出市场化补偿形成机制应遵循考虑电力辅助服 务成本、合理确定价格区间、通过市场化竞争形成 价格的原则，使得火电灵活性改造机组可通过提供 辅助服务获得可观收益。 资料来源北极星储能网，中泰证券研究所 图表火电机组参与调峰的模式 19 火电华能国际 -火电龙头，风光新能源转型加快推进 资料来源公司公告，中泰证券研究所 注截至 2021年。  火电龙头 ， 火电业务盈利修复弹性强 。 截至 2021年 ， 公司火电 、 风电 、 光伏 、 水电 、 生物质装机规模分别为 104.25、 10.54、 3.31、 0.37、 0.12GW。 受煤价大幅上涨影响 ， 2021年公司归母净利润为 -102.64亿元 ， 同比下降 324.85。 未 来随着煤价回落 ， 公司火电业务有望迎来盈利修复 。  加快风光新能源转型 ， 风光业务快速发展可期 。 截至 2022年 Q1， 公司风电 、 光伏装机规模分别为 12.03、 4.17GW， 合 计装机规模 16.20GW。 根据公司规划 ， 十四五期间 ， 公司将新增风光新能源装机 40GW， 据此测算 ， 2022-2025年期间 公司风光新能源装机 CAGR为 38.30， 呈快速增长态势 。 随着未来风光新能源快速投产 ， 公司业绩增长确定性和持续 性俱佳 。 图表华能国际风光新能源装机及增长率（ GW） 图表华能国际装机结构 资料来源公司公告，中泰证券研究所 20 火电国电电力 -多能互补的综合性能源平台，风光新能源发展提速 资料来源公司公告，中泰证券研究所 注截至 2021年。  公司系国家能源集团旗下常规发电业务上市平台 ， 立足火电转型新能源 。 公司背靠国家能源集团 ， 与集团下属子公司中国神华形成长期 稳定的煤炭供应关系 ， 协同优势明显 。 截至 2021年底 ， 公司总控股装机为 9980.9万千瓦 ， 同比增加 13.4， 其中火电 、 水电 、 风电 、 光 伏的控股装机分别为 7740、 1497.2、 707.1、 36.6万千瓦 。 “ 十四五 ” 期间公司将大力发展清洁能源业务 ， 2025年将实现清洁能源装机 占比达到 40以上 。  “ 十四五 ” 期间风光新能源规划新增装机 35GW， 低碳化转型提速 。 “ 十四五 ” 期间新增新风电 、 光伏装机 3500万千瓦 。 据我们测算 ， 至 2025年公司新能源装机总量将达到 4154.3万千瓦 ， 未来 4年 CAGR为 53.7。 2022年 ， 公司预计将投产 484.21万千瓦 。  公司水电业绩持续增长可期 。 公司水电业务主要集中在大渡河流域 ， 水量丰富 。 截至 2021年底 ， 公司水电装机 1497.2万千瓦 ， 同比增加 4.2。 同时拥有在建水电机组 394.7万千瓦 。 未来随着大渡河上游双江口电站的投产以及外送特高压通道的完工 ， 公司水电板块业绩有 望持续增长 。 图表国电电力风光新能源装机规模（ GW） 图表国电电力装机结构 资料来源公司公告，中泰证券研究所 21 核电政策支持有序发展，装机增长有望加快 资料 来源中电联，中泰证券研究所  核电装机规模及发电量呈持续增长态势 ， 近年来增长有所加快 。 中电联数据显示 ， 截至 2021年 ， 我国累计核电装机容 量为 53.26GW， 在全国总的发电装机容量中占比为 2.24； 2021年 ， 核电新增装机规模为 3.37GW， 增长率 6.75， 较 2020年增加 4.40个百分点 。 发电量方面 ， 2021年运行核电机组发电量为 4075亿千瓦时 ， 在全国发电量中的占比为 4.86， 同比增长 11.28， 增速较 2020年增加 6.26个百分点 。 图表国内核