2021-储能行业专题报告5：电价政策组合拳，引燃工商业储能市场

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 电力设备及新能源行业 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 储能行业专题报告 5 核心观点 ⚫ 分时电价机制 高耗能电价上涨，刺激工商业储能需求。 此前工商业储能装 机量较小主要因为我国工商业执行目录电价，电价固定且价格低、峰谷价差 小。 2021 年 7 月以来， 各地出台电价 政策 组合拳， 高能耗企业用电成本显 著增加 1） 分时电价 7 月 26 日，国家发改委政策引导拉大峰谷价差、设 置尖峰电价， 部分地区高峰电价从晚间调整至日间 ； 2） 高耗能用电成本提 升 10 月 31 日，江苏等 12 省国网电力公司公告称， 自 12 月 1 日起，高 耗能企业购电价格按照普通代理购电用户 1.5 倍执行 。 ⚫ 工商业储能 应用 的盈利模式是峰谷套 利 ，新电价政策显著提高工商业储能 经济性 。 工商业用户可以在用电低谷时利用低电价充电，在用电高峰时放电 供给工商业用户，用户可以节约用电成本 。 以江苏省为例，假设系 统初始投 资成本为 1.6 元 /Wh，电池寿命 10 年 。根据最新的电价政策，由于用电高 峰时段和价格的调整，储能从 每日 1 充 1 放变更为 2 充 2 放， 同时 峰谷价 差由 0.72 元 /kwh 最高拉大至 1.59 元 /kwh。 政策变化前后 ，储能 投资回收 期由 6.9 年缩短至 3.9 年， IRR 由 7提升至 21， 经济性显著提高，工商 业用户投资意愿增强 。 ⚫ 国内工商业储能运营模式分企业自行安装 、 与能源企业协助投资两种 ，应用 场景不断拓展 。 1） 工商业用户自行 投资 储能设备， 承担每年设备维护成本， 并 直接减少用电成本。 2） 由能源服务企业协助用户安装储能，能源服务企 业 全额或参股 投资建设储能资产并负责运维， 本质是与 工商业用户 在峰谷 套利模式下进行收益分成。 同时，用户侧储能实现多场景扩张，出现充换电 站、数据中心、 5G 基站、港口岸电、换电重卡等众多应用场景。 ⚫ 伴随储能系统降本 ，工商业储能项目 经济性将进一步 提高。 从储能系统成本 结构来看，电池和 PCS 为价值量最高的环节，成本占比分别为 58.6、 15.5，从降本空间来看，电池和 BMS 构成的直流侧或为后续降本的重点 环节。 根据我们的模型测算， 当 储能系统成本 由当前 1.6 元 /Wh 降低至 1.2 元 /Wh，工商业储能项目 IRR 由 21提高至 32。 ⚫ 工商业储能需求快速增长，利好相关设备厂商。 目前 储能表前市场 （发电 电网侧）空间测算 相对清晰， 表后市场（ 工商业 家储）因下游分散缺乏统 计口径 ， 本文尝试通过 全国日峰谷负荷差 ， 测算国内工商业储能的配置需 求 。 预计 2025 年全国新增工商业储能装机 11.53GWh， 2021-2025 年累计 新增装机 33.5GWh，复合增速达到 78.6。 产业链中电池和 PCS 价值量 占比近 75， 伴随着工商业储能装机量增长， 看好 电池和 PCS 制造商。 投资建议与投资标的 ⚫ 建议持续关注储能产业链价值量占比最高的电池和变流器环节。 1）电池环 节 建议关注 宁德时代 300750，未评级 ， 电池行业龙头，产品性能突出 ； 建议关注 鹏辉能源 300438，未评级 ，战略关注储能电池，专注 电池供应， 深度绑定下游客户，稳步扩产保障供应。 2） 工商业储能 PCS 供应商 建议 关注 阳光电源 300274，未评级 、 盛弘股份 300693，未评级 。 风险提示 ⚫ 政策变化风险 ； 行业需求增速不及预期 ； 材料价格波动风险 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 维持 国家 /地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2021 年 12 月 07 日 行业表现 额 资料来源 WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixinorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860515100003 证券分析师 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochenorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860520080004 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1orientsec.com.cn 执业证书编号 S0860520090002 香港证监会牌照 BMO306 联系人 温晨阳 wenchenyangorientsec.com.cn 联系人 严东 yandongorientsec.com.cn 相关报告 欧洲储能市场蓄势待发 储能行业 专题报告 4 2021-09-25 美国储能市场政策驱动，商业模式成 熟 储能行业专题报告 3 2021-09-10 电力辅助服务是什么 储能行业专题 报告 2 2021-09-01 储能市场加速开启，商业模式未来可期 储能行业专题报告 1 2021-08-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 2 目 录 1、电力结构深度转型，电化学储能迎风起 . 5 2、需求端电价政策组合拳，推升工商业储能经济性 . 6 2.1 分时电价机制 高耗能电价上涨，点燃工商业储能需求 . 6 2.2 工商业储能峰谷套利商业模式清晰 7 2.3 高耗能峰谷价差增大，储能经济性提升 . 7 2.4 储能系统成本降低将进一步提高项目经济性 9 2.5 工商业储能预计 21-25 年累计新增装机 33.5GWh，复合增速 78.6 9 3、供给端工商业储能发展利好设备制造商，重点关注电池和 PCS . 10 3.1 工商业储能系统结构相对简单 . 10 3.2 产业链中电池和 PCS 价值量最高 13 3.3 相关标的 . 14 电池 宁德时代 14 电池 鹏辉能源 16 PCS阳光电源 17 PCS盛弘股份 19 投资建议 21 风险提示 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 3 图表目录 图 1 2020 中国投运储能项目装机结构 5 图 2工商业储能的商业模式 . 7 图 3综合能源服务模式的工商业储能商业模 式 . 7 图 4江苏省高耗能企业分时电价政策前后对比 . 8 图 5储能系统设备成本结构（ ） . 9 图 6不同电池成本下工商业储能项目 IRR（元 /Wh） . 9 图 7大型储能电站系统 10 图 8工商业储能系统结构 . 11 图 9工商业储能 PCS . 12 图 10大型储能 PCS 12 图 11工商业储能 EMS . 12 图 12大型储能电站 EMS . 12 图 13电化学储能系统产业链 . 13 图 14储能系统设备成本结构 . 13 图 15宁德时代收入构成（亿元） 14 图 16 2021 年 H1 宁德时代收 入结构（ ） . 15 图 17 2021 年 H1 宁德时代毛利结构（ ） . 15 图 18宁德时代储能业务收入及增速（亿元） 15 图 19宁德时代储能电池和动力电池毛利率对比 . 15 图 20鹏辉能源收入结构及增速（亿元） . 16 图 21鹏辉能源储能业务收入 及增速（亿元） 16 图 22阳光电源收入构成（亿元） 17 图 23 2020 年中国储能变流器提供商排名（国内市场） 17 图 24 2020 年中国储能变流器提供商排名（海外市场） 17 图 25阳光电源储能业务营业收入及增速（百万元） . 18 图 26阳光电源储能业务毛利率 . 18 图 27 2020 年中国储能系统集成商排名（国内市场） 18 图 28 2020 年中国储能系统集成商排名（海外市场） 18 图 29盛弘股份收入结构（亿元） 19 图 30 2021 年上半年盛弘股份收入结构 . 19 图 31 2021 年上半年盛弘股份毛利润结构 19 图 32盛弘股份储能业务收入及增速（亿元） 20 图 33盛弘股份储能 PCS毛利率 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 4 表 1不同储能技术对比 5 表 2国家发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知 6 表 3江苏省高耗能企业安装储能的经济性测算 . 8 表 4中国工商业储能市场空间测算 . 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 5 1、 电力结构深度转型，电化学储能迎风起 储能 是完成电力系统转型的三大基石 之一 。 在电力系统中，储能发挥了 三大价值 功率价值、容 量价值 和 能量价值。 在调频方面， 发电 有功 功率 高于负荷 功率 会 导致 频率上升，带来电网扰动， 进而 需要发电单元提供短时的功率支撑，储能 可以 在 该 过程中发挥重要作用。 储能的容量价值在 于可以提高新能源发电的容量可信度。 由于电气化和电力低碳化的发展趋势，高碳的火电发展受 到抑制，新能源发电将会增加，高比例可再生 能源并网会给电力系统 的调节能力 带来巨大压力 ， 而储能可以有效 缓解这种压力 ，增强电力系统的稳定性和灵活性 。 此外，储能通过能量存储和峰 谷移时，充分发挥了能量价值。 因此发展储能是新型电力系统转型的必然选择。 电化学储能拥有更高的能量密度，产业链配套 更加成熟，相较于其他储能技术在场景应用、技术、 成本、建设周期、转换效率及选址要求上更具优势，具有高度的灵活性，增长潜力较大。 储能技术 路线主要包括电化学储能、机械储能和电磁储能。机械储能以抽水蓄能为主，目前技术成熟，建设 成本相对较低，转换效率约 70-80，但对选址环境、地形条件及水文环境要求较高，建设周期 长达 3-5 年，响应速度基本在分钟级别的水平；电化学储能主要以锂电池、铅酸电池等为主，其中 锂电池储能相对来讲拥有更高的能量密度，转换效率可超 90，产业链配套更加成熟，相较于其 他电化学储能在技术、成本上更具 优势；而电磁储能则更适用于放电时间短且迅速的功率型储能。 表 1不同储能技术对比 数据来源 浙能集团研究院， 东方证券研究所 图 1 2020 中国投运储能项目装机结构 数据来源 CNESA， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 6 2、 需求端 电价政策组合拳 ，推升 工商业储能 经济性 2.1 分时电价 机制 高耗能电价上涨 ， 点燃 工商业储能 需求 我们判断 当前时点出现的三点变化， 使得 工商业用户安装储能的经济性 显著 增强 1）完善分时电 价机制，设立尖峰电价，拉大峰谷价差。 2021 年 7 月 26 日国家发展改革委发布关于进一步完 善分时电价机制的通知，明确在保持销售电价总水平基本稳定的基础上，进一步 完善目录分时电 价机制 ，更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳。 将优化峰谷电价机制，并 建立 尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20。鼓励工商业电力用 户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电负荷、增加低谷用电量，通过改变用 电时段来降低用电成本。 表 2 国家发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知 要点 内容 分时电价机制优化 从完善峰谷电价机制、建立尖峰电价机制、健全季节性电价机制三个方面对分时电价机制进行优化 上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40的地方，峰谷电价价差原则上不低于 41，其他地方原则上不 低于 31；尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20 机制执行 执行范围扩大到除国家有专门规定的电气化铁路牵引用电外的执行工商业电价的电力用户 鼓励工商业用户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电负荷、增加低谷用电量 各地要根据当地电力系统用电负荷或净负荷特性变化，参考电力现货市场分时电价信号，适时调整目录分 时电价时段划分、浮动比例 实施保障 从组织实施、效果评估、宣传引导等三个方面做好工作，确保分时电价机制的平稳实施 数据来源国家发改委，东方证券研究所 2） 12 省高耗能企业用电价格 按照普通用户 1.5 倍执行 ， 高耗能企业用电成本进一步提升 。 10 月 31 日，江苏省、北京市、甘肃省 等地国网电力公司发布代理购电公告， 自 2021 年 12 月 1 日起， 高耗能企业购电价格按照普通代理购电用户 1.5 倍执行 。 这一政策的发布， 进一步提高了高耗能企 业的用电成本 。 3） 今年我国出现的电力供需紧张及部分省份的拉闸限电问题，极大地影响了工商业用户的生产安 排。 2021 年 8 月 以来 ，受南方地区来水偏枯和煤炭价格高企影响，火电机组顶峰能力不足，南方 区域 4 省 区 、蒙西实施有序用电措施。 9 月份以来，全国临时检修机组容量增加，有序用电范围 进一步扩大，个别地区出现了拉闸限电情况。 部分工商业用户不得不停工停产，或调整生产排期， 严重影响公司运行。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 7 2.2 工商业储能峰谷套利 商业模式清晰 工商业储能的盈利模式是峰谷套 利，即在用电低谷时利用低电价充电，在用电高峰时放电供给工 商业用户，用户可以节约 用电成本，同时避免了拉闸限电的风险 。 伴随着分时电价的完善，峰谷电 价差拉大，工商业储能的经济性明显提升。 目前国内工商业储能 的运营 主要有两种商业模式。一是 由工商业用户自行安装储能设备，可以直接减少用电成本，但是用户需要承担初始投资成本及每年 的设备维护成本 。 另外一种是由能源服务企业协助用户安装储能， 能源服务企业投资建设储能资产 并负责运维，工商业用户向能源服务企业支付用电成本。同时， 用户侧储能实现多场景扩张，出现 充换电站、数据中心、 5G 基站、港口岸电、换电重卡等众多应用场景。 图 2 工商业储能的商业模式 图 3 综合能源服务模式的工商业储能商业模式 数据来源东方证券研究所 数据来源东方证券研究所 2.3 高耗能 峰谷价差增大 ，储能 经济性 提升 在现行电力市场价格机制下，工商业用户安装储能的投资回收期由 6.9 年缩短至 3.9 年， IRR 由 7提升至 21，经济性显著提高 ，工商业用户投资意愿增强 。 以江苏省高耗能工业用户 为例 ， 研 究了政策变化前后工商业用户安装储能的经济性。 假设用户安装 10MW/20MWh 储能系统，放电 深度 80，系统初始投资成本为 1.6 元 /Wh，电池寿命 10 年，每日进行 2 充 2 放设置， 每年运行 360 天 ，假设折现率 5。 政策变化之前，根据江苏省分时电价机制，储能系统可以进行 2 充 2 放，分别在低谷和平段充电， 在 2 个高峰时放电，通过套利获得收入，投资回收期 6.9 年，项目 IRR 为 7。新政策出台后，工 商业企业进入电力市场，高耗能企业购电价格是一般用户的 1.5 倍，用电成本明显增加。叠加新的 分时机制，尖峰时段峰谷价差更大，套利空间增大。投资回收期缩短至 3.9 年，项目 IRR 提升至 21。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 8 图 4 江苏省高耗能企业分时电价政策前后对比 数据来源 江苏省发改委， 东方证券研究所 表 3 江苏省高耗能企业安装储能的经济性测算 时间 （年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1.峰谷价差拉大前 峰谷价差（元 /kwh） 0.72 峰平价差（元 /kwh） 0.4 峰谷套利 （万元） 412 398 383 376 368 360 353 345 337 330 峰平套利 （万元） 229 221 213 209 205 200 196 192 188 183 总收益 （万元） 641 619 597 585 573 561 549 537 525 513 现金流折现 （万元） -3200 611 562 515 481 449 419 390 363 338 315 投资回收期 6.9 IRR 7 2.峰谷价差拉大后 尖峰低谷价差 （元 /kwh） 1.59 尖峰平段价差 （元 /kwh） 1.05 峰谷价差 （元 /kwh） 1.19 峰平价差 （元 /kwh） 0.66 尖峰低谷套利 （万元） 76 73 71 69 68 67 65 64 62 61 尖峰平段套利 （万元） 51 49 47 46 45 44 43 42 41 40 峰谷套利 （万元） 572 552 532 521 511 500 490 479 468 458 峰平套利 （万元） 316 305 294 288 283 277 271 265 259 253 总收益 （万元） 1015 980 944 925 906 888 869 850 831 812 现金流折现 （万元） -3200 967 889 816 761 710 662 617 575 536 499 投资回收期 3.9 IRR 21 数据来源 江苏省发改委， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 9 2.4 储能系统成本降低将进一步 提高项目经济性 随着电池成本降低，工商业储能项目 IRR 提高。 2020 年底，中国储能 系统成本 突破了 1.5 元 /Wh 的里程碑 ，被行业认为是储能行业的拐点 ，因 21 年上游原材料价格提升，储能系统成本略有升高 。 9 月 26 日， 在 2021 中关村论坛的 “碳达峰碳中和科技论坛 ”上，中国工程院院士、中国工程院原副 院长杜祥琬表示，据估计，电化学储能成本已经突破经济性拐 点 ，预计未来 5 年，储能成本还将再 降低 1/3，未来 10 年，储能成本将再降低 66-80。 根据我们的模型测算，当 储能系统 成本由当前 1.6 元 /Wh 降低至 1.2 元 /Wh，工商业储能项目 IRR 由 21提高至 32。 图 5 储能系统设备成本结构 （ ） 图 6不同电池成本下工商业储能项目 IRR（元 /Wh） 数据来源 星云股份， 东方证券研究所 数据来源东方证券研究所 2.5 工商业储能预计 21-25 年 累计 新增装机 33.5GWh，复合增 速 78.6 工商业储能配置容量与用户用电负荷相关。根据用户在不同时段的用电负荷曲线，设计在谷时和平 时充电、峰时放电的机制，同时要测算容量不超过变压器容量。充放电次数的设计与当地的分时电 价机制有关。 工商业储能主要用于移峰填谷，所以峰谷负荷差与储能装机量存在一定的关联关系。我们根据全国 日峰谷负荷差测算了国内工商业储能的配置需求。 预计 2025 年全国新增工商业储能装机 11.53GWh， 2021-2025 年累计新增装机 33.5GWh，复合增速达到 78.6。 表 4中国工商业储能市场空间测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全国日峰谷负荷差 GW） 215.2 217.4 219.6 221.8 224.0 226.2 储能渗透率 1 3 8 15 20 25 电化学储能配套率 10 12 15 18 25 30 备电时长 2 2 2 2 2 2 储能累计容量（ GWh） 0.43 1.57 5.27 11.98 22.40 33.93 新增储能容量（ GWh 0.35 1.13 3.70 6.71 10.42 11.53 数据来源国家能源局，东方证券研究所；注红色为第三方统计数据；蓝色为假设值；黑色为计算值 0 5 10 15 20 25 30 35 1.1 1.3 1.5 1.7 IRR 电池成本（元 /Wh） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 10 3、 供给端 工商业储能发展利好设备制造商， 重点关 注 电 池 和 PCS 3.1 工商业储能系统结构相对简单 工商业储能系统与储能电站系统都包括电池系统 BMS、 PCS、 EMS、变压器，机架，连接线缆、 汇流柜、防雷及接地系统、监控及报警系统等，系统均进行模块化设计，系统电压、容量灵活配置。 系统架构 储能电站 PCS 系统通常和电池系统独立建设，逆变升压单元包括 PCS、并网柜、变压器等，集装 箱将电池柜、汇流柜、监控设备等集成为一体，且拥有独立供电、照明、温湿度控制、消防、安全 逃生等自动控制和安全保障单元，电站还需配备站用电系统，为储能单元提供自用电电源，配备升 压站，协助并网。 图 7 大型储能电站系统 数据来源 阳光电源， 东方证券研究所 工商业储能多一体化建造，采用一体柜。随着大工业用户的增多，工商业储能配备容量可以达到 MW 级以上，系统配置与储能电站基本一致 。 工商业储能对系统控制的要求低于储能电站， 部分 PCS 产品也具有 BMS 的功能 。 在 EMS 方面， 工商业储能只需要设定充放电时间即可完成能量管 理， 功能性需求也低于储能电站 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 11 图 8 工商业储能系统结构 数据来源海博思创 ， 东方证券研究所 电池 工商业储能对响应时间要求相对较低，综合考虑成本和循环寿命、响应时间等因素。采用能量型电 池 。 储能电站收益主要来自于电力辅助服务，因此调频电站储能电池系统对循环寿命、响应时间要 求较高，宁德时代、阳光电源等推出的电站电池系统循环次数在 8000 次左右。 用于调频、紧急备 用的电池可能会选用功率型，而目前大多储能采用的是能量型，与工商业储能类似。 BMS 对于中小 工商业储能 型电池系统，可对电池组提供过充、过放、过流、过温、欠温、短路及限流保 护功能。还可以提供充电过程中的电压均衡功能，可以通过后台软件进行参数配置和数据监控，具 备与多种不同类型的 PCS 进行通讯及联合对储能系统进行智能化管理。 储能电站对单体电池 、电池组、电池堆进行分层、分级、统一的管理，根据各层各级的特性对电池 的各类参数及运行状态进行计算分析，实现均衡、报警、保护等有效的管理，使各组电池达到均等 出力，确保系统达到最佳运行状态和最长运行时间；提供准确有效的电池管理信息，通过电池均衡 管理可极大的提高电池能量利用效率，优化负荷特性。同时可最大程度地延长电池使用寿命，保障 储能系统的稳定性、安全性及可靠性。 PCS 工商业 储能 逆变器 功能相对单一，以双向变流为基础，体积小巧，更容易与电池系统进行集成；可 以根据自身需要进行灵活扩容；具备 150-750V 超宽电压范围，可满足铅酸电池、锂电池、 LEP 等 多种电池的串并联需求；单向充放电，适配多种类型的光伏逆变器。 储能电站直流侧电压更宽， 1500V 可满载运行；除却变流器的基本功能，还需要具备电网支撑的功 能，如具备一次调频、源网荷快速调度功能等，电网适应性强， 能够实现 功率快速响应（ 30ms）。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 12 图 9 工商业 储 能 PCS 图 10 大型储能 PCS 数据来源 盛弘股份， 东方证券研究所 数据来源 阳光电源， 东方证券研究所 EMS 工商业储能系统 EMS 大都不需要接受电网调度，功能较为基础，只需做好本地能量管理需要支 持储能系统电池均衡管理 ， 保障操作安全 ， 支持毫秒级快速响应 ， 实现储能子系统设备集成管理 和 集中调控。 储能电站需要接受电网调度的储能电站对 EMS 系统要求较高，除了基本的能量管理功能，还需要 具备为微电网系统提供电网调度接口及能量管理的功能。 需要 支持多种通信规约， 具备 标准电力调 度接口， 能够 对能量搬移、微电网、电力调频等应用场合的能量进行管理和监控，支持源、网、荷、 储等多能互补系统监控。 图 11 工商业储能 EMS 图 12 大型储能电站 EMS 数据来源 阳光电源， 东方证券研究所 数据来源 阳光电源， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 13 3.2 产业链 中电池和 PCS 价值量最高 电化学储能系统由电池、逆变器（ PCS）、电池管理系统（ BMS）、能量管理系统（ EMS）和其他 电气设备组成。 下游是系统集成商和工商业用户。 图 13 电化学储能系统产业链 数据来源东方证券研究所 电池和 PCS 是储能系统中价值量占比最高的部分。 储能系统由电池组、 储能逆变器 PCS、能量管 理系统 EMS、电池管理系统 BMS 和 集装箱及舱内设备 构成 ，其中电池组 成本占比近 60， PCS 成本占比约 15。 图 14 储能系统设备成本结构 数据来源 星云股份， 东方证券研究所 ⚫ 电池电芯 /模组占总成本的 60，目前更多电池厂商聚焦于大型储能电站的研发，工商业用户 侧储能正在逐步发展，代表有 宁德时代、鹏辉能源、 海基、上海电气国轩、派能等。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 14 ⚫ BMS 是对电池进行动态管理，主要由专业电子控制元件制造企业生产，但是电池类企业也在 逐步涉足，自主研发 BMSPACK，代表企业有高特电子、协能科技、科工电子，电池类企业 有宁德时代 等，但电池厂家的 BMS 通常迁移自动力电池，因此只具备被动均衡功能，对于需 要主动均衡功能的业主，需要通过外采。 ⚫ PCS 占总成本的 15，是连接电池系统与电网或负载之间，实现电能双向转换的装置。原理 上与光伏逆变器有相通之处，多数光伏逆变器厂家都开始研发储能逆变器， 且具有一定的技 术优势。工商业储能市场 主要 企业 有 盛弘股份 、科华数据、上能 电气等。 ⚫ 工商业储能一体化产品较多，大多 设备厂商 掌握集成技术。系统集成商有阳光电源 、 海博思 创 、 南都电源 、 库博 、 南瑞继保等。 3.3 相关标的 电池 宁德时代 动力电池 行业龙头， 卡位 储能黄金赛道 ，储能收入占比提升至 11，增速可观 。 宁德时代在动力 电池领域积累深厚，连续四年动力电池装机量全球第一 ， 2021 年 1-9 月，宁德时代动力电池装机 量占全球份额超 34。 受益于动力电池领域的积累 和规模优势 ，公司在储能电池领域亦处于 领先 地位。 公司 自 2011 年从事储能业务，产品应用领域涵盖电网、通信基站、工商业及家庭储能。 2021 年上半年，公司 出货多个百兆瓦级储能项目，实现 收入 46.93 亿元，同比增长 727， 占总收入比 例为 11，毛利占比 14。 图 15 宁德时代收入构成 （亿元） 数据来源 wind， 东方证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 动力电池系统 锂电池材料 储能系统 其他业务 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 15 图 16 2021 年 H1 宁德时代 收入 结构 （ ） 图 17 2021 年 H1 宁德时代毛利结构（ ） 数据来源 wind， 东方证券研究所 数据来源 wind， 东方证券研究所 受益于行业发展，储能业务翻倍增长。 2014 年起，公司有储能业务出货， 2021 年上半年出货多个 百兆瓦级项目 。 公司储能业务 收入不断提升， 从 2014 年 0.44 亿元提升至 2020 年 19.43 亿元 ， 2021 年上半年储能系统收入实现 7 倍增长 。 伴随着储能业务的成熟，储能系统毛利率超过动力电 池系统，成为拉动公司毛利率的主要动力 ， 2021 年上半年，储能系统毛利率达 37。 图 18 宁德时代储能业务收入及增速（亿元） 图 19 宁德时代储能 电池和动力电池毛利率对比 数据来源 wind， 东方证券研究所 数据来源 wind， 东方证券研究所 公司重视储能业务，定增扩产 保障公司发展。 8 月 12 日，公司发布公告，拟向特定对象发行股票 募集资金，总额不超过 582 亿元， 用于投建 7 个项目，其中 116.5 亿元用于 江苏时代动力及储能 锂离子电池研发与生产项目（四期） ，扩建锂离子电池产能 30GWh； 36.1 亿元投资于 宁德时代湖 西锂离子电池扩建项目（二期） ， 增加 2GWh 锂电池和 30GWh 储能电柜产能 ； 70 亿元用于 开展 新一代动力及储能电池关键材料体系研发、结构设计及智能制造、钠离子电池产业链关键材料及设 备开发、大规模储能系统、智慧能源网络等 先进技术研发。 -300 0 300 600 900 1200 0 10 20 30 40 50 储能业务收入 yoy 0 10 20 30 40 50 动力电池系统 储能系统 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场 16 电池 鹏辉 能源 公司深耕 锂离子电池十余年，是国内电池品类最全的厂商之一。 公司的电池产品涵盖 锂离子电池、 一次电池（锂铁电池、锂锰电池等）、镍氢电池 等 ，公司产品应用场景广泛，包括 储能（含 UPS 备用电源、通讯基站备用电源、便携式储能、大型用户侧储能、工商业用户侧储能、电网储能、家 用储能等） 、 消费数码（平板电脑、电脑、充电宝、安防、智能物联、灯具、电子烟、 ETC、 TWS 耳机、蓝牙设备、智能穿戴等）、新能源汽车（含低速车、乘用车、专用车、客车、大巴车等）、 轻型动力（含电动工具、电动自行车、电动摩托车、启动电源、平衡车、无人机、扫地机、吸尘器 等） 等领域。 2021 年上半年，公司实现营业收入 24.54 亿元，同比增长 87。 图 20 鹏辉能源收入结构及增速（亿元） 数据来源 wind， 东方证券研究所 储能产品齐全，获得客户订单。 在储能锂 离子电池领域，公司拥有完整的储能产品线，涵盖储能电 芯、通信基站电池标准模块、便携式储能箱、家用储能一体机、大型储能（含电池簇、储能机柜、 集装箱储能系统）等诸多产品。 在 家用储能领域，由于去年公司家储产品通过欧洲和澳洲认证，今 年获得了来自于欧洲和澳洲的大批量家储业务订单，客户有 weco、古瑞瓦特等；在便携式储能领 域，获得了大客户正浩科技 Ecoflow 等的大批量订单；在大型储能领域，获得了阳光电源、南方电 网、天合光能等的大批量订单。 图 21 鹏辉能源储能业务收入及增速（亿元） 数据来源 公司公告， 东方证券研究所 0 20 40 60 80 100 0 10 20 30 40 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 二次电池 一次电池 电子相关产品 其他业务 收入增速 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 2017 2018 2019 2020 营业收入 yoy