金融工程专题报告：“碳中和”投资深度透视(上)-海通证券.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程 研究 证券 研究 报告 金融工程专题报告 2022 年 06 月 29 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 中证 1000 股指期货和股指期权有望到 来，哪些策略和标的值得关注 2022.06.23 选股因子系列研究（八十一） 净利 润相关指标的进一步改 进 2022.06.21 新晋中观行业“捕手” 华夏基金李 彦投资风格分析 2022.06.20 [Table_AuthorInfo] 分析师 冯佳睿 Tel02123219732 Emailfengjrhtsec.com 证书 S0850512080006 联系人 张耿宇 Tel02123212231 Emailzgy13303htsec.com 联系人 黄雨薇 Tel02123154387 Emailhyw13116htsec.com “碳中和”投资深度透视 （上） [Table_Summary] 投资要点  “双碳”目标简介。 2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提 出“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排 放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。”  在“双碳”大背景下，国内外投资者越来越注重“碳中和”相关的投资机会。 海 外市场可持续投资规模持续增长， ESG 投资策略亦与“碳中和”息息相关。 MSCI 则认为我国在行业层面，材料、发电、能源等传统碳密集行业 既面临最高的减排 压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。  国家持续出台各项政策，大力推进“碳中和”进程。 近两年来，中共中央、国务 院提出完善相关政策与市场体系，积极发展绿色金融。中国人民银行推出碳减排 支持工具这一结构性货币政策工具，重点支持三大领域发展清洁能源、节能环 保、碳减排技术。上交所“双碳”行动方案引导资本市场助力绿色低碳发展。我 们认为在国家政策的大力支持下，“碳中和”领域具有较高的投资价值。  中证上海环交所碳中和指数（简称 SEEE 碳中和，代码 931755） 由上海环境能 源交易所与中证指数有限公司共同 推出 。 从沪深市场中选取清洁能源、储能等深 度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的 合计 100 只上市公司证券作为指数 样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的 上市公司证券的整体表现。  SEEE 碳中和指数主要具备以下几点特征或优势 1）整体偏向大中盘风格，成 分股流动性较 好。 2）深度低碳和高碳减排双管齐下，权重占比约为 21，并根据 相应的碳中和贡献度动态变化。基于行业减排模型，深度低碳的权重占比预计逐 年提升。 3）前十大权重股的深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿能、比亚迪等 新能源产业链龙头， 高碳减 排方向则涉及万华化学、恒力石化等化工周期行业龙 头。 4） 兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性 。 5）长期风险调整后收益优于 同类指数，业绩波动相对较低。 6）当前 估值性价比优于同类指数 。 综上所述， 我们认为， SEEE 碳中和指数具备较高的投资价值。  碳中和 100ETF（认购代码 562993）是全市场首批碳中和 ETF。 标的指数覆盖 宁德时代、隆基绿能、比亚迪、万华化学、恒力石化等新能源和化工周期行业龙 头，能够反应沪深两市中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。我们认 为，该指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾 企业的盈利能力和未来成 长性，长期风险调整后收益较优。因而，对应的 碳中和 100ETF 是投资中国 碳中 和事业 的优良工具。  从管理人角度来看，易方达基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰 富，规模位居行业前列。 截至 2022.06.24，易方达 基金 指数型产品共计 101 只， 合计规模为 2035.68 亿元（剔除 ETF 联接），位列全市场第二。此外，非货币 ETF 共计 50 只，合计规模为 1406.28 亿元（剔除 ETF 联接），同样处于市场领先水 平。 拟任基金经理 伍臣东 先生， 约 5 年证券基金从业经验 ，在管总规模约 91.05 亿元 。我们 认为，这些都将为 碳中和 100ETF 的稳定运作提供有力保障。  风险提示 。 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收 益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. “碳中和 ”的大背景 5 1.1 “双碳 ”目标简介 . 5 1.2 国内外的 “碳中和 ”投资 . 5 1.3 新政策持续出台，国家大力推进 “碳中和 ” 6 2. 中证上海环交所碳中和指数投资价值 分析 . 7 2.1 指数编制方案 . 7 2.2 指数分布特征 . 8 2.3 深度低碳和高碳减排双管齐下 . 9 2.4 囊括新能源和化工周期行业龙头 10 2.5 兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性 . 11 2.6 长期风险调整后收益表现较好 . 11 2.7 当前估值性价比优于同类指数 . 12 2.8 小结 . 12 3. ETF 投资价值分析 . 13 3.1 基金产品介绍 . 13 3.2 管理人介绍 13 4. 总结 . 14 5. 风险提示 14 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全球与中国二氧化碳排放量（ 1965 年 -2020 年，单位百万吨 CO2） . 5 图 2 2030 年按 GICS 行业分类的平均降温强 度（通过低碳技术缓解减排压力的潜力） 6 图 3 SEEE 碳中和指数的板块分布（ 2022.05.31） . 8 图 4 SEEE 碳中和指数的沪深港通分布（ 2022.05.31） 8 图 5 SEEE 碳中和指数的总市值分布（ 2022.05.31） 9 图 6 SEEE 碳中和指数的宽基成分股分布（ 2022.05.31） 9 图 7 SEEE 碳中和 vs 碳中和 50 指数的申万一级行业权重分布对比（ 2022.05.31） 9 图 8 SEEE碳中和指数的深度低碳和高碳减排（申万二级行业）权重分布（ 2022.05.31） 10 图 9 SEEE 碳中和及同类指数成分股的基本面指标中位数对比 . 11 图 10 SEEE 碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比（亿元，截至 2022.06.24） . 11 图 11 SEEE 碳中和指数自基日以来的净值走势（ 2017.06.30-2022.06.24） 11 图 12 SEEE 碳中和指数自上市以来的估值水平（截至 2022.06.24） . 12 图 13 SEEE 碳中和及同类指数的估值水平对比（截至 2022.06.24） . 12 金融工程研究 金融工程专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 不同年份 深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至 2021.09） 10 表 2 SEEE 碳中和指数前十大权重股（截至 2022.06.24） 10 表 3 SEEE 碳中和及同类指数收益风险特征对比（ 2017.06.30-2022.06.24） 12 表 4 易方达中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息 . 13 金融工程研究 金融工程专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. “碳中和”的大背景 1.1 “双碳”目标简介 2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出“中国将提高国家 自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值， 努力争取 2060 年前实现碳中和。” 根据吴冰教授的碳达峰内容，“ 碳达峰 ” 是指全球、国家、城市、企业等组织主 体的碳排放量在由升转降的过程中，在某一时期达到的历史最高点即碳峰值，同时在这 一最高峰值出现以后，碳排放量呈稳定下降的趋势。关于碳排放量是否已经达到峰值的 判断在当年是难以得出结论的，通常情况是至少需要 5 年的时间。在这 5 年里，如果没 有再出现相比峰值年碳排放量的增长，就能确认为达到峰值年。 “ 碳中和 ”则 是指人为排放的二氧化碳与通过植树造林、节能减排、碳捕集与碳封 存等方式吸收的二氧化碳相互抵消，实现二氧化碳净排放为零。 根据 国际能源署（ IEA） 数据显示， 2018 年 和 2019 年的 全球 每年二氧化碳 排放 量大约为 330 亿吨 ， 但全球森林 系统每年能够吸收的二氧化碳数量为 15 亿 至 20 亿吨。也就是说，就当前的情况而言， 仅凭森林系统吸收二氧化碳，是无法抵消人为排放的二氧化碳的。要真正实现碳中和， 关键还是要采取多种措施减少二氧化碳的排放量。 1965 年至 2020 年全球与中国每年二 氧化碳排放量如下图所示。 图 1 全球与中国 二氧化碳排放 量 （ 1965 年 -2020 年，单位百万吨 CO2） 资料来源 Wind，海通证券研究所 2021 年 3 月 11 日，十三届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展 第十四个五 年规划和 2035 年远景目标纲要的决议。 十四五规划指出，中国将积极应对 气候变化。我们要 落实 2030 年应对气候变化国家自主贡献目标，制定 2030 年前碳排放 达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。实施以碳 强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业 率先达到碳排放峰值。推动能源清洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等 领域低碳转型。加大甲烷、氢氟碳化物、全氟化碳等其他温室气体控制力度。提升生态 系统碳汇能力。锚定努力争取 2060 年前实现碳中和，采取更加 有力的政策和措施。 1.2 国内外的“碳中和”投资 在“双碳”大背景下，国内外投资者们越来越注重“碳中和”相关的投资机会。 根 据国际可持续投资联盟（ GSIA）发布的全球可持续投资回顾（ 2020），截至 2020 年 初，美国、加拿大、日本、澳大利亚和欧洲这五个主要市场的可持续投资总规模为 35.3 万亿美元，近两年内增长了 15，相当于上述地区资产管理总规模的 35.9。 GSIA 还提出了 7 种 ESG 投资策略，海通证券 2021 年发布的策略专题报告“碳中 和”的投资机会 ESG 系列 2认为， “碳 中和”相关投资机会主要涉及两种 策略 金融工程研究 金融工程专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一是负面筛选策略，该策略根据 ESG 准则剔除对环境、社会与公司治理造成负 面影响的公司，这种策略主要涉及节能减排类公司，相关的行业包括煤炭、公用事业、 建材、石油石化、家电、基础化工等。 第二是可持续性投资策略，该策略涉及可持续性相关的主题或资产，包括清洁能源 等。根据中国投资协会和落基山研究所研究， 2020-2050 年中国零碳能源转型间将在跨 区域输电通道、光伏和风电装机、 5G 和物联网等领域撬动 70 万亿元的基础设施投资。 这种策略主要涉及新能源类公司，相关行业包括光伏、电力设备、有色金属等。 MSCI 则 发布了中国 2060 碳中和目标报告，认为 在行业层面，材料、发电、能 源等传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。 MSCI 指出， 对机构投资者来说，风险之处蕴藏机遇。单纯撤资碳密集行业已不能 完全规避我国减排政策为各行业带来的全面减排压力，亦可能会错失绿色转型所带来的 成长潜力。投资人可加强企业参与，促进重点行业低碳转型，方能在创新和协作中捕捉 碳中和的投资机遇。 图 2 2030 年按 GICS 行业分类的平均降温强度 （ 通过低碳技术缓解减排压力的潜力 ） 资料来源 MSCI 官网 ，海通证券研 究所 1.3 新政策持续出台，国家大力推进“碳中和” 在 2020 年 9 月 22 日联合国大会上习近平总书记提出中国的“双碳”目标之后， 2020 年 12 月，中央经济工作会议将“碳中和”列为 2021 年重点任务之一。近两年来，国家 持续出台各项政策，大力推进“碳中和”进程。 中共中央、国务院提出完善相关政策与市场体系，积极发展绿色金融。 2021 年 9 月 22 日，中共中央、国务院印发关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中 和工作的意见。意见提出我国绿色金融政策与市场体系建设的六个方面一是有序 推进绿色低碳金融产品和服务开发 ，设立碳减排货币政策工具，将绿色信贷纳入宏观审 慎评估框架，引导银行等金融机构为绿色低碳项目提供长期限、低成本资金；二是鼓励 开发性政策性金融机构按照市场化法治化原则为实现碳达峰、碳中和提供长期稳定融资 支持；三是支持符合条件的企业上市融资和再融资用于绿色低碳项目建设运营，扩大绿 色债券规模；四是研究设立国家低碳转型基金；五是鼓励社会资本设立绿色低碳产业投 资基金；六是建立健全绿色金融标准体系。 我们 预计，随着我国双碳目标的持续推进与 落实，绿色金融的相关政策、工具等将持续推进。 碳减排支持工具正式推出。 2021 年 11 月 8 日，中国人民银行推出碳减排支持工具 这一结构性货币政策工具，重点支持三大领域发展清洁能源、节能环保、碳减排技术。 金融工程研究 金融工程专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 清洁能源领域主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、 地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能（包括电化学储能）、智能电网、大型风电光 伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备 用和调峰电源等；节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等；碳 减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。可见，该支持工具聚焦碳减排的重点领 域的重点项目， 主要对具有明显碳减排效果的项目进行支持。 上交所“双碳”行动方案引导资本市场助力绿色低碳发展。 2022 年 3 月 1 日，上 交所正式发布上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案。行动方案 提出了六大方面的举措一是优化股权融资服务，强化上市公司环境信息披露，推动企 业低碳发展；二是扩大绿色债券发行规模，完善绿色债券制度建设，提升产品投资吸引 力；三是完善绿色指数体系，推动绿色投资产品开发，丰富绿色投资标的；四是稳妥推 进绿色金融市场对外开放，参与国际组织绿色金融工作，深化国际合作；五是加强绿色 金融研究力度， 加强绿色投资者培育，推进绿色金融宣传推广；六是加强自身节能减排， 推进绿色低碳交易所建设。海通证券策略月报上交所“双碳”行动方案助力绿色低碳 发展认为，上交所“双碳”行动方案提到的目标和举措不仅为绿色金融制度建设与产 品创新提供了指引，而且将有利于全市场企业积极参与绿色发展，助力企业经济效益和 “双碳”目标的共同实现。 综上所述，国家持续出台新政策，大力推进“碳中和”进程，“碳中和”市场体系逐 步完善，我们认为“碳中和”领域具有较高的投资价值。 2. 中证上海环交所碳中和指数 投资价值分析 中证上海环交所碳中和指数从沪深 市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市 值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证 券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。 我们认为 ，该指数由上海环境能源交易所与中证指数有限公司两大机构共同推出， 故 专业性较强。上海环境能源交易所是全国首家环境能源类交易平台，也是全国碳排放 权交易系统建设和运营机构。 2.1 指数编制方案  基本信息 指数以 2017 年 06 月 30 日 为基日，以 1000 点为基点 ， 指数代码 为 931755，简称 SEEE 碳中和 。  样本空间 同中 证全指指数的样本空间 。  可投资性筛选 过去一年日均成交金额排名位于样本空间前 90。  选样方法 （ 1） 对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中 证 ESG 得分位于后 10的证券； （ 2） 从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选 样本；  深度低碳领域清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等； 金融工程研究 金融工程专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  高碳减排领域火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等； （ 3） 基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度 和高碳减排领 域碳中和贡献度 。根据 两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数 量 和高碳减排领域样本数量  计算方法 报告期指数 （报告期样本股的调整市值 /除数） 1000。 其中，调整市值 ∑ （股价 调整股本数 权重因子），调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算 与维护细则。 权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10，深度低碳领 域权重为 ，高碳减排领域权重为 。  调整方法 指数每半年调整一次，样本 调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五 的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施 时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行 临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等 情形的处理，参照计算与维护细则处理。 2.2 指数分布特征 我们以 2022 年 5 月 31 日这一时点的成分股及权重数据，来观察 SEEE 碳中和 指 数 的 结构与分布特征。从板块分布 来 看， 分布在主板、创业板 和科创板 的 指数成分股 数 量 分别 为 85 只、 12 只 和 3 只 。 其中 ， 主板成分股权重合计占比 82.75，占据主导地 位。从 互联互通机制 来看， 沪港通和深港通成分股数量分别为 41 只、 47 只， 合计 权重 占比 超 9 成 。 我们认为 ， SEEE 碳中和指数 的多数成分股 均为北向资金的 潜在流入 选择 。 图 3 SEEE 碳中和 指数 的板块分布 （ 2022.05.31） 8 2 . 7 5 1 5 . 6 6 1 . 5 9 主板， 85 只 创业板， 12 只 科创板， 3 只 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 图 4 SEEE 碳中和 指数 的 沪深港通 分布 （ 2022.05.31） 5 0 . 5 9 4 3 . 5 4 5 . 8 8 沪港通， 41 只 深港通， 47 只 其他， 12 只 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 从市值分布来看，指数成分股的 总 市值主要位 于 100-1000 亿 元 区 间 ，数量 合计 62 只，平均市值为 891.41 亿元。其中， 1000 亿元以上的成分股权重合计占比 69.36， 100 亿元以下的成分股权重合计 占比不足 1。 从宽基成分股来看，属于沪深 300 成分 股的 个股 数量近半， 合计权重占比约 8 成 。 总体来看， SEEE 碳中和指数偏向大中盘风 格 ，市场流动性较好 。 金融工程研究 金融工程专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 5 SEEE 碳中和 指数 的 总 市值分布 （ 2022.05.31） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 10 20 30 40 50 60 数量（只） 权重（ ，右轴） 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 图 6 SEEE 碳中和 指数 的宽基成分股 分布 （ 2022.05.31） 8 0 . 9 9 1 3 . 8 1 2 . 8 6 2 . 3 4 沪深 300 ， 45 只 中证 500 ， 28 只 中证 1000 ， 17 只 其他， 10 只 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 2.3 深度低碳和 高碳减排 双管齐下 为了全面反映我国在实现“双碳”目标过程中的产业变迁 ， SEEE 碳中和指数 将 清 洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术 划 为深度低碳领域，将 火电、钢铁、建材、 有色金属、化工、建筑 划为 高碳减排领域 。 正好 包含 两大关键技术路线，即减少碳排放 和增加碳吸收。 与 碳中和 50 指数 相比， SEEE 碳中和指数 不仅重视 新能源 、清洁能源等低碳技术的 研发和 推广 ，还兼顾传统高耗能行业的减排工作。 具体表现为， 两大碳中和指数 在电力 设备、公用事业行业上的权重占比均为 50附近 。但是， SEEE 碳中和指数 在 有色金属、 基础化工、建筑材料 、石油石化 等重点减排行业上的权重占比明显高于碳中和 50 指数 。 图 7 SEEE 碳中和 vs 碳中和 50 指数 的申万一级行业权重分布 对比 （ 2022.05.31） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 SEEE 碳中和 碳中和 50 资料来源 Wind，海通证券研究所 更进一步， SEEE 碳中和指数 的深度低碳领域主要布局了电池、光伏设备、 电力（非 火电） 等 细分行业，碳中和贡献度或权重占比约为 2/3。 高碳 减排领域 则 涉及化学制品、 水泥、普钢、火电等二级行业， 碳中和贡献度或权重占比约为 1/3。 相较之下，碳中和 50 指数的两大领域权重分布约为 41，主要聚焦于深度低碳领域 。 关于支持传统高耗能行 业转型 的重要性 ， MSCI 指出， 单纯撤资碳密集行业已不能 完全规避我国减排政策为各行业带来的全面减排压力，亦可能会错失绿色转型所带来的 成长潜力。投资人可加强企业参与，促进重点行业低碳转型，方能在创新和协作中捕捉 碳中和的投资机遇。 金融工程研究 金融工程专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 8 SEEE 碳中和 指数 的深度低碳和高碳减排（申万二级行业）权重分布（ 2022.05.31） 资料来源 Wind，海通证券研究所 注电力方向需按照申万三级行业拆分成火电和其他方向，两大领域的对应关系或与指数编制公司有一定出入， 以 后者提供数据为准 此外 ， SEEE 碳中和指数分配在两大领域上的权重 还 会 根据 相应的 碳中和贡献度 动 态变化 。 基于 环交所的 行业 减排模型 ，不同年份 两大领域 的 碳中和贡献度得分如下表所 示 ，深度低碳领域的权重预计逐年 上升。 表 1 不同年份深度低碳领域 和 高碳减排领域碳中和贡献度得分 （截至 2021.09） 年份 深度低碳领域贡献度 高碳减排领域贡献度 2021 65.74 34.26 2022 66.47 33.53 2023 67.20 32.80 2024 67.93 32.07 2025 68.66 31.34 2026 69.39 30.61 2027 70.12 29.88 2028 70.85 29.15 2029 71.58 28.42 2030 及以后 72.31 27.69 资料来源 中证指数 ，海通证券研究所 注原则上每两年更新一次，最近一次更新时间为 2021 年 9 月 2.4 囊括新能源和化工 周期 行业龙头 如下表所示， SEEE 碳中和指数 前十大权重股合计占比 43.56， 深度低碳和 高碳 减排领域 的 权重 股数量 各占一半 。 其中， 深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿能、比亚 迪等新能源 产业链 龙头， 2020 年以来股价 平均 涨幅 超 300。 高碳 减排方向 则 涉及万华 化学、恒力石化等化工周期行业龙头 。 除海螺水泥以外， 该领域的权重股自 2020 年以 来的股价平均涨幅超 60。 我们认为， 供给侧改革 和 绿色低碳转型 对 传统高耗能行业 来 讲 ，既 是 严峻的 挑战也是 全新的发展 机遇 。 表 2 SEEE 碳中和 指数 前十大权重股（ 截至 2022.06.24） 代码 简称 权重 总市值（亿元） 申万一级行业 2021 年 ROE（ ） 2021 年营收同比增速（ ） 2020 年以来涨幅（ ） 300750.SZ 宁德时代 7.27 9509.87 电力设备 21.42 159.06 430.64 601012.SH 隆基绿能 6.40 4287.06 电力设备 22.01 48.27 415.37 600309.SH 万华化学 6.15 2641.15 基础化工 42.03 98.19 78.77 600900.SH 长江电力 5.10 5462.59 公用事业 14.88 -3.70 36.55 002594.SZ 比亚迪 5.00 8614.36 汽车 4.01 38.02 637.32 600585.SH 海螺水泥 4.12 1951.73 建筑材料 19.26 -4.73 -28.09 600019.SH 宝钢股份 2.66 1425.18 钢铁 12.59 29.42 26.32 金融工程研究 金融工程专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 600346.SH 恒力石化 2.32 1659.82 石油石化 29.83 29.92 50.93 600438.SH 通威股份 2.28 2034.25 电力设备 24.13 43.64 359.96 002493.SZ 荣盛石化 2.26 1618.06 石油石 化 29.89 65.03 92.32 资料来源 Wind， 海通 证券研究所 注 成分股 权重数据截至 2022.05.31 2.5 兼顾 碳中和 企业的盈利能力和未来成长 性 相较同类指数， SEEE 碳中和指数成分股的盈利能力和成长性 良好 。 从成分股基本 面指标的中位数来看， SEEE 碳中和指数 2021 年 ROE 为 14.51，显著优于碳中和 50 （ 8.57）、中证环保指数（ 12.40） ； SEEE碳中和指数 2021年营收同比增速为 38.51， 在同类指数中处于中游水平。 展望未来， SEEE 碳中和指数 成分股的 2022、 2023、 2024 年 Wind 一致预期净利 润 （平均值） 的中位数 分别为 27.05 亿 、 38.00 亿 、 44.42 亿 ， 均 优于 4 只 同类指数 ， 且增长态势较为稳定 。 我们认为， SEEE 碳中和指数 优选我国 绿色转型进程中的龙头 公 司 ，兼顾企业的盈利能力和未来成长性。 图 9 SEEE 碳中和 及同类指数 成分股 的基本面指标 中位数 对 比 20 25 30 35 40 45 50 55 0 5 10 15 20 SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 2021 年 R O E （ ） 2021 年营收同比（ ，右轴） 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 注 采用成分股基本面指标的中位数 图 10 SEEE 碳中和 及同类指数 成分股 的 净利润预测 中位数 对比 （亿元 ，截至 2022.06.24） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 注 采用 Wind 一致预期净利润预测平均值 2.6 长期 风险调整后收益表现较好 长期来看 ， SEEE 碳中和指数 的收益表现 优于 同类指数 。 自基日以来， 指数年化收 益率为 17.36， 跑赢 同期 碳中和 50（ 13.61）、 中证环保 （ 10.03） 和 环保 50（ 14.54） ， 相较沪深 300 等宽基指数也有显著优势 。 风险指标 方面， 由于 指数 同时囊括 高景气度的新能源 产业链 和 相对 低估值的 化工 周 期 行业 ， 其 年化波动率（ 23.91） 处于同类最低水平 ， 业绩稳定性较好 。 因此 ， SEEE 碳中和指数 的风险调整后收益表现较为突出 ，夏普比率为 0.73， 在同类 指数中 位列第一。 图 11 SEEE 碳中和 指数 自基日以来的 净值走势 （ 2017.06.30-2022.06.24） 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 沪深 300 中证 500 W i n d 全 A 资料来源 Wind，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 短期来看 ， SEEE 碳中和指数 最近一年的上涨弹性 稍欠 ， 但年化波动率依然是 同类 最低 ，表现较为稳健 。今年以来， 指数 还 展现了 良好的 抗跌性 ，累计跌幅为 4.56，表 现优于 碳中和 50（ 5.28） 和其他宽基指数 。 表 3 SEEE 碳中和 及同类 指数 收益风险特征 对比 （ 2017.06.30-2022.06.24） 最近一年 最近 三 年 自基日以来 年化收益率 年化波动率 夏普比率 年化收益率 年化波动率 夏普比率 年化收益率 年化波动率 夏普比率 SEEE 碳中和 9.79 27.43 0.36 32.96 25.97 1.27 17.36 23.91 0.73 碳中和 50 13.31 33.31 0.40 45.13 33.07 1.36 13.61 29.86 0.46 内地低碳 19.63 33.71 0.58 42.33 30.33 1.40 18.00 27.18 0.66 中证环保 21.62 32.94 0.66 31.75 29.43 1.08 10.03 27.13 0.37 环保 50 23.54 34.04 0.69 38.70 30.24 1.28 14.54 27.44 0.53 资料来源 Wind， 海通 证券研究所 注计算夏普比率时无风险利率假设为 0 2.7 当前 估值性价比优于同类指数 自上市 （ 2021.10.21） 以来， SEEE 碳中和指数 的估值 遭遇持续调整， 于今年 5 月 份 开始触底反弹 。 截至 2022.06.24， PE（ TTM）和 PB 分别为 25.57 倍 和 3.45 倍 ，分 别处于 46.34和 53.66的 历史 分位点。 我们认为， 由于指数 兼顾 深度低碳和高碳 减排 两条 碳中和技术 路线 ， PE（ TTM）和 PB 均为同类指数最低水平 ， 呈现 较好的估值性价 比 。 图 12 SEEE 碳中和 指数 自上市以来的估值水平 （ 截至 2022.06.24） 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 20 25 30 35 PE （ TTM ） PB （右轴 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 图 13 SEEE 碳中和 及同类指数 的 估值水平对比 （ 截至 2022.06.24） 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 5 . 5 10 15 20 25 30 35 40 SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 PE （ TTM ） PB （右轴） 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 2.8 小结 从编制方案来看， SEEE 碳中和指数 从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳 领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域 中碳减排潜力较大的合计 100 只上 市公司证券作为指数 样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体 表现 。 主要具备 以下 几点特征或优势 1） 整体 偏向 大 中 盘 风格， 成分股流动性较好 。 2） 深度 低碳和高碳减排 双管齐下， 权重占比约为 21， 并 根据相应的碳中和贡献度动态变化 。 基于行业减排模型， 深度低 碳的权重占比 预计 逐年提升。 3） 前十大 权重股 的 深度低碳方向囊括宁德时代、隆基绿 能、比亚迪等新能源产业链龙头 ， 高碳减排方向则涉及万华化学、恒力石化等化工周期 行业龙头。 4） 兼顾碳中和企业的盈利能力和未来成长性 。 5） 长期 风险 调整后收益优于 同类指数 ，业绩波动相对较低 。 6） 当前 估值性价比优于同类指数 。 综上所述，我们认为， SEEE 碳中和指数 具备较高的投资价值。 金融工程研究 金融工程专题报告 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. ETF 投资价值分析 3.1 基金产品介绍 易方达中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金 ， 简称 碳中和 100ETF（ 562990） ，紧密跟踪 SEEE 碳中和 指数 （ 931755） ，风险收益特征与标的指数 相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。产品管理费率为 0.50/年， 托管费率 为 0.10/年 。 表 4 易方达中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息 项目 内容 基金名称 易方达中证上 海环交所碳中和 交易型开放式指数证券投资基金 场内扩位简称 碳中和 100ETF 基金代码 认购代码 562993，交易代码 562990 基金类型 交易型开放式指数证券投资基金 拟任基金经理 伍臣东 标的指数 中证上海环交所碳中和指数（简称 SEEE 碳中和 指数） 业绩比较基准 中证上海环交所碳中和指数收益率 基金费率 管理费率 0.50/年，托管费率 0.10/年 投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 投资组合比例 本基金投资于标的指数成分股及备选成分股的资产不低于 非现金资产的 80且不低于基金资产净值的 90。 风险收益特征 本基金为股票型基金，预期风险和预期收益水平高于混合型基金、债券型基金与 货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现， 具有与标的指数相似的风险收益特征。 资料来源 易方达基金 ，海通证券研究所 碳中和 100ETF（ 认购代码 562993） 是 全 市场首批 碳中和 ETF。 标的 指数覆盖 宁 德时代、隆基绿能、比亚迪、万华化学、恒力石化等新能源和化工周期行业龙头，能够 反应沪深两市中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。我们认为，该 指数优选 我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性，长期风险调整后 收益较优。因而，对应的 碳中和 100ETF 是投资中国 碳中和事业 的优良工具。 作为 ETF 产品， 碳中和 100ETF 与主动型产品相比，具有费率低、交易效率高、 跟踪误差小、持仓透明等优势。同时， ETF 产品仓位可以达到 100，充分享受市场上 涨行情。与传统场外基金相比， 碳中和 100ETF 基金份额既可在一级市场申赎，又可在 二级市场买卖，方便投资者操作。 同时， 碳中和 100ETF 由多种证券构成投资组合，根据指数构建方案，通常不会在 某一只股票 上设臵过高权重