金融工程专题报告：“碳中和”投资深度透视(下)-海通证券.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2022 年 06 月 30 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 中证 1000 股指期货和股指期权有望到 来，哪些策略和标的值得关注 2022.06.23 选股因子系列研究（八十一） 净利 润相关指标的进一步改 进 2022.06.21 新晋中观行业“捕手” 华夏基金李 彦投资风格分析 2022.06.20 [Table_AuthorInfo] 分析师 冯佳睿 Tel02123219732 Emailfengjrhtsec.com 证书 S0850512080006 联系人 张耿宇 Tel02123212231 Emailzgy13303htsec.com 联系人 黄雨薇 Tel02123154387 Emailhyw13116htsec.com “碳中和”投资深度透视（下） [Table_Summary] 投资要点  我国力争于 2030 年达到“碳达峰”， 2060 年达到“碳中和”。 分析二氧化碳排放 量可以发现，我国二氧化碳排放主要集中在能源行业和工业上。按能源类型分类， 则煤炭产业造成的碳排放居首。 为了实现碳达峰、碳中和， 这些 传统碳密集行业 既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。  我国诸多产业都蕴含着“碳中和”的投资价值和机会。 具体来讲，我们认为，自 2020 年 9 月“双碳”目标提出以来，以新能源车、光伏风电为代 表的投资主线 表现较强。而在未来，碳中和潜在的投资机遇依然很多，比如传统制造业技术改 造等。同时，其他诸多行业也都富含“碳中和”投资机会，比如，建材中水泥行 业的碳减排、 新能源汽车上游所需的金属品种锂、镍、钴等 等。  中证上海环交所碳中和指数介绍。 中证上海环交所碳中和指数（ 931755），简称 SEEE 碳中和指数，于 2021 年 10 月 21 日 发布，以 2017 年 6 月 30 为 基日 ，基 点为 1000 点 。 SEEE 碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳 领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中，碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市 公司证券的整体表现。 指数囊括了宁德时代、隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒 力石化、通威股份等“碳中和”相关行业龙头企业。  SEEE 碳中和指数编制方面的一大特色在于将“碳中和”相关产业划分为两大领 域“深度低碳”和“高碳减排”，权重占比约为 21。 其中，深度低碳领域包含 清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；而高碳减排领域则包含了火电、 钢铁、建材、有色金属、化工和建筑等。 SEEE 碳中和指数优选我国绿色转型进 程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力 和未来成长性。长期来看，指数净值稳健 增长，收益表现良好。同时，指数“两手抓”的特点使其夏普比率优于同类指数； 而估值则低于同类指数，具有一定的估值优势。综上所述，我们认为， SEEE 碳 中和指数能够在保证较低波动率的情况下，追求较高的收益表现。  碳中和 ETF 招商（认购代码 159641）是全市场首批碳中和 ETF， 紧密跟踪 SEEE 碳中和指数（ 931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪 误差的最小化。与主动型产品相比，碳中和 ETF 招商具有费率低、交易效率高、 跟踪误差小、持仓透明等优势。我们认为，投资 该产品能够有效分散个股投资风 险，优化收益表现，捕捉碳中和大背景下的中长期机遇。  团队具有丰富的从业经验和管理好碳中和 ETF 招商的能力。 从管理者角度来看， 招商基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。 截至 2022.06.24，招商基金旗下指数型产品共计 53 只，合计规模为 1146.38 亿 元（剔除 ETF 联接），位居市场前五。此外，拟任基金经理许荣漫女士投研经验 丰富。我们认为，这些都将为 碳中和 ETF 招商 的稳定运作提供有力保障。  风险提示。 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权 益产品收 益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. “碳中和 ”领域投资价值分析 5 1.1 不同产业及能源类型的二氧化碳排放量 . 5 1.2 “碳中和 ”时代的投资机会 . 6 2. 中证上海环交所碳中和指数投资价值分析 . 7 2.1 指数介绍与概况 . 7 2.2 深度低碳与高碳减排齐备，尽揽 “碳中和 ”产业龙头 8 2.3 盈利能力可观，兼具未来成长 . 10 2.4 业绩增长稳健，收益表现较好 . 10 2.5 当前估值较低，具备一定估值优势 11 3. ETF 投资价值分析 . 11 3.1 基金产品介绍 . 11 3.2 管理人介绍 12 4. 总结 . 13 5. 风险提示 13 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全球主要二氧化碳 排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分 类） 5 图 2 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分 类） 5 图 3 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按能源类 型分类） 6 图 4 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按能源类 型分类） 6 图 5 SEEE 碳中和指数的板块分布（ 2022.05.31） . 8 图 6 SEEE 碳中和指数的宽基成分股分布（ 2022.05.31） 8 图 7 SEEE 碳中和指数的申万一级行业权重分布（ 2022.05.31） 9 图 8 SEEE 碳中和指数的申万二级行业权重分布（ 2022.05.31） 9 图 9 SEEE 碳中和指数成分股的基本面指标中位数对比（ 2018-2021） 10 图 10 SEEE 碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比（亿元，截至 2022.06.24） . 10 图 11 SEEE 碳中和指数自基日以来的收益风险特征（ 2017.06.30-2022.06.24） . 11 图 12 SEEE 碳中和指数自上市以来的估值水平（截至 2022.06.24） . 11 图 13 SEEE 碳中和及同类指数的估值水平对比（截至 2022.06.24） . 11 金融工程研究 金融工程专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 中证上海环交所碳中和指数基本信息 7 表 2 不同年份深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至 2021.09） 7 表 3 SEEE 碳中和指数的总市值分布（ 2022.05.31） 8 表 4 SEEE 碳中和指数前十大权重股（截至 2022.06.24） 9 表 5 招商中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息 . 11 表 6 拟任基金经理许荣漫女士的部分在管产品（截至 2022.06.24） . 12 金融工程研究 金融工程专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. “碳中和”领域投资价值 分析 1.1 不同产业及能源类型的二氧化碳排放量 2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出“中国将提高国家 自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值， 努力争取 2060 年前实现碳中和。” 图 1 和图 2 分别为根据国际能源署（ International Energy Agency, IEA）官网数据 整理得到的 1990 年至 2019 年全球和中国主要二氧化碳排放来源。全球方面，二氧化碳 的排放主要集中在能源行业，包括供电、供热和其他能源产业，总体占比达到 40以上。 其次是交通出行产生的碳排放，占比约为 25。 图 1 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分类） 资料来源 IEA，海通证券研究所 相较之下，我国的二氧化碳排放则主要 集中在能源产业和工业上。其中能源产业占 比将近 60，而工业方面的二氧化碳排放则大约占 28。 图 2 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分类） 资料来源 IEA，海通证券研究所 如图 3 和图 4 所示，按能源类型分类，无论是全球情况还是我国国情，都以煤炭产 业造成的二氧化碳排放居首。相对来说，我国对煤炭的依赖更为显著， 2019 年煤炭产业 二氧化碳排放量占比达到了 80。 金融工程研究 金融工程专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位 百万吨 CO2，按能源类型分类） 资料来源 IEA，海通证券研究所 图 4 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位 百万吨 CO2，按能源类型分类） 资料来源 IEA，海通证 券 研究所 MSCI 在中国 2060 碳中和目标报告中指出， 在材料、发电、能源等传统碳密集 行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。 MSCI 认为， 对机构投资者来说，风险之处蕴藏机遇。单纯撤资碳密集行业已不能 完全规避我国减排政策为各行业带来的全面减排压力，亦可能会错失绿色转型所带来的 成长潜力。投资人可加强企业参与，促进重点行业低碳转型， 方能在创新和协作中捕捉 碳中和的投资机遇。 我们认为，我国在能源领域及煤炭产业等诸多方面蕴含较为丰富的 “碳中和”投资价值和机会。 1.2 “碳中和”时代的投资机会 如上一节中所言，高碳排放的局面使我国面临着非常大的减排压力，但同时也展现 出了潜力和投资机遇。具体而言，根据海通证券于 2022 年 2 月发布的策略专题报告对 于碳中和，还有什么可以期待，我们认为，自 2020 年 9 月“双碳”目标提出以来， 以新能源车、光伏风电为代表的投资主线表现较强。而在未来，碳中和潜在的投资机遇 依然很多，主要可以从传统制造业技术改造与零碳和负碳技 术两个大方向挖掘。 根据上述报告内容，在“碳中和”时代，新能源大力推进，传统能源节能减排效果 显著。一是光伏和风电已具备平价上网条件，新增装机量持续增长。二是新能源汽车销 量持续超预期，渗透率不断提升。三是国内碳交易市场建立，碳交易规模有待扩大。相 关公司包括宁德时代、比亚迪、隆基股份、通威股份等。 另一方面，传统制造业可以通过采用新型环保材料实现产品源头上的减碳。制造业 是我国碳排放的主要源头之一。 2019 年国内制造业碳排放量达 35 亿吨二氧化碳，占全 国的比例为 35，尤其是传统制造业的能耗通常较高。因此为了实现碳 中和目标，制造 业需要进行绿色化改造，即通过技术升级推动产品绿色化及生产绿色化。而产品绿色化 改造的重要途径之一就是从源头上采用环保材料。预计可降解塑料行业未来发展空间广 阔，其产业链各环节也有望迎来机遇，目前 A 股在可降解塑料研发及生产领域的相关 公司包括恒力石化等。 除此以外，海通证券早期的策略报告“碳中和”的投资机会 ESG 系列 2中 还细分了 9 大行业探讨“碳中和”主线下的投资机会。比如对于建材行业，报告指出， 水泥行业是建材行业碳排放的重要子行业，占全国工业企业碳排放达 15。而 针对水泥 行业碳减排方式主要 有 2 种 1）技术性减排 ； 2）市场与产业政策结合减排 ， 对应到降 低单吨水泥碳排放或降低水泥产能。具体 到 行业影响， 我们认为， 具备提升能源利用效 率优势（单位碳排放低）或者具备资源优势的水泥企业（在未来行业减产大背景下 ， 水 泥生产用石灰石矿山资源成为企业长期可持续生存的根本）有望在未来获取更多的行业 份额，碳中和对水泥行业的意义或成为另一个 “ 供给侧改革 ” 。基于以上原因，海通建材 团队在报告中看好海螺水泥 和 中国建材。 同时，“碳中和”对有色金属行业的影响也非常深远。报告中提到， 新能源汽车发展 符合 “ 碳中和 ” 目标方向，装配动力电 池的新能源汽车能够降低温室气体和大气污染物 金融工程研究 金融工程专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的排放，改善环境，推动碳中和进程。因此 ， 新能源汽车上游所需的金属品种，包括锂、 镍、钴等，未来需求将随着新能源汽车渗透率的提升而增加，带来相关行业公司的规模 扩张和盈利改善。 故 海通有色金属团队看好赣锋锂业和华友钴业 。 综上所述，我们认为，事实上，“碳中和”时代有许多行业存在着较高的投资价值。 作为投资者，我们应当积极把握“碳中和”机遇，提前布局相关产业的投资。 2. 中证上海环交所碳中和指数投资价值分析 2.1 指数介绍与概况 中证上海环交所碳中和指数（ 931755），简称 SEEE 碳中 和指数，于 2021 年 10 月 21 日 发布，以 2017 年 6 月 30 为 基日 ，基点为 1000 点 。 SEEE 碳中和指数从沪深市场 中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域 中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中 和贡献较大的上市公司证券的整体表现。 表 1 中证上海环交所碳中和指数基本信息 指数名称 中证上海环交所碳中和指数 指数 简称和代码 SEEE 碳中和 931755.CSI 指数 基日 和基点 以 2017 年 06 月 30 日为基日，基点 1000 点 最新成分股 数量 100 只 样本空间 中证全指指数样本股 可投资性筛选 过去一年日均成交金额排名位于样本空间前 90 选样方法 （ 1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中证 ESG 得分位于后 10的证券； （ 2）从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本；  深度低碳领域清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；  高碳减排领域火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等； （ 3）基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度 和 高碳减排领域碳 中和贡献度 ，不同年份两大领域碳中和贡献度得分如表 2 所示。 根据上述两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数量 和高碳减排 领域样本数量 样本和权重调整 报告期指数 （报告期样本股的调整市值 /除数） 1000。其中，调整市值 ∑（股 价 调整股本数 权重因子），调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与 维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10，深度低碳领域 权重为 ，高碳减排领域权重为 。指数每半年调整一次，样本调整实施时间分别为 每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。 资料来源 中证指数 ，海通证券研究所 值得注意的是， SEEE 碳中和指数分配在两大领域上的权重会跟随相应的碳中和贡 献度动态变化。基于碳中和行业减排模型， 不同年份深度低碳领域与高碳减排领域碳中 和贡献度得分如表 2 所示。 原则上每两年更新一次，最近一次更新于 2021 年 9 月 。 表 2 不同年份深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至 2021.09） 年份 深度低碳领域贡献度 高碳减排领域贡献度 2021 65.74 34.26 2022 66.47 33.53 2023 67.20 32.80 2024 67.93 32.07 2025 68.66 31.34 2026 69.39 30.61 2027 70.12 29.88 2028 70.85 29.15 金融工程研究 金融工程专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2029 71.58 28.42 2030 及以后 72.31 27.69 资料来源 中证指数 ，海通证券研究所 截至 2022 年 5 月 31 日 ， SEEE 碳中和 指数 共包含 100 只 成分股 。 主板 、 创业板和 科创板均有分布 ，其中主板股票共 85 只，成分股权重合计占比 82.75；创业板和科创 板股票分别有 12 只和 3 只（图 5）。 从宽基成分股来看，属于沪深 300 成分股的个股数量近半，合计权重占比约 8 成。 总体来看， SEEE 碳中和指数偏向大中盘风格，市场流动性较好。 图 5 SEEE 碳中和指数的板块分布（ 2022.05.31） 8 2 . 7 5 1 5 . 6 6 1 . 5 9 主板， 85 只 创业板， 12 只 科创板， 3 只 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 图 6 SEEE 碳中和指数的宽基成分股分布（ 2022.05.31） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 沪深 300 中证 500 中证 1000 其他 数量（只） 权重（ ，右轴） 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 SEEE 碳中和指数成分股的平均市值为 891.41 亿元。有 29 只成分股市值超过 1000 亿元，占比 69.4，其中更有 3 只成分股市值超过 5000 亿元，权重最大同时也是市值 最大的权重股宁德时代，市值达到 9510 亿元；有 57 只成分股市值不足 500 亿元，仅有 9 只成分股市值在 100 亿元以下，占比约为 0.8。 表 3 SEEE 碳中和指数的总市值分布（ 2022.05.31） 数量（只） 权重（ ） 100 亿以下 9 0.82 100-500 亿 48 20.03 500-1000 亿 14 9.79 1000-2000 亿 23 37.16 2000-5000 亿 3 14.83 5000 亿以上 3 17.37 资料来源 Wind，海通证券研究所 2.2 深度低碳与高碳减排齐备，尽揽“碳中和”产业龙头 由 表 1 可知， SEEE 碳中和指数编制方面的一大特色在于将“碳中和”相关产业划 分为两大领域“深度低碳”和“高碳减排”。其中，深度低碳领域包含清洁能源与储能、 绿色交通、减碳和固碳技术等；而高碳减排领域则包含火电、钢铁、建材、有色金属、 化工和建筑等。 如图 7 所示， SEEE 碳中和指数的前三大权重行业依次为电力设备（ 37.38）、公 用事业（ 12.42）和有色金属（ 10.92）。 金融工程研究 金融工程专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 7 SEEE 碳中和指数的申万一级行业权重分布（ 2022.05.31） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5 10 15 20 25 30 35 数量（只） 权重（ ，右轴） 资料来源 Wind，海通证券研究所 注电力方向需按照申万三级行业拆分成火电和其他方向，两大领域的对应关系或与指数编制公司有一定出入， 以后者提供数据为准 具体来讲， SEEE 碳中和指数的深度低碳领域主要包含电池、光伏设备、电力（非 火电）等细分行业；高碳减排领域则涉及化学制品、水泥、普钢、火电等二级行业。相 比传统的“碳中和”投资（侧重清洁能源等深度低碳领域）， SEEE 碳中和指 数还较为重 视高碳减排领域的绿色发展机遇，行业权重约占三分之一。 图 8 SEEE 碳中和指数的申万二级行业权重分布（ 2022.05.31） 资料来源 Wind，海通证券研究所 注电力方向需按照申万三级行业拆分成火电和其他方向，两大领域的对应关系或与指数编制公司有一定出入， 以后者提供数据为准 截至 2022 年 5 月 31 日 ， 指数权重最大的成分股是宁德时代，占比 7.27。除宁德 时代 外，指数 还囊括了隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和” 领域各行业龙头企业，与我们在 1.2 中提到的看好公司有较高的重 合度。值得一提的是， 同样在 1.2 提到的 赣锋锂业和华友钴业也都在 SEEE 碳中和指数的前 20 大成分股中。 指数前十大权重股权重合计占比 43.56，集中度相对较高。前十大权重股中，深 度低碳与高碳减排领域各占五只，也体现了 SEEE 碳中和指数“两手抓”的特点。 2020 年以来，前十大权重股表现出色，截至 2022 年 6 月 24 日，平均涨幅超 50。其中， 有 4 只权重股 2020 年以来涨幅在 100以上，涨幅最高的比亚迪达到 637.32，第一 大权重股宁德时代 2020 年以来涨幅达到 430.64。 表 4 SEEE 碳中和指数 前十大权重股 （截至 2022.06.24） 代码 简称 权重 总市值（亿元） 申万一级行业 2021 年 ROE（ ） 2021 年营收同比增速（ ） 2020 年以来涨幅（ ） 300750.SZ 宁德时代 7.27 9509.87 电力设备 21.42 159.06 430.64 601012.SH 隆基绿能 6.40 4287.06 电力设备 22.01 48.27 415.37 金融工程研究 金融工程专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 600309.SH 万华化学 6.15 2641.15 基础化工 42.03 98.19 78.77 600900.SH 长江电 力 5.10 5462.59 公用事业 14.88 -3.70 36.55 002594.SZ 比亚迪 5.00 8614.36 汽车 4.01 38.02 637.32 600585.SH 海螺水泥 4.12 1951.73 建筑材料 19.26 -4.73 -28.09 600019.SH 宝钢股份 2.66 1425.18 钢铁 12.59 29.42 26.32 600346.SH 恒力石化 2.32 1659.82 石油石化 29.83 29.92 50.93 600438.SH 通威股份 2.28 2034.25 电力设备 24.13 43.64 359.96 002493.SZ 荣盛石化 2.26 1618.06 石油石化 29.89 65.03 92.32 资料来源 Wind， 海通 证券研究所 注权重数据截至 2022.05.31 2.3 盈利能力可观 ， 兼具未来成长 盈利方面， SEEE 碳中和指数近四年的平均 ROE 为 18.74，盈利能力较为稳健。 成长方面， SEEE 碳中和指数的年度营收同比增速约 16，景气度较好。 2021 年，部 分行业尤其是化工周期品的下游需求得到一定修复，叠 加前期基数较低的影响，指数整 体的营收同比增速上升显著。 展望未来， SEEE 碳中和指数成分股的 2022、 2023、 2024 年 Wind 一致预期净利 润（平均值）的中位数分别为 27.08 亿、 38.00 亿、 44.42 亿，均优于碳中和 50、内地 低碳、中证环保等同类指数，且增长态势较为稳定。我们认为， SEEE 碳中和指数优选 我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性。 图 9 SEEE 碳中和指数成分股的基本面指标中位数对比 （ 2018-2021） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 R O E （ ） 营收同比（ ，右轴） 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 注采用成分股基本面 指标的中位数 图 10 SEEE 碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比 （亿元，截至 2022.06.24） 0 10 20 30 40 50 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 注采用 Wind 一致预期净利润预测平均值 2.4 业绩增长稳健 ， 收益表现较好 长期来看，指数净值稳健增长，收益表现良好。自基日以来，截至 2021 年 6 月 24 日， SEEE 碳中和指数的年化收益率为 17.36，表现好于碳中和 50 的 13.61、中证 环保的 10.03和环保 50 的 14.54，也显著高于沪深 300 和中证 500 等宽基指数。 风险指标方面，由于指数同时囊括高 景气度的新能源产业链和相对低估值的化工周 期行业，其年化波动率仅为 23.91， 显著低于同类指数 ，业绩稳定性较好。因此， SEEE 碳中和指数的夏普比率为 0.73，在同类指数中位列第一。我们认为， SEEE 碳中和指数 能够在保证较低波动率的情况下，追求较高的收益表现。 金融工程研究 金融工程专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 11 SEEE 碳中和指数自基日以来的收益风险特征（ 2017.06.30-2022.06.24） 15 17 19 21 23 25 27 29 31 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 沪深 300 中证 500 W i n d 全 A 年化收益率 年化波动率（右轴） 资料来源 Wind，海通证券研究所 2.5 当前估值较低，具备一定估值优势 如图 12 所示， SEEE 碳中和指数的估值于 2022 年 5 月达到历史低点。截至 2022 年 6 月 24 日 ， PE（ TTM）和 PB 分别为 25.57 倍和 3.45 倍，分别处于 46.34和 53.66 的历史分位点。 如图 13 所示，由于指数特色在于深度低碳和高碳减排“两手抓”，因此其 PE（ TTM） 和 PB 均为同类指数最低水平，相比同类指数具有一定的估值优势。 图 12 SEEE 碳中和指数自上市以来的估值水平（截至 2022.06.24） 0 20 40 60 80 100 20 25 30 35 分位点（右轴） PE （ TTM ） 资料来源 Wind， 海通证券研究 所 图 13 SEEE 碳中和及同类指数的估值水平对比（截至 2022.06.24） 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 5 . 5 10 15 20 25 30 35 40 SEEE 碳中和 碳中和 50 内地低碳 中证环保 环保 50 PE （ TTM ） PB （右轴） 资料来源 Wind， 海通证 券 研究所 3. ETF 投资价值 分析 3.1 基金产品介绍 招商中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金，下文简称碳中和 ETF 招商，紧密跟踪 SEEE 碳中和指数 （ 931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟 踪偏离度和跟踪误差的最小化。从费率来看，产品管理费率为 0.50/年，托管费率为 0.10/年。 表 5 招商中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息 项目 内容 基金名称 招商中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金 场内扩位简称 碳中和 ETF 招商 认购代码 159641 托管机构 中信证券股份有限公司 拟任基金经理 许荣漫 金融工程研究 金融工程专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 标的指数 中证上海环交所碳中和指数（简称 SEEE 碳中和指数） 业绩比较基准 中证上海环交所碳中和指数收益率 基金费率 管理费 0.50/年；托管费 0.10/年 投资目标 本基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在 0.2以内，年化跟踪误差控制在 2以内。 投资组合比例 本基金投资于标的指数成分券和备选成分券的资产比例不低于基金资产净值的90，且不低于非现金基金资产的 80。 风险收益特征 本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于债 券型基金与货币市场 基金。本基金为被动式投资的股票型指数基金，采用完全复制策略跟踪标的指数 的表现，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。 资料来源 招商基金 ，海通证券研究所 碳中和 ETF 招商（认购代码 159641） 是全市场首批碳中和 ETF。 标的指数囊括宁 德时代、隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和”相关行业龙 头企业，同时布局深度低碳和高碳减排两大领域。由于 SEEE 碳中和指数具备“两手抓” 的特点，其夏普比率在同类指数中最高，而估值则为同类指数最低，我们认为，该指数 能 够在保证较低波动率的情况下，追求较高的收益表现。因此，对应的碳中和 ETF 招商 是投资中国“ 碳中和”事业 的优良工具。 作为 ETF 产品， 碳中和 ETF 招商 与主动型产品相比，具有费率低、交易效率高、 跟踪误差小、持仓透明等优势。同时， ETF 产品仓位可以达到 100，充分享受市场上 涨行情。与传统场外基金相比， 碳中和 ETF 招商 基金份额既可在一级市场申赎，又可在 二级市场买卖，方便投资者操作。 同时， 碳中和 ETF 招商 由多种证券构成投资组合，根据指数构建方案，通常不会在 某一只股票上设臵过高权重，持仓相对分散，结构更加均衡。因此， 我们认为，投资该 产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉碳中和大背景下的中长期机遇。 3.2 管理人介绍 碳中和 ETF 招商 拟任基金经理许荣漫女士， 7 年证券基金从业经验。 2015 年加入 商基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员，先后担任招商国证生物医药 A、招商 中证光伏产业 A、招商中证全指医疗器械 ETF 等多只产品的基金经理。目前，许荣漫女 士在管产品共计 10 只（含 ETF 联接），全部都为指数型产品，在管总规模 179.44 亿元， 投研经验丰富。 表 6 拟任基金经理许荣漫女士的部分在管产品（截至 2022.06.24） 代码 简称 基金类型 任职日期 最新规模（亿元） 161726.OF 招商国证生物医药 A 被动指数型 2021/3/25 155.27 510150.OF 招商上证消费 80ETF 被动指数型 2021/4/22 7.14 011966.OF 招商中证光伏产业 A 被动指数型 2021/12/4 7.05 159898.OF 招商中证全指医疗器械 ETF 被动指数型 2022/3/5 1.61 517990.OF 招商中证沪港深 500 医药卫生 ETF 被动指数型 2022/5/9 2.27 资料来源 Wind，海通证券研究所 招商基金管理有限公司成立于 2002 年 12 月 27 日，是由中国证监会批准设立的第 一家中外合资的基金管理公司。公司将以国际化和规范化作为鲜明特色，努力为投资者 提供一流的投资理财服务。截至 2022.06.24，招商基金旗下指数型产品共计 53 只，合 计规模为 1146.38 亿元（剔除 ETF 联接），位居市场前五。 总体来看，招商基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居 行业前列。此外，拟任基金经理许荣漫女士投研经验丰富。我们认为，这些都将为 碳中 和 ETF 招商 的稳定运作提供有力保障。 金融工程研究 金融工程专题报告 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 总结 2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出“中国将提高国家 自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值， 努力争取 2060 年前实现碳中和。” 分析我国二氧化碳排放量和全球二氧化碳排放量可以发现，二氧化碳的排放主要集 中在能源行业上，而我国的工业二氧化碳排放量也很显著。 按能源类型分类，无论是全 球情况还是我国国情，都以煤炭产业造成的二氧化碳排放居首。为了实现碳达峰、碳中 和， 这些 传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出最大的减排潜力和绿色机遇。 我们认为，我国在 能源领域及煤炭产业等诸多方面蕴含“碳中和”的投资价值和机会。 具体来讲，我们认为，自 2020 年 9 月“双碳”目标提出以来，以新能源车、光伏 风电为代表的投资主线表现较强，相关公司包括宁德时代、比亚迪、隆基股份、通威股 份等。而在未来，碳中和潜在的投资机遇依然很多，比如传统制造业技术改造等，相关 公司包括恒力石化等。同时，建材和有色金属等 9 大行业也都有“碳中和”投资机会。 比如，水泥行业的碳减排和 新能源汽车上游所需的金属品种锂、镍、钴等 ，这又涉及到 海螺水泥 、 中国建材 、 赣锋锂业和华友钴业 等公司。 中证上海环交所碳中和指数 （ 931755），简称 SEEE 碳中和指数，于 2021 年 10 月 21 日 发布，以 2017 年 6 月 30 为 基日 ，基点为 1000 点 。 SEEE 碳中和指数从沪深 市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排 领域中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对 碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。指数同时布局深度低碳和高碳减排两大领 域，囊括了宁德时代、隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和” 相关行业龙头企业，与我们之前看好的公司有很大交集。 SEEE 碳 中和指数编制方面的一大特色在于将“碳中和”相关产业划分为两大领域 “深度低碳”和“高碳减排”，权重占比约为 21。其中深度低碳领域包含了清洁能源与 储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；而高碳减排领域则包含了火电、钢铁、建材、有 色金属、化工和建筑等。 SEEE 碳中和指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾 企业的盈利能力和未来成长性。长期来看，指数净值稳健增长，收益表现良好。同时， 由于指数“两手抓”的特点，其夏普比率在同类指数中最高，而估值则为同类指数最低， 具有一定的估值优势。综上所述，我们认为 SEEE 碳中和指数能 够在保证较低波动率的 情况下，追求比较高的收益表现。 碳中和 ETF 招商（认购代码 159641） 是全市场首批碳中和 ETF，紧密跟踪 SEEE 碳中和指数 （ 931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的 最小化。与主动型产品相比， 碳中和 ETF 招商 具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、 持仓透明等优势。 我们认为 投资该产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕 捉碳中和大背景下的中长期机遇 。 从管理者角度来看，招商基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富， 规模位居行业前列。截至 2022.06.24，招商基金旗下指数型产品共计 53 只，合计规模 为 1146.38 亿元（剔除 ETF 联接），位居市场前五。此外，拟任基金经理许荣漫女士投 研经验丰富。我们认为，这些都将为 碳中和 ETF 招商 的稳定