兴业证券：碳中和主题投资机会挖掘电话会议纪要.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策 略 报 告 策 略 专 题 报 告 证券研究报告 分析师 王德伦 S0190516030001 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 邱祖学 S0190515030003 张志扬 S0190520010003 朱 玥 S0190517060001 石 康 S1220517040001 蔡 屹 S0190518030002 孟 杰 S0190513080002 戴 畅 S0190517070005 张晓云 S0190514070002 研究助理 张日升 张 媛 李家俊 联系方式 张兆 021-68982352 zhangzhaoyjsxyzq.com.cn 张媛 021-38565467 zhangyuan20xyzq.com.cn 杨震宇 021-68982640 yangzhenyu20xyzq.com.c n 文章要点 summary ★ 主题 策略 观点 把握“碳达峰”与“碳中和”的三大投资机会 关键时点 2030 碳达峰， 2060 碳中和 。 2019 年我国二氧化碳排放强度比 2005 年下降了 48.1，非化石能源消费比重达到 15.3，碳达峰路线已经浮出 水面。同时我国风光发电装机容量均已跃居全球首位 ， 我国成为全球第二核电 大国也指日可待 ； 关键指标 关键指标 2030 年非化石能源占一次能源消费量比例达到 25， 2030 年中国二氧化碳排放强度比 2005 年下降 65以上，非化石能源消费比重 达到 25左右 等 ； 能源革命 下的投资主线 带动经济转型，新旧产业皆有可 为。 以清洁能源 为主导的能源供给格局，不仅直接推动风光发电产业链的发展，也将影响下游 能源消费的局面，将加速新能源利用技术效率 ； 碳中和或承担起“供给侧改革 2.0”的职责 ， 在一个更长的维度、以严格的环保标准逼迫高耗能行业中的中 小企业出清，利好中上游周期制造板块相关行业的龙头公司 ； 能够直接或间接 起到节能减排作用的方向，也将迎来“弯道超车”式的发展机遇 。 如电解铝火 电弱化 ， 建筑行业的装配式建筑 ， 交通运输行业的多式联运等 。 ★ “碳达峰、碳中和”相关 行业推荐 的个股如下 环保公用煤炭 长江电力、福能股份 、国投电力、中国神华、陕西煤业、 瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、玉禾田、盈峰环境、洪城水业 等； 钢铁 有色 华友钴业、洛阳钼业、神火股份等； 化工 华鲁恒升、福斯特、 新宙邦、天赐材料、恩捷股份、星源材质 、中 国巨石、万华化学等； 建筑 建材 鸿路钢构、精工钢构、海螺水泥 、华新水泥、上峰水泥、山东 玻纤等； 电力设备及系能源 隆基股份、通威股份、晶澳科技、阳光电源 、 亚玛顿 等； 机械军工 迈为股份、杭可科技等； 汽车 拓普集团、银轮股份、三花智控等； 交通运输 京沪高铁、中谷物流、厦门象屿等。 风险提示本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告， 完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。 title 兴证策略 多行业 碳中和主题投资 机会挖掘 电话会议纪要 createTime1 2021 年 3 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目录 策略把握 “碳达峰 ”与 “碳中和 ”的三大投资机会 主题策略观点（王德伦） - 4 - 风险提示 - 5 - 环保公用煤炭 DPS 重估稀缺资产，碳消费前置与新能源替代下的机会（蔡屹） - 5 - 风险提示 - 6 - 钢铁有色关注需求的结构性改善（邱祖学） - 6 - 风险提示 - 7 - 化工强者恒强，新能源新材料的新机遇（张志扬） . - 7 - 风险提示 - 9 - 建筑建材看好钢结构与 绿色建筑龙头 （孟杰） . - 9 - 风险提示 - 10 - 电力设备及新能源行业持续高景气，更利好龙头（朱 玥 ） . - 10 - 风险 提示 - 11 - 机械军工碳中和加速能源技术革命，推荐光伏、锂电设备龙头（石康） . - 11 - 风险提示 - 13 - 汽车碳排放和碳中和将使汽车排放升级和新能源化加 速（戴畅） . - 13 - 风险提示 - 14 - 交通运输交运脱碳推高铁路需求，多式联运前景广阔（张晓云） . - 14 - 风险提示 - 16 - 风险提示 - 16 - 图表 1碳中和投资机会挖掘推荐标的汇总 . - 3 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 策略专题 图表 1 碳中和投资机会挖掘 推荐标的 汇总 Wind 代码 简称 EPS 2019A EPS 2020E EPS 2021E EPS 2022E 净利润 增速 2019A 净利润 增速 2020E 净 利 润 增速 2021E PETTM PE 2020E PE 2021E A 股流 通市值 亿元 联系人 600900.SH 长江电力 0.98 1.16 1.19 1.23 -0.05 0.22 0.03 17.07 17.03 16.60 4491.52 蔡屹 600483.SH 福能股份 0.80 0.96 1.07 1.18 0.18 0.20 0.11 13.27 8.43 7.56 125.54 蔡屹 600886.SH 国投电力 0.67 0.84 0.89 0.98 0.09 0.23 0.06 10.32 9.94 9.38 581.65 蔡屹 601088.SH 中国神华 2.17 2.24 2.24 2.37 -0.01 0.03 0.00 8.89 7.92 7.92 2927.16 蔡屹 601225.SH 陕西煤业 1.18 1.31 1.22 1.26 0.06 0.13 -0.07 7.69 8.18 8.79 1072.00 蔡屹 600323.SH 瀚蓝环境 1.19 1.31 1.66 1.91 0.04 0.10 0.26 19.76 18.59 14.67 186.69 蔡屹 603568.SH 伟明环保 0.78 1.00 1.25 1.50 0.32 0.29 0.24 22.81 20.63 16.50 259.22 蔡屹 002034.SZ 旺能环境 0.98 1.22 1.51 1.82 0.34 0.24 0.24 14.14 14.11 11.40 72.02 蔡屹 300815.SZ 玉禾田 2.26 5.04 5.07 6.55 0.71 1.23 0.00 19.66 16.95 16.85 49.80 蔡屹 000967.SZ 盈峰环境 0.43 0.44 0.53 0.63 0.47 0.03 0.20 21.08 19.61 16.28 174.62 蔡屹 600461.SH 洪城水业 0.52 0.69 0.83 0.94 0.45 0.35 0.19 8.75 8.81 7.33 55.36 蔡屹 603799.SH 华友钴业 0.11 1.07 1.67 2.29 -0.92 9.22 0.56 151.88 83.50 53.50 1019.60 邱祖学 603993.SH 洛阳钼业 0.09 0.11 0.15 0.17 -0.60 0.28 0.32 65.12 60.91 44.67 1183.61 邱祖学 000933.SZ 神火股份 0.71 0.42 0.78 1.06 4.52 -0.41 0.86 -29.90 21.86 11.77 174.47 邱祖学 600426.SH 华鲁恒升 1.51 1.29 2.02 2.21 -0.19 -0.14 0.56 37.81 33.00 21.07 690.67 张志扬 603806.SH 福斯特 1.83 2.00 2.51 3.32 0.27 0.61 0.25 56.13 45.08 35.92 693.75 张志扬 300037.SZ 新宙邦 0.79 1.23 1.47 1.85 0.02 0.55 0.20 61.43 63.10 52.80 225.33 张志扬 002709.SZ 天赐材料 0.03 1.25 1.34 1.58 -0.96 40.90 0.07 102.18 66.56 62.09 451.90 张志扬 002812.SZ 恩捷股份 1.06 1.28 1.86 2.35 0.64 0.21 0.46 84.65 82.82 56.99 568.70 张志扬 300568.SZ 星源材质 0.32 0.47 0.70 0.85 -0.39 0.47 0.50 101.83 57.38 38.53 99.49 张志扬 600176.SH 中国巨石 0.61 0.60 0.79 0.93 -0.10 -0.01 0.32 42.28 37.42 28.42 786.27 张志扬 600309.SH 万华化学 3.23 3.23 5.41 6.09 -0.35 0.00 0.68 54.18 40.50 24.18 1862.27 张志扬 002541.SZ 鸿路钢构 1.07 1.52 2.12 2.88 0.34 0.42 0.40 29.98 29.95 21.48 168.68 孟杰 600496.SH 精工钢构 0.22 0.31 0.40 0.48 1.26 0.55 0.29 18.67 17.45 13.53 81.72 孟杰 600585.SH 海螺水泥 6.34 6.70 6.84 6.93 0.13 0.06 0.02 8.19 7.96 7.80 2133.44 孟杰 600801.SH 华新水泥 3.03 2.90 3.44 3.60 0.22 -0.04 0.19 8.34 7.72 6.51 304.92 孟杰 000672.SZ 上峰水泥 2.87 3.54 3.79 4.07 0.58 0.24 0.07 7.54 6.03 5.64 173.79 孟杰 605006.SH 山东玻纤 0.37 0.33 0.96 1.15 -0.13 0.13 1.90 41.78 34.27 11.78 11.31 孟杰 601012.SH 隆基股份 1.40 2.26 3.07 4.05 1.06 0.61 0.36 48.33 46.22 34.03 3939.90 朱 玥 600438.SH 通威股份 0.68 1.30 1.39 1.85 0.31 0.91 0.07 56.79 36.14 33.80 2014.43 朱 玥 002459.SZ 晶澳科技 1.27 1.17 1.97 2.79 0.74 0.26 0.68 20.56 28.45 16.90 128.83 朱 玥 300274.SZ 阳光电源 0.61 1.31 2.01 2.43 0.10 1.14 0.54 82.16 66.02 43.02 939.45 朱 玥 002623.SZ 亚玛顿 -0.61 0.85 2.55 4.56 -2.22 0.40 2.00 44.01 44.36 14.79 60.18 朱 玥 300751.SZ 迈为股份 4.76 7.48 11.78 16.69 0.45 0.57 0.58 76.98 60.83 38.62 132.52 石康 688006.SH 杭可科技 0.77 0.95 1.45 2.26 0.02 0.31 0.53 72.37 72.40 47.43 66.27 石康 601689.SH 拓普集团 0.43 0.60 1.16 1.52 -0.39 0.39 0.92 81.33 62.27 32.21 394.14 戴畅 002126.SZ 银轮股份 0.40 0.40 0.56 0.69 -0.09 0.01 0.38 28.20 28.53 20.38 86.45 戴畅 002050.SZ 三花智控 0.52 0.58 0.79 0.94 0.10 0.13 0.35 59.60 41.69 30.61 851.20 戴畅 601816.SH 京沪高铁 0.24 0.15 0.23 0.25 0.16 -0.39 0.56 65.39 37.87 24.70 1552.27 张晓云 603565.SH 中谷物流 1.43 1.41 1.63 1.86 0.56 0.10 0.15 26.14 22.26 19.26 20.93 张晓云 600057.SH 厦门象屿 0.45 0.54 0.65 0.75 0.11 0.17 0.18 10.82 11.26 9.35 129.96 张晓云 数据来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。 标的按所属行业 宣讲顺序排列 ，不代表推 荐先后顺序 。 相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告，详细盈利预测情况和风险提示 全文请参阅正文中提到的相关公开报告。 EPS 单位元 /股，表中 PE 和收盘价计算依据为 2021 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 策略专题 年 02 月 27 日的 数据 。 策略 把握“碳达峰”与“碳中和”的三大投资机会 主 题策略 观点 （王德伦） ★关键时点 2030 碳达峰， 2060 碳中和。 2009 年 我国 向国际社会 承诺， 到 2020 年单位 GDP 二氧化碳排放比 2005 年下降 40-45，非化石能源占一次能源消费比重达到 15左右 。 2019 年我国提前完成 任务，二氧化碳排放强度比 2005 年下降了 48.1， 非化石能源消费比重达到 15.3。 随着我国二氧化碳排放 强度 持续明显下降，碳达峰路线已经浮出水面。同时我国 在能源转型和清洁能源利用方面投入了大量精力，风光发电装机容量均已跃居全 球首位， 我国成为全球第二核电大国也指日可待，这些都 是实现碳中和目标的有 力保障。 ★关键指标 2030 年非化石能源占一次能源消费量比例达到 25。 2020 年 底 我国在联合国峰会上 提出 到 2030 年中国二氧化碳排放 强度 比 2005 年下 降 65以上，非化石能源消费比重达到 25左右 的新目标 。 25的关键指标 比我 国现行规划提高了 5 个百分点，意味着我国能源转型力度进一步加大。对于煤炭 等传统能源而言， 工作重点将从去产能转向存量优化，包括 煤矿智能化程度、机 械化程度 、 原煤入选率 、 工程技术人员比重 等水平的全面提升 。 对于清洁可再生 能源而言， 光伏和风电 继续快速扩张， 预计 2020-2025年 光伏 装机 量 CAGR约 23， 至 2025年 风光发电占比较 2019年翻一倍； 2026-2035年 光伏 装机 量 CAGR约 13， 至 2035 年风光发电占比较 2019 年翻近 3 倍 。 ★能源革命带动经济转型，新旧产业皆有可为。 清洁能源的发展与创新既可以促进中国产业结构向低碳环保的高端制造转型，也 可以使传统产业技术进一步升级，产业格局进一步优化。 参考 90 年代互联网兴起 不仅带动美国经济重心以信息技术为主，也提升传统工业农业生产效率。 对于新产业而言以清洁能源为主导的能源供给格局，不仅仅直接推动风光发电 产业链的发展，也将为电化学储能、特高压运输等中间环节创造巨大的市场空间， 而且势必将影响下游能源消费的局面，将加速新能源利用技术效率，造就一批使 用新能源的优质企业（如比亚迪、 蔚来等）。从具体投资方向来看， 有色金属行业 的 新能源金属 ，化工行业的 新能源材料 ， 机械行业的 光伏和锂电设备 ， 电力设备 行业的 电化学储能与特高压运输 ，以及 新能源汽车产业链 等，都将迎来广阔的增 长空间。 对于旧产业而言碳中和或承担起“供给侧改革 2.0”的职责，为 环保行业 带来机 会的同时，也在一个更长的维度 、 以严格的环保标准逼迫高耗能行业中的中小企 业出清， 利好中上游周期制造板块相关行业的龙头公司。 如 钢铁、煤化工等 高碳 含量 行业将迎来成本线的系统性抬升，成本曲线进一步陡峭，拥有领先能耗水平 的龙头企业成本优势将进一步彰显 。 另 一方面， 能够直接或间接起到节能减排作用的方向，也将迎来“弯道超车”式 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 策略专题 的发展机遇。 如 电解铝火电弱化将成为趋势，自备电厂优势将削弱， 水电铝 或迎 来契机 ，除此之外化工行业的 聚氨酯 、 建筑行业的 装配式建筑 、 交通运输行业的 多式联运 等 ，可能由于减碳优势而收获更大的市场空间。 风险提示 政策落地推进不及预期，新能源产业政策退坡超预期 。 本章内容自先前已发布的 研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2021 年 2 月 28 日发布的 倒 春寒过去，阳春三月来 A 股策略月报 等相关报告。 环保公用煤炭 DPS 重估稀缺资产，碳消费 前置与新能源替 代下的机会 （ 蔡屹 ） 碳中和背景下，电力行业作为煤炭等高碳含量资源的使用端受影响最大，其 次是冶炼、运输和炼化。因为对于环保行业来说有两个任务，一方面是承担起新 一轮供给侧改革的职责，在一个更长的维度，以严格的环保标准逼迫高耗能行业 中的中小企业出清，利好相关周期行业的龙头公司，这一块待会我们各个行业会 做一个具体的汇报和介绍。 站在环保行业的角度，除去为周期行业供给侧改革助力外，本身我们看好的， 更多是来源于行业自身的内在逻辑，我们持续强调运营资产长牛的逻辑。经过多 年城镇化之后，国内稳定运营类的公用事业 资产将更加稀缺，有望通过 DPS 估值 体系实现价值重估，具体可参考我们类债长牛系列报告、以及优质美股 Waste Management 和美国水业十年长牛的深度复盘。我们长期持续推荐垃圾焚烧板块和 环卫板块，标的有瀚蓝环境，伟明环保，旺能环境，玉禾田，龙马环卫，盈峰环 境，北控城市资源（ H 股），洪城水业等。 从公用事业运营的角度看，我们认为碳中和是一轮能源革命的新起点。电力 行业中火电及供热空间将受到挤压，腾出的缺口将由风电、光伏、水电、核电等 予以补充，当然也包括我们一次能源里面的燃气的使用。近几年，天然气已经成 为我们 国家第二大一次能源，且依然保持较快的增长。 投资建议方面，短期维度上我们看好在实现碳中和的过程中，风电、光伏 运营商通过特高压实现消纳，带来的上网电量边际改善；同时，看好水电、核电 项目对火电电量的边际替代；以及为了生产清洁能源设备，在碳达峰的过程中， 煤炭消费集中前置带动煤炭龙头收入的边际改善。长期维度上综合考虑现金流 特征、高股息或高预期收益率、业绩稳定性等因素，长期看好类债资产的表现。 据此，我们筛选出有望在碳中和过程中先后受益的资产标的组合， 主要 公司包括 三峡新能源、南网能源、长江电力、华能水电、福能股份 、国投电力、中国神华、 陕西煤业。 碳排放介绍关注碳排放交易的持续发展 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 策略专题 各位投资者大家晚上好，我是兴业证券环保公用团队的王锟。在加入兴业之 前，我曾在英国和摩根做过碳排放权证的相关交易，现就排放权给大家做一个要 点的解读。 首先，碳排放权交易是基于 2005 年生效的京都议定书中提出的清洁发展 机制（简称 CDM），后经过欧盟排放权交易市场化推广并扩大。交易的标的称为 “核证减排量” 在京都议定书框架下要求“发达国家强制减排、发展中国家自愿减排”，因此 碳排放权 交易是鼓励发展中国家节能减排的一种补贴方法，因此只有发展中国家 可以获得联合国的“核证”。 彼时，大部分发展中国家节能减排技术尚不如欧美成熟，发达国家借由收购 排放权，本意是出售减排技术获利。之后，随着技术壁垒被不断打破，发达国家 便提出减排义务对等，国际碳排放交易走弱。 交易流程方面 1）发展中国家正在建设的清洁能源项目或进行技改减排的项 目可以申请核证，行业包括但不限于风电、光伏、天然气发电、甚至冶金、水泥 等。 2）联合国执行理事会（ EB）会进行项目每年减排量的评估，并以标煤碳排 放为基准计算减排量，通常一个 5 万千 瓦的陆上风电项目，可以获得约 10 万吨 / 年的核证减排量。 根据国际经验，如果在我国开展碳排放权交易，大致的方向可能是 1）先确 定不同行业的减排要求，预计火电、冶金、炼化和交通运输部门的会承担大部分 的减排任务。如果无法完成减排目标或企业进行扩张，可能需要购买碳排放权。 2） 风电、光伏、天然气发电、核电运营商有望获批核证排放权；水电是否可以取得 排放权，存在争议。 3）淘汰无法减排的落后项目，有望获得排放权，类似煤炭供 给侧改革时的产能置换。 4）目前我国在北京、上海、广州等 7 个地区开展排放权 交易试点，国内成交均价约为 40 元 /吨。 风险提示 电价下调，利用小时 下降风险， 煤波动 ， 天然气需求不及 预期，原油波动； 环保 政策落地风险，建设项目进度风险 。 本章内容自先前已发布的研究报告整理概括， 相关报告及风险提示全文请参阅 2021 年 2 月 28 日发布的环保周报国务院 加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 、 公用周报煤、气价格 继续下行，深圳发布通知商务公寓、宿舍可通燃气 等相关报告。 钢铁 有色 关注需求的结构性改善 （ 邱祖学 ） “碳中和、碳达峰”对商品的影响我们判断主要体现在两个层面 一方面部分品种的下游需求长期受益于“碳中和碳达峰” ，这部分品种包 括新能源金属品种（钴、锂、镍等），同时对工业金属品种铜和稀土磁材的影响也 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 策略专题 越 来越深远。新能源金属品种由于电动汽车领域需求的爆发，改变了此前的需求 结构，在供给端存在刚性的情况下，难以满足需求的快速扩张，供需平衡被打破， 商品价格将快速上涨；铜和稀土磁材则属于边际变化，虽然新兴领域占比仍较小， 但由于铜、稀土磁材经历了长时间的供给出清，已经属于供需紧平衡，一旦有新 增需求的边际变化，供需紧平衡可能会改变，带来商品 价格的上涨，比如铜在电 动汽车、光伏和风电合 计占比约为 3左右，但对商品价格的冲击仍不可小瞧。 另一方面部分品种供给会长期受制于“碳中和、碳达峰” ，比如电解铝、 钢铁、预焙阳极等产品。以电解铝为例，电解铝行业二氧化碳排放占比约 6-7左 右，碳中和、碳达峰对产业的影响会有以下几个方面一是长期产能的释放会受 到抑制，从内蒙、贵州等地方的政策来看，电解铝未来产能可能达不到 4550 万吨 的上限；二是火电电解铝成本将上升明显，火力发电占比较 高，未来需要购买二 氧化碳排放配额，将大幅提升电解铝生产成本；三是“绿色铝”将享受溢价，下 游需求商需要进行二氧化碳排放溯源，并且对“绿色铝”产品溢价。电解铝行业 中水电铝、再生铝将持续受益于碳中和和碳达峰政策。 具体标的方面 继续推荐新能源金属品种的钴、锂、镍，重点推荐华友钴业、 赣锋锂业、洛阳钼业和天齐锂业；工业金属品种推荐电解铝，重点推荐神火股份、 云铝股份。 风险提示 项目推进不及预期；钴矿供应大幅增加；需求低预期；高镍低钴进度超预期等 。 本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2021 年 02 月 17 日 发布的 从钴业龙头向锂电新材料领导者的“华丽转身“ 、 2020 年 10 月 29 日发布的 铜钴量价提升叠加降本增效持续推进， Q3 业绩再上 新台阶 、 2021 年 2 月 28 日发布的 兴证金属有色周报 美国刺激法案通过， 继续强推商品价格 等相关报告。 化工 强者恒强，新能源新材料的新机遇 （ 张志扬 ） 各位领导大家晚上好，我是兴业证券化工行业研究员张勋，接下来给大家分 享下碳中和背景下，作为与传统化石能源紧密相关的化工行业将面临怎样的变化。 传统化石能源如煤炭、石油、天然气，其具有能源与原料双重属性，不仅是 化工行业生产中电、热、蒸汽等能量的来源，也是部分产品的重要原材料。在碳 中和背景下，我们认为化工行业发展将迎来三大趋势。一是碳排放较多的子行业 将进一步走向强者恒强的格局分化，二是作为化石能源替代品的可再生能源迎来 广阔的发展前景，三是能够直接或间接起到节能作用的化工材料将迎来发展机遇。 第一，与传统能源关系极为紧密的化工子行业如煤化工等将迎来成本线的系 统性抬升，成本曲线进一步陡峭，拥有领先能耗水平的龙头企业成本优势将进一 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 策略专题 步彰显。 参考欧洲的碳中和 发展历史，其中一个重要的调节工具即对于排放配额 的市场化交易。从欧洲的发展来看，其碳交易体系发展至今已进入第四阶段，每 个阶段的变化主要在于缩减碳配额，增加市场化拍卖比例，带来的影响则是碳价 的上涨，进而导致企业碳排放成本会持续提升。 以碳排放较多的子行业煤化工为例，其碳排放主要包括两部分，一是作为能 量源的动力煤燃烧所带来的排放，二是作为原料煤的烟煤、无烟煤等加工过程所 带来的过程排放。领先企业往往具有较高的能源利用率和原料转化率，前者可以 通过低能耗降低动力煤使用量，从而减少单位产品所带来的直接排放，后者可使 更多的 碳转化为产物而非二氧化碳排放，从而有效减少单位产品所带来的过程排 放。随着碳排放配额的缩减带动碳价上涨，行业成本将系统性抬升，而拥有技术 优势的龙头企业的领先优势将得到彰显，行业成本曲线趋于陡峭，领先企业竞争 力与获取超额利润的优势进一步扩大。 第二，以光伏、风电、氢能等为代表的可再生能源以及消费端的新能源汽 车等领域成本相对降低，行业有望迎来广阔的发展前景。 前面提到，根据欧洲的 先行经验，随着碳中和的不断推进，碳排放的配额将持续缩减，碳价将迎来提升， 导致化石能源的使用成本上升，可再生能源的成本相对降低。因此无论是 上游光 伏、风电、氢能还是下游新能源汽车需求有望迎来快速发展，预计将带动产业链 中相关的新能源、新材料产品需求快速增长，推荐光伏产业链中所需用到的辅料 光伏胶膜、风电行业中风机叶片中所需要用到的玻纤、以及新能源车中所需要用 到的正极、负极、电解液、隔膜等电池材料。 第三，如聚氨酯等能够直接或间接起到节能减排作用的化工材料将迎来发展 机遇。 对于碳中和而言，除了前端工业生产的碳排放控制，后端的节能减排同样 具有重要的作用。以建筑节能领域为例， 2018年中国建筑运行的化石能源消耗相 关的碳排放为 21 亿 t CO2，折合人均建 筑运行碳排放指标为 1.5t/每人每天，而合 理有效的建筑节能措施将降低建筑的碳排放，因此我们认为相关节能材料也将迎 来重要发展机遇，首推建筑保温材料聚氨酯。 聚氨酯保温材料由于具有保温性好、抗撞击性好以及施工工期短等优势，是 建筑保温材料的理想选择。以聚氨酯原料聚合 MDI的下游应用来看，建筑节能是 海外国家对聚合 MDI需求最大的领域，但出于消防安全等方面的考虑，目前国内 建筑领域对于聚氨酯的用量较小。但随着技术进步带来聚氨酯保温材料性能的改 善，以及政府对节能建筑要求的提高，预计聚氨酯在建筑节能材料中的渗透率将 不断提升。 总结来看，我们认为碳达峰碳中和对于化工行业的影响主要有三条，一是碳 排放较多的子行业将进一步走向强者恒强的分化， 继续推荐现代煤化工龙头华鲁 恒升； 二是作为化石能源替代品的可再生能源迎来广阔的发展前景， 推荐光伏产 业链的光伏胶膜龙头福斯特，锂电材料的细分子行业龙头当升科技、新宙邦、天 赐材料、恩捷股份、星源材质， 风电 叶片所需的玻纤龙头中国巨石；三是能够直 接或间接起到节能作用的化工材料将迎来发展机遇， 继续推荐全球聚氨酯龙头万 华化学。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 策略专题 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于 预期的风险 。 本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示 全文请参阅 2020 年 11 月 5 日 发布的 华鲁恒升（ 600426）事件点评精己二酸 项目成功投产，新一轮五年计划构筑德州基地新成长点 、 2021 年 1 月 21 日 福 斯特（ 603806） 2020 年年度业绩预告点评胶膜量价齐升， Q4 业绩大幅超出预 期，在建项目众多，未来成长可期 、 2021 年 2 月 28 日发布的 兴业证券基础化 工行业周报 2 月 PMI 公布，万华化学大幅调涨 3 月 MDI 挂牌价，钛白粉、 煤化工、化纤等品种延续涨势 等相关报告。 建筑建材 看好钢结构与 绿色建筑龙头 （ 孟杰 ） 碳中和要求 2060 年实现相对零排放，建筑建材产业链十四五碳排放年均增 速应在 1.5以内 2018 年全国建筑全过程碳放总量为 49.3 亿吨 CO2，占全国碳排放比重为 51. 3，总体呈现下降趋势。建材生产阶段碳排放 27.2 亿吨 CO2，占 28.3，其中钢 材、水泥和铝材碳排放分别为 13.1t、 11.1t、 2.7t，占建材碳排放比重分别为 48.2、 40.8、 10；建筑施工阶段碳排放 1 亿吨，占 1，综合碳排放强度 658.75 kgCO2/m2；建筑运行阶段碳排放 21.1 亿吨，占比 21.9，公共建筑、城镇居建、 农村居建碳排放量分别为 7.84t、 8.91t、 4.37t，占比分别为 37、 42、 21。 碳中和目标下，十四五建筑建材产业链碳排放应控制在 25 亿吨，碳排放年均 增速控制在 1.5。建筑部门是实现碳中和目标的关键领域，基准情景下 15 亿吨 CO2 难以实现中和，脱碳情境下下到 2060 年建筑部门可减排 72，剩余 28约 4 亿吨碳排放需要通过负碳技术予以中和。 建筑建材产业链碳减排需落脚在“绿色建筑钢结构”和“淘汰落后产能” 绿色建筑指在全寿命期内节约资源、保护环境、减少污染，为人们提供健康、 适用、高效的使用空间，最大限度实现人与自然和谐共生的高质量建筑。我们认 为绿色建筑更满足节能环保减碳排的要求，“十四五”期间将得到大力发展，未来 应用比例将持续提升。 钢结构节能环保，是绿色建筑重要实现形式。钢结构在消化钢铁过剩产能的 同时减少了对黄沙水泥的使用，满足低 碳节能、环保可回收。绿色建筑创建行动 方案提出要大力发展钢结构等装配式建筑、新建公共建筑原则上采用钢结构。 此外行动方案提出推动政府投资工程率先采用绿色建材，逐步提高城镇新建 建筑中绿色建材应用比例。打造一批绿色建材应用示范工程，大力发展新型绿色 建材。 建材生产阶段碳排量占比近 28，高于建筑施工和运行阶段，是建筑建材产 业链实施碳减排的重点领域。水泥占建材碳排放比重达 41，在顶层政策引导下 将加速淘汰技术滞后、能耗较高的落后产能，市场份额有望进一步向龙头集中， 其中主导企业在探索储能、新的燃料技术等，短期增 加企业的资本开支，清洁能 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 策略专题 源、碳捕捉等。高耗能小企业预期加速淘汰，错峰生产继续执行。 继续推荐钢结构及水泥玻纤等建材龙头 我们看好钢结构及水泥玻纤等建材龙头的成长前景和投资机会。 继续推荐钢 结构加工制造龙头【鸿路钢构】、钢结构 EPC 龙头【精工钢构】，推荐水泥龙头 【海螺水泥】、【华新水泥】、【上峰水泥】以及玻纤龙头【中国巨石】、【山东玻纤】。 风险提示 宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢 价波动的风险 等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险 提示全文请参阅 2021 年 1 月 27 日 发布的 精工钢构业绩再超预期，盈利能力 持续提升 等相关报告。 电力设备及新能源 行业持续高景气，更利好龙头 （ 朱 玥 ） 在碳中和背景下，要实现非化石能源占比达到 25，我们认为 2030 年的光伏、 风电累计装机合理区间应该在 1800-2000GW 左右，即未来十年年化风电 光伏年 均装机规模达到 130GW-150GW 区间，行业高度景气。 1、国家主席习近平 12 日在气候雄心峰会上通过视频发表了题为继往开来， 开启全球应对气候变化新征程的重要讲话，提出 2030 年我国非化石能源占比达 到 25，对应风光累计装机在 1200GW 以上。在 2020 年非化石能源占比达到 16 的前提下，意味着 2021-2030 年每年非化石能源占比提升 0.9pct。 2、我们判断 1200GW 是一个比较保守的预测，若至 2030 年全国风电、光伏 累计装机规模仅达到 1200GW，意味着届时水电、核电的累计装机分别需达到 628GW、 148GW，但这种可能性较低，原因系 （ 1）水电可开发资源有限根据全国水力资源复查成果，我国水电技术可开 发规模为 541GW，其中经济可开发的规模为 402GW，远达不到上述 628GW 的开 发规模； （ 2）核 电由于安全及地域限制，暂时不会有大规模开发的可能性。截止 2019 年底装机规模也仅有 48.7GW，若 2030 年装机规模要达到 148GW，意味着不仅要 大规模启动沿海核电，还要在内陆全面铺开核电，因此可能性也比较低。 3、我们认为光伏、风电 2030 年累计装机规模的合理区间应当在 1800-2000GW， 其中十四五期间的合理年均新增装机规模为 108-124GW，十五五期间的合理年均 装机规模为 155-178GW。参考非化石能源占比计算公式非化石能源消耗占比 非化石能源消费量 /一次能源消费量，我们的核心假设包括 （ 1）分母我们预计 2025 年、 2030 年中国一次能源消耗目标分别为 55、 60 亿吨标准煤。 （ 2）分子假设水电在十四五、十五五期间的年均装机规模分别为 6-11GW、 4-9GW；假设核电在十四五、十五五期间的年均装机规模分别为 3-4GW、 4-7GW； 假设生物质能年均新增 10左右。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 策略专题 投资建议 行业高度景气，但产业链将大幅度分化，龙头调整过后抱团将更加坚决，继 续首推隆基股份 通威股份，看好福斯特、晶澳科技、福莱特、阳光电源等，关 注固德威、锦浪、亚玛顿等。 风险提示 光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释 放不及预期 等 。 本章内容自先前 已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅 2020 年 11 月 5 日 发布的 隆基股份 2020 年三季报点评 Q3 业绩高增长， Q4 旺季市占率有望再 提升 、 2021 年 1 月 26 日 发布的 亚玛顿业绩预告点评光伏玻璃量利齐升，组 件、屋顶双轮驱动助力持续高增长 、 2021 年 2 月 28 日发布的 兴业电新周报 需求持续增长，板块景气度继续向上 等相关报告。 机械军工 碳中和加速能源技术革命，推荐光伏、锂电设备 龙头 （ 石康 ） 1、技术迭代驱动设备更新换代 首推 HJT 龙头迈为股份 降本增效为光 伏行业发展最大的