电力行业2021年及2022年一季报总结：盈利拐点确认、绿电投资加码-广发证券.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析 |电力 证券研究报告 [Table_Title] 电力 2021年 及 2022年 一季报 总结 盈利拐点确认、 绿电 投资 加码 [Table_Summary] 核心观点 ⚫ 煤价大涨导致 板块业绩触底，但火电业绩拐点 已现 。 2021年 A股 电力 行业实现营收 1.68万亿元（同比 19.0）、归母净利润 392亿元（同 比 -69.6）， 其中火电板块亏损 479 亿元（ 2020 年盈利 454 亿元）， 煤价 下半年的大幅上涨是主因 。 而伴随着煤炭“增产保 供”、长协煤比 例 持续提升 等政策加持 下， 燃煤成本环比下降， 火电板块已由去年 Q4 巨亏 555亿元转为今年 Q1微盈利 2.50亿元 ，盈利 拐点已经出现 。 电 力板块高分红属性突出，五年平均股息率高于 2的标的数量达 20余 家 。 2022年 Q1基金 持仓 比例 达到 0.79， 环比提升 0.14个 pct。 ⚫ 火电 发电量收缩、煤价高位回落， 期待后续多季度业绩环比改善 。 2021年煤价高企下，火电板块 盈利、现金流均 显著下滑 ， 全年实现营 业收入 1.08 万亿元 （同比 19.0）、归母净利润 -479 亿元（ 2020年 同期 454 亿元） ，经营性现金流净额 451亿元（ 2020 年同期 2272亿 元）。而伴随 2022年 煤价回落、长协煤比例提升， 火电 2022Q1实现 归母净利润 2.5亿元 （较 2021Q4巨亏 555亿大幅改善） ，经营性现金 流净额 336亿元（与 2021Q1的 353亿元趋近） 。 行业数据来看 （ 1） 2021年全社会用电量同比 10.3， 而 2022年单 4月同比 -1.3；（ 2） 2021年全社会发电量同比 9.8、其中火电 同比 9.1， 而 2022单 4 月全社会发电量同比 -4.3、其中火电同比 -11.8；（ 3） 2021年原煤 产量 仅同比 4.7，而 2022年 1至 4月同比 10.7。 受此影响， 最 新秦皇岛动力煤价格已下探至 1150元 /吨（较 3月 高点下跌 29） 。 ⚫ 可再生能源 风光处于高速成长期，水电、核电盈利持续优化 。 （ 1） 绿 电 资产 进入装机高峰期， 2021年 风 /光装机容量 同比 16.6/20.9，对 应实现归母净利润 171/26亿元（同比 44.4/10.9），并且 2022年至 今装机依旧维持高增长； （ 2） 2021年来水偏枯下， 全年水电发电量同 比 -1.1，板块实现归母净利润 398亿元（同比 -7.9）。 2022至今来 水明显恢复， 2022年 1至 4月水电发电量 14.3， 2022Q1板块实现 归母净利润 64亿元（同比 10.7） ；（ 3） 审批重启加速行业发展， 2021 年核电 装机规模同比 6.8，并且市场化交易电价持续优化盈利， 2021 年实现归母净利润 178亿元（同比 14.2）。 ⚫ 投资建议 （ 1） 火电板块自 2022年开始有望盈利回升（综合燃煤单价 向下、电价上浮效应持续全年），重点关注火电盈利弹性大的华能国际 /华能国际电力股份（ H） 、华电国际 /华电国际电力股份（ H） 等，并建 议关注区域性火电公司，如赣能股份、内蒙华电、皖能电力等； （ 2） 重 申绿电龙头三峡能源、龙源电力（ A/H） 和水电龙头长江电力 的推荐。 ⚫ 风险提示 。 成本 改善 降 低 预期；宏观经济波动 ； 火电改造推进 低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-05-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师 郭鹏 SAC 执证号 S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopenggf.com.cn 分析师 许洁 SAC 执证号 S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujiegf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究 电力行业 4 月全国发电量同 比下降 4.3，火电发电量同 比下滑 11.8 2022-05-17 电力行业 资金支持火电企业 纾困，盈利拐点已现 2022-05-12 电力行业 国常会强调增产 稳价，火电盈利拐点将至 2022-04-21 [Table_Contacts] 联系人 陈龙 021-38003623 shchenlonggf.com.cn -27 -15 -4 8 20 31 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 03/22 05/22 电力 沪深 300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS元 PEx EV/EBITDAx ROE 收盘价 报告日期 （元 /股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 华能国际 600011.SH CNY 7.27 2022/04/26 买入 10.26 0.51 0.65 14.17 11.20 2.16 1.85 7.30 8.70 华能国际 00902.HK HKD 3.76 2022/4/26 买入 5.54 0.51 0.65 7.55 5.92 2.09 1.79 7.30 8.70 华电国际 600027.SH CNY 3.89 2022/04/30 买入 4.01 0.27 0.36 14.54 10.90 2.54 2.25 4.10 5.20 华电国际 01071.HK HKD 2.76 2022/4/30 买入 3.29 0.27 0.36 10.22 7.66 2.49 2.20 4.10 5.20 三峡能源 600905.SH CNY 6.14 2022/04/30 买入 8.82 0.29 0.36 21.17 17.06 9.40 7.75 10.90 11.60 龙源电力 001289.SZ CNY 22.18 2022/04/29 买入 28.44 0.95 1.14 23.40 19.42 8.70 7.59 10.90 11.90 龙源电力 00916.HK HKD 15.88 2022/4/29 买入 21.93 0.95 1.14 16.71 13.93 6.23 5.43 10.90 11.90 赣能股份 000899.SZ CNY 5.47 2022/05/12 买入 6.26 0.42 0.85 13.10 6.42 6.04 3.97 8.10 14.10 长江电力 600900.SH CNY 23.28 2022/05/12 买入 25.34 1.27 1.39 18.38 16.79 10.33 9.81 15.20 15.80 数据来源 Wind、广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 目录索引 一、 2021年业绩触底，火电反转曙光已现 6 （一）火电巨亏、 2021年业绩触底， 2022Q1盈利反转趋势明确 6 （二）聚焦火电、水电业绩反弹，绿电、核电成长属性依旧突出 . 8 （三）机构持仓占比持续提升，高分红、高股息标的数量充裕 . 10 二、火电发电量及煤价回落，业绩有望持续改善 12 （一） 2022Q1火电业绩已反转 ，看好后续多季度盈利持续改善 12 （二） 2022年至今火电发电持续下滑，动力煤供需格局持续改善 14 （三）长期价值重估逻辑明确绿电打开成长性 “储能 ”属性挖掘 17 三、可再生能源风光高速成长，水、核电盈利优化 18 （一）绿电 “双碳 ”目标加速绿能建设，风光迎来建设高峰期 18 （二）水电调峰、调频优质电源，加速水、风、光一体化发展 . 20 （三）核电审批重启打开成长空间，市场化交易优化盈利能力 . 22 四、重点推荐盈利反转、长期估值修复的火电龙头 24 （一）华能国际业绩拐点已现，全速发力绿电建设 24 （二）华电国际业 绩拐点已现，持续改善可期 . 25 （三）赣能股份火电装机快速增长，新能源成长空间广阔 . 26 （四）长江电力乌白电站将注入，水电龙头再攀高峰 26 （五）龙源电力发电量增速逐月回暖，规模扩张业绩释放可期 . 27 五、风险提示 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 图表索引 图 1 2021年电力板块营收同比增长 19.0 6 图 2 2021年电力板块归母净利润同比下降 69.6 6 图 3火电依旧是电力的主要收入贡献细分方向 . 6 图 4 2021年火电板块巨亏， 2022Q1盈利已反转 . 7 图 5 2021Q4为电力板块十年以来首次亏损 7 图 6电力板块中火电 2021Q4巨亏 555亿元 7 图 7 2021年 SW火电营收同比增长 19.0 8 图 8 2021年 SW火电归母净利润为 -479亿元 8 图 9 2021年 SW风电营收同比增长 29.3 8 图 10 2021年 SW风电归母净利润同比增长 44.4 . 8 图 11 2021SW光电营收同比增长 17.2 9 图 12 2021年 SW光电归母净利润同比增长 10.9 . 9 图 13 2021年 SW水电营收同比增长 1.1 9 图 14 2021年 SW水电归母净利润同比下降 7.9 . 9 图 15 2021年 SW核电营收同比增长 16.4 10 图 16 2021年 SW核电归母净利润同比增长 14.2 . 10 图 17 2022Q1电力股基金配置占比上升至 0.79，环比上升 0.14个百分点 10 图 18 2022Q1典型全国性火电企业度电净利润环比大幅提升 13 图 19 2022Q1典型区域性火电企 业度电净利润环比大幅提升 13 图 20 2022年 4月全社会发电量同比下降 4.3 . 14 图 21火电是我国当前主要的发电方式 14 图 22 2022年 4月全国火电发电量同比下降 11.8 14 图 23 2022年 4月全国水电发电量同比增长 17.4 . 14 图 24 2022年 4月全国风电发电量同比增长 14.5 . 15 图 25 2022年 4月全国光伏发电量同比增长 24.9 . 15 图 26全社会用电量 4月单月同比下降 1.3 15 图 27第一产业用电量 4月单月同比增长 5.5 . 15 图 28第二产业用电增速 下滑是用电疲软核心原因 15 图 29第三产业用电量 4月单月同比下滑 6.8 . 15 图 30 2022年至今原煤产量均维持在 10以上的单月同比增速 . 16 图 31秦皇岛现货煤价格已从 3月高点下跌 29 16 图 32秦皇岛年度长协煤价格维持在 720元 /吨 . 16 图 33火电资产造血能力出众， 2020年可提供超 2000亿经营性现金净流入 . 17 图 34华能国际 2017至 2021累计风光新增近 10GW 18 图 35期待 2022年盈利反转后绿电投资加速 18 图 36 2030年我国风电、光伏行业装机需达 12亿千瓦 19 图 37乐观情况 下 2025年末我国风光装机即达 1210GW . 20 图 38依托核电安全性提升 双碳，近年来核电核准加速 23 图 39 十四五规划提出十四五末期核电装机容量达到 70GW . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 图 40近 3年中国核电销售单价呈轻微下降趋势 . 24 图 41近年来中国核电市场化交易比例不断上升 . 24 表 1排名居前十四基金重仓的广发电力个股 . 10 表 2电力板块 2017值 2021年及五年平均股息率水平 . 11 表 3典型火电企业 2022Q1 单季度业绩情况 . 12 表 4 火电龙头历史经营现金流表现最为出众，是未来风光投资主力军 . 17 表 5 华能国际累计五年风光投资已近千亿元 . 18 表 6 SW光伏发电及 SW风力发电企业业绩情况 18 表 7碳中和政策下预计未来十年内我国可再生能源发电装机将大幅上升 . 20 表 8 SW水力发电企业业绩情况 21 表 9大部分省市区对新增新能源项目均提出配储要求 21 表 10政策支持风光水储一体化发展 . 22 表 11 SW核力发电企业业绩情况 22 表 12华能国际盈利预测表（最新收盘价日期 2022/05/19） . 25 表 13华电国际盈利预测表（最新收盘价日期 2022/05/19） . 26 表 14赣能股份盈利预测表（最新收盘价日期 2022/05/19） . 26 表 15长江电力盈利预测表（最新收盘价日期 2022/05/19） . 27 表 16龙源电力盈利预测表（最新收盘价日期 2022/05/19） . 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 一、 2021 年 业绩 触底 ， 火电 反转曙光已现 （一） 火电巨亏、 2021年业绩触底， 2022Q1盈利 反转 趋势明确 2021年电力板块业绩同比下降 69.6， 2022Q1降幅已有收窄趋势 。 根据梳理 SW电 力 96支样本股的业绩情况， 2021年电力板块实现营业收入 1.68万亿元（同比 19.0）、 归母净利润 392亿元（同比 -69.6），业绩下滑原因主要系煤价高涨导致火电细分板 块出现史无前例的巨额亏损。而 2022年一季度电力板块实现营业收入 4584亿元（同 比 17.6），归母净利润 227亿元（同比 -32.4），在煤炭“保供稳价”、长协煤 执行改善的情况下，电力板块业绩增速降幅已有明显收窄趋势。 图 1 2021年 电力 板块营收同比增长 19.0 图 2 2021年 电力 板块归母净利润同比 下降 69.6 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 细分领域来看 火电巨亏是业绩下滑核心原因， 其余细分板块保持稳健增长 。 2017 至 2021年火电营业收入占电力板块的 比重维持在 60以上，是电力板块营收、业绩 增速的主要驱动。而 2021年火电巨亏 479亿元（ 2020年同期盈利 454亿元）是 电力板 块业绩下滑的核心原因，扣除火电之后，其余板块 2021年合计实现归母净利润 868亿 元（同比 4.34），依旧维持正增长。 图 3 火电依旧是电力的主要收入贡献细分方向 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 10963 12758 13604 14110 16790 3896 4584 18.8 16.4 6.6 3.7 19.0 35.9 17.6 0 8 16 24 32 40 0 4000 8000 12000 16000 20000 营业收入（亿元，左轴） 营收增速（ ，右轴） 819 932 1023 1289 392 336 227 -19.4 13.8 9.8 26.0 -69.6 52.6 -32.4 -90 -60 -30 0 30 60 0 300 600 900 1200 1500 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润增速（ ，右轴） 7138 8442 8854 9100 10833 2576 3102 0 4000 8000 12000 16000 20000 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1 2022Q1 分板块营业收入（单位亿元） SW火力发电 SW水力发电 SW光伏发电 SW风力发电 SW核力发电 SW热力服务 SW电能综合服务 SW其他能源发电 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 图 4 2021年火电板块巨亏， 2022Q1盈利已反转 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 单季度 来看 2021Q4为十年以来板块 首次 亏损 ， 2022Q1盈利改善趋势明显 。 从板 块单季度来看， 2021Q4为统计近十年以来首次板块亏损，实现归母净利润 -426亿元 （同比 -405） ，而 2022Q1已经盈利转正，改善趋势明显。 其中从 子板块火力发电 的单季度变动来看， 2021Q4火电企业合计亏损 555亿元， 2022Q1实现微盈利 2.5亿 元 。预期伴随着火电盈利的持续改善、水电迎来丰年以及绿电装机规模放量，预期 往后数个季度电力板块业绩有望持续向上。 图 5 2021Q4为电力板块十年以来首次亏损 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 图 6 电力板块中火电 2021Q4巨亏 555亿元 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 142 217 302 454 -479 125 2 -1000 -500 0 500 1000 1500 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1 2022Q1 分板块归母净利润（单位亿元） SW火力发电 SW水力发电 SW光伏发电 SW风力发电 SW核力发电 SW热力服务 SW电能综合服务 SW其他能源发电 -405 -32 -600 -400 -200 0 200 400 -500 -250 0 250 500 750 20 11 Q2 20 11 Q3 20 11 Q4 20 12 Q1 20 12 Q2 20 12 Q3 20 12 Q4 20 13 Q1 20 13 Q2 20 13 Q3 20 13 Q4 20 14 Q1 20 14 Q2 20 14 Q3 20 14 Q4 20 15 Q1 20 15 Q2 20 15 Q3 20 15 Q4 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 SW电力归母净利润（单季度）（亿元，左轴） SW电力同比增速（ ，右轴） -555 2.5 -600 -400 -200 0 200 400 20 11 Q1 20 11 Q2 20 11 Q3 20 11 Q4 20 12 Q1 20 12 Q2 20 12 Q3 20 12 Q4 20 13 Q1 20 13 Q2 20 13 Q3 20 13 Q4 20 14 Q1 20 14 Q2 20 14 Q3 20 14 Q4 20 15 Q1 20 15 Q2 2015Q3 20 15 Q4 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 2020Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 SW火力发电归母净利润（单季度）（亿元） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 （二） 聚焦 火电、水电 业绩反弹，绿电、核电成长属性依旧突出 火电板块 煤价 超涨导致历史级亏损， 看好后续长协煤比例提升下的盈利反转 。 2021 年受益于疫情控制得当，海外疫情 蔓延 下对于国内出口需求与日俱增，中国经济复 苏下发电需求猛增。而“能耗双控”等多因素导致国内煤炭供应紧缺，煤炭价格持续 高涨。受此影响，火电企业 2021年 Q3、 Q4出现巨幅亏损， 2021年全年实现营收 1.08 万亿元（同比 19.0）、归母净利润 -479亿元。而步入 2022年， 伴随国家在煤炭保 供 稳价的力度持续提升，火电企业长协煤比例保障强化下，火电盈利亦迎来反转趋 势， 2022Q1实现归母净利润 2.50亿元，环比 Q4巨亏 555亿元已经实现盈亏平衡 。我 们预期伴随着国家层面在电价、煤价、资金等多环节支持火电企业纾困，长协煤比 例持续上升下，火电企业有望迎来数个季度持续的环比改善。 图 7 2021年 SW火电 营收同比增长 19.0 图 8 2021年 SW火电 归母净利润 为 -479亿元 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 绿电 板块 装机规模快速放量，风电及光电板块 2021年业绩同比增长 44和 11。 双碳时代下对于风电、光伏需求与日俱增，而伴随着组件成本持续下行，风光绿电 项目平价盈利推进下，行业历史骗补、弃风弃电现象逐步得到缓解，风电及光伏板 块 业绩增速重回高增长。 2021年风电板块实现营业收入 828亿元（同比 29.3）、 归母净利润 171亿元（同比 44.4），光伏发电板块实现营业收入 346亿元（同比 17.2）、归母净利润 26.12亿元（同比 10.9）。 图 9 2021年 SW风电 营收同比增长 29.3 图 10 2021年 SW风电 归母净利润同比 增长 44.4 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 7138 8442 8854 9100 10833 2576 3102 17.118.3 4.9 2.8 19.0 34.0 20.4 0 10 20 30 40 50 0 2500 5000 7500 10000 12500 SW火力发电营业收入（亿元，左轴） SW火力发电 YOY（ ，右轴） 142 217 302 454 -479 125 2 -750 -500 -250 0 250 500 SW火力发电归母净利润（亿元） 506 547 577 640 828 233 261 31.3 8.3 5.5 10.9 29.3 42.1 12.0 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1000 SW风力发电营业收入（亿元，左轴） SW风力发电 YOY（ ，右轴） 84 98 104 119 171 66 70 15.416.5 5.5 14.5 44.4 61.7 6.5 0 15 30 45 60 75 0 40 80 120 160 200 SW风力发电归母净利润（亿元，左轴） SW风力发电 YOY（ ，右轴） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 图 11 2021SW光电 营收同比增长 17.2 图 12 2021年 SW光电 归母净利润同比 增长 10.9 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 水电板块 2021年来水偏枯下业绩承压， 2022年水电丰年下业绩可期 。 2021年受到 来水偏 枯 、上游新建电站蓄电等影响， 水电企业发电及盈利情况整体承压。以水电 龙头长江电力为例，公司 2021年梯级电站完成发电量 2083.22亿千瓦时（同比 - 8.20）、实现归母净利润 262.73亿元（同比 -0.09）。受此影响， SW水力发电板 块 2021年实现营业收入 1386亿元（同比 1.1）、归母净利润 398亿元（同比 -7.9）。 进入 2022年，全国来水情况明显改善下，板块 Q1实现营业收入 296亿元（同比 12.9）、归母净利润 64亿元（同比 10.7）。 图 13 2021年 SW水电 营收同比增长 1.1 图 14 2021年 SW水电 归母净利润同比 下降 7.9 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 核电板块市场化交易带来电价 弹性 ， 审批重启下开启“量价齐升” 。 伴随 2019年 我国正式重启核电审批、“十四五”电力规划重提积极发展核电，核电项目审批、建 设迎来高峰期。此外受益于市场化电价上浮，核电机组的盈利持续提升， 其中 江苏 2022年度市场化交易结果较燃煤基准价溢价 19.4。量价齐 升 下， SW核力发电板块 2021年实现营业收入 1430亿元（同比 16.4）、归母净利润 178亿元（同比 14.2）； 2022Q1实现营业收入 343亿元（同比 10.3）、归母净利润 57亿元（同比 34.8）。 331 340 293 296 346 70 82 44.3 2.7 -13.8 0.9 17.2 38.8 17.6 -15 0 15 30 45 60 0 80 160 240 320 400 SW光伏发电营业收入（亿元，左轴） SW光伏发电 YOY（ ，右轴） 38.05 6.19 5.56 23.55 26.12 5.79 4.06 42.3 -83.7 -10.1 323.2 10.9 68.4 -29.8 -100 0 100 200 300 400 0 10 20 30 40 50 SW光伏发电归母净利润（亿元，左轴） SW光伏发电 YOY（ ，右轴） 1145 1273 1329 1371 1386 262 296 6.6 11.2 4.4 3.2 1.1 14.9 12.9 0 4 8 12 16 20 0 300 600 900 1200 1500 SW水力发电营业收入（亿元，左轴） SW水力发电 YOY（ ，右轴） 347 396 383 432 398 58 64 8.3 14.3 -3.3 12.6 -7.9 25.2 10.7 -10 0 10 20 30 40 0 100 200 300 400 500 SW水力发电归母净利润（亿元，左轴） SW水力发电 YOY（ ，右轴） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 图 15 2021年 SW核电 营收同比增长 16.4 图 16 2021年 SW核电 归母净利润同比 增长 14.2 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 （三） 机构持仓 占比 持续提升 ，高 分红、高 股息标的数量充裕 2022Q1 电力股基金配置占比上升至 0.79，环比上升 0.14 个百分点 。 从个股来 看， 2022Q1 中国核电个股基金配置比例大幅提升 0.215 个百分点至 0.294，位 居板块首位。火电板块华能国际、内蒙华电、华电国际等基金配置比例为 0.114、 0.029、 0.015，位居第 2、 6、 9位。绿电板块的三峡能源、长江电力，基金配 置比例为 0.112、 0.094，位居第三、四位。我们认为， 预期 2022 年 Q1 起， 火电盈利有望维持 4个季度以上的同比、环比增长趋势 ， 带动经营现金流更快速地 回升 ，可用于 风电、光伏等绿电运营项目投资 ，带动业绩实现更高成长。 图 17 2022Q1电力 股基金配置占比 上升 至 0.79，环比 上升 0.14个百分点 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 备注 包括 SW电力合计 96支样本股 ， 板块基金配置比例 重仓股汇总的该板块配置市值 /基金重仓股票投资市值。基金统计口径 偏股型基金（不含指数型 开放式股票型基金（不含指数型） 开放式偏股混合型基金 开放式灵活配置型基金 封闭式股票型基金 （不含指数型） 表 1 排名居前十 四 基金重仓的广发电力个股 排序 重仓前十股票代码 公司简称 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 1 601985.SH 中国核电 0.294 0.079 0.022 0.000 2 600011.SH 华能国际 0.114 0.163 0.051 0.001 3 600905.SH 三峡能源 0.112 0.186 0.222 0.027 4 600900.SH 长江电力 0.094 0.036 0.145 0.202 795 901 1081 1229 1430 311 343 26.1 13.420.013.6 16.4 26.1 10.3 0 6 12 18 24 30 0 300 600 900 1200 1500 SW核力发电营业收入（亿元，左轴） SW核力发电 YOY（ ，右轴） 141 134 142 156 178 43 57 18.5 -4.7 5.8 9.4 14.2 63.9 34.8 -20 0 20 40 60 80 0 40 80 120 160 200 SW核力发电归母净利润（亿元，左轴） SW核力发电 YOY（ ，右轴） 1.76 1.34 0.07 0.79 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 SW电力机构配置比例 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 30 [Table_PageText] 深度分析 |电力 5 600674.SH 川投能源 0.032 0.026 0.042 0.022 6 600863.SH 内蒙华电 0.029 0.024 0.005 0.000 7 000875.SZ 吉电股份 0.025 0.011 0.000 0.000 8 600027.SH 华电国际 0.015 0.020 0.004 0.000 9 600116.SH 三峡水利 0.014 0.008 0.003 0.001 10 600886.SH 国投电力 0.011 0.016 0.022 0.005 11 600163.SH 中闽能源 0.010 0.006 0.002 0.000 12 600023.SH 浙能电力 0.009 0.011 0.000 0.000 13 600021.SH 上海电力 0.006 0.010 0.000 0.000 14 601222.SH 林洋能源 0.003 0.005 0.013 0.000 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 备注个股基金配置比例重仓股该个股基金配置市值 /基金重仓股票投资市值 电力板块 高股息标的数量充裕， 配置性价比突出 。 而对于公用事业板块来说，我们 同样需要重视板块稳定 造血能力下的分红优势。通过梳理 SW电力 96支样本股， 其中 2021年或五年平均股息率大于 2的公司个数达 24个。其中华能国际、宁波 能源、长江电力 2021年股息率水平分别可达 4.67、 3.62和 3.59。而分红属 性来看，电力板块配置性价比依旧突出。 表 2 电力板块 2017值 2021年及五年平均股息率水平 股票代码 公司名称 2017 2018 2019 2020 2021 五年平均 600027.SH 华电国际 0.49 1.39 3.98 7.35 4.67 3.58 600982.SH 宁波能源 0.93 1.98 1.61 3.60 3.62 2.35 600900.SH 长江电力 4.36 4.28 3.70 3.65 3.59 3.92 605028.SH 世茂能源 - - - - 3.43 3.43 002479.SZ 富春环保 1.03 1.15 2.14 2.61 3.37 2.06 600674.SH 川投能源 2.70 3.46 3.45 3.78 3.20 3.32 605580.SH 恒盛能源 - - - - 3.08 3.08 000883.SZ 湖北能源 2.16 3.00 2.40 3.09 2.86 2.70 605162.SH 新中港 - - - - 2.74 2.74 600642.SH 申能股份 3.41 4.10 3.79 5.36 2.71 3.88 003816.SZ 中国广核 - - 2.11 2.84 2.68 2.54 600025.SH 华能水电 1.04 10.32 7.80 3.59 2.58 5.07 600863.SH 内蒙华电 1.01 4.16 4.58 4.90 2.54 3.44 603071.SH 物产环能 - - - - 2.38 2.38 600236.SH 桂冠电力 5.74 4.45 3.89 4.26 2.34 4.13 000027.SZ 深圳能源 1.32 0.95 0.81 4.27 2.16 1.90 000531.SZ 穗恒运 A 1.26 4.15 1.46 2.60 1.93 2.28 601985.SH 中国核电 1.52 2.28 2.44 2.64 1.81 2.14 600167.SH 联美控股 1.80 1.66 1.60 3.52 1.44 2.00 600886.SH 国投电力 2.27 2.80 2.67 3.24 1.43 2.48 600483.SH 福能股份 2.65 2.47 2.72 3.40