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证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期仍有博弈，需求趋势向好 电力设备及新能源 行业 光伏行业观察 8｜ 2022.3.7 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备与新 能源分析师 S1010521010007 林劼 电力设备与新能源 分析师 S1010519040001 华夏 电力设备与新能源 分析师 S1010520070003 张志强 电力设备与新能源 分析师 S1010521120001 随着需求好转和排产提升，近期主流光伏组件的价格已经上涨至近 1.9 元 /W， 光伏硅料的价格上行至超过 240 元 /公斤。市场担心组件价格的上行会影响需 求，目前来看短期博弈仍在，但受益于海外市场和国内分布式光伏市场，组件 价格依然比较坚挺，且在组件价格不会出现大幅下降的预期下，预计二季度国 内光伏地面电站市场也将逐步启动，需求趋势向好。 ▍ 需求好转和排产提升，光伏产业链价格上行。 近期主流光伏组件的价格已经从 前期的约 1.85 元 /W 上涨至近 1.9 元 /W，光伏硅料的价格也从前期的 220 元 /公 斤上涨至超过 240 元 /公斤，这主要得益于需求的好转和排产的提升。从 2021Q4 到 2022Q1，光伏行业经历了需求走弱去库存和需求走强加库存的过程。 2021Q4，光伏产业链价格处在高位，其中硅料价格上涨至超过 260 元 /公斤，光 伏组件价格超过 2.1 元 /W，组件价格高位影响了终端需求，且在后续价格会出 现明显下降的预期下，开发商的采购意愿也出现了明显的下降，产业 链的价格和 产能利用率在 2021 年 11-12 月份出现了明显的下降，而随着海外需求在 1 月份 的逐步启动，行业产能利 用率开始出现明显回升，而后产业链价格也出现了明显 的回升。市场在 一定程度上会担心价格上行再次影响需求， 但 我们认为，短期仍 有博弈，但需求趋势明显向好。 ▍ 海外市场和国内分布式市场带动需求好转。 目前从海外市场来看，印度市场和 欧洲市场需求较好，其中印度的财年在次年 Q1 截止且有税收政策等因素影响， 2022Q1 有一定程度的抢装，从海运的角度来看至少要在 2022 年 3 月中旬之前 完成装船发货，才能满足印度市场的需求，这样 来看组件生产就主要集中在 1-2 月份；欧洲市场来看，需求整体比较旺盛，在海外局势不稳定的情况下，欧洲明 显加 大 了可再生能源的开发力度 ，德国将碳中和的目标时间从 2050 年调整到 2035 年，预计今年欧洲市场新增光伏装机超预期的概率依然很大。而对于国内 市场来说，在能耗双控的影响下，工商业分布式预计在 2022 年的建设规模将有 所提升；户用光伏市场依然是重点方向。如果组件排产以单玻组件为主，也能很 好 地印证 我们对于上述市场带动需求边际好转的判断。 ▍ 组件价格短期不会大幅下降的预期下，国内光伏地面电站将逐步启动。 此前部 分光伏地面 电站并未大规模启动的原因，除了组件价格的提升，还有预期后续硅 料价格下行和组件价格下行，使得开发商的采购意愿较低。目前来看， 按照各项 目 规划 ， 我们预计 2022 年底硅料产能将达 130 万吨，但实际有效产量估计接近 80 万吨，在全年新增光伏装机超 210GW、 组件排产达 250-260GW 的预期下， 硅料依然处于紧平衡状态，光伏硅料价格短期很难出现大幅下降，这 使得光伏组 件的价格短期内也很难大幅降低，在这样的预期下，我们预计国内部分光伏地面 电站有望在 2022Q2 逐步启动，这个情况后续 有望 从双玻组件的排产中获得 印 证。 ▍ 政策支持，技术进步，光伏行业长期发展明确。 我们预计 2022 年全球光伏新增 装机有望达 210GW 以上，同比增长超过 30，且需求节奏有望逐级改善。其 中国内风光大基地和 “整县光伏 ”等项目加快推进，国内风光基地一期项目批复 规模约 100GW，工商业分布式光伏和户用光伏快速增长；海外市场在后疫情时 代和电价上涨的趋势下需求强势复苏，其中欧洲市场和美国市场依然是装机的主 力，欧洲市场装机有望持续超过 30GW；在政策鼓励和成本下降的趋势下，印 度、拉美等其他第三世界国家的市场也占据重要位置。政策支持和技术进步持续 推动行业快速发 展。 ▍ 风险因素 新增装机不及预期 ；硅料、组件 成本下降不及预期。 电力设备及新能源 行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源 行业 光伏行业观察 8｜ 2022.3.7 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍ 投资策略。 在政策的支持下， “双碳 ”目标发展明确，有序推进。光伏行业虽然短 期受到原材料价格高位的影响，但是装机增长明确， 2022Q2 国内光伏地面电站 料 将逐步启动。在需求逐步向好的情况下，我们推荐隆基股份、通威股份、福斯 特、禾迈股份、固德威、锦浪科技等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元） EPS（元） PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 隆基股份 77.80 1.58 2.01 2.73 3.51 56.4 44.3 32.6 25.4 买入 晶澳科技 94.10 0.94 1.28 2.10 2.79 62.5 45.9 28.0 21.1 买入 禾迈股份 716.00 2.60 4.93 12.47 22.50 261.3 137.8 54.5 30.2 买入 固德威 425.37 2.96 3.37 8.02 12.31 128.5 112.9 47.4 30.9 买入 锦浪科技 247.40 1.28 2.27 3.70 5.19 226.1 127.8 78.4 56.0 增持 通威股份 42.72 0.86 1.88 3.31 3.37 48.7 22.3 12.7 12.4 买入 大全能源 58.43 0.54 3.76 4.54 4.24 116.9 16.8 14.0 14.9 买入 福斯特 115.23 1.65 1.97 2.79 3.37 82.9 69.3 48.9 40.5 买入 金风科技 14.96 0.70 1.01 1.15 1.29 23.8 16.4 14.5 9.9 买入 天顺风能 20.44 0.58 0.79 0.88 1.19 20.8 15.3 13.8 10.2 买入 东方电缆 54.81 1.36 2.12 2.44 2.86 16.8 10.8 9.3 8.0 买入 国电南瑞 33.43 0.87 1.08 1.25 1.38 37.4 30.2 26.1 23.7 买入 许继电气 20.60 0.71 0.85 0.93 1.01 20.6 17.3 15.8 14.5 买入 苏文电能 65.83 1.69 2.23 3.11 4.12 44.8 34.0 24.4 18.4 买入 资料来源 Wind，中信证券研究部预测 注股价为 2022 年 3 月 4 日 收盘价 电力设备及新能源 行业 光伏行业观察 8｜ 2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 相关研究 电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题 充电还是换电 2022-01-21 电力设备及新能源行业光伏行业观察 7如何看待硅片涨价 2022-01-17 电力设备及新能源行业储能行业专题报告一 能源变革，储能同行 2022-01-11 电力设备及新能源行业重大事项点评 辅助服务市场推动新能源和储能发展 2021-12-27 电力设备及新能源行业重大事项点评 多方保障，推动能源低碳发展 2021-12-26 电力设备及新能源行业光伏行业观察 6需求或有边际改善和明年需求展望 2021-12-24 电力设备及新能源行业光伏行业观察 5如何看待光伏硅片价格的下行 2021-12-17 电力设备及新能源行业光伏电池专题报告三 龙头推进， TOPCon 电池产业化或加速 2021-12-16 电力设备及新能源行业电源电网投资专题 逆周期调节和用电量增长，推动电网电源投资 2021-12-16 电力设备及新能源行业 2021 年中央经济工作会议点评 逆周期调节和双碳发展 2021-12-12 电力设备及新能源行业重大事项点评 安全和科学，分布式光伏新政策发布 2021-11-29 电力设备及新能源行业电网行业重大事项点评 南网投资 6700 亿，哪些方向受益 2021-11-15 电力设备及新能源行业重大事项点评 鼓励新能源发展，央行推出碳减排支持工具 2021-11-09 电力设备及新能源行业风电板块 2022 年投资策略 大型化加速降本，成长性持续强化 2021-11-04 电力设备及新能源行业光伏板块 2022 年投资策略 需求和盈利共振，技术与结构齐升 2021-11-04 电力设备及新能源产业新型电力系统 2022 年投资策略 加速电能时代，升级电力系统 2021-11-04 电力设备及新能源行业 N 型产业链专题报告一 N 型产业化将提速，关注全产业链变化 2021-11-03 电力设备及新能源行业重大事项点评 “双碳 ”政策频出，推动行业发展 2021-10-28 电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题二 跨区域电力输送和能源大基地建设 2021-09-27 光伏行业重大事项点评 整县项目超预期，分 布式增长再加速 2021-09-15 光伏行业 2021 年中报业绩总结 增长韧性犹在，景气持续修复 2021-09-08 电力设备及新能源行业重大事项点评 启动绿电交易试点，完善长效市场激励 2021-09-08 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法；（ ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个 月内的相对市场表现，也即以报告发布日后的 6 到 12 个 月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合 指数或标普 500 指数为基准； 韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准 。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5～ 20之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 5之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 10之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责 条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为 “中信证券 ”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号 Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号 350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas, LLC（下 称 “CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号 198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分 发；在英国由 CLSA （ UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址孟买（ 400021） Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号 码 91-22-66505050；传真号 码 91-22-22840271；公司识别号 U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本 由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律 宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities Thailand Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明 中国 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国 本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas 除外）仅向符合美国 1934 年 证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的 “主要美国机构投资者 ”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券 进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告 中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期 货法 s.4A（ 1）定 义下的 “机构投资者、认可投资者及专业投资者 ”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（ 2005）中关于机构投资者、认可投资者、 专业投资者及海外投资者的第 33、 34 及 35 条的规定，财务顾问法第 25、 27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问， 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话 65 6416 7888）。 MCI P 024/12/2020。 加拿大 本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任 何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。 英国 本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。 本研究报告在英国由 CLSA （ UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人 士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。 欧洲经济区 本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。 澳大利亚 CLSA Australia Pty Ltd “CAPL” 商业编号 53 139 992 331/金融服务牌照编号 350159 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利 亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户 ”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务 状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的 “批发客户 ”适用于公司法（ 2001）第 761G 条的规定。 CAPL 研究覆盖范围包括 研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投 资产品。 CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建 议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代 表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师 的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 （前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复 制、发送或销售本报告。 中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。