20160616-长江证券-南都电源-300068-深度报告：厚积薄发，成就动力电池新秀；引领潮流，打造储能领域龙头

请阅读最后评级说明 和重要声明 1 / 34 [Table_MainInfo] 研究报告 南都电源（ 300068） 2016-6-16 公司研究 深度报告 厚积薄发，成就动力电池新秀 引领潮流，打造储能领域龙头 评级 买入 维持 [Table_Price] 当前股价 24.10 元 [Table_Author] 分析师 邬博华 862168751072 wubh1cjsc.com.cn 执业证书编号 S0490514040001 分析师 张垚 862168751072 zhangyao3cjsc.com.cn 执业证书编号 S0490515060001 分析师 马军 02168751072 majun3cjsc.com.cn 执业证书编号 S0490515070001 联系人 汪福强 862168751072 wangfqcjsc.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2016.06.15 总股本（万股） 60498 流通 A /B 股 万股 43677/0 资产负债率 51.77 每股净资产（元） 5.13 市盈率（当前） 71.72 市净率（当前） 4.70 12 个月内最高 /最低价 27.51/9.92 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12个月） -72 -60 -48 -36 -24 -12 0 12 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 南都电源 沪深300 资料来源 Wind [Table_Doc] 相关研究 投建 2.3GWh 动力锂电产能，锂电新秀加速扩 张 2016-6-15 商业模式渐或认可，储能业务迎爆发增长 2016-5-27 签署战略合作协议，推动核电用蓄电池发展 2016-5-16 [Table_Summary] 报告要点  工业 蓄电池龙头企业，打造动力锂电与储能新增长 南都电源 于 1994 年发起成立， 2000 年改组为股份公司 ，并于 2010 年在创 业板上市。成立以来，公司聚焦铅蓄电池领域，产品主要覆盖通 信后备电源、 电动自行车电源 、新能源车用动力电源、储能电池 等领域，是国内通信后备 电源龙头企业。聚焦主业同时，公司 注重新兴技术储备与市场开拓， 陆续布 局锂电、燃料电池、 铅炭 电池等领域，拓展新能源汽车、储能等 市场，为 后 期持续快速增长奠定业务基础。  动力锂电新起之秀，依托市场加速扩张 我国新能源汽车产业经过 十多年的孕育， 2014 年 下半年 开始 进入 放量增长 阶段 ， 并延续爆发增长趋势至今 。 我们认为，当前我国 电 动 汽车政策方向明 确， 充换电配套设施不断完善 ， 企业车型层出不穷， 行业维持高增长趋势 确 定。南都电源虽为国内 工业蓄 电池龙头，但公司 2000 年便已开始布局锂电， 并于 2008 年 成立锂电事业部，拓展锂电业务。 2015 年以来，在国内电 动 汽 车 市场 快速发展背景下，公司依托此前积累与布局，加快动力锂电业务扩张， 当年实现动力锂电收入 1.23 亿元，并与东风客车、长安客车等大型车企建 立紧密合作关系，为 后期 扩张奠定基础。目前公司具备动力锂电产能 为 1200MWh， 今年将进一步增加至 1.7GWh 以上，中期产能规划 3.5-4.5GWh 左右 ，持续驱动公司业绩增长。预计公司 2016、 2017 年动力锂电业务收入 将分别超 10、 30 亿元， 贡献利润分别超 过 1、 3 亿元。  引领储能 商用 化发展，“投资 运营”模式 具备爆发力 储能在发电、输配电、用电等 电力系统多个 环节均具备 重要应用 。 近年来 随 着美国、德国等陆续出台支持储能发展政策，海外储能市场快速发展， 我国 储能市场 则 受政策 缺失、 电力体制僵化等原因发展缓慢。但是， 2015 年以 来，我国加速推进二次电改，同时出台多项 政策 支持储能发展，后期国内 市 场 有望迎来爆发增长。当前，工商业峰谷价差市场毫无疑问将是我国最先启 动 、最具 商用 化 前景的 市场， 铅炭 电池则以其低成本、高安全性等优势最先 受益。作为国家首家具备自主 铅炭 电池技术的企业，公司采用“投资 运营” 的模式，推动储能 业务规模扩张 ， 目前已陆续签订约 700MWh 储能电站合 作协议，已落地项目超 100MWh，预计 2016/17 年底运营储能电站规模分 别有望超 300/600MWh，可贡献利润超 0.3/0.6 亿元，贡献盈利增长。  动力电池新起之秀，储能领域真正龙头，维持买入评级 受益 动力锂电 及储能 陆续爆发，公司将 迎来业绩快速增长期 。暂不考虑增发， 预计 16、 17 年 EPS 为 0.57、 0.91 元， PE 为 42、 26 倍， 维持买入评级。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 公司研究 深度报告 目录 工业蓄电池龙头企业，打造动力锂电与储能新增长 5 动力锂电新起之秀，依托市场加速扩张 7 积蓄已久，适机爆发 . 7 依托新能源汽车发展，加速拓展动力锂电市场 . 9 引领储能商用化发展，“投资 运营”模式具备爆发力 13 储能应用场景广泛，电化学储能蓄势待发 . 13 发电侧应用削峰填谷、调频、平滑可再生能源输出等 . 14 售电侧应用电费优化方案管理与电能质量控制 17 输配电应用微网系统与离网系统利用 18 当前抽水蓄能占比较高，电化学储能蓄势待发 . 19 政策完善叠加电改推进，国内储能迎来重大发展机遇 . 21 工商业用户侧最具商用化潜质，铅炭成本优势明显 25 投资 运营模式推进，公司储能业务渐迎爆发增长 27 传统通信电源市场维持平稳，铅回收贡献增量 . 29 盈利预测与投资建议 . 31 图表目录 图 1南都电源发展历程 . 5 图 2公司产品覆盖通信后备电源、动力电池、储能电池等多个领域 5 图 3 2015 年公司实现营业收入 51.53 亿元，同比增长 30.10 . 6 图 4 2015 年公司实现归属母公司净利润 2.03 亿元，同比增长 92.52 6 图 5动力锂电、 铅炭 储能将是公司后期主要的业绩增量业务 . 7 图 6公司电动摩托车用磷酸铁锂电池系统产品 . 8 图 7公司电动汽车用锂电池系统产品 . 8 图 8 2015 年公司锂电池业务实现收入 2.99 亿元，同比增长 131.40 9 图 9 2014 年下半年以来我国新能源汽车开始逐步放量增长 . 9 图 10 2015 年我国新能源汽车产量同比超 300 9 图 11中国新能源车政策体系日益完善 . 9 图 12浦东新能源车消费者购车 成本显著低于传统车消费者 . 10 图 13近年来我国石油对外依存度快速上升 10 图 14中国新能源汽车年产量和保有量预测（单位辆） 11 图 15新能源汽车分车型产量预测（单位辆） . 11 图 16 2014-2020 年中国新能源车市场电池需求测算（单位 GWh） . 12 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 34 公司研究 深度报告 图 17公司已与东风客车、长安客车、厦门金旅等多家车企建立良好合作关系 12 图 18公司动力锂电池业务产能将持续扩张 13 图 19今年 1 季度公司实现动力锂电销售约 2 亿元，收入规模已超去年全年水平 13 图 20储能的类型与应用 . 13 图 21储能在发、输、配、用的整个电力系统中均可以发挥至关重要的作用。 14 图 22通过配置储能系统，可以有望平滑峰谷电力需求 15 图 23相比于传统发电机，储能具有更好的调频功能 . 16 图 24带储能风电输出与不带储能风电输出曲线对比 . 16 图 25德国分布式光伏标杆电价明显低于居民电价水平 17 图 26通过配置储能系统，可以提供电能稳定质量 . 18 图 27储能是微电网系统重要的组成部分 18 图 28目前全球微电网市场主要位于北美、欧洲等市场 19 图 29有报告预测 2020 年全球微电网系统规模将达 5.67 亿元 19 图 30电化学储能技术路线繁多 20 图 31目前全球储能项目装机规模已抽水蓄能为主 . 20 图 32 2015 年底全球累计运行储能项目 327 个，装机规模 946.8MW . 21 图 33美国、日本、中国等占据主要储能市场 21 图 34全球储 能项目累计装机分应用占比 21 图 35 2015 年底我国累计运营储能项目 105.5MW，同比增长 12.59 21 图 36我国储能项目应用以分布式发电及微网、可再生能源并网项目为主 . 22 图 37我国当前电力体系僵化，发、售两端依靠行政定价 23 图 38欧洲电力交易市场峰谷电价差明显 23 图 39我国居民侧峰谷价差体制不明显，且居民电价水平较低 . 24 图 40二次电改目的在于构建市场化电价体系 24 图 41目前 铅炭 电池度电成本已低于 0.5 元 /度，在部分工商业峰谷价差市场中已具有一定经济性 26 图 42铅炭电池具有性价比高、可靠性好、回收率高等多项优势 . 27 图 43公司是国内最早具备独立自主 铅炭 电池技术的企业之一 . 27 图 44公司已实现第二代 铅炭 电池量产，循环寿命超 6000 次（ 50DOD） . 28 图 45公司铅炭电池性能优异，能量效率超 90 28 图 46公司铅炭储能国内示范应用 28 图 47公司采用 “投资 运营 ”模式加快储能项目规模扩张 . 28 图 48预计公司 2016、 2017 年底储能电站运营规模分别超 300、 600MWh 29 图 49中国移动 4G 基站网络规模及预测（万个） 30 图 50我国历年电信固定资产投资情况 . 30 图 51公司通信后备电源业务收入维持稳定增长 . 30 图 52公司海外市场布局顺利，海外业务收入平稳增长 30 图 53安徽华铂承诺 2016 净利润达到 2.3 亿元 31 表 1公司生产基地情况 . 6 表 2聚焦主业同时，公司积极开发新兴市场及布局新电池技术路线 6 表 3 2001 年以来公司便积极储备锂电池技术路线 . 7 表 4上市以来公司锂电池业务持续发展 8 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 公司研究 深度报告 表 5常见电动车成本拆分（单位万元） 11 表 6美国调频政策体系完善 15 表 7我国主要地区峰谷电价差 17 表 8美国、德国等多个国家出台储能补贴等系列政策 22 表 9我国陆续出台多项储能相关政策 . 25 表 10工商业峰谷价差市场是当前最具备 商 用 化 发展潜力的市场 . 26 表 11在 0.8 元 /度的峰谷价差下， 铅炭 储能电 站 IRR 超过 8 . 26 表 12公司主要业务业绩预测 31 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 34 公司研究 深度报告 工业 蓄电池龙头企业，打造动力锂电与储能新增 长 南都电源由杭州南都于 1994 年发起成立，此后于 2000 年改组为股份公司。成立之初， 杭州南都将其阀控密封蓄电池主要资产注入公司。此后，伴随国内通信市场发展，公司 持续做大阀控密封蓄电池主业，逐步成长为国内通信后备 电源龙头企业，产品客户覆盖 中国移动、中国电信、中国联通、新加坡电信等国内外电信运营商、集成商等。 2010 年 4 月公司在创业板挂牌上市。此后， 2011 年公司收购 华宇电源 及 长兴五峰电源 股权，进一步进入铅酸动力电池领域，带来收入与利润规模扩张。 2015 年公司收购铅 回收公司安徽华铂 51股权 ，一方面完善公司产业链，另一方面则进一步为公司贡献业 绩增长。 图 1 南都电源发展历程 资料来源 公司资料， 长江证券研究所 公 司 传统 工业电池 主业产品主要包括 阀控密封蓄电池、铅炭电池及相关材料 等，产品覆 盖通信后备电源、动力电源、储能电源等多个领域，广泛应用于 通信、电力、铁路等基 础性产业；太阳能、风能、智能电网、电动汽车、储能电站等战略性新兴产业；电动自 行车电池、通讯终端应用电池等民生产业。 图 2 公司 产品覆盖通信后备电源 、动力电池、储能电池等多个领域 资料来源 Wind，公司资料， 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 34 公司研究 深度报告 2015 年公司实现营业收入 51.53 亿元，同比增长 30.10；实现归属母公司净利润 2.03 亿元，同比增长 92.52。其中，通信后备电源业务实现收入 23.23 亿元 ，同比增长 20.37； 动力电池（主要为电动自行车）实现收入 16.10 亿元，同比下降 2.69。 图 3 2015 年公司实现营业收入 51.53 亿元，同比增长 30.10 图 4 2015 年公司 实现归属母公司净利润 2.03 亿元，同比 增长 92.52 资料来源 Wind， 长江证券研究所 资料来源 Wind， 长江证券研究所 目前公司铅蓄电池业务 拥有六大生产基地，分布在浙江杭州总部、湖北、四川、安徽等 地区。 表 1公司生产基地情况 生产基地 持股比例 主要产品 产能情况 总部 - 阀控密封电池 年产能 3GWh左右 阀控密封电池 ，此外 还有高温电池和铅炭电池，主要应用 于通信和储能领域 浙江余杭南都动力科技 100 汽车动力锂电池 年产 1200MWh 锂 离 子 电 池 、 3000MWh高能阀控蓄电池，主要生产 动力及储能电池，目前 1.0GWh产能已 投产 安徽界首南都华宇 51 电动自行车铅酸电池 年产 2.4GWh的生产 能力铅酸蓄电池 四川成都南都国舰 51 阀控密封电池 通信及动力电池年产能力 2.52GWh 湖北武汉南都新能源 100 铅炭电池 规划产能为 10GWh，项目规划分两期， 目前项目处于前期，一期产能 500万 KVAh,预计 16年底前完成；二期产能 500万 KVAh，预计 18年底前完成 安徽 华 铂 科技 51 铅蓄电池回收 年产 21万吨再生铅 资料来源 公司公告 ， 长江证券研究所 在聚焦主业的同时，公司注重开拓新兴市场及布局新电池路线，打造未来新兴成长方向。 如 2001 年 10 月公司在上海注册成立上海南都瑞宝能源 科技有限公司，涉足锂离子电 池研究制造；参股新源动力，布局燃料电池技术等。 表 2聚焦主业同时，公司积极开发新兴市场及布局新电池技术路线 时间 事件 2001 投资设立上海南都瑞宝，涉足锂电池业务 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 34 公司研究 深度报告 2001 参股新源动力股份有限公司，持股 4.27。新源动力主要定位燃料电池领域 2010 与解放军防化院、哈工大强强合作研发铅炭电池 2012 公司收购新源动力股份有限公司 3.84股权，累计参股 8.11股份 资料来源 公司公告 ， 长江证券研究所 站在当前时间，我 们认为伴随国内新能源汽车市场的快速发展及储能市场的逐步启动， 动力锂电业务及 铅炭 储能业务将有望带动公司业绩持续爆发增长，其中，动力锂电将是 公司近期主要增长的主动力之一；而储能业务随着 商用 化持续推进，“投资 运营”的模 式将在明后年为公司贡献更大业绩增量。 图 5 动力锂电 、 铅炭 储能将是公司后期主要的业绩增量业务 资料来源 Wind， 长江证券研究所 动力锂电新起之秀 ，依托市场加速扩张 积蓄已久，适机爆发 我们前面 已经提到，南都电源作为国内 工业蓄 电池龙头企业，并没有将自身局限在 阀控 密封电池 领域，而是致力打造行业领先的电池技术企业。从成立之初，公司便在多项电 池技术布局，而锂电池更是公司最早接入的领域。 2000 年公司即在上海成立全资子公司上海南都能源科技有限公司，主要定位聚合物锂 离子电池技术研究，为公司未来实施锂电业务产业化奠定基础。 2001 年，公司与其他 投资方合资成立 上海南都瑞宝能源科技有限公司 （后更名上海南都能源科技有限公司， 简称上海锂电），公司持股 60，加快锂电业务研究与产业化发展。 此后，虽然受市场影响，公司 锂电业务发展几经周折，但公司一直推动公司锂电业务布 局。 2008 年 12 月公司子公司临平南都收购上海锂电经营性资产，并以此为基础成立锂 电事业部，持续推动锂电业务发展。 表 3 2001 年以来公司便积极储备锂电池技术路线 时间 事件 2001 成立全资子公司上海南都能源，定位聚合物锂离子电池研究 2001 合资 成立上海南都瑞宝能源科技有限公司 （上海锂电），加快锂电业务 研究与产业化发展 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 34 公司研究 深度报告 2007 公司将所持上海锂电的股权转让给杭州南都 2008 公司的子公司临平南都收购 了上海锂电的经营性资产，并以此为基础成 立了锂电事业部 资料来源 公司公告 ， 长江证券研究所 2010 年公司上市之后，进一步加快锂电业务产业化发展。 2010 年 4 月底，公司董事会审议通过关于使用部分募集的“其他与主营业务相关的 营运资金”向公司全资子公司杭州南都电池有限公司增资并将该部分资金投资其年产 4000 万 Ah 通信用磷酸亚铁锂电池技术改造项目的议案，开始正式推动锂电业务产业 化、规模化发展，此后进一步将该项目市场定位扩展至动力及储能用锂电池业务。 2011 年 3 月，公司与南京依维柯汽车、北京京仪敬业签订 依 维柯柴电混合动力警用 指挥车合作开发项目 ，公司动力锂电池逐步走向产业化发展线路。 表 4上市以来公司锂电池业务持续发展 时间 事件 2010年 公司 成立锂电应用工程研究所 2010年 “年产 4000万 Ah通信用磷酸亚铁锂电池技术改造项目”完成全部工程 与设备合同的签订，生产线部分投产 2011年 公司研究建立动力型、储能型锂离子电池设计模型，完成产品设计、样 品开发并建立配方体系 2011年 公司与南京依维柯汽车、北京京仪敬业签订依维柯柴电混合动力警用 指挥车合作 开发项目 2012年 公司 通信用磷酸铁锂电池首次成功应用于印度 LTE网络中 2013年 公司形成了行业内最完整的通信用后备锂离子电池产品体系 2014年 公司 完成高温铁锂电池开发批试，并将结果导入生产体系和推向市场 2015年 公司 实现了新能源汽车用磷酸铁锂电芯的系列化开发及产业化 资料来源 公司公告 ， 长江证券研究所 目前，公司已具备锂电池产能 1.2GWh，产品覆盖 电动汽车、电动摩托车、储能、 户外 一体化电源柜 等多个领域。 图 6 公司 电动摩托车用磷酸铁锂电池 系统产品 图 7 公司电动汽车 用 锂电池系统产品 资料来源 公司资料 ， 长江证券研究所 资料来源 公司资料 ， 长江证券研究所 自 2011-2012 年起，公司锂电池业务 逐步开始贡献收入， 2015 年公司锂电池业务实现 收入 2.99 亿元，同比增长 131.40，其中新能源汽车用动力锂电实现销售 1.23 亿元。 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 34 公司研究 深度报告 图 8 2015 年公司锂电池业务实现收入 2.99 亿元，同比增长 131.40 资料来源 Wind， 长江证券研究所 依托新能源汽车发展，加速拓展动力锂电市场 我国新能源汽车产业经过了十多年的孕育，在 2014 年下半年开始放量增长，此后 2015 年国内新能源汽车市场延续了爆发增长趋势。 根据 中汽协数据 ， 2015 年新能源汽车产 量达到 34.05 万辆， 同比增长超过 300， 大幅超过国家原计划的 20 万辆目标。 图 9 2014 年下半年以来我国新能源汽车开始逐步放量增长 图 10 2015 年我国新能源汽车产量同比超 300 资料来源 Wind， 长江证券研究所 资料来源 Wind， 长江证券研究所 分析原因， 2014-2015 年开始，我国 新能源汽车之所以得到迅速发展，主要 在于以下几 个原因  政策体系不断完善。 我国从产业规划、规范准则、优惠补贴等多维度构建了十分 完善的政策体系，让新能源汽车在我国发展方向明确、技术路线清晰，产业链上 下参与企业方可做好相应的长期规划，加重投资快速发展。 图 11中国新能源车政策体系日益完善 请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 34 公司研究 深度报告 产业规划 优惠补贴 规范准则 “ 三纵三横 “ 纯电驱动战略 88 个示范城市 “十城千辆” 中国制造 2025 充电桩国标、建设指南 电池企业准入规则 充换电设施规范 峰谷价格制度 新能源车准入规则 推广名录、免税名录 充 电 桩 运 营 补 贴 购 车 国 家 补 贴 购 车 地 方 补 贴 车 船 税 减 免 购 置 税 减 免 区 域 推 广 奖 金 发 展 专 项 资 金 资料来源长江证券研究所  补贴力度较大，跨度长 。我国新能源车购置补贴力度全球最大 ，部分车型补贴金 额甚至接近整车生产成本，此外还有公交运营、地方补贴等相应配套补贴。而 2016-2020 年购车补贴政策也已经明确，未来数年产业成长确定性强，企业投入 的决心也较大。 图 12浦东新能源车消费者购车成本显著低于传统车消费者 资料来源长江证券研究所 站在当前时间，我们认为我国新能源汽车持续快速发展的方向无疑是确定的。 首先， 我国发展新能源车的长期需求是非常确定的石油对外依存度高，能源安全问题 严峻，需要改变能源结构，推进车辆电动化；空气污染日益严重 ，节能减排角度需要发 展新能源汽车；为实现制造业升级和汽车产业弯道超车，需要大力发展新能源汽车产业 链。 图 13 近年来我国石油对外依存度快速上升 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 34 公司研究 深度报告 资料来源 Wind， 长江证券研究所 其次，经过多年的培育与发展，尤其是 2014-2015 年 放量增长，国内对新能源汽车的认 识明显加深， 商用 化应用市场逐步打开。同时，企业车型层出不穷， 充换电配套设施 不 断完善，为进一步推动我国新能源汽车发展奠定良好的产业基础。在政策支持方向不变 的背景下，将促进我国新能源汽车持续维持快速增长 。根据我们预测，预计 2020 年我 国新能源汽车产量将达到 200 万辆左右，相比 2015 年的 35 万辆符合增长率超过 40。 图 14中国新能源汽车年产量和保有量预测（单位辆） 图 15新能源汽车分车型产量预测（单位辆） 资料来源乘 联会， 长江证券研究所 资料来源乘 联会， 长江证券研究所 而动力电池作为电动车最核心组成部分， 目前占新能源车成本 4050，是单一价值 量最大的设备，也毫无疑问是最受益于新能源汽车放 量增长的领域。 表 5常见电动车成本拆分（单位万元） 万元 某纯电动乘用车 23 度电 电动 车成 本拆 分 售价 16.5 总成 本 14.5 制造成 本 13 电池系统 6.5 电机 1 电控 1 车身及辅件 4.5 其他费用 1.5 毛利 2 减国家补贴 4.5,地方补贴 4.5 到手价 7.5 资料来源长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 34 公司研究 深度报告 根据我们计算， 2015 年新能源汽车新增用电总量约 15.36GWh，同比增长 240。结 合我们对未来数年新能源车产量 的预测，我们测算显示 2016-2020 年新能源汽车的增量 电池需求分别有望达到 31、 42、 55、 71、 90GWh，如果以电池平均更换寿命 5 年计算， 存量市场电池需求也将分别达到 2、 5、 9、 18、 31GWh。存量和增量市场电池需求在 2020 年当年将有望达到 121GWh，相比 2014 年约 4.5Gwh 的需求，增长近 26 倍，年 复合增长率高达 73。 图 16 2014-2020 年中国新能源车市场电池需求测算（单位 GWh） 资料来源 Wind， 长江证券研究所 伴随我国新能 源汽车持续放量增长，受益于公司前期长期的储备与布局，预计公司动力 锂电业务将迎来爆发增长 1） 2015 年 实现动力 锂电 销售收入 1.23 亿元， 并 与东风特 汽、长安客车、厦门金旅等大型车企建立良好合作关系 ； 2）锂电池产能加快建设，目 前已具备动力锂电产能约 1200MWh，今年将进一步增加至 1.7GWh 以上，中期产能规 划 3.5-4.5GWh 左右； 3）同时布局磷酸铁锂与三元两条技术路线，目前均已通过国家 国标检测，进入电池目录基本确定。 图 17 公司已与东风客车、长安客车、厦门金旅等多 家车企建立良好合作关系 资料来源长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 34 公司研究 深度报告 图 18 公司动力锂电池业务产能将持续扩张 资料来源长江证券研究所 我们预计公司 2016 年全年动力锂电销售有望超 600MWh，贡献收入超 10 亿元，此后 仍将维持快速增长。我们通过公司一季报估计 ，公司 一 季度锂电池出货 约 3000 万 Ah 左右 ,形成 收入近 3 亿元 ，其中动力电池约 2 亿元，且整体产能紧张，订单 饱满 。 图 19 今年 1 季度公司实现动力锂电销售约 2 亿元，收入规模已超去年全年水平 资料来源公司资料 ， 长江证券研究所 引领 储能 商用 化发展，“投资 运营”模式 具备爆 发力 储能应用场景广泛， 电化学储能蓄势待发 储能，顾名思义即能量的存储，借用业内人士的一句话，储能即能量在时间、空间上的 转换，以此达到能量更为合理的利用。在现实生活中，储能与我们息息相关，小如电子 手表中用的微型电池，大如电动汽车等用电池组，再如数据中心中用到的 UPS、后备 电源等。 图 20 储能的类型与应用 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 34 公司研究 深度报告 资料来源 当前储能市场和储能经济性分析， 长江证券研究 所 我们经常提及的储能，一般泛指电力系统中的储能。电力交易具有瞬时性，导致了整体 电力系统的交易刚性，而通过在电力系统中添加储能设施，可以将电力系统的刚性变得 更加柔性，提高电网运行的安全性、经济性、灵活性等 。 从具体应用来看，储能在整个电力系统中，从发电、输电，到配电、用电均可以发挥至 关重要的作用。 图 21 储能在发、输、配、用的整个电力系统中均可以发挥至关重要的作用。 资料来源 当前储能市场和储 能经济性分析， 长江证券研究所 发电侧应用 削峰填谷、 调频、 平滑可再生能源输出等  削峰填谷 电网运行过程中发电和用电为同时完成，不能进行大规模存储，而用户侧个性化供电需 求的压力，峰谷差异显著。 为了保证整个电力系统的稳定性，必须建设足以达到高峰用 电需求的发电机组容量，然而这必然导致用电低谷期的设备浪费。同时，低谷时期发电 机组的低负荷运行，甚至是停机运营，会进一步对发电机组造成伤害，影响机组使用效 率。 请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 34 公司研究 深度报告 通过配备储能系统， 将低谷的电能存储，在白天高峰时段释放，可 以降低系统峰谷差， 使发电设备能够稳定高效地运行，提 高设备利用率，实现发电设备容量的最优化配置。 图 22 通过配置储能系统，可以有望平滑峰谷电力需求 资料来源公开资料 ， 长江证券研究所  调频 电网稳定运行需要稳定的频率，频率的明显波动对于电网输配安全、用电负荷设备等均 会造成明显伤害。根据我国相关政策 规定 ，我国电网频率为 50Hz，在电力系统正常的 情况下供电频率的允许误差为 ①电网装机容量在 300 万及以上的为 0.2HZ ②电网装机容量在 300 万以下的为 0.5HZ。在电力系统非正常状况下供电频率允许误 差不应超 过 1.0HZ 。 电力系统频率是靠电力系统内并联运行的所有发电机组发出的有功功率总和与系统内 所有负荷消耗 包括网损 的有功功率总和之间的平衡来维持的。但是电力系统的负荷是 时刻变化的 ,从而导致系统频率变化。为了保证电力系统频率在允许范围之内 ，就是 及 时对电网频率进行调整，调整的主要方法是调整发电功率和进行负荷管理等。 目前我国调频主要由发电机组完成，美国、德国等海外地区则已逐步放开 储能在调频上 的应用 。 表 6美国调频政策体系完善 美国调频辅助市场规定 主要内容 2007 890法案 确认包括储能在内的非传统发电电源的市场主体地位，要求所有的电力市 场无差别对待储能系统 2011 FERC 755号法令 补偿标准由“按容量付费”转为“按效果付费”，体现储能价值，增加储 能受益 2013 FERC 784号法令 除储能调频应用于美国区域电力市场外，还将应用范围扩大到全部美国国 土范围 2013 PJM等市场机制 采用竞价方式，确定调频辅助提供商，储能体现成本优势 资料来源 公开资料，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 34 公司研究 深度报告 相比于发电机组，储能参与调频更具优势 1）储能由于具有充、放两个功能，相当于同时具备发电功率与负荷两个手段，调频深 度可达 200，明显好于发电机组； 2）储能启停时间更快，反应更灵敏，更容易满足电网频率瞬时调整需求； 3）频繁调频对传统火电机组伤害较大，不利于火电机组的持续稳定运行，而储能则没 有这一担忧。 图 23 相比于传统发电机，储能具有更好的调频功能 资料来源 阳光电源 公司资料 ， 长江证券研究所  可再生能源并网 近年来我国风电、光伏等可再生能源发展迅速，在整个电力系统中占比持续上升，而可 再生能 源发电具有间歇性，过多的可再生能源接入容易导致电网运行不稳定提高，威胁 电网安全。通过配置储能系统，可以平滑可再生能源输出，降低可再生能源对电网冲击， 提高电网可承受可再生能源比重 图 24 带储能风电输出与不带储能风电输出曲线对比 资料来源 阳光电源 公司资料 ， 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 34 公司研究 深度报告 售电侧应用 电费优化方案 管理 与电能质量控制  电费优化方案管理 由于用电具有峰谷性，从经济学原理出发，用电价也同样应该具有峰谷性。目前我国部 分地区已开始实行峰谷价差政策，且部分地区工商业峰 谷价差超过 1 块钱，如江苏、北 京湖北等地。 在储能成本持续降低的背景下，用户侧通过采用储能系统，可以进行分时电价管理，在 低谷时购电，高峰时放电，从而实现电力成本的最优化。 表 7 我国主要地区峰谷电价差 地区 用电分类 尖峰电价 峰时电价 平时电价 谷时电价 峰谷价差 元 /度 元 /度 元 /度 元 /度 元 /度 北京市 大工业 1.0791 0.99 0.685 0.389 0.602 一般工商业 1.4995 1.371 0.853 0.359 1.012 上海市 两部制 / 夏季 1.166 0.722 0.347 0.819 工商业 非夏季 1.201 0.747 0.282 0.919 江苏省 大工业 1.2012 1.101 0.661 0.32 0.781 普通工业 1.382 0.829 0.376 1.005 佛山市 大工业 1.121 0.697 0.371 0.75 普通工业 1.449 0.896 0.47 0.979 湖北省 大工业 1.03 0.57 0.27 0.76 一般工商业 1.638 0.91 0.437 1.201 天津市 大工业 0.996 0.711 0.441 0.555 一般工商业 1.345 0.9 0.474 0.871 浙江省 大工业 1.089 0.909 0.433 0.657 一般工商业 1.327 1.032 0.526 0.801 资料来源长江证券研究所 同时，通过将储能系统与分布式结合，可以降低对电网依赖，在分布式光伏等成本持续 下降的背景下，有望实现能源自给自足，减少电费支出等。以德国为例，目前德国居民 用电电价约 0.3 欧元 /kwh，而德国分布式光伏上网标杆电价仅 0.1 欧元 /kwh，随着储能 成本不断下降，未来或将实现“储能 分布式”成本低于用电电价的情形，推动分布式 快速发展。 图 25 德国分布式光伏标杆电价明显低于居民电价水平 请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 34 公司研究 深度报告 资料来源长江证券研究所  电能质量控制 在半导体、航天航空、机器人等高精尖制造业具有工艺复杂精密、自动化程度高等特点， 生产线中采用大量电力电子装备。电力电子装备由于自身的工作特性，在运行中存在向 电网大量发射谐波污染和承受电网电压扰动能力差的问题，而一次性的电压扰 动干扰可 能导致企业遭受巨大损失。 为保证用电质量，目前这些高精尖制造业主要通过采用 UPS、蓄电池系统等平稳电压 与电流输出，储能系统可以与此进行良好对接与优势互补，保证用电安全与用电稳定性 等。 图 26 通过配置储能系统，可以提供电能稳定质量 资料来源阳光电源 ， 长江证券研究所 输配电应用微网系统与离网系统利用 所谓微电网是由微型分布式电源、负荷、储能和控制装置组成，能够实现自我平衡、与 外部大电网并网运行或独立运行的微型供电系统，包括微网系统与离网系统等。其中 ， 储能是微电网系统的重要组成部分。 图 27 储能是微电网系统重要的组成部分 请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 34 公司研究 深度报告 资料来源长江证券研究所 建设微电网网络体系，对于保证电力运行安全具有重要作用，尤其是在大型电网建设缓 慢或者成本较高的地区。比如在美国、澳洲等地区，由于输电网建设受到投资、征地、 环保等诸多因素的制约，导致高压输电网一直发展缓慢，难以更上地区经济增长，影响 用电安全，上世纪 90 年代左右美国发生数次大停电事故便是这一问题的直接体现。为 保 证用电需求与用电安全，美国等地区开始转向发展微电网系统，定位以合理的成本提 高用电可靠性。 此外，通过微电网建设，可以减少孤岛效应影响，大幅提高分布式电源容量占比，而光 伏等可再生能源作为分布式电源的主体，毫无疑问将受益于此。 目前全球微电网市场主要在北美市场，欧洲、日本及我国等同样非常重视微电网发展。 随着微电网技术逐步成熟及成本持续下降，各国微电网发展有望进入快速通道。而储能 作为其中重要一环，也将明显受益于此。根据报告预测，预计 2020 年全球微电网装机 规模将达到 5.67GW 以上，项目容量 149 美元。 图 28 目前全球微电网市场主要位于北美、欧洲等市场 图 29 有报告预测 2020 年全球微电网系统规模将达 5.67 亿元 资料来源 中国微电网技术进展与前景预测分析报告， 长江证券研究所 资料来源 中国微电网技术进展与前景预测分析报告， 长江证券研究所 当前抽水蓄能占比较高 ， 电化学储能蓄势待发 从技术来看，电储能技术主要可以分为物理储能、电化学储能和电磁储能三大类。 物理储能是指 采用物理方法存储能量，储能介质不发生化学 变化，主要包括抽水蓄能、 压