20160512-国联证券-电气设备年报一季报分析：步入“十三五”，布局储能和用电服务

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015 年 5 月 12 日 电气设备 年报 一 季 报分析 评级 优异 （维持） 摘要  板块 走势 优于沪深 300， 一季度 估值水平有所回升 。 2015 年 上半 年行情以上涨为主，股灾之后板块随着大幅下跌，进入 9 月份， 行情有所回暖，个股估值水平也有所回升。  一 季度 业绩依然保持快速增长，高景气度将持续 。 2015 年，电气 设备行业收入实现 5424.73 亿元，同比增长 12.42，归属于上市 公司股东的净利润实现 281.58 亿元，同比增长 -1.59。 2016 年 一 季度电气设备行业收入实现 1162.89 亿元，同比增长 19.92，归 属于上市公司股东的净利润实现 43.31 亿元，同比增长 42.59。 2016 年一季度业绩大幅改善，主要由于新能源汽车相关产业链的 爆发以及风电和光伏的抢装潮。 。  目前整个板块的估值水平仍然较高 ，逐步迎来估值切换季 。 截止 4 月 30 日， 电气设备行业的 PE（TTM ）上升 至 54.66 倍，虽然很多 个股在 2015 年 6 月份 和 2016 年 1 月份 的股灾中都经历了不同程 度的震荡，估值的压力得到一定的释放，但个股的估值水平在 2 月份的反弹以来又有所提升，一方面来自于大盘指数的上涨带动， 另一方来自 2016 年一季度行业净利润的大幅增长。 另外，风电和 光伏等新能源装机的增长带动了新能源电源设备的快速发展。新 能源汽车产业链的爆发，也推高了充电设备板块的业绩和估值。  布局十三五的大逻辑、大机会。 我们认为即将进入“十三五”，除 了充电设备板块外，还有很多细分领域值得挖掘，行业空间并未 完全打开，还处于政策萌芽期，展望“十三五”，我们认为 储能和 电改中的用电服务相关板块行业仍然面临较大的投资机会，我们 的投资推荐组合为智光电气（ 002169） 、新联电子（ 002546） 、 金 智科技（ 002090） 、 阳光电源（ 300274） 、 中天科技（ 600522） 。  风险提示 政策力度不达预期 ， 行业兼并整合不达预期 ，订单释 放不达预期，市场调整的风险 。 最近 52 周走势 相关研究报告 报告作者 马宝德 执业编号 S0590513090001 马宝德 顾泉 虞栋 电话 0510-82833217 Email mabdglsc.com.cn 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正。结论 不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机 关核准具备证券投资咨询业务资格。 4,534.00 6,534.00 8,534.00 10,534.00 12,534.00 电气设备申万沪深300可比 电气设备 步入 “十三五”， 布局 储能 和用电服务 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1. 市场回顾与总结 1.1 电气设备行业 近期 的市场走势回顾  进入 1 月份，受股 市回调 影响， 电气设备 行业的相关指数出现调整， 个股估值水平 小 幅回落，进入 2 月份 有所回升。 从今年 1 月到今年 3 月， 电 气设备 行业的整体市场走势和沪深 300 基本同步，维持小幅震荡格局 ， 3 月 份以 后走出独立行情， 出现了稳步增长，个股估值 有所提升。从相关的指数 看，申万的电气设备行业指数总体 回升，其中申万的电机指数 II、电气设备 自动化、电源设备和高低压设备指数分别上涨。进入 3 月份以来，电气设备 板块的子行业普遍涨幅较大，出现了普涨行情。从估值水平看，随着市场走 势的回暖，个股 PE 水平也得到了大幅的提升。 一方 面， 来自 2016 年一季度 行业净利润的大幅增长。另一方面，新能源汽车产业链的爆发，也推高了充 电设备 相关板块的业绩和估值。 从估值水平看，随着市场走势的回暖，个股 PE 水平也得到了提升。电 力板块的水电行业中， 2016 年一季度，受厄尔尼诺来水较好的影响， 水电设 备平均利用小时为 691 小时，增加 82 小时。 另外，电改背景下，水电 行业有 望量价齐升；低利率周期财务成本持续下行 ，折旧趋减、高分红有望获 得资 金青睐。另外，受非居民用天然气门站价格下调影响，天然气销量回升，带 动了燃气板块的收入和净利上涨 。对于环保工程及服务行业来说，“十三五” 规划的十大目标任务中将生态文明建设写入，体现了中央对于环保治理、生 态文明建设、资源节约等领域的重要性，个股出现了普涨行情。 图表 1 2015.1.1-2016.4.30 电机 II 行业涨跌幅 图表 2 2015.1.1-2016.4.30 电气自动化设备 行业涨跌幅 数据来源 Wind 国联证券研究所 数据来源 Wind 国联证券研究所 4,238.00 5,238.00 6,238.00 7,238.00 8,238.00 9,238.00 10,238.00 11,238.00 12,238.00 13,238.00 电机Ⅱ申万沪深300可比 3,229.00 4,229.00 5,229.00 6,229.00 7,229.00 8,229.00 9,229.00 10,229.00 11,229.00 电气自动化设备申万沪深300可比 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 3 2015.1.1-2016.4.30 电气设备自动化行业涨跌幅 图表 4 2015.1.1-2016.4.30 高低压设备行业涨跌幅 数据来源 Wind 国联证券研究所 数据来源 Wind 国联证券研究所 图表 5 电 机 行业 的市盈率（ TTM，整体法） 图表 6 电气自动化设备 行业 的市盈率（ TTM，整体法） 数据来源 Wind 国联证券研究所 数据来源 Wind 国联证券研究所 5,641.00 7,641.00 9,641.00 11,641.00 13,641.00 15,641.00 17,641.00 电源设备申万沪深300可比 4,255.00 5,255.00 6,255.00 7,255.00 8,255.00 9,255.00 10,255.00 11,255.00 12,255.00 13,255.00 高低压设备申万沪深300可比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015 - 01 - 09 2015 - 02 - 13 2015 - 03 - 20 2015 - 04 - 24 2015 - 05 - 29 2015 - 07 - 03 2015 - 08 - 07 2015 - 09 - 11 2015 - 10 - 16 2015 - 11 - 20 2015 - 12 - 25 2016 - 01 - 29 2016 - 03 - 11 2016 - 04 - 15 SW电机Ⅱ 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015 - 01 - 09 2015 - 02 - 13 2015 - 03 - 20 2015 - 04 - 24 2015 - 05 - 29 2015 - 07 - 03 2015 - 08 - 07 2015 - 09 - 11 2015 - 10 - 16 2015 - 11 - 20 2015 - 12 - 25 2016 - 01 - 29 2016 - 03 - 11 2016 - 04 - 15 SW电气自动化设备 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 7 电源设备 行业的市盈率（ TTM，整体法） 图表 8 高低压 设备行业 的市盈率（ TTM，整体法） 数据来源 Wind 国联证券研究所 数据来源 Wind 国联证券研究所 图表 9 15 年及 16 年 一 季度行业个股的涨跌幅与上证综指的比较 数据来源 Wind 国联证券研究所 图表 10 15 年 1 月至 16 年 4 月环保 行业涨跌幅前 十 大股票 （剔除重组和次新股） 涨幅前八 跌幅前八 证券代码 证券简称 所属领域 区间涨跌 幅（ ） 证券代码 证券简称 所属领域 区间涨 跌幅 （ ） 002364.SZ 中恒电气 电气自动化设备 227.14 600875.SH 东方电气 电源设备 -48.74 300001.SZ 特锐德 电气自动化设备 177.42 300105.SZ 龙源技术 电源设备 -32.09 002546.SZ 新联电子 电气自动化设备 162.63 000922.SZ 佳电股份 电机 -27.58 002276.SZ 万马股份 高低压设备 156.02 600089.SH 特变电工 高低压设备 -26.87 300376.SZ 易事特 电源设备 145.17 601179.SH 中国西电 高低压设备 -25.99 002518.SZ 科士达 科士达 135 601218.SH 吉鑫科技 电源设备 -21.88 300118.SZ 东方日升 电源设备 125.03 000400.SZ 许继电气 电气自动化设备 -18.94 002121.SZ 科陆电子 电气自动化设备 120.98 601877.SH 正泰电器 高低压设备 -15.65 0 20 40 60 80 100 120 2015 - 01 - 09 2015 - 02 - 17 2015 - 04 - 03 2015 - 05 - 15 2015 - 06 - 26 2015 - 08 - 07 2015 - 09 - 18 2015 - 10 - 30 2015 - 12 - 11 2016 - 01 - 22 2016 - 03 - 11 2016 - 04 - 22 SW电源设备 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015 - 01 - 09 2015 - 02 - 13 2015 - 03 - 20 2015 - 04 - 24 2015 - 05 - 29 2015 - 07 - 03 2015 - 08 - 07 2015 - 09 - 11 2015 - 10 - 16 2015 - 11 - 20 2015 - 12 - 25 2016 - 01 - 29 2016 - 03 - 11 2016 - 04 - 15 SW高低压设备 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 东方电气特变电工许继电气百利电气川仪股份晶盛机电拓日新能湘电股份国电南自卧龙电气东方电子宝胜股份诺德股份航天机电鼎汉技术 京运通 欣泰电气中来股份中际装备长高集团大连电瓷炬华科技 众业达新时达 风范股份启源装备明星电缆天顺风能中电电机金杯电工智慧能源中能电气弘讯科技温州宏丰东北电气三变科技中电鑫龙旭光股份科陆电子 易事特特锐德 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 002090.SZ 金智科技 电气自动化设备 105.62 002309.SZ 中利科技 电源设备 -14.56 002335.SZ 科华恒盛 电源设备 98.21 600468.SH 百利电气 高低压设备 -13.52 数据来源 Wind 国联证券研究所 1.2 全行业业绩总体表现靓丽，细分领域不乏高成长 2016 年一季度电气设备行业收入实现 1162.89 亿元，同比增长 19.92， 归属于上市公司股东的净利润实现 43.31 亿元，同比增长 42.59。 2015 年， 电气设备行业收入实现 5424.73 亿元，同比增长 12.42，归属于上市公司股 东的净利润实现 281.58亿元，同比增长 -1.59。 2016年一季度业绩大幅改善， 主要由于新能源汽车相关产业链的爆发以及风电和光伏电站的抢装潮。 从 2015 年年 报和 2016 年一 季报的业绩表现看，总体仍然是向好趋势， 2016 年第一 季度单季度不但 延续了 2015 年度的收入增长，而且收入 增速有 所加快， 另外，净利润也同比大幅增长 42.59。 我们认为整个行业仍然处于 高景气度的阶段，且下游需求释放仍在持续。 2015 年 ，电 机板块实现营收 188.34 亿元，同比 增长 15.51，实现净利 893.25 亿元，同比大幅下滑 44.74。 2016 年一季度，收入实现 46.23 亿元， 同比增长 16.57，净利实现 2.08 亿元，同比增长 17.05。 电气自动化设备板块 ， 2015 年营业收入实现 765.25 亿元，同比增长 15.34，归母净利润实现 90.16 亿元，同比增长 21.26。 2016 年一季度营业 收入实现 143.06 亿元，同比增长 26，归母净利润实现 10.25 亿元，同比增 长 51.1。 电源设备板块，由于 2014 年新能源装机规模相对较小， 2015 年装机规 模大幅提升，另外受到新能源度电补贴下调导致抢装潮的影响， 2015 年营业 收入实现 2600.22 亿元，同比增长 15.14，归母净利润实现 105.51 亿元，同 比增长 73.32。 2016 年一季度营业收入实现 566.58 亿元，同比增长 21.14， 归母净利润实现 29.02 亿元，同比增长 62.31。 高低压电气板块， 2015 年营业收入实现 1897.34 亿元，同比 增长 7.02， 归母净利润实现 124.02 亿元，同比增长 29.03。 2016 年一季度营业收入实 现 407.02 亿元，同比增长 13.01，归母净利润实现 27.71 亿元，同比增长 22.84。 随着国网改造的大力推进，以及特高压投资加速，未来行业有望持 续景气。 从盈利能力看， 2015 年毛利率水平实现 21.90，较去年同期略有上升 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 0.71 个百分点。其中， 电源设备和高低压设备毛利率上升，分别上涨 0.59 和 个 1.4 百分点。另外，电机和电气自动化设备毛利率下滑，分别下滑 0.72 和 0.95 个百分点 。 2016 年一季度， 电气设备行业毛利率水平实现 21.67，较去年同期上升 1.02 个百分点。其中，电机和 高低压设备板块上升较为明显，分别上涨 3.88 和 1.86 个百分点。另外，电气自动化设备和电源设备板块分别同比提升 0.4 和 0.18 个百分点 。从净利率水平来看， 电气自动化设备、电源设备和高低压 设备分别同比上升 1.2、 1.3和 0.3。电机板块下滑 0.3 个百分点。 图表 11 电气设备各子板块营收增速比较（单位百万） 图表 12 电气设备 各子板块净利润增速比较（单位百万） 数据来源 Wind 国联证券研究所 数据来源 Wind 国联证券研究所 图表 13 电气设备各子板块毛利率比较 图表 3 电气设备各子板块净利率比较 数据来源 Wind 国联证券研究所 数据来源 Wind 国联证券研究所 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 2014年2015年2015年1季度2016年1季度 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 2014年2015年2015年1季度2016年1季度 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2014年2015年2015年一季 2016年一季 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2014年2015年2015年一季2016年一季 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.3 布局十三五， 储能 和用电服务板块 即 将 发力 据 CNESA 统计，截至 2015 年底，全球 电化学储能项目 318 个，累计装 机量 2000-2015 年 为 891MW。 其中，中国电化学储能项目装机 106MW， 约 占全球电化学储能总 装机量的 12，与 2014 年的 9.48相比，有大幅提升。 从 2010 年起，中国电化学储能市场的 年均复合增长率为 110， 6 倍 于全球 市场增速（ 17） 。全球约有 900 MW 并网电池项目预计将于 2016 年投产。 Navigant Research 预测，到 2025 年，全球新增储能 可再生能源装机容量将 突破 12.7GW。 图表 15 储能技术类型情况 类型 技术 优势 劣势 应用领域 机械储能 抽水蓄能 使用寿命长、容量大 建设周期长，对场地有要求，启 动慢 电力系统调峰调频 大型压缩空气 寿命长，容量大 对场地有要求，能量密度低，转 换效率低 电力系统调峰调频 小型压缩空气 寿命长 能量密度低 微电网 飞轮储能 寿命长、功率密度大 造价高 UPS不间断供电 电化学储 能 锂离子电池 能量密度大、 造价高 电子设备、微电网、 电力系统 铅酸电池 技术成熟、价格低 污染大、寿命短 通信系统、微电网 液流电池 循环次数多，能量转换效率 高 能量密度大、体积大 分布式电源、偏远地 区供电 钠硫电池 高能量密度，转换效率高 价格高，技术不成熟 电力系统储能领域 镍氢电池 能量转换效率高 单体容量小 电动汽车、电子设备 电磁储能 超导储能 响应速度快，转换效率高 成本高、维护困难 输配电网 超级电容 响应快。功率密度大 成本高、储能量少 UPS不间断供电 数据来源网络资料，国联证券研究所整理 2011 年以来，我国相继出台了部分储能相关的政策，内容涵盖储能的研 究方向、电力储能技术标准体系等，一般作为电网、新能源、能源科技等相 关政策的部分内容，未能单独列出。2016 年 2 月，国家发改委、工信部和能 源局联合发布关于推进 “互联网 ”智慧能源发展的指导意见，提出发展储 能和电动汽车应用新模式，提出了储能在分布式领域的应用。第十二届全国 人代 会表决通过关于国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要的决议， 提出在高效智能电力系统方面，加快建设推动储能电站，加强多种电源和储 能设施集成互补，提高电力系统的调节能力及运行效率。近日， 国家能源局 关于电储能参与 “三北 ”地区调峰辅助服务工作的通知（征求意见稿） ，提出 发电侧和用户侧都可以参与调峰辅助服务。发电侧储能设施充电功率和能量 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 要求要达到 10MW/4h 以上，接受电力调度机构统一调度，放电电量按照发 电厂相关合同电价结算。另外，充放电 4 小时以上的电储能装置参与发电侧 启停调峰，视为一台最低稳燃功率相当的火电机组启停调峰。用户侧储能设 施仅可参与深度调峰与启停调峰，结算时按市场规则自行购买电量，放电可 就近向电力用户出售电力。储能参与调峰辅助服务工作，在取得发电收入外 还可取得调峰辅助收入，给储能应用提供更多的商业模式探讨空间。我们后 续期待储能补贴政策的完善，例如初装补贴或度电补贴的推出。 图表 16 近年来相关法律法规颁布情况 时间 事件 2011年10 月 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南 2011年度，新能源和储能相关的高技术产业化 重点领域应包括动力电池及储能电池、风能和太阳能，同时提出大规模储能系统作为电网输送 及安全保障技术。 2011年12 月 能源局发布国家能源科技“ 十二五 ”规划（ 2011‐2015），与储能相关的包括“ 新能源技术 ” 和“ 发电与输配电技术 ”；同时明确了 10兆瓦级大规模超临界空气储能装置、兆瓦级飞轮储能系 统及飞轮阵列、兆瓦级超级电容器储能装置、兆瓦级超导储能系统、兆瓦级钠硫电池储能系统、 兆瓦级液流储能电池系统的研究方向。 2013 年 9 月 国家标准电力系统电化学储能系统通用技术条件大纲获得通过电力系统电化学储能系统 通用技术条件标准进一步完善了国内电力储能技术标准体系，对即将成立的“ 全国电力储能标 准化技术委员委 ”提供了强有力的技术支持，为我国储能领域提供技术支撑。 2016 年 2 月 国家发改委、工信部和能源局联合发布关于推进“ 互联网 ”智慧能源发展的指导意见 中提出， 发展储能和电动汽车应用新模式。 鼓励整合小区、楼宇、家庭应用场景下的储电、储热、储冷、 清洁燃料存储等多类型的分布式储能设备及社会上其他分散、冗余、性能受限的储能电池、不 间断电源、电动汽车充放电桩等储能设施，建设储能设施数据库，将存量的分布式储能设备通 过互联网进行管控和运营。 2016 年 3 月 第十二届全国人民代表大会第四次会议表决通过关于国民经济和社会发展第十三个五年规划 纲要的决议。在高效智能电力系统方面，加快建设推动储能电站，加强多种电源和储能设施 集成互补，提高电力系统的调节能力及运行效率。 2016 年 3 月 国家能源局关于电储能参与“ 三北 ”地区调峰辅助服务工作的通知（征求意见稿）着力解决 “三北”地区电力系统调峰问题，充分发挥电储能技术在调峰方面的作用，促进辅助服务分担 共享新机制建立，减少弃风、弃光，满足民生供热需求。 数据来源政府各部门网站 国联证券研究所 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2. 电气设备 行业的投资策略 布局十三五，寻找下 一个金矿 目前整个板块的估值水平仍然较高，存在下行压力。 截止到 4 月 30 日， 电气设备行业 的 PE（ TTM）为 43.68 倍， 2015 年 6 月初最高达到 92.82 倍。 其中，电机板块的 PE（ TTM）水平 为 81.72 倍， 2015 年 12 月 底最高达到 83.46 倍； 电气自动化设备板块的 PE（ TTM）为 55.24 倍， 2015 年 6 月初最高达到 80.59 倍； 电源设备板块的 PE（ TTM）水平为 40.96 倍， 2015 年 6 月初最高 达到 104.52 倍； 高低压设备 板块的 PE（TTM ）为 43.98 倍， 2015 年 6 月初 最高达到 90.15 倍。目前， 电气设备板块中，很多个股在经历股市的震荡之 后，估值大幅下滑，位于合理区间。 布局十三五的大逻辑、大机会。 我们认为即将进入“十三五” ，在未来的 几年，除了新能源汽车相关板块 继续保持政策高度倾斜外，还有细分领域值 得挖掘，行业空间并未完全打开，还处于政策萌芽期，比如储能 和用电服务 板块 。三北地区由于风光资源较好，近几年，风电和光伏获得井喷式发展， 但由于三北地区当地消纳不足以及外送通道不完备，弃风弃光严重。另外， 可再生能源具有间歇性和波动性，大规模上网会对电网造成一定的冲击。分 布式可再生能源由于可以就地消纳，清洁环保，国家政策支持力度较大。分 布式可再生能源的发展，也会带动储能的发展。目前，在峰谷电价差较大的 区域 和通信后备电源储能 运用方面，铅炭电池已具 备较好的经济性。在用电 服务方面，随着电改的推进，用电侧电能监测作为需求侧响应的前提以及用 电服务节约电费和相关补贴推动等因素， 售电业务和用电服务有望迎来较快 发展。 图表 17 国家能源局关于电储能参与 “三北 ”地区调峰辅助服务工作的通知（征求意见稿） 主要内容 参与主体 主体类型 储能设施 储能调峰 储能结算 发电侧 发电企业、售电 企业、电力用户、 独立辅助服务提 供商等 充电功率、能量要求 10MW/4h以上 集中式新能源发电基地。 10MW以 上的储能设施，接受电力调度机 构统一调度。建设在发电厂的储 能设施（储电、电供热储能）， 可与发电厂联合参与调峰，也可 以单独主体参与调峰。 放电电量按照发电厂相 关合同电价结算。充放电 4小时以上的电储能装 置，视为一台最低稳燃功 率相当的火电机组启停 调峰 用户侧 小区、楼宇、工 商企业等 分布式电储能设施、 电供热储能设施，没 有功率能量要求 仅可参与深度调峰与启停调峰 按市场规则自行购买电 量，放电可就近向电力用 户出售电力 数据来源 CNESA 国联证券研究所 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 储能板块相关标的 阳光电源 300274.SZ 公司与三星 SDI 株式会社于 2014 年 11 月 4 日在韩国釜山签署了合资 合同，在国内设立两个合资公司从事电力设施用锂离子储能电池包和变流系 统、一体化系统的开发、生产、销售和分销。 公司自身具有储能业务，但受制于技术等原因，业务规模相对较小。本 次与公司合作的三星 SDI 为全球锂电池龙头企业之一，产品覆盖小型锂电、 动力电池、储能电池等，技术优势明显。 在合作中，三星 SDI 提供电芯，公 司负责封装和销售。 2015 年 8 月 4 日，三星 SDI 和阳光电源合作储能装置 生产基地项目打下第一颗桩基，该项目进入实质性建设阶段。 预计 2016 年 6 月份正式投产。 2016 年，公司销售目标 100MWH。 2016 年，公司销售目标 100MWH。目前，公司已分别同天合光能旗下的天合储能以及山西晋能电力 集团旗下的国科节能签订了 50MW/100MWH 和 20MW/80MWH的合作协议。 公司提前布局储能逆变器、光伏控制器和控制逆变一体机等和储能相关 的产品，已有成熟产品销售，应用多个分布式光伏电站。目前公司成熟的产 品包括 PowExpress 储能逆变器、 SunGet 光伏控制器、 SunBackup 控制逆变一 体机和离网逆变器等。这些产品用于西藏阿里地区措勤县 1.86MW 风光柴互 补离网项目 1.86MW、中广核青海祁连县 3.087MW 离网微电网项目和云南电 力实验研究院智能微网 300KW 示范项目等。公司储能逆变器等业务的放量， 依赖于储能相关补贴政策的落地。 图表 11 220MW 光伏电站项目 公司名称 投资额（亿） 注册资本（亿） 注册资本出资占比 业务方向 三星阳光 2.6 1.3 SDI65，阳光电源 35 电力设施用锂离子储能电池包的开 发、生产、销售和分销 阳光三星 1.2 0.6 阳光电源 65， SDI35 电力设施用变流系统和一体化系统 的开发、生产、销售和分销 合计 3.8 1.9 数据来源公司公告，国联证券研究所 图表 12 公司的储能逆变器、光伏控制器等产品介绍 产品名称 产品特点 产品功能 Pow Express 储能逆变器 电网与储能装置之间的接 口 通过光伏组件和蓄电池解耦控制技术，克服光伏 组件不稳定的特点，为电网提供稳定的谐波含量 非常少的纯净电流 SunGet 光伏控制器 控制太阳能电池对蓄电池进 行智能充电 一个微机数据采集和监测控制系统，直接电 池组的使用寿命 SunBackup 控制逆变一体机 光伏控制和逆变集成于一 体 可控制太阳能电池对蓄电池进行智能充电，同时 将蓄电池的直流电能逆变成 220V 的交流电。 数据来源公司网站，国联证券研究所 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 中天科技 600522.SH） 公司控股子公司中天储能是一家专业从事新型锂电池生产和储能系统研 发的高科技技术企业，现已广泛应用于通信储能、电力及动力领域等，致力 于为客户量身定制完整的系统集成解决方案。 公司从 08 年开始着手研究动力 锂离子电池及交直流电源产品，是一家主要从事锂电池及电源的研发、生产 和销售 ，并斥资 4000 万打造锂离子电池研发中心，现已广泛应用于通信后备 电源、电力储能和电动汽车等应用领域。在储能应用领域，拥有大型的集装 箱式储能，并且跟电网、光伏、风能发电完美结合，打造微电网系统和风光 储一体化系统。 科陆电子（ 002121.SZ） 公司在海外成立子公司，海外储能业务市场已经打开，发展良好，市场 可观。国内市场，公司积极布局储能 市场，与 LG 化学公司合作，参股国能 电池，为国内储能 放量打基础。 2015 年 12 月，公司 与株式会社 LG 化学于签 署合资经营意向书，双方拟在中国成立合资业，开发、生产及销售使用 LG 化学及 LG 化学子公司电芯的储能电池包。根据协议， LG 将结合科陆电 子的 BMS 技术，合力研发、设计、建设全自动化电池模组生产线。 公司持 有国能电池 30的股权，进一步提高公司对国能电池业务参与度，推动公司 储能业务的快速发展。目前 ,国能电池的产能约 5 亿安时。 圣阳股份 002580.SZ 公司从事储能电源、备用电源、动力电源及新能源系统集成等产品和系 统解决方案的设计，主要客户包括力诺、英利、三大运营商、中兴华为、时 风、奇瑞等国内知名企业。公司引进日本古河电池株式会社国际领先的铅炭 电池技术，推出的能量型 FCP 铅炭储能电池，其 70DOD 深循环次数超过 4200 次 ，设计寿命 15 年， 凭借革命性的循环性能，把储能电池度电成本降 至约 0.5 元水平。目前，公司已具备了批量生产能力，主要是在国内外新能 源市场及通信电源市场进行推广和销售。 在户用储能系统领域，公司根据客 户不同应用场景，可提供并网型户用储能系统、独立型交直流户用储能系统 和独立型直流户用储能系统。公司的典型案例包括国家电网公司张家口风光 储实验电站项目、中广核曲麻莱 7.203MW 离网光储电站和南方电网 500kw 风光储一体化电站等。 用电服务 相关标的 智光科技 002169.SZ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 公司控股的广州智光用电服务有限公司已积累了 50 万千伏安专变容量的 客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利 用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等 能源综合利用业务； 与中清源环保节能有限公司合资设立山西智光清源节能 科技有限公司，拓展热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目；智光用电投 资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电 服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。智光用电 服务获得国家能源局南方监管局颁发的承装（修、试）电力设施许可证， 获准从事承装（修、试）电力设施业务。 目前，智能用电服务平台已上线运行，以线上信息与线下服务相结合， 改变传统服务模式，创建 “互联网 专变运维 ”的新的生态模式。 该系统以专变 配电房服务场景为核心 ，通过用电服务信息平台大数据存储、管理、分析、 数据呈现能力，为专变配电房运维业务提供全方位的信息采集管理和业务流 程信息化呈现，提高运维效率和管理水平，并通过跨平台数据呈现和大数据 分析能力，为专变客户提供更贴身的运维服务体验。 2015 年度，智光用电服务实现营业收入 6,891.1 万元，净利润 1,006.26 万元。 新联电子 002546.SZ 公司 的智能用电云服务项目，包括线上智能用电云服务平台、 线下用户监 控装置安装及电能运维服务网络建设，采用“互联网 ”的创新商业模式，通 过线下监控设备与线上云平台连接，为用电企业构建完整的智能配用电监测 与管理系统，并进一步开发智能化运维、节能改造等服务。智能用电云平台 以企业最为广泛的需求 智能配用电监测与管理系统为基础，为企业搭建企 业内部配用电自动化系统。系统采用云平台技术，将原本需要本地建设的主 站托管到云端，用户无需承担系统建设和维护费用，只需通过购买服务的方 式使用系统。 在具体业务上，企业配用电监测与管理系统可连续不间断监测 企业内部每台变压器、每条流水线，甚至细分到每道工序、每台设备的用电 数据，能够及时发现用电异常和安全隐患并告警。企业可以通过计算机或手 机 App 随时随地轻松查询，实时掌握用能消耗趋势。 该项目用户侧设备是作为公司的固定资产投资，销售的主要是服务，包 括监测服务（数据服务）等。目前已接入云平台的用户数约 1900 户，以江苏 地区居多。 2016 年公司计划接入用户 10000 家，其中江苏省外用户 各占 50。 炬华科技 300360.SZ 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015 年以来，公司收购了炬源智能 、 纳宇电气和发起炬华联昕 并购基金， 增资立元通信。炬源智能的主营业务为智能水表、燃气设备及仪表、暖通设 备及仪表、环境监测仪器仪表和水、电、气、热自动化终端等。 收购完成后， 公司将集成电、水、气、热四种基本能耗计量，形成四表合一，有利于公司 掌握终端用户的电、水、气、热 等多种能源消费数据，增加对终端用户的粘 性。 2015 年 10 月，公司出资 4500 万元作为有限合伙人， 发起炬华联昕 产业 并购基金， 公司将通过炬华联昕 基金， 整合优势资源，积极向公共能源计量、 能源互联网及电力服务领域拓展。纳宇电气主要从事用户端智能电力仪表业 务和能源管理系统集成。另外，公司拟增资 1300 万元，获取经纬信息 10 股权，加大对能源互联网的布局。 3. 风险提示 （ 1） 政策力度不达预期的风险 （ 2） 业务推进不达预期的风险 （ 3） 订单释放不达预期的风险 （ 4） 市场调整的风险 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话 0510-82833337 传真 0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话 021-38991500 传真 021-38571373 北京 国联证券股份有限公司研究所 北京市海淀区首体南路 9 号主语国际 4 号楼 12 层 电话 010-68790997 传真 010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 2401 室 电话 0755-82556064 传真 0755-82556064 国联证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为－ 10～ 10 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的 投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机 会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意 见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任