20160327-东方证券-电力设备及新能源行业：掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营

HeaderTable_User 5017410 1205690271 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.sa me 173833568 深 度 报 告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 核心观点  电力建设十年轮动，能源革命已然来临 2002 年 ， 国务院 下发电力体制改 革方案 5 号文 标志 我国 全面 进入电力体制改革阶段 ，文件实施以来有效 引 入市场竞争，激发多类主体办电热情 ，助力 我国发电量 与电网规模均居世界 第一。从过去的电力投资建设过程来看，我国经历了 从投资兴起的电力一次 设备建设转向电力二次设备的发展轮动 ，期间孕育出了东方电气、特变电工、 国电南瑞等一批行业龙头公司。 2011 年，首个光伏上网标杆电价的推出开启 了国内光伏装机建设浪潮，光伏产品成本的持续下降显著提升光伏电站投资 收益率，进一步壮大专注做光伏电站 EPC、运营维护的商业模式，培养出阳 光电源、爱康科技等行业翘楚。  储能，推进能源变革的重要一环 由于 风电、光伏电站装机大规模涌现，新 增发电量无法上网消纳俨然成为 制约我国 可再生能源事业发展的重要因素。 储能技术能够有效解决 能量在时空分布的不平衡， 而且 可以提高可再生能源 发电接入平滑性，显著缓解“弃风、弃光”现象 ，因此， 储能技术的突破与 大规模 应用是可再生能源 事业 能够 持续 推进的关键。 近年来我国储能产业政 策环境良好，成本下降与补贴政策成为行业未来发展的关键。 据 Navigant Research 预测， 未来十年储能在风光并网领域新增容量有望达到 21GW， 年复合增速达到 45。  新能源车， 运营端将成为产业链下一个风口 2015 年我国新能源汽车市场爆 发 ，全年生产 34.05 万辆、 销售 33.11 万辆，同比增长 3.3 倍 以上 ，超越美 国成为全球最大的新能源汽车生产国和 消费国。 节能与新能源汽车产业发 展规划 2012-2020年 明确提 出 2020年新能源汽车累计销量达到 500万辆， 年 复合增速 超过 50以上。近 年 来 ，三星 SDI、 LG 化学等 锂电池 国际龙头 厂商积极布局 中国动力电池市场，其产能大多将在 2016 年下半年陆续投产， 届时动力电池行 业供需关系或将 出现逆转， 电芯、电池等中游制造行业盈利 中枢大概率下移，资料显示 2016 年 规划 运行 产能 达 70GWh， 远超 市场 30GWh 的总需求水平，动力电池将全面进入“剩”时代。 而伴随着上游设 备进入价格拐点，下游的电动车销售及运营将面临量利双升的格局。 建议关注  储能 建议关注与三星 SDI 合作高性能锂离子电池生产、逆变器 龙头 阳光电 源 300274，买入 。  新能源车运营 建议关注专用车租赁、新能源车整体解决方案提 供商 科泰电 源 300153，未评级 ；具备 “能源站换电 新能源车分时租赁” 创新 商业 模式 力帆股份 601777，未评级 ； 积极转型新能源车运营 ，省内公路 运输龙头 富 临运业 002357，未评级 。 风险提示  储能政策不达预期、电池成本下降不达预期、新能源车产业发展不达预期 掘金能源变革新时代，看好储能与新能 源车运营 电力设备及新能源行业 行业评级 看好 中性 看淡 维持 国家 /地区 中国 /A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2016 年 03 月 27 日 行业表现 资料来源 WIND 证券分析师 方重寅 021-63325888*7500 fangcyorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860513080004 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxianorientsec.com.cn 相关报告 供需两侧发力，打好能源改革攻坚战 2016-01-05 -62 -31 0 31 62 1 5 /0 3 1 5 /0 4 1 5 /0 5 1 5 /0 6 1 5 /0 7 1 5 /0 8 1 5 /0 9 1 5 /1 0 1 5 /1 1 1 5 /1 2 1 6 /0 1 1 6 /0 2 电力设备及新能源 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 2 目 录 电力建设十年轮动，能源革命已然来临 . 5 1. 电力设备电改启动，行业发展迎来“黄金十年” . 5 1.1 原有电力投资体制阻碍电力供应扩张，爆发最强“电荒” 5 1.2 电力体制改革全面启动，行业迎来“黄金十年” 7 1.3 东方电气发电设备产量夺魁，整体上市“五电并举”抵御行业周期 10 1.4 特变电工产能扩张 产品升级，竞争力持续提升 12 1.5 国电南瑞技术与市场占据优势，受益智能电网建设浪潮 13 2. 可再生能源政策扶持 成本下降，能源革命已然来临 15 2.1 政策扶持给力，开启国内光伏装机大幕 15 2.2 成本 下降带来高额回报，光伏电站建设迅猛发展 16 2.3 阳光电源逆变器市占第一，电站系统集成业务锦上添花 18 2.4 爱康科技光伏电站运维龙头，积极拥抱能源互联网 19 把握行业周期，掘金能源变革新时代 21 3. 储能推进能源变革的关键，静候政策东风 21 3.1 储能，推进能源变革的重要一环 21 3.2 海外市场发展火热，国内静候补贴政策东风 22 3.3 建议关注高性能锂离子电池生产厂商 24 4. 新能源车规模增长渐入平稳，运营端大有可为 . 25 4.1 产销爆发，超越美国成为全球第一大市场 25 4.2 运维端将成为新能源车产业链的下一个风口 26 4.3 建议关注专用车租赁与“能源站换电”模式 27 风险提示 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 3 图表目录 图表 1 2004 年我国 24 个省市遭遇大面积缺电情况 5 图表 2高耗能产业的迅速扩张加重了电力短缺现象 . 6 图表 3 2000 年我国电力装机增速低于全社会电力需求增速 6 图表 4发电设备利用小时数与电力生产弹性系数显著增长 6 图表 5 1998-2003 年我国发电设备产量较电动机 /发电机处于低水平 . 7 图表 6自 1985 年以来我国电力体制改革进程梳理 8 图表 7 2002 年电改 5 号文实现“厂网分离”，形成“ 524”行业格局 . 8 图表 8 2011 年我国发电总量首次超越美国居世界首位 9 图表 9我国电网建设增速迅猛，规模亦居世界首位 . 9 图表 10电力系统“发 -输 -变 -配 -用”环节示意 9 图表 11电力工业建设呈现轮动发展，孕育子领域龙头“牛股” . 10 图表 12电站建设需求爆发，带动我国发电设备产量快速增长 10 图表 13东方电气营业收入与净利润实现快速增长 11 图表 14东方电气盈利能力显著提高 11 图表 15东方电气汽轮发电机市场份额稳步提升 11 图表 16东方电气水轮发电机市场份额相对稳定 11 图表 17“十一五”期间我国电网投资迅猛发展 12 图表 18特变电工营业收入实现快速增长 . 13 图表 19特变 电工主业变压器与电线电缆毛利率稳定增长 13 图表 20 2009 年国家电网一次设备招标 -变压器中标结果统计 . 13 图表 21国电南瑞营业收入与净利润增长情况 . 14 图表 22国电南瑞主营业务毛利率保持稳定 . 14 图表 23 500KV 变电站自动化设备市场份额 14 图表 24 220KV 变电站监控系统市场份额 14 图表 25国电南瑞在智能电网各环节中的参与情况 15 图表 26 2011 年推出首个光伏上网电价开启了国内光伏电站建设大幕 15 图表 27我国光伏发电事业迎来政策“蜜月期” 16 图表 28 2011 年以来多晶硅价格持续下降 . 17 图表 29光伏组件产品价格持续低迷 17 图表 30单位投资 成本下降显著提高电站投资内部收益率 17 图表 31光伏上网电价上调显著提高电站投资内部收益率 17 图表 32国内光伏电站建设迎来大爆发 18 图表 33光伏电站建设景气周期孕育出行业龙头企业 . 18 图表 34阳光电源研发投入高于行业平均水平 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 4 图表 35 2011 年国内光伏逆变器市场阳光电源份额第一 18 图表 36光伏电站系统集成 EPC 业务为阳光电源锦上添花 19 图表 37阳光电源各项业务毛利率企稳 19 图表 38爱康 科技光伏电站电力销售收入占比提高 20 图表 39爱康科技光伏电站电力销售毛利率水平较高 . 20 图表 40融资成本上涨将降低电站投资内部收益率 20 图表 41爱康科技与福能签订 A 股首单光伏电站融资租赁 . 20 图表 42全国平均弃光率 14 21 图表 43全国平均弃风率 15.2. 21 图表 44储能技术运用于可再生能源发电接入与微电网系统 22 图表 45全球储能项目装机容量稳定增长 . 23 图表 46我国储能项目起步晚、增速快 23 图表 47近年来我国储能产业领域相关政策 . 23 图表 48 高性能锂离子电池成本下降空间大，发展前景良好 24 图表 49阳光电源与三星 SDI 携手共享储能盛宴 . 25 图表 50 2015 年我国新能源汽车产销实现爆发增长 . 26 图表 51我国新能源汽车市场未来复合增速超过 50 26 图表 52 2016 年动力电池市场进入“剩”时代 26 图表 53新能源汽车产业链 27 图表 54科泰电源新能源车租赁解决方案服务 . 28 图表 55力帆股份非公开发行预案拟募投项目 . 28 图表 56 力帆股份构造“能源换电站” 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 5 电力建设 十年 轮动，能源革命已然来临 1. 电力设备 电改启动， 行业 发展迎来 “黄金十年” 1.1 原有电力投资体制阻碍电力供应扩张，爆发最强“电荒” 2004 年我国遭遇史上最强“电荒” 我国在计划经济时代，采取独家办电模式，供给与投资长期 滞后于社会用电需求的增长，致使我国长期处于缺电阶段，直到 1997 年才逐步实现低用电水平下 的电力平衡。然而，继 2001 年美 国加州大停电后，我国同样出现了前所未有的大面积“拉闸限电” 现象。 2004 年 我国迎来 “电荒”之年，据 国家电监会资料 ，全国共有 24 个省市采取拉闸限电， 缺电达 3000 万千瓦，缺电率 6.75，电力供需 进入最严峻时期，我国的电力短缺正告别局部性和 季节性，成为全局性和全年性的问题。 图表 1 2004 年我国 24 个省市遭遇大面积缺电情况 资料来源 国家 电监会， 东方证券研究所 从需求侧看，高耗能产业的迅猛发展促使全社会用电量快速增长 在“九五”期间，用电增速随经 济发展速度放慢而逐步回落，部分地区表现出暂时性的电力富余，甚者更是出现 “窝电”现象，于 是这些地区纷纷出台鼓励用电政策，扶持高耗能产业发展，随后推动了 汽车、机械等“电老虎”行 业的迅猛发展，与此同时，在中西部一些能源富集地区，冶金等重化工产业更是实现快速扩张，成 为电力消费增长的“生力军”， 电监会 数据显示， 2004 年我国工业用电占全社会用电量的 74.9， 而冶金、化工、电力、有色、建材等高耗能行业就占工业用电量的 60.1。尴尬的是，在陕西、 内蒙古、山西这些“西电东送”的基地更是陷入了“既要向外输电、又要从外购电”的局面。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 江苏 浙江 上海 山西 河南 贵州 四川 广东 北京 重庆 湖南 安徽 宁夏 江西 天津 青海 甘肃 福建 用电缺口 万千瓦 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 6 图表 2 高耗能产业的迅速扩张加重了电力短缺现象 资料来源 国家 电监会， 东方证券研究所 从供给侧看，电力建设投资不足是形成“电荒”的最主要原因 电力富余使得政府和电力企业对电 力供求关系发生误判，导致之后的电力建设进程滞后于经济的快速发展。以电力装机容量增速反映 电力供应能力，发电量增速反映电力需求情况， 因此，电力装机容量增速与发电 量增速匹配 在很大 程度上决定了随后几年的电力盈缺情况。 电监会数据表明 ， 1998 年电力装机容量增速比发电量增 速高出 7 个百分点，电力供给过剩情况较为明显；然而，从 2000 年开始电力装机容量增速不断低 于年发电量增速，于是， 2004 年爆发了我国史上最强“电荒”。 图表 3 2000 年 我国电力装机增速低于全社会电力需求增速 资料来源 国家 电监会， 东方证券研究所 图表 4发电设备 利用小时数与电力生产弹性系数显著增长 资料来源 中国能源统计年鉴，东方证券研究所 24 25 26 27 28 29 30 0 500 1000 1500 2000 2500 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 化学原料及化学制品制造业 亿千瓦时 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 占全社会用电比例 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 10000 20000 30000 40000 50000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 全国装机容量 万千瓦 全国年发电量 亿千瓦时 装机增速 发电量增速 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 发电设备平均利用小时 电力生产弹性系数 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 7 原有电力投资体制弊端阻碍了电力供给扩张 受计划体制观念与审批体制等因素制约，市场多元融 资的格局并未完全形成。从电力投资来源结构看，国有资产投资占比居高不下，民间资本难以进入， 使得投资于垄断经营电网的国有资本发言权要远远大于其他资本种类， 这给与其有千丝万缕关系的 “老牌”发电企业在市场竞争中提供了极大便利 ；另一方面，竞争的发电企业与垄断的电网经营企 业之间谈判力量不均 衡，导致许多民间资本对于电源建设望而生畏，“二滩弃水事件”的发生更是 极大打击了民间投资办电 积极性。 图表 5 1998-2003 年我国发电设备产量较电动机 /发电机处于低水平 资料来源 国家统计局，海关总署， 东方证券研究所 1.2 电力体制改革 全面启动 ，行业迎来“黄金十年” 2002 年电力体制改革重磅来袭 建国之初，我国政府对电力工业实行中央垂直垄断管理，为适应 不断增长的电力需求，增强电力供应能力，从 1985 年开始我国对电力体制 改革不断进行探索 。 2002 年 4 月，国务院电力体制改革方案（ 5 号文）重磅来袭，标志着我国进入全面电力体制改革阶 段。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0 200 400 600 800 1000 1200 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 发电设备产量 万千瓦 电动机及发电机出口数量 万台 电动机及发电机进口数量 万台 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 8 图表 6 自 1985 年以来我国电力体制改革进程梳理 时期 改革核心 相关文件 主要内容 改革成果 1985 / 1995 电力投资体制 电力价格体制 关于鼓励集资办电和实 行多种电价的暂行规定， 国发 [1985]72 号 ; 中央政府决定将电力由统一建设改为 鼓励地方、部门和企业集资建设电力； 将电力投资全部由财政拨款改为银行 贷款；将国家统一电价改为对部分电 力实行多种电价 ; 电力工业快速发展，发电装机容量 和发电量年均增长速度都超过 8；打破发电环节的垄断，为厂 网分开奠定基础 ; 1996 / 2001 电力管理体制 国务院电力部机构改革 方案；国家经贸委关 于深化电力工业体制改革 有关问题的意见；电 力法 ; 政企改革分开，国家电力公司成立， 撤销电力工业部，行业管理职能移交 中国电力企业联合会；开始进行厂网 分开、竞价上网的改革， 6 个省市开 展了试点工作 ; 调动了地方政府、企业和外资参与 电力建设的积极性；政企分开从一 定程度上解决了行政垄断问题；电 力工业快速发展，电力装机容量和 发电量分别增长 1.5 倍以上 ; 2002 始 电力市场化 电力体制改革方案的通 知国发 [2002]5 号；电 价改革方案；厂网价 格分离实施方案；上 网电价、输配电价、销售 电价管理暂行办法； 明确电力改革的任务“ 厂网分开、主辅 分离、输配分开、竞价上网 “；确立电 价改革方向为发售电价由市场形成， 输配电价由政府管制；明确了原电网 直属电厂的上网电价原则，协调了独 立发电厂的上网电价；标杆上网电价 和煤电价格联动机制出台；明确规定 了上网电价、输配电价、销售电价的 定价方法； 实现“厂网分离”，组建两大电网公 司、五大发电集团和四大电力辅业 集团；以两大电力辅业集团（中电 建与中能建）挂牌成立、并与电网 签订分离企业整体划转移交协议 为标志，从组织形式上实现了“主辅 分离”；电力行业大发展十年，电力 装机容量和发电量分别增长 3 倍以 上； 资料来 源东方证券研究所 图表 7 2002 年电改 5 号文实现“厂网分离”，形成“ 524”行业格局 资料来源东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 9 电改放开竞争激发办电热情，行业发展迎来“黄金十年” 自 5 号文实施以来，发电侧组建 出 五 大 发电集团（华能集团、国电集团、大唐集团、华电集团和中电投集团），以及 四小电力公司（神 华集团、三峡集团、国投集团和华润集团），消除了发电侧的绝对垄断 引入市场竞争， 显著激发多 类主体办电热情，有力支撑我国经济 腾飞。 2011 年，我国发电量已达 4.72 万亿千瓦时，首次超越 美国居世界第一； 同年 我国 220 千伏及以上输电线路回路长度达到 48 万千米、变电设备容量达 22 亿千伏安，电网规模亦居世界第一。 图表 8 2011 年我国发电总量首次超越美国居世界首位 资料来源 BP 世界能源统计年鉴， 东方证券研究所 图表 9 我国电网建设增速迅猛，规模亦居世界首位 资料来源 国家电监会 ，东方证券研究所 行业发展十年轮动，电建投资环节“各领风骚” 电力系统由“发 -输 -变 -配 -用”五个环节构成， 其中，发电是指利用发电动力装置将化石燃料、太阳能等转换为电能的过程，是电力系统的最初环 节；输电即将相距甚远的发电厂与负荷中心联系起来，使电能的开发与利用跨越地域的限制；变电 是指通过变压器将电压升压或降压的过程；配电是指直接与用户 相连并向用户分配电能的环节；用 电即电器消耗电能的过程，为电力系统 的最后节点。从过去电力投资建设过程来看，我国经历了从 投资兴起的电力一次设备建设转向电力二次设备的发展轮动。 图表 10 电力系统“发 -输 -变 -配 -用”环节示意 资料来源 互联网， 东方证券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 发电量美国 万亿瓦时 中国 欧盟 俄罗斯 日本 0 10 20 30 40 50 60 全国 220千伏以上输电线路回路长度 万公里 变电容量 亿千伏安 2002 2011 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 10 2002-2011 年电力设备市场放量，孕育子领域龙头“牛股” 过去几年，我国电力工业规模呈现 爆发增长，为其子领域公司的发展提供了极佳环境，孕育出一批显赫的行业龙头公司。 2002-2007 年，我国电力一次设备行业投资经历“青春期”，完成产业化基础建设； 2008-2011 年，迎来我 国电力二次设备投资的“掘金期”， 完成 技术升级基础 建设 。对此，结合我国 A 股价格走势，从 行业 景气 由电力一次设备向二次设备的轮动为切入点，具体就东方电气、特变电工以及国电南瑞三 家公司进行探索，以期寻找“牛股” 成长的关键因素 。 图表 11 电 力工业建设呈现轮动发展，孕育子领域龙头“牛股” 资料来源 Wind， 东方证券研究所 1.3 东方电气发电设备产量夺魁，整体上市“五电并举”抵御行业周期 发电设备产量超过美国通用电气，跃居世界第一； 国家为应对“电荒” 大力投资建造发电站，装机 容量实现迅猛增长，由 2002 年的 3.56 亿千瓦增加到 2006 年的 6.22 亿千瓦，增幅达到 74.5， 需求的强势爆发带动国内发电设备制造企业迎来了规模的快速增长。 图表 12 电站建设需求爆发，带动我国发电设备产量快速增长 资料来源 国家统计局， 东方证券研究所 0 5 10 15 20 25 2005年 1月 2006年 1月 2007年 1月 2008年 1月 2009年 1月 2010年 1月 2011年 1月 沪深 300 电力设备行业指数 东方电气 特变电工 国电南瑞 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 发电设备产量 万千瓦 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 11 受 益极佳市场环境，公司业绩显著提升 2003 至 2005 年，公司主营业务收入年增长率保持在 30 以上，净利润年增长率更是一直保持在 60以上； 2006 年，公司主营业务收入达到 46.9 亿元， 对应净利润 8.3 亿元，同比增长分别为 53.88与 57.17。 图表 13 东方电气营业收入与净利润实现快速增长 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 图表 14 东方电气盈利能力显著提高 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 加强技术能力 突破高端产品，市场地位得到巩固 公司在多个重要设备生产领域达到世界一流水平， 树立起在发电设备制造业的领先优势，成为具有 “水、火、核” 三大发电机组设计生产能力的公司。 火电方面，公司在大型空冷汽轮发电机， 60 万千瓦以上超临界和超超临界汽轮发电机的设计和生 产方面具备行业领先优势；水电方面，公司在研制大型水电机组，大型轴流式、贯流式机组，大型 抽水蓄能机组方面具有较强的技术实力，并且自主研制成功了我国首台完全国产化的三峡右岸 70 万千瓦水轮机转轮，标志着我国巨型水轮机的制造水平达到世界领先水平；核电方面，公司同样具 备常规岛和核岛关键设备的设计生产能力 。 图表 15 东方电气汽轮发电机市场份额稳步提升 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 图表 16 东方电气水轮发电机市场份额相对稳定 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 0 200 400 600 800 0 10 20 30 40 50 2002 2003 2004 2005 2006 营业收入 亿元 净利润 亿元 收入增速 净利润增速 0 10 20 30 40 2002 2003 2004 2005 2006 毛利率 净利率 期间费用率 0 10 20 30 0 5000 10000 15000 2002 2003 2004 2005 2006 汽轮发电机行业总产量 万千瓦 东方电气产量 市场份额 0 5 10 15 20 25 0 500 1000 1500 2000 2500 2002 2003 2004 2005 2006 水轮发电机行业总产量 万千瓦 东方电气产量 市场份额 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 12 集团整体上市，“五电并举”抵御行业周期 2007 年集团整体上市，使得公司成为中国东方电气 集团旗下唯一上市公司平台，由此东方电气涵盖了包括东方电机、东方汽轮机和东方锅炉等三大主 机的几乎全部资产，实现了火、水、核、风、气的“五电并举”。东方电气集团在水电、核电、风 电以及气电领域均处于行业领先地位，达到世界领先水平；在火电领域，公司与哈动力、上海电气 齐头并进。面对 2007 年之后全国火电建设增速的放缓，公司其他业务板块规模显著提升，使得公 司具备抵御行业周期风险带来不利影响 的实力 。 1.4 特变电工产能扩张 产品升级，竞争力持续提升 “十一五”期间电网投资规模迎来爆发 发电装机的快速增长使得电网输送的电能功率显著提升， 原有输变电设备容量出现不足瓶颈，于是，电力投资逐渐由发电端转向输变电领域，形成电网扩容 的发展高峰。“十一五”期间，国家电网累计投产 110 千伏及以上输电线路 25.4 万公里、变电容 量 12.7 亿千伏安，线路长度增长 60，变电容量增长 118，共计投资 1.2 万亿元，超过新中国 成立 56 年以来电网投入的总和。受益于电网建设的高速增长，以特变电工为代表的输变电设备企 业规模实现显著提升。 图表 17 “十一五”期间我国电网投资迅猛发展 资料来源 Wind， 东方证券研究所 产能扩张 产品升级，公司竞争实力得到持续提升 变压器、电线电缆、太阳能和合同工程是特变 电工的四项主营业务，其中变压器业务是公司盈利的主要来源，毛利率一直维持在 20以上并稳 定增长，随着变压器生产企业数量增多以及国家电网在主干网方面投入的逐步降低，国内中低端变 压器市场竞争日趋激烈，但公司凭借其在变压器领域的雄厚实 力，盈利能力并未受到明显的冲击。 主要得益于一方面公司积极扩大产能，另一方面，公司依托自身技术优势及时 调整产品结构，重点 发展高电压等级变压器产品，在 2009 年国 网集中招标中，公司 500KV 及以上变压器中标 90 台， 总容量达到 30112MVA，占比高达 41.33，一改此前由 ABB、西门子为首的国外制造商占据国 内大部分市场份额的局面，彰显公司强劲实力。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 电网建设投资完成额 亿元 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 13 图表 18 特变电工营业收入实现快速增长 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 图表 19 特变电工主业 变压器与电线电缆毛利率稳定增长 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 图表 20 2009 年国家电网一次设备招标 -变压器中标结果统计 电压等级 750KV 500KV 330KV 220KV 合计 特变电工 15 77 13 121 226 中国西电 4 25 8 63 96 天威保变 0 24 0 23 47 常州东芝 0 24 0 0 24 ABB 0 24 0 33 61 泰山电气 0 0 0 48 48 山东达驰 0 0 0 36 36 江苏华鹏 0 0 0 52 52 总招标数量 19 207 23 524 773 特变电工份额 78.95 37.20 56.52 23.09 29.24 资料来源 国家电网， 东方证券研究所 1.5 国电南瑞技术与市场占据优势，受益智能电网建设浪潮 南瑞起源于二次设备科研机构，技术基因优良 二次设备是对一次设备进行监察、测量、控制、保 护、调节的设备，是电力自动化技术与 IT 技术的复杂结合，技术壁垒较高 。 南京是国内电力自动 化专业的发源地，起源于南京电力自动化总厂，旗下设有南京自动化研究院， 1979 年电力部决定 将南自研究所分离出去专门搞研发，目的是加快研发步伐，不受企业生产限制，南自研究院后来改 0 10 20 30 40 50 0 30 60 90 120 150 180 2005 2006 2007 2008 2009 变压器 亿元 电线电缆 输变电成套工程 太阳能产品 其他 营业收入增速 0 5 10 15 20 25 30 2005 2006 2007 2008 2009 变压器 电线电缆 输变电成套工程 太阳能产品 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 14 名为南瑞，发展驶上快车道。南瑞集团拥有 4 名中国工程院院士，近 2000 名博士、硕士，近 5000 名各类科技人员， 研发 实力十分强大。 实际控制人为国家电网，具备天然资源优势 国电南瑞与南瑞集团在 2002 年厂网分家时划拨给了 国家电网，而国家电网的核心业务 即为 投资、建设以及运营电网，经营区域覆盖 26 个省、市、自 治区、直辖市，覆盖国土面积达 88以上，是电力设备企业最大的客户，采购量超过 70。另一 方面，国家电网旗下的国网电科院承担着智能电网新技术的研发和相关标准的制定，自然也会有更 多的科研经费与科研项目，进而南瑞在智能电网相关设备的研发 上总是领先对手。因此，在市场开 拓和新技术研发上，南瑞都具备天然优势，这种资源禀赋构成了公司潜 在 竞争优势。 图表 21 国电南瑞营业收入与净利润增长情况 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 图表 22 国电南瑞主营业务毛利率保持稳定 资料来源 公司公告， 东方证券研究所 图表 23 500KV 变电站自动化设备市场 份额 资料来源 国家电网 ， 东方证券研究所 图表 24 220KV 变电站监控系统市场 份额 资料来源 国家电网 ， 东方证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 2008 2009 2010 2011 2012 营业收入 亿元 净利润 亿元 收入增速 净利润增速 0 10 20 30 40 50 2008 2009 2010 2011 2012 变电站自动化 电网调度自动化 综合毛利率 39 28 13 9 6 5 国电南瑞 南瑞继保 北京四方 国电南自 东方电子 许继电气 21 18 18 17 10 16 国电南瑞 南瑞继保 许继电气 四方股份 国电南自 其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 掘金能源变革新时代，看好储能与新能源车运营 15 “坚强智能电网”浪潮为公司提供发展新契机 “十二五”提出建设“坚强智能电网”的战略目标