202104 碳中和系列报告之碳定价篇：全国碳交易继往开来，看好泛碳资产管理行业

1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 2021 年 04 月 28 日 全国碳交易继往开来 看好泛碳资 产 管理 行业 看好 碳中和系列报告之碳定价篇 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjwswsresearch.com 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjwswsresearch.com 联系人 郑嘉伟 8621232978187387 zhengjwswsresearch.com 本期投资提示  碳交易与碳税是 全球碳定价体系 主要手段 ，碳交易范围渐广碳价有望上行，碳税推广经验 成熟。 碳定价是 以碳 减排 为 目的为碳排放权制定的定价机制，广泛 应用 的 包括碳税与碳市 场交易体系 。 目前已实施或规划中的碳定价机制全球共计 61 个其中 31 个是碳排放权交 易体系， 30 个是碳税。据碳定价高级别委员会估计，要想低成本高效益地实现巴黎协定 温控目标，每吨二氧化碳定价在 2030 年前 需 达到 50–100 美元。 随着全球碳定价体系的 不断深入完善， 碳排放权交易价格有望上行 。 碳税已被国际社会公认为是减少二氧化碳排 放的有效手段，国际上也已经有不少国家进行了较长时期的碳税实践，积累了丰富的经验 。  欧盟培育最大碳交易体系 ， 金融机构深度参与， 碳价探底后创新高 。 EU-ETS 欧盟碳排放 权交易体系是迄今为止全球跨国家、规模最大的排放交易体系 。 经过三阶段发展完成了覆 盖国家与行业的增加、免费向有偿配额的 过渡 。交易体系分为一级与二级市场，涵盖 EUA、 CER、 ERU 等多品种，通过现货、期货、期权方式，通过交易所或在场外完成交易。 EUA 期货合约是碳交易市场最主要品种 ，交易占比超 80。金融机构在市场中起到做市商等 8 种角色，兼顾活跃市场、盈利与风险控制。 2008 年受金融危机影响碳价进入探底过程， 第三阶段（ 2012-2020） 体系 通过减少市场配额，收紧总量并引入拍卖机制（ 2014）和市 场稳定储备机制（ 2019）来抬升价格 ， 2021 年碳价冲破 40 欧元 /吨 创新高 。  国内试点转向全面推广，全国性碳交易市场 呼之欲出 。 2011 年国家发改委以北京、上海、 深圳、天津、重庆、湖北、广东 七 省市开展排放交易市场建设 试点 ， 2016 年底福建碳交 易中心启 动 ， 碳价参 差不齐且多处于低位，平均成交价 28.6 元 /吨，多数市场均价集中于 20-40 元 /吨。 2017 年国家发改委提出以电力行业为突破口，分期建设完善全国碳排放交 易市场 ， 2021 年 生态环境部发布碳排放权交易管理办法 试行 ， 6 月将启动全国碳交 易市场。  推荐逻辑 我们看好未来全国碳排放交易市场启动后，碳价走向合理高位，交易活跃度明 显提升，我们认为泛碳资产管理行业有望明显受益，建议关注涉足碳核算业务的华测检测、 谱尼测试 ；建议关注涉足碳资产管理业务的国网英大、开尔新材（子公司开源新能）、中钢 国际（子公司成立中成碳资产）。  风险提示 全国碳交易市场推广不及预期 ， 全球经济景气度低于预期，全球气候战略合作 低于预期 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们看好未来全国碳排放交易市场启动后，碳价走向合理高位，交易活跃度明显提 升，我们认为泛碳资产管理行业有望明显受益，建议关注涉足碳核算业务的华测检测、 谱尼测试 ；建议关注涉足碳资产管理业务的国网英大、开尔新材（子公司开源新能）、 中钢国际（子公司成立中成碳资产）。 原因及逻辑 巴黎协定 取代京都协议书，开启气候变化治理新时代 ，新时代 仍秉承“共 区原则”，但更多强调“共同责任”“依据各自能力”减排，治理机制从自上而下的强制 性减排转向自下而上的自主减排。灵活性制度下可以最大程度吸引新的缔约方国家，淡 化发达国家与发展中国家的矛盾 。 2021 年 4 月中美发表联合声明，两国计划在 COP26 之前，制定各自实现碳中和的长期战略，并采取适当行动，尽可能扩大国际投融资支持 发展中国家的能源转型。 同时 114 个国家已承诺在 2020 年底之 前提交升级版国家自 主贡献（ NDCs） 。 据碳定价高级别委员会估计，要想低成本高效益地实现巴黎协定 温控目标，每吨二氧化碳定价 在 2030 年前 需 达到 50–100 美元 ，基于碳定价的全球碳 减排正在努力推动 。 2020 年全国试点市场成交量有小幅增长， 2021 年全国性碳排放权交易市场也开 启了第一个履约周期，我们认为国内碳交易市场有望焕发活力。“ 30， 60”目标为碳交 易提供了广阔的发展空间，促进具有威慑力的减排倒逼机制。另一方面全国性市场下参 与方的选择空间大，实现跨地区流动，市场活跃度将大大提升。目前市场建设正在有条 不紊的进行中，以减排重点对象电力行业作为突破口，后期预计逐步纳入石化、化工、 建材、钢铁、有色、造纸 、 航空等 共 八个重点排放行业，届 时大量的配额分配量将带动 我国成为全球最大的碳排放交易市场。 有别于大众的认识 市场可能 认为 近年来海外碳价持续低迷，不及减排目标预期， CDM 机制走向没落， 对减排的影响力持续下降，而我国试点市场碳价参差不齐且低于海外水平，减排单位参 与度不高，由此得出碳交易发展受制的结论。但我们认为，最初碳市场及相关碳信用机 制的开展方式是边做边学，一开始就面对诸多棘手问题，发展不及预期是正常现象。随 着减排目标的收紧，交易机制的完善，欧盟市场碳价 企稳 回升。海外发展成熟的碳交易 市场为我国市场的发展提供借鉴作用，全国性市场预计 6 月开始正式运行，在统一的市 场管理下， 泛碳资产行业有望充分受益，同时 效率高的 生产 者有望 进一步在行业内扩大 领先优势 ，期待碳交易市场成为帮助走向低碳经济的中坚力量 。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.全球碳定价体系日渐成熟 碳交易与碳税是主要手段 . 6 1.1 全球碳交易体系不断扩大 长期高碳价是减排重要支撑 7 1.2 碳税历经国际实践 是公认减排有效手段 10 1.2.1 日本碳税税率 不断提升 减税机制兼顾国际竞争力 . 11 1.2.2 瑞典碳税豁免机制与交易体系链接 实现碳减排下经济增长 . 12 2.欧盟培育最大碳交易体系 碳价探底后创新高 13 2.1 历经三阶段不断蜕变 体系机制不断完善 13 2.2 多产品一二级联动 期货合约是最主要品种 . 17 2.3 金融机构活跃市场 兼顾盈利与风险控制 19 2.4 碳价探底后创新高 期待巴黎协定时代 22 2.5 CDM 打入冷宫 未来机制尚待理顺 25 3.国内试点转向全面推广 全国性碳交易市场即刻启程 28 3.1 区域交易所 试点 CCER 对配额形成补充 . 28 3.2 配额价格处于低位 CCER 低于配额但交易活跃 29 3.3 立法加速电力先行 全国碳交易市场呼之欲出 . 33 3.4 短期碳税推出时机未到 未来或以环境税方式推广 35 4.迎接巴黎协定时代 看好泛碳资产管理行业 . 35 4.1巴黎协定取代京都协议书 开启气候变化治理新时代 35 4.2 看好中国积极作为 泛碳资产行业有望充分受益 39 目录 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1各地碳定价机制（碳排放交易体系和碳税）所覆盖碳排放在全球总量中的占比 . 6 图 2 2020 年正在实施的 ETS 分布情况 7 图 3截止 2020 年各交易体 系行业覆盖情况 . 8 图 4 2020 年已实施碳定价机制的碳价、所覆盖排放量占当地司法辖区排放总量的比重 以及碳定价收益 8 图 5附加税方式的碳税征收模式 11 图 6瑞典碳税征收制度变革 12 图 7 EU ETS 碳排放配额分配体系与交易体系 . 14 图 8 EU ETS 交易周期 17 图 9 EU ETS 交易市场的参与主体 . 19 图 10 EUA 在金融机构账户的进出情况（单位百万 EUA） . 19 图 11金融机构在碳市场的主要角色 21 图 12 2005-2019 年欧洲 交易市场配额与 CER 价格历史波动（单位欧元 /吨） . 22 图 13 2005-2008 年欧洲交易市场碳市场供求格局变化（单位欧元 /吨） . 23 图 14 EU-ETS 碳价（单位欧元 /吨） 24 图 15 CDM 机制运作方 式 . 25 图 16 CDM 项目投资成本情况（单位美元 /tCOe） . 25 图 17 2008 年至 2012 年 CER 碳价（单位欧元 /tCO2e） . 27 图 18 2013 年至 2019 年 CER 碳价（单位欧元 /tCO2e） . 27 图 19 CDM 新增项目注册情况（单位个） 27 图 20我国碳交易模式 28 图 21中国地区碳交易市场碳价行情（单位元 /吨） . 29 图 22中国 CDM 注册数量（单位项） 30 图 23 CCER 公示审定项目（单位项） 31 图 24 CCER 备案项目 （至 2020 年 4 月，单位个） 31 图 25 CCER 备案项目预计减排量（至 2020 年 4 月，单位万吨） 31 图 26 2020 年各试点 CCER 成交量（单位万吨） 32 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 27上海、北京交易所 CCER 成交价格（单位元 /吨） . 32 图 28区域市场配额成交情况（单位万吨） . 32 图 29自下而上的分配方式 34 图 30全国碳市场首批电力公司分布（单位 户） 34 图 31全球气候问题背后的利益诉求 35 图 32全球气候治理体系转型之路 36 图 33 COP25 成果平平的原因 38 图 34碳价预测（单位美元 /吨） 40 表 1 2020 年全球碳交易市场新进展 9 表 2各国征收的碳税税率 10 表 3日本 2011-2016 年石油煤炭税及其附加税 全球气候变暖对策税税率表 . 11 表 4 EU ETS 各阶段变化概述 14 表 5分配体系发生结构变化，行业覆盖范围扩大 15 表 6拍卖规则一览 16 表 7欧盟碳排放权交易所基本特征对比 18 表 8欧盟碳市场银行参与情况（ 2005 年 -2007 年） 20 表 9 截止 2012 年 7 月全球 CDM 项目购买前十位，其中 7 位为专业的碳交易公司 . 21 表 10 国际金融机构参与碳市场的风险管理情况 21 表 11 CDM 方法学减排量测算 26 表 12 CCER 在不同区域的抵消机制 . 28 表 13全国性碳交易市场建设过程 33 表 14 巴黎协议重点条款梳理 37 表 15全国碳交易市场近期政策 . 40 表 16 相关公司估值表（元，元 /股） . 41 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.全球碳定价体系日渐成熟 碳交易与 碳税是主要手段 碳定价 助力 兑现 碳中和承诺 。 在实现 全球气候目标 的过程中，碳定价是一种可以将环 境保护与经济社会发展结合并协同起来的有效工具，可以同步解决资源环境、经济增长以 及绿色发展等各层面的 平衡 问题。 随着世界各地的司法管辖区出台更有雄心的减排目标并 引入相应政 策 工具，区域内碳定价机制得以加强。 根据世界银行，碳定价是指对温室气体（ GHG）排放以每吨二 氧化碳当量（ tCOe） 为单位给与明确定价的机制，包括碳税、 碳市场交易体系（ ETS）、碳信用机制和基于结果 的气候金融 （ RBCF） 。 目前广泛应用的碳定价机制包括碳税与碳市场交易体系， 碳信用机 制 则融合 于 碳市场交易体系中。 目前已实施或规划中的碳定价机制全球共计 61 个 ， 其中 31 个是碳排放权交 易体系， 30 个是碳税 。 图 1 各地碳定价机制（碳排放交易体系和碳税）所覆盖碳排放在全球总量中的占比 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源世界银行，申万宏源研究 1.1 全球碳交易 体系不断扩大 长期高碳价是减排重要支撑 1997 年京都协议书首次提出将市场机制作为解决温室气体减排问题的新途径，即 把二氧化碳排放权作为商品进行交易。具体一点就是鼓励减排成本低的企业超额减排，将 富余的碳排放配额通过交易的方式出售给减排成本高、无法达到碳排放要求的企业，从而 使后者也达到减排要求，最终以经济高效的方式完成碳排控制。 自 2005 年欧盟碳排放交易体系成立以来， 2020 全球共 21 个体系正在实施 ， 覆盖 29 个司法管辖区，另有 9 个司法管辖区正计划未来几年启动碳排放交易体系 ,其中包括中国、 德国和哥伦比亚。除此之外 , 还有 15 个司法管辖区正在考虑建 立碳市场 ， 包括菲律宾、智 利和巴基斯坦。 图 2 2020 年正在实施的 ETS 分布情况 资料来源 世界银行 ，申万宏源研究 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 2020 年碳排放交易体系所覆盖的全球排放份额 相比 2005 年 扩大 三倍，行业覆盖 更为 广泛。 目前比较成熟的碳排放交易体系有欧盟碳排放交易体系、瑞士碳排放交易体系、韩 国碳排放交易体系、美国加利福尼亚州碳排放交易体系等 。不同的交易体系涵盖的行业范 围不同，目前主要行业包括工业、电力、交通、建筑、林业、航空和废弃物。 碳排放交易 体系多样化 ， 包括四个关键性指标，排放上限轨迹、拍卖比例、覆盖范围以及配额价格。 配额拍卖可增加公共财政收入 ,碳排放交易体系倾向于将拍卖收入用于资助气候变化领域项 目 和 支持能源密集型产业 ， 以及扶持弱势群体和低收入群体。 2019 年以来全球碳市场已募 集超过 780 亿美元资金。 IPCC 强调，显性碳价仍然是宏远气候政策的必要条件 ，随着碳排放交易体系的发展变 革，碳价有望系统性提升 。 根据世界银行， 全球碳价从低于 1 美元 /吨二氧化碳 当量到 119 美元 /吨二氧化碳当量不等， 碳定价机制所覆盖区域的碳排放量中，近一半定价低于 10 美 元 /吨二氧化碳当量。据碳定价高级别委员会估计，要想低成本高效益实现巴黎协定温 控目标，每吨二氧化碳定价在 2020 年前 至少需达到 40–80 美元，在 2030 年前达到 50–100 美元。 国际能源署的可持续发展情景也表明，为确保与巴黎协定相一致，碳价需设立 在每吨 75 美元到每吨 100 美元之间 。 2020 年碳排放交易体系在多个地区 经历了变革与发 展，如扩大行业范围、完善分配方法、与其他体系建立联系等。随着各个国家和地区相应 行动的开展，碳排放权交易价格有望上行。 图 4 2020 年 已实施碳定价机制的碳价、所覆盖排放量占当地司法辖区排放总量的比重以及碳定价收益 （单位纵轴，美元 /tCO2e； 横轴， ） 图 3 截止 2020 年 各交易体系行业覆盖情况 资料来源 ICAP，申万宏源研究 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源世界银行，申万宏源研究 表 1 2020 年 全球碳交易市场新进展 国家或地区 最新进展 欧盟 1. 第四阶段（ 2021-2030）政策框架正式实施，包括碳泄漏预测规则、排放配额下降、免费分配和拍卖改 革，计划 2030 年相比 2005 减排 43 2. 与瑞士交易体系链接 瑞士 为筹备与欧盟的链接，扩大了行业覆盖范围，并允许非控排主体参与市场 哈萨克斯坦 完成当前交易阶段的最后一年，预计进入交易活跃区 德国 即将启动供暖与运输燃料的全国碳排交易体系， 2021-2025 年从固定碳价到逐步提高价格， 2026 年将启动拍卖 乌克兰 监测报告核查法界定需要进行监测报告的活动类型清单 黑山 气候法条款包在含电力和工业部门实行碳排放交易，部分配额将拍卖，设置了价格稳定储备机制 北美 1. 加州 -魁北克省 AB 398 部分条款即将生效，包括增加了价格上下限，减少抵消信贷 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 10 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 2. 美国新泽西州、弗吉尼亚州加入区域温室气体倡议，预计 2021 年开始交易；俄勒冈州预计 2022 年建立 总量控制交易体系 3. 参与美国东海岸交通和气候倡议的某些司法管辖区介绍了该区域交通行业碳排 放 交易体系的设计特 点，预计 2022 年运行 墨西哥 交易试点已启动，预计 2023 年全面运行 哥伦比亚 全国碳排放交易体系设计工作推行中 中国 1.碳排放权交易管理办法 试行 正式施行，全国碳市场进入“第一个履约周期”，试点市场仍继续开展碳 交易活动 2. 87 个低碳省市试点， 82 个试点省市提出达峰目标 韩国 启动第三阶段（ 2021-2025）改革，包括更严格的排放上限，增加非密集排放且易受冲击行业的拍卖份额， 扩大特定行业基准的使用 英国 2021 年起不再参与 EU-EST，建立 UK- EST 继续履行减排工作 新西兰 今年起减少工业行业的免费配额，明确未履行的处罚方法，为林业部门引入新的核算方法， 2025 年前实施农场一级碳定价 菲律宾 工业和商业部门总量控制与交易体系法案推进中 资料来源 ICAP，申万宏源研究 1.2 碳 税历经国际实践 是 公认减排有效手段 碳税已被国际社会公认为是减少二氧化碳排放的有效手段， 不少 国家进行了较长时期 的碳税实践，积累了丰富经验。 北欧的芬兰、挪威、丹麦、瑞典是最早一批开征碳税的国 家，目前实行的碳税税率普遍较高，此后日本、法国等国也相继开征碳税。 表 2各国征收的碳税税率 国家 /地区 开征时间 税率（ US/tCOe） 芬兰 1990 58/68（其他化石燃料 /运输业燃料） 荷兰 1990 74 挪威 1991 3-53 瑞典 1991 119 丹麦 1992 22 日本 2007 3 哥伦比亚 2008 4 瑞士 2008 99 冰岛 2010 30 爱尔兰 2010 22/28（其他化石燃料 /运输业燃料） 法国 2014 49 墨西哥 2014 2 南非 2016 7 资料来源世界银行，申万宏源研究 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 11 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.2.1 日本碳税税率不断提升 减税机制兼顾国际竞争力 日本作为能源消费大国，从 2007 年 1 月 1 日起正式开始征收碳税。 开征之初，日本 碳税以环境税独立税的模式征收，其征收范围非常广泛，包括煤炭、天然气、液化石油气、 汽油、柴油等化石燃料，计征依据是化石燃料的含碳量，税率为 2400 日元 /吨碳。 为了避免重复征税和减少征收成本，日本于 2011 年 10 月对碳税进行了重大改革， 碳 税不再作为一个独立税种，而是作为石油煤炭税的附加税征收 。 日本 对 碳税的征收 可以增 强碳税对二氧化碳减排的调控力度和保证调控目标的实现，但新增的独立税种会造成重复 征税，增加了碳税的征收成本。 为此，日本对碳税进行了改革，在原有石油煤炭税的基础 上根据化石燃料二氧化碳的排放量附加征收全球气候变暖对策税，税率改革为 289 日元 / 吨碳。此次改革不仅有效避免了重复征税和减少了征收成本，而且减弱了碳税对于实体经 济的冲击。 图 5 附加税方式的碳税征收模式 资料来源 日本环境省， 申万宏源研究 从 2011 年至 2016 年，日本分 多 个阶段对碳税税率做出了调整，对不同的化石燃料实 行差别税率 ， 并且税率 逐渐增加。 表 3日本 2011-2016 年石油煤炭税及其附加税 全球气候变暖对策税税率表 时期 石油煤炭税及其附加税税率 煤炭 气态烃类 原油和石油产品 2011 年 10 月 1 日之前 301 日元 /吨 400 日元 /吨 779 日元 /千升 2011 年 10 月 1 日至 2012 年 9 月 30 日 700 日元 /吨 1080 日元 /吨 2040 日元 /千升 其中，全球气候变暖对策税税率 399 日元 /吨 680 日元 /吨 1261 日元 /千升 2012 年 10 月 1 日至 2014 年 3 月 31 日 920 日元 /吨 1 340 日元 /吨 2290 日元 /千升 其中，全球气候变暖对策税税率 619 日元 /吨 940 日元 /吨 1511 日元 /千升 全球气候变暖对策税税率递增额（递增幅度） 220 日元 /吨（ 55.14 260 日元 /吨（ 38.24 250 日元 /千升（ 19.83 2014 年 4 月 1 日至 2016 年 3 月 31 日 1140 日元 /吨 1600 日元 /吨 2540 日元 /千升 其中，全球气候变暖对策税税率 839 日元 /吨 1200 日元 /吨 1761 日元 /千升 全球气候变暖对策税税率递增额（递增幅度） 220 日元 /吨（ 35.54 260 日元 /吨（ 27.66 250 日元 /千升（ 16.55 2016 年 4 月 1 曰起 1 370 日元 /吨 1 860 日元 /吨 2800 日元 /千升 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 12 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 其中，全球气候变暖对策税税率 1069 日元 /吨 1460 日元 /吨 2021 日元 /千升 全球气候变暖对策税税率递增额（递增幅度） 230 日元 /吨（ 27.41 260 日元 /吨（ 21.67 260 日元 /千升（ 14.76 全球气候变暖对策税税率递增总额 670 日元 /吨 780 日元 /吨 760 日元 /千升 全球气候变暖对策税税率递增总幅度 167.92 114.71 60.27 资料来源日本环境省，税务研究，申万宏源研究 ，注 1 美元 108.17 日元 （ 2021.4.26） 为 了 最大限度发挥碳税在温室气体减排等方面的作用，同时降低碳税 对能源密集型行 业的国际竞争力和低收入家庭日常生活的负面影响 ，日本建立了非常完善的减免税和配套 制度 。 日本的碳税方案提出针对特定领域进行碳税的减免 。 比如，考虑到日本钢铁制造业 等高能耗行业使用的煤炭、焦炭的替代能源极少，为避免影响其国际竞争力，因而免税。 再如，长期以来，煤油是日本家庭在冬天赖以取暖的主要燃料，为避免对低收入居民生活 的过大影响，日本对家庭使用的煤油减征 50碳税。此外，为了在不影响经济发展的同时 减少碳排放，日本鼓励企业和居民使用新能源及采用节能环保技术，配套出台的政策有环 保及家用汽车购置优惠制度，低公害营业用车减税 2.7％、自家用车减税 1.8％、符合环境 排放基准规定的汽车减税 1.2％。 碳税政策实施后，日本的温室气体排放量有所下降 ，能源过度消费得到有效抑制 。 20002007 年，日本年平均温室气体排放量为 13.72 亿吨， 2008 年后五年内，年均排放 量为 13.24 亿吨，比实施碳税前有较大幅度的下降。此外，碳税的实施有效地抑制了日本 各部门对能源 的 过度消费，根据日本环境省的数据资料，若设定每吨碳征收 1 万日元碳税， 到 2030 年能够削减 4的能源消耗。 从碳税对日本国内各产业部门的影响来看，作为能源转换部门的电力产业的价格上升 率以及生产量的减少最为显著。 同样，开征碳税对燃气、热力 供应业的影响也较为显 著。 交通运输业作为大量消费化石燃料的产业，其所受影响较其他产业较高，仅次于电力产业， 紧随其后的是钢铁、化学制品等能源密集型产业。房地产、商业、金融保险等产业几乎没 有收到征税的影响。 1.2.2 瑞典碳税 豁免机制与交易体系链接 实现碳减排下经济增长 瑞典在 1991 年进行能源税制改革时引入碳税，将碳税附加于能源税，征税范围包括 用于发电以外其他用途的化石能源，税率基于化石能源中的含碳量。 在过去 30 年里，瑞典 对碳税的征收进行了多次调整，在欧盟的统一碳税指引下，瑞典以及其他各国均据此不断 提高税率。瑞典的碳税框架在其加 入 EU ETS 前未进行过重大修改，变革主要体现为税率水 平以及减免制度的调整。其中，税率水平的调整与瑞典“绿色税收转移”进程密切相关， 期间瑞典政府曾数次通过增加碳税税率水平弥补因降低个人所得税或其它消费税税率水平 带来的财政损失，在 20012006 年间，碳税税率提高了约 150， 07 年以后的一段时间 里税率仍不断上升。在 EU ETS 第二阶段启动后，瑞典的碳税税率水平和减免政策设计则主 要取决于碳税与 EU ETS 的衔接需求，保证了对特定领域（主要为工业领域）的保护，减少 碳税实施过程中的政治阻力。 图 6 瑞典碳税征收制度变革 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 13 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源 Looking Back on 30 Years of Carbon Taxes in Sweden， 申万宏源研究 瑞典的碳税政策的特点主要体现在家庭承担的税负重于企业，且对工业领域的管控力 度较低。 为了保护工业企业的国际竞争力，瑞典对工业企业的征税水平远低于一般税收水 平，政策设计主要取决于能源财税政策体系的整体设计，许多减免机制也是基于总体能源 税负考虑而设计。 瑞典的经验表明，减排可以与经济增长相结合。 1990 年至 2010 年期间，瑞典的二氧 化碳当量排放量减少了 8，同时经济活动增长了 51，之后也持续了这一趋势。此外， 瑞典的产业结构正从传统的依赖化石能源转变为如今的以可再生的清洁能源为主的能源消 费结构，通过核能、风力、太阳能等发电的产业已经扩大，成为化石燃料的替代品。 2.欧盟 培育 最大碳交易体系 碳价探底后创新高 2.1 历经 三阶段不断蜕变 体系机制不断完善 EU ETS 欧盟碳排放权交易体系 是 迄今为止 全球 跨国家、 规模最大的排放交易体系。 EU ETS 成员国覆盖了整个欧洲自由贸易联盟，且合作伙伴包括了中国、韩国等众多国家。同 时， EU ETS 的交易量在整个国际市场上占比巨大。 根据世界银行的报告， EU ETS 在 2010 年欧盟的配额占全球碳市场总值的 84％ ，而 2012 年为 79 亿吨配额（价值 560 亿欧元）。 EU ETS 是有效降低排放成本的有效工具 。 在 2005 年至 2019 年之间 ，该体系 覆盖的装置 将排放量减少了约 35％。 EU ETS 对碳金融体系影响巨大。 其建立与运行带动了围绕碳排 放权利及衍生品的交易、促进了低碳项目的开发与投资、因碳交易风险推动的各类金融制 度的改革、 缔约国经济和产业模式也因碳排放权限制发生转型等等。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 14 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 EU ETS 制定总量实现减排目标，通过市场调节实现经济效益最大化。 其 原理是对整体 市场的碳排放总量进行设定实现减排目标，再由相应的分配方法发放至具体单位。制定总 量的方法包括对历史排放数据进行统计估算、根据议定书减排目标制定等等。 EU ETS 对 碳排放配额分配方法为由政府发放免费配额或进行有偿拍卖。 EU ETS 对碳排放配额的交 易体系可通过市场调节配额的供需平衡，主要方式为拍卖、场外交易和通过交易所交易。 图 7 EU ETS 碳排放配额分配体系与交易体系 资料来源欧盟委员会，申万宏源研究 EU-ETS 经过各阶段发展，覆盖面不断扩张 。 第一阶段时间范围为 2005 年至 2007 年，该阶段为初始适应期。参与国为欧盟 27 个 国家，覆盖的行业主要为装配有 20MW 以上的能源密集型企业 ，几乎所有配额都是以免费 的形式发放的，所覆盖的温室气体为 CO，总量限制在 20.58 亿吨配额，罚款金额为 40 欧元每吨， EU ETS 的基础交易单位为 EUAs。 第二阶段的时间范围为 2008 年至 2012 年，新增参与国为冰岛、挪威与列支敦士登， 约 90的配额为免费发放，新增覆盖的温室气体为硝酸生产时 产生的 N2O 气体， 总量限 制与 2005 年相比降低了 6.5，罚款金额为 100 欧元 /吨 ，基础交易单位为 EUAs、 CERs、 ERUs。 第三阶段时间范围为 2013 年至 2020 年，新增国家为克罗地亚，新增覆盖行业为铝、 石化与航空，覆盖的温室气体包括了 CO， N2O、 PFC，基础交易单位 CERs 受到一定的 限制。 表 4 EU ETS 各阶段变化概述 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 15 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 第一阶段 第二阶段 第三阶段 （ 2005-2007） （ 2008-2012） （ 2013-2020） 覆盖国家 EU27 新增挪威、冰岛、列支敦 士登 新增克罗地亚 覆盖行业 装配有 20MW 以上的能源密集 型企业（如炼油厂、焦炉、钢 铁厂、水泥熟料、玻璃、石灰砖、 陶瓷、纸浆纸板） 加入铝、石化和航空 免费配额 占总配额 95 占总配额 90 基于行业基准方法设置配额 拍卖出售 占总配额 5 占总配额 10 个别行业的配额全部采取拍卖形式 总配额限制 20.58 亿 tCO 18.59 亿 tCO 2013 年实现 20.84 亿 tCO，之后以 每年 0.38 亿 tCO 不断减排 覆盖温室气体 CO CO、 N2O CO、 N2O、 PFC 惩罚金额 40 欧元 /吨 100 欧元 /吨 100 欧元 /吨 基础交易单位 EUAs EUAs， CERs， ERUs EUAs， CERs（受限）， ERUs 资料来源欧盟委员会，申万宏源研究 免费配额与拍卖出售占比发生改变，由计划配置转变为市场配置。 碳排放权的配额分 配方法可分为政府无偿发放的免费配额和有市场参与的有偿拍卖，该分配方法通过调节免 费发放与拍卖出售的杠杆，有效调节市场中排放配额的价格以及企业的减排成本。在 EU ETS 的第一阶段中，欧盟委员会发放给成员国的碳排放配额中约 95的比例采用无偿免费 形式，目的在于减少政府及企业的压力，提供适应期。第二阶段中，免费配额的比例下调 至 90，意图通过市场公平竞价促进配额市场的价格发展。在第三阶段，欧盟委员会对配 额分配制度进行了改革，采用行业基准的方式制定免费碳排放配额的分配量，同时个别行 业的碳排放配额完全以 拍卖形式进行出售。 强制减排行业覆盖范围逐步扩大。 第一阶段，欧盟委员会对工业及能源行业为主的高 能耗行业的具体覆盖范围设定了标准线，对装配有 29MW 以上的能源密集型企业进行碳排 放管制。第三阶段继续扩充覆盖范围，将化工行业也纳入其体系内，但是生产流程与加热 过程完全依赖被认为是可再生资源的生物质（ Biomass）的化工企业将排除在外。除此以 外，还计划在第三阶段内将农业、林业、废弃物回收及交通等行业纳入其中。 表 5分配体系发生结构变化，行业覆盖范围扩大 第一阶段 第二阶段 第三阶段 （ 2005-2007） （ 2008-2012） （ 2013-2020） 免费配额 占总配额 95， 基于历史排量设置配 额， 按照 NAP 规则发放） 占总配额 90， 基于历史排量设置配 额， 按照 NAP 规则发放 基于行业基准方法设置配额， 按照 NIM 规则发放 拍卖出售 占总配额 5 占总配额 10 个别行业的配额全部采取拍卖形式 强制减排行业 装配有 20MW以上的 能源密集型企业 加入铝、石化和航空 资料来源欧盟委员会，申万宏源研究 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 16 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 免费配额的额度确定方法由“祖父法”发展为“行业基准法”，促进设备迭代更新。 （ 1）在第一、第二阶段，会员国的免费配额是根据历史温室气体排放量数据发放的（该方 法称为“祖父法”， grandfathering），这种做法虽然减小企业减排成本，但有时会鼓励 历史高排放量型的企业排放更多。（ 2）从第三阶段开始，“基准方法”（ benchmarking approach）被用来决定如何发放免费配额，该方法更加注重设施生产性能的优劣 与高 效的装置相比，排放密集型设备获得的免费限额将远少于其实际生产的排放量，这促使了 低效设备的淘汰更新。 免费配额分发规则由 NAPs 发展为 NIMs，操作简单化、程序透明化、规则统一化。 （ 1）第一、第二阶段，每台设备获得的配额由国家分配计划（ NAPs， National Allocation Plans）决定，会员国将编制各自的方案并披露拟议津贴数目，欧盟委员负责评估、批准或 修改 NAPs。 NAPs 存在一定的弊端 复杂又耗时，使得企业和其他市场参与 者难以理解， 对实践应用产生不确定性；缺乏透明度，投资者无法识别和评估新政策所带来的风险和机 遇；规则不统一，扭曲了不同会员国工业之间的竞争。（ 2）第三阶段， NAPs 被弃用，欧 盟设立统一的规则直接确定配额，各成员国只需制定国家实施措施（ NIMs， Nat