202103 钢铁：碳中和会造成国内钢材供需出现缺口吗？

行业动态跟踪报告 碳中和会造成国内钢材供需出现缺口吗 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 钢铁 2021 年 03 月 05 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业点评 *钢铁 *短期预期已满，基 本面未至 2021-03-04 行业周报 *大宗商品 *市场短期担忧 加剧，商品或面临调整压力 2021-02-28 行业周报 *大宗商品 *海外经济加速 复 苏 ， 大 宗 商 品 整 体 走 强 2021-02-21 行业周报 *大宗商品 *春节假期效应 显 现 ， 大 宗 商 品 整 体 震 荡 2021-02-07 行业周报 *大宗商品 *流动性短期趋 紧，商品指数全面下跌 2021-01-31 证券分析师 李军 投资咨询资格编号 S1060519050001 010-56800119 lijun243pingan.com.cn 投资要点  国内粗钢产量下降 并不等于国内钢材供给会下降 。 我们认为，即使国内 粗钢产量下降，也并不等于国内钢材供给会出现下降，可以通过以下三 种途径来增加国内钢材供给 （ 1） 通过增加钢坯进口来弥补国内粗钢产 量下降 ；（ 2） 减少钢材出口，优先满足国内下游需要 ；（ 3） 增加钢材进 口，补充国内钢材供给 。  国内钢材需求进入峰值，难以大幅上涨 。 （ 1）经济增速决定了国内钢铁 需求难以继续大涨 。 根据钢材消费增速与国民经济增长速度的正相关 性， 在“ 十四五”中国经济仍将保持中低速增长 的背景下， 我们认为国 内钢材消费难以继续大幅上涨 ；（ 2） 人均耗钢量处于高位，继续增长概 率较小 。 参考美日英等国钢铁人均消费历史趋势， 我国钢材消费 未来继 续 大幅 增长概率 较低。  政策角度 减少粗钢产量只是碳中和手段，并非目的 。 受“碳中 和”和 “碳达峰”的目标约束，我们认为控制国内粗钢产量已是大势所趋。从 政策制定角度来看，控制粗钢产量只是实现“碳中和”和“碳达峰”目 标的手段，而不是目的 。 钢铁行业在碳减排方面并非只有压减粗钢产量 一条路，还可以积极推进短流程、非高炉炼铁和氢冶金等工艺结构和新 技术应用 等手段。鉴于行业目前的实际情况， 我们相信政策制定者在制 定行业碳减排相关政策时，政策转向不会过急，粗钢产量限制会适度， 并 符合实际情况，避免造成市场剧烈波动 。  投资建议 我们认为，碳中和对钢铁行业影响将是深远的，对行业内企 业的影响将是分化的。从投资角度来 看，我们更认可碳中和未来对钢铁 板块投资影响将更多是个股α机会，而非行业整体β机会。从 2021 年 来看，我们更看好 2021 制造业用钢需求复苏更为确定性的机会，同时 中长期来看，碳中和目标的约束和制造业升级发展将更加利好技术、产 品、环保减排更为先进的行业龙头企业，推荐行业龙头宝钢股份和特钢 龙头中信特钢。  风险提示 1、经济复苏不及预期导致下游需求大幅下滑风险； 2、政策 落实不及预期。未来碳中和具体执行政策若不及预期，将导致前期高涨 的市场预期回落，或引起行业投资大幅波动； 3、原材料价格上涨幅度 超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预 期上涨，将侵蚀 行业公司 业绩，导致 行业企业经营 业绩不达预期。 -20 0 20 40 60 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 沪深 300 钢铁 证 券 研 究 报 告 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 10 正文目录 一、 国内粗钢产量下降并不等于国内钢材供给会下降 .4 1.1 通过增加钢坯进口来弥补国内粗钢产量下降 . 4 1.2 减少钢材出口，优先满足国内下游需要 4 1.3 增加钢材进口，补充国内 钢材供给 . 5 二、 国内钢材需求进入峰值，难以大幅上涨 .5 2.1 经济增速决定了国内钢铁需求难以继续大涨 6 2.2 人均耗钢量处于高位，继续增长概率较小 6 三、 政策角度减少粗钢产量只是碳中和手段，并非目的 8 四、 投资建议 9 五、 风险提示 9 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 10 图表 目录 图表 1 2021 年 1 月全球各地区粗钢产量情况 . 4 图表 2 2021 年 1 月前 10大产钢国粗钢产量情况 4 图表 3 20142020 年我国钢材出口情况 . 5 图表 4 20062020 年我国钢材进口情况 . 5 图表 5 粗钢表观消费增速与 GDP 增速关联度较高 6 图表 6 粗钢表观消费增速与固定资产投资增速较吻合 6 图表 7 GDP 增速由高速向中低速变化 6 图表 8 固定资产投资增速下降趋势明显 6 图表 9 日本人均钢材消费呈下降趋势 . 7 图表 10 英国人均钢材消费呈下降 趋势 7 图表 11 美国人均钢材消费呈下降趋势 7 图表 12 我国人均钢材消费居历史高位 7 图表 13 20002020 年我国钢材产量情况 8 图表 14 超低排放已公示企业名单汇总 9 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 10 一、 国内粗钢产量下降并不等于国内钢材供给会下降 自从我国确立“碳中和”、“碳达峰”目标以来， 作为 工业行业里重要的碳排放大户，受到市场 高度。 相关部委提出 今年粗钢产量同比 下降，更是引发了市场对钢铁行业 出现供给缺口的预期。有别于市 场主流观点，我们认为， 即使国内粗钢产量下降，也并不等于国内钢材供给会出现下降 ，可以通过 以下三种途径来增加国内钢材供给 1.1 通过增加钢坯进口来弥补国内粗钢产量下降 粗钢只是 生产钢材成品的原料 ，并不能直接用于下游需求，只有将粗钢轧制成各类钢材 成品 才能满 足下游行业需要。 国内粗钢下降，可以通过加大进口国外钢坯 （粗钢的俗称） 来轧制钢材成品，增 加国内钢材成品的供给。一方面，我国钢铁传统工艺流程 “炼铁能力 炼钢能力 轧钢能力” 的特点 决定了我国钢铁行业有足够的轧钢能力来应付进口钢坯的轧制需求；另一方面，增加进口钢坯可以 减少国内粗钢产量 ，也就意味着减少了碳排放。在整个钢铁冶炼环节，炼铁、炼钢都是 污染排放和 碳排放 的主要环节，而轧钢环节 污染排放和碳排放则小得多。 另外，增加钢坯进口减少国内粗钢产 量还可以减少对进口铁矿石的依赖。 适当增加资源性产品尤其是钢坯等初级产品进口，来满足国内 钢铁需求，这也符合国家“双循环”的发展格局和扩大对外开放的导向。 世界钢协 2月份发布的报告显示， 2021年 1月份，全球 64 个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产 量为 1.629亿吨，同比增长 4.8。 随着疫苗逐渐接种，疫情对全球钢铁生产影响将逐步消退，未来 全球 粗钢产量 整体 仍 面临 增长，足以满足国内进口粗钢的需求。 图表 1 2021 年 1 月全球各地区粗钢产量情况 图表 2 2021 年 1 月 前 10大产钢国 粗钢产量情况 地区 产量（百万吨） 同比（ ） 非洲 1.2 -7.9 亚洲和大洋 洲 119 6.3 独联体 9.2 4.5 欧盟（ 27） 12.2 -0.4 欧洲其它国 家 4.4 11.2 中东 3.6 1.5 北美 9.6 -7 南美 3.8 11.4 64 国总计 162.9 4.8 地区 产量（百万吨） 同比（ ） 中国 90.2（ e） 6.8 印度 10 7.6 日本 7.9 -3.9 美国 6.9 -9.9 俄罗斯 6.7（ e） 6.5 韩国 6 4.9 土耳其 3.4 12.7 德国 3.3 6 巴西 3 10.8 伊朗 2.6（ e） 10.2 资料来源 wind， 平安证券研究所 资料来源 wind， 平安证券研究所 1.2 减少钢材出口 ，优先满足国内下游需要 一般来讲， 国内每年出口 钢材都在总产量的 10左右。 2020年，受疫情 和国内需求率先恢复 影响， 国内钢材出口 5367 万吨 ， 较 2019 年同期减 1062 万吨 ，创历史新低。 目前，除了 普碳热卷 、 200 系不锈钢 等钢材产品出口都有出口退税。国家可以通过降低出口退税比率等手段将钢材更多的留在 国内使用。这样一方面既可以节约国家财政，另一方面 也可以填补国内 钢铁 下游 行业 需求。 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 10 图表 3 2014 2020 年我国钢材 出口情况 资料来源 mysteel，平安证券研究所 1.3 增加钢材进口 ， 补充国内钢材 供给 增加钢材进口是 增加国内钢材供给显而易见的举措。在碳中和的大背景下，我们国家可以通过减少 低端 钢材 产品的自我供给，增加进口来解决。例如普通的建筑钢材，完全可以通过 增加一部分进口 来补充国内需求。这样既可以减少国内钢铁生产的碳排放和污染排放，同时也可以促进国内钢企更 加专注于高附加值产品的生产。 2020年底 ， 中国签署 RECP协定， 未来来自于日韩、东盟等我国主 要钢材进口地区的进口钢材将在 未来一段时间不会受到政策的负面影响 ，进口 或将 更加顺利 。 图表 4 2006 2020 年我国钢材 进口 情况 资料来源 mysteel，平安证券研究所 二、 国内钢材需求进入峰值，难以大幅上涨 9378 11240 10849 7541 6934 6429 5367 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 出口商品数量终值钢材（万吨） 1848 1687 1531 1759 1637 1557 1365 1396 1443 1278 1321 1330 1317 1230 2023 0 500 1000 1500 2000 2500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 进口商品数量钢材（万吨） 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 10 2.1 经济增速决定了国内钢铁需求难以继续大涨 钢铁工业是工业基础产业，其生产和消费与国民经济发展密切相关。根据我国钢材表观消费量增速 与 GDP增速、固定资产投资增速等宏观指标的关联性分析，我国钢材表观消费量增速与 GDP增长 速度、特别是固定资产投资增速高度吻合。 图表 5 粗钢表观消费增速与 GDP增速关联度较高 图表 6 粗钢表观消费增速与固定资产投资增速 较 吻合 资料来源 中钢协， wind，平安证券研究所 资料来源 中钢协， wind，平安证券研究所 我国 GDP增长速度从 2012年开始 ， 结束 了 近 20年 10的高速增长，转而进入 中低速增长的“新 常态”时期；固定资产投资增速也处于低速增长态势。“十 四 五”期间，中国经济仍将保持中低速增 长， GDP增速和固定资产投资增速将维持在中低速的水平上下波动。根据钢材消费增速与国民经济 增长速度的正相关性，我们 认为国内钢材消费难以继续大幅上涨。 图表 7 GDP 增速由高速向中低速变化 图表 8 固定资产投资增速下降趋势明显 资料来源 wind，平安证券研究所 资料来源 wind，平安证券研究所 2.2 人均耗钢量处于高位，继续增长概率较小 纵观美、日、英等前钢铁生产消费大国的人均钢材消费量趋势，可以看到 随着经济发展达到一定水 平，人均钢材消费呈下降趋势。目前， 我国人均钢材消费已经处于历史 高位， 参考美日英等国钢铁 -20 -10 0 10 20 30 40 50 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 粗钢表观消费量增速（ ） GDP增速（ ） -20 0 20 40 60 80 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 粗钢表观消费量增速（ ） 全社会固定资产投资增速（ ） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 0 10 20 30 40 50 60 70 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 10 人均消费历史趋势， 未来继续增长概率较小，这也意味着未来我国钢铁需求继续大幅增长的可能性 较小。 图表 9 日本人均钢材消费呈下降趋势 图表 10 英国人均钢材消费呈下降趋势 资料来源 wind，平安证券研究所 资料来源 wind，平安证券研究所 图表 11 美国人均钢材消费呈下降趋势 图表 12 我国人均钢材消费居历史高位 资料来源 wind，平安证券研究所 资料来源 wind，平安证券研究所 我们认为 ，“十四五”期间，我国钢铁需求 在没有意外的情况下（比如类似疫情等突发事件），整体 大概率将保持平稳波动的态势，难以出现大幅上涨的状况。叠加我国 目前合规产能已超过 10亿吨规 模 （根据工信部公布的全部合规钢铁企业的产能估算） ，年 钢材 产量 连续 8年超过 10亿吨，供给能 力强大 ，供需基本平衡。 在碳中和的背景下，即使国内粗钢产量被迫减少，亦可以通过如前述第一 部分的三条途径进行快速补充，不会出现大的供给缺口。 300 350 400 450 500 550 600 650 700 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 钢材人均表观消费日本（公斤 /人）钢材人均表观消费日本（公斤 /人） 0 50 100 150 200 250 300 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 钢材人均表观消费英国（公斤 /人）钢材人均表观消费英国（公斤 /人） 100 150 200 250 300 350 400 450 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 钢材人均表观消费美国（公斤 /人）钢材人均表观消费美国（公斤 /人） 0 100 200 300 400 500 600 700 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 钢材人均表观消费中国（公斤 /人）钢材人均表观消费中国（公斤 /人） 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 10 图表 13 2000 2020 年我国钢材产量情况 资料来源 wind，平安证券研究所 三、 政策角度减少粗钢产量只是碳中和手段，并非 目的 2020 年底中央经济工作会议强调要做好碳达峰、碳中和工作，力争 2030 年达到峰值， 2060 年前 实现碳中和。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，是制造业 31个门类中碳排放量最大的行业。受 “碳中和 ”和 “碳达峰 ”的目标约束， 我们认为 控制 国内 粗钢产量已是大势所趋。 但正如前文所述，控制国内粗钢产量并不意味着国内钢材供给就一定会出现缺口。从政策制定角度 来看，控制粗钢产量只是实现 “碳中和”和“碳达峰”目标 的手段，而不是 目的。钢铁材料是工业 基础，如果因为政策盲目的“一刀切”压减产量造成国内钢价大幅 攀升，受害的也终将是国内下游 用钢行业，有可能造成整个工业链利润分配不均和竞争 混乱 ，最终也将伤害到经济的正常发展。 况 且，钢铁行业在碳减排方面并非只有压减粗钢产量一条路，还可以 积极推进短流程、非高炉炼铁和 氢冶金等工艺结构 和 新技术应用， 同样 可以 大幅减少二氧化碳排放量， 帮助 钢铁行业尽快达到 碳中 和目标。 此外，“十四五”期间，钢铁行业面临着超低排放 和碳减排的双重压力。 2019年 12月份生态环境部 发布了钢铁企业超低排放评估监测技术指南 鼓励行业协会发挥桥梁纽带作用，指导企业开展超 低排放改造和评估监测工作，在协会网站上公示各企业超低排放改造和评估监测进展情况 。自 2020 年 8 月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁企业超低排放改造和评估监测进展情况公示工作。截止到 2021 年 3 月 3日， 共有 14家钢铁企业在协会网站上进行了公示，更多的钢铁企业仍然在超低排放 改造的路上。 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 统计局钢材产量全国累计值（万吨） 钢铁 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 10 图表 14 超低排放已公示企业名单汇总 序号 企业名称 公示内容 公示时间 1 首钢股份公司迁安钢铁公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.01.07 2 山西太钢不锈股份有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.10.21 3 首钢京唐钢铁联合有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.10.23 4 德龙钢铁有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.11.17 5 山东钢铁集团日照有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.11.25 6 新兴铸管股份有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.12.02 7 河北纵横集团丰南钢铁有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2020.12.30 8 上海梅山钢铁股份有限公司 清洁运输 2020.12.30 9 首钢长治钢铁有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2021.1.08 10 安阳钢铁股份有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2021.1.15 11 山西建龙实业有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2021.1.15 12 江苏永钢集团有限公司 清洁运输 2021.1.18 有组织 2021.3.3 13 江苏沙钢集团有限公司 清洁运输 2021.1.25 14 山西晋南钢铁集团有限公司 有组织、无组织、清洁运输 2021.1.25 资料来源 中钢协网站 ，平安证券研究所 鉴于目前这个实际情况，我们相信政策制定者在 制定行业碳减排相关政策时 ，政策转向不会过急， 粗钢产量限制会适度，符合实际情况，避免造成市场剧烈波动。 压减产量还是会有导向的，减少低 附加值产品产量，提升高附加值和未来需求大新产品产量，鼓励优秀企业适度扩大供给，保护和巩 固“十三五” 期间 钢铁去产能成果，维护 国内 钢铁行业平稳运行 。 四、 投资建议 我们认为，碳中和 对钢铁行业影响将是深远的，对行业内企业的影响将是分化的。从投资角度来看， 我们更认可碳中和 未来对钢铁板块投资影响将更多是个股α机会，而非行业整体β机会。 从 2021 年来看，我们更看好 2021制造业用钢需求复苏更为确定 性的机会，同时 中长期来看， 碳中和目标的 约束和 制造业升级发展 将更加利好 技术、产品、环保减排更为先进的行业龙头企业， 推荐行业龙头 宝钢股份和特钢龙头中信特钢。 五、 风险提示 1、经济复苏不及预期导致下游需求大幅下滑风险； 2、政策落实不及预期。未来碳中和具体执行政 策若不及预期，将导致前期高涨的市场预期回落，或引起行业投资大幅波动； 3、原材料价格上涨幅 度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价 格未来继续出现超预期上涨，将侵蚀 行业公司 业绩，导致 行业企业经营 业绩不达预期。 平安证券研究所投资评级 股票投资评级 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10至 20之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在 10之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10以上） 行业投资评级 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在 5之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5以上） 公司 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