202102 有色金属-电解铝行业深度研究报告：碳中和对电解铝行业影响有多大？-兴业证券[邱祖学,王琪,赖丹丹,于嘉懿]-20210209【30页】

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃ industryId＃ 行业 ＃ investSuggestion＃ 审慎增持 ＃ investS uggesti onChan ge＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 神火股份 审慎增持 云铝股份 审慎增持 顺博合金 审慎增持 来源兴业证券经济与金融研究院 ＃ relatedReport＃ 相关报告 低成本地区持续扩张，氧化铝 产能过剩或将加剧 2020-12-16 神火股份（ 000933）铝业成 长性可期，管理层变革打开发展 新篇章 2020-10-18 ＃ emailAuthor＃ 分析师 邱祖学 qiuzuxuexyzq.com.cn S0190515030003 王琪 wangqi19xyzq.com.cn S0190520120001 研究助理 赖丹丹 laidandanxyzq.com.cn 于嘉懿 yujiayixyzq.com.cn ＃ assAuthor＃ 投资要点 ＃ summary＃ ➢ 火电生产是电解铝碳排放高的主因，碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。 2020 年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为 4.26 亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总 量 5。而每吨电解铝平均碳排放的构成中电力排放为 10.7 吨，占 64.8，是最大的 影响因素。其中使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨，使用水 电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零，因此，火电生产是电解铝碳排放高 的主 因。而 2019 年我国碳排放量占全球的 28.76，并承诺 CO2 排放将在 2030 年实现 碳达峰， 2060 年实现碳中和。 碳排放费 严监管，自备电厂优势或将削弱。 假设碳排 放交易价格为 50 元 /吨的情况下，且近期随着国内煤炭价格走高，自备电厂平均电力 成本为 0.3050 元 /千瓦时，国内水电平均成本仅为 0.29 元 /千瓦时， 自备电厂完全成 本较水电高出 763 元 /吨，成本优势不再，或随着碳中和的推进，逐渐“弱化”。 ➢ 内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升 135-270 元 /吨，对当前产能影响有限，或 令近 100 万吨新增产能难落地。 以 2021年 1 月内蒙古电解铝企业平均完全成本 13032 元 /吨测算，平均吨铝盈利 15131/1.13-13032358 元 /吨，去补政策提升 135-270 元 /吨的电力成本，当前产能仍存盈利，因此，对当前产能影响有限。但当前内蒙古取 消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为 15031（（ 13032270） *1.13）元 /吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。而叠加碳排放费用后，预计 15893 元 /吨才能保 证不亏损。 因此， 2022 年及以后落地的近 100 万吨产能或难有利润空间，或难落地。 除此，考虑贵州、山东等地也陆续出 台禁止电解铝等新增产能的相关政策，国内电解 铝 2022 年除云南地区外的新增产能或均存成本压力，电解铝产能的有效指标或仅为 4401 万吨（总指标 4553 万吨）。 ➢ 小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。 中国 水电生产电解铝占比仅为 10，明显低于全球平均的 25。而十三五水电发展方案中， 明确建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制。据不完全统计 2022 年前将关闭小水 电站超 7000 座。而大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期 普遍较长，短期难兑现。因此，水电生产电解铝短期难有 新增产能，而目前拥有水电 生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。 ➢ 再生铝的碳排放仅为电解铝生产的 2.1，或成碳排放下的最大赢家。 全球铝产品的碳 排放包括电解铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。 2019 年，全球铝产品产量约 9500 万吨，铝供应量 9600 多万吨，其中，回收后的再生 铝产量约 3200 万吨，电解铝产量 6433 万吨。单吨电解铝生产带来的碳排放约为 11.2 吨，而同样工艺的再生铝仅为 0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的 2.1，或在碳中 和推进下，逐渐成为主流。 ➢ 相关 A 股受益标的 ✓ 神 火股份 公司以煤炭 电解铝为核心主业，战略眼光布局云南，再造一个“神 火”。公司电解铝现有产能新疆神火 80 万吨，云南神火 90 万吨 2021Q1 完全投产， 届时权益产能 119 万吨。新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水 电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。公司 战略眼光独到，两次布局均选择低成本地区，也意味着即便铝价大跌，公司电解 铝业务也具备足够的利润安全垫。 ✓ 云铝股份 公司是一体化水电铝龙头， 2020-2023 年电解铝产能高增长确定，预 计 2023 年氧化铝产能有望达到 300 万吨 /年、电解铝产能 420 万吨 /年且均为水 电铝产能、铝合金产能 300 万吨 /年，跻身行业前三。叠加新增产能降低用电成 本，碳中和下水电成本优势有望逐步凸显。随着新增生产有水电优惠，公司电力 成本有望从 0.336 元 /度降至 0.3 元 /度，意味着单吨成本降低 475 元。 ✓ 顺博合金 公司主营再生铝合金锭， 2019 年铝合金锭产能达到 40.27 万吨，居 国内第 4。拟募资 3.85 亿元，全部用于年产 20 万吨铝合金锭的湖北襄阳生产基 地的建设和运营，定位于华中地区以及广东省，建设期 18 个月，建成投产后， 以产能利用率 83.47计，铝合金锭年均 产量预计增加 16.69 万吨，预计年新增 营业收入 198,221.71 万元，新增净利润 7,352.73 万元，增厚每股收益 0.17 元。 风险提示 铝价快速回落、宏观政策风险、美元走强等 ＃ title＃ 碳中和对 电解铝行业影响有多大 ＃ createTime1＃ 2021 年 2 月 9 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、 电解铝行业的“碳排放”现状碳排放占比高 - 4 - 1.1、电解铝行业碳 排放压力大增 . - 4 - 1.2、碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势 - 6 - 1.3、严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端 - 9 - 2、 水电装机新增规模有限，现有水电铝成本优势或进一步突出 - 11 - 3、 再生铝产业碳中和的赢家之一 - 13 - 4、 相关受益标的 - 16 - 4.1、神火股份低成本水电产能逐步落地， 2021 或为业绩转折年 . - 16 - 4.2、云铝股份水电铝一体化，碳中和巩固龙头地位 - 21 - 4.3、顺博合金扩产拓渠道，巩固再生铝龙头地位 - 24 - 5、 风险提示 - 29 - 图表目录 表 1 、 2005-2019全球每吨原铝温室气体排放平均值（ CO2t／ t铝锭） - 5 - 表 2 、火力发电生产一吨电解铝排放 11.2吨二氧化碳 - 6 - 表 3 、我国能源发展策略 . - 8 - 表 4 、 碳排放有望加大水电成本优势 . - 9 - 表 5 、内蒙古电力去补或为碳中和严控的开端 - 10 - 表 6 、碳排放严控 电力去补，内蒙古近 100万吨产能或难投产 - 11 - 表 7 、 2020年全球主要原铝产地用电情 况及电力碳排放（冶炼环节） . - 12 - 表 8 、 部分省市小水电关停不完全统计 . - 12 - 表 9 、 2019年全球平均每吨铝产品温室气体排放 （ CO2t／ t铝材） - 13 - 表 10 、 再生铝行业相关政策 . - 15 - 表 11 、 公司铝板块业务布局 - 17 - 表 12 、 公司铝板块主要产销数据（万吨） . - 19 - 表 13 、 公司控制煤炭保有储量 18.58 亿吨 ,可采储量 8.95 亿吨 . - 20 - 表 14 、 公司煤炭板块布局目前产能 645 万吨，扩产后达 855 万吨 - 20 - 表 15 、 公司煤炭板块主要经营数据 . - 21 - 表 16 、 2020-2021云铝股份重点在建项目情况 . - 23 - 表 17 、公司主营产品及应用 - 25 - 表 18 、公司主要子公司及其业务分工 - 26 - 表 19 、 公司铝合金锭销售价格变化（元 /吨） . - 26 - 表 20 、 2016-2019 年，公司铝合金锭产量及在再生铝行业中市场份额 - 27 - 表 21 、公司主要技术 储备 - 28 - 表 22 、公司募投资金投资项目 - 29 - 图 1 、 2005-2019年全球电解铝企业带来的碳排放量增长 89.55 - 4 - 图 2 、电厂排放是电解铝生产中碳排放的主要因素 - 5 - 图 3 、 2019年国内电解铝产能的能源结构分布 . - 6 - 图 4 、 IAI预计我国 2022年水电比例提升至 19 - 6 - 图 5 、 世界主要经济体二氧化碳排放量（百万吨） - 7 - 图 6 、 29个经济体中和目标的实现日期、目标约束力、提出时间以及气体类型 - 7 - 图 7 、 再生铝行业产业链关系图 . - 14 - 图 8 、 再生铝生产工业流程图 . - 14 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 图 9 、 我国再生铝占原铝和再生铝总量的比例逐步增加 - 15 - 图 10 、 神火股份股权结构及重要业务板块 . - 16 - 图 11 、 2021 年 1 月中国电解铝电价 -开工产能结构（元 /千瓦时） - 17 - 图 12 、 云南神火较原料采购地较云铝文山更近 - 18 - 图 13 、 考虑免所得税，目前云南神火较新疆神火约有 800 元 /吨的成本优势 - 19 - 图 14 、 云铝股份旗下铝相关资产丰富 . - 22 - 图 15 、 预计 2023年 云铝股份电解铝产能或达 420 万吨 - 23 - 图 16 、 公司电力成本优势有望逐步凸显（单位元 /度） - 24 - 图 17 、 公司电力成本优势有望逐步凸显（单位元 /度） - 24 - 图 18 、 公司股权结构 . - 25 - 图 19 、 公司营业收入及增速（单位万元） . - 26 - 图 20 、 公司铝合金锭产能及产销量（ 单位吨） - 26 - 图 21 、 产品主要应用于汽车行业 . - 27 - 图 22 、 分行业销量情况（吨） . - 27 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 报告正文 1、 电解铝行业的“碳排放”现状碳排放占比高 1.1、电解铝行业碳排放压力大增 ⚫ 2005-2019年全球电解铝企业带来的碳排 放量增长 89.55，属于高碳排放行 业。 2019年全球电解铝产量 6433万吨，碳排放量为 10.52 亿吨。 2005-2019 年，全球电解铝碳排放总量从 5.55 亿吨涨至 10.52 亿吨，增幅达 89.55， 复合增长率为 4.36。 图 1、 2005-2019 年全球电解铝企业带来的碳排放量增长 89.55 资料来源 IAI、兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 我国电解铝行业碳排量同样较大，占社会平均总量的 5。 2020 年，我国电 解铝产量为 3712.4 万吨。按照生产一吨电 解铝约需消耗 13500kWh 电能进行 测算，行业总耗电约为 5011.74 亿 kWh，占 2020年我国全社会用电量 75110 亿 kWh 的 6.67，而电解环节中生产一吨电解铝所排放的二氧化碳约为 1.8 吨，依据碳交易所披露数来看， 2020 年电解铝行业二氧化碳总排放量约为 4.26亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量 5，在碳中和制约下，电解铝碳 排放或受监管。 ⚫ 电力排放是电解铝生产中碳排放的主要“元凶”。 2019 年，每吨电解铝平均 碳排放的构成为电力排放 10.7吨，占 64.8，是最大的影响因素；非 CO2排 放 1.1吨，占比 6.7；直接排放 CO21.5吨，占比 9.1；辅助材料排放 0.6 吨，占比 3.6，热能排放 2.1 吨，占比 12.7；运输排放 0.5吨，占比 3.0。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告 表 1、 2005-2019 全球每吨原铝温室气体排放平均值（ CO2t／ t铝锭） 电力 排放 非 CO2 排放 直接 排放 辅料 排放 热能 排放 运输 排放 合计 2005 9.57 1.62 1.72 1.1 2.51 0.9 17.41 2006 10.43 1.44 1.72 1.1 2.61 0.9 18.21 2007 10.64 1.38 1.72 1.1 2.8 0.9 18.54 2008 10.37 1.31 1.72 1.1 2.76 0.9 18.16 2009 10.24 1.18 1.72 1.1 2.67 0.9 17.81 2010 9.48 1.19 1.82 1.1 2.68 0.9 17.16 2011 9.81 1.2 1.82 1.1 2.56 0.9 17.39 2012 10.34 1.16 1.82 1.1 2.55 0.9 17.87 2013 10.32 1.13 1.82 1.1 2.47 0.9 17.74 2014 10.45 1.14 1.82 1.1 2.36 0.9 17.77 2015 10.48 1.11 1.54 0.63 2.38 0.53 16.67 2016 10.61 1.13 1.54 0.63 2.14 0.53 16.59 2017 10.63 1.07 1.54 0.63 2.19 0.53 16.59 2018 10.7 1.05 1.54 0.63 2.06 0.53 16.51 2019 10.7 1.05 1.54 0.63 2.06 0.53 16.51 资料来源 IAI、兴业证券经济与金融研究院整理 图 2、电厂排放是电解铝生产中碳排放的主要因素 资料来源 CNMN、兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 自备火电厂是电解铝碳排放高的主因。 电解铝生产的电力环节中分为火电生 产与水电生产，使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2吨， 而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。我国电解铝行业 用电模式分为自备电和网电。 2019 年底自备电所 占比例约为 65，均为火力 发电；网电所占比例约为 35，其中火力发电约占 21，清洁能源发电约占 14。据安泰科测算，在“十四五”节能减排的大背景下，未来电解铝行业运 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告 行产能能源结构将会发生一定调整，尤其是云南规划电解铝产能全部投产后， 清洁能源的使用比重将会显著提升，或将由 2019 年的 14增长为 24。叠加 中国能源结构的整体改善，电解铝行业的能源结构还将进一步优化。 表 2、火力发电生产一吨电解铝排放 11.2吨二氧化碳 耗电 用火电生产 1 吨电 解铝 用水电生产 1 吨 电解铝 2019 年电解铝产量 3593 万吨， 88％使用火电 火电煤 耗 排放 CO2 排放 CO2 耗电量 排放 CO2 2h／ t 铝 t 标煤／ t 铝 tCO2／ t 铝 tCO2／ t 铝 亿 kWh 亿 t 电力 环节 生产 1 吨电解铝耗电 13500kWh/t 13500 4.32 11.2 0 4850.55 4.12 火力发电，发 1 kh 电办， 消耗标煤 燃烧 1吨标煤，排放 2.60 吨 CO2 电解 环节 电解环节阳校消耗 1.4 1.4 阳极效应 0.4 0.4 电解铝生产排放合计 13 1.8 资料来源安泰科、兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、 2019年国内电解铝产能的能源结构分布 图 4、 IAI预计我国 2022年水电比例提升至 19 资料来源安泰科，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源安泰科，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、碳中和承诺下，火电占比下降或成发展趋势 ⚫ 中国承诺 2030年实现碳达峰， 2060年实现碳中和。 2019年，全球二氧化碳 排放量 达 341.7亿吨，其中我国排放量达 98.26亿吨，占比 28.76。在第 75 届联合国大会一般性辩论上，中国向全世界宣布将提高国家自主贡献力度， 采取更加有力的政策和措施， CO2排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告 图 5、 世界主要经济体二氧化碳排放量（百万吨） 数据来源 wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 6、 29个经济体中和目 标的实现日期、目标约束力、提出时间以及气体类型 数据来源 气候变化研究发展 ，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 为实现碳中和，我国提出全面推进能源消费方式变革以及建设多元清洁的能 源供应体系。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告 ⚫ ①全面推进能源消费方式变革 坚持节约资源和保护环境的基本国策，坚持 节能优先方针，树立节能就是增加资源、减少污染、造福人类的理念，把节 能贯穿于经济社会发展全过程和各领域。 ⚫ ②建设多元清洁的能源供应体系 立足基本国情和发展阶段，确立生态优先、 绿色发展的导向，坚持在保护中发展、在发展中保护，深化能源供给侧结构 性 改革，优先发展非化石能源，推进化石能源清洁高效开发利用，健全能源 储运调峰体系，促进区域多能互补协调发展。 表 3、我国能源发展策略 全面推进 能源消费 方式变革 （一）实行能耗 双控制度 实行能源消费总量和强度双控制度，按省、自治区、直辖市行政区 域设定能源消费总量和强度控制目标，对各级地方政府进行监督考 核。 （二）健全节能 法律法规和标准 体系 修订实施节约能源法，建立完善工业、建筑、交通等重点领域 和公共机构节能制度，健全节能监察、能源效率标识、固定资产投 资项目节能审 查、重点用能单位节能管理等配套法律制度。 （三）完善节能 低碳激励政策 实行促进节能的企业所得税、增值税优惠政策。鼓励进口先进节能 技术、设备，控制出口耗能高、污染重的产品。 （四）提升重点 领域能效水平 积极优化产业结构，大力发展低能耗的先进制造业、高新技术产业、 现代服务业，推动传统产业智能化、清洁化改造。 （五）推动终端 用能清洁化 以京津冀及周边地区、长三角、珠三角、汾渭平原等地区为重点， 实施煤炭消费减量替代和散煤综合治理，推广清洁高效燃煤锅炉， 推行天然气、电力和可再生能源等替代低效和高污染煤炭的 使用。 建设多元 清洁的能 源供应体 系 （一）优先发展 非化石能源 开发利用非化石能源是推进能源绿色低碳转型的主要途径。中国把 非化石能源放在能源发展优先位置，大力推进低碳能源替代高碳能 源、可再生能源替代化石能源。 （二）清洁高效 开发利用化石能 源 根据国内资源禀赋，以资源环境承载力为基础，统筹化石能源开发 利用与生态环境保护，有序发展先进产能，加快淘汰落后产能，推 进煤炭清洁高效利用，提升油气勘探开发力度，促进增储上产，提 高油气自给能力。 （三）加强能源 储运调峰体系建 设 统筹发展煤电油气多种能源输运方式，构建 互联互通输配网络，打 造稳定可靠的储运调峰体系，提升应急保障能力。 （四）支持农村 及贫困地区能源 发展 落实乡村振兴战略，提高农村生活用能保障水平，让农村居民有更 多实实在在的获得感、幸福感、安全感。 资料来源新时代的中国能源发展，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 碳排放费 严监管，自备电厂优势或将削弱。为更好比较碳排放带来的成本 差异 假设预焙阳极、氟化铝等其它生产配料价格相同，碳排放交易价格为 50 元 /吨，使用火电与水电生产一吨电解铝在电力环节的碳排放差异为 11.2吨， 那么两者在生产一吨电解铝过程中碳排 放成本差异为 560元 /吨，并且近期随 着国内煤炭价格的走高，自备电厂平均电力成本为 0.3050 元 /千瓦时，国内 水电平均成本仅为 0.29元 /千瓦时， 自备电厂完全成本较水电高出 763元 / 吨。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告 表 4、 碳排放有望加大水电成本优势 水 电 项目 分项 火 电 项目 分项 不含税价 吨铝消耗 小计 不含税价 吨铝消耗 小计 氧化铝 2,375 1.93 4,584 氧化铝 2,375 1.93 4,584 阳极碳块 3,450 0.47 1,622 阳极碳块 3,450 0.47 1,622 氟化铝 8,600 0.02 172 氟化铝 8,600 0.02 172 电力成本 0.29 13,500 3,915 电力成本 0.305 13,500 4,118 人工成本 463 463 人工成本 463 463 运输成本 （原材料） 330 1.92 634 运输成本 （原材料） 330 1.92 634 其他成本 （制造、销 售、管理） 586 586 其他成本 （制造、销 售、管理） 586 586 财务费用 420 420 财务费用 420 420 完全生产 成本 12,395 完全生产 成本 12,597 吨铝平均 运输成本 330 碳排放成 本 50 11.2 560 总成本（元 /吨） 12,725 吨铝平均 运输成本 330 总成本（元/吨） 13,487 水电成本优势（元 /吨） 763 资料来源新时代的中国能源发展，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、严控电解铝新增产能及电力成本或为碳排放趋严开端 ⚫ 内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升 135-270元 /吨 ，对当前产能影响 有限，或仅为碳排放严控开端。 内蒙古发改委和工信厅发布调整部分行业电 价政策和电力市场交易政策的通知，其中，自 2021年 2月 10日起，自备电 厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每 千瓦时 0.01元、 0.02元 含税 。并取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算 每千瓦时 3.39分的电价政策，取消蒙西电网倒阶梯。输配电价政策。这将意 味着内蒙古现有电解铝产能的发电成本提升 0.01 0.02元 /度不等，折算电 解铝完全生产成本提升 135-270元 /吨。目前内蒙古电解铝的有效产能 584.2 万吨，占国内有效产能的 15， 2021年 1月内蒙古电解铝企业平均完全成本 在 13032元 /吨，平均吨铝盈利 15131/1.13-13032358 元 /吨，去补政策提 升 135-270元 /吨的电力成本，当前产能仍存盈利，因此，对当前产能影响有 限。但未来随着碳中和逐步推进，高能耗行业去补或为常态，火电去化趋势 进一步证实。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告 ⚫ 除内蒙古外，贵州、山东等地纷纷出台禁止电解铝等行业违规新增产能项目， 置换但未建成产能或将搁置。 2月贵州发改委发布贵州省长江经济带发展 负面清单实施细则，该细则指出禁止钢铁、电解铝、水泥、 平板玻璃行业 违规新增产能项目。对确有必要新建的必须严格按照国家有关产能置换政策 执行。禁止新建、扩建不符合国家总量控制建设规划的燃煤燃气火电项目。 山东省自 2018年开始出台关于印发山东新旧动能转换重大工程实施规划的 通知，严控省内电解铝新增产能，并于 2019/2020年先后通过限煤、限电等 方式拒绝高能耗高污染企业占用省内资源。综合来看，各地区严控电解铝新 增产能或导致电解铝供给进一步紧缩，置换但未建成产能或将搁置。 表 5、内蒙古电力去补或为碳中和严控的开端 内蒙古自 治区调整部分行业电价政策和电力市场交易政策 调整部分行 业电价政策 一 自 2021年 2月 10 日起，取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时 3.39 分的电 价政策，取消蒙西电网倒阶梯。输配电价政策。 二 自 2021年 2月 10 日起，自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电 网征收标准分别为每千瓦时 0.01 元、 0.02 元 含税 。 三 继续对电解铝、水泥、钢铁行业执行阶梯电价政策， 2021 年能耗标准和加价标准严格按 照国家规定执行。 2022、 2023年自治区工信部门研究制定更加严格的能耗 标准，自治区发改 部门明确加价标准，在现行水平的基础上分别提高 30、 50。电网企业根据自治区工信部门 核查的工序单位产品能耗超标的企业 生产设备 名单和自治区发改部门公布的加价标准，按 照企业 生产设备 生产用电量 含市场化交易电量 收取加价电费。 四 严格按照国家规定对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼 8 个行 业实行差别电价政策。 2021 年征收标准为限制类每千瓦时 0.1 元、淘汰类每千瓦时 0.3 元 水 泥每千瓦时 0.4 元、钢铁每千瓦时 0。 5 元 ， 2022、 2023年差别电价的加价标准，在 现行 水平的基础，上分别提高 30、 50。自 2021 年二季度起，自治区工信部门会同有关部门按 照国家和自治区产业政策等规定，甄别当年度列入自治区落后产能的淘汰、限制类企业 生 产设备 名单，电网企业根据自治区工信部门公布的企业 生产设备 名单和自治区发改部门 公布的加价标准，按照企业 生产设备 生产用电量 含市场化交易电量 收取加价电费。 调整部分行 业电力市场 交易政策 （一）自 2021 年 2 月 10 日起，列入自治区要求淘汰范围的相关行业落后产能，用电量不参 与电力市场交易。若电力用户部分生产设备处于淘汰范围且可以单独 计量用电量，淘汰设备 电量不参与电力市场交易；若电力用户部分生产设备处于淘汰范围但无法单独计量用电量， 交易机构根据企业产品产量、用电设备容量等具体情况确定相关电力用户可以参与电力交易 的电量比例。 （二） 2021 年蒙西地区年用电量 10 亿千瓦时以上的用电企业、自治区战略性新兴产业电力 用户均可参与年度电力交易。符合年度交易条件的用电企业， 2021 年已经开展月度交易的， 从企业提出申请的下个月开始组织全年剩余月份的电力交易。 （三）符合产业政策的大数据中心、光伏新材料及应用（单晶硅、多晶硅、品体切片、组 件 等）。稀土新材料及应用、半导体材料（电子级晶体材料．碳化硅等）行业生产用电及新能 源汽车充电站、 SG 基站（包括配套机房、核心枢纽机房）、电供热等设施用电列入优先交易 范围。蓝宝石、碳纤维，石墨电极等行业用电不再执行上述电力交易政策。 资料来源内蒙古政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告 ⚫ 去补政策或令内蒙古近 100 万吨新增产能难落地，国内近 200万吨产能落地 存疑。 内蒙古地区 2021-2022 年电解铝新增产能主要集中在蒙泰、白音华（一 期）、固阳、创源（一期、二期）合计产能为 135万吨，而 2021年仅白音 华 （一期）在 2021Q3可投产 38万吨，剩下近 100万吨产能在 2022年逐步投产， 而当前内蒙古取消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为 15031 （（ 13032270） *1.13）元 /吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。而叠加碳排 放费用后，预计 15893元 /吨才能保证不亏损。因此， 2022年及以后落地产 能或难有利润空间，产能或难落地。除内蒙古外， 2021-2022年理论上仍存 209.8万吨的新增投产广西（ 30万吨）、贵州（ 12.5万吨）、山西（ 8万吨）、 四川（ 8.3万吨）、云南（ 151 万吨）。但如果考 虑碳排放和各地环保政策会趋 同，那就意味着，除云南外其余 54.8万吨产能或难投产。目前国内电解铝产 能总指标为 4553万吨，减去难投产的内蒙古 97万吨，其余地区 54.8万吨， 有效产能指标或仅为 4401.2 万吨。 表 6、碳排放严控 电力去补，内蒙古近 100万吨产能或难投产 企业名称 地区 2019-2022 新建年产能 万吨 2019 年投产 产能 万吨 2020 年投产 产能 万吨 2021 年投产 产能 万吨 2022 年投产 产能 万吨 内蒙古蒙泰 内蒙古 50 27 5 0 18 内蒙古白音华（一期） 内蒙古 40 0 0 38 2 内蒙古固阳 内蒙古 50 5 0 0 45 内蒙古创源（二期） 内蒙古 45 0 25 20 内蒙古创源（一期） 内蒙古 40 28 0 0 12 2021 年新增产能预期 38 2022 年新增产能预期 97 资料来源内蒙古政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 2、 水电装机新增规模有限，现有水电铝成本优势或进一步突 出 ⚫ 中国水电生产电解铝占比明显低于全球平均，仅占 10。 2020年全球电解铝 生产 结构中，煤电占 64，水电占 25，天然气占 10，核能占 1。而我国火 电占比为 86，水电仅为 10，明显低于全球水电平均占比的 25。导致在电 解铝冶炼环节，全球平均吨铝电力消耗的碳排放仅为 9.3吨，而我国是 11.2 吨，高于平均 20。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业深度研究报告 表 7、 2020年全球主要原铝产地用电情况及电力碳排放（冶炼环节） 电解铝 产量 吨铝电耗 原铝生产的电力结构（％） 吨铝冶炼电力 碳排放 万吨 kWh／吨 水电 煤电 油 天然气 核能 吨 非洲 164 14,527 51 49 0 0 0 9.2 亚洲（不含中国） 440 14,9 3 97 0 0 0 16.6 海湾国家 565 15,126 0 0 0 100 0 6.1 中国 3712 13,531 10 86 0 0 1 11.2 北美 381 15,499 84 14 0 1 1 2.7 南美 110 15,510 80 0 0 20 0 3.8 欧洲（含俄罗斯） 761 15,474 86 5 0 3 6 1.9 大洋洲 192 14,501 32 67 0 1 0 9.5 未报告部分 242 15,510 0 100 0 0 0 17.1 全球 6,434 14.273 25 64 0 10 1 9.3 数据来源 wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 水电是我国成本最低的非化石能源，但开发潜力受限。 2020年，我国水电装 机达 3.7 亿千瓦，占发电设备总装机量的 16.8，是仅次于煤炭的第二大常 规能源资源。然而，水电发展存在天花板，根据全国水力资源复查结果，我 国水电可开发容量不足 7 亿千瓦 ，目前水电装机已经达到 3.7 亿千瓦，未来 可开发空间有限。尽管水电发展能够在一定程度上提升非化石能源占比，但 大规模开发受资源禀赋的限制。 ⚫ 小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优 势。 十三五水电发展方案中，明确提道“试点开展长江中上游、金沙江等流 域水电开发生态保护与修复”，并“建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制， 落实生态保障责任。”仅四川省，要退出关停的小水电就有 968座，需整改和 退出的小水电有 4705 座、福建省泉州市关停了 41 座小水电、湖北省十堰市 房县关停 19 座小水电、陕西西安 市关停 36 座小水电等，据不完全统计 2022 年前将关闭小水电站超 7000 座。而大型水电站由于需要移民安置、协调各个 部门的配合，建设周期普遍较长，短期难兑现。而目前拥有水电生产能力的 铝厂或具有天然的成本优势。 表 8、 部分省市小水电关停不完全统计 序号 地点 数量（座） 预计关停时间 1 四川省 968 2022 年 10 月底 2 福建省 1000 2020 年年底 3 湖北省 190 2020 年年底 4 浙江省 381 2020 年 9 月 30 日 5 湖南 457 2020 年年底 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告 6 云南 宣威市 1 不得超过 2022 年 楚雄市 22 7 陕西 西安 36 / 8 贵州省 1710 2020 年底前 9 安徽 安庆 291 / 10 江西 景德镇 3 2020 年前 宜丰 12 数据来源政府资讯网、兴业证券经济与金融研究院整理 3、 再生铝产业碳中和的赢家之一 ⚫ 再生铝的碳排放仅为电解铝生产的 2.1。 全球铝产品的碳排放包括电解 铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。 2019年，全球铝产品产量约 9500万吨，铝供应量 9600多万吨，其中， 回收后的再生铝产量约 3200万吨，电解铝产量 6433 万吨。单吨电解铝 生产带来的碳排放约为 11.2吨，而同样工艺的再生铝仅为 0.23吨，是 电解铝生产带来碳排放的 2.1。 表 9、 2019 年全球平均每吨铝产品温室气体排放 （ CO2t／ t铝材） 电解铝 再生铝 铝材生产 内部废料 总计 比例 电力排放 7.2 0.03 0.1 0.03 7.4 62.7 非 CO2 排放 0.7 0.7 5.9 直接排放（ CO2） 1 1.0 8.5 辅助材料排放 0.4 0.4 3.4 热能 1.5 0.2 0.2 0.1 1.9 16.1 运输 0.4 0.4 3.4 合计 11.2 0.23 0.3 0.1 11.8 100 比例 94.90 1.70 2.50 0.80 100 数据来源 wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 再生铝生产流程简化，环保与经济效益双优。 再生铝的生产过程主要包括分 选、预处理和熔炼、铸锭等工艺，较电解铝生产相对简化。并且 废铝回收利 用具备显著的经济优势。 由于铝金属的 抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器 和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重复循环利用， 因此，铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生 产具有显著的经济优势。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度研究报告 图 7、 再生铝行业产业链关系图 资料来源 顺博合金 招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图 8、 再生铝生产工业流程图 资料来源 顺博合金 招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 我国再生铝产量占原铝和再生铝总产量 不足 20，较发达国家仍有差距 。 据 国际铝业协会估计， 2019 年全球由新废铝和旧废铝生产的再生铝产量占原铝 和再生铝总产量的 32.75。发达国家再生铝产量普遍超过原铝产量，据美国 联邦地理调查局的统计数据， 2017 年美国再生铝产量占总产量的 83.33。我 国再生铝工业起步较晚，根据 Win