202101 碳中和定调高景气方向，供需差异蕴布局良机-财信证券[杨甫]-20210105【30页】

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 碳中和 定调 高景气 方向，供需差异蕴布局良机 2020 年 12 月 30 日 评级 领先大市 评级变动 维持 行业涨跌幅 比较 1M 3M 12M 电源设备 27.15 36.98 138.41 沪深 300 5.06 13.60 27.21 杨甫 分析师 执业证书编号 S0530517110001 yangfucfzq.com 0731-84403345 重点股票 2019 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 隆基股份 1.40 64.83 2.13 42.52 2.78 32.60 推荐 通威股份 0.59 64.76 0.91 41.67 1.12 33.90 推荐 福莱特 0.37 98.84 0.78 46.50 1.18 30.68 推荐 资料来源 财信 证券 投资要点  2020回顾光伏趋势起，估值抬升，价格波动大 。 2020 年光伏指数先 抑后扬，疫情短暂冲击需求，但碳中和的全球共识已近形成，提升光 伏行业整体估值水平，但相对沪深 300 指数的估值溢价仍处合理区间， 反映出市场对具备长久期特征的高景气赛道，均表达充分认可 。 原材 料价格大涨揭示供给端改善及需求端崛起，但中间环节消化大部分价 格压力，下游未见明显的价格传导。  2021展望 碳中和定调，产能扩张，硅料偏紧 。联合国大会上我国首 次提出碳中和承诺，气候雄心峰会上明确提出光伏及风电装机指引， 资源储量的客观国情预示我国的新能源发展具备长足空间，十四五年 均光伏需求有望到 76GW。伴随需求的是产能大幅扩张，预计到 2021 年末，硅料名义产能增幅 28、硅片 名义 产能增幅 54、单晶 PERC 电池片 名义 产能增幅 44、组件 名义 产能增幅 42、光伏玻璃 名义 产 能增幅 60，其中硅料产能最有限。光伏玻璃在 2021 年迎来前松后紧 的供给波动。硅片环节龙头企业已锁定大部分原材料供给，叠加组件 出货优势，有望在明年的产能竞争中脱颖而出。  投资建议 2030 年 前 碳排放达峰、 2060 年碳中和的政策表述定调行业 长期景气度，光伏行业新一轮产业周期启动在即。首选硅料环节作为 配置方向。硅料扩产周期长，实际产能投放有限，供给偏紧情况将在 2021 年延续，硅料价格有望维持在 80 元 /kg 及以上，提振硅料企业业 绩，重点关注硅料龙头企业 通威股份（ 600438.SH） 。看 好一体化龙头 的产业竞争优势。具备 建立原 材料供应保障、上下游供应链协同以及 组件品牌优势的一体化厂商占优， 有望带动全产业链成本下降以及关 键技术的突破应用，重点关注 隆基股份（ 601012.SH） 。 热场材料供应 商有望受益于龙头企业的硅片扩产及 N 型硅片的加速使用， 可 关注 金 博股份（ 688598.SH） 。 2021 年光伏玻璃的供需预期走出前高后低的 态势，年初头部企业产能释放将使得供给增长，二季度以后随着产业 链产能扩张、大尺寸组件的推广和双玻渗透率的提升，需求端将以更 大 幅 度上 升， 供需 比例 波动 中 蕴含 预期 差。 重点 关注 福莱特 （ 601865.SH） 。  风险提示 光伏需求下滑，生产安全事故，疫情反复 -14 8 30 52 74 96 118 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 电源设备 沪深 300 行业定期策略 电源设备 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 回顾 2020 年指数先抑后扬，核心赛道提升估值水准 . 4 1.1 市场表现先抑后扬，碳中和催生趋势 4 1.2 估值水准估值合理的景气赛道 7 1.3 产业数据产量见涨，价格波动 9 2 展望 2021 年碳中和定调，十四五需求稳增，产能扩张加速 . 12 2.1 碳中和全球共识，中国发展优选项 . 12 2.2 需求端大空间高增长，十四五景气向上 15 2.3 供给端加速扩产， 硅料最紧，一体化占优 18 3 投资策略 27 3.1 通威股份（ 600438.SH）硅料供需格局好，低成本产能受益 27 3.2 隆基股份（ 600438.SH）组件出货跃居首位，一体化龙头优势突出 . 28 3.3 福莱特（ 600438.SH）双玻及大尺寸渗透率提升，产能扩产享龙头地位 28 4 风险提示 29 图表目录 图 1光伏指数收益率表现及标志性事件 . 4 图 2行业版块涨幅比较 5 图 3行业子版块涨幅比较 5 图 4与市场主要指数估值比较 . 7 图 5相对全 A 估值溢价（市盈率） . 7 图 6相对沪深 300 估值溢价（市盈率） . 7 图 7相对全 A 估值溢价（市净率） . 8 图 8相对沪深 300 估值溢价（市净率 ） . 8 图 9估值历史分位数比较（市盈率） . 8 图 10估值历史分位数比较（市净率） . 9 图 11光伏新增装机量 9 图 12户用光伏装机量与装机套数 9 图 13硅料产量 10 图 14硅片产量 10 图 15电池片产量 10 图 16组件产量 10 图 17隆基硅片报价 . 10 图 18通威电池片报价 . 10 图 19硅料报价 .11 图 20硅片报价 .11 图 21电池报价 .11 图 22组件报价 .11 图 23光伏玻璃报价 11 图 24各环节报价一览 11 图 25我国主要能源产量及消费量缺口 . 14 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 26中国大陆能源消费量及全球占比 . 15 图 27中国大陆及发达国家人均能源消费量对比 . 15 图 28用电量及增速预计 17 图 29消纳空间测算 . 17 图 30 2021 年中国新增装机量构成 . 17 图 31 2021 年全球新增装机量构成 . 17 图 32 2020 年市场结构预计 19 图 33 2021 年市场结构预计 19 图 34 2020 年实际产能成本及硅料价格估算 . 20 图 35 2021 年产能成本及硅料价格预计 20 图 36 2020-2021 年光伏装机需求情况预计 . 22 图 37 2020-2021 光伏玻璃供需情况预计 . 22 表 1光伏指数成分个股涨跌幅（前 25） 6 表 2光伏指数成分个股涨跌幅（后 25） 6 表 3中国历年碳排放承诺目标 . 12 表 4 9 月份以来我国碳达峰、碳中和工作部署一览 . 12 表 5世界各国碳排放承诺及时间 13 表 6中国大陆各项化石能源指标占全球 比重 14 表 7中国大陆各项能源消费量占全球比重 15 表 8十四五非化石可再生能源需求测算 . 16 表 9十四五非化石可再生能源供给测算 . 16 表 10光伏产业链名义产能测算 . 18 表 11硅料产能测算（万吨 /年） . 19 表 12光伏玻璃产能测算（吨 /天） . 21 表 13光伏玻璃需求测算（万吨 /天） . 21 表 14单晶硅片产能测算（ GW） . 23 表 15单晶电池产能测算（ GW） . 23 表 16 2020 年光伏产业链原材料长协订单签订情况 . 24 表 17 182 组件及 210 组件系统成本比较（元 /w） 25 表 18 182 组件及 210 组件制造商产能 25 表 19 2020 年硅片长 协订单签订情况 26 表 20头部企业组件出货量预计 . 26 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 回顾 2020 年指数先抑后扬， 核心赛道提升估值水准 1.1 市场 表现 先抑后扬，碳中和催生趋势 光伏 涨幅 91.21，高于市场主要指数 。年初至今，光伏产业指数涨幅 91.21，期 间市场主要指数涨幅分别为沪深 300 的 22.05、深成指的 32.82、上证综指的 11.30 以及创业板指的 54.65，光伏产业指数超额收益率分别达到 69.16、 58.39、 79.91 及 36.56。 硅料涨价揭示供需格局，碳中和定调景气 赛道 。 回顾 光伏指数 走势，基本面业绩与 估值预期的共同影响市场表现 ， 光伏指数 超额收益基本贯穿全年，但各阶段的驱动因素 不一。 图 1 光伏指数收益率表现及标志性事件 资料来源 财信 证券 ， wind （ 1） 从开门红到承压。 受益于组件价格下降， 2019 年末订单量充裕， 2020 一季度 业绩高增， 开年头两月 ，光伏 指数涨幅超越市场。随后，疫情在全球扩散，海外需求预 期看 淡 ，光伏指数在 3-5 月期间承压调整 。 （ 2） 海外需求超预期，触底。 待 5 月份的组件出口数据公布 ，澳大利亚及越南等市 场需求大幅回升 ， 组件 出口量 同比 降幅收窄至 0.95、环比增幅达到 9.34，好于市场预 期，对海外需求的预期修正推动光伏指数 触底回升 。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 （ 3） 国内供给扰动，加速上行 。 7 月 份，新疆地区相继发生两起硅料安全生产事故， 期间四川及内蒙的硅料生产也受洪水因素扰动 ，供给收缩 ，硅料价格涨幅超过 60，并 带动硅片 涨价 7-10， 电池片及组件 也被动传导价格上涨 。 期间，光伏玻璃因供需结构 失衡，亦有 50以上价格涨幅。 产业链价格上涨，反映 了以硅料为代表的光伏供给端经 过 2-3 年的 充分 竞争后， 产能结构大为改善 。 对行业产能过剩的认知修正，强化了光伏 指数 7 月份表现。 （ 4） 国内需求延后，指数盘整。 8-9 月份期间， 高价组件拖累项目收益率 ，平价 及 竞价 项目 存在收益率不达标问题 ，部分电力央企在组件集采后计划重新议价， 对 装机量 延后的预期，压低了光伏指数表现。 （ 5） 碳中和 宣言 ， 重回上升趋势 。 9 月 22 日，中国 领导人 于 联合国大会发表重要 讲话 ，宣布中国将争取 2030 年前碳达峰、 2060 年前碳中和 。 10 月 6 日，欧盟议会通过 有关气候法的提案，欧盟委员会提议将 2030 年温室气体减排目标提高至 60。中欧 对碳 中和目标的表态，提振光伏指数市场表，国庆小长假前后指数上扬 。 （ 6） 美选举风波短暂扰动，碳中和共识奠定长期景气。 11 月 初 ，美国大选计票风 波 不断 ，叠加 国内 货币政策预期 收紧 等因素， 光伏指数短暂承压。 11 月中旬，美国选举 最终结果为 民主党候选人 获多数投票 ， 民主党候选人主张 推动美国于 2050 年前实现碳中 和 ，并承诺重返巴黎协定。 12 月 12 日，中国领导人于气候雄心峰会上宣布 2030 年单 位 GDP 碳排放 降幅 、非化石能源占一次能源消费比重、森林蓄积量 增幅及风电、太阳能 发电总装机量等 实 现碳排放达峰目标的具体路线图 。碳达峰碳中和的全球共识，提升光 伏等新能源行业长期景气 度 ， 光伏指数全年收涨。 图 2 行业 版块涨幅比较 图 3 行业子版块涨幅比较 资料来源 财信 证券 ， wind 资料来源 财信 证券 ， wind 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 结构分化，市场给予基本面变化充分反映 。 筛选光伏产业指数成分标的，市场表现 分化明显，基本面变化被市场充分反映 ，涨幅居前标的均有高业绩和强逻辑支撑 。 因主 要参与者华为 受非市场化因素影响 缺席，海外市场竞争格局变化，阳光电源、锦浪科技 等具备海外渠道优势和组串产品先发优势的逆变器厂商收获更大市场份额。从硅片设备 制造转型硅片生产的上机数控，在四季度连获大额订单，收入倍增前景确认。受益电池 片扩产及异质结路线技术突破，设备厂商捷佳伟创、迈为股份等屡获新单。 硅料及光 伏 玻璃涨价推动通威、福莱特等公司的业绩确定性，扩产产能的进度巩固 公司行业竞争地 位。一体化厂商隆基股份在成本优势领先的基础上，提前实现全年 20gw 的组件出货量目 标，并长单 锁定硅料、玻璃等原材料供给，卡位优势突出。 表 1 光伏 指数成分 个股涨跌幅（前 25） 表 2 光伏 指数成分 个股涨跌幅（后 25） 公司名称 涨跌幅 （ ） 总市值（亿元） 上机数控 492.0 264.8 阳光电源 491.0 903.3 锦浪科技 489.6 207.8 迈为股份 340.5 322.7 捷佳伟创 282.1 464.1 隆基股份 210.1 2,878.2 福莱特 189.6 618.6 赛伍技术 154.1 152.8 科华恒盛 151.6 108.0 京运通 150.3 149.7 通威股份 145.6 1,430.6 福斯特 140.9 636.1 中环股份 110.3 752.2 上能电气 109.9 48.0 爱旭股份 104.4 324.2 晶盛机电 102.1 406.7 金辰股份 101.0 45.3 亚玛顿 78.8 63.8 爱康科技 70.8 123.4 横店东磁 65.6 220.1 先导智能 60.9 654.1 东方日升 60.3 197.8 珈伟新能 59.2 63.0 航天机电 57.0 106.7 拓日新能 55.1 57.2 公司名称 涨跌幅（ ） 总市值（亿元） 林洋能源 48.3 125.0 中来股份 47.8 90.4 南玻 A 44.9 166.7 露笑科技 43.0 117.1 康跃科技 34.1 34.2 特变电工 34.0 323.5 向日葵 33.8 35.0 太阳能 32.0 140.7 亿晶光电 28.6 47.1 正泰电器 27.9 722.8 中天科技 26.8 320.1 吉电股份 26.1 85.0 芯能科技 22.4 43.8 科士达 19.0 72.7 易成新能 11.4 118.6 晶科科技 10.8 191.9 上海电气 10.6 727.0 晶瑞股份 4.5 63.3 综艺股份 -0.2 69.9 乐凯胶片 -5.8 36.8 银星能源 -9.5 32.2 中利集团 -10.2 48.1 聆达股份 -18.1 37.0 东旭蓝天 -23.7 47.4 协鑫集成 -29.1 212.9 资料来源 财信 证券 ， wind 资料来源 财信 证券 ， wind 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.2 估值 水准 估值合理的景气赛道 年内估值提升幅度 37。按 sw 光伏设备分类，目前行业市盈率 ttm 中位数 39.97， 当 前估值水平高于历史 48.27的区间。 行业市净率中位数 5.6， 仅低于历史估值 16.09区 间 。过去的一年中，光伏行业市盈率 （ ttm） 中位数提升幅度为 37、市净率中位数提升 幅度为 110。 图 4 与市场主要指数估值 比较 资料来源 财信 证券 ， wind 市盈率溢价低，市净率溢价高 。目前，光伏设备相对全部 A 股市盈率估值溢价 4.4， 相对沪深 300 市盈率估值溢价 39.9，该溢价水平仅高于历史 43.7和 33.0区间。光伏 设备相对全部 A 股市净率估值溢价 104，相对沪深 300 市净率估值溢价 91.3，仅低于 历史 4.1和 15.5的区间。市盈率与市净率的分化， 源于两方面原因 企业扩产后利润 增长 幅度高于净资产增幅；头部企业的资产具备较强盈利能力 ，资金配置增加抬高了市 净率中位值水准 。 图 5 相对全 A 估值溢价（市盈率） 图 6 相对沪深 300 估值溢价 （市盈率） 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 资料来源 财信 证券 ， wind 资料来源 财信 证券 ， wind 图 7 相对全 A 估值溢价 （市净率） 图 8 相对沪深 300 估值溢价 （ 市净 率） 资料来源 财信 证券 ， wind 资料来源 财信 证券 ， wind 核心资产及景气赛道享受估值抬升 。 目前全部 A 股的市盈率中位数为 38.28， 仅 高于 历史 36.36的区间，尚处 较低区间 。 食品饮料、休闲服务、国防军工及计算机等板块市 盈率中位数超过超过其历史 50区间，处于较高位置。横向对比，光伏设备板块市盈率 的历史区间，高出大部分行业。类似的，沪深 300 指数的估值也处高历史分位。原因在 于，今年核心资产和景气赛道的公司均有较大涨幅，估值抬升幅度明显。 图 9 估值历史分位数比较（市盈率） 资料来源 财信 证券 ， wind 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 10 估值历史分位数比较（市净率） 资料来源 财信 证券 ， wind 1.3 产业数据 产量见涨，价格波动 市场需求渐暖， 产量 持续增长 。 今年 国内外市场需求见暖， 前 10 个月国内光伏新增 装机量 21.88GW，同比上升 27.65，预计 11-12 月进入集中并网时期，装机量有望突破 10GW。 前 10 个月 海外市场 组件出口 59.9GW，同比增长 4.7。 我国硅料、电池片及组 件产量占全球份额分别为 67.、 790、 71，今年前三季度，国内硅料产量 29 万吨（ 约 合 90GW 组件用量、同比增幅 19），国内硅片产量 115GW（同比增幅 16）、电池片出 货量 93GW（同比增幅 13）、组件出货量 80GW（同比增幅 7）。 图 11 光伏 新增 装机量 图 12 户用光伏装机量与装机套数 资料来源 财信 证券 ， CPIA，中电联 资料来源 财信 证券 ， CPIA 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 13 硅料产量 图 14 硅片产量 资料来源 财信 证券 ， CPIA 资料来源 财信 证券 ， CPIA 图 15 电池片产量 图 16 组件产量 资料来源 财信 证券 ， CPIA 资料来源 财信 证券 ， CPIA 价格波动，原材料涨价，中间环节消化 。 2020 年光伏产业链价格波动不断，上游硅 料价格在持续多个季度围绕现金成本波动后，于年中突涨 40，同时期光伏玻璃价格亦 有 70涨幅 。 硅片、电池、及组件 的价格涨幅依次缩减，但 182 及 210 规格新产品推升 价格区间。 图 17 隆基硅片报价 图 18 通威电池片报价 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 资料来源 财信 证券 ，公司公告 资料来源 财信 证券 ，公司公告 图 19 硅料报价 图 20 硅片 报价 资料来源 财信 证券 ， pvinfolink 资料来源 财信 证券 ， pvinfolink 图 21 电池报价 图 22 组件报价 资料来源 财信 证券 ， pvinfolink 资料来源 财信 证券 ， pvinfolink 图 23 光伏玻璃报价 图 24 各环节报价一览 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 资料来源 财信 证券 ， pvinfolink 资料来源 财信 证券 ， pvinfolink 2 展望 2021 年 碳中和定调，十四五需求稳增 ，产能扩张加速 2.1 碳中和 全球共识， 中国发展优选项 中国首次承诺碳中和 ，雄心峰会揭示具体路径 。 9 月 22 日， 第 75 届联合国大会 上 中国 领导人 提出 ， 将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争于 2030 年前 实现碳排放 峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 。这是中国在联合国气候大会哥本 哈根会议（ 2009 年）提出 2020 年单位碳排放减少 40-45，以及 巴黎会议（ 2015 年） 提出 2030 年前后碳排放尽早达峰 之后 ， 首次提出 2060 年碳中和目标 。此后的 12 月 12 日气候雄心峰会上， 中国领导人 进一步宣布到 2030 年单位碳排放 、 非化石能源占一次能 源消费比重 、 森林蓄积量 、 风电、太阳能发电总装机容量 等具体目标，指明了中国实现 碳达峰、碳中和的 方式 ， 其中光伏和风电被明确 提及 。 表 3 中国历年 碳排放 承诺目标 气候变化承诺 2009 年哥本哈根 大会 2015 年巴黎大会 2020 年联合国大会及 气候雄心峰会 单位减排 到 2020 年，单位 GDP 碳排放 较 2005 年 降低 40-45 到 2030 年，单位 GDP 碳 排放 较 2005 年 降低 60-65 到 2030 年，单位 GDP 碳排放 较 2005 年 降低 65以上 总量减排 - 2030 年前后 碳排放达峰 争取在 2030 年 前 碳排放达峰 2060 年前 实 碳中和 非化石能源占比 - 2030 年非化石能源占 一次能源消耗比重达到 20 2030 年非化石能源占 一次能源消耗比重达到 25 森林 - 2030 年森林积蓄量达到45 亿立方米 2030 年森林积蓄量达到 60 亿立方米 新能源 - - 2030 年风电、太阳能发电总装机量达到 12 亿千瓦以上 资料来源 财信 证券 ， 新华网 表 4 9 月份以来我国碳达峰、碳中和工作部署一览 时间 标志事件 发布者 主要内容 2020.9.22 第七十五届联合国大会 习近平主席 提高国家自主贡献力度，采取更加有力的 政策和措施，二氧化碳 排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争 取 2060 年前实现碳中和。 2020.9.29 编制二氧化碳排放达峰行 动计划 生态环境部 明确地方和重点行业的达峰目标路线图、行动方案和配套措施。 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2020.9.30 编制 “十四五”应对气候变 化专项规划 生态环境部 提出与新达峰目标相衔接的二氧化碳排 放降低目标，推送经济绿色低碳高质量发 展 2020.12.8 首个提出碳达峰的电力央企 国电投 到 2023 年，国家电投将实现在国内的“碳达峰” 2020.12.12 气候雄心峰会 习近平主席 到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧 化碳排放将比 2005 年下降 65以上，非 化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，风电、太阳能发电总装机容量 将达到 12 亿千瓦以上 2020.12.18 中央经济工作会议 中共中央 做好碳达峰、碳中和工作。抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的 地方率先达峰，加快调整优化产业结构、 能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力 发展新能源 资料来源 财信 证券 ， 生态环境部，人民网 碳中和 成为 全球共识，各国政策及立法相随 。 世界主要经济体中 欧盟已经 对碳减 排、碳中和目标实现立法提案；中国已经做出政策宣示，并在中央经济工作会议明确提 出 要抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰 ；美国当选总 统提出 2050 年 实现碳中和目标 。 此外，芬兰、奥地利、冰岛在内的 25 国也做出有关碳 中和政策宣示或立法提案。 表 5 世界各国 碳排放承诺 及时间 碳中和承诺方式 主要经济体（承诺实现碳中和的时间） 已经立法 瑞典（ 2045）、英国（ 2050）、法国（ 2050）、丹麦（ 2050）、新西兰（ 2050）、匈牙利（ 2050） 提案 欧盟（ 2050） 、西班牙（ 2050）、智利（ 2050）、斐济（ 2050） 政策宣示 芬兰（ 2035）、奥地利（ 2040）、冰岛（ 2040）、德国（ 2050）、瑞士 （ 2050）、挪威（ 2050）、爱尔兰（ 2050）、葡萄牙（ 2050）、哥斯达 黎加（ 2050）、斯洛文尼亚（ 2050）、马绍尔群岛（ 2050）、南非（ 2050）、 韩国（ 2050）、 中国（ 2060） 、日本（本世纪下半叶尽早实现） 资料来源 财信 证券 ， climateNews 消费结构与资源禀赋 差异大 ， 碳中 和是 国家 能源安全 的选项 。 我国以化石能源消费 占主体地位， 2019 年能源消费总量折合 48.6 亿吨标煤（增速 3.3），其中煤炭占比 57.7 （增速 1）、原油 消占比 18.9（增速 6.8）、天然气占比 8.2（增速 8.6） ，风电、 光伏及水电等非化石能源消费占比约 15.3。 截止 2019年，我国煤炭消费量占全球 51.7， 原油消费量占 14.5、天然气消费量占 7.8。 此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 25 我国主要能源产量及消费量 缺口 资料来源 财信 证券 ，国家统计局 我国能源消费结构及 资源 禀赋 存在较大差异 。 这种差异 一方面 体现在产量和 销量 上 ， 截止 2019 年， 我国的煤炭产量占全球 47.6，原油产量占全球 4.3，天然气产量占全球 4.5，但上述各项能源的消费量占比分别达到 51.7、 14.5和 7.8。 产 销 差异 导致 全 球 22.7的原油出口贸易量、 13.5的天然气出口贸易量 、 18.1的煤炭出口贸易量指向 中国 ，使得 我国石油对外依存度达到 70.8、天然气对外依存度 达到 43，煤炭自给率 虽高，但原煤进口量达到 3 亿吨，绝对值较大。 另一方面， 产量和储量的差异也十分明显 ，我国的煤炭储量占全球比重仅 13.2、 原油储量仅占全球 1.5、天然气储量仅占全球 4.2，不匹配我国的能源消费结构， 无法 长期支撑我国的能源消耗。关键能源的高对外依存度，可用余量少，使得我国易受国际 市场能源价格波动和贸易争端影响。 表 6 中国大陆各项化石能源指标占全球比重 项目 原油 天然气 煤炭 消费量占比 14.5 7.8 51.7 产量占比 4.3 4.5 47.6 储量占比 1.5 4.2 13.2 贸易量占比 22.7 13.5 18.1 资料来源 财信 证券 ， BP 碳中和是 国家 和平发展的选项。 伴随着经济高增长及生活水平的提升，我国能源消 费总量占全球比重持续 加大 ，从 2009 年的 20.2提升至 2019 年的 24.3，是世界能源消 费总量最大的国家。 但 我国的人均能耗 还处在较低位置， 2019 年为 98.8 GJ， 是 同期发达 国家人均能耗的 55.4。 按 本世纪中叶成为 中等发达国家的目标 ，如果选择 传统 发达国 家 以 化石能源为主的 历史 路径 ， 当 我国人均能耗看齐发达国家时， 石油及天然气等化石 能源 对外依存度及贸易量占比将达到极高的水平， 以能源产地和能源运输为导向的地缘 政治风险将 加剧，影响和平发展的总方针。 因此，以可再生能源实现低碳替代，改变我 国的能源结构，将显著降低能源对外依存度，保障我国长期稳定发展。 此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 7 中国大陆各项能源消费量占全球比重 时间 \项目 原油 天然气 煤炭 核能 水能 可再生能源 2019 14.5 7.8 51.7 12.5 30.1 22.9 2018 13.9 7.3 50.3 10.9 28.7 22.5 2017 13.2 6.5 50.7 9.4 28.5 21.9 2016 12.9 5.9 51.0 8.2 28.6 19.6 资料来源 财信 证券 ， BP 图 26 中国 大陆 能源消费量及全球占比 图 27 中国 大陆 及发达国家人均能源消费量对比 资料来源 财信 证券 ， BP 资料来源 财信 证券 ， BP 2.2 需求端大空间高增长， 十四五 景气向上 长期空间测算， 预估 2025 年非化石能源消费占比 19-20。 本次“十四五”可再 生能源发展规划的核心指标是非化石能源消费占比 。 光伏及风电补贴退坡后，装机量从 供给端的补贴驱动转化为需求端的可再生能源电量驱动，核心指标是非化石能源消费量 占比。此前 2009 年及 2014 年我国就非化石能源占一次能源消费占比提出过两次目标值， 分别为 15（ 2020 年目标值）和 20（ 2030 年目标值）。截止 2019 年我国非化石能源消 费占比已达到 15.3， 预计 2020 年 达到 15.8，超额完成承诺目标 。根据气候雄心峰会 表述，我国 2030 年非化石能源消费占比目标值为 25， 合理预估 2025 年（十四五期间 ） 的 目标区间 为 19至 20。 长期需求测算， 十四五期间 中国 光伏年均 新增 装机量 预计 76.6GW。 按照每年能源 使用量增长 3.5，以 2025 年 19的非化石能源消费占比目标 测算 ，需要 新增 3.79 万亿 kwh/年 的非化石能源电量供应，相较 2019 年增幅为 57。 2025 年 光伏、风电的装机量 将达到 413GW 、 619GW，较 2020 年增幅 78、 162。 据此测算，十四五期间需要新 增 383GW 的光伏、 180GW 的风电， 年均新增量为 76GW、 36GW。 另据光伏协会数据， 预计 2021-2025 期间，全球 年均 需求 的 乐观预计在 287GW/年、保守预计在 222GW/年。 此报告仅供内部客户参考 -16- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 8十四五非化石可再生能源需求测算 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2025E 能源消费总量（万吨标煤） 429,905 435,819 448,529 464,000 486,000 495,720 588,760 非化石占能源消费总量比重（ ） 12.10 13.30 13.80 14.30 15.30 15.60 19.00 非化石能源消费量（万吨标煤） 52,019 57,964 61,897 66,352 74,358 77,332 111,864 -供电耗煤率 g/kwh 315 312 309 308 307 306 295 非化石能源消费量（亿千瓦时） 16,514 18,578 20,031 21,543 24,221 25,272 37,920 水电发电量（亿千瓦时） 11,303 11,840 11,979 12,342 13,044 13,204 15,307 核电发电量（亿千瓦时） 1,708 2,133 2,481 2,865 3,487 3,557 4,540 风力发电量（亿千瓦时） 1,853 2,419 3,046 3,660 4,057 7,160 15,558 太阳能发电量（亿千瓦时） 392 662 1,182 1,775 2,243 生物质发电量（亿千瓦时） 527 647 794 900 1,111 1,151 2,316 新增非化石能源发电量（亿千瓦时 /年） 12,648 其中新增风电、光伏发电量（亿千瓦时 /年） 8,398 资料来源财信证券 ,中电联，能源局， wind 注十四五能源消费量年复合增速预计为 3.5 表 9十四五非化石可再生能源供给测算 非化石能源装机量（万千瓦） 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2025E 水电（万千瓦） 31,937 33,211 34,119 35,226 35,640 36,353 42,143 核电（万千瓦） 2,717 3,364 3,582 4,466 4,874 4,923 6,283 生物质（万千瓦） 1,781 2,254 2,299 4,624 风电（万千瓦） 12,830 14,864 16,367 18,426 21,005 23,268 39,043 光伏（万千瓦） 4,318 7,742 13,000 17,446 20,430 23,654 58,761 十四五年均新增风电装机量（万千瓦 /年 ） 3,608 十四五年均新增光伏装机量（万千瓦 /年 ） 7,666 利用小时数（小时） 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2025E 水电（小时） 3,621 3,621 3,579 3,613 3,726 3,632 3,632 核电（小时） 7,403 7,042 7,108 7,184 7,394 7,226 7,226 生物质（小时） 5,087 4,929 5,008 5,008 风电（小时） 1,724 1,742 1,948 2,095 2,082 2,090 2,095 光伏（小时） 1,133 1,205 1,078 1,115 1,169 1,200 1,205 资料来源财信证券 ,中电联，能源局， wind 注十四五装机量年复合增速预计水电为 3、核电为 3.5、生物质为 15。 短期空间 测算，明年 消纳空间超过 90GW。 根据国家电网表述，预计 2021 年 全国全 社会用电量达到 7.9 万亿千瓦时，增速 6.5。 风电光伏的装机量受电网消纳空间约束， 其中权重因素之一是新增用电量，即用电量增速影响消纳空间。 统计十三五期间用电量 增量及光伏风电新增装机量数据，每亿千瓦时增量平均对应 1.87 万 千 瓦的新能源装机增 量。 预计 2021 年 用电量增加 4822 亿千瓦时 ， 新增 消纳空间 预计 达到 90.2GW。 当然， 2020 年