2020年 交运设备-全球电动车系列深度1:欧洲碳排放:2020年欧洲电动车销量将井喷-国泰君安[徐云飞,胥本涛,石岩]-20200610【17页】
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2020.06.09 2020年欧洲电动车销量将井喷 全球电动车系列深度 1欧洲碳排放 徐云飞分析师 胥本涛分析师 石岩分析师 0755-23976775 021-38677826 0755-23976068 xuyunfeigtjas.com xubentaogtjas.com shiyan019020gtjas.com 证书编号 S0880517030003 S0880518020001 S0880519080001 本报告导读 2020年 1月欧盟开始执行最严碳排放,经测算 2020年电动车销量必须达到 187万辆 (增长 290)才能完全达标,否则需要罚款,每辆电动车隐含碳排放价值 1万欧元。 摘要 [Table_Summary] 投资建议2020-2021 欧洲新能源车确定性爆发,基于碳排放测算新 能源车销量将从2019年56万辆增长至2021年的280万辆左右,两 年增速为 400,弹性巨大,推荐欧洲供应链电池方面,推荐宁德 时代、亿纬锂能,材料方面推荐恩捷股份、璞泰来、新宙邦、科达利。 欧盟在2020年1月开始执行史上最严碳排放法规。2019年6月,欧 盟通过了法规(EU)2019/631,并在2020年1月开始执行,2020年 销售的95新车碳排放必须达到95g/km,2021年则全部必须达到95 g/km,而 2019 年欧盟平均实际碳排放还是 122g/km,也就是说两年 必须下降22,此前每年下降仅为3-4,可见难度巨大,超出的部 分每g需要缴纳罚金95欧元,罚款力度巨大。 2020 年销量必须高达 187 万辆,增长 290,才能完全达标。生产、 销售新能源车是最有效的降低碳排放的方式,受疫情影响,我们假设 ①2020年乘用车总量下降300万辆;②100车辆必须达到98.8 g/km (对应95车辆达到95 g/km);③PHEV在新能源占比中按照26,推 算出2020年欧盟国家销量必须高达187万辆,才能完全目标,从而 避免缴纳罚金。 2020年每辆新能源车隐含的碳排放价值为1万欧元。我们测算了新 能源车销量和罚款金额的弹性,如果销量达到187万辆,则完全不用 缴纳罚金,每减少10万辆,大约需要缴纳10亿欧元罚款,当新能源 车销量为120万辆时候,大约需要支付71亿欧元罚款,每辆新能源 车隐含的碳排放价值约为1万欧元,车企将通过转移支付的不遗余力 的销售新能源车(高排放的燃油车涨价、新能源车降价),这个转移 支付的方式将在考核期将近时(2020年底)尤为明显。 2011年达标则较为容易,2022年后增速可能大幅放缓。碳排放考核 目标以5年为周期,2015-2020年为130g/km,2020-2025年95g/km, 2025-2030年为80.8 g/km,可见2020年这个年份下降幅度最大,压 力也最大,如果2020年达标,2021年新能源车增速达到43即可满 足要求,而 2022-2025 年新能源车销量年增速为 16即可满足 2025 年考核要求,相对较为容易。因此,如果完全基于碳排放,2022 年 后,欧洲新能源车增速可能大幅放缓至20以内,这个时候新能源车 消费增量有赖于消费端的崛起。 风险提示欧盟降低2020年碳排放考核要求、欧洲之外的国家新能 源销量较一般 [Table_Invest] 评级 增持 上次评级 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 动力锂电 增持 [Table_DocReport] 相关报告 新兴能源靴子落地,新能源汽车长期向 好趋势不变 2020.04.23 新兴能源巴拉德四十载成就燃料电池 龙头企业 2020.03.23 新兴能源5G新基建,锂电不缺席 2020.03.08 新兴能源风电行业靠内需,装机增长有 保障 2020.03.05 新兴能源万亿空间下的趋势性机会 2020.03.05 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_industryInfo] 新兴能源 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 2020年欧盟开始执行最严碳排放法规 3 2. 欧盟碳排放2020年难度巨大 . 5 2.1. 减排途径 8 3. 欧盟碳排放及新能源汽车销量测算 . 9 4. 投资建议 . 15 5. 风险提示 . 16 EXWXtUtZpYrUuYmMoPtQ7N9R8OoMoOpNoOjMnNtNiNoOzQ6MqRvMNZtOnRwMrMsP 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 2020年欧盟开始执行最严碳排放法规 碳排放是温室气体排放的简称。温室气体中最主要的气体是二氧化碳, 因此用碳(Carbon)一词作为代表。根据欧洲环境局(EEA)的统计, 2018年欧洲13的碳排放来源于汽车,为了减少污染并改善汽车燃油经 济性,欧盟很早就开始对汽车的每公里碳排放量作出要求,主要分为三 个阶段 阶段一1998-2008年 1998 年第一次提出碳排放目标,从 1998 年的 186g/km 降至 2008 年的 140g/km,2012年降至120g/km。 阶段二2008年-2019年 2009 年欧盟要求,2015 年开始乘用车平均碳排放降至 130g/km 以下, 超额部分将交每克95 欧元的罚款,并从2012年开始设置过渡期。 阶段三2020-2030年 2014 年欧盟要求,2020 年欧盟范围内所销售的 95新车平均碳排放须 95g/km,到 2021年100的新车平均碳排放量需满足该要求,超出碳排 放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。2019年6月欧盟正式通过新标, 要求 2030 年欧盟境内新车平均碳排放量比 2021 年水平少 37.5,货车 同期减少31。同时提出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年 减少15,货车同期减少15”的临时目标。即2025年达80.8g/km,2030 年达59.4g/km。 图 1欧盟碳排放目标时间轴,2020年下降幅度最大 数据来源欧盟环境局官网、国泰君安证券研究 欧盟碳排放全球最严。其实欧盟碳排放目标最早于 1998 年就提出了, 但是当时仅限于口头协定,没有强制约束。到 2007 年时,平均碳排放 依旧高达160g/km,实行效果低于预期。2009年,欧盟提出更严格的目 标并且开始对超标部分进行罚款,2012年成员国新车平均碳排放降低至 132g/km,2016 年平均为 116g/km,减排效果明显。2019 年,欧盟进一 步作出规划,同时加大了超标后处罚力度,仅从排放目标值来看,2020 年碳排放需要较上年下降20以上,这在历史上从未发生过。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 表 1欧盟的碳排放目标与其他国家对比,欧盟全球最严 国家 测试标准 2015 2020 2025 2030 原始值 统一口径 原始值 统一口径 原始值 统一口径 原始值 统一口径 欧盟 碳排放 130g/km 130g/km 95g/km 95g/km (2021) 81g/km 81g/km 59g/km 59g/km 中国 燃油经济性 6.9L/100km 160g/km 5L/100km 117g/km 4L/100km 93g/km 日本 燃油经济性 168km/L 138g/km 20.3km/L 122g/km 25.4km/L 74g/km 美国 燃油经济性/温室气体 36.2mpg 151g/km 2016 56.2mpg 103g/km 62.9mpg 99g/km 韩国 燃油经济性/温室气体 17km/L 140g/km 12km/L 97g/km 加拿 大 温室气体 217g/mi 147g/km 2016 146g/mi 99g/km 数据来源ICCT、国泰君安证券研究 与其他主要国家的碳排目标对比后可以看出,欧盟从一开始就处于领先 的位置。一方面,一些国家 2025 年的碳排放目标甚至还没有达到欧盟 2021 年的标准,另一方面,欧盟是少数已经提出 2030 年目标的地区, 并且目标值十分超前。 表 2欧盟最新的碳排放政策,设置的十分严格和精细 乘用车 目标和计算方法 碳排放要求和限值的 计算方法 2021年目标95g/km CO2 2025年目标80.8g/km CO2 2030年目标59.4g/km CO2 乘用车碳排放限值(g/km) 2020年以后 95g/km0.0333x(M1-1379.88kg) 经济罚款 如果车辆不能达到碳 排放要求,制造商需要 缴纳的罚款(每辆车) 超过目标的部分 每克CO2€ 95 阶段性目标 给车企一个过渡期,只 需要一定比例的新车 满足要求即可 2020年95达到目标 2021年以后100达到目标 超级积分制度 排放低于50g/km CO2 的汽车,可以在计算平 均碳排放值得时候进 行折算 2020年每辆按2辆 2021年每辆按1.67辆 2022年每辆按1.33辆 2023年以后每辆按1辆 每个制造商从超级积分中获得的碳排放下降上限为7.5g/km 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 生态创新制度 对有减排潜力的技术 进行鼓励,为车企放宽 排放要求 最高限额为每年7g/km 潜在技术有LED灯、太阳能车顶、高效交流发电机等 要求配备到新车中,且获得第三方认证 例外规则 小规模车企的排放要 求可以放宽 生产力1千辆以下的车企不需要考虑排放目标 生产力1千到1万辆的车企与欧盟委员会单独确认目标 生产力为1万到30万辆的车企减排目标为2007年基值下降 45 集团联盟模式 车企可以通过联盟的方式共同完成减排目标。根据规定,汽 车制造商之间通过结盟后形成的约束性目标,将是基于联盟 内整体汽车销量的减排目标 数据来源欧盟环境局官网、国泰君安证券研究 2. 欧盟碳排放 2020年难度巨大 欧盟成员国的碳排放主要分为三个阶段 第一阶段2001-2009年,从2001年的168g/km下降至2009年的147g/km, 年降仅为1.7,由于没有处罚措施,实际排放下降缓慢; 第二阶段2009-2015 年,2009 年首次出台惩罚措施,排放开始出现明 显的下降,从 2009年的 147g/km下降至 2015年的 120g/km,平均年降 高达3.3,超额完成了目标值; 第三阶段2015年大众被曝出在排放测试中作弊,反应出车企在实际排 放中的巨大压力,因此 2016 年之后,碳排放下降已经基本停滞,且在 2018 年采用了新的测试方法后,排放值反而进一步提高,2015-2019 年 车企碳排放停滞不前,浪费了宝贵的4年时间,从而将压力全部集中到 了2020年。 图 2欧盟历年碳排放值分为三个阶段(g/km) 注2012-2014年的目标为折算值 数据来源JATO、国泰君安证券研究 1 6 8 1 6 7 1 6 6 1 6 3 1 6 2 1 6 1 1 5 9 1 5 4 1 4 7 1 4 3 1 3 8 1 3 3 1 2 7 1 2 3 1 2 0 1 1 8 1 1 8 1 2 1 1 2 2 1 0 0 1 1 0 1 2 0 1 3 0 1 4 0 1 5 0 1 6 0 1 7 0 1 8 0 1 9 0 2 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 实际排放值 目标值 第一阶段 年降 1 .7 ,没 有处罚措 施, 效果一般 第二阶段年降 3 .3 ,加 大处罚,排放迅速下降 第三阶段上升 0 .4 ,造假 出现, 实际排放上升 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 碳排放值并没有进一步下降,并且在 2018 年出现反弹。我们认为主要 有测试手段变更和车型结构调整两大原因。 1 测试手段变更 2018 年 9 月,欧盟宣布,新注册车辆的排放测试由原来的 NEDC 变为 WLTP(Worldwide Harmonised Light Vehicles Test Procedure),该测试相 较于NEDC更加接近实际驾驶情况,并且测试手段以及场景都更多。同 一车辆在 WLTP 测试下油耗会高出 15-25,这直接导致了所有车辆碳 排放测试值的上升。 表 3NEDC与 WLTP测试手段的比较,WLTP更加严格 NEDC WLTP 循环测试 单一循环测试 动态测试,依赖实际驾驶 循环时间 20分钟 30分钟 循环距离 11公里 23.25公里 驾驶阶段 3个阶段,66城市34郊外 4个阶段,52城市48郊外 平均速度 34km/h 46.5km/h 最高速度 120km/h 130km/h 附加设备 影响 不考虑 考虑 测试温度 20-30度 23度,二氧化碳值纠正为14度 变速换挡 固定变速换挡点 动态加速与制动 数据来源欧盟环境局官网、国泰君安证券研究 2 车型结构调整 SUV 销售占比提高,进一步加剧了排放压力。自大众排放造假门之后, 柴油车的比重已经逐渐下滑到30左右,一般认为柴油车的排放值要比 汽油车低一些。与此同时,汽油车的占比提升至 58.9,并且销售的新 车中 SUV 的占比显著提高,相较于普通轿车,SUV 的排放量平均要高 出 12g/km。然而,排放量最低的新能源汽车(纯电动插电混动)占比 仅略微提高至3。 图 3欧盟成员国汽车车型结构,柴油车逐步下降 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 43.56 45.64 50.30 56.70 58.90 52.00 50.00 44.00 35.90 30.50 0.00 50.00 100.00 2015 2016 2017 2018 2019 汽油 柴油 新能源 其他 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 图 42019年欧盟成员国新车细分种类结构,SUV比例所有上升 数据来源JATO、国泰君安证券研究 德、英、法等汽车大国排放较高。了解了欧盟整体的情况后,我们再仔 细看一下欧洲各个国家碳排放水平。依据颜色的深浅可以明显看出,德 国、英国、法国、意大利、西班牙等汽车销量大国都属于碳排放较高的 地区,而新能源车占比程度较高的挪威、冰岛、荷兰、瑞典明显有着更 低的碳排放均值。 图 52018年欧洲新能源车占比高地国家碳排放水平更低 数据来源ACEA 挪威的排放最低。最值得关注的就是电动化大国挪威,因为其并不属于 欧盟成员国,所以不受到碳排放政策的约束。但是挪威 2019 年的新能 源汽车渗透率达到55.93,我们认为这对挪威碳排放指标的遥遥领先做 出了突出贡献。 38.0 19.0 17.0 7.5 6.6 4.7 3.6 2.3 0.7 0.3 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2018 2019 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 图 62019年欧洲部分国家新能源汽车占比,挪威遥遥领先 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 2.1. 减排途径 参考过去的经验,减排途径有四种①提高柴油车比例;②提高小排量 车比例;③提高发动机效率;④提高电动车比例。由于柴油车比例已经 在过去出现了明显地下滑,大众排放造假门后,柴油车减排基本无力回 天;小排量车占比也已经达到峰值开始回落,欧盟多个国家 SUV 销售 占比提升,因此供主机厂的选择基本上只有后面两种了。 1 提高发动机效率 48V系统可以阶段性地满足要求,并非长远之计。48V系统是众多车企 正在推广的方式,通过在车辆上加装该系统,可以使车辆节省 14-17 的油耗,普通混合电动车的节油效果为 17-21,但 48V 系统的成本只 有普通混合电动车的30,48V 系统可以阶段性地满足减排要求,但是 2025年以后,48V 系统将难以满足要求,只能作为阶段性产物。 表 448V系统具备一定的减排效果,但是只能阶段性满足需求 内容 系统构成 148V系统是保留12v后,另加一套48V,12v满足低负载能量需求,48v 满足高负载部件功能,中间以系统构成DC/DC协调。 248v新增部件48V电机、DC/DC、48V电池、48V控制器。 目的 汽车节能减排所需,单纯通过提高发动机热效率的技术手段已然有限。 工作模式 1自动启停车辆怠速状态,发动机处于关闭状态,48V大容量电池维持 车载电气正常运行,发动机可以随时快速启动。 2能量回收制动滑行时,电机反转作为发电机将动能转化为电能,并 存储到48V锂电子电池中。 3加速辅助48V电机在提速阶段可以提供辅助动力,弥补发动机动力的 不足以实现不损失动力的情况下降低排放。 优势 性价比高,相比于普通混合动力汽车,48V混合动力系统仅需要其30的成本,可以达到其70的减排效果。 节油效果 48v节油效果为14-17,12v节油效果为5-6,而普通的油电混动节油效果为17-21 数据来源宝马、大众等车企官网、国泰君安证券研究 3.02 3.15 2.77 0.89 1.38 55.93 17.79 15.01 11.35 0.00 20.00 40.00 60.00 德国 英国 法国 意大利 西班牙 挪威 冰岛 荷兰 瑞典 新能源车占比 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 2 提高新能源汽车比例 挪威碳排放的遥遥领先就是这一方式最好的例子。一般认为纯电动车的 碳排放量为0g/km,插电式混合电动车的排放量也只有46g/km左右,相 比于传统车减少了一半以上,可见提高新能源汽车占比是降低平均碳排 放效果最显著的途径。与此同时,为了鼓励新能源汽车的发展,欧盟在 最新的排放政策中还提出了超级积分(Super-credits)制度。 2020-2022年注册的碳排放值低于50g/km的车辆可以获得折扣系数。以 2020 年为例,在计算平均碳排放量时,一辆新能源汽车可以算作两辆, 但总的碳排放值不增加,以此拉低企业整体的碳排放值,以避免处罚。 但是为了鼓励企业提高新能源车占比,而不是单纯利用政策来抵扣传统 车的高碳排放,每个车企从该政策中获得的排放下降值不得超过7.5g/km。 表 5超级积分制度使得新能源车可以获得相应折扣系数 2020 2021 2022 2023 折扣系数 2 1.67 1.33 1 注每个车企从制度获得的平均碳排放下降值不得超过7.5g/km 数据来源欧盟官方文件、国泰君安证券研究 新能源车,尤其是纯电车型将是大势所趋。根据欧盟发展新能源车的意 图以及各国对新能源车的补贴政策,我们认为未来5年,新能源车占比 会显著提高,加上纯电车型也是各大主机厂力推的车型,且纯电动车由 于碳排放量为0,因此我们判断未来纯电车型将是主流。 3. 欧盟碳排放及新能源汽车销量测算 下面,我们通过预测新能源车占比要达到多少才能满足 2020-2025年的 排放要求,并计算出要求的增长率。以下是我们的前提假设 1. 2018-2019 年欧盟国家新能源车销量为 31.2、47.9 万辆,整个乘用 车销量为1535、1553万辆,按照2018、2019年综合碳排放为121 g/km、 122g/km,我们推算出2018、2019年燃油车的排放为123 g/km、125.3 g/km,我们假设2020年燃油车排放重回2018年的水平为123 g/km, 此后每年降低1g/km; 2. 2018、2019年欧盟国家的插电比例为51、38,虽然2020年1-4 月份,部分国家插电比例有所上升,但是我们判断后续插电车型比 例将初步下降,为了模型简单化,我们假设 2022-2025 年,插电比 例为 18左右,进而推算整个新能源车的 2020-2025 年平均排放为 11 g/km、9 g/km、7 g/km、7 g/km、7 g/km、7 g/km; 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 表 6预计欧盟新能源车的 2020-2025年平均排放为 11 g/km、9 g/km、7 g/km、7 g/km、7 g/km、7 g/km 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 纯电动比例 49.15 62.11 73.81 77.50 81.58 81.58 81.58 81.58 排放-g/km 0 0 0 0 0 0 0 0 插电比例 50.85 37.89 26.19 22.50 18.42 18.42 18.42 18.42 排放-g/km 46 44 42 40 38 38 38 38 平均排放-g/km 23 17 11 9 7 7 7 7 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 3. 2020 年由于疫情这一突发事件,对乘用车总销量产生了巨大影响, 以2019年的总量来看,我们预计2020年会下降300万辆,并在2021 年重新回到2019年的正常水平,并假设2021-2025年总销量年年增 长率为1; 4. 2020 年设置了缓冲期,缓冲期只需要 95的新车达到 95g/km,我 们判断剩下的5的车型将是严重超标的车型,我们假设5的超标 车排放高达 170g/km,那么 2020 年的综合目标折算为 98.8g/km,超 标车排放假设理由如下 欧洲大排放车型主要分为轿车F级、SUV-D以及SUV-E,其中SUV-E 级车型,排放均在200g/km以上,SUV-D级车型,排放在150-190g/km 左右,轿车F级排放差距较大,主要在100-200g/km之间; 表 7欧洲大排放车型主要分为轿车F级、SUV-D以及SUV-E(单位g/km) 级别 车型 排放 级别 车型 排放 级别 车型 排放 轿车-F A8 194 SUV-D X5 150 SUV-E 宝马X7 208 AMG-T 238 Q5 166 奥迪Q7 206 宝马 7系 116 GLC 189 大众途锐 227 数据来源Marklines、国泰君安证券研究 表 8欧洲三个主要国家大排放车型分布情况,SUV-D级车型是主流 德国 法国 英国 合计 SUV,E以上车型销量-万辆 8.8 1.9 7.8 18.5 总销量-万辆 361 221 231 813 占比 2.4 0.9 3.4 2.3 德国 法国 英国 合计 轿车,F级以上车型销量-万辆 3.3 0.4 1.2 4.9 总销量-万辆 361 221 231 813 占比 0.9 0.2 0.5 0.6 德国 法国 英国 合计 SUV,D以上车型销量-万辆 24.5 7.68 20.7 52.88 总销量-万辆 361 221 231 813 占比 6.8 3.5 9.0 6.5 数据来源Marklines、国泰君安证券研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 我们以德国、法国、为例,大排量车型中,SUV 占据绝大多数,轿车F 级销量较小,占比仅为0.6,对总体样本影响不大,因此主要分析SUV 即可;SUV 中 E 级别以上车型销量占比为 2.3,不足 5,而 SUV-D 以上车型销量占比6.5,超过5; 基于上述分析,我们判断,在 2020 年缓冲期中,5的超标车型主要为 SUV-D级别的,该级别车型排放主要在150-190g/km左右,因此我们假 设均值为170g/km; 5. 碳排放考核周期为 5 年,比如 2020 年目标为 95g/km(设置了缓冲 期,只需要95车辆达标即可),下一个阶段为2025年,目标为80.8 g/km,中间有5年的空窗期,如果2021年达到 95 g/km,2022-2024 则非常轻松,但是2025则再次进入80.8 g/km考核目标,因此我们 假设空窗期的2021-2025年新能源汽车销量增速为均衡的; 6. 目标值2020年-2024年目标值为95 g/km,但是2020年设置了缓 冲期,95车辆达标即可,按照上述假设,2020年目标修正为98.8 g/km ;2025年的目标值为80.8g/km,同时设置了目标值的调整项, 如果当年的新能源汽车渗透率超过15,每超过1个百分点,目标 值可以放松一个百分点,上限为 5 个百分点,我们测算 2025 年肯 定是超过20,因此目标上修5个百分点,2025年的碳排放目标从 80.8调整为 84.84。 表 92018-2025年欧盟修正后的目标值为98.8、95、95、95、95、84.84g/km。 年份 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 规定的初始目标值-g/km 130 130 95 95 95 95 95 80.8 上修碳排放比例5(渗透率达到15) 5 修正后的目标值-g/km 98.8 95 95 95 95 84.84 缓冲期设定 95车 辆达标 无 无 无 无 无 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 最终测算结果如下 1、2020 年是最难的一年,当年的新能源车销量需达到 187 万辆,增速 高达 290,才能满足最终的碳排放目标 98.8g/km,且当年触发了超级 积分7.5 g/km的上限; 2、2021 年则相对轻松,当年的新能源车销量达到 268 万辆,增速达到 40,才能满足最终碳排放为95g/km的目标值,触发了超级积分7.5 g/km 的上限; 3、2022-2025 年,增速可能下一个台阶,我们测算2022-2025 年,新能 源汽车年化增速为16,即可满足2025年碳排放需求的目标,那么2025 年的新能源汽车销量为485 万辆,占比为30。 表 102020-2025年新能源车销量测算,2020年销量必须高达187万辆,才能完全达标 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧盟传统车销量-万辆 1504 1505 1066 1285 1258 1224 1182 1131 占比 98.0 96.9 85.1 82.7 80.2 77.2 73.9 70.0 排放-g/km 123 125.3 123 122 121 120 119 118 欧盟新能源车销量-万辆 31.2 47.9 187 268 311 361 418 485 YOY 54 290 43 16 16 16 16 占比 2.0 2.6 14.9 17.3 19.8 22.8 26.1 30.0 排放-g/km 23 17 11 9 7 7 7 7 销量合计-万辆 1535 1553 1253 1553 1569 1584 1600 1616 排放均值(不含超级积分)-g/km 121.0 122.0 106.3 102.5 98.4 94.3 89.7 84.7 新能源车抵扣值 1 1 2 1.67 1.33 1 1 1 修正后新能源车销量-万辆 31.2 47.9 374 447.56 413.4704 361 418 485 修正后销量合计 1535 1553 1440 1733 1671 1584 1600 1616 排放均值(含超级积分,不含上限) 121.0 122.0 92.5 91.9 92.4 94.3 89.7 84.7 超级积分上限-g/km 7.5 7.5 7.5 超级积分实际值-g/km 0.0 0.0 -13.8 -10.6 -6.0 是否触发超级上限 否 否 是 是 否 实际最终碳排放值-g/km 121.0 122.0 98.8 95.0 92.4 94.3 89.7 84.7 目标值-g/km 130 130 98.8 95 95 95 95 84.84 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 图 7理想情况,2020年欧盟新能源车销量达到187万辆,增长290, 完全不用缴纳罚金 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 考虑到 2020 年需要实现 187 万的销量,难度巨大,产业链的综合配套 能力也不一定支撑,我们将2020-2021年销量平滑一下,假设2020年销 量为 120 万辆,2021 年销量为 268 万辆,年均增速为 120-150,这 样 2021 年可以满足要求,而 2020 年的最终碳排放为 104.8g/km,一共 需要缴纳约6*95*1253万71.4亿欧元的罚款。 31.2 47.9 187 268 311 361 418 485 0 54 290 43 16 16 16 16 0 50 100 150 200 250 300 350 0 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧盟新能源车销量-万辆 YOY 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17 表 11较为现实情况假设,2020年新能源销量为120万辆,增速较为均衡 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧盟传统车销量-万辆 1504 1505 1133 1285 1258 1224 1182 1131 占比 98.0 96.9 90.4 82.7 80.2 77.2 73.9 70.0 排放-g/km 123 125.3 123 122 121 120 119 118 欧盟新能源车销量-万辆 31.2 47.9 120 268 311 361 418 485 YOY 54 151 123 16 16 16 16 占比 2.0 2.6 9.6 17.3 19.8 22.8 26.1 30.0 排放-g/km 23 17 11 9 7 7 7 7 销量合计-万辆 1535 1553 1253 1553 1569 1584 1600 1616 排放均值(不含超级积分)-g/km 121.0 122.0 112.3 102.5 98.4 94.3 89.7 84.7 新能源车抵扣值 1 1 2 1.67 1.33 1 1 1 修正后新能源车销量-万辆 31.2 47.9 240 448 413 361 418 485 修正后销量合计 1535 1553 1373 1733 1671 1584 1600 1616 排放均值(含超级积分,不含上限) 121.0 122.0 102.5 91.9 92.4 94.3 89.7 84.7 超级积分上限-g/km 7.5 7.5 7.5 超级积分实际值-g/km 0.0 0.0 -9.8 -10.6 -6.0 是否触发超级上限 否 否 是 是 否 实际最终碳排放值-g/km 121.0 122.0 104.8 95.0 92.4 94.3 89.7 84.7 目标值-g/km 98.8 95 95 95 95 84.84 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 图 8较为现实的一种假设,2020 年欧盟新能源车销量达到 120 万辆, 增长150,缴纳约 71.4亿欧元罚金 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 我们测算,如果 2020 年新能源车达到 187 万的销量,则不需要交付罚 金,每少10万辆的销量,大约对应10亿欧元的罚金,如销量为120万 辆,则大概需要支付约71.4亿欧元罚金,每辆新能源车隐含的碳排放的 价值为1万欧元,数字相当的惊人。 31.2 47.9 120 268 311 361 418 485 54 151 123 16 16 16 16 0 50 100 150 200 0 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧盟新能源车销量-万辆 YOY 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 表 12新能源汽车销量和罚款金额弹性测算,每辆新能源车的销售隐含1万欧元的价值 2020年碳排放罚款弹性测算 新能源车销量-万辆 187 180 170 160 150 140 130 120 乘用车总销量-万辆 1253 1253 1253 1253 1253 1253 1253 1253 目标值-g/km 98.8 98.8 98.8 98.8 98.8 98.8 98.8 98.8 排放值-g/km 98.8 99.4 100.4 101.2 102.1 103 103.9 104.8 罚款金额-亿欧元 0.0 7.1 19.0 28.6 39.3 50.0 60.7 71.4 数据来源ACEA、国泰君安证券研究 综上所述 1. 2020年压力巨大,欧盟销量需要达到187万辆,才能完全达标,对 应的增速为290; 2. 以187万辆为基数,每少10万辆,则需要支付约10亿欧元的罚金, 每辆新能源隐含的碳排放奖励为1万欧元,数字相当惊人,因此我 们判断整车厂将通过转移支付的方式(燃油车加价新能源车降价), 努力实现新能源车的销售; 3. 如果 2020 年目标实现,2021 年任务则相对轻松,当年增速为 43 则可以满足要求; 4. 完全基于碳排放,2022年以后,新能源车销量增速可能回落至16; 可用欧盟数据推演整个欧洲。挪威并非欧盟成员国,其 2019 年新能源 车销量为 7.9 万辆,在欧洲占比为 16左右,考虑挪威新能源车渗透率 已经达到 50,未来增速有限,如果欧盟国家在 2019 年实现了 187 万 辆销量,挪威占比将仅为 5,且整个欧洲除了欧盟和挪威,其他国家 的新能源销售可以忽略不计,因此,可以用欧盟国家销量推演整个欧洲 的销量。 因此我们认为,如果想要避免缴纳碳排放罚金,整个欧洲 2020 年新 能源车销量必须高达 195 万辆,增速为 248;考虑到欧洲目前整个产 业链配套可能难以支撑这么