2020年 公用事业-电力行业2021年投资策略：关注碳中和背景下水电价值提升-广发证券[邱长伟,郭鹏]-20201214【16页】

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 投资策略报告 |电力 证券研究报告 [Table_Title] 电力行业 2021 年投资策略 关注碳中和背景下水电价值提升 [Table_Summary] 核心观点  火电 盈利或将进入稳定期，新能源是未来出路 。 观察火电盈利三要 素，今年上半年对火电有利，下半年转为对火电不利，主要是下半年 煤价上行、水电出力较好挤占火电出力，上网电价总体降幅较小。火 电公司前三季度普遍实现盈利的修复，但四季度业绩承压。展望明年， 水电挤占和煤价高位的不利因素将大大缓解，火电公司将进入盈利稳 定期。但在碳中和背景下，市场对火电长期发展的担忧进一步加重， 未来的出路将是利用较好的现金流，大力发展新能源 。  水电 “ 十四五 ” 还将迎来一轮装机成长 。 2020 年水电利用小时数创 历史新高， 2021 年利用小时或将承压，但折旧到期、财务费用减少、 投资收益等因素或 将对冲利用小时下滑，水电龙头盈利稳定性仍值得 期待。此外，国投电力等在 “ 十四五 ” 前期仍有一轮装机增长，且碳 中和背景下，水电的零排放和调峰能力或将带来水电价值提升 。  碳中和的影响火电企业发展新能源为出路，水电价值提升 。 根据国 家气候中心， 2014 年能源工业（主要是发电） 二氧化碳 排放量占 总 放 量的 44。 为了达到碳中和，必然要减少化石能源发电装机。我们预 计在碳中和的目标下，未来火电新增装机将非常有限，现役机组将按 照寿命退役，或者转变为调峰机组等，同时利用小时数较难有提升。 对于火电公司而言，依托火电业务良好的现金流、大力发展风电光伏 等新能源是大势所趋 。 从水电的出力特性看，水电是非常优质的清洁 能源，且具备较强的调峰能力，未来电力装机增量主要靠风电光伏等 新能源贡献，将带来较大的调峰需求，水电的零排放和调峰的价值凸 显 。  关注碳中和背景下水电价值提升 。 结合我国 “ 2030 年碳达峰、 2060 年碳中和”的 目标 ，按照能源 生产和消费革命战略（ 2016-2030）， 到 2030 年非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到 50，未 来电力装机增量主要靠风电光伏等新能源贡献，将带来较大的调峰需 求，水电的零排放和调峰的价值凸显，或将进一步提升水电价值。建 议关注水电龙头公司国投电力、川投能源、华能水电等 。  风险提示 。 全社会用电量增长不及预期的风险；煤价上行的风险； “ 十 四五 ” 规划对火电机组限制超预期的风险 。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师 邱长伟 SAC 执证号 S0260517080016 SFC CE No. BOE192 021-38003627 qiuchangweigf.com.cn 分析师 郭鹏 SAC 执证号 S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopenggf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究 电力行业 2020 年中期投资策 略 高股息、低估值，关注度提 升 2020-06-28 电力行业 用电需求提升 水 电出力下滑， 4 月火电增速转 正 2020-05-17 电力行业 2019 年报及 2020 一季报总结 三因素向好，关注 二季度火电利润弹性下的估 值修复 2020-05-05 [Table_Contacts] -10 -2 7 15 23 32 12/19 02/20 04/20 06/20 08/20 10/20 电力 沪深 300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS元 PEx EV/EBITDAx ROE 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 华电国际 600027.SH CNY 3.35 2020/3/26 买入 3.9 0.45 0.52 7.52 6.47 6.11 5.74 6.8 7.5 华电国际 电力股份 01071.HK HKD 1.89 2020/3/26 买入 2.9 0.45 0.52 3.82 3.29 7.60 7.14 6.8 7.5 华能国际 600011.SH CNY 4.58 2020/11/1 买入 5.9 0.51 0.54 9.01 8.48 6.30 5.78 5.7 6.1 华能国际 电力股份 00902.HK HKD 2.70 2020/11/1 买入 3.6 0.51 0.54 4.78 4.50 8.04 7.37 5.7 6.1 国投电力 600886.SH CNY 8.49 2020/11/2 买入 10.97 0.84 0.79 10.06 10.79 7.85 7.26 11.7 11.3 数据来源 Wind、广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 目录索引 一、火电盈利或将进入稳定期，新能源是未 来出路 5 （一）供给收紧煤价冲高，有望回落至绿色区间 . 5 （二）电价继续下调的空间较小 7 （三）利用小时数或将触底企稳 8 二、水电 “十四五 ”还将迎来一轮装机成长 8 （一）今年来水较好，利用小时数创历史新高 . 8 （二） “十四五 ”期间水电龙头还将迎来一轮成长 10 （三）折旧到期进一步提升利润 11 三、碳中和的影响火电企业发展新能源为出 路，水电价值提升 12 四、关注碳中和背景下水电价值提升 . 13 五、风险提示 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 图表索引 图 1今年秦皇岛动力煤价先跌后涨（ 5500 大卡，元 /吨） . 5 图 2今年秦皇岛动力煤价格同比变化（元 /吨） . 5 图 3疫情后国内用电量恢复 6左右的增长 . 6 图 4 2020 年原煤供给收紧、火电需求较好（ ） . 6 图 5 2020 年内蒙古原煤产量同比大幅减少（ ） . 6 图 6 2020 年进口煤数量同比大幅减少 . 6 图 7我国从澳大利亚进口煤炭大幅减少（万吨） 6 图 8火电集团市场化交易电量比例 7 图 9广东省市场化交易电价折价幅度（元 /兆瓦时） 7 图 10 2020 年下半年火电利用小时受水电挤占（ ） . 8 图 11火电新增装机处于低增速通道 . 8 图 12 2020 年火电利用小时将进一步回落 . 8 图 13 2020 年长江流域等地区降水量偏多 . 9 图 14 6 月以来水电发电量同比增速大幅提升 9 图 15三峡水库上游水位（米） 9 图 16三峡单季度发电量创历史记录（亿千瓦时） 9 图 17 2020 年 1-10 月水电利用小时数创 2005 年以来新高 . 10 图 18 2020 年水电装机增速略有抬升 . 10 图 19水电公司折旧占营业成本的比例较高 . 11 图 20水电公司财务费用率较高 11 图 21三峡机组折旧到期时间分布 11 图 22 2014 年我国二氧化碳排放量分布情况 12 图 23发电装机结构预测 . 13 图 24发电量结构预测 13 表 1上市公司电价变动情况 . 7 表 2国投电力未来 5 年水电装机增长 27 11 表 3电力行业重点公司估值表 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 一 、 火电 盈利或将进入稳定期，新能源是未来出路 观察火电盈利三要素 ，今年上半年对火电有利，下半年转为对火电不利，主要是下 半年煤价上行、水电出力较好挤占火电出力，上网电价总体降幅较小 影响不大 。火 电公司前三季度普遍实现盈利的修复， 但四季度业绩承压。展望明年，水电挤占和 煤价高位的不利因素将大大缓解，火电公司将进入盈利稳定期。但在碳中和背景下， 市场对火电长期发展的担忧进一步加重，未来的出路将是利用较好的现金流，大力 发展新能源。 （一） 供给收紧 煤价 冲高，有望回落至绿色区间 煤价先跌后涨，主要是煤炭供给端收紧所致 。 5月份以来， 动力煤港口价格 中枢上行， 截至 2020年 11月 30日，秦皇岛 5500大卡动力煤价格 630元 /吨， 同比上涨 86元 /吨。 动力煤价格上行，主要是国内煤炭供给收紧、同时进口煤 数量同比减少 所致。 预计 明年国内煤炭产能释放、明年 1月份进口额度放开，煤价有望回落至绿色区间。 需求端 疫情 过后，全社会用电量 恢复同比增长， 5月份以后进入 5附近的增长区 间；此外由于上半年水电出力较差 （ 1-6月水电累计发电量同比减少 7.3） 、 汛期 水 电出力较好 （ 7-10月 水电发电量同比增长 6.1、 8.9、 22.8、 25.4） ，火电发 电量同比增速中枢回落。 供给端 受内蒙地区 倒查二十年 、 煤管票限制较严 及煤炭安监等影响， 2020年煤炭 供给处于收紧状态 ， 2020年 1-10月原煤产量仅同比增长 0.1。 同时， 进口煤数量同 比大幅下滑也加剧了供给端紧缺，主要是澳大利亚进口煤炭出现较大减少所致。 图 1 今年秦皇岛动力煤价先跌后涨（ 5500大卡 ， 元 / 吨） 图 2 今年秦皇岛动力煤价格同比变化（元 /吨） 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 300 400 500 600 700 800 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2019 2018 2017 -200 -150 -100 -50 0 50 100 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 图 3 疫情后国内用电量恢复 6左右的增长 图 4 2020年原煤供给收紧、火电需求较好 （ ） 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 图 5 2020年 内蒙古原煤产量同比大幅减少 （ ） 图 6 2020年进口煤数量同比大幅减少 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 图 7 我国从澳大利亚进口煤炭大幅减少（万吨） 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 注 澳大利亚、印尼和俄罗斯是 我国进口煤炭 主要 来源地 0 2 4 6 8 10 12 14 2018/2 2018/8 2019/2 2019/8 2020/2 2020/8 全社会用电量 当月同比 （ ） -20 -10 0 10 20 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 火电与原煤当月产量增速差 产量 火电 当月同比 产量 原煤 当月同比 -50 -30 -10 10 30 50 山西原煤产量 合计 当月同比 陕西原煤产量 合计 当月同比 内蒙古原煤产量 合计 当月同比 -50 -30 -10 10 30 0 1000 2000 3000 4000 2016 2017 2018 2019 2020 进口数量 煤及褐煤 当月值（万吨） 当月同比 ,右轴 0 200 400 600 800 1000 1200 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 澳大利亚 印尼 俄罗斯 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 （二） 电价 继续下调的空间较小 2019年 10月 ， 国家发改委出台文件， 将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准 价 上下浮动”的市场化价格机制 ，对于发电企业来讲，电价下降的压力主要来自市 场化电价折价幅度增加以及市场化电量占比提升。而电价市场化改革推进至今，主 要火电发电企业的市场化电占比已经提升至 60附近 ，提升幅度已经趋于平缓，且 后续提升空间不大；其次，以广东省市场化电价为例， 2020年广东省年度交易市场 化电价折价 47.11元 /兆瓦时，比 2019年的折价幅度仅提高 2.95元 /兆瓦时， 2020年 1-11月月度集中竞价平均折价 30.57元 /兆瓦时，比 2019年同期折价幅度基本持平 （ 2019年同期为 30.80元 /兆瓦时）。从上市公司 2020年前三季度电价情况来看 ， 发 电企业电价降幅普遍在 0-2以内 。 由此看来，由电价市场化改革带来的降电价已接 近尾声，未来电价将大概率维持相对稳定（假设煤价不发生较大波动）。 图 8 火电集团 市场化交易电量比例 图 9 广东省市场化交易电价折价幅度（元 /兆瓦时） 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 广东电力交易中心， 广发证券发展研究中心 表 1上市公司电价变动情况 累计上网电价（元 /兆瓦 时） 是否含税 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 华能国际 含税 421.87 419.51 417.69 417 422.35 416.65 412.52 华电国际 含税 415.79 414.58 413.59 414.49 412.13 409.48 404.54 内蒙华电 不含税 253.18 253.51 251.59 256.35 263.55 262.9 260.71 国投电力 含税 308 312 303 299 304 306 300 申能股份 含税 415 414 414 409 427 424 413 同比 变化 百分比 华能国际 -0.40 0.22 0.14 -0.35 0.11 0.68 -1.24 华电国际 2.09 1.56 1.99 1.16 -1.18 -0.54 -2.19 内蒙华电 0.99 -0.54 -0.83 1.07 4.10 3.70 3.62 国投电力 -6.95 -3.16 -3.86 -5.05 -1.06 -2.04 -0.77 申能股份 2.47 0.24 0.49 -0.24 2.89 2.42 -0.24 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 0 10 20 30 40 50 60 70 2017 2018 2019 2020Q1-3 华能国际 华电国际 大唐发电 国电电力 浙能电力 京能电力 建投能源 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 年度交易汇总 月度集中竞争 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 （三 ）利用小时数 或将触底企稳 2020年受疫情影响 ， 1-10月全国发电量同比增速仅为 1.4，同时受汛期水电出力较 多的挤占效应，火电发电量同比 下滑 0.4；而 1-10月火电装机累计增速为 4.0。 因 此 ， 1-10月 火电利用小时数同比回落 137小时 ， 预计 2020年火电利用小时将创历史 新低 。展望明年， 伴随着用电增速回升，预计火电利用小时数将触底企稳。 图 10 2020年下半年火电利用小时受水电挤占 （ ） 图 11 火电新增装机处于低增速通道 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 图 12 2020年 火电利用小时将进一步回落 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 二、 水电 “十四五” 还将迎来一轮装机成长 2020年水电利用小时数创历史新高 ， 2021年利用小时或将承压 ，但折旧到期、财务 费用减少、投资收益等因素或将对冲 利用小时下滑，水电龙头盈利稳定性仍值得期 待。此外，国投电力等在 “十四五” 前期仍有一轮装机增长，且碳中和背景下，水 电的零排放和调峰能力或将带来水电价值提升。 （一） 今年 来水 较好， 利用小时数 创历史新高 2020年 前 5月，水电出力同比下滑， 1-5月发电量同比下降 11.3； 进入汛期以来 ， -300 -100 100 300 发电设备平均利用小时 同比增长 发电设备平均利用小时 火电 同比增长 发电设备平均利用小时 水电 同比增长 0 3 6 9 12 15 18 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 火电装机累计同比 4000 4500 5000 5500 6000 6500 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 E 火电利用小时 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 西南地区及长江流域降水量同比出现较大增长 ， 水电发电量快速提升 ， 6-10月份水 电发电量同比分别增长 6.1、 8.9、 22.8、 25.4。 以三峡水电站为例，汛期三 峡水库上游水位超过过去 3年平均水平，三峡电站 2020年 3季度发电量创历史新高。 1-10月 全国 水电利用小时数 创历史新高， 2021年 水电利用小时回落概率较大。 图 13 2020年长江流域等地区降水量偏多 图 14 6月以来水电发电量同比增速大幅提升 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 中国气象局， 广发证券发展研究中心 图 15 三峡水库上游水位（米） 图 16 三峡单季度发电量创历史记录（亿千瓦时） 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 -20 -10 0 10 20 30 水电发电量 当月同比 （ ） 140 150 160 170 180 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2019 2018 2017 0 100 200 300 400 500 20 15 Q1 20 15 Q2 20 15 Q3 20 15 Q4 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 发电量（亿千瓦时） 三峡 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 图 17 2020年 1-10月 水电利用小时数创 2005年以来 新高 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 （二） “十四五” 期间水电龙头还将迎来一轮成长 从上市公司看 ， 水电龙头还将迎来一轮装机成长 。根据国投电力水电站开发情况， 预计国投电力在 2021年到 2024年之间将有新增水电机组投产，届时将进一步提升公 司的水电装机容量，对于 国投电力而言，水电装机容量 提升 27。 此外， 中国电力 建设集团有限公司董事长晏志勇 2020年 11月 26日在中国水力发电工程学会成立 40 周年纪念大会上说 ， “党中央关于制定‘十四五’规划和 2035年远景目标的建议中 明确提出‘实施雅鲁藏布江下游水电开发’ ， 雅鲁藏布江下游近 6000万千瓦水电的 开发 容量，将提振水电行业增长预期 。 图 18 2020年 水电装机 增速略有抬升 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 2500 2700 2900 3100 3300 3500 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 1-10月水电利用小时数 0 3 6 9 12 15 18 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水电装机累计同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 表 2 国投电力 未来 5年水电装机增长 27 公司 2018年水电装机 容 量（万千瓦） 未来 5年预计新增投产 水电装机容量 （万千瓦） 装机容量增 幅 投运时间 国投电力 1672 450 27 两河口 预计 2024年 12月全部机组投产发电； 杨房沟 预计 2024年 12月全部机组投产发电 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 （三）折旧到期 进一步提升利润 由于水电公司重资产的特点 ， 财务特征是折旧占营业成本比重较大。一般而言，折 旧占营业成本的比例约 60-70。一般来讲，水电站机组折旧年限为 10-30年 ， 机 组折旧到期 将显著提升 水电公司净利润 。 图 19 水电公司折旧占营业成本的比例较高 图 20 水电公司财务费用率较高 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 图 21 三峡机组折旧到期时间分布 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 40 45 50 55 60 65 70 2015 2016 2017 2018 2019 雅砻江水电 华能水电 桂冠电力 0 10 20 30 40 2015 2016 2017 2018 2019 雅砻江水电 华能水电 桂冠电力 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2021 2022 2023 2024 2025 2026 三峡机组折旧到期数量（台） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 三、 碳中和的影响 火电企业 发展新能源为出路 ， 水 电价值提升 2020年 9月 23日 ， 习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话 ，中 国承诺 二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和 。 根 据 中华人民共和国气候变化第二次两年更新报告 ， 2014年我国 温室气体排放总 量为 111.86亿吨二氧化碳当量 ，其中二氧化碳占比 81.6， 为 91.24亿吨 ， 其他为 甲烷等其他温室气体 。 二氧化碳排放量中 ， 能源工业 （主要是发电）排放量 39.95亿 吨 ，占二氧化碳排放量的 44，是二氧化碳排放最主要的领域。 图 22 2014年我国二氧化碳排放量分布情况 数据来源国家气候战略中心 ， 广发证券发展研究中心 火电 为了达到碳中和，必然要减少化石能源发电装机。 华北电力大学教授袁家海 表示，需要在“十四五”规划中控制煤电装机，否则难以达到碳达峰和碳中和的目 标。我们预计在碳中和的目标下，未来火电新增装机将非常有限，现役机组将按照 寿命退役，或者转变为调峰机组等 ，同时利用小时数较难有提升 。对于火电公司而 言，依托火电业务良好的现金流、大力发展风电光伏等新能源是大势所趋。 水电 从水电的出力特性看，水电是非常优质的清洁能源 ，且具备较强的调峰能力， 按照 能源生产和消费革命战略（ 2016-2030） ， 到 2030年 非化石能源发电量占 全部发电量的比重力争达到 50，未来电力装机增量主要靠风电光伏等新能源贡献， 将带来较大的调峰需求，水电的零排放和调峰的价值凸显，或将进一步提升水电价 值。 能源工业 44 制造业建 筑业 37 交通运输 9 其他 10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 图 23 发电装机结构预测 图 24 发电量结构预测 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind， 广发证券发展研究中心 四、关注碳中和背景下水电价值提升 结合我国 “ 2030年碳达峰 、 2060年碳中和 ”的 目标 ，按照能源生产和消费革命 战略（ 2016-2030），到 2030年非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到 50，未来电力装机增量主要靠风电光伏等新能源贡献，将带来较大的调峰需求， 水电的零排放和调峰的价值凸显，或将进一步提升水电价值。 建议关注水电龙头公 司国投电力、川投能源、华能水电等。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015 2018 2021 2024 2027 2030 2033 2036 2039 2042 2045 2048 2051 2054 2057 2060 火电 水电 风电 光伏 核能 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015 2018 2021 2024 2027 2030 2033 2036 2039 2042 2045 2048 2051 2054 2057 2060 火电 水电 风电 光伏 核能 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 表 3电力行业重点公司估值表 市值 PE 归母净利润 （亿元） 归母净利润增速 ROE PBLF （亿 元） 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2019A 华能国际 719 9.01 8.48 7.57 16.86 79.84 84.77 95.02 373 6 12 2 0.91 华电国际 330 7.52 6.47 5.81 34.07 43.91 51.03 56.91 29 16 12 6 0.70 内蒙华电 148 12.71 10.66 9.66 11.04 11.65 13.89 15.33 6 19 10 8 1.25 京能电力 200 12.76 11.13 10.31 13.62 15.65 17.95 19.37 15 15 8 6 0.83 皖能电力 90 8.60 7.55 6.69 7.74 10.41 11.86 13.39 35 14 13 6 0.62 国投电力 591 10.06 10.79 9.65 47.55 58.80 54.81 61.29 24 -7 12 12 1.39 川投能源 438 13.72 13.28 12.20 29.47 31.94 32.98 35.90 8 3 9 14 1.58 华能水电 792 15.14 13.28 12.68 55.45 52.30 59.66 62.48 -6 14 5 13 1.64 桂冠电力 349 16.00 14.91 14.18 21.14 21.82 23.42 24.62 3 7 5 17 2.38 黔源电力 47 11.41 11.60 10.73 2.90 4.08 4.02 4.34 41 -2 8 14 1.46 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 注 华能国际 、 华电国际 、 国投电力盈利预测来自广发预测 ， 其余公司盈利预测来自 Wind 一致预测 ， 收盘价截至 2020/12/11。 五、风险提示 全社会用电量 增长不及预期的风险；煤价上行的风险； “十四五” 规划对火电机组 限制超预期的风险。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 [Table_ResearchTeam] 广发证券环保及公用事业研究小组 郭 鹏 首席分析师，华中科技大学工学硕士。 邱长伟 资深分析师，北京大学汇丰商学院金融硕士，厦门大学自动化系学士， 2015 年加入广发证券发展研究中心。 许 洁 资深分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士， 2016 年加入广发证券发展研究中心。 张 淼 高级分析师，武汉大学经济学硕士，武汉大学金融学学士， 2018 年加入广发证券发展研究中心。 姜 涛 研究助理，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士， 2019 年加入广发证券发展研究中心。 [Table_RatingIndustry ] 广发证券 行业 投资评级说明 买入 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。 持有 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10～ 10。 卖出 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。 [Table_RatingCompany ] 广发证券 公司投资评级说明 买入 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15以上。 增持 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5-15。 持有 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5～ 5。 卖出 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦 35 楼 深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北 街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉 北路 429 号泰康保险 大厦 37 楼 香港德辅道中 189 号 李宝椿大厦 29 及 30 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120 - 客服邮箱 gfzqyfgf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体 声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地 区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要 声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明（ 1）本报告的全部分析 结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（ 2）研究人员的部 分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 16 [Table_PageText] 投资策略报告 |电力 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户 /特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接 收人而言具有保密义务。广 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律， 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过 去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定 客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送 给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担 相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规 定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点 、见解及分析方法，并不代表广发证券的 立场。广发证券的销售人员、交易