2017年 电气设备全国碳交易市场鸣锣开响碳交易专题报告-中泰证券-20171225_[valuelist_cn]_价值目录【15页】

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 [Table_Industry] 证券研究报告 /专题研究报告 2017 年 12 月 25 日 电气设备 全国碳交易市场鸣锣开响 -碳交易专题报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级增持（维持） 分析师孟兴亚 执业证书编号 S0740517090003 电话 Email [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 190 行业总市值 百万元 1868964.17 566748 行业流通市值 百万元 1398777.44 104612 [Table_QuotePic] 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 2017.12.21 2017.12.20 2017.12.20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 元 EPS PE PE G 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 置信电气 6.56 0.32 0.35 0.21 0.28 20.50 18.74 31.24 23.43 备注 股价取 2017.12.22 日收盘价， EPS 取 wind 一致预期 [Table_Summary] 投资要点  始于京都协议书， 我 国全国性质碳交易市场 2017 底正式启动建设 碳 交易市场，全称“碳排放权交易市场”。早 在 1997 共 84 国签署通过的 京都议定书 中， 便 确定用 市场机制 作为解决二氧化碳为代表的温室 气体减排问题的新路径， 即把 碳排放权作为一种商品进行交易 。 推动国际气候变化合作是我国一直以来的目标，自 2013 年起，我国针 对碳交易市场进行了一系列准备工作，并计划于 2020 年后使碳交易 市 场进入稳定发展阶段。 近期 发改委 正式启动 全国碳交易市场建设。  碳配额 CCER 两部分构成全国碳交易市场 我国目前的碳交易市场分 为两部分， 强制性的配额交易 和 中国核证自愿减排量 CCER交易 。 其 中 以 配额交易为主， CCER 为重要补充 。截至 2017 年 5 月 31 日， 全国 配额累计成交 4.25 亿吨 二氧化碳当量， CCER 成交 1.05 亿吨 。 配额交易占整个碳交易数量的 80。 碳配额 指在一个特定管辖区域内， 政府将碳排放额分配给参与的企业， 允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖 ,确保 区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施。 目前在我国多为 免费发放， 交易市场 累计成交已近百亿 CCER 指 通过第三方核证后产生的减排量，通常来自于清洁能源项目。 CCER 可作为 清缴配额用于履约，抵消企业部分实际排放量，因而具有 市场交易价值。目前在我国 CCER 成交量持续 增长 ， 2017 年 前三季度 成交量已 超过 2016 全年，我们预计伴随全国碳市场的启动， CCER 望 逐步面临 0.8-2.7 亿缺口，产生 60-120 亿市场。  对标世界，中国碳 交易市场望快速追赶 全球碳交易量占全球温室气体年 排放总量的 13， 截止 2016 年底，全球共有 36 个国家、 20 多个地区、 州、市已经开展碳排放权的交易市场，覆盖的碳排放数量为 37 亿吨二氧 化碳当量 （ 市场交易方面 2015 年 全球 的碳交易数量为 61.98 亿吨二氧化 碳当量，对应的成交金额为 828.73 亿美元） ，可以预见，随着中国建设全 国碳交易市场的启动，碳交易市场将会覆盖更多温室气体排放量 ， 我国仅 仅纳入 电力 行 业 便 已经 覆盖 二氧化碳 排放总量 35 亿 吨 。  碳资产管理再迎重要市场机遇 随着全国性 碳市场 的 启动， 产业链 上下 游 环节会更加关注碳排放。主要 包括产业链上游能源提供者、中游能源 消耗者和下游服务提供者，我们认为 提供碳资产服务（核定，开发等服 务） 碳资产管理公司 作为市场买卖双方的纽带 将优先收益。 碳资产管理 公司 主要开展碳配额 经纪 与 CCER 开发两项业务 。 1） 配额 资产 经纪交易 以上海试点双向 0.7交易佣金 计算， 按 初期 配 额市场总成交量 45-60 亿元为 基础，碳资产 经纪 业务的 市场 规模在 3150-4200 万之间 。 2） CCER 的开发业务 纯咨询 模式，类似于券商的投行业务， 按照 项 目收费 。截止 2017 年 9 月 底， 按公示的 CCER 项目，假设 每个 项目收 费 10-100 万元 不等，目前 CCER 的 潜在和新增项目合计可以创造一个 2.8-28 亿 的市场。收入共享模式，碳资产管理公司与 CCER 业主 共享 收益， 碳资产公式按 收入分享 比例为 20-30。 按照 前文测算 的 60-120 亿的 CCER 市场 市值 ， 碳资产管理公司将从其中获得 12-36 亿 的收益 。  重点关注标的置信电气 ， 国网系专业的配网一次设备供应商，子公司 14 6 2 11 19 27 12 /26 /16 2/2 6/ 17 4/2 6/ 17 6/2 6/ 17 8/2 6/ 17 10 /26 /17 电气设备 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题研究报告 置信碳资产管理成立于 2013 年底，具备丰富的碳资产管理经验 。是 国 内第一家涉足碳资产管理业务并且业务链完整的上市公司， 同时也是国 内电网雷电监测与防护领域的行业龙头 ，还 是国内最大的专业化 非晶变 生产商 （来源公司公告） 。  风险提示 碳交易市场建设不达预期风险；市场交易不活跃风险；碳交 易价格剧烈波动风险 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 1．始于 20 年前京都协议书，碳排放权可具备商品属性 - 4 - 2．准备充分，中国全国碳交易市场望 2017 年底正式启动 - 4 - 3. 碳配额 CCER 两部分构成全国碳交易市场 . - 6 - 3.1 碳配额我国多为免费发放，交易市场累计成交已近百亿 . - 8 - 3.2 CCER可能出现 0.8-2.7 亿缺口，产生 60-120 亿市场 . - 9 - 4. 对标世界，中国碳交易市场望快速追赶 . - 12 - 5 碳资产管理再迎重要市场机遇 . - 13 - 6 重点关注标的 . - 14 - 7 风险提示 - 14 - 图表目录 图表 1中国碳交易市场覆盖行业范围 . - 5 - 图表 2截止 2017H1 碳市场累计成交数量 . - 6 - 图表 3截止 2017H1 各地区碳市场累计成交量情况 . - 6 - 图表 4 2013-2016 履约年度各试点覆盖企业数情况 - 7 - 图表 5 2016 年配额二级市场现货交易累计成交量（万吨） . - 8 - 图表 6 2016 年配额二级市场现货交易累计成交金额 成交均价 . - 8 - 图表 7一、二级现货市场历年成交量（万吨） - 9 - 图表 8一、二级现货市场历年成交金额（亿元） . - 9 - 图表 9 CCER 开发流程 . - 10 - 图表 10各碳交易试点 CCER 抵消规则 - 10 - 图表 11截至 2016H1 CCER 累计成交量（单位万吨） - 11 - 图表 12 2014-2017 1-9 月 CCER 成交量（万吨） . - 11 - 图表 13全球主要碳交易市场 . - 12 - 图表 14 2016 至 2017-10-31 欧洲碳现货市场行情 . - 13 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题研究报告 翘首期盼 ，全国统一碳交易市场 2017 年底正式启动  国家发改委 于 12 月 19 日下午召开新闻发布会， 就落实全国碳排放权 交易市场建设方案（电力行业），推动 全国碳排放权交易市场 建设有关 工作进行动员部署。 会议强调 建立 全国 碳排放权交易市场，是利用 市场 机制 控制温室气体排放 的重大举措，也是深化生态文明体制改革的迫切 需要 虽然目前全国碳交易市场建设方案中仅纳入了 电力 行 业， 初期 交易 产品 为 配额现货 ， 但相关部门已明确 秉承 “先易后难、循序渐进 ”的原则 ， 逐 步扩大参与碳市场的行业范围， 增加交易品种 ，不断完善碳市场。 我们预计伴随全国碳市场构架体系的不断完善，未来还将覆盖 钢铁、化 工、建材、造纸和有色金属 等重点工业行业，形成一个覆盖 40 50 亿 吨碳配额的市场，其中上海将建全国碳交易平台，湖北负责碳交易登记 系统。 形成全国统一、互联互通、监管严格的碳排放权交易系统，并纳 入全国公共资源交易平台体系管理。 经过数年等待， 行业翘首企盼的全国碳交易市场开始建设， 下文将具体 从 碳交易 市场的内涵、我国碳市场的储备与发展目标、对标全球碳市场、 碳资产管理的市场机遇 等方面详细阐述。 1． 始于 20 年前京都协议书，碳排放权 可具备 商品属性  碳交易市场，全称“碳排放权交易市场”。此处的碳排放为 温室气体排放 的简称，用碳代表的原因主要系温室气体中最主要的气体是二氧化碳。  早在 1997 年 12 月 共 84 国签署 通过的 京都议定书 中，确定用 市场 机制 作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径。即把碳排 放权作为一种商品，利用市场的竞争机制使其在市场中进行交易，从而 使社会增加碳排放的成本，以提高各类企业资源利用率。  日常生活中的碳排放可以用碳足迹方法来确定，我国常用 标准煤 作为当 量消耗 1 吨标准煤的能源， 约 等于排放二氧化碳量 2.6 吨。 2． 准备充分， 中国 全国碳交易市场望 2017 年底正式启动  我国正履行京都协议书，并且在 2015 年的巴黎气候大会再次强调 2030 年单位 GDP 的二氧化碳排放量比 2005 年下降 6065的行动目 标。 基于我国所承担的世界大国责任，推动国际气候变化合作是我国一 直以来的目标，因此 自 2013 年起，我国针对碳交易市场进行了一系列 准备工作，并计划于 2020 年后使碳交易市场进入稳定发展阶段。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题研究报告 发展 碳市场 对 控制 温室 气体 排放 ， 引导相关企业转型， 建立健全绿色 低 碳 循环 发展的经济体系 ， 促进我国经济实现绿色低碳和 可持续 发展 起到 积极推动作用 ，我国会持续向低碳经济转型 。  我国 碳交易 市场建设 三 阶段 目标 2013-2017 第一阶段（准备 阶段 ） 第一 阶段 工作是 为 以后 的 碳交易 市 场 全国 启动做铺垫。 2011 年 10 月底， 我国 确定北京市、天津市、上海 市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市等七省市开展碳排放权 交易试点 工作，并提出 20132015 年为试点阶段。 碳交易试点两省五市地域跨度从华北、中西部直到南方沿海地区，涵盖 了高排放量的几大重点行业，包括电力、钢铁、化工、金属冶炼等。 首 批 7个试点系统涵盖 13.73亿吨二氧化碳当量和 3271个责任企业。 2016 年 12 月 16 日和 22 日，四川和福建两个非试点地区的碳市场也相继开 市。 图表 1 中国碳交易市场覆盖行业范围 城市 启动时间 覆盖行业 企业纳入门槛 北京 2013 年 11 月 28 日 火力发电、热力生产和供应、水泥、石化、其他工业、服务业等行业 ＞ 3000t 上海 2013 年 11 月 26 日 钢铁、石化、化工、有色金属、电力、建材、纺织、造纸、橡胶、化纤等 工业行业 ＞ 20000t工业企业 ； ＞ 10000t非工业企业 天津 2013 年 12 月 26 日 钢铁、化工、电力热力、石化、油气开采等五大重点排放行业 ＞ 10000t 深圳 2013 年 6 月 18 日 电力、企事业单位、大型公共建筑、国家机关建筑物、工业企业、公共交 通 ＞ 10000t工业企业 ； ＞ 5000t非工业企业 广东 2013 年 12 月 19 日 陶瓷、纺织、有色金属、塑料、造纸、宾馆、饭店、金融商贸等单位，首 批为电力、水泥、钢铁和石化行业 ＞ 20000t 湖北 2014 年 4 月 2 日 行业包括建材、化工、电力、冶金、食品饮料、石油、汽车及其他设备制 造、化纤、医药、造纸等行业 ＞ 60000t 重庆 2014 年 6 月 19 日 电力 发电、电网 、钢铁生产、有色金属冶炼 电解铝、镁冶炼 、建材 水 泥、平板玻璃、陶瓷 、化工 化学原料和化学制品制造 、航空 航空运输 业、机场 业 ＞ 20000t 福建 2016 年 12 月 22 日 电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空、陶瓷行业 ＞ 10000t 四川 2016 年 12 月 16 日 - - 来源 姜睿我国碳交易市场发展现状及建议，中泰证券研究所  2017-2020 第二阶段 （ 启动 阶段） 2016 年 11 月 4 日，巴黎协定 正式生效，开启了新一轮的全球强化减排进程 ，我国也承诺 2017 年内 启动全国碳交易市场 。 发改委 于 2017 年 12 月 19 日召开新闻发布会， 并就落实全国碳排放权交易市场建设方案（电力行业），推动 全国碳 排放权交易市场 建设有关工作进行动员部署，全国 碳市场建设正式启动。 据 中国碳论坛估算 ，全国碳排放交易市场 首批纳入的行业 电力行业 全年 的二氧化碳排放总量预计为 35 亿 吨，占该行业排放总量的 74， 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题研究报告 占到全国二氧化碳排放总量的 39。 面向未来，基于 2014 年 11 月和 2015 年 9 月中美两国元首两度签署中 美气候变化联合声明， 按照联合声明，我们预计不久 的将来 中 国碳市场 将 覆盖钢铁、电力、化工、建材、造纸和有色金属等重点工业行业 ，继 续扩容碳交易市场 。  2020 年后第三阶段（发展阶段） 中国推动全球气候治理进程的决心坚 定不移， 2015 年 11 月，我国政府在法国 巴黎的全球气候变化大会上郑 重承诺我国碳排放要在 2030 年左右达到峰值并争取尽早达峰， 2030 年单位国内生产总值碳排放比 2005 年下降 60～ 65。在“十二五” 期间， GDP 碳排放强度已下降 21.8。我们预计随着碳市场 建设 的逐渐 成熟，预计 2020 年后碳市场发展将进入快车道。 3. 碳配额 CCER 两部分构成全国碳交易市场  我国目前的碳交易市场分为两部分， 强制性的配额交易 和 中国核证自愿 减排量 CCER交易 。  我国目前碳交易市场以 配额交易为主， CCER 为重要补充 。截至 2017 年 5 月 31 日，全国 配额累计成交 4.25 亿吨 二氧化碳当量， CCER 成 交 1.05 亿吨 。配额交易占整个碳交易数量的 80。  各试点地区 市场的交易结构各有差异 全国最大 的碳市场 依次是 湖北 、 广东和 上海 ， 其中 湖北 碳市场 是 以远期配额交易为主的 市场 ， 截止 2017 年 5 月 31 日，湖北 碳市场累计成交 近 30334 万吨 ，其中 现货 远期累 计成交量 25823 万吨， 占湖北碳市场的 85。 上海碳市场 CCER 正逐步取代配额成为主要交易标的 ， 近年来在上海 CCER 交易量的增长速度远超配额，截至 2016 年 6 月 30 日，上海 碳市场 CCER 交易量占其所有品种累计交易量的 68.98。 全国 仅 广东 碳市场的一级市场 初具规模 ， 2013 年底，广东省启动首次 有偿配额竞价分配，截至 2015 年度履约期结束（ 2016 年 6 月 20 日）， 广东碳交易一级市场累计成交配额 1566.2 万吨，总成交金额 7.8 亿元。 图表 2 截止 2017H1 碳市场累计 成交 数量 图表 3 截止 2017H1 各 地区碳市场累计成交 量情况 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 专题研究报告 来源 湖北碳排放权 交易中心， 中泰证券研究所 来源 湖北碳排放权 交易中心， 中泰证券研究所  企业履约率逐步提升 试点区域内碳排放 控排企业 数量逐年增加， 并且 2015 年 至 2016 年大幅 跃升 ，上海 控排企业数量由 2015 年 的 191 家 提 高到 2016 年 的 312 家 ，增长 63。 同时控排企业 履约完成情况逐年向 好，广东近 三年均保持 100履约。 图表 4 2013-2016 履约年度各试点覆盖企业数情况 试点地区 履约年度 控排企业 履约企业数（履约率） 深圳 2013 635 631（ 99.4） 2014 636 634（ 99.7） 2015 636 635（ 99.84） 2016 811 803（ 99.01） 上海 2013 191 191（ 100） 2014 191 191（ 100） 2015 191 191（ 100） 2016 312 311（ 99.68） 北京 2013 415 403（ 97.1） 2014 543 543（ 100） 2015 551 - 2016 947 925（ 97.68） 广东 2013 184 18298.91 2014 184 184（ 100） 2015 186 186（ 100） 2016 244 244（ 100） 天津 2013 114 110（ 96.5） 2014 112 111（ 99.1） 2015 109 109（ 100） 2016 109 109（ 100） 湖北 2014 138 112（ 81.2） 2015 167 - 2016 236 - 重庆 2013 242 与 2014 合并履约 福建 四川 [类别名 称 ] [类别名 称 ] 天津 [类别名 称 ] 重庆 北京 深圳 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 专题研究报告 2014 242 166（ 70.0） 2015 242 - 2016 - - 来源 2013-2015 年度广东碳市场评价及中国碳市场投资分析，发改委官网 ， 中泰证券研究 所 3.1 碳配额 我国多为免费发放， 交易市场 累计成交 已 近百亿  碳配额 交易 指 在一个特定管辖区域内 ， 政府将碳排放额分配给参与的企 业， 允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖 , 确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施 。碳 配额 就像 普通商品一样在市场参与者之间进行交易 ， 达到控制碳排放总量的目的。  我国 配额 交易 分为 一级市场 与 二级市场 一级市场 指 有偿 配额 竞价分配 市场 ， 政府设定 一个 底 价 通过拍卖的方式发放排放权配额 ； 二 级 市场 指 配额 现货 挂牌 交易、协议转让 市场 和现货远期市场 。 在 减排初期， 政府 为减少企业的成本压力实现缓慢 过渡 ， 通常 免费 发放大部分 碳配额 ， 试 行 拍卖小部分， 再 逐步增加 配额 的拍卖比例。 目前 ， 我国多数 试点地区 仍 采用免费配额发放方式 。  碳配额的核定 以 七大碳交易试点城市 上海为例，上海市 对企业 2016 年的碳排放配额 采取 历史排放法 和 基准线法 开展 ，考核基准是 2013 年 至 2015 年碳排放配额分配。对于工业（除电力行业外），以及商场、宾 馆、商务办公等建筑，采用历史排放法；对于电力、航空、港口、机场 等行业，采用基准线法。 历史排放法 企业年度碳排放配额 历史排放基数 先期减排配额 新增 项目配额 基准线法 企业年度碳排放配额 年度单位综合发电量碳排放基准年 度综合发电量负荷率修正系数（电力行业）  截至 2017 年 5 月 31 日，全国配额累计成交 4.25 亿吨，成交总额 97.78 亿元。 其中，线上公开交易累计成交 7781 万吨，成交金额 19 亿 元；大宗及协议转让累计成交 6823.16 万吨，成交金额 7.36 亿元；现 货远期累计成交 2.60 亿吨，成交金额 62.42 亿元；公开拍卖累计成交 1896.9 万吨，成交金额 8.99 亿元。 市场交易日趋活跃，规模逐步放大。 2016 年，我国 7 个试点碳配额发放量合计 12 亿吨 CO2e，包括福建 在内的各省市 一级 、 二级市场线上线下共成交碳配额现货接近 6863 万 吨，较 2015 年交易总量增长约 106；交易额约 11.1 亿元，较 2015 年增长近 29。 图表 5 2016 年 配额 二级市场现货交易 累计成交量 （万吨） 图表 6 2016 年配额二级市场现货交易累计成交金额 成交 均价 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 专题研究报告 来源 北京碳市场年度报告 2016， 中泰证券研究所 来源 北京碳市场年度报告 2016， 中泰证券研究所 图表 7 一、二级现货市场历年成交量（万吨） 图表 8 一、二级现货市场历年成交金额（亿元） 来源 2017 年中国碳 价调查 ， 中泰证券研究所 来源 2017 年中国碳 价调查 ， 中泰证券研究所  2014-2016 碳配额 交易价格呈不断下降趋势， 2017 年价格趋稳 根据 北京绿色金融协会发布的中碳指数，全国碳市场碳配额交易价格在 2014-2016 呈不断下降的趋势，于 2016 年下半年开始逐步趋稳。试点 市场内部月度波动较大， 试点市场之间的年度成交均价也相差甚大 2014 年至今，全国 协商 议价 最高成交均价为深圳碳市场的 85.10 元 / 吨（ 2014 年 3 月 10 日，当日成交量 320 吨），最低成交均价为重庆 的 1.11 元 / 吨（ 2017 年 5 月 15 日，当日成交量 899 吨）。  全国碳交 易市场将于 12 月 19 日正式启动，首批仅纳入发电行业，预计 未来将覆盖钢铁、电力、化工、建材、造纸和有色金属等重点工业行业， 形成一个覆盖 40 50 亿吨碳配额的市场，假设换手率 5，价格 30 元 / 吨，计算得出配额市场总成交量 60-75 亿元。 3.2 CCER可能出现 0.8-2.7 亿缺口，产生 60-120 亿市场  中国核证自愿减排量 CCER指通过第三方核证后产生的减排量，通常来 自于清洁能源项目。 CCER 可作为清缴配额用于履约，抵消企业部分实 际排放量，因而具有市场交易价值。 67 3063 3707 236 1697 73 1260 1508 0 1000 2000 3000 4000 福建 广东 湖北 天津 上海 重庆 北京 深圳 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 福建 广东 湖北 天津 上海 重庆 北京 深圳 成交总额（单位亿） 成交均价（单位元 /吨） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 2 4 6 8 10 12 14 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 专题研究报告  CCER 的 开发包括减排项目备案和 减排量 备案两步 ，经备案的减排量称 为“核证自愿减排量（ CCER）”，单位以“吨二氧化碳当量 tCO2e”计。 图表 9 CCER 开发 流程 自愿减排项目审定 项目审定报告 申请项目备案 技术评估 ， 审查通 过后予以备案 减排量核证 减排量核证报告 申请减排量备案 技术评估 ， 审查通 过后予以备案 来源中泰证券研究所  CCER 抵消 规则 为保障碳配额市场的流动性，避免 出现 类似 其他国家 碳市场建设中大量廉价 CER 冲击配额市场，使减排政策无效的局面， 我国试点地区均对碳 CCER 的抵消比例进行了一定限制。 图表 10 各碳交易试点 CCER 抵消规则 区域 抵消使用比例 地域限制 CCER 产生时间、类型限制 北京 ≤配额量的 5 京外 CCER≤其当年核发配额量的 2.5； 1.2013 年 1 月 1 日之后产生的 CCER 2.非水电项目及非减排 HFCs、 PFCs、 N2O、 SF6 气体的项目 上海 ≤配额量的 1 无 1. 2013 年 1 月 1 日之后产生的 CCER 2.非水电项目 广东 ≤排放量的 10 1.在广州碳排放权交易所完成交易的 CCER 2.70以上的 CCER 来自广东省内项 目。 3.非国家批准的其他碳排放权交易试点 地区或已启动碳市场地区的项目。 1.CO2 或 CH4 气体的减排量占项目温室气体减排 总量的 50以上 2.非水电项目、化石能源的发电、供热和余能利用 项目 3.非由清洁发展机制机制项目（ CDM）于注册前产 生的减排量 深圳 ≤排放量的 10 1.风电、光伏、垃圾焚烧发电项目指定 地区；广东（部分地区）、新疆、西藏、 青海、宁夏、内蒙古、甘肃、陕西、安 徽、江西、湖南、四川、贵州、广西、 云南、福建、海南等省份； 2.全国范围内的林业碳汇项目、农业减 排项目； 3.其余项目类型需来自深圳市和与深圳 市签署碳交易区域战略合作协议的省份 和地区。 1.风电、光伏、垃圾焚烧发电、农村户用沼气和生 物质发电项目 2.清洁交通减排项目 3.海洋固碳减排项目 4.林业碳汇项目 5.农业减排项目 天津 ≤排放量的 10 优先使用京津冀地区项目 CCER。 1. 2013 年 1 月 1 日之后产生的 CCER 2. 仅来自减排 CO2 气体的项目 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 专题研究报告 湖北 ≤配额量的 10 1. 在湖北省碳排放权交易注册登记系 统进行登记； 1. 项目计入期 2015 年 1 月 1 日 -2015 年 12 月 31 日 2. 在湖北省内项目的 CCER 2. 农村沼气、林业类项目 重庆 ≤排放量的 8 1. CCER来自 2010年 12月 31日后投产的项目 碳 汇除外 2.非水电项目（详见细则） 福建 ≤当年经确认排放量 的 5（林业碳汇 10） 福建省内项目的 CCER 1.非水电项目 2.仅来自减排 CO2、 CH4 气体的项目 来源 公开 资料， 中泰证券研究所  CCER 成交量持续 增长 ， 2017 年 前三季度成交量已 超过 2016 全年 除 重庆未发生 CCER 交易外，其他 5 试点均在 2014 年度开启了 CCER 交易及抵消履约工作。 截止 2017年 9月 30日 ，已有 287个 CCER 项目 得到签发 ， 累计成交 12374 万吨。 其中 ， 2017 年 1-9 月 成交 4277 万吨 ， 已 超过 2016 全年 成交量 。  仅有 上海和北京公布 CCER 挂牌 交易价格， 北京 CCER 线上交易 成交 价大 介于 5-20 元 /吨 之间， 上海则 介于 10-20 元 /吨之间。 CCER 成交 价 格大 都低于 同时期配额成交价格。 图表 11 截至 2016H1 CCER 累计成交量（单位 万吨） 图表 12 2014-2017 1-9 月 CCER 成交量 （ 万吨 ） 来源 2016 上海碳市场报告， 中泰证券研究所 来源 2017 年中国碳 价调查 ， 中泰证券研究所  CCER 项目风电 、水电、光伏、农村户用沼气 为 主 以 国家发改委 签发 的 287 个 CCER 项目中 挂网公示 254 个， 合计备案减排量 5283 万吨 CO2e。主要 是 风电 、水电、光伏、农村户用沼气 四个 类型的项目 ， 占 比 83， 其余还 包括 生物质 发电，热电联产，造林等。  截至 2016 年 9月底，国家发展改革委核发 CCER 数量超 12000 万吨， 鉴于对 CCER 使用比例的限制有利于保证减排效果，假设按照 40 亿 吨配额规模和目前试点 5-10可用于抵消的比例计算，全国性碳市场 CCER 的最大需求量为 2-4 亿吨，相比需求量现存 CCER 核发量存 在 0.8-2.7 亿吨缺口，按照 碳市场建成初期 30 元 /吨的价格水平， CCER 市场价值可达 60-120 亿 。 1344.8 96.7 124.8 3489.3 807.3 534.8 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 广东 湖北 天津 上海 北京 深圳 [值 ] 3373 4250 4277 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2014 2015 2016 2017 1-9月 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 专题研究报告 4. 对标世界，中国碳交易市场望快速追赶  全球 碳交易 市场 覆盖 量 占全球温室气体年排放总量的 13 据世界银行 2016 年全球碳市场发展现状与趋势的报告，全球有 100 多个国家 和地区已经开始计划或考虑计划开展碳交易市场。 截止 2016 年底，全球共有 36 个国家、 20 多个地区、州、市已经开 展碳排放权的交易市场，覆盖的 碳排放数量为 37 亿吨二氧化碳当量， 占到全球温室气体年排放总量的 13。 在 2017 年，全球碳排放权的覆 盖范围将 再度攀升 。可以预见，随着 中国建设全国碳交易市场的启动， 碳交易市场将会覆盖 更多温室气体排放量 。  在全球主要的碳交易市场中，欧盟排放交易体系占具首要地位 全球碳 交易市场在 2015 年的碳交易数量为 61.98 亿吨二氧化碳当量，对应的 成交金额为 828.73 亿美元。 2005 年 ， 欧盟排放贸易体系碳排放权交易金额为 79 亿美元 ， 占全球碳 排放权交易额的 72， 到 2011 年 ， 欧盟排放交易体系碳排放权 交易额 为 1478 亿美元 ， 占配额市场交易额的 99.3， 占全球碳排放交易市场 交易额的 84.0， 是 现存的 世界最大的 碳排放交易市场 。 2015 年，欧盟 排放交易体系的清洁发展机制市场上发行的 CERs 是 2300 万美元， 比 2014 年高出 17，对应的发行数量是 1.22 亿吨二氧化碳当量。 中国碳市场 全面启动 望 超越欧盟成为全球第一大碳市场 仅 仅纳入 电力 行 业 已经 覆盖 二氧化碳 排放总量 35 亿 吨， 超过 欧洲碳市场的两倍 。 图表 13 全球 主要碳交易 市场 交易市场 成立时间 参与国家和地区 减排目标 欧盟排放交易 2005 欧盟 27 个成员国和冰岛、列支敦士登、挪威 2008 - 2012 年较 1990 年水平减排 8； 2020 年较 1990 年水平减排 20 - 30； 2050 年较 1990 年水平减排 60 - 80 区域温室气体倡议 2015 美国东北的 10 个州康涅狄格州、特拉华、新 泽西、纽约州、缅因州、马里兰州、马萨诸塞州、 新罕布什尔州、罗得岛州、佛蒙特州 电力行业到 2018 年 温室气体 排放量比 2009 年降低 10 西部气候倡议 2007 美国西部的 5 个州亚利桑那州 ､加利福尼亚州 ､ 新墨西哥州 ､俄勒冈州 ､华盛顿州；加拿大安大略 省 ､曼尼托巴省 ､不列颠哥伦比亚省和魁北克省 以及墨西哥的部分州 2020 年该地区的温室气体排放量比 2005 年降低 15 新南威尔士温室气 体减排体系 2003 新南威尔士 - 新西兰排放交易 2008 新西兰 2010 年碳排放量保持在 1990 年水平上 ,2020 年温室气体排放较 1990 年减少 10-20 东京交易机制 2010 东京 2020 年 温室 气体 排放量较 2000 年削减 25 来源 碳排放交易机制及发展前景 ， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 13 - 专题研究报告 图表 14 2016 至 2017-10-31 欧洲 碳现货市场行情 来源 EEX,中泰证券研究所 5 碳资产管理再迎重要市场机遇  统一 碳市场开启 打开 碳资产管理公司成长空间 随着全国性 碳市场 的 启动， 产业链 上下游 环节会更加关注碳排放 。主要 相关 对象 为环 保行业与能源行业，包括产业链上游能源提供者、中游能源消耗者 和下游服务提供者，而 提供碳资产 服务（核定，开发等服务） 碳资 产管理公司将优先收益。 碳资产 管理 意义 重大 对国家而言 ,碳资产管理能活跃碳市场 ,更合 理地配置资源 ,有效地促进碳减排 ,对完善我国的环境政策和健全碳 交易市场的制度有着积极的意义。对企业而言 ,碳资产管理能提高企 业的碳资产的资源使用效率 ,促进企业节能减排 ,同时能够通过对碳 资产的合理控制和管理来获得经济利益。  碳资产 可分为配额碳资产和减排碳资产 碳资产是一种新兴的、特 殊的资产， 是指 企业获得的排放权配额、或企业因技术或工艺创新 而降低的碳排放量、以及企业通过碳交易购买的碳排放权等无形 资 产。 碳资产 可分为两类， 1）配额 碳资产 在碳交易体系下 ， 企业 由政府 分配的碳排放权配额 ,或者企化内部通过节能技改活动减少企业的 碳排放 量； 2） 减排碳资产 企业投资开发的零排放项目或者减排项 目所产生的减排信用额 ,且该项目成功申请了国际减排机制项目或 者中国核证自愿减排项目 ,并在碳交易市场上进行交易或转让的 资 产。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 14 - 专题研究报告  碳资产 管理公司的 机遇 我国碳资管理起步较晚 ,从 2008 年才开始 出现专业碳资产管理公司。随着碳市场 的未来 市值 的扩大，碳资产 管理公司可通过 以下 两种业务获益。 1） 配额 资产的经纪交易 按照 上文计算的得出的 配 额市场总成交量 45-60 亿元 为 基础，以上海试点双向 0.7交易佣金 计算，碳资产 经 纪 业务的 市场 规模在 3150-4200 万之间 。 2） 减排 碳资产的开发业务 碳资产管理公司 通过 和 CCER 项目 业主合 作开发 CCER 获取收益。 一种 形式 是 纯咨询 模式，类似于券商的投 行业务， 按照 项目收费 。 截止 2017 年 9 月 底， 国家 发改委公 示 CCER 审定 项目累计达到 2871 个 ， 按照每个 项目收费 10-100 万元 不等， 目前 CCER 的 潜在和新增项目合计可以创造一个 2.8-28 亿 的市场。 另一种 是收入共享模式，碳资产管理公司自理成本，与 CCER 业主 共享收益，通常 碳资产 管理公司 的收入分享 比例为 20-30。 按 照 前文测算 的 60-120 亿的 CCER 市场 市值 ， 碳资产管理公司将从 其中获得 12-36 亿元 的收益 。 6 重点 关注标