2021年燃料电池行业专题报告：碳中和大背景，政策长期利好，国产化率加速

最近一年行业指数走势 -21 0 21 42 62 83 104 125 146 2020-03 2020-07 2020-11 电气设备 上证指数 深证成指 行 业 专 题 报 告 投资评级增持维持 2021 年 03 月 31 日 燃料电池行业专题报告 电 气 设 备 投资要点  碳中和大背景，燃料电池发展空间大 从能源的角度来看，要实现碳中和、碳达峰目标，需要大力发展可再生能 源。氢气具有来源多样化、驱动高效率、运行零排放等特征，随着光伏、 风电等可再生能源装机大幅增长，传输、消纳等问题亟待解决，可再生能 源在富余时间段制氢等方式就是重要解决方式。另外燃料电池还可以广泛 应用于交通、建筑、工业以及电网储能等领域，而燃料电池在汽车领域的 应用最为关键，将在中长期大幅推进碳达峰、碳中和的达成。  政策长期利好，燃料电池汽车规模加速提升 燃料电池汽车群示范和积分评价推出，燃料电池产业补贴总额规模迎来大 幅提升，示范城市积分、金额补贴，参照现有补贴城市范围，国家总补贴 金额每年超 40 亿，产业规模也将大幅提升，推动整个产业链向万辆级规模 迈进。  国产化率加速推进，竞争力持续提升 政策刺激效应，燃料电池国产化加速。2017 年燃料电池系统国产化率仅 30，仅掌握部分零件的开发制造，2020 年国产化率接近 70，关键部件 氢循环泵、气体扩散层和碳纸正在加速研发中，未来有望更深层国产化。  新技术持续迭代，整车性能不断提升 燃料电池技术不断发展成熟，从早期 30kW 迭代到 60kW，现在正在开发 70kW 以上的系统，系统集成能力增强，能量密度在提升；整车端从丰田 MIARI 一代升级到二代，发动机功率提升 10，续航提升 30，产品力在 增强，未来整车性能有望超越燃油车。  风险提示政策不及预期，成本下降不及预期 行 业 研 究 财 通 证 券 研 究 所 碳中和大背景，政策长期利好，国产化率加速 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 内 部 定 制 报 告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号S0160518050001 gswctsec.com 021-58875298 林煜 分析师 SAC证书编号S0160520120001 linyuctsec.com 021-68883966 相关报告 1 新能车市场行情火热，光伏行业需求良 好电新行业周报 2021-01-20 2 碳酸锂价格继续上涨，光伏产业链价格 平稳 电新产业链价格跟踪简报 2021-01-20 3 新车型推出新能车市场火热，光伏产业 链需求旺盛电新行业周报 2021-01-14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内部定制报告 行业专题报告 内容目录 1、 创新电池体系燃料电池 .3 1.1 燃料电池是理想的能源形式. 3 1.2 超宽频谱，应用场景全覆盖. 4 2、 燃料电池行业成长性十足 .4 2.1 全球燃料电池出货量持续高增长，PEMFC 燃料电池成主力 . 5 2.2 引进技术自主研发，产业链在完善，国内外差距在缩小 8 3、 扩大规模国产化，燃料电池经济性凸显 14 3.1 燃料电池国产核心供应商快速成长. 16 3.2 资本流入技术合作，产业快速发展. 17 4、 风险提示 .18 图表目录 图 1各类燃料电池出货量 .5 图 2PEMFC 燃料电池原理 .6 图 3系统集成示意图.6 图 4质子交换膜燃料电池的应用 6 图 5分领域燃料电池出货量 .7 图 6全球燃料电池出货量个数分布 7 图 7全球燃料电池出货量个数分布 8 图 8整车燃料电池动力系统 .9 图 9燃料电池工作原理示意图9 图 10中国燃料电池处于技术累计阶段 .9 图 11推广目录燃料电池汽车数 .9 图 12燃料电池汽车销量及规划 .9 图 13燃料电池汽车保有量及系统产能规划 10 图 14丰田MIRAI销量 11 图 15丰田Mirai一代 11 图 16丰田Mirai 二代 .11 图 17丰田Mira一代结构图 .12 图 18丰田Mira 二代结构图 .12 图 19燃料电池生产规模经济效应 .15 图 20关键进口材料 .15 图 212017 年燃料电池的国产化率 30 .15 图 222020 年燃料电池的国产化率 70 .15 表 1四种能源形式比较 .3 表 2各种燃料电池比较 .4 表 3Mira 一代 VS Mira 二代 .12 表 4国内外产业链对比情况 .13 表 5氢燃料电池产业链政策 .13 表 6产业链自主国产化 .16 表 7主要燃料电池企业布局 .17 cZqRsNqQsPoQoNtRsQtPsOoO7NbP9PnPpPnPqReRrRqMlOpOxP9PqRsNvPpPsMNZpPvN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内部定制报告 行业专题报告 1、 新一代电池体系燃料电池 现今，清洁能源和生态环境是全球两大主题，关注度越来越高。传统化石能源转 化效率低下（小于 40），储量有限且不可再生，难以持续；其次燃烧过程中产 生的废气导致环境污染，使环保压力也愈发凸显。全球都在致力于寻找清洁可再 生能源，以满足可持续发展的需要。全球都在大力推动新能源的发展。 在众多的能源形式中，燃料电池是一种清洁的能源形式被各国推崇，其燃料可并 入生态圈在自然界中循环再生。其有环保、转化效率高，且能与生态环境友好相 融等众多优点。已经成为接下来产业化重点发展方向。 1.1 燃料电池效率优势明显 燃料电池优势明显。对比发动机、铅酸电池、锂离子电池和燃料电池这四种动力 系统，从工作原理来看，燃料电池与内燃机相似，属于一种能量转化系统，化学 能通过系统转化，前者燃料的化学能转化为电能，后者转化为机械能。而铅酸和 锂离子电池是一种储能器件，电能转化为化学能在电池中储存，做功时，化学能 转化为电能。能量转化系统和化学储能器件的区别在于前者是发电装置后者是储 电装置。燃料电池外界输入燃料，输出电能，属于敞开体系；铅酸、锂离子电池 由外界输入电能转化为化学能再释放电能，与外界只有能量交换，属半封闭体系。 表 1四种能源形式比较 发动机 燃料电池 铅酸电池 锂离子电池 阳极材料 / 氢气或有机质 金属铅 碳材料或合金 阴极材料 / 氧气 二氧氧化铅 LiMOx（M变价金属，O阴离子） 燃料 汽油 氢气 / / 动力系统 燃油发动机 反应堆 蓄电池 电池系统 热值/能量密 度 44.3KJ/g 142KJ/g 50Wh/Kg 170Wh/Kg 使用寿命 约 15 年 约 8 年 3 年 5 年 续航里程 600KM 600KM 100KM 400KM 环境友好性 污染 清洁 污染 清洁 能源特点 匮乏 丰富 一般 锂矿、钴矿资源有限 数据来源财通证券研究所 四种代表性的电池中，燃料电池是一种清洁的能源形式，而且燃料资源丰富可再 生、能并入自然界生态循环，是其他三种能源形式所不具备的；其次燃料电池燃 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 内部定制报告 行业专题报告 料热值高，续航里程长，燃料补充效率与燃油相当，远远优于铅酸和锂离子电池， 因此是一种理想的能源形式。 1.2 应用场景广阔 燃料电池种类多，应用场景广。其中氢氧燃料电池是最为常见的一类，根据电解 质的不同可以分为如下六大类PEMF 质子交换膜电池、DMFC 直接甲醇燃料电池、 AFC 碱性燃料电池、PAFC 磷酸燃料电池、MCFC 熔融碳酸盐燃料电池、SOFC 固体 氧化物燃料电池。其中质子交换膜类燃料电池适合常温状态下工作，具有启动快、 高比特性，广泛应用于移动能源领域，其他的燃料电池多用在高温条件，大型分 布式发电场景。根据其特性，PEMF,DMFC 有可能是最适合应用于移动动力领域的 能源系统。 表 2各种燃料电池比较 分类 PEMFC 质子交换膜电池 DMFC直接甲醇燃料电池 AFC 碱性燃料电池 PAFC磷酸燃料电池 MCFC 熔融碳酸盐燃料电池 SOFC 固体氧化物燃料电池 电解质 全氟磺酸膜 全氟磺酸膜 K0H 溶液 磷酸 碳酸盐 氧化锆 燃料 氢气、重整氢 甲醇 纯氢 重整氢 天然气、氢气 净化煤气、天然气 氧化剂 空气 空气 纯氧 空气 空气 空气 工作温度 室温-100℃ 室温-100℃ 60-200℃ 180-220℃ 600-700℃ 800-1000℃ 应用场景 汽车、移动电 源、小型分布 式发电 便携设备 航天、特殊地面 分布式发电 分布式发电 辅助用电、分布发电 优点 功率密度高、启动快 甲醇来源丰 富、低成本易 获取 启动快、效 率高、技术 成熟 对 CO2 不敏 感 能源效率高、 燃料广 能源效率高、 燃料广 缺点 对 CO 敏感，反应需加湿 功率密度低、 响应慢效率 低 氧化剂限制 高、寿命短、 成本高 发电效率相 对较低 启动时间长、 电解液腐蚀性 启动时间长、 工作温度过高 数据来源CNKI,财通证券研究所 2、 燃料电池行业成长空间巨大 全球燃料电池市场开始萌芽，北美和亚洲市场最大。燃料电池生产企业主要分布 在亚洲、欧洲、美洲等区域，主要消费市场在美国，亚洲，日本等。全球的市场 还在培育成长期，燃料电池整体市场出货量不到 1GW，增长潜力巨大，未来市场 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 内部定制报告 行业专题报告 空间。 2.1 全球燃料电池产销持续高增长，质子交换膜燃料电池占比高 燃料电池行业持续高增长。整个燃料电池的出货量，目前主要集中在（PEMFC、 PAFC、SOFC、MCFC）从 2014 年开始显著增长，年均增长率在 20以上，到 2018 年燃料电池出货量已经超过 800MW,PEMFC 质子交换膜类燃料电池出货量超过 580MW,市场占有率超 70以上，表现出出货量和市场占有率齐升的态势，是整个 燃料电池的领域最重要的增长极。 全球燃料电池出货量主要集中在固定领域和移动交通领域，固定领域出货量较小， 整体量较稳定，增速较慢；交通领域出货量最大，年增长率在 20以上，增速最 快。2018 年交通领域的增长主要是 PEMFC。 图 1各类燃料电池出货量 数据来源E4th，财通证券研究所 PEMFC 质子交换膜燃料电池应用广泛，从 1W 级到 10MW 级，从便携领域到分布式 发电站等。其中移动交通领域是市场的主要增长极，2018 年交通领域出货量约 为 1.15 万个，总容量达到 560MW。其中乘用车市场 4500 台容量为 475MW，商用 车 1000 台容量约为 60MW，叉车全球市场 5000 台容量 25MW，即乘用车与商用车 是主要市场，是燃料电池主要应用领域。 72.7 151.8 341 466.7 589.1 24 56.2 81 97.3 38.2 53.3 62.9 85.2 91 70.5 68.6 55.7 24.7 25.2 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2014 2015 2016 2017 2018 MW PEMFC PAFC SOFC MCFC 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 内部定制报告 行业专题报告 图 2PEMFC 燃料电池原理 数据来源财通证券研究所 图 3系统集成示意图 数据来源财通证券研究所 图 4质子交换膜燃料电池的应用 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 内部定制报告 行业专题报告 数据来源财通证券研究所 图 5分领域燃料电池出货量 数据来源E4th，财通证券研究所 在全球范围，燃料电池出货数量总量是微微上升的趋势，但是历年增长率不大， 整个行业都在初期起步阶段。出货量大的集中在亚洲和北美区域，占整个出货量 的 80以上，增长快的是欧洲区域。分析装机数量，同样亚洲与北美装机数量最 大，但是美国增长最快，美国区域装机的功率在提升，更多的应用在移动交通领 域。 图 6全球燃料电池出货量个数分布 147.8 183.6 209 222.3 239.8 37.2 113.6 307.2 435.7 562.6 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2014 2015 2016 2017 2018 MW 固定领域 交通领域 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 内部定制报告 行业专题报告 数据来源E4th，财通证券研究所 图 7全球燃料电池出货量个数分布 数据来源E4th，财通证券研究所 2.2 国内产业链逐步完善，国内技术水平迅速提高 PEMFC 燃料电池可以在室温环境下工作，系统整体体积小，便于应用于移动交 通领域。现阶段，市场主要出货量是 H-O 燃料电池，主要应用场景也是移动交通 领域，其技术也相对成熟，具备量产的能力，例如氢燃料乘用车，氢燃料商用车。 这两类也是越来越普遍，市场量逐步增大。 2013 年-2017 年全球燃料电池乘用车销量节节攀升，每年增长率在 40以上。而 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014 2015 2016 2017 2018 ASIA US EURO ROW 1000 Unit 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2014 2015 2016 2017 2018ASIA US EURO ROW MW 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 内部定制报告 行业专题报告 且燃料电池乘用车销量区域主要集中在北美和亚洲区域。 图 8整车燃料电池动力系统 图 9燃料电池工作原理示意图 数据来源财通证券研究所 数据来源财通证券研究所 把燃料电池汽车放在一个产业周期的维度上，日本相对成熟，已经有成熟的乘用 车产品商业化面市，中国在发起追赶。经过十几年的培育，从引进国外整车电堆 到关键零部件开始研发国产化，差距在缩小。全球 2018 年燃料电池汽车总量约 为 4000 量，中国市场销售主要是商用车，销量为 1527 辆。 图 10中国燃料电池处于技术累计阶段 数据来源财通证券研究所 图 11推广目录燃料电池汽车数 图 12燃料电池汽车销量及规划 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 内部定制报告 行业专题报告 数据来源工信部，财通证券研究所 数据来源国家≪节能与新能源汽车线路图≫，财通证券研究所 图 13燃料电池汽车保有量及系统产能规划 数据来源亿华通招股说明书，财通证券研究所 国外氢能源汽车发展较快，有商业化的乘用车面向市场，特别是丰田的 Mira， 2014 年 12 月，丰田推出燃料电池汽车第一代 MIRAI，向征着燃料电池技术应用 于汽车动力的新纪元，根据丰田官网披露的参数，第一代 MIRAI 燃料电池系统最 高输出功率 113KW，电堆最高输出功率 114KW，体积功率密度 3.1KW/L；搭载 2 个 70MPa IV 型瓶，分别为 60L 和 62.4L，合计质量为 4.6Kg，氢气加注时间约为 5 分钟，续航里程为 650Km。2019 年 MIRAI 累计销售突破1 万辆，成为全球首款 销量突破 1 万辆的燃料电池汽车，是丰田标志性燃料电池汽车产品也是全球标志 性燃料电池汽车产品。二代搭载全新的氢燃料电池系统，新车续航里程将比第一 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016 2017 2018 乘用车 客车 专用车 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2016 2017 2018 2020 2025 0 20 40 60 80 100 120 2020 2025 2030 万辆 示范规模达到5千辆 其中商用车60，乘 用车40，加氢站超 过100座 推广规模达到5万辆 其中商用车1万辆， 乘用车4万辆，加氢 站超300座 推广规模超过100万辆 加氢站超过1000座， 可再生能源制氢达 到50以上 2020年，氢能 燃料电池汽车 技术规模化示 范运行 2025年，氢能 燃料电池汽车 技术推广应用 2030 年，实现氢能及 燃料电池汽车的大规 模推广应用 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 内部定制报告 行业专题报告 代车型增加 30，达到 850 公里，基本参数媲美燃油车，而新车售价 44.5-50.5 万元人民币，和奔驰 E 级、宝马 5 系、奥迪 A6L 价格相当。 图 14丰田MIRAI销量 数据来源财通证券研究所 图 15丰田Mirai一代 图 16丰田Mirai 二代 数据来源丰田官网，财通证券研究所 数据来源丰田官网，财通证券研究所 Mira 二代在一代的基础上有诸多改进，使整体性能得到提升，其中在整车布置 上也存在差异点，车身底盘处增加了一个高压氢气储罐等，提高续航里程，整个 燃料电池发动机也进行了提升。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 辆 本土累计销量 海外累计销量 全球累计销量 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 内部定制报告 行业专题报告 表 3Mira 一代 VS Mira 二代 Mirai I Mirai II 整车 续航里程 650 KM 850KM 峰值速度（km/h） 175 ≈175 体积能量密度 3.5 5.4 燃料电池 输出功率 KW 114-155 128-174 储氢方式 高压储氢罐*2 高压储氢罐*3 储氢罐 内部压力 MPa 70 70 电机 输出功率 113-154 134-182 驱动 传动减速比 8.779 11.691 数据来源丰田官网，财通证券研究所 图 17丰田Mira一代结构图 图 18丰田Mira 二代结构图 Mira 数据来源丰田官网，财通证券研究所 数据来源丰田官网，财通证券研究所 燃料电池汽车产业链的完善涉及两方面，第一.氢气的供应包括制氢、储存、运 输、到加注、使用全过程；第二.燃料电池汽车包括车载储氢系统、燃料电池系 统、电驱动系统、整车控制系统和辅助储能装置等。整体看来，氢燃料汽车要行 驶起来对产业链要求非常高。 国内现有加氢站大概 22 座，实际在使用的有 15 座，分布在氢能发达区域或政策 力度较大区域，基本起到了示范运营的效果；对于燃料电池整车技术，也别是发 动机技术，在国内早期的燃料电池汽车上，依靠从国外购买完整的发动机系统或 电堆，然后在国内进行组装，搭载在自己的商用大巴上，仍然和国内的实际工况 不十分匹配，同时自己的技术研发和产业链并没有建设起来。近年来，通过与国 外企业交流合作，相关技术和产业配套发展很快 雪人股份氢能和燃料电池是公司战略发展重要板块，2015 年收购瑞典 SRM 公 司，拥有全球领先的燃料电池空压机及氢循环泵技术，2017 年投资控股加拿大 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 内部定制报告 行业专题报告 Hydrogenics 公司，其在水电解制氢、加氢站、燃料电池电堆领域有限先进的技 术和运营经验。雪人股份由此而布局氢气制取与加氢站建设运营相关设备和氢燃 料电池发动机系统集成。 潍柴动力 2016 年，对国内燃料电池企业弗尔赛进行战略投资；2017 年，与博 世公司共同开发氢燃料电池；2018 年投资 Ballard，认购 19.9股份,成为最大 股东，并掌握了 Ballard 第三代燃料电池电堆技术。 产业政策的推动，也促进一批氢燃料电池产业链起来，关键技术参数有较大进步， 某些环节能与海外相当。 表 4国内外产业链对比情况 关键材料 国外现状与水平 国国内现状与水平 催化剂 铂载量0.118mg/cm2（3M） Pt 质量比活性0.24A/mg，（900mv） 催化剂大规模生产 3M,JM,BASF,Tanaka,Umicore 等 铂载量0.5mg/cm2 Pt 质量比活性0.27A/mg， （900mv）催化剂规模生产 质子交 换膜 从均质膜向复合膜发展 国外巨头垄断美国杜邦，WL Gore，3M, 比利时 ScNay 已开发成功复合膜，量产有 限 碳纸/碳 布 已形成流水生产线SGL,Toray,Ballard 等 有试生产，但无大批量生产和 应用 膜电极 额定功率性能1.8W/cm2 电流密度2.5-3.0A/cm2 动态工况寿命9000hdv 成本16 USD/kW 流水线生产WL Gore，3M，Ballard 等 额定功率性能0.8W/cm2 电流密度＜1.5A/cm2 动态工况寿命3000h 成本2000-5000 元/kW 双极板 成本5-10 USD/KW 成熟的产品供应商Cellimpact，德国 SGL,DANA，英国 Bac2，美国 Graftech 等 以石墨碳板为主 金属板未成熟量产 电堆整 体性能 体积功率密度3.0kW/L 质量功率密度2.5kW/kg 25额定功率下的效率65 轿车车载工况寿命3900h 客车车载工况寿命＞1.2 万 h 成本22 USD/kW 体积功率密度≤1.1kW/L 质量功率密度≤kW/kg 25额定功率下的效率50 轿车车载工况寿命＜2000h 客车车载工况寿命约 3000h 成本0.5-1.0 万元/kW 数据来源财通证券研究所整理 表 5氢燃料电池产业链政策 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 内部定制报告 行业专题报告 时间 政策文件 内容 2001 “国家 863 计划电动汽车重大专项” 包含燃料电池汽车在内的“三横三纵”为核心的电动汽车专项矩阵式研发体系 2009 节能与新能源汽车示范 推广财政补助资金管理暂 行办法 在试点城市对燃料电池乘用车和客车分别给 予 25 万元/辆和 50 万元/辆的财政补贴。 2010 国家 863 计划重大专项 “燃料电池与分布式发电 系统关键技术” 研发大功率质子交换膜燃料电池与固体氧化 物燃料电池电堆与系统 2012 电动汽车科技发展“十二五”专项规划 目标要攻克先进燃料电池为代表的一批前沿高端难点技术 2012 节能与新能源汽车产业 发展规划（2012-2020 年） 重点开展燃料电池汽车等关键技术研发，开 展燃料电池电堆、发动机及其关键材料核心 技术研究 2014 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知 提出加氢基础设施建设奖励方案 2016 国家创新驱动发展战略纲要 开发氢能、燃料电池等新一代能源技术 2016 中国制造 2025能源装备实施方案 质子交换膜燃料电池与固体氧化物燃料电池技术攻关 2016 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划， 系统推进燃料电池汽车研发与产业化，基于燃料电池系统的分布式发电能源体系 2016 能源技术革命创新行动计划（20162030 年） 氢能与燃料电池技术创新 2018 关于调整完善新能源汽 车推广应用财政补贴政策 的通知 对锂电池汽车补贴标准有所下降，燃料电池 补贴标准不变 2020 关于开展燃料电池汽车 示范应用的通知（财建 [2020]394 号 燃料电池汽车购置补贴政策调整为燃料电池 汽车示范应用支持政策。 数据来源发改委，工信部，财政部，财通证券研究所 3、 国产化规模持续提升，燃料电池经济性逐步凸显 国产化成本下降显著。影响燃料电池很大的一个因素就是成本高昂，现在发动机 成本大概在 8000-10000 元/KW，一台 8.1 米 60KW动力的大巴，整车售价在 120 万，发动机成本在 60 万左右，降本第一个方向是规模化其中一个关键因素是 整个产业还没有规模化，以非标间歇性生产，很难进行降本，美国能源局进行测 算，如果燃料电池能达到 50 万套，整体系统成本会降至 53 美元/KW，电堆成本 降至 26 美元/KW,规模化效应显著。第二个方向是国产化，现在由于很多关键零 部件还未达到性能最优，很多还有赖于从国外进口，这一块对成本的影响也很大， 碳纸国产化后，成本仅是以前的 1/6，同样的还有质子交换膜、催化剂、双极板 等，因此达到降本关键材料也亟待国产化。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 内部定制报告 行业专题报告 图 19燃料电池生产规模经济效应 数据来源美国能源部，财通证券研究所 图 20关键进口材料 数据来源财通证券研究所 整个燃料电池产业，从 2015 年起发展迅速，至今已经有 4000 多家公司涉及氢能 产业链各个领域。政-企-商，产-学-研协调合力推动，国产化率快速提升推进降 本，在 2017 年燃料电池的国产化率（标红表示国产化率）仅为 30，到 2020 年 国产化率达到 70，仅剩关键的零部件，对应燃料电池系统的成本从 4000 元/KW 到 2000 元/KW,快速降本有望加快氢燃料电池或氢能社会的高质量发展。 图 212017 年燃料电池的国产化率 30 图 222020 年燃料电池的国产化率 70 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 内部定制报告 行业专题报告 数据来源财通证券研究所 数据来源财通证券研究所 3.1 燃料电池国产核心供应商快速崛起 国产化加速，自主能力增强。燃料电池、发动机、电堆及其他关键部件关键技术 已经初步掌握，质子交换膜、催化剂、气体扩散层、膜电极和双极板等关键技术 指标接近国际水平。新源动力、神力科技具备国产化电堆的生产能力，东岳集团 有限公式具备质子交换膜批量化生产能力并进入奔驰汽车供应链，未来关键零部 件产业化能力有望快速提升。 表 6产业链自主国产化 领域 代表企业 电堆 新源动力，下属公司神力科技 膜电极 武汉理工新能源有限公司 双极板 上海弘枫石墨有限公司，浙江纽能 质子交换膜 东岳集团有限公司 催化剂 贵研铂业股份有限公式 气体扩散层 上海河森电气有限公司， 江苏天鸟高新技术股份有 限公司 数据来源亿华通招股说明书，财通证券研究所 雪人股份氢能和燃料电池是公司战略发展重要板块，2015 年收购瑞典 SRM 公 司，拥有全球领先的燃料电池空压机及氢循环泵技术，2017 年投资控股加拿大 Hydrogenics 公司，其在水电解制氢、加氢站、燃料电池电堆领域有限先进的技 术和运营经验。雪人股份由此而布局氢气制取与加氢站建设运营相关设备和氢燃 料电池发动机系统集成。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 内部定制报告 行业专题报告 潍柴动力 2016 年，对国内燃料电池企业弗尔赛进行战略投资；2017 年，与博 世公司共同开发氢燃料电池；2018 年投资 Ballard，认购 19.9股份,成为最大 股东，并掌握了 Ballard 第三代燃料电池电堆技术。 亿华通专注氢燃料电池发动机系统研发和产业化，产品已应用于客车、物流车 等商用车型。成功商业化 31.3kW和 65kW 的系统，已经在大巴车上成熟应用，其 高功率的 76kW 的正在研发中。 产业政策的推动，也促进一批氢燃料电池产业链起来，关键技术参数有较大进步， 某些环节能与海外相当。 3.2 产业链合作广度深度加强，国内产业进入快速发展期 燃料电池，下一个黄金赛道。中国燃料电池产业发展引起国内外资本和技术广泛 关注是一个朝阳产业。国际间、产业链合作、战略投资等节奏也不断加快，部分 具有行业影响力的标志性事件如下 表 7主要燃料电池企业布局 主题 布局 投资 日期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 内部定制报告 行业专题报告 亿华通 与北汽福田、丰田汽车签署合作备 忘录，三方合作开发燃料电池大巴 作为北京 2022 年冬奥会用车 2019.04 美锦能源 进一步受让佛山市汽车运输集团有 限公式持有的佛山飞驰汽车制造有 限公司 15股权，从而合计拥有 51.2的股权 9750 万元 2018.9 潍柴动力 认购 Ballard 共同设立潍柴潍柴巴 拉德氢能科技有限公司，在氢燃料 动力总成领域开展合作 5.61 亿 2018.11 潍柴动力 认购 Ballard 19.9股权，达成战 略合作协议，同时支付 9000 万美元 获得 Ballard 下一代燃料电池电堆 在中国独家生产和组装权力 1.63 亿美元 9000 万美 元 2018.9 雪人股份 通过产业并购基金福州保税区合吉 利股权投资合伙企业（有限合伙） 认购 Hydrogenics17.6 2100 万美元 2017.07 潍柴动力 认购弗尔赛 33.5的股份 4995 万元 2016.11 大洋电机 认购 Ballard9.9股权，大洋电机 与 Ballard 国鸿氢能签属战略合作 框架协议，具体包括集成 Ballard 燃料电池组件与大洋电机驱动系 统，为客户配套全套燃料电池发动 机等 2830 万美元 2016.08 国鸿氢能 与 Ballard 签署战略合作协议，授 权并参与建设 9SSL 燃料电池堆产 线，组建合资企业从事电池堆生产 经营，并向 Ballard 独家采购膜电 极 1840 万美元 2016.07 数据来源亿华通招股说明书，财通证券研究所 4、 风险提示 1. 燃料电池政策不及预期，燃料电池处在早期阶段，政策性因素对行业影响关 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 内部定制报告 行业专题报告 键。 2. 燃料电池配套设施建设不及预期。 3. 燃料电池系统成本下降不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 内部定制报告 行业专题报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的 数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正， 结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15以上； 增持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5与 15之间； 中性我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与 5之间； 减持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间； 卖出我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15。 行业评级 增持我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5以上； 中性我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5与 5之间； 减持我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5以下。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测 只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投 资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法 律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易， 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员 工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报 告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给 任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。