【浙商证券】利元亨深度报告：消费锂电设备龙头，动力锂电设备即将放量

深 度 报 告 利元 亨 688499 报 告日 期 2021 年 7 月 12 日 消 费锂电设备龙 头 ， 动 力 锂电设备 即将放量 ── 利 元 亨深 度 报 告 行 投 资 要 点 业  消 费锂 电 设备 优 质 企 业 ， 过 去 5 年 净 利 润 复合 增 速 为 81 公 公司 专 注智 能 制 造 装 备 ，是 国内 领 先的 消 费 锂 电设 备 供 应 商 ， 产 品 主 要 覆 盖 锂 司 电 池中 后 段工 艺 ， 2020 年消 费锂电 设 备业 务 占 总 收 入的 76， 动 力 锂 电 设备 收 研 入占比 10。 ATL 为 公 司 第 一大客 户 ， 2020 年在公司 中 的收入 占 比达 70。究 公司 2017-2020 年收入 /净 利 润 复合 增 速 分 别 为 58/81， 2021 年 5 月在手 设 ｜ 备订单 25.7 亿 元（ 动 力 锂 电 设备 5.9 亿 元，占比 23）， 明后 年 收入 将 大增。 专  消 费锂 电 设备 稳 健增 长 ； 动 力 锂电 进 入新 一 轮扩 产 高 峰 期 ， 设备 充 分受 益用 1） 消 费锂电 受 益于 软 包 渗 透率提升 、 智能 可 穿戴 设备 快速增 长 ， 预计 未 来 5 年设 出 货 量 稳 健 增 长 。大 客 户 ATL 为软 包消 费 锂电 全 球 龙 头 ， 设 备 需 求 稳 健增 长 。备 行 2） 动 力 锂 电 受益 于 电动 车 从 1 到 N 拐 点 明确 ， 国 内 外 动 力 锂 电 池 厂 商加 快扩 产 步伐 。 预计 2025 年 设备 市 场 1042 亿 元，未来五 年 复合增速 41。业 ｜ 3）汽 车 零 部 件制 造 装 备 需 求来自 于 下游 降 本增 效 、 自 动 化率 提 升。  公司 精 于研 发 ，消 费 锂 电 较 快增 长 ， 动 力 锂电 增 长 潜 力巨 大 精于研 发 、 技 术 体 系完善 。 2020 年公司 专 利数量达 865 项 ， 位居 锂 电设 备 行 业 的 领 先 水 平。 2018-2020 年，公司 研 发 投 入 分 别 为 0.73/1.26/1.64 亿 元，占 当 期 营业 收 入 的 11、 14和 11， 领 先 可比 公 司 2-3pct。 1消 费 锂 电 ATL 战 略 合 作供 应 商 ， 电 芯装 配 设备 份 额 有望 持 续 提 升 ； 软 包 渗 透率 持 续 提 升 、 电 动 自 行 车 /电 动 工 具 /智 能 可 穿 戴 设备 等新 兴 消 费 电 子 市 场 增速 较 快 。 预计 公 司 2021-2023 年消 费锂 电 设备 收 入复 合 增速 为 34。 2动 力 锂 电 持 续 开拓 新客 户 ， 与 CATL、 BYD、 力 神 、 中航 锂 电 、 国 轩 高 科 、欣旺 达 、蜂 巢 等 一 线 企 业 建 立 长 期 合作 关 系 。 预计 公司 未来 几 年在 主 要 客 户 内部份 额 持 续 提 升 ， 2021-2023 年 动 力 锂 电 设备 收 入 复 合 增速达 161。  盈利 预 测 及估 值 我 们预 计 公司 2021-2023 年 的 归 母 净 利 润 分 别为 2.15/4.28/5.95 亿 元 ， 同比 增 速 分 别为 53/99/39，复 合 增速 62， 对 应 PE 分 别 为 87/44/32 倍 。 参考 可 比 公司 2022 年平均 PE 估 值 ， 同 时 考 虑 研 发 实 力 强 劲 、 在 手 订单 饱 满 、 潜 在利 润 增速 较 快 ， 给 予 公司 2022 年 60 倍 PE，目 标 价 为 294 元， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。  投 资风险 锂电扩 产 低于 预 期； 动 力 锂 电设 备 拓 展低 于 预 期 ； 单 一 客 户 收 入 占 70。 财 务 摘要（ 百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主 营 收入 1430 2383 3671 4997 /- 61 67 54 36 净 利 润 140 215 428 595 /- -17 53 99 39 每股收益（元） 1.6 2.4 4.9 6.8 P/E 134 87 44 32 ROE 17 18 29 30 PB 13 15 11 8 评级 买 入 上次 评级 首次 评级 当前价格 214.02 分析 师 邱世梁 执业证书 号 S1230520050001 qiushiliangstocke.com.cn 分析 师 王 华 君 执业证书 号 S1230520080005 电 话 18610723118 邮 箱 wanghuajunstocke.com.cn 研究助理 张杨 电话 15601956881 邮 箱 zhangyang01stocke.com.cn 相 关 报 告 http//research.stocke.com.cn 1/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 证 券 研 究 报 告 利 元亨 688499深度 报 告 投 资 故 事 ● 盈利 预 测 、估 值 与 目 标 价、 评 级 预计 公 司 2021-2023 年 的 归 母 净 利 润 分 别 为 2.15/4.28/5.95 亿 元 ， 同 比 增 速分 别为 53/99/39， 三年 复合 增 速 达 62。 给 予 公 司 2022 年 60 倍 PE， 目 标 市 值 及 目 标 价 分 别 为 259 亿 元 及 294 元 ， “ 买 入 ” 评 级 。 ● 关 键 假 设 、 驱 动 因 素及 主要 预 测 1 假 设 2025年 国 内 新能 源汽 车 销 量 达 696万 辆 ， 对 应锂 电 池 装 机 量 412GWh， 锂 电 设 备 市 场 空 间 达 338亿 元， 复 合 增 速 为 41。 2 假 设 2025年 海 外 新能 源汽 车 销 量 达 985万 辆 ， 对 应锂 电 池 装 机 量 500GWh， 锂 电 设 备 市 场 空 间 达 704亿 元， 复 合 增 速 为 40。 3 假 设 未 来 5年 软 包 消 费 锂电 池 渗 透 率 持 续 提 升 ， 出 货 量 复 合 增 速 为 9.1。 ● 我 们 与 市 场 的 观 点 的差 异 市 场认为 公司收入 主 要 以 消 费锂电设备为 主 ， 成 长 性更 强 的 动 力 锂电 设 备 贡 献 较 少。 我 们认为 公司不 仅 是 国 内消 费锂电设备 行 业 的 领 先企 业 ，同 时 也有 极 大 概 率切入 动 力 锂电设 备 领 域 ，并 具 备较 强 的市 场竞 争 力。 1） 消 费 锂 电 设 备 核 心 客 户 为 ATL， 后 者 是 消 费 锂 电 软 包 领 域 的 全 球 龙 头 企 业 ，公司 为 其 提 供 电 芯 检 测 及 装 配 设备 ， 其 中 检 测 设 备 客 户 内份 额 达 85， 已 取 得 知 名客 户 背 书 ； 2） 公 司 研 发 实 力 强 劲 ， 专 利 数 量 位 居 锂 电 设 备 行 业 的 领 先 水 平 ， 近 三 年研 发 费 用 率 11-14， 领 先 可 比 公 司 2-3pct。 3） 已 经 进 入 宁德 时 代 、 比 亚 迪 、 国 轩 高科 、 中 航 锂 电 、 蜂 巢 能 源、 欣 旺 达 等 国 内 一 流 动 力 锂 电 厂 商 供 应 商 序 列 ， 截止 2021 年 5 月 11 日 动 力 锂 电 设备 在手 订单 达 5.9 亿 元 （ 含 税 ）， 而 2020 年 动 力 锂 电 设备 收入 仅 1.1 亿 元 ， 在 手 订 单 饱 满 。 随 着 后 续 公 司 在 动 力 电 池 客 户 内 份 额 持 续 提 升 ， 预 计 2021-2023 年 动 力 锂电 设 备 收 入 复 合 增速 达 161。 ● 股价 上 涨 的 催 化 因 素 新能 源 车 销 量 公 布 ； 重 要 客 户 的 订 单 合 同 公 布 ； 锂 电 池 技 术 升 级 带 来 设 备 的 更 换 需 求 。 ● 投 资 风 险 锂电 扩 产 低 于 预 期 ； 动 力 锂电 设 备 业 务 拓 展 低 于 预 期； 单 一 客 户 依 赖 度 较 高 。 http//research.stocke.com.cn 2/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 正文目 录 http//research.stocke.com.cn 3/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 1. 消 费 锂 电 设备 优 质 企 业 ， 动 力 锂 电 设 备 有 望 放 量 . 6 1.1. 专 注智能制造装 备 ， 为 国内 锂 电 池制 造 设备 领 域 的 领 先企 业 6 1.2. ATL 为 公司的第一 大客 户 ， 2020 年收入占比达 708 1.3. 2017-2020 年 净 利 润 复合增速 81， 2020 年 预 收 账 款同增 152 .9 2. 消 费 锂 电 设备 稳 健 增 长 ； 动 力 锂 电 设 备进 入 订 单 爆 发 期 11 2.1. 智能装 备产业 未 来 四 年 复合增 速 达 12， 锂 电 设 备 为 重要 组 成 11 2.2. 消 费锂电稳 健 发 展 ， 新 兴领 域 带 来增 量 需 求 12 2.2.1. 预计 未来五年 软 包消 费 锂电 出 货 量复合增速达 9， ATL 为 最主要供 应 商 .12 2.2.2. 智能手机、 PC 出 货 量 趋 稳 ，新技 术带 来增量需求；智能可穿戴 设备 快速增 长 .13 2.3. 动 力 锂电 预计 2025 年 设备 市 场 1042 亿 元，未来五年 CAGR41 .15 2.3.1. 国内 2021 年 电动车 销 量大幅增 长 ，国内 锂电 厂商加快 扩产进 度 15 2.3.2. 海外欧洲市 场进 入 快 速增 长 期，美国 电动车产业 迎来重大拐 点 .16 2.3.3. 市 场 空 间 预计 2021 年 全球 锂电设备 市 场 空 间 达 300 亿 元 .18 2.4. 汽 车 零部件制造 装 备 自 动 化 率 提升 有 助于 降 本 增 效 20 3. 公 司 精 于研 发 ， 消 费 锂 电 增 长 较 快 ， 动 力 锂 电 潜力 大 21 3.1. 技 术 体系完善 研 发 费 用率位 居 行 业 内 领 先 水 平 21 3.2. 消 费锂电设备较 快 增 长 ， 动 力 锂 电设 备 成 长 空 间 广 阔 25 3.2.1. ATL 出 货 量增 长 、配套 份 额 提升，消 费锂电订单 有望保持 较 快增 长 25 3.2.2. 力神、比 亚 迪、宁德 时 代等 为动 力 锂电设备业务 的重要客 户 ， 积 极拓展新 领 域 .27 4. 盈 利 预 测 及估 值 目 标 市 值为 259 亿 元 . 29 4.1. 盈利 预测 预 计 公 司 2021-2023 年 净 利 润 复合增 速 为 62 29 4.2. 投 资 建 议 给 予 2022 年 60 倍 PE，目 标 市 值 259 亿 元 33 5. 风 险 提 示 35 图 表目 录 图 1面向包 括 锂电 设 备 在 内的多 个 应 用 领 域， 打 造 从 专 机到 数 字化 工 厂的 完 整 产 品矩 阵 .6 图 2公司 2020 年 锂电设备营 收 占 比 为 84 6 图 3 2020 年 动 力 锂电设 备 收入占 锂 电设 备 总 收 入 的 10 .6 图 4公司 锂 电 池制 造 设 备 重点涵 盖 锂电 中 后段 生 产 环 节 7 图 5公司与 ATL、 CATL、 BYD、力 神 等一 线 锂电 企 业 建立 合 作关 系 8 图 6 ATL 为 公司第 一 大 客 户 ， 2020 年其收入占比达 70.8 图 7 2018-2020 年前五大客 户 合 计 收入 占 比 约 90左 右 8 图 8 2017-2020 年公司 营业 收入 复 合增 速 为 589 图 9 2017-2020 年公司 净 利 润 复 合 增速 为 819 利 元亨 688499深度 报 告 图 10 2020 年公司毛利 率 为 38，近两 年 呈下 降 趋 势 .9 图 11 2017-2020 年公司 动 力 锂电 设 备 毛 利 率波 动 较 大 9 图 12 2020 年 ROE（ 摊 薄 ） 为 13，近 年 呈 现 下 降 趋 势 10 图 13 杜邦分析 ROE 降 低主要 系 净 利 率 降幅 较 大 .10 图 14 2020 年 预 收 账 款 等 合 计 达 7.0 亿 元， 同 比增 长 152 10 图 15 预计 未来 4 年我 国 智能装 备 产业 规 模复 合 增 速 达 12 11 图 16 锂电 池生 产 工 艺 流 程包括 前 段、 中 段、 后 段 工 序 11 图 17 锂电 前、 中 、后 段 设备 价 值 量占 比 分 别为 433 .12 图 18 涂布、卷 绕 、化 成 分容 为 最 关 键 的 锂电 设 备 12 图 19 2016-2020 年全球消 费锂电 出 货 量 复 合增 速 达 7.12 图 20 2019 年全球消 费 锂 电 市 场 占 锂电 总 需求的 40 12 图 21 2021-2025 全球小 软 包 锂电 出 货 量 复 合增 速 达 9.113 图 22 ATL 在小 软 包消 费 锂电 市 场 份 额 25.9， 位 居 第 一 13 图 23 2021Q1 国内 5G 手机渗透 率 达 78 .13 图 24 双芯 /异 形 电 池 在苹 果、小 米 等厂 商 高端 机 逐 步 应 用 13 图 25 2020 年全球笔 记 本 电脑 出 货 量 1.73 亿 台 .14 图 26 2021 年笔 电领 域 软 包 电 池 渗 透率 将 达到 90 14 图 27 预计 2024 年全球智能可穿 戴 设备 CAGR 达 8 14 图 28 2020 年商 业 消 费 级 智能穿 戴 设备 规 模达 508 亿 元 14 图 29 2021 年 1-5 月新能源乘用 车 销 量 同 比大增 27415 图 30 5 月中国新能 源 乘 用 车 渗透 率 达 12，同增 8pct .15 图 31 2020 年 12 月 纯电动 乘用 车 销 量占 比 提升至 84 .15 图 32 新能源乘 用 车销 量 排行 EV 更 受青 睐 15 图 33 2021 年 1-5 月 锂电设备 上 市 公司 公 告合 同 金 额 合 计 68 亿 元，接 近 去年 全 年水 平 .16 图 34 2021 年 1-5 月欧洲新能源 汽 车销 量 实现 翻 倍 以 上增 长 17 图 35 欧洲英法 德 等主 要 国家新 能 源汽 车 渗透 率 持 续 提 升 17 图 36 2021 年 1-5 月美国 电动车 销 量同 比 增 长 10717 图 37 2021 年 1-5 月特斯拉在美 国 电动 车 市 场 份 额 高 达 5117 图 38 2018 年全球汽 车 零 部件行 业 工 业 机 器人 采 购 量 达 4.6 万台，占 总 销 量的 12 20 图 39 公司技 术 体 系涵 盖 感知、 控 制、 执 行、 数 字 化 及人工 智 能等 5 大技 术 .21 图 40 公司共取得 865 项专 利， 位 居 锂 电 设备 行 业 领 先水平 21 图 41 公司 历 年 研 发 投 入 较 高， 研 发费 用 率高于 10 23 图 42 公司近年 研 发费 用 率位居 可 比公 司 中第 一 名 23 图 43 研 发 投入 绝 对 金 额 位居可 比 公司 第 三 名 24 图 44 公司研 发 人 数 949 人，居 可 比公 司 第二 名 24 图 45 近三年新 能 源科 技 为 公司 第 一大 客 户 ， 收 入 占 比 维 持 70左右 25 图 46 2020 年公司 电 芯 检 测设备 及 装配 设 备 的 ATL 内份 额 分 别 同 比 提升 25pct、 22pct26 图 47 ATL 在手 订单 达 19.75 亿 元（含 税 ）， 占 总 在 手 订单 比 例 为 73 .26 图 48 近两年新 客 户 在 2020 年取得收 入 及年 末 在手 订 单 分 别为 0.87 亿 元、 2.26 亿 元 27 图 49 2016-2019 年宁德 时 代向公 司 采 购 设 备订 单 （ 不 含税） 平 均金 额 为 0.2 亿 元 /年 28 图 50 公司主要 动 力 锂 电 客 户 2021 年 1-5 月份国内装 车 份 额 达 77 .28 图 51 汽 车 制造 业 固定 资 产 投 资 放 缓 ， 公 司客 户 较 优 收入平 稳 增 长 .31 图 52 2020 年公司 营 收 14 亿 元， 接 近杭 可 科技 体 量 .33 图 53 2017-2020 年公司成 长 性位 居 可比 公 司第 一 33 http//research.stocke.com.cn 4/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 图 54 2020 年毛利率达 38，位 居 可比 公 司第 二 名 .33 图 55 期 间费 用 率 较 高 ， 位居可 比 公司 中 第一 名 33 图 56 公司运 营 效 率 较 高 ， 应 收 款 周 转 率 居可 比 公 司 第 一 34 图 57 人均 创 收 为 31 万元 /年，存 较 大增 长 潜 力 .34 图 58 公司近三 年 员 工 总 数增 长 3 倍， 增 速高 于 可 比 公 司 34 图 59 员 工薪酬 低 于可 比 公司， 系 非研 发 人 员 增 幅 较 大 34 表 1公司 锂 电 池 生 产设 备 品 类 不 断 拓展 ， 已基 本 覆 盖 中后段 所 有工 艺 段 7 表 2 软 包 电 池能 量 密度 高 、安全 性 好， 在 消 费 锂 电 领 域逐步 替 代 圆 柱 与方 形 电 池 12 表 3国内主 要 锂电 池 厂商 2021-2023 年的新增 产 能 复 合增速 有 望达到 38 .16 表 4部分全 球 车 企 巨 头 电 动车销 量 规 划 统 计 2025 年或将达到 1600 万 辆 18 表 5 预计 2025 年国内 锂电设备 市 场 空 间 为 338 亿 元， CAGR 达 41 19 表 6 预计 2025 年海外 锂电设备 市 场 空 间 达 704 亿 元， CAGR 达 40 19 表 7 预计 2025 年全球 锂电设备 市 场 空 间 达 1042 亿 元， CAGR 为 41 19 表 8公司已 经 掌握 或 成 熟 应 用众 多 关 键 共 性技 术 ， 装 备产 品 可 适 应 下 游需 求 的 发 展 趋 势 .22 表 9公司已 经 将核 心 技 术 成熟 应 用 于制 造 业 大 部 分 细 分工 艺 22 表 10 公司自主 研 发 的 锂 电 池 热 冷 压 化 成 容量 装 备 关 键 指 标 参 数 处 于 行 业 领 先 水 平 .23 表 11 预计 2021-2023 年 对 ATL 锂电设备 订 单 的 复 合增速达 2529 表 12 在履行主 要 动 力 锂 电设备 合 同金 额 达 3 亿 元 ， 客 户为 一 线动 力 电 池 厂 商 .30 表 13 预计 公司 2021-2023 年 动 力 锂 电 设备 收 入分 别 为 4.1/12.4/19.6 亿 元 30 表 14 预计 公司 2021-2023 年 营 收增 长 率分 别为 67/54/36 32 表 15 参考可比 公 司估 值 ，考 虑 公 司成 长 性更 强 ， 给 予 2022 年 60xPE，目 标 价 294 元 .34 表附 录 三大 报 表 预 测 值 36 http//research.stocke.com.cn 5/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 1.消 费 锂 电设备优质 企 业 ， 动 力 锂电设备 有 望 放量 1. 专 注 智 能制 造 装 备 ， 为 国 内 锂 电 池 制 造 设 备领 域 的 领 先企 业 公司主 营 业务 为 智能 制 造 装 备 为锂电 池 、 汽 车 零部 件 、 精 密 电 子 、 安 防 、 轨 交 等 众 多行 业 提 供高 端 装 备 及 工 厂 自 动 化 解 决方 案 。 图 1 面 向包括 锂 电设 备 在内 的 多个 应 用 领 域 ， 打造 从 专 机 到 数字化 工 厂的 完 整 产 品 矩 阵 资 料来源招股 说 明 书 ，浙商 证 券研究所 备 注 1） 经 广 东 省机械工程学会 鉴 定 ， “ 方形 动 力 电 池 电 芯 装 配 线 ” 、 “ 三 层 全自 动热 冷 压 化 成 容 量 测试 机 ” 总 体技 术处 于国 际 先 进 水平。 2） 经 广 东 省机械工程学会 鉴 定 ， “ 相位器全自 动 装 配 检 测线 ” （ 即汽 车 VVT 相位器自 动组 装及高精高效 检测 技 术 与装 备 ） 总 体技 术处 于国内 领 先水平， 部分指 标 达到国 际 先 进 水平。 锂电 池 生 产设 备 为 公 司 第 一 大 业务 ， 其 2020 年 的 营 收 及 毛利占 比 分 别为 84 和 83 。 其中以 消 费锂 电 池生 产 设 备 为 主 ， 2020 年消 费锂 电 设 备 占 总 收 入 的比 例 达 76。 图 2 公司 2020 年 锂电 设 备 营 收占比 为 84 图 3 2020 年 动 力 锂电 设 备 收 入 占 锂电 设 备 总 收 入的 10 资 料来源公司公告 ， 浙商 证 券研究所 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 http//research.stocke.com.cn 6/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 公司 的 锂 电 池 制 造 设 备 产 品 类 型不 断 增多 ， 目前 已 基 本 覆盖了 锂 电 池 中 后段 的 所 有 工 艺 段 ， 部分 环 节实 现 了 整 线 集成。 图 4 公 司 锂电 池 制造 设 备 重 点 涵 盖 锂 电 中后 段 生 产 环 节 资 料来源招股 说 明 书 ，浙商 证 券研究所 自成立 以 来 ， 公 司 产 品 系 列 增多 、 产 品从 专 机向 整 线 演 进 ； 同 时 以 热 冷 压 化 成 容 量 测 试 机 为 代 表的 锂 电 池 生 产 设 备 的生 产 效率 、 稳 定 性 、 柔 性 等关 键 技 术 指 标 不 断 提 高 。 表 1 公 司 锂 电 池生 产 设备 品 类 不断拓 展 ， 已 基 本覆 盖 中后 段 所有工 艺 段 消 费锂 电 电 芯装配 顶侧 封 机 聚合物自 动 双折 边 机 叠片成型一体机 - 电 芯 检 测 蓝 牙芯片化成容量 测试 机 工 艺环节 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电 芯制造 涂布 贴 胶机 卷 绕 机、 蓝 牙 电 芯四合一成型机 、 蓝 牙 电 芯自 动 包装机 极片激光清洗机、 顶 盖激光 焊 接机、 密封 钉 激光 焊 接机 、钢 壳小 圆 柱 电 芯化 、 成容量 测试 机电 池 组 装 电 池外 观检测 机 软 包 锂电 池 Pack 线 动 力 锂电 电 芯 检 测 电 芯装配 极耳超声波 焊 接 机、包膜机 方形 动 力 电 池 电 配 对 机 芯装配 线 化成容量 测 试 机 电 池 组 装 包膜堆叠 焊 接一体 机 模 组 装配 焊 接线 电 芯上料清 洁检测设 备资 料来源招股 说 明 书 ， 浙商 证 券研究 所 http//research.stocke.com.cn 7/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 1.2. ATL 为 公 司 的第 一 大客 户 ， 2020 年 收 入占比达 70 公司下 游 客 户 优 质 ， ATL 为 第一大 客 户 。 公司已与新 能 源科技 、 宁 德 时 代 、 比 亚 迪 、 力神 、 中 航 锂 电 、 欣 旺 达 等 国 内 一 线 锂电 池 企 业 建 立 长 期合作 关系 。 2020 年 ATL 为 公司 第一大 客 户 ， 其 营业 收 入 占 比达到 70。 新能源 科 技 （ ATL） 为 全 球 主要的 消 费软 包 锂电 池 供 应 商 。 根据日本 B3 报 告 ， ATL 出 货 量 占 全球 软 包消 费 锂 电 池出 货 量 的 30以 上 。 ATL 下游行 业 包括 智 能手 机 、 PC、无 人机 、 智能 机 器人 、 电动 工 具 、 智 能家 居 、 各 类 可穿 戴 设备 等 ， 主 要 客 户 包括 Apple、 华 为 、小 米 、 Dell、 OPPO、 Vivo 等。 图 5 公 司与 ATL、 CATL、 BYD、 力神 等 一 线 锂 电 企 业 建 立 合 作关系 资 料来源公司官网，浙商 证 券研究所 2020 年公司前五大客 户 分 别为 新 能 源科 技 、比 亚 迪 、 力神、 联 想和 浪 潮 电 子，合 计 收入占 比 达 86，客 户 集 中 度 较 高。 图 6 ATL 为 公司 第 一大客 户 ， 2020 年 其收入 占 比达 70 图 7 2018-2020 年前 五 大客 户 合 计 收 入 占比 约 90左右 资 料来源公司公 告 ，浙商 证 券研究所 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 http//research.stocke.com.cn 8/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 1.3. 2017-2020 年 净 利 润 复 合 增速 81， 2020 年 预 收 账 款 同增 152 近 5 年 公司 收 入 及 净 利 润 呈 持 续 上 涨 趋 势 。 2020 年 实现营业 收 入 为 14.3 亿 元 ， 同 比 增 长 61； 实 现归 母 净 利 润 为 1.4 亿 元 ， 同 比 增 长 51。 2017-2020 年 ， 公司 营 业 收入的 复合增 速 为 58， 净 利 润 复 合增速 为 81。 根据招 股 说 明 书 ，公 司 预计 2021 年 1-6 月 实现 营业 收 入 10.2-10.6 亿 元 ，同 比 增 长 103-111 ； 实 现归 母 净 利 润 为 0.8-0.9 亿 元 ，同 比增 长 824-928 。 图 8 2017-2020 年公 司 营业 收 入复合 增 速 为 58 图 9 2017-2020 年公 司 净 利 润 复合增 速 为 81 资 料来源公司公 告 ，浙商 证 券研究所 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 近年来 公 司毛 利 率呈 下 降 趋 势 ，主 因 锂电 设 备业 务 毛 利 率下 降 。 2020 年公司 产 品 综 合毛利 率 为 38.3，其中 锂 电设备 业 务 的 毛 利率 为 37.8。 1 公司消 费 锂电 设 备 毛 利 率在 2019 年降幅 较 大 ， 主 要受 产 品 结 构 影 响 传 统 电 芯 检测专 机 的 毛利 率 降幅 较 大 ， 而新型 电 芯 检 测 专 机 尽 管 毛 利率提 升 但收 入 占比 偏 低 ， 此 外 低毛利率 的 电 芯 装 配 专 机 收 入 占比提 升 。 2 公司 动 力 锂电 设 备 的 毛利 率波 动 比 较 大 ， 主要 系 收 入 规 模 较 小 ， 受 市 场竞 争 加 剧 、不同 订 单 报 价 差 异 较 大 、 规 模效 应 不 显 著 等 因素 影 响。 图 10 2020 年公 司 毛利率 为 38，近两 年 呈下 降 趋势 图 11 2017-2020 年 公司 动 力 锂 电设备 毛 利率 波 动 较 大 资 料来源公司公 告 ，浙商 证 券研究所 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 http//research.stocke.com.cn 9/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 2017-2020 年公 司 平 均 ROE 为 13 。 应 用 杜邦 分 析 ， 2019 年 ROE 波 动 较 大 ，主 要 受毛利 率 下降 影 响， 导 致 净 利率从 2018 年的 19降低至 2019 年的 11。 图 12 2020 年 ROE（ 摊 薄） 为 13，近年 呈 现 下 降 趋势 图 13杜 邦 分析 ROE 降低 主 要系 净 利 率降 幅 较 大 资 料来源公司公 告 ，浙商 证 券研究所 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 公司 结 算 方式 为 “ 客 户 下 单 -产 品 发货 -客 户验 收 -质 保 期 结 束 ” 的 分步 付 款方 式 。 一 般 在 签 署 订 单 、 发 货时 各 收 到 一笔 预 收 款， 合 计 金 额 占 据 订单总 额 的 40-60， 在 验 收后 合 计 收 到 订单 金 额 的 80-90，剩下 的 尾款 待 质 保 期 结 束后 收 齐 。 2020 年 预 收 账 款 合 同 负 债 合 计 达 7 亿 元 ， 同 比增 长 152 ， 创 近 年来 新高 。 2021 年 一季度 末 公司 预 收 账 款 与 合 同 负债 之 和达 8.5 亿 元 ， 表 明公司 当 前在 手 订单 饱 满 ， 未 来 营 收有望 保 持 较 快 增 长 。 图 14 2020 年 预 收 账 款等合 计 达 7.0 亿 元 ， 同比增 长 152 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 http//research.stocke.com.cn 10/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 2.消 费 锂 电设备稳 健增 长 ； 动 力 锂电设备进 入 订单 爆 发 期 1. 智 能 装 备产 业 未 来 四年 复 合 增 速达 12， 锂 电 设 备 为 重 要 组 成 公司所 处 的智 能 制造 装 备 产 业 ， 是 以 工 业 机 器人 为 载 体 ， 融合 智 能控制 、 机 器 视 觉 、 人工智 能 、 信 息 管理 系 统 、 精密机 械 零件 加 工及 线 体 制 造等技 术 ， 最 终 实现 智 能 装 配 、 检 测 、 仓 储 物流 等 功能 ， 能 够 提供最 优 生 产 、 个性 化 定 制 、 协 同 制 造方 案 的自 动 化 装 备 。 根据 智 能制 造 装 备 产 业 “ 十二五 ” 发 展 规 划 目 标 ， 2020 年我国智能装 备 产业 销 售收入 将 达到 3 万 亿 元 。图 15 预 计 未来 4 年我国智 能 装 备产 业 规 模 复 合增速达 12 资 料来源前瞻 产业 研究院，浙商 证 券研究所 锂电 池 设 备为 智 能制 造 装 备 产业 重 要 的 组 成 部 分 ， 产 值 规 模占 比 约 为 1 。 锂电 生 产 设备 按 照 生 产 流 程可 以 分 为 前、中 、 后三 段 1 前段 为 极 片制 片 环 节 ，主要包 括 搅 拌、涂布、 辊 压 、 分切、极耳 成 型等 工 序，其 中涂布 机 为 最 核 心的 设 备 ； 2 中段 为 电 芯装 配 环节 ， 主要包 括 卷 绕 /叠片 、 入壳 、 注入 电 解 液等 工 序 ， 其 中 卷 绕 /叠片 机 为 最 核 心的 设 备 ； 3 后段 为 电 化学 环 节 ， 主 要包括 化 成、 分 容 、 检 测 、 组 装 电 池 组 等 。 图 16 锂 电 池生 产 工 艺 流程 包 括前段 、 中段 、 后段 工 序 资 料来源公司公告，浙商 证 券研究所 http//research.stocke.com.cn 11/37 请务 必 阅 读 正 文 之后 的 免 责 条 款 部 分 利 元亨 688499深度 报 告 锂电 前 、 中 、 后 段 设备 的价 值 量占 比 分 别为 39、 31和 30， 涂 布 、 卷 绕 以 及化 成 分容 检 测 设备 分 别为 前 、 中 、后段 最 关 键 的 设备 ， 其 价 值 量占 比 分 别 达 20/15/20。图 17 锂 电 前、中 、 后段 设 备 价 值 量 占 比分 别 为 433 图 18涂 布 、卷 绕 、 化成分 容 为 最关 键 的 锂 电 设备 资 料来源高工 锂 电 ，浙商 证 券研究所 资 料来源高工 锂电 ，浙商 证 券研究所 锂电 池 厂 商越 来 越 倾 向 于 向 上游 设 备 厂商 直 接采 购 整 条 锂电 池 生 产线 设 备 ， 可 有 效 保障不 同 生 产 环 节 之 间 的 兼 容 协 同 ， 这对 设 备 企 业 整 线 研 发 、 生 产 能 力 提出 更 高 要 求。 2. 消 费 锂 电 稳 健 发 展 ，新 兴 领 域 带 来 增 量 需 求 1. 预计 未 来 五年 软 包消 费 锂 电 出 货 量 复 合增 速达 9， ATL 为 最 主 要供 应 商 2020 年全 球 消 费 锂 电 出 货 量 76GWh ， 近 五 年复 合增 速 达 7 。 消 费锂电 主 要 应 用 于 手机、 笔 记 本 电 脑 和 新 兴 穿 戴 设备 产 品等 ， 2019 年在 锂 电领 域 的 规 模 占 比共 计 40。图 19 2016-2020 年全 球 消 费 锂 电 出 货 量 复合 增 速达 7 图 20 2019 年全 球 消 费 锂 电 市 场 占 锂 电 总 需 求 的 40 资 料来源 Bloomberg NEF， 浙 商 证 券研究所 资 料来源 CIAPS，浙商 证 券研究所 消 费锂 电 存 在 圆 柱 、 方形 、 软 包等 多 条 技 术 路 线 ， 软