20201009-浙商证券-上机数控-603185-上机数控系列深度报告之三：成长三部曲，高品质、高接受度、高盈利能力

http//research.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深 度 报 告 上机数控603185.SH 报告日期2020年10月9日 成长三部曲高品质、高接受度、高盈利能力 ──上机数控系列深度报告之三 [table_zw] 公司研究类模板 公 司 研 究 ｜ 光 伏 设 备 行 业 ｜ 投资要点 ❑ “后浪”单晶硅独立第三方供应商迎平价上网、大尺寸升级历史性机遇 （1）平价上网大潮即将来临，光伏行业将迎“井喷式”增长。在利润最丰厚的 硅片环节，目前隆基、中环垄断全球70以上产能。当前硅片龙头实施一体化 战略，在下游组件和电池片领域大幅扩产，成为硅片客户电池片/组件厂商 的竞争对手；市场亟需独立第三方硅片供应商。（2）公司作为专业化的独立第 三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级机遇“弯道超车”，有望在 大尺寸硅片领域迅速形成核心竞争力，成为“后浪”，为光伏行业降本升效。 ❑ 单晶硅三问能否出高品质产品客户是否高度接受能否做到高盈利 （1）公司光伏单晶硅品质已进入第一梯队，转化效率和行业龙头无显著差异。 （2）公司已成为主流供应商，产品已经批量供货，上半年单晶硅收入9.2亿元； 公司已覆盖通威、天合、阿特斯、爱旭、正泰、东方日升等全球主流客户。 （3）公司单晶硅盈利能力已超过中环股份，逐步向行业龙头隆基股份看齐。2019 年公司单晶硅业务毛利率为23，隆基和中环分别为32、18；2020年上半 年公司单晶硅净利率13；二季度硅片价格大跌约24，公司净利率保持平稳。 ❑ 单晶硅能否保持高盈利能力公司后发优势渐显，盈利能力向隆基看齐 1、盈利能力公司将向隆基看齐（ 1）随着规模扩大，硅料采购成本、单位 人工成本差异缩小；（2）公司工艺技术日益改进，非硅成本和行业龙头差距日 益缩小。2、竞争优势（1）公司和下游电池片、组件客户不存在竞争关系， 客户更为友好。（2）后浪公司为全新设备，兼容210/182大尺寸硅片， 210硅片产能处于全球领先地位；整体效率略高些（友商有老设备）。（3）硅 棒机加工环节，公司用自己的高效设备，成本和效率较行业龙头具有优势。 ❑ 竞争格局有望“三分天下”；210/182大尺寸硅片先进产能仍结构性不足 210/182大尺寸硅片先进产能仍结构性不足，落后产能将加速淘汰。随着公司先 进产能逐步释放，全球单晶硅市场有望“三分天下”。 ❑ 投资建议上调目标市值至300亿元 预计2020-2022年公司净利润5.2/15.3/25.3亿元，同比增长181/194/65， PE 为 32/11/7 倍。公司单晶硅业务未来有望“三分天下”，给予 2021 年 20 倍 PE，上调6-12月目标市值300亿元。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 806 4028 10720 17668 /- 18 400 166 65 净利润 185 521 1534 2528 /- -8 181 194 65 每股收益（元） 0.8 2.6 6.4 10.6 P/E 91 32 11 7 ROE 11 20 27 28 PB 7.5 4.1 2.2 1.7 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 72.50 [Table_users] 分析师邱世梁 执业证书号S1230520050001 qiushiliangstocke.com.cn 分析师王华君 执业证书号S1230520080005 wanghuajunstocke.com.cn 联系人李思扬 lisiyangstocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 1公司深度【上机数控】后浪 光伏单晶硅新势力；切片机将迎迭代 2020.06.29 2公司深度【上机数控】光伏切片机 全球龙头，拓展上游单晶硅业务，成长 空间大2019. 06. 21 3行业深度【光伏设备】光伏龙头大 扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头 2020.02.19 -19 81 181 10 /08/ 19 12 /08/ 19 02 /08/ 20 04 /08/ 20 06 /08/ 20 08 /08/ 20 上机数控 上证综合指数 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计2020-2022年公司净利润5.2/15.3/25.3亿元，同比增长181/194/65，PE为32/11/7倍。 考虑公司单晶硅业务高成长性，未来有望“三分天下”，给予2021年20倍PE，6-12月目标市值300亿 元。维持“买入”评级。 ● 关键假设 1）光伏度电成本持续降低，“平价时代”临近，明后年光伏需求有望“井喷”； 2）公司单晶硅具持续降本能力。随着公司规模扩大公司技术成熟度提升，公司单晶硅成本具有持续下降 空间。 ● 我们与市场的观点的差异 1）市场质疑公司单晶硅业务的核心竞争力，质疑公司未来能否做大做强。我们认为（1）公司投资30亿 元在包头建5GW光伏单晶硅项目为深思熟虑、充分准备的结果，从2019年6月在一片荒地上开建、到2019 年底形成2.52亿元的销售收入，项目进度创业内纪录，且毛利率23，高于深耕业内多年的第二大龙头企业， 这些可以反映出公司超强的执行力和竞争力。（2）公司具后发优势，规模劣势有望逐步化解。光伏行业“一代 技术、一代工艺、一代设备”，部分新进入者具有后发优势。公司新上全新设备，在整体效率高，且具兼容210 大尺寸硅片的能力；公司和下游电池片、组件客户不存在竞争关系，有望获得下游客户的大力支持。（3）客户 已覆盖阿特斯、天合光能、通威、晶澳、爱旭、正泰新能源、东方日升、保利协鑫等主流电池片厂商。 2）市场担心单晶硅行业竞争门槛降低，市场加速扩产，未来竞争格局恶化风险。我们认为（1）单晶硅行 业资金和技术门槛较高，2020年第二季度内硅片价格快速下降约24，使得部分小厂出局，大幅提升了行业 “护城河”宽度；目前市场上除上机数控之外，其余新进入厂商盈利能力尚未达到较好水平，行业门槛依然很 高。（2）市场对落后产能加速淘汰估计不足，我们认为210/182大尺寸硅片等新型先进产能仍结构性不足，公 司在210/182大尺寸硅片领域拥有全市场规模领先的先进产能。（3）单晶硅价格下降为中长期趋势，优质企业 具有成本相对优势，可以保持较好盈利能力。 3）市场质疑公司明后年切片机业务的持续性。我们认为受益大尺寸硅片迭代需求，公司切片机业务有望迎 来新一轮增长。2019年、2020年上半年公司切片机业务有所下滑，市场对公司切片机业务信心不足。我们认为 切片机业务具有一定的周期性，2021-2023年为大尺寸切片机替换原有老切片机的大年。 ● 股价上涨的催化因素 公司单晶硅业务和切片机业务大额订单；公司单晶硅业务扩展进度超预期。 ● 投资风险 新冠疫情对光伏海外需求影响、硅片价格短期内大幅下跌风险。 oPqQrOsNsMoPrRqNpQ6MbP7NmOoOnPoOlOpOoOiNmNnP8OqQuMwMsRqOwMoOmM [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. “后浪”光伏单晶硅新势力；切片机将迎迭代需求 5 1.1. 光伏单晶硅新势力上半年公司单晶硅在收入和利润中占比超80 5 1.2. 光伏单晶硅竞争格局市场亟需第三方独立平台，有望迎来新势力 7 1.3. 全球光伏切片机龙头大尺寸为大趋势，将迎来迭代需求 7 2. 光伏单晶硅迎“平价上网”、大尺寸硅片升级历史性机遇 7 2.1. 度电成本下降，光伏平价时代临近，明后年光伏需求有望“井喷” . 7 2.2. 光伏单晶硅受益“行业增长占比提升大尺寸迭代”三重因素 10 2.3. 单晶硅片210、182大尺寸为大势所趋，推动行业淘汰落后产能 . 11 2.4. 竞争格局隆基、中环双寡头垄断，市场亟需独立第三方供应商 14 2.5. 单晶硅盈利能力利润丰厚；上机数控毛利率处于隆基、中环之间 16 2.6. 单晶硅价格下降为中长期趋势，优质企业保持较好盈利能力 18 3. 光伏切片机210/182大尺寸迭代，未来2-3年需求大增 . 20 3.1. 光伏切片机210/182大尺寸迭代，有望迎来新一轮更新换代需求 20 3.2. 光伏切片机2021年需求将超20亿元，较高需求有望维持2-3年 20 4. 上机数控单晶硅迅速崛起、光伏切片机受益大尺寸迭代 21 4.1. 光伏单晶硅业务投产进展创业内纪录，体现执行力及核心竞争力 21 4.2. 单晶硅客户覆盖阿特斯、天合光能、晶澳、通威等主流电池片厂商 23 4.3. 光伏切片机受益大尺寸迭代需求，2021年业绩有望大幅增长 . 24 5. 盈利预测及估值上调6-12月目标市值至300亿元 . 25 5.1. 盈利预测预计2020-2022年收入、净利润大幅增长 . 25 5.2. 估值分析光伏设备单晶硅，成长空间大；公司被低估 28 6. 风险提示 29 图目录 图 1主营光伏切片机单晶硅，2020年上半年单晶硅收入利润占比超80 . 5 图 22020年上半年公司营收10.8亿元，同比增长270 6 图 32020年上半年公司净利润1.5亿元，同比增长57 6 图 42019年公司单晶硅业务收入占比达31 . 6 图 52020年上半年公司单晶硅业务收入占比85 . 6 图 62019年公司单晶硅业务净利润占比11 . 6 图 72020年上半年公司单晶硅业务净利润占比80 . 6 图 8光伏行业之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 . 8 图 9光伏度电成本目前约0.48元，很快将低于0.4元（平价上网）、甚至达到0.1元 9 图 102010-2019年期间光伏发电成本下降82 9 图 11发电侧平价上网逐步临近光伏价格大幅下降 . 9 图 122010-2019年全球光伏行业获得迅猛发展 10 图 13预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（GW） 10 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 142019年我国光伏发电量同比增长26 . 10 图 152019年我国光伏发电量占3.1，未来空间大 10 图 162019年中国硅片产量135GW，同比增长26 . 11 图 172019年中国电池片产量109GW，增长28 . 11 图 18单晶硅2019年单晶硅市场份额提升至65 . 11 图 19单晶硅未来有望完成对多晶硅的替代 11 图 20大尺寸为光伏行业大势所趋 12 图 21210尺寸、182尺寸有望成为未来市场热点 12 图 22大尺寸为大势所趋PVinfoLink硅片尺寸变化预估（实际有望更快） . 14 图 232019年底，中国主要单晶硅厂商竞争格局 . 15 图 24隆基、中环单晶硅历年产能扩张图 15 图 252019年上机数控单晶硅毛利率介于隆基、中环之间 . 16 图 262020上半年上机数控单晶硅毛利率介于隆基、中环之间 16 图 27隆基股份单晶硅片业务2019年毛利率32 16 图 28中环股份新能源材料业务2019年毛利率18 16 图 302020年二季度内，M6硅片价格下降24 18 图 312020年二季度内，G1硅片价格下降24 . 18 图 322020年二季度内，多晶硅（致密料）均价下降19 . 19 图 33上机数控此前切片机累计市占率达45 20 图 34公司单晶硅业务圆棒、方棒，也可以直接供应单晶硅片（目前以硅片为主） . 21 图 35包头基地规划图左边2栋大厂房已经投入使用，右边在扩产中；图中黄绿色厂房为租用的阿特斯厂房 . 22 图 362019年6月13日，弘元新材5GW单晶项目现场推进会顺利举行 . 22 图 372019年7月7日，弘元新材第一根单晶硅棒拉制完成 . 22 图 382019年10月10日，弘元新材5GW单晶项目第一台单晶炉成功安装 . 22 图 39公司晶硅客户已覆盖主要电池片厂商通威、爱旭、天合、阿特斯、东方日升等 . 23 图 40公司老主业光伏金刚线切片机 24 表目录 表 1210大尺寸优势组件功率远高于之前市场上主流尺寸，有助于进一步降低成本 12 表 2210/180/18X大尺寸优势组件功率远高于之前市场上主流尺寸 13 表 3国内主要单晶硅厂商扩产计划 15 表 4上机数控单晶硅项目与隆基单晶硅项目成本比较 17 表 5隆基股份非硅成本每年下降10-30左右 . 19 表 6上机数控在光伏切片机领域主要竞争对手 20 表 7公司单晶硅业务已经覆盖主流电池片厂商 23 表 8公司包头单晶硅项目收入预测（敏感性分析） 25 表 9公司包头单晶硅项目盈利预测（敏感性分析） 26 表 10公司主营业务收入预测（分项目），单位百万元 27 表 11上机数控与光伏设备主要上市公司估值比较公司估值被明显低估 . 28 表 12上机数控与单晶硅主要上市公司估值比较公司估值被明显低估 . 28 表附录三大报表预测值 30 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 5/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. “后浪”光伏单晶硅新势力；切片机将迎迭代需求 平价上网大潮即将来临，光伏行业将迎“井喷式”增长，行业龙头形成一体化和专业 化两大不同的发展模式。在利润最丰厚的硅片环节，目前隆基、中环垄断全球70以上产 能。当前硅片行业龙头实施一体化战略，在下游组件和电池片领域大幅扩产，成为电池片 /组件厂商的竞争对手；市场亟需独立第三方硅片供应商。 上机数控作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级机 遇“弯道超车”，有望在大尺寸硅片领域迅速形成核心竞争力，成为光伏单晶硅行业“后 浪”，从而为光伏行业降本升效做出较大贡献。公司包头单晶硅项目进度创业内纪录。2020 年上半年单晶硅业务收入和利润占比超80，净利率13。 公司同时为光伏金刚线切片机全球龙头。切片机将迎新一轮迭代。210、182 大尺寸 硅片将在2-3年内迎来迭代需求，市场上存量切片机将全部更换，公司切片机业务有望大 幅增长。 1.1. 光伏单晶硅新势力上半年公司单晶硅在收入和利润中占比超80 全球光伏切片机龙头，国内市占率45左右。公司自2004 年进入太阳能光伏行业， 是业内最早的光伏专用设备生产商之一。公司之前主营光伏金刚线切片机，用于光伏上游 硅片切片环节；2015-2018年公司金刚线切片机在中国市场市占率为45。 光伏单晶硅新势力。公司打造“高端装备核心材料”的“双轮驱动”业务格局，在巩固 全球光伏切片机龙头基础上，逐步拓展光伏单晶硅生产业务。 图 1主营光伏切片机单晶硅，2020年上半年单晶硅收入利润占比超80 资料来源公司公告，浙商证券研究所（注灰色框体为公司现有产品业务，斜纹部分为公司自 建产能，单晶硅片由公司与下游客户委外合作生产） 2019年5月公司公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目，拟投资30亿元，2019年 12月起分批投产；预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 至 2019 年底，公司已建成光伏单晶硅产能超过 2GW，年度产能利用率、产销率在 90以上，产品产销良好、业务经营稳定，并于当年度实现收入2.52亿元，占营业收入的 比例达到 31，已经成为公司主营业务之一。 公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。根据公司公告，不断改进的工艺技术推动了生 产效率的提升，公司“5GW单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期。公司7月 发布 30 亿定增预案，主要用于 8GW 单晶硅项目，目前进展顺利。我们判断作为独立第 三方硅片供应平台，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间大。 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 6/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22020年上半年公司营收10.8亿元，同比增长270 图 32020年上半年公司净利润1.5亿元，同比增长57 资料来源公司公告，浙商证券研究所 资料来源公司公告，浙商证券研究所 图 42019年公司单晶硅业务收入占比达31 图 52020年上半年公司单晶硅业务收入占比85 资料来源公司公告，浙商证券研究所 资料来源公司公告，浙商证券研究所 2020年上半年，光伏单晶硅已成公司最大收入和利润贡献来源，收入占比约85， 净利润占比约80。2020年上半年，全资子公司弘元新材（单晶硅业务）上半年收入9.2 亿元，净利润1.2亿元，净利率为13.1，单晶硅业务加速增长。 图 62019年公司单晶硅业务净利润占比11 图 72020年上半年公司单晶硅业务净利润占比80 资料来源公司公告，浙商证券研究所 资料来源公司公告，浙商证券研究所 -100 0 100 200 300 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业总收入（百万元） yoy -100 0 100 200 300 400 0 50 100 150 200 250 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利润（百万元） yoy 62 31 5 光伏专用设备 单晶硅块 通用磨床 蓝宝石专用设备 其他业务 15 85 光伏专业设备及其 他（母公司老业 务） 单晶硅业务（新业 务包头宏元新 材） 89 11 光伏专业设备及其 他（母公司老业 务） 单晶硅业务（新业 务包头弘元新 材） 20 80 光伏专业设备及其 他（母公司老业 务） 单晶硅业务（新业 务包头弘元新 材） [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 7/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 光伏单晶硅竞争格局市场亟需第三方独立平台，有望迎来新势力 光伏单晶硅是光伏产业链中利润最丰厚、之前市场竞争格局最好的环节之一。隆基股 份、中环股份之前占据全球单晶硅片市场 70以上份额。市场亟需更多独立的第三方单 晶硅供应平台。 隆基股份实施一体化战略，在上游硅片业务获得成功的基础上，在下游电池片、组件 领域大幅扩产，一定程度上可能成为市场原先电池片、组件厂商的竞争对手。市场亟需光 伏单晶硅第三方独立供应商。 210、182等大尺寸组件，带动210、182等大尺寸单晶硅需求，单晶硅行业有望迎来 新一轮洗牌。 与龙头企业隆基股份相比，上机数控劣势有（1）规模较小，硅料采购成本较高；（2） 切片环节外包，让渡部分盈利给外协厂商；（3）销售导入初期，硅片售价可能会略低于隆 基。 上机数控优势有（1）上机数控的设备为全新设备，在整体效率上可能略高些（隆基 股份有些老设备），同时新上的部分设备具备兼容210大尺寸硅片的生产能力；（2）上机 数控和下游电池片、组件客户不存在竞争关系，销售更顺畅。 1.3. 全球光伏切片机龙头大尺寸为大趋势，将迎来迭代需求 光伏单晶硅趋向大尺寸化。主流光伏组件厂商纷纷布局210、182等大尺寸组件，带 动210、182等大尺寸单晶硅需求，从而带来光伏切片机迭代需求。 我们测算2021年光伏切片机需求超过20亿元。（1）新增需求预计在8亿元以上； （2）更换需求预计超过10亿元。 2. 光伏单晶硅迎“平价上网”、大尺寸硅片升级历史性机遇 2.1. 度电成本下降，光伏平价时代临近，明后年光伏需求有望“井喷” 光伏行业之前由政策和技术驱动，行业发展犹如“长江后浪推前浪”，伴随每一代 技术进步，中国出现了类似尚德、英利、协鑫、隆基、通威等一批又一批的光伏行业龙头。 光伏行业的发展，关键在于度电成本。我们预计明后年光伏发电平均成本将低于火 电，“平价时代”来临后，光伏有望迎来爆发式增长。 2020年上半年，来自欧洲的发电数据报告，向全球昭示了绿色能源转型的成功样本。 可再生能源担当主力能源的角色，已经从口号变为现实。 根据独立非营利性气候与能源智库 EMBER 发布的欧洲电力系统半年分析报告， 2020年上半年，风能、太阳能、水力发电和生物能源等可再生能源发电量，占据欧盟27 国发电量的40％（同比增长11％），化石燃料发电量占比下降到34％。 报告还显示，在 2020 年上半年，风电和光伏发电总量已占据欧洲总发电量的21％， 这创造了一个全新的纪录以风/光为代表的非水可再生能源，以强劲发展势头成为第一 能源。 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 8/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 BP最新发布的世界能源统计数据显示，2019年全球煤电占比36.4，清洁能源发电 （可再生能源加核电）占比 36.4，这在历史上首次出现清洁能源发电与煤电占比相当， 这是一道分水岭 图 8光伏行业之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 资料来源CPIA，浙商证券研究所 2020年6月，国际可再生能源署（IRENA）发布可再生能源发电成本2019。根据 该报告，2010-2019年，全球太阳能容量从40GW增加到580GW，增长了14倍。在同一 时期，光伏成本下降了82。 目前大型太阳能的平均平准化成本LCOE为0.068美元/千瓦时（0.48元/度），而2010 年为0.378美元/千瓦时；仅2018年至2019年之间，成本就下降了13.1。在印度、中东 和南美部分地区光伏发电成本已低于煤电，成为最便宜的能源方式，2018 年我国青海格 尔木和德令哈光伏领跑者基地项目最低中标电价分别为 0.31 元/度 和 0.32 元/度，也均 低于当地燃煤标杆上网电价。 最新的招标和电力购买协议PPA表明，2021年投产的太阳能项目（我们认为是该机 构跟踪的样本项目，非全球平均）的平均价格为 0.039 / kWh（0.27元/度），这将比2019 年下降42，比最便宜的化石燃料电力成本低1/5。 在阿布扎比和迪拜、智利、埃塞俄比亚、墨西哥、秘鲁和沙特阿拉伯进行的太阳能光 伏发电拍卖得出的纪录数字证实，只有0.03美元/ kWh（相当于0.2元/度）的价格是可能 的。 目前，全球在光照资源好并且非技术成本比较低的地区，光伏上网电价在持续刷新记 录，葡萄牙项目不久前创造了1.31美分／kWh的世界纪录，折算下来不到0.1元/度。同 时，在中国很多地区，光伏建设成本 3 块多／W，每瓦 30 年全生命周期能发 50 度电左 右，折算下来6-7分钱／度电，再加上1-2分钱的运维成本，实际下来光伏发电成本每度 电也不到一毛钱。 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 9/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9光伏度电成本目前约0.48元，很快将低于0.4元（平价上网）、甚至达到0.1元 资料来源IRENA，PPA，CPIA，浙商证券研究所整理 目前光伏发电已经基本实现用电端平价，随着2020年光伏价格和成本的大幅下降及 行业之后的持续降本能力，我们认为光伏发电侧平价有望提前来临。未来几年光伏及光伏 设备行业有望获得“井喷式”发展。 图 102010-2019年期间光伏发电成本下降82 图 11发电侧平价上网逐步临近光伏价格大幅下降 资料来源国际可再生能源署（IRENA）， 浙商证券研究所 资料来源浙商证券研究所整理 2019年度全球光伏新增装机量约为120GW，在 2018年基础上保持稳定增长，与2019 年初中国光伏行业协会的乐观预测数据基本一致。 自2019年起，随着国内非技术成本等的降低以及其他新兴市场的崛起，全球光伏市 场预计保持持续稳健增长，到2025年有望达到165GW至200GW。 我们初步测算2020年全球光伏新增装机容量有望与2019年基本持平，为120GW左 右。2021年随着新冠疫情影响减弱、需求逐步恢复，我们预计全球光伏新增装机容量有 望达160-170GW，同比增长30-40。 0.48 0.31 0.32 0.27 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 光伏度电成本（元） [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 10/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 122010-2019年全球光伏行业获得迅猛发展 图 13预计中国光伏新增装机量有望大幅回升（GW） 资料来源CPIA中国光伏产业发展路线图（2018）、中国光 伏产业发展路线图2019），浙商证券研究所整理 资料来源中国光伏产业发展路线图2019），浙商证券研究所 整理 根据国际光伏技术路线图（ITRPV2019）电力情景预测（Electricity Scenario），如果 要达成巴黎气候协议在2050年前实现温室气体净零排放的目标，2050年全球累计装 机容量需要超过22,000GW，约为2019年累计装机容量的35倍，届时全球能源供给有望 步入“太阳能时代”，市场空间将更加广阔。 根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，太阳能项目从2018年的每年94GW提升 至2050年的每年372GW。如果这一目标得以实现，那么至本世界中叶（2050年），太阳 能在全球能源中的占比会达到25。 图 142019年我国光伏发电量同比增长26 图 152019年我国光伏发电量占3.1，未来空间大 资料来源CPIA，浙商证券研究所整理 资料来源CPIA，浙商证券研究所整理 2.2. 光伏单晶硅受益“行业增长占比提升大尺寸迭代”三重因素 根据中国光伏行业协会统计，2019年中国硅片产量约为135GW，同比增长26。全 球前十大硅片生产企业均位居中国大陆。中国硅片市场一定程度上基本代表了全球市场。 2.7 4.5 10.9 10.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 35 40 45 55 65 30.1 45 50 60 70 80 0 20 40 60 80 100 保守情况 乐观情况 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 11/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 162019年中国硅片产量135GW，同比增长26 图 172019年中国电池片产量109GW，增长28 资料来源CPIA，浙商证券研究所整理 资料来源CPIA，浙商证券研究所整理 单晶产品因其具有晶格缺陷更低，材料纯度更高，电学性能和机械性能更加优异等特 点，从而具有更大的转换效率提升空间。因此，在下一阶段通过提升转换效率来降低光伏 发电成本的过程中，单晶电池产品将占据更多的市场份额。 单晶硅受益“行业增长占比提升大尺寸迭代”三重因素；2019年单晶硅市场份 额提升至65。根据中国光伏行业协会中国光伏产业发展路线图（2019），2019年国 内单晶硅片实际市场份额约为65，预计2020年市场份额突破75，并逐步于2023年 增至80，逐步完成对多晶硅片的替代。 我们预计单晶硅市场占比将很快达到 90以上，实际进展可能会超出光伏行业协会 的预计。 图 18单晶硅2019年单晶硅市场份额提升至65 图 19单晶硅未来有望完成对多晶硅的替代 资料来源中国光伏行业协会，浙商证券研究所整理 资料来源中国光伏产业发展路线图（2019），浙商证券研究 所整理 2.3. 单晶硅片210、182大尺寸为大势所趋，推动行业淘汰落后产能 大尺寸为光伏行业大趋势。自2017年后，156.75mm M2成为主流规格。2018年面 临电池片效率提升瓶颈，不少厂商陆续挑战更大硅片，组件面积出现变动，2019 年下半 11 20 26 30 38 48 65 92 109 135 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 硅片产量（GW） 增速 11 21 23 25 32 41 52 72 87 109 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国电池片产量（GW） 增速 27 45 65 0 10 20 30 40 50 60 70 2017年 2018年 2019年 单晶硅市场份额 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 12/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年158.75mm G1成功推进后、已逐步提升市占率。而到2020年，市场主流已是166mm M6和158.75mm G1，大尺寸硅片迭代速度非常快。 硅片厂家希望做出差异化、硅片拉棒成本种种因素等考虑下进而推出更大尺寸 182mm/ 210mm M12。2019年8月16日中环股份正式发布G12即210大硅片。2020年 6 月 24 日，隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布 M10 硅片尺寸标准（几何尺寸为 182mm*182mm）。 图 20大尺寸为光伏行业大势所趋 图 21210尺寸、182尺寸有望成为未来市场热点 资料来源隆基、中环、晶科等官网，浙商证券研究所整理 资料来源隆基、中环、晶科等官网，浙商证券研究所整理 根据爱旭股份官网介绍，210电池给组件设计带来了更高灵活性。210电池面积较M2 提升80.47，更大面积带来更突出的电池功率表现以及更高瓦数的组件技术及设计平台， 组件功率产出也可相应提升 80以上。210 电池面积增大，搭配多主栅，可支持切 2/3/4 及叠瓦设计，组件端匹配半片、叠焊、叠瓦、拼片、板块互联等各种组件技术。 表 1210大尺寸优势组件功率远高于之前市场上主流尺寸，有助于进一步降低成本 类型 156.75 单面 156.75 双面 158.75 MBB 单面 158.75 MBB 双面 166 MBB 单面 166 MBB 双面 158.75 叠瓦 双面 210 切片 MBB （50PC） 210 叠瓦 （63PC） 电池效率 22.15 正面 22.15 背面16 22.5 正面 22.5 背面 16 22.5 正面 22.5 背面 16 正面 22.1 背面 16 正面 22.6 背面 16 正面 22.5 背面 16 对应组件 功率 （60片型） 325W 正面325W 背面 235w 340w 正面 340W 背面 245w 370W 正面 370W 背面 265w 正面 355W 背面 255w 正面 500W 背面 420w 正面 600W 背面 420w 对应组件 功率 （72片型） 390W 正面390W 背面 285w 410w 正面 410W 背面 295w 450W 正面 450W 背面 320w 正面 440W 背面 305w 组件转换 效率 （72片装） 19.84 19.84 20.65 20.65 20.27 20.27 20.60 20.66 20.92 资料来源爱旭科技官方网站，浙商证券研究所整理 [table_page] 上机数控603185.SH深度报告 http//research.stocke.com.cn 13/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 210尺寸硅片带来的降本空间让行业看到了机遇，210尺寸发展进度远远超过了行业 的预期。自 210 大尺寸硅片发布以来，其发展速度极为快速。中环股份 2019 年 12 月已 产出首批M12单晶硅。 除中环外，天合光能、爱旭、东方日升、通威、上机数控、宁夏小牛、京运通等众多 厂商也开始着手布局210尺寸产品。 目前上机数控具有生产210/182等各类型尺寸大硅片的能力。 表 2210/180/18X大尺寸优势组件功率远高于之前市场上主流尺寸 类 别 企业 规划产能 （GW） 达产时间 项目进展 210 大 硅 片 中环股份 50 2021年底 2020年末G12硅片产能预计达到19GW，2021年G12达到50GW 上机数控 8 2020年 “5GW 单晶硅拉晶生产项目”二期为 210 硅片，Q3 开始面向市场供应。“年产8GW单晶硅拉晶生产项目”目前进展顺利。 协鑫 10 2020年 2020年1月9日，苏州协鑫完成7万片210硅片制造，并顺利出货。 182 大 硅 片 隆基 30 2021年底 银川15GW的硅片产能可以生产包括158.75、166和182mm的硅片产品。预计明年2/3产能是166，1/3产能是182的局面 210 电 池 片 爱旭科技 45 2022年底 2020年1月10日，爱旭科技在义乌基地全球首发210高效太阳能电池，宣布5GW 210高效电池正式实现量产 通威 30 一期2021年内 公司目前已具备210电池片生产条件，一期7.5GW项目将在2021年 内建成投产，后续项目将根据市场需求情况，在未来3年5年内逐 步建成投产。 210 组 件 天合光能 5 2020年底 天合光能在 2020 年 1 月 22 日发布公告称其最新研发的首片采用 210mm硅片大尺寸组件正式下线 东方日升 3 2020年底 东方日升在2019年12月发布了采用210mm硅片的500W高效组件；争取在2020年Q2实现批量出货 协鑫集成 60 2024年 分四年四期投资建设，每期15GW。主要210mm，兼容210mm以下尺寸 中环股份 （东方环 晟） 5 2020年 2020年下半年投产5GW 210组件，另投资50亿元建设G12 PERC光伏电池和叠瓦组件项目 晶澳 3 目前具备 3GW 210 组件产能，计划到 2020 年 Q3 开始量产，产能规划14GW。后续组件将升级成78片版型，组件功率提升到600W以上。 182 /18