20200924-太平洋证券-旗滨集团-601636-进军光伏领域，产业链延伸凸显成长性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料Ⅱ 旗滨集团进军光伏领域，产业链延伸凸显成长性 [Table_Summary] 事件公司拟在湖南资兴投资一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线（一窑六线）及配套光伏组件高透基板材料加工线，其中光伏组 件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2条1300mm宽加工线； 项目预计总投资约10亿元，建设周期预计一年。 点评 进军光伏领域，产业链布局更完善。在国家大力发展清洁能源的背景 下，光伏发电技术日益成熟，已成为各国重要的能源结构改革及能源 替代的方向；截止2019年底，我国光伏发电累计并网装机量达到 204GW，远超十三五规划目标；其中2020年上半年新增光伏发电装机 11.52GW，同比增长1左右，在上半年疫情影响下实现正增长实属难 得，全年仍有望保持稳定增长；公司进军光伏领域建设光伏组件高透 基板，一方面将进一步拓宽产品品类，使得公司产品结构更丰富、更 高端，抵抗单一产品周期波动性；另一方面抓住行业快速发展的契机， 打造新的业绩增长点。同时三季度公司已经与隆基股份开展合作，超 薄超白玻璃产品纳入隆基长期采购目录，届时随着光伏产线投产，将 与行业龙头合作进一步深化。 技术积累雄厚，现金流充足。2016年公司就计划在郴州建设光伏光电 玻璃，当时技术积累已经成熟，公司在玻璃领域深耕多年，技术及资 金实力雄厚；近3年公司经营性净现金流均超过20亿元，资产负债率 维持在40左右，考虑当前玻璃价格及盈利情况，公司现金流有望进 一步向好，同时公司融资端可选择较多，完全可以覆盖此次投资支出。 我们认为，公司依托多年技术积累，产业链稳步延伸，将打造玻璃大 集团，提升综合竞争力。 推出第二期员工持股计划，充分调动员工积极性。公司推出中长期发 展计划之第二期员工持股计划（公司员工持股计划为于2019年至2024 年滚动实施6期，各期员工持股计划互相独立），主要以中层管理人 及及核心技术骨干为主，继高管团队股权激励之后，覆盖范围进一步 扩大；我们认为，当前公司正处于产品升级、产业链延伸的关键阶段， 此次股权激励将员工与公司利益绑定，有望进一步调动员工积极性， 利于公司长远发展。 玻璃价格创近年新高，业绩弹性十分突出。目前浮法玻璃行业价格维 持高位，后市仍有上涨预期，由于公司上半年低价原燃材料有一定备 货，所以基本锁定下半年成本，随着价格上涨盈利将不断创新高，预  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通百万股 2,686/2,683 总市值/流通百万元 21,679/21,653 12 个月最高/最低元 9.78/3.57 [Table_ReportInfo] 相关研究报告 旗滨集团（601636）旗滨集团二 季度走出“V”型反转，下半年业绩 更具弹性--2020/08/10 旗滨集团（601636）旗滨集团疫 情影响Q1销量，全年有望低开高走 --2020/04/14 旗滨集团（601636）旗滨集团19Q4 业绩再创新高，2020年开局承压不改 全年成长趋势--2020/04/09 [Table_Author] 证券分析师闫广 电话0755-83688850 E-MAILyanguangtpyzq.com 执业资格证书编码S1190518090001 10 29 67 106 144 182 19 /9/ 24 19 /11 /24 20 /1/ 24 20 /3/ 24 20 /5/ 24 20 /7/ 24 旗滨集团 沪深300 [Table_Message] 2020-09-24 公司点评报告 买入/维持 旗滨集团601636 目标价12.6 昨收盘8.07 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司点评报告 P 2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 计下半年公司业绩有望持续超预期；而电子玻璃进展顺利，已经逐步 兑现利润；同时中性硼硅管稳步推进中，计划年底投产，公司也积极 规划未来产能的扩张，将带来新的成长空间。 投资建议考虑到目前浮法玻璃的盈利水平，我们上调20-21年公司 业绩分别为20.3亿（50.8、22.7亿元11.8，对应EPS分别为 0.76、0.84元；对应PE估值分别为10.7、9.6倍；若年底新业务有 突破性进展，整体估值有望抬升，维持“买入”评级。 风险提示地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃 料价格大幅上涨 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入百万 元 9306 10804 11884 13087 （/-） 11.08 16.10 10.00 10.12 净利润百万元） 1346 2030 2270 2543 （/-） 11.49 50.77 11.83 12.03 摊薄每股收益 元 0.52 0.76 0.84 0.95 市盈率PE 10.56 10.74 9.60 8.57 资料来源Wind，太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算 nMmMtMpQtNpOqQmRsN7NdN7NtRmMmOnNkPqQzQkPsQpQbRqRsOuOqQmPuOqRsR 公司点评报告 P 3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表百万） 利润表百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 435 488 2097 4158 6847 营业收入 8378 9306 10804 11884 13087 应收和预付款项 124 227 239 263 289 营业成本 5966 6566 7165 7888 8693 存货 705 673 756 832 917 营业税金及附加 117 121 141 155 171 其他流动资产 819 1117 1131 1139 1148 销售费用 108 129 150 165 182 流动资产合计 2083 2505 4223 6391 9201 管理费用 507 514 597 657 723 长期股权投资 37 39 39 39 39 财务费用 100 112 69 30 3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 60 -14 25 18 15 固定资产 8339 8422 8700 8228 7455 投资收益 33 1 35 10 6 在建工程 840 600 210 360 410 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 832 880 890 909 928 营业利润 1349 1581 2362 2640 2956 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -2 -13 2 3 5 其他非流动资产 10754 10560 10458 10154 9450 利润总额 1347 1568 2364 2643 2961 资产总计 12838 13065 14681 16546 18651 所得税 139 222 334 374 419 短期借款 490 938 0 0 0 净利润 1208 1346 2029 2269 2542 应付和预收款项 834 608 754 830 914 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 长期借款 1483 1113 1413 1663 1863 归母股东净利润 1208 1346 2030 2270 2543 其他负债 2460 2162 3046 3122 3207 负债合计 5267 4821 5213 5615 5984 预测指标 股本 2688 2688 2688 2688 2688 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1892 1948 1948 1948 1948 毛利率 28.79 29.44 33.68 33.62 33.58 留存收益 3256 3812 5036 6500 8237 销售净利率 14.41 14.47 18.79 19.10 19.43 归母公司股东权益 7570 8237 9461 10925 12662 销售收入增长率 10.46 11.07 16.10 10.00 10.12 少数股东权益 0 8 7 6 4 EBIT 增长率 -0.61 16.07 44.83 9.91 10.87 股东权益合计 7570 8245 9468 10930 12666 净利润增长率 5.69 11.49 50.77 11.83 12.03 负债和股东权益 12838 13065 14681 16546 18651 ROE 15.95 16.35 21.46 20.78 20.09 ROA 9.41 10.31 13.83 13.72 13.64 现金流量表百万） ROIC 13.59 13.87 22.28 25.43 30.77 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPSX 0.46 0.52 0.76 0.84 0.95 经营性现金流 2066 2017 3208 3489 3827 PEX 8.24 10.56 10.74 9.60 8.57 投资性现金流 -873 -902 -886 -802 -451 PBX 1.35 1.79 2.30 2.00 1.72 融资性现金流 -1390 -1051 -714 -626 -686 PSX 1.22 1.59 2.02 1.83 1.67 现金增加额 5 -2 0 0 0 EV/EBITDAX 5.17 6.44 6.40 5.34 4.29 资料来源WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5以上； 中性我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5与5之间； 看淡我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5以下。 2、公司评级 买入我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15以上； 增持我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5与15之间； 持有我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与5之间； 减持我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq.com 华北销售副总 监 成小勇 18519233712 chengxytpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchaotpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikjtpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weihttpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq.com 华东销售副总 监 梁金萍 15999569845 liangjptpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghptpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjingatpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjjtpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyqtpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixctpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyutpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulmtpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqptpyzq.com 华南销售副总 监 查方龙 18565481133 zhafltpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzytpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwentpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heywtpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号D座 电话 861088321761 传真 8610 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。