20200903-东吴证券-2020年新能源行业板块中报总结：光伏逆势高增，龙头强者恒强，风电零部件高增

证券研究报告行业研究电气设备 2020年新能源板块中报总结 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏逆势高增，龙头强者恒强，风电零部件 高增 增持（维持） 投资要点  新能源1）行业整体营收持续增长，利润增速高于营收全行业20年H实现收入2941.08 亿元，同增20.5，实现归母净利润229.23亿元，同增39.56。光伏板块20年H营收1315.06 亿元，同增33.99，归母净利润120.09亿元，同增50.56。风电板块20年H营收654.19 亿元，同增25.95，归母净利润为52.12亿元，同增73.52。核电板块20年H营收971.83 亿元，同增3.39；归母净利润57.02亿元，同增4.73。2）全行业20年Q2收入1817.95 亿元，同增35.78，实现归母净利润150.10亿元，同增49.67；光伏板块Q2营收761.86 亿元，同增52.95，归母净利润74.30亿元，同增44.71；风电板块Q2营收432.02亿元， 同增39.72， Q2 归母净利润34.22亿元，同增61.49；核电板块 Q2 营收624.07亿元， 同增17.39，归母净利润41.58亿元，同增49.84.3）20年Q2全行业应收账款/预收账款/ 存货分别较一季度7.47/6.01/1.01，经营性现金流入176.99亿元，环比改善。  光伏板块疫情扰动下不减光伏高增长，各环节（除硅料、电池）高景气度，龙头强者恒强 1）20H、20Q2收入、利润增长强劲20年上半年收入 1,315.06亿元，同增33.99，归母净 利润120.09亿元，同增50.56。20年Q2收入761.86亿元，同增52.95，归母净利润74.3 亿，同增44.71。2）20H、20Q2毛利率小幅下降，20H归母净利率、20Q2归母净利率环 比大幅上升20H 全行业毛利率 22.77，同减 0.62pct，Q2 毛利率 22.08，同减 3.36pct， 环比-1.51pct。20 年 H 全行业归母净利率 9.13，同比1.01pct，Q2 归母净利润率 9.75， 同比-0.56pct，环比1.62pct。3）Q2现金流大幅好转20Q2板块应收账款/预收账款/存货分 别较一季度12.69/-5.21/0.38，经营性现金净流入73.67亿，去年同期净流入46.63亿。 4）各环节盈利分化，龙头强者恒强隆基20H收入同增42.73，业绩同增104.83（硅片 尺寸结构改善、新产能释放，组件出口结构优秀高毛利率），锦浪科技、阳光电源 20H业绩 分别同增281.87、34.13（逆变器海外高占比，国内龙头出口市占率显著提升），晶澳20H 业绩同增77.90（出口高占比，一体化成本优势）；福莱特20H业绩同增76.27（双玻渗 透率提升，供需紧张）、福斯特 20H业绩同增 14.58（受益双玻，POE 渗透率提升，供需 紧张）。捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份20H业绩分别同增8.11、10.05、52.77（受益 行业龙头扩产）。通威20H收入同增16.21，业绩同减30.35（Q2硅料、电池价格暴跌， 下半年硅料供给紧张以及大尺寸电池盈利分化，预计盈利明显改善）。  风电板块抢装年板块盈利改善明显，零部件表现持续优异1）板块上半年增长明显，Q2 增长持续加速20年H风电板块收入654.19亿元，同增25.95，归母净利润52.12亿元， 同增73.52。20年 Q2 收入432.02亿元，同增39.72，归母净利润34.22亿元，同增61.49。 2）Q2整机毛利率略微改善，风电零部件毛利率持续向好。20Q2毛利率22.08，同比0.07pct， 环比-1.29pct；净利率7.92，同比1.07pct，环比-0.14pct，零部件公司日月股份、天顺风能、 金雷风电等毛利率都有不同幅度增长；3）20Q2 板块应收账款/预收账款/存货环比 4.40/9.60/5.50，经营性现金净流入 62.76 亿，去年同期净流入 16.32 亿元，大幅改 善。4）20H 整机增长主要来自投资收益，零部件量利同升金风科技 20H 收入 194.25 亿 （23.47），归母净利12.75亿（7.63），其中投资收益税前13.3亿元，Q2收入139.58 亿，同增 35.02；归母净利 3.80 亿（-60.25），明阳智能（Q2 营收135.45）。风电主 轴制造商金雷风电（Q2营收29.39）、铸造龙头日月股份（Q2营收62.52）、风塔厂商 天顺风能（Q2营收45.73）普遍延续去年以来的高增态势，毛利率提升和交付量增长。  投资建议硅料因新疆疫情和爆炸事故影响短缺明显，硅片、电池片和组件全面涨价，国内 需求持续超预期，龙头企业订单超产能明显；今年国内竞价26GW，平价33GW超预期，今 年装机预计40-50GW，明年预计50-60GW，海外今年80-90GW，明年预计120-130GW，同 增50，平价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；大尺寸/9BB等新技术加 快应用龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头光伏重点推荐隆基股份、 通威股份、爱旭股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特、阳光电源、福斯特；关注亚玛顿、 东方日升、捷佳伟创等。风电关注金风科技、天顺风能、日月股份、运达股份、金雷风电 等。  风险提示竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期 [Table_Report] 相关研究 1、电气设备新能源行业周报电动 车9月表现值期待，光伏产品价格开 始分化2020-08-30 2、电气设备新能源行业周报电动 车9月表现值期待，光伏产业链价格 开始平稳2020-08-24 3、电气设备行业点评7月销量点 评同比转正，Q3拐点确立2020- 08-17 [Table_Author] 2020年09月03日 证券分析师 曾朵红 执业证号S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号S0600520070006 15111833381 chenyaodwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表1重点公司估值（截至9月3日收盘价） 代码 公司 总市值 亿元 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601012.SH 隆基股份 2507 66.45 1.40 2.27 3.19 47 29 21 买入 600438.SH 通威股份 1042 24.29 0.61 1.12 1.26 40 22 19 买入 600732.SH 爱旭股份 288 14.15 0.29 0.43 0.97 49 33 15 买入 002459.SZ 晶澳科技 342 25.28 0.93 1.11 1.57 27 23 16 买入 601865.SH 福莱特 478 24.44 0.37 0.52 0.74 67 47 33 买入 603806.SH 福斯特 526 68.30 1.24 1.58 2.10 55 43 32 买入 300274.SZ 阳光电源 319 21.90 0.61 0.84 1.14 36 26 19 买入 300763.SZ 锦浪科技 135 97.40 0.92 2.08 3.39 106 47 29 买入 数据来源wind，东吴证券研究所 -13 -7 0 7 13 20 27 33 2019-05 2019-09 2020-01 电气设备 沪深300 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源1）行业整体营收持续增长，板块分化明显全行业20H实现收入2941.08亿元，同增20.50，实现归母净利润229.23 亿元，同增39.56。光伏板块 20H营收 1315.06 亿元，同增 33.99，归母净利润 120.09 亿元，同增 50.56。风电板块 20H 营收 654.19亿元，同增25.95，归母净利润为 52.12亿元，同增 73.52。核电板块 20H营收 971.83亿元，同比3.39；归 母净利润 57.02 亿元，同比4.73。全行业 20 年 Q2 收入 1817.95 亿元，同增 35.78，实现归母净利润 138.24 亿元，同增 35.78；光伏板块 Q2 营收761.86亿元，同增52.95，归母净利润74.30亿元，同增 44.71；风电板块 Q2 营收 432.02亿元， 同增39.72， Q2 归母净利润34.22亿元，同增61.49；核电板块 Q2 营收624.07亿元，同增17.39，归母净利润 41.58亿 元，同增49.84。2）20H毛利率下滑、归母净利率上升，2020Q2盈利下滑。20H，全行业70家公司的毛利率为11.08，同 减1.32pct。20年Q2，全行业毛利率为2.84，同减0.99pct。20H全行业归母净利率为9.06，同增0.78pct。20年Q2归母 净利率为0.35，同减08.41pct。3）20H费用率下降，Q2费用率下降20H期间费用率 11.08，同降 1.32pct，20年 Q2 期 间费用率为12.20，同减4.48pct。4）20Q2应收款、预收款、存货均环比增加20年 Q2 末应收账款为1747.88亿元，环比 7.47。预收款项1291.94亿元，环比6.01。存货1530.10亿元，环比1.01。5）20H、20Q2行业现金流改善。20年 H， 全行业 70 家公司经营活动现金流量净额为 173.02 亿元，同增 25.18，20 年 Q2，全行业经营性现金净流入 176.99 亿元，同 减1.53。  光伏板块海外疫情国内接力不减光伏高增长，各环节（除硅料、电池）高景气度，龙头强者恒强1）2020H、20Q2龙头企 业增长持续，板块内分化明显光伏板块20H营收1315.06亿元，同增33.99，归母净利润120.09亿元，同增50.56。光伏 板块 Q2 营收761.86亿元，同增52.95，归母净利润 74.30亿元，同增 44.71。隆基、通威遥遥领先，2020上半年收入分别 是201.41亿、187.39亿，远超其他光伏公司。其中隆基20H受大尺寸占比提升、硅片新产能释放影响，业绩大超预期，归母 净利润41.2亿元，同比增长104.8，通威上半年因硅料、电池片处于盈利底部，归母净利润10.1亿元，同比下滑30.4。下 半年硅料供给端收缩带来硅料涨价以及公司积极布局大尺寸电池，预期公司盈利能力将显著回升。阳光电源、捷佳伟创、亿晶 光电、林洋能源、中来股份等表现亮眼。2）20H、20Q2毛利率小幅下降，20H归母净利率、20Q2归母净利率环比大幅上升 20H全行业毛利率22.77，同减0.62pct，Q2 毛利率22.08，同减3.36pct，环比-1.51pct。20年 H全行业归母净利率9.13， 同比1.01pct，Q2 归母净利润率 9.75，同比-0.56pct，环比1.62pct。3）2020H、2020Q2 费用率下降20 年 H 期间费用率 9.35，同降1.44pct，20年Q2期间费用率为10.71，同减1.93pct。20年Q1期间费用率13.78，同降1.40。4）20Q2应 收款，存货均环比增加，预收环比小幅下降20年Q2末应收账款为667.83亿元，环比12.69。预收款项187.99亿元，环 比-5.21。存货481.73亿元，环比0.38。5）2020Q2光伏板块现金流大幅增加，2020上半年现金流净流入小幅下降。2020 上半年现金流为净流入121.07亿元，2019年同期现金流为净流入133.18亿元，同比下降9.10。2020二季度，板块现金流净 流入73.67亿，与2020一季度净流出3.29亿元相比，上升幅度非常明显，同比增长57.96。20H现金流同比小幅下降是因为 票据支付增多，导致名义现金净流入有所减少，20Q2同比和环比均改善明显。  风电板块盈利改善明显，零部件表现优异1）营收和归母净利润大幅改善20年H风电板块收入654.19亿元，同增25.95， 归母净利润 52.12 亿元，同增 73.52。风电板块 20 年 Q2 收入 432.02 亿元，同增 39.72，归母净利润 34.22 亿元，同增 61.49。2）金风科技业绩主要由投资收益构成，明阳、中材、天顺风能等表现亮眼。金风科技 20H 收入 194.25 亿，占板块 29.69，同增23.47，归母净利润12.75亿，占板块24.46，同增7.63，但主要由投资收益（税前13.3亿元）构成；20年 Q2收入 139.58亿，同增 35.02；归母净利润3.80亿，同降60.25。明阳智能 20H实现营业收入83.21亿元，仅次于金风科 技，同增107.24；20H、Q2 归母净利润分别是5.31亿元、3.83亿元，同增58.95、30。天顺风能20H、20Q2 归母净利润 5.43、4.10亿元，同增62.59、66.03，中材科技 2020上半年、Q2归母净利润分别是 9.23亿元、6.81亿元，同比增长41.53、 55.87。3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速，2020上半年、2020Q2收 入同增23.28、29.39，2020上半年、2020Q2归母净利润同增121.88、152.81。铸造龙头日月股份2020上半年、2020Q2 收入同增45.45、62.52，2020上半年、2020Q2归母净利润同增89.98、110.67。天能重工2020Q2收入同比增长82.28， 归母净利润同比增长125.27；零部件厂商整体表现远超其他。4）20年H毛利率小幅下滑、归母净利率提升，Q2相反。20 年 H风电板块毛利率为22.52，同减0.16pct，归母净利率为 7.97，同增 2.18pct。20年 Q2毛利率 22.08，同增0.07pct， 归母净利率为7.92，同减1.07pct。5）20年H和Q2费用率均下降20年H期间费用率12.69，同降1.26pct，20年Q2期 间费用率 14.92，同减 0.41pct。6）20Q2 应收款、预收款、存货均环比增加20 年 Q2 末应收账款为 148.11 亿元，环比- 30.58。预收款项385.90亿元，环比9.60。存货348.08亿元，环比5.50。7）现金流显著改善20年H经营性现金流量 净流入81.46亿元，同增653.35。20年Q2净流入62.76亿元，较19年同增284.62 。  核电核电板块20年H和Q2整体收入、利润增长；两大龙头持续领跑。1）业绩改善核电板块20年H营收971.83亿元， 同比3.39；归母净利润57.02亿元，同比4.73。Q2营收624.07亿元，同增17.39，归母净利润41.58亿元，同增49.84。 2）20年 H核电板块毛利率稳定、20Q2归母净利率下滑。20 年核电板块10家公司毛利率为 26.06，同增0.31pct；归母净 利率9.19，同降0.09pct。20年Q2毛利率为24.38，同减0.71pct；归母净利率为1.03，同降7.36pct。3）20年H现金流 下滑，20Q2流入增加20年H核电设备板块现金流净流出29.51亿元，同增25.18。20年Q2现金净流入40.57亿元，同比 基本持平。  投资建议硅料因新疆疫情和爆炸事故影响短缺明显，硅片、电池片和组件全面涨价，国内需求持续超预期，龙头企业订单超 产能明显；今年国内竞价26GW，平价33GW超预期，今年装机预计40-50GW，明年预计50-60GW，海外今年80-90GW，明 年预计120-130GW，同增50，平价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；大尺寸/9BB等新技术加快应用龙 头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头光伏重点推荐隆基股份、通威股份、爱旭股份、晶澳科技、锦浪科 技、福莱特、阳光电源、福斯特；关注亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等等。风电关注金风科技、天顺风能、日月股份、运 达股份、金雷风电等。 nMmMoRrOpRoPqQrMpQ6MdNaQtRnNnPmMkPrRxOiNoMtQbRpOmQxNmMmOwMoMpN 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  风险提示竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期。 4 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 前言 . 6 2. 光伏板块各环节景气度分化，龙头强者恒强 . 8 2.1. 2020H、Q2龙头企业增长持续，板块内分化明显 8 2.2. 2020上半年归母净利率上升、毛利率略有下降，2020Q2归母净利率环比大幅上升10 2.3. 2020二季度应收账款、存货增长，预收账款减少12 3.风电板块盈利拐点，零部件表现持续优异 . 14 3.1. 2020上半年营收和利润大幅上升，一超多强格局持续14 3.2. 2020上半年毛利率略有下滑、归母净利率有所提升、2020Q2毛利率稳定，归母净利率同比 上升15 3.3. 2020二季度应收账款、预收账款、存货增加17 4. 核电板块2020年整体收入、利润增长；两大龙头持续领跑 . 18 4.1. 增长势头不减，2020年H收入、利润皆增长 18 4.2. 2020年H毛利率上调、归母净利率小幅下滑，2020Q2毛利率小幅下调、归母净利率上升 19 5. 投资建议 21 6. 风险提示 22 5 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图表目录 表1重点公司估值（截至9月3日收盘价） 1 表2新能源板块2020上半年度收入和归母净利润情况 6 表3新能源板块2020上半年度整体情况 6 表4新能源板块2020年第二季度收入和归母净利润情况 6 表5新能源板块2020第二季度整体情况 6 表6新能源板块2020上半年及2020Q2毛利率情况 .7 表7新能源板块2020上半年及2020Q2归母净利率情况 .7 表8新能源板块2019-2020Q2经营活动现金流情况 7 表9新能源板块2020上半年及2020Q2费用率情况 .7 表10新能源板块2020上半年和2020Q2末应收账款情况 .8 表11新能源板块2020上半年和2020Q2末预收款情况 .8 表12新能源板块2020上半年和2020Q2末存货情况 .8 表13光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表 9 表14光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 10 表15光伏板块2018年-2020二季度经营净现金流情况亿元 . 11 表16光伏公司应收账款、预收账款变动情况分析表 12 表17光伏板块2019-2020Q2存货变动情况亿元 .13 表18风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 14 表19风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 15 表20风电板块2018年-2020二季度经营净现金流情况亿元 .16 表21风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表 17 表22风电板块2018-2020Q2存货变动情况亿元 .17 表23核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 19 表24核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表 19 表25核电板块2018年-2020年二季度经营净现金流情况统计 20 6 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 1. 前言  新能源板块，2020 上半年营收增长 20.50，归母净利润同比增长 39.56。我们在新能源板块共 选取了70家上市公司进行了统计分析，全行业2020上半年实现收入2941.08亿元，同比增长20.5， 实现归母净利润229.23亿元，同比增长39.56。  2020 上半年收入同比下降的公司有 22 家，增幅为 0-30的有 23 家，增幅为 30以上的有 25 家。 2020 上半年归母净利润同比下降的公司有 20 家，增幅为 0-30的有 11 家，增幅为 30以上的有 39家，亏损的有7家，扭亏的有8家。 表2新能源板块2020上半年度收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（） 归母净利润（亿元） 同比（） 光伏 1315.06 33.99 120.09 50.56 风电 654.19 25.95 52.12 73.52 核电 971.83 3.39 57.02 4.73 数据来源Wind，东吴证券研究所 表3新能源板块2020上半年度整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 22 20 同比增长幅度在 0-30 23 11 同比增长超过 30 25 39 亏损 - 7 扭亏 - 8 合计 70 数据来源Wind，东吴证券研究所  新能源板块 2020 二季度营收增长 35.78，利润上升 49.67。全行业 70 家公司 2020 年 Q2 实现 收入共计1817.95亿元，同比增长35.78，实现归母净利润150.1亿元，同比增长49.67。  2020 第二季度收入同比下降的公司有 18 家，增幅为 0-30的公司共有 19 家，增幅为 30以上的 公司共有 33 家。归母净利润 2020 第二季度同比下降的公司共有 17 家，增幅为 0-30的公司共有 9家，增幅为 30以上的公司共有44家。亏损的公司有11家，扭亏的公司有7家。 表4新能源板块2020年第二季度收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（） 归母净利润（亿元） 同比（） 光伏 761.86 52.95 74.30 44.71 风电 432.02 39.72 34.22 61.49 核电 624.07 17.39 41.58 49.84 数据来源Wind，东吴证券研究所 表5新能源板块2020第二季度整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 18 17 7 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 同比增长幅度在 0-30 19 9 同比增长超过 30 33 44 亏损 - 11 扭亏 - 7 合计 70 数据来源Wind，东吴证券研究所  2020上半年毛利率下降、归母净利率上升，2020Q2盈利下滑。2020上半年度，全行业70家公司 的毛利率为23.8，同比减少0.35个百分点。2020第二季度，全行业毛利率为22.87，同比减少 1.64个百分点。2020上半年全行业归母净利率为9.06，同比增加0.78个百分点。2020第二季度 归母净利率为0.35，同比减少8.64个百分点。  2020上半年行业现金流改善，2020Q2相对稳定。2020上半年，全行业70家公司经营活动现金流 量净额为173.02亿元，同比上升25.18，2020Q2，全行业经营性现金净流入176.99亿元，同比减 少1.53。 表6新能源板块2020上半年及2020Q2毛利率情况 毛利率 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H同比 光伏 22.81 25.44 24.23 22.19 23.59 22.08 -1.51 pct 22.77 -0.62 pct 风电 23.65 22.01 21.99 20.85 23.37 22.08 -1.29 pct 22.52 -0.16 pct 核电 26.61 25.09 25.30 22.15 29.07 24.38 -4.70 pct 26.06 0.31 pct 数据来源Wind，东吴证券研究所 表7新能源板块2020上半年及2020Q2归母净利率情况 归母净利率 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H同比 光伏 7.17 10.31 9.88 5.16 8.13 9.75 1.62 pct 9.13 1.01 pct 风电 4.21 6.85 5.02 -10.20 8.06 7.92 -0.14 pct 7.97 2.18 pct 核电 6.54 5.22 4.56 2.56 4.44 6.66 2.22 pct 5.87 0.07 pct 数据来源Wind，东吴证券研究所 表8新能源板块2019-2020Q2经营活动现金流情况（亿元） 经营活动现金流 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2环比 2020H 20H同比 光伏 13.16 46.63 124.31 236.12 -3.29 73.67 23.40 121.07 -9.10 风电 -31.04 16.32 85.36 184.73 18.70 62.76 2.36 81.46 653.35 核电 -97.03 116.79 38.57 321.30 -70.08 40.57 1.58 -29.51 -249.40 数据来源Wind，东吴证券研究所 表9新能源板块2020上半年及2020Q2费用率情况 期间费用率 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H同比 光伏 15.18 12.64 12.17 14.17 13.78 10.71 -3.07 pct 9.35 -0.80 pct 风电 19.34 15.33 15.15 18.57 19.37 14.92 -4.45 pct 12.69 -1.26 pct 核电 15.98 15.78 18.75 15.57 19.47 13.43 -6.05 pct 12.36 -0.40 pct 8 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 数据来源Wind，东吴证券研究所 表10新能源板块2020上半年和2020Q2末应收账款情况（亿元） 应收账款 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 光伏 514.21 588.62 612.41 642.58 592.64 667.83 12.69 风电 492.39 622.22 618.70 526.09 527.30 550.49 4.40 核电 448.86 467.57 478.42 455.29 506.52 529.56 4.55 数据来源Wind，东吴证券研究所 表11新能源板块2020上半年和2020Q2末预收款情况（亿元） 预收账款 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 光伏 94.75 129.64 153.31 193.00 198.31 187.99 -5.21 风电 102.71 135.28 184.81 250.02 352.10 385.90 9.60 核电 700.70 660.40 700.33 659.32 668.25 718.06 7.45 数据来源Wind，东吴证券研究所 表12新能源板块2020上半年和2020Q2末存货情况（亿元） 存货 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 光伏 306.79 390.47 425.78 433.78 479.93 481.73 0.38 风电 268.77 280.41 307.58 288.37 329.94 348.08 5.50 核电 705.61 661.82 685.01 654.94 704.89 700.29 -0.65 数据来源Wind，东吴证券研究所 2. 光伏板块各环节景气度分化，龙头强者恒强 2.1. 2020H、Q2龙头企业增长持续，板块内分化明显 2020 上半年光伏板块收入、利润同增长。光伏板块共选取企业 36家，2020上半年收入 1315.06亿 元，同比增长33.99，归母净利润120.09亿元，同比增加50.56。2020上半年收入同比增长增幅为负 的公司共有10家，增幅为0-30的公司共有11家，增幅为 30以上的公司共有15家。归母净利润2020 上半年同比增幅为负的公司共有 8 家，增幅为 0-30的公司共有 6 家，增幅为 30以上的公司共有 22 家。 2020二季度光伏板块收入、利润同增；龙头企业收入净利高速增长。光伏板块36家公司，2020年 第二季度收入761.86亿元，同比增长52.95，归母净利润 74.30亿，同比增加44.71。2020二季度收 入同比增长增幅为负的公司共有7家，增幅为0-30的公司共10家，增幅为30以上的公司共有16家。 归母净利润2020二季度同比增长增幅为负的公司共有8家，增幅为0-30的公司共有4家，增幅为30 以上的公司共有21家。 隆基、通威遥遥领先，各板块景气度分化。2020 上半年收入分别是 201.41 亿、187.39 亿，远超其 他光伏公司，同增 42.73、16.21，业绩同增104.83、同减30.35，Q2收入分别同比增长37.38、 9.62，归母净利润同比增长61.08、下降30.63，隆基20H硅片端尺寸结构改善、硅片新产能释放盈 利韧性强劲，组件端出口结构优秀带来高毛利，业绩大超预期；通威受疫情影响大，Q2 需求端疲软带动 硅料、电池价格暴跌，公司毛利率承压，故营收增长同时归母增速为负，下半年硅料供给端加速收缩以 及电池大尺寸占比显著提升，盈利能力预计明显改善。辅材业绩表现较好的主要原因在于 Q1 供需偏紧， Q2成本随原油下行和产品结构改善，福莱特20H和 Q2业绩同增76.27、61.39（双玻渗透率提升）、 9 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 福斯特20H、Q2业绩同增14.58、65.43（POE渗透率提升）。逆变器加速国产化，国内龙头企业出 口市占率显著提升，锦浪科技、阳光电源收入、业绩表现均亮眼，20H业绩分别同增281.87、34.13， Q2 业绩分别同增 146.84、77.59。组件龙头企业出口高占比，品牌效应在疫情下明显表现，晶澳收 入、业绩均有显著增长，20H、Q2业绩同增 77.90、34.74；受益行业龙头扩产，设备厂捷佳伟创、晶 盛机电、迈为股份收入迅速增长，20H业绩分别同增 8.11、10.05、52.77,Q2业绩分别同增18.78、 13.89、106.16。 表13光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元） 营业收入 归母净利润 代码 公司名称 19H 20H 同比 20Q2 20Q2同比 20Q2环比 19H 20H 同比 20Q2 20Q2同比 20Q2环比 601012.SH 隆基股份 141.11 201.41 42.73 115.42 37.38 34.22 20.10 41.16 104.83 22.52 61.08 20.84 600438.SH 通威股份 161.24 187.39 16.21 109.13 9.62 39.47 14.51 10.10 -30.35 6.66 -30.63 93.34 300274.SZ 阳光电源 44.62 69.42 55.57 50.95 127.13 175.93 3.33 4.46 34.13 2.87 77.59 79.70 002129.SZ 中环股份 79.42 86.44 8.85 41.28 0.22 -8.61 4.52 5.38 19.06 2.86 8.13 13.34 300316.SZ 晶盛机电 11.78 14.71 24.80 7.55 23.58 5.36 2.51 2.76 10.05 1.42 13.89 5.87 300724.SZ 捷佳伟创 12.18 18.93 55.35 13.99 103.05 183.04 2.31 2.49 8.11 1.63 18.78 89.68 300751.SZ 迈为股份 6.21 9.38 51.03 5.29 62.69 29.58 1.24 1.89 52.77 1.24 106.16 91.74 600537.SH 亿晶光电 12.54 20.55 63.88 16.93 133.00 368.02 -0.75 0.08 110.02 0.65 210.57 213.02 601222.SH 林洋能源 16.68 29.51 76.99 22.63 132.60 229.02 4.18 5.50 31.59 4.18 59.11 217.42 000012.SZ 南玻A 48.88 44.24 -9.49 26.90 0.93 55.15 3.77 3.91 3.74 2.80 14.29 151.79 300118.SZ 东方日升 60.56 76.45 26.25 41.86 14.26 21.04 4.85 3.45 -28.81 1.69 -6.91 -4.12 002518.SZ 科士达 9.98 8.80 -11.82 6.39 5.41 164.18 1.23 1.32 6.78 1.11 39.78 438.84 601908.SH 京运通 8.21 17.20 109.58 9.93 96.32 36.45 0.71 2.29 221.13 1.45 66.94 71.43 300080.SZ 新大新材 13.96 16.52 18.33 7.66 6.98 -13.48 -0.17 0.16 199.23 0.05 145.55 -60.13 002623.SZ 亚玛顿 5.17 7.42 43.46 4.49 37.18 53.09 -0.08 0.40 619.33 0.27 102.32 103.18 300393.SZ 中来股份 11.58 20.33 75.52 15.71 104.86 239.74 1.13 1.10 -2.17 1.30 52.60 770.58 002218.SZ 拓日新能 4.46 6.38 43.05 4.61 91.92 161.21 0.43 0.93 115.36 0.24 -35.45 -65.86 002309.SZ 中利科技 57.35 37.78 -34.11 22.18 -30.39 42.15