光伏行业系列报告之二：如何与周期共舞，抓住行业的反转点-20191203-中金公司-22页
2019 12 3 1 2 5 15 6 19 20 1 2 3 4 62GW 3 50GW 70 10 101GW 26 20 EVA PERC 1 4 PERC 2 12 3 6.46 EVA A/H SAC S0080518010001 SFC CE Ref AVM464 jun3.liucicc.com.cn SAC S0080117010012 SFC CE Ref BNJ556 jiani.liucicc.com.cn SAC S0080117120052 SFC CE Ref BLE051 song.wangcicc.com.cn SAC S0080118080042 yixuan.zhucicc.com.cn P/E x 2019E 2020E -A 11.77 27.1 17.9 -A 49.00 31.2 25.2 -A 14.40 14.2 11.6 -A 33.50 18.1 13.4 -A 14.27 25.9 15.8 -H 6.46 16.7 12.0 -H 6.26 9.9 6.5 -US 58.10 16.2 4.2 -US 22.40 7.4 7.6 | 2019.04.08 89 100 111 122 133 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 300 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 2019 12 3 2 . 3 5 / . 5 7 9 2020 11 2020 151 . 11 / / 62 50 43 . 11 101 10 . 13 13 15 2019 15 2020 16 . 17 . 19 1 3 2 4 3 5 6 4 6 5 7 6 7 7 1 8 8 LCOE 8 9 8 10 LCOE 8 11 9 12 9 13 5 9 14 10 15 LCOE 2019 4 10 16 2020 11 17 12 18 12 19 2020 13 20 2020 15 21 2019 15 22 2020 . 16 23 17 24 17 25 18 26 18 2019 12 3 3 50GW GW 5-8 -3x 4 2019 151GW 62GW 50GW 101GW EVA AH 1 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 2018A 2019E 2020E 2019E 2020E 光伏玻璃 信义光能 968 HK Equity 跑赢行业 6.46 5.14 7,672 9,817 13,753 28 40 福莱特玻璃 6865 HK Equity 跑赢行业 6.26 4.12 3,064 4,710 6,763 54 44 福莱特 601865 CH Equity 跑赢行业 11.77 10.2 3,064 4,710 6,763 54 44 硅料 大全新能源 DQ US Equity 跑赢行业 58.1 38.08 302 361 714 20 98 光伏胶膜 福斯特 603806 CH Equity 跑赢行业 49 40.89 4,810 6,034 7,321 25 21 组件一体化 晶科能源 JKS US Equity 中性 22.4 18.35 25,043 28,866 36,359 15 26 阿特斯太阳能 CSIQ US Equity 中性 21.3 16.35 3,745 3,619 4,428 -3 22 单晶硅片 隆基股份 601012 CH Equity 跑赢行业 33.5 24.18 21,988 33,341 52,218 52 57 中环股份 002129 CH Equity 跑赢行业 14.27 10.26 13,756 16,238 27,414 18 69 主营业务收入百万 主营业务收入增速 *.美股美元，港股 港币，A股人民币 *.信义光能为港币，大全、阿特 斯为美元，其余为人民币 2019 12 3 4 2019 12 2 2 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E * 3800 HK 0.23 HKD 570 CNY N.A. 11.7 2.2 0.2 0.2 0.2 -3.1 1.6 DAQO* ENERGY DQ US 38.08 USD 506 USD 12.9 16.2 4.2 0.9 1.0 0.8 8.3 6.1 1799 HK 5.00 HKD 667 CNY 10.1 5.1 3.7 0.5 0.5 0.4 4.5 9.2 N.A. N.A. N.A. * 002129 CH 10.26 CNY 4,063 CNY 45.2 25.9 15.8 2.1 2.0 1.8 5.0 8.0 * 601012 CH 24.18 CNY 12,970 CNY 50.1 18.1 13.4 5.3 3.5 2.8 11.4 23.5 601908 CH 2.87 CNY 812 CNY 48.2 N.A. N.A. 0.8 N.A. N.A. 2.0 N.A. 300316 CH 13.65 CNY 2,489 CNY 28.8 18.7 14.9 4.0 3.2 2.8 14.7 17.5 N.A. N.A. N.A. 600438 CH 13.35 CNY 7,360 CNY 19.9 13.5 10.9 3.0 2.5 2.1 16.5 18.3 002610 CH 1.55 CNY 988 CNY 142.9 N.A. N.A. 1.2 N.A. N.A. 0.8 N.A. N.A. N.A. N.A. * CSIQ US 16.35 USD 972 USD 4.3 5.6 5.0 0.8 0.7 0.6 21.0 13.4 * JKS US 18.35 USD 813 CNY 12.0 7.4 7.6 0.6 0.7 0.7 5.6 9.5 N.A. N.A. N.A. * 300274 CH 10.59 CNY 2,194 CNY 19.1 14.2 11.6 2.0 1.8 1.6 11.1 13.3 N.A. N.A. N.A. * 601222 CH 4.40 CNY 1,100 CNY 10.2 8.8 7.6 0.8 0.7 0.7 7.9 8.6 601877 CH 23.68 CNY 7,234 CNY 13.7 10.6 9.2 2.2 1.8 1.6 16.6 17.3 N.A. N.A. N.A. * 603806 CH 40.89 CNY 3,039 CNY 28.5 31.2 25.2 3.8 3.6 3.2 14.2 11.8 N.A. N.A. N.A. * 968 HK 5.14 HKD 5,305 HKD 20.5 16.7 12.0 3.7 2.9 2.6 18.1 20.3 -H* 6865 HK 4.12 HKD 2,412 CNY 17.3 9.9 6.5 1.9 1.6 1.3 11.8 17.7 438 HK 0.64 HKD 182 CNY N.A. N.A. N.A. 7.6 N.A. N.A. -31.1 N.A. -A* 601865 CH 10.20 CNY 2,412 CNY 48.8 27.1 17.9 5.4 4.3 3.6 11.8 17.7 A 000012 CH 4.45 CNY 1,589 CNY 24.9 19.4 14.9 1.4 1.3 1.1 5.7 7.2 600207 CH 4.47 CNY 548 CNY N.A. N.A. N.A. 2.4 N.A. N.A. -16.1 N.A. 002623 CH 14.39 CNY 327 CNY 133.9 65.4 N.A. 1.0 N.A. N.A. 0.8 N.A. N.A. N.A. N.A. * 3868 HK 1.91 HKD 1,647 HKD 17.3 14.7 12.4 2.0 1.3 1.3 11.9 10.8 451 HK 0.16 HKD 397 CNY 5.2 3.7 3.7 0.3 0.3 0.3 6.5 8.8 * 2019 12 2 公司名称 股票代码 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2019E 2020E 光伏玻璃 信义光能 968 HK Equity 18 20 23 1,863 2,490 3,458 34 39 福莱特玻璃 6865 HK Equity 12 18 22 407 733 1,111 80 52 福莱特 601865 CH Equity 12 18 22 407 733 1,111 80 52 硅料 大全新能源 DQ US Equity 8 6 21 38 33 130 -14 294 光伏胶膜 福斯特 603806 CH Equity 14 12 13 749 684 849 -9 24 组件一体化 晶科能源 JKS US Equity 6 9 9 406 779 836 92 7 阿特斯太阳能 CSIQ US Equity 21 13 13 237 175 196 -26 11 单晶硅片 隆基股份 601012 CH Equity 11 23 23 1,748 4,841 6,523 177 35 中环股份 002129 CH Equity 5 8 12 632 1,102 1,814 74 65 *.信义光能为港币，大全、阿特 斯为美元，其余为人民币 归母净利润百万 净资产回报率 归母净利润增速 2019 12 3 5 IRR -0.5 -3.9 1 2015 2019 6 20 4 3 2 1 2 3 LCOE 6-8 / 2011 5 94 2019 50 2013-2014 70 - - 2014 4 ► 2014 1-8 2014 9-12 ► 2015 1-6 2015 7-12 ► 2016 3 -2017 8 2017 9 -2018 4 ► 2018 5 -2019 2 2019 3 -2019 7 2019 8 11 PERC 15 1 / 1 2019 12 3 6 3 5 BP 4 PVinsight Solarzoom EIA - 2 6.9 -0.5 -3.9 ► 2014 1 2014 8 11 [1] 2 / 6 ► 2015 1 2015 6 10 [2] 2.5 / 23 ► 2016 3 2017 8 40 [3] 3.4 / 36 ► 2018 531 2019 2 27 [4] 6.9 / 7 PERC 12 8GW 96GW 101GW 94 92 92 83 79 76 68 65
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