电力设备与新能源行业“方向资产”光伏系列一：景气向上，布局时点-20190521-长江证券-46页

“方向资产”光伏系列一景气向上，布局时点 长江策略电力设备与新能源研究小组 分析师邬博华 SAC执业证书编号S0490514040001 分析师包承超 SAC执业证书编号S0490518040002 分析师张 垚 SAC执业证书编号S0490515060001 分析师黄亚元 SAC执业证书编号S0490518070006 联系人曹海花 日期2019年05月21日 “方向资产”的大时代系列研究5.2 5月配置首选光伏  长江策略新兴制造行业组，联合推出“方向资产”的大时代系研究，对新兴制造产业链进行比较研究，定期发布月 报、策略专题和行业专题，现推出5月第2篇报告行业专题  基于产业链价值、产业边际变化、上市公司业绩和估值4个维度打分评判，5月建议超配光伏和5G产业链，并针对光 伏产业链推出深度专题 表5月份4个新兴制造产业链打分情况 资料来源长江证券研究所 表5月份4个新兴制造产业链配置建议 资料来源长江证券研究所 产业链打分 打分说明 新能源车 光伏 5G 半导体 产业生命阶段 产业在AMC模型中的位置 2 2 1 3 产业规模 整体和细分领域平均规模 2 1 3 1 产业增速 未来三年的复合增速情况 2 3 1 3 产业格局 行业集中度情况 2 2 1 3 产业边际变化 供需、价格、成本等变化 2 1 2 1 季度业绩预期 季度以及年度业绩预期 2 1 2 2 估值情况 绝对和相对估值水平预期 2 2 2 2 综合评分 总分和总分的月度变化 3 1 1 2 产业链 策略配置比例 行业观点 行业组建议关注公司 光伏产业链 30 近期产业链价格企稳趋势明显，部分产品价格出现小幅回弹， 看好5-6月景气向上明确以及下半年的确定性旺季。 隆基股份，通威 股份，福斯特 5G产业链 30 国内5G提速明显，5G牌照大概率于年内发放， 主设备产业链率先爆发，近期世界电信日也有催化作用。 中兴通讯，剑桥 科技，沪电股份 半导体 产业链 25 贸易摩擦下自主可控线索不断强化，近期IC业还有税费优惠、 科创板等利好，且大陆晶圆投产高峰期为设备商提供景气支撑。 北方华创，汇顶 科技，闻泰科技 新能源车 产业链 15 电动车进入补贴缓冲期后抢装趋势延续，补贴切换期产销将阶段性回调， 但车型丰富及可能的消费刺激政策将对年内产量形成托底。 海外市场依旧在加速，二三季度将成为国内全球化龙头中长期买点。 欣旺达，亿纬锂 能，璞泰来 研究报告 评级 看好 维持 01 投资研判布局时点，中期加速向上 02 景气跟踪5-6月趋势向上，下半年迎旺季 04 中期研判供需结构优化，复苏趋势明确 05 重点标的最新盈利跟踪 03 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 投资研判布局时点，中期加速向上 01 投资研判布局时点，中期加速向上 盘整后企稳向上，龙头表现优异  行情演绎经过月初回落，4月中下旬光伏板块整体震荡上行，产业链价格经过3月底4月初的调整后，快速企稳，整 体走势强于市场预期，其中硅料价格持续调整后出现回弹，刺激板块投资。  从个股表现来看，4月行情主要集中在隆基股份、通威股份等龙头企业，二线标的走势相对较弱。 图5月光伏指数相对大盘偏强 资料来源Wind，长江证券研究所 表4月光伏指数下跌1.38，跑赢Wind全指数0.06个百分点 资料来源Wind，长江证券研究所 光伏指数 月度表现 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2010 -5.05 2.89 5.95 -13.96 -8.83 -17.63 29.10 11.92 1.42 16.12 13.05 3.51 2011 -5.60 22.02 1.81 -12.19-12.54 2.08 7.46 -1.49 -21.48 -1.31 -10.69 -9.66 2012 -4.03 14.16 -17.24 -4.41 -0.11 -7.89 -22.93 0.63 -2.08 1.47 -16.63 15.52 2013 6.71 6.83 -8.79 -1.35 18.31 -8.70 8.82 9.17 13.07 1.14 5.15 -9.27 2014 6.78 -1.36 -2.58 -4.76 1.36 5.72 5.92 12.17 9.83 -3.50 0.01 -8.92 2015 8.82 5.31 39.87 12.68 14.91 -12.84-18.68-20.49 -5.70 20.65 10.59 -4.40 2016 -27.12 -3.06 21.57 0.59 -1.27 8.22 -1.41 1.13 -6.97 1.92 0.50 -4.39 2017 -1.26 3.13 -0.17 -5.69 -12.02 4.39 6.69 -0.18 13.11 2.61 -1.17 6.37 2018 -4.98 -6.07 4.74 -0.22 -5.99 -20.07 -2.31 -10.93 0.67 -12.47 16.87 -2.60 上涨月数 3 6 5 2 3 4 5 5 5 6 6 3 下跌月数 6 3 4 7 6 5 4 4 4 3 3 6 2019 14.42 19.01 2.63 -1.38 投资研判布局时点，中期加速向上 绝对估值仍处中低位，相对估值上行 图板块相对全A指数PE约2.2倍，低于历史中高位水平 资料来源Wind，长江证券研究所 图板块相对全A指数PB约1.6倍，低于历史中位水平 资料来源Wind，长江证券研究所 图板块PE（TTM）约36倍，一致预期PE约18-19倍 资料来源Wind，长江证券研究所 图板块PB约2.6倍，处于历史中低位水平 资料来源Wind，长江证券研究所 投资研判布局时点，中期加速向上 投资研判布局时点，加速向上 1、经过前期的盘整，目前产业链价格企稳趋势明显，部分供需偏紧、前期下跌较多环节价格已出现小幅上涨。后期 来看1）国内需求逐步启动，技术领跑者、扶贫及部分2018年遗留项目将支撑5-6月需求上量；2）海外需求持续超 预期。4月国内组件出口5.7GW，同比增长120，环比季节性小幅回落，预计5-6月组件出口绝对规模将超过4月，同 比延续高增长。整体上，我们认为行业短周期景气低点已过，后期将持续向上。同时，预计国内第一批光伏平价项目、 2019年规模管理办法等政策将陆续发布，刺激板块投资。 2、投资方面，行业景气向上趋势明确，我们持续看好板块投资机会，重点推荐隆基股份、通威股份等龙头标的。 3、短期关注点国内政策落地情况，短期硅片、多晶电池等价格有望上涨。 4、短期风险点竞争性配置工作推进进度尚不明确。 景气跟踪5-6月趋势向上，下半年迎旺季 02  国内补贴政策逐步落地，2019年光伏指导电价度电补贴约0.1-0.15元/kWh，在此基础上进行全国竞价。  考虑全国竞价，预计2019年国内光伏电站及分布式度电补贴0.05-0.08元/kWh左右。补贴规模30亿元（不考虑 扶贫），则可对应装机规模约40GW。  预计近期第一批平价示范项目、2019年光伏竞价方案等相关政策将逐步落地。 表2019年光伏度电补贴水平约0.1-0.15元/kWh（元/kWh） 资料来源国家发改委，能源局，长江证券研究所 表预计2019年国内光伏指标规模约30-40GW 资料来源光伏們，长江证券研究所 资源区 2014-2016.6 2016.6-2017.6 2017.6- 2018.1- 2018.5.31- 2019 下调幅度 Ⅰ类光资源区 0.90 0.80 0.65 0.55 0.50 0.40 -20.00 Ⅱ类光资源区 0.95 0.88 0.75 0.65 0.60 0.45 -25.00 Ⅲ类光资源区 1.00 0.98 0.85 0.75 0.70 0.55 -21.43 分布式 2013-2017 2018 2018 2019 度电补贴 0.42 0.37 0.32 0.10 -68.75 户用 0.18 -43.75 电站类型 度电补贴水平估算（元/KWh） 是否竞价 竞价后度电 补贴估算（元 /KWh） 指标 规模估算 （GW） 地面电站 0.13 是 0.05-0.07 36 分布式 0.10 是 0.03-0.05 户用光伏 0.18 否 - 4 村级扶贫 0.25 否 - 1.771.5 2018年遗留领跑 者等 - - - 1.51.5 需求国内政策逐步落地，抢装与户用支撑短期景气 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 需求国内政策逐步落地，抢装与户用支撑短期景气  具体从装机来看，根据国家能源局数据，Q1国内新增并网装机5.2GW，同比下降46。  4月国内光伏仍处季节性淡季，根据中电联数据，4月新增并网装机0.55GW，同比下降65。1-4月累计并网 5.5GW，同比下降57。 图Q1国内光伏新增并网装机5.2GW，同比下降46（万千瓦） 资料来源国家能源局，长江证券研究所 图4月国内仍处季节性淡季，预计5-6月明显恢复（万千瓦） 资料来源中电联，长江证券研究所 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 需求国内政策逐步落地，抢装与户用支撑短期景气  进入5-6月，预计国内需求将逐步启动，尤其是6月，抢装与户用需求将明显释放1）1.5GW技术领跑者项目需 在630前并网，预计5月将逐步进入拉货期；2）部分2018年遗留项目指标将逐步开工建设，并于630前并网，如 扶贫、部分特高压配套项目等；3）2019年户用先建先得，需求将提前启动。  预计Q2国内组件需求7-8GW，较Q1的4-5GW有所增长，需求将主要集中在5-6月释放。 表1.5GW技术领跑者项目要求630并网 资料来源上饶等地方发改委，长江证券研究所 表4月起部分2018年遗留项目指标将逐步开工（万千瓦） 资料来源各地方能源局，长江证券研究所 序号 省份 纳入年度规模未开工 1 天津 253 2 河北 170 3 江苏 80 4 山西 65 5 江西 50 6 北京 25 7 辽宁 25 8 吉林 19 9 海南 15 10 湖北 15 11 甘肃 15 12 陕西 8 13 宁夏 4 14 黑龙江 2 15 广西 1 合计 747 项目 区域 开发主体 开工时间 长治技术领跑者项目 黎城县 隆基股份（51）联合光伏（49） Mar-19 平顺县 天合光能（51）国开新能源（49） Mar-19 上饶技术领跑者项目 余干县 晶澳太阳能（90）陕西化工（10） - 鄱阳县 晶科能源（51）晶科电力（49） Jan-19 铜川技术领跑者项目 黑家河村等 隆基股份三峡新能源 Sep-18 许庄村等 天合光能兴业能源 Dec-18 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 需求海外市场持续超预期，5-6月仍将高速增长  海外需求维持强势，国内组件出口持续超预期。4月国内组件出口约5.7GW，同比增长约120，环比季节性小 幅回落；1-4月累计出口20.6GW，同比增长81；  从区域来看，荷兰、越南、西班牙等市场延续高增长趋势，印度、日本、澳大利亚等市场维持高位水平。  受印度、欧洲等地区季节性需求带动，预计5-6月出口规模绝对水平将进一步超过4月，同比维持高速增长趋势。 图4月国内组件出口规模约5.7GW，同比增长约120 MW 资料来源Solarzoom，Wind，长江证券研究所 图4月荷兰、越南等新兴市场出口持续快速增长（MW） 资料来源Solarzoom，Wind，长江证券研究所 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 供给产能利用率整体维持高位，硅料检修对冲产能释放 图单晶龙头企业基本均维持满产状态，二线开工率有所下降 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 图组件龙头产能利用率维持高位 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 图4-5月通威包头产能检修，一线多晶硅企业开工率有所下降 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 图硅片企业开工率维持平稳，一线企业持续满产 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 0 20 40 60 80 100 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 国内多晶硅料企业开工率 Tier-1 Tier-2 0 20 40 60 80 100 120 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 国内硅片企业开工率 多晶硅片Tier-1 多晶硅片Tier-2 单晶硅片Tier-1 单晶硅片Tier-2 0 30 60 90 120 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 国内电池企业开工率 多晶电池Tier-1 多晶电池Tier-2 单晶电池Tier-1 单晶电池Tier-2 0 20 40 60 80 100 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 国内组件企业开工率 TOP10 Tier-1 Tier-2 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 供给产能利用率整体维持高位，硅料检修对冲产能释放  具体来看，4月国内多晶硅产量2.76万吨，日产0.092万吨，环比小幅下降1.3；  根据PVinfolink数据，4月江苏中能、江苏康博、通威包头进行产能检修，新特能源3.6万吨新产能延后放量，此 外部分小企业如新疆合晶停产，检修及延后放量等对冲硅料产能释放，减缓供给压力。 图4月国内多晶硅产量2.76万吨，环比略有下降（万吨） 资料来源硅业分会，长江证券研究所 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 价格底部企稳趋势明确，供需偏紧环节有望率先提价  硅料4-5月部分硅料企业检修停产，对冲新产能投放，菜花料及致密料价格均在4月中旬企稳后略有回升。后 期来看，一方面需求平稳向上，另一方面部分新增产能仍在逐步爬坡，预计短期硅料价格维持平稳，但当前价 格水平或为未来2-3年低点。  硅片价格整体维持平稳，尤其是单晶硅片价格，目前供需偏紧，6月具有较大可能出现小幅涨价。 图4月下旬开始，硅料价格逐步企稳回升（元/kg） 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 图单晶硅片供给偏紧，价格表现坚挺（元/片） 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 景气跟踪5-6月向上趋势明确，下半年迎确定性旺季 价格底部企稳趋势明确，供需偏紧环节有望率先提价  电池片整体走势平稳，目前来看，PERC价格走势明显超出此前预期，维持高位水平，预计短期仍将维持； 多晶电池一方面由于产业链整体盈利处于低位，另一方面与单晶较大价差使得需求有所恢复，预计6月价格有望 出现小幅上涨。  组件4月组件价格平稳，基本延续3月趋势。根据近期德国Intersolar展会信息，预计下半年价格仍将维持平稳， Q4存在小幅涨价可能。 图电池价格近期整体平稳（元/W） 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 图单多件价格整体平稳（元/W） 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 03 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 国内光伏产业链已在全球具备绝对统治地位 图当前电池国内产量占全球比重预计超80（GW） 资料来源CPIA，长江证券研究所 图当前组件国内产量占全球比重预计80左右（GW） 资料来源CPIA，长江证券研究所 图当前多晶硅国内产量占全球比重预计超60（吨） 资料来源CPIA，长江证券研究所 图当前硅片国内产量占全球比重预计超90（GW） 资料来源CPIA，长江证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全球多晶硅产量 国内产量占全球比重 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全球硅片产量 国内硅片占全球产量比重 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 100 120 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全球电池产量 占全球比重 50 55 60 65 70 75 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全球组件产量 占全球比重 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 国内光伏产业链已在全球享有绝对统治地位  海外组件需求近七成由国内企业直接出口2018年国内出货海外组件规模40GW左右，同比增长超50；2018 年海外需求约60GW左右，不考虑中国企业海外建厂，国内直接出口规模占比海外总组件需求近70；主要出 口区域包括印度、日本、澳大利亚、墨西哥、巴西等市场。  出口规模持续超预期增长，中国企业全球地位正强化2019年1-4月国内组件累计出口规模20.58GW，其中4月 当月出口规模5.7GW，同比增长117，持续超预期增长，由此预计国内企业全球份额有望进一步提升。 图2018年国内出口海外组件规模约40GW，占海外需求总量近七成MW 资料来源PVinfolink，长江证券研究所 图2019年4月国内组件出口规模同比增长117（MW） 资料来源Solarzoom，长江证券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Ja n/1 8 Fe b/1 8 Ma r/1 8 Ap r/1 8 Ma y/1 8 Ju n/1 8 Ju l/1 8 Au g/1 8 Se p/1 8 Oc t/1 8 Nov /18 Dec /18 Ja n/1 9 Fe b/1 9 Ma r/1 9 印度 日本 澳大利亚 墨西哥 巴西 乌克兰 埃及 荷兰 越南 其他 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Ja n-1 5 Ma r-1 5 Ma y-1 5 Ju l-1 5 Se p-1 5 Nov -15 Ja n-1 6 Ma r-1 6 Ma y-1 6 Ju l-1 6 Se p-1 6 Nov -16 Ja n-1 7 Ma r-1 7 Ma y-1 7 Ju l-1 7 Se p-1 7 Nov -17 Ja n-1 8 Ma r-1 8 Ma y-1 8 Ju l-1 8 Se p-1 8 Nov -18 Ja n-1 9 Ma r-1 9 组件出口当月值（MW） 同比 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 历经多轮贸易摩擦，国内企业竞争力凸显，海外企业陆续破产  欧洲2011年欧洲发起对中国光伏产品的“双反”调查，但是在多年政策保护下欧洲光伏制造企业仍然不能摆脱破 产的命运；2018年9月，欧洲双反限制已取消；  美国自2012年起便对国内电池、组件企业进行双反，2018年起进一步加征201关税，使得目前国内大陆产能基 本无出口美国。 资料来源北极星电力网，光伏們，长江证券研究所 表早在2011开始欧洲发起对中国光伏的“双反”调查 时间 事件描述 Oct-11 德国Solar World美国分公司联合其他6家生产商向美国商务部正式提出针对中国光伏产品的“双反“调查申请。 Nov-11 美国商务部正式立案对产自中国的太阳能电池进行“双反”调查。 Dec-11 美国国际贸易委员会ITC宣布中国光伏产品对美相关产业造成损害，该案正式进入美商务部调查阶段、 Mar-12 决定向中国进口的太阳能电池板征收2.904.73的反补贴税，并追溯90天征税。无锡尚德反补贴税率为2.90，天合光能税率为4.73，其他中国公司反补贴税率为3.61。 May-12 公布反倾销初裁决定，税率为31.14249.96。英利、无锡尚德、天合光能将分别被征收31.18、31.22、31.14的反倾销税，未应诉中国光伏企业的税率为249.96。 Oct-12 对进口中国光伏产品作出双反终裁，征收14.7815.97的反补贴税和18.32249.96的反倾销税。 Nov-12 美国商务部发布命令，即日起，开始向中国进口太阳能电池征收关税。预计该关税将至少 征收5年。除此之外，美国商务部在声明中指出，将无锡尚德倾销幅度从31.73下调至 29.14。 Sep-12 欧盟委员会称对我国的光伏电池发起反倾销调查。 Nov-12 欧盟委员会再次在其官方网站上发布了立案公告，决定对来自我国的光伏电池发起反补贴调查。 Aug-13 经过谈判达成一致，我国的企业能够向欧洲出口的组件配额为7GW/年，超出配额的部分 征收47.764.9不等的双反税率，我国企业做出承诺，确保每瓦不少于0.56欧元的产 品价格。 政策 发布日期 主要内容 第一 次双 反 2011.10.18 德国SolarWorld美国分公司联合其他6家生产商向美国商务部正式提出针对中国光伏产品的“双反”调查申请。 2012.10.10 美国商务部对进口中国光伏产品作出反倾销、反补贴终裁，征收14.7815.97的反补贴税和18.32249.96的反倾销税。 2012.11.7 美国国际贸易委员会ITC作出终裁 2012.12.7 美国商务部发布命令，即日起，开始向中国进口太阳能电池征收关税。预计该关税将至少征收5年。 第一 次双 反 2013.12.31 美国SolarWorld代表美国内产业正式向美商务部和国际贸易委员会提出申请, 2014.12.16 美国商务部发布了对中国大陆和中国台湾输美晶体硅光伏产品的终裁结果， 2015.1.2 公布的初步审核报告中称，通过重审2012年对华光伏双反的进口关税。 2015.7.8 第一次行政复审终判结果公布，大幅调高双反税率。反倾销税，中国强制应诉企业 的税率为0.79和33.08，反补贴税，中国强制应诉企业的补贴税率为15.43和 23.28 “201“ 法案 2019.1.22 特朗普总统确认通过201法案，将对光伏电池片组件在既有反倾销与反补贴税率基 础上增加201关税2018年税率30，未来4年每年递减5 表经历两次“双反”和“201”法案，国内基本不出口美国 资料来源北极星电力网，光伏們，长江证券研究所 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 历经多轮贸易摩擦，国内企业竞争力凸显，海外企业陆续破产  1）国内企业在海外地区已经建立了大量产能，包括马来西亚、泰国、越南等东南亚国家，也包括欧洲、美国、日 本等地区；  2）虽然经过多次贸易摩擦，但欧洲、美国等地光伏制造企业仍不断破产退出，目前全球范围也已无能对国内企业 形成威胁、替代。 图国内企业在海外市场已经建立大量产能 资料来源CPIA，长江证券研究所 表即便在贸易保护环境下，海外企业亦不具竞争力，陆续破产 时间 地区 企业 破产原因 2018年4月 美国 SunEdison 过度扩张，收购的项目过多，业务已不局限于光伏， 在风能和储能领域也有布局，债务高达百亿美元， 疯狂扩张的商业模式弊端加速SunEdison 公司破 产。 2017年5月 德国 太阳能世 界”Solarworl d 全球光伏组件平均生产成本是每瓦0.34欧元，而 Solarworld光伏组件的生产成本则达到了每瓦0.46 欧元，毫无竞争力可言。 2017年4月 美国 美国最大的组 件企业之一 Suniva 成本相对较高，技术单一未能跟上产业链主流技术 路线变迁，相对中国企业缺乏竞争力 资料来源北极星电力网，能源咨询，长江证券研究所 专题研究全球竞争力，贸易摩擦无忧 中国光伏企业引领产业技术发展  从技术角度看，国内光伏企业亦站在了世界前沿 1）多年来，国内光伏制造企业持续加大研发，不断追求更新技术、更低成本、更高品质的产品，以高效电池为例， 国内企业屡次打破PERC电池转换效率； 2）除部分新型技术设备、辅材原材料需从日本、德国等地区进口外，产业链基本全面实现国产化。 图国内光伏企业持续创造PERC电池转换效率 资料来源隆基官网，晶科能源官网，长江证券研究所 2 2 . 1 7 2 2 . 4 3 2 2 . 7 1 2 2 . 7 8 2 3 . 2 6 2 3 . 4 5 2 3 . 6 0 2 4 . 0 6 2 2 . 0 2 2 . 5 2 3 . 0 2 3 . 5 2 4 . 0 2 4 . 5 隆基 隆基 隆基 晶科 隆基 晶科 隆基 隆基 A p r - 1 7 S e p - 1 7 O ct - 1 7 O ct - 1 7 O ct - 1 7 N o v- 1 7 M a r - 1 8 Ja n - 1 9 中期研判供需结构优化，复苏趋势明确 04 图2018年印度最低光伏招标电价约2.5卢比/KWh，低于煤电 资料来源MERC，长江证券研究所 表我国2018年领跑者项目招标电价已接近火电电价 资料来源国家能源局，长江证券研究所 图目前德国光伏电站LCOE约4欧分，已低于火电发电成本 资料来源GTM，长江证券研究所 图目前德国光伏招标电价约4.5欧分/度，与电力市场交易价相当 资料来源BMWI，长江证券研究所 省市 领跑者基地名称 建设规模（MW） 投标公司数 平均中标电价（元/kWh） 当地煤电标杆电价 度电补贴 陕西 渭南基地 500 19 0.508 0.352 0.156 山西 寿阳基地 500 24 0.466 0.330 0.136 江苏 泗洪基地 500 17 0.514 0.389 0.125 河北 海兴基地 500 24 0.455 0.370 0.085 江苏 宝应基地 500 19 0.474 0.389 0.085 山西 大同二期 500 20 0.408 0.330 0.078 内蒙古 达拉特基地 500 14 0.3525 0.281 0.072 吉林 白城基地 500 22 0.428 0.371 0.057 青海 德令哈基地 500 16 0.34 0.323 0.017 青海 格尔木基地 500 21 0.316 0.323 -0.007 补贴转向平价，需求将呈现更强持续性与爆发性 需求平价周期渐近，爆发趋势明确 国内2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速  结合指标判断，预计2019年国内光伏装机大概率超过40GW，2020年维持平稳增长。  跟踪政策落地时间及推进进度 表预计2019-2020年国内光伏装机维持平稳增长（GW） 资料来源国家能源局,CPIA，长江证券研究所 需求平价周期渐近，爆发趋势明确 国内光伏装机 2016 2017 2018 2019E 2020E 谨慎 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式） 31 37 18 12 15 领跑者 1 3.5 4 3.5 1.5 村级扶贫 - 2 4 2.0 2 工商业及户用分布式 2.5 10.5 17 15 17 平价项目 0 0 1 1 3 合计 34.5 53 44 33.5 38.5 中性 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式） 31 37 18 15 17 领跑者 1 3.5 4 4 3 村级扶贫 - 2 4 3 3 工商业及户用分布式 2.5 10.5 17 17 20 平价项目 0 0 1 2 5 合计 34.5 53 44 41 48 乐观 普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式） 31 37 18 17 18 领跑者 1 3.5 4 4 3 村级扶贫 - 2 4 4 4 工商业及户用分布式 4.5 10.5 17 20 22 平价项目 0 0 1 3 7 合计 36.5 53 44 48 54.0 国内2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速  中期来看，平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏 装机达到70-80GW以上水平。 需求平价周期渐近，爆发趋势明确 表以新增发电量增量由新能源贡献测算装机空间 资料来源国家能源局, 长江证券研究所 表发电量占比测算新能源装机空间亿千瓦时 资料来源国家能源局, 长江证券研究所 光伏风电装机空间测算 2017 2018E 2019E 2020E 2025E 2030E 全社会用电量（亿千瓦时） 64,179 68,030 71,431 74,646 88,656 100,306 同比增速 8.41 6.00 5.00 4.50 3.50 2.50 火电发电小时数 4,209 4,200 4,200 4,200 4,200 4,200 水电发电小时数 3,579 3,600 3,600 3,600 3,600 3,600 核电发电小时数 7,108 7,100 7,100 7,100 7,000 7,100 风电发电小时数 1,948 2,100 2,100 2,100 2,600 2,700 光伏发电小时数 1,204 1,200 1,200 1,200 1,365 1,365 火电累计装机万千瓦 110,604 113,404 116,104 118,304 122,004 122,004 水电累计装机万千瓦 34,119 34,715 36,267 37,823 40,000 40,000 核电累计装机万千瓦 3,564 4,064 4,564 5,064 6,564 6,564 核电发电量（亿千瓦时） 2483 2,886 3,241 3,596 4,595 4,661 风、光合计发电量（亿千瓦时） 4,239 5,017 6,371 7,746 18,419 30,004 假设1新增电力需求全部风电贡献 -----风电装机GW 64 65 88 84 83 91 假设2新增电力需求全部光伏贡献 -----光伏装机GW 113 115 154 142 158 179 假设360光伏贡献，40风电贡献 -----风电装机GW 26 26 32 32 32 36 -----光伏装机GW 45 46 54 57 63 72 市场空间测算新能源发电占比提升 2017 2020E 2025E 2030E 全国发电量 62,758 72,993 86,693 98,085 年化增速 5.16 3.50 2.5 发电量增量 - 10,235 13,700 11,392 年化增量 - 3,412 2,740 2,278 光伏发电占比 1.84 3.50 8.5 15.0 风电发电占比 4.76 7.00 11.0 15.0 光伏当年发电量 1,155 2,555 7,369 14,713 风电当年发电量 2,987 5,110 9,536 14,713 光伏发电量增量 - 1,400 4,814 7,344 风电发电量增量 - 2,122 4,427 5,177 光伏利用小时数 1133 1200 1340 1390 风电利用小时数 1948 2100 2300 2500 对应当年光伏有效发电装机（GW） 102 213 550 1,058 对应当年风电有效发电（GW） 153 243 415 589 光伏年化新增装机（GW） - 37 67 102 风电年化新增装机（GW） - 30 34 35 欧洲老树开新花，装机重回增长 表平价是驱动欧洲装机复苏的核心因素之一 资料来源Bloomberg, 长江证券研究所 表MIP到期后预计欧洲装机成本将进一步向下（€/W） 资料来源EU Commission, 长江证券研究所 图经过多年调整后欧洲光伏装机重回增长（GW） 资料来源Bloomberg，长江证券研究所 图相比此前，目前欧洲市场分布更为分散 资料来源Bloomberg, 长江证券研究所 国家 前期模式 目前模式 西班牙 标杆电价补贴 招标制 德国 标杆电价补贴 招标制 英国 标杆电价补贴 预计2019年补贴退出 葡萄牙 支持力度小 平价招标 法国 标杆电价补贴 招标制 希腊 标杆电价补贴 招标制 荷兰 标杆电价补贴 标杆电价补贴 意大利 标杆电价补贴 招标制 公布时间 适用时间 多晶电池 单晶电池 多晶组件 单晶组件 - - 0.28 0.56 2016/12/21 2017/1/1至2017/9/30 0.23 0.46 2017/9/16 2017/10/1至2017/12/31 0.19 0.23 0.37 0.42 2017/9/16 2018/1/1至2018/3/31 0.19 0.22 0.34 0.39 2017/9/16 2018/4/1至2018/6/30 0.19 0.22 0.32 0.37 2017/9/16 2018/7/1起 0.18 0.21 0.3 0.35 折算价格（2018年8月30日汇率） 1.43 1.67 2.39 2.79 8月中国光伏产业链均价（元/W） 0.99 1.02 1.97 2.01 MIP价格与中国市场价价差 -30.95 -39.02 -17.55 -27.90 需求平价周期渐近，爆发趋势明确 印度平价驱动，放量明确  印度电力紧缺明显，促进光伏发电发展是其缓解电力紧缺的重要方式之一。此前，莫迪政府规划2022年装机达 到100GW，截止2018年底不到30GW。  2018年印度光伏计划招标近40GW，中标量约20GW  短期不确定性印度双反。 图2018年印度光伏招标近40GW，中标量约20GW（MW） 图平价项目需求支撑印度装机持续快速增长（GW） 资料来源BNEF，长江证券研究所 需求平价周期渐近，爆发趋势明确 资料来源MERC，长江证券研究所 美国政策进入退坡期，装机有望持续增长  2020年开始美国将进入政策退坡期，持续至2022年；  虽然美国对全球光伏产品征收201保护税，但近期组件价格下跌明显，已完全对冲201税率对其国内电站成本影 响，项目投资回报率依然具有明显吸引力。在政策退坡背景下，装机有望持续增长。 图2019年后美国ITC退税比例将逐步下降 资料来源光伏們, 长江证券研究所 图政策退坡背景下，美国装机有望持续增长（GW） 资料来源BNEF, 长江