光伏电池设备行业专题：光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商-20181205-东吴证券-36页

证券研究报告行业研究 专用设备 光伏电池设备专题 1 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏行业迎拐点，电池 技术更迭利好设备商 增持 （ 维持 ） 投资要点  光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会 奠定后续光伏政策基调， 我 们认为，自 531 以来的行业低潮已过去，政策底已 出现 ，现上调预期 预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW（同比 25） ；全球新增装机量 为 120GW（同比 26）； 2020 年国内和全球装机量分别为 60GW、 150GW。 531 以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了 30-40，光伏电 站平均 EPC 造价已经分别降至 4.0-4.5 元 /W。我们认为后续政策有望进一 步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。 本轮周期出清后， 我们认为 全 球光伏产业将出现一轮长度在 15 年以上的“全球平价上网大周期”。  电池片环节成本下降空间大，相关设 备市场空间广阔 电池片的 光电转换效率 是平价上网的关键因素 。 PERC 电池产线仅需 在现有产线上增加背面钝化镀层与激光开槽两道工序，就能在 P 型单晶硅 上实现 1的效率提升 ， 我们认为将是未来几年的主流技术路线 。 根据我 们测算，现有的 PERC 产能明显无法满足后续的装机需求，因此我们认为 PERC 产能仍将维持一定扩张速度，预计 2018-2020 年复合增速近 60。 市场认为 2018 年是电池扩产高峰，我们认为 高峰 会延续到 2019-2020 年 。 PERC 产线单 GW 设备投资额约 3.5-4 亿，丝网印刷、制膜（设备包 括 PECVD 和 ALD）、扩散环节设备投资占比分别达到 27、 24、 18。 我们认为，短期内电池片环节的设备空间在于 PERC 电池产能的持续扩 张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间，根 据我们测算，预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿。  迈为股份太阳能电池丝网印刷设备领军者 ，业绩体量迅速扩张 公司 在 丝网印刷领域打破了进口垄断的格局， 2014-2017 年间凭借着 对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进， 营业收入从 2655 万增长 到 4.8 亿，归母净利润从 12 万增长到 1.3 亿 ，业绩体量迅速扩张，从 2015 年的市占率 50，到 2018 年增量市场中的份额已超过 80。 公司产品性 能已优于国际龙头 Baccini，且价格低 10-20； 毛利率维持 40以上 ， 净 利率维持 25左右。 2018H1 公司未确认收入的订单金额为 22 亿，我们认 为这部分订单均将在 2018H2 和 2019 年确认收入，短期业绩高增长可期。  捷佳伟创 产品线广、协同性强的电池设备龙头 除丝网印刷外，公司基本涵盖了电池片生产的主要设备，包括 PECVD 设备 （市占率 50-60） 、扩散炉 （市占率 50） 、制绒设备 （市占率 70-80） 、刻蚀设备 （市占率 30） 、清洗设备 （市占率 70-80） 、自 动化设备等 （市占率 20）。 公司产品合计价值量占整体产线投资额的 60 以上，并且在各环节基本处于龙头地位，除了印刷设备外，其他设备的平 均市占率约 40-50。 2014-2017 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 42和 97，呈现高增长态势。 截止到 2018H1，公司在手订单 38.52 亿， 预计 这部分订单将在 2019 年集中确认， 2019 年业绩将呈现高速增长。  优秀的光伏设备企业的未来有望成为专用设备龙头 从下游应用领域看， 代表新兴制造业的高景气 的 专用设备领域 主要有 锂电设备、 LED 设备、光伏设备、面板设备、半导体设备五大类。 国内的 龙头专用设备厂商经历了过去几年在自身领域的进口替代后，已经积累了 一定的资金实力 和技术水平 。 参考海外龙头 AMAT 的成长路径，我们发 现 专用 设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域 的研发和并购，成长空间会更大 。目前先导智能、晶盛机电、迈为股份等 优秀的专用设备公司都已开始在各领域展开布局，未来有很大成长空间。  投资建议 建议重点关注【 迈为股份 】 ，【捷佳伟创】， 【先导智能】 （ 集 团子公司微导所生产 的 ALD 设备在 PERC 新增产线中持续放量，未来 有望为上市公司贡献业绩 ）， 【晶盛机电】 （ 硅片设备龙头开始布局电池 片环节 ）， 建议关注 【 帝尔激光】 （光伏电池激光设备龙头，未上市） 。  风险提示 光伏后续政策不及预期、 PERC 产线投资不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1. 晶盛机电 光伏行业迎来重 大转折， 2019 年业绩获支撑 2018.11.5 2. 晶盛机电 光伏新政对晶盛 机电影响评估 2018.6.4 [Table_Author] 2018 年 12 月 05 日 证券分析师 陈显帆 执业证号 S0600515090001 chenxfdwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号 S0600515110002 13915521100 zhouershdwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubbdwzq.com.cn -43 -34 -26 -17 -9 0 9 17 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 专用设备 沪深 300 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复 研究报告 加入“起点财经”微信群。 2 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 投资 案件 1、 关键 假 设、驱动因素以及主要预测 关键假设 1. 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，政策底已出现 。 2.后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速 。 3. 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。 PERC 电池产线 是电池片企业的主要新增产能。 驱动因素 1.光伏产业扶持政策进一步明朗化 。 2.电池片设备技术进步推动电池片环节成本进一步下降 。 3.设备企业的产品线向前道工序，后道工序延伸；下游客户继续拓展 。 主要预测 1.预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW（同比 25）；全球新增装机量为 120GW（同比 26）； 2020 年国内和全球装机量分别为 60GW、 150GW。 2. 短期 来看， 内电池片环节的设备空间在于 PERC 电池产能的持续扩张 。 3.长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间 。 4.预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿。 2、 我们 与市场不同的观点 1. 市场认为 2018 年是电池扩产高峰，我们认为高峰会延续到 2019-2020 年 。 2.类似于应用材料， 专用设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，成 长空间会更大。 3、 股价催化剂 光伏行业政策超预期 ；技术 进步推动平价上网；电池片企业扩产推动设备投资 。 4、 主要 风险因素 光伏后续政策不及预期 ； PERC 产线投资不及预期 ； 设备企业外延拓展不及预期 。 表 1 重点公司估值 股价 市值 EPS PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300751 迈为股份 131.18 68.21 3.36 3.50 4.79 39 37 27 - 300724 捷佳伟创 30.02 96.06 1.06 0.96 1.19 28 31 25 - 300450 先导智能 28.85 254.36 1.22 0.91 1.45 24 32 20 买入 300316 晶盛机电 10.98 140.96 0.39 0.48 0.64 28 23 17 买入 数据来源 wind， 东吴证券研究所 （迈为股份，捷佳伟创为万得一致预期） 3 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速 6 1.1. 国内光伏政策转向积极，海外需求持续增长，上调行业需求预期 6 1.2. 531 以来产业链降价显著，平价上网进程加速 8 2. 电池片环节成本下降空间大，相关设备市场空间广阔 10 2.1. 电池片光电转换效率的提升是平价上网的关键因素 10 2.2. PERC 电池平均效率近 22，产业化进程加速 . 11 2.3. 技术更新为设备行业带来发展机遇，丝网印刷、 PECVD 环节显著受益 13 2.4. 设备空间短期看 PERC 继续扩张，长期看技术更新迭代 16 3. 迈为股份太阳能电池丝网印刷设备领军者 18 3.1. 趁行业之东风，公司业绩迅速放量 18 3.2. 盈利能力优于行业，产品性价比高 19 3.3. 在手订单保证短期业绩高增长，长期看锂电 OLED 多元化布局 20 4. 捷佳伟创产品线广、协同性强的电池设备龙头 22 4.1. 营业收入持续增长，盈利能力维持较高水平 23 4.2. 核心业务高增长，海外市场开拓卓有成效 24 4.3. 绑定优质稳定龙头客户，在手订单支持业绩高增长 24 5. 帝尔激光光伏电池激光设备龙头， PERC 扩张潮中显著受益 25 6. 优秀的光伏设备企业的未来有望成为专用设备龙头 27 6.1. 专用设备公司具备良好的技术延展性，可快速复制到其他行业 27 6.1.1. 优秀的专用设备企业，都重视研发 28 6.1.2. 通过内生 外延的方式发展自己的业务版图 29 6.1.3. 核心技术是关键壁垒，核心产品市占率提升保持高盈利能力 30 6.2. 对标国外，专用设备龙头【应用材料】是专用设备企业的长期发展目标 31 6.3. 先导智能 迈为股份 捷佳伟创均有可能成为优秀的专用设备企业 34 7. 投资建议 35 8. 风险提示 35 4 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图 1光伏组件出口数量持续增长 7 图 2预计 2019 年全球新增装机量为 120GW，同比 26 8 图 3预计 2019 年国内新增装机量为 50GW，同比 25 8 图 4光伏发电的平均上网电价最为昂贵（单位元 /kWh） 8 图 5光伏行业的学习曲线 9 图 6 531 以来多晶硅料价格大幅下滑（元 /kg） . 9 图 7单多晶硅片价格均有大幅下降（单位元 /片） 9 图 8传统电池价格持续下滑， PERC 高效电池供不应求导致价格有所上涨（单位元 /W） . 9 图 9光伏组件价格跌至 1.8 元 /W （单位元 /W） 9 图 10 2016 年中国年度新增装机容量合计（ GW） 10 图 11 2016 年中国年度累计装机容量合计（ GW） 10 图 12光伏组件是光伏系统的核心部分，其成本占到总成本的一半左右 . 11 图 13光伏产业分为硅片、电池片、组件、电站四大环节 . 11 图 14 PERC 技术是通过在电池的后侧上添加一个电介质钝化层来提高转换效率 12 图 15 PERC 电池产线的升级仅需在现有产线的基础上增加钝化镀层与激光开槽两道工序 12 图 16 PERC 技术提升效率明显（ ） 13 图 17 PERC 电池产能逐年增长（ GW） . 13 图 18 PERC 电池制备的工艺路线（红框内为 PERC 产线新增） . 14 图 19通威股份合肥年产 3.2GW 高效晶硅电池项目投资情况 15 图 20丝网印刷在产线中的价值占比最高 15 图 21总电池产能过剩，高效 PERC 产能不足（单位 GW） 16 图 22根据 ITRPV 预测，未来 10 年内 PERC 路线为主流， HIT、 IBC 等技术路线的份额将提升 . 16 图 23迈为股份是我国丝网印刷领域最先实现进口替代的公司 18 图 24总营收迅速增长， 2014-2017CAGR 达到 162 . 19 图 25归母净利高增长， 2014-2017CAGR 达 922 . 19 图 26净利率基本维持 20以上，毛利率维持 40以上 20 图 27公司综合毛利率基本优于可比公司 20 图 28 2018H1 新接订单近 12 亿（单位亿元） 21 图 29预收账款持续增长 21 图 30子公司各司其职，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、机械视觉三大技术平台 21 图 31除了丝网印刷之外，公司产品基本涵盖了电池片生产的主要环节 22 图 32营收整体高速增长， 2014-2017 年 CAGR 达 41.8 23 图 33 归母净利 2014-2017 年 CAGR 达 96.8 . 23 图 34毛利率和净利率呈现上升趋势 23 图 35 ROE 和 ROA 维持较高水平 23 图 36 PECVD 设备是营收主要来源（单位亿） . 24 图 37海外营收占比逐年上升，目前占比近 40 . 24 图 38公司客户集中度逐年下降，对单一客户依赖度逐渐降低 25 图 39公司主要产品及应用环节 26 图 40近年营收高增长，同比增速几乎维持 100以上 . 27 图 41归母净利润稳定增长，同比增速超 100 . 27 5 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 42毛利率和净利率呈显著上升态势且维持高水平 27 图 43 2017 年公司 PERC 激光消融设备占比 87 . 27 图 44机械行业（申万三级分类）研发费用占总营收的比例（ 2015-2017 年平均值） 28 图 45专用设备龙头公司的研发费用占比（单位 ） . 29 图 46先导在光伏串焊机领域和锂电设备领域做大做强以后，开始布局 3C 自动化设备和半导体 设备 . 29 图 47晶盛机电现已布局光伏、半导体、 LED 三大领域 . 30 图 48迈为股份在向光伏产业链上下游延伸的同时，开始向锂电、 OLED、半导体等领域拓展 . 30 图 49迈为股份的核心技术均可以拓展到其他领域 31 图 50应用材料主要产品和对应下游应用领域 32 图 51 2013-2017 年 AMAT 四大事业部营收（百万美元） 34 图 52 2013-2017 年 AMAT 四大事业部营收占比（ ） 34 图 53先导智能中道制芯环节针对不同客户的不同解决方案 35 表 1重点公司估值 2 表 2 11 月以来光伏相关政策梳理 . 6 表 3 PECVD 与 ALD 的 Al2O3 钝化膜制备工艺比较 . 14 表 4以 140MW 的 PERC 产线为例，丝网印刷、 PECVD 环节价值量高 . 15 表 5预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿 . 17 表 6截止到 2018H1，公司未确认收入的订单金额为 22 亿（单位亿元） 20 表 7截止到 2018H1，公司在手订单超 38 亿（单位亿元） 25 表 8 AMAT 历次收购活动 . 33 6 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 1. 光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速 1.1. 国内 光伏政策转向积极， 海外需求持续增长， 上调行业需求预期 国内需求 2018 年来受 531 政策影响，现行业低潮已经过去。 根据 中电联发布的数 据，自 2016年以来，我国光伏行业经历了高速发展， 2016、 2017年装机量分别达到 34GW、 53GW，同比增速分别为 126、 55。 然而 2018 年由于受到 531 光伏新政的影响，行 业补贴断崖式退坡，电站建设规模指标大幅降低，导致 1-10 月光伏新增并网仅 36.51GW， 同比下降 18.5。 在 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会上，习总书记和能源局都表示要支持 清洁能源的发展 。从座谈会的结果来看， 531 的一刀切政策面临反思，政策转向明显。 能源局分别从补贴、规模、户用、政策等四个方面进行了积极的表态，释放了较为明确 的光伏“十三五”装机规划上调信号。 11 月以来，国家和地方相继 对光伏扶贫、光伏规 划建设等内 容出台了相关政策 规范行业发展， 各省光伏扶贫力度 也在 持续加大。 我们认 为，自 531 以来的行业低潮已经过去，政策历史大底已经出现。 表 2 11 月以来光伏相关政策梳理 部门 政策 要点 国家能源局 关于实行可再生能源电 力配额制的通知（征求意见 稿） 明确可再生能源电力配额制将如何实施和可再生能源电 力配额指标 确定 和配额完成量核算方法，同时公示 相关 配 额指标。 国家发展和改革 委员会 国家发展改革委办公厅 关于与同意四川省、青海省 开展产业园区可再生能源 就近消纳综合试点的复函 同意四川省、青海省开展产业园区可再生能源就近消纳综 合试点，统筹兼顾就近消纳和促进可再生能源逐步实现无 补贴平价上网。 国务院第三次全 国国土调查领导 小组办公室 第三次全国国土调查实 施方案 对光伏用地现状进行调查，光伏用地分为发电配套设施用 地及办公管理用地和光伏板用地，对发电配套设施用地及 办公管理用地按建设用地调查，对光伏板用地按原地类调 查，光伏板用地的占地范围以单独图层的方式存储在数据 库中。 国家电网有限公 司 国调中心关于加强分布 式光伏数据采集工作的通 知 10kV 及以上光伏应接入调度自动化系统，逐步实现实时 采集； 2018 年 10 月 31 日前， 380/220V 分布式光伏全部 纳入社会口径管理， 2019 年 6 月 30 日前，在运 380/220V 分布式光伏力争实现全部数据接入。 国务院扶贫办国 家发展改革委中 关于开展扶贫扶志行动 的意见 规范产业扶贫和光伏扶贫．财政资金和村集体资产入股形 成的收益主要支持村集体开展扶贫。 7 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 央组织部等 13 部委 国家发展改革委 办公厅 精准扶贫光伏农业项目 运营管理规范等 13 项标 准化指导性技术文件制定 计划的通知 规范我国光伏扶贫农业项目的运营．指导地方政府扶贫项 目的实施．加速项目推进。 国务院 11 月 9 日常务会议 决定开展专项清欠行动 ,解决拖欠民营企业账款问题，光伏补贴拖欠问题有望得到解决。 数据来源 国家能源局等， 东吴证券研究所 整理 海外需求持续增长 ，为国内光伏龙头企业提供机遇。 由于国内组件价格大幅下跌， 导致海外许多国家的光伏已经实现平价上网， 越来越多的发展中国家 也 开始使用光伏 ， 装机量 迅速增长 。 同时随着 2018 年 9 月 欧盟正式取消对华光伏产品反倾销和反补贴措 施，中欧间光伏恢复自由贸易。 531 以来低迷的国内市场和日益增长的海外需求，使得 越来越多的光伏企业开始寻求海外机会，国产组件出口数量持续增长；根据 SOLARZOOM 的数据， 2018 年 1-10 月我国出口组件数量达 31GW，同比增长 48。 图 1 光伏组件出口数量持续增长 数据来源 SOLARZOOM， 东吴证券研究所 上调行业需求预期，预计 2019 年装机同比增长 25。 根据东吴电新组预测， 2018 年国内和全球装机量分别为 40GW、 95GW（ 18 年 1-9 月新增装机 34.5GW，分布式 17.1GW）。 现上调 19 年国内和全球的光伏装机预期，我们预计 2019 年光伏国内新增装 机量为 50GW（原预测是 35GW），预计同比增长 25；全球新增装机量为 120GW，同 比增长约 26。预计 2020 年国内和全球装机量分别为 60GW、 150GW。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 出口数量 光伏组件（ MW） 出口数量 光伏组件（ MW） 8 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 2 预计 2019 年 全球 新增装机量为 120GW，同比 26 图 3 预计 2019 年国内新增装机量为 50GW，同比 25 数据来源 SOLARZOOM， 东吴证券研究所 数据来源 中电联， 东吴证券研究所 1.2. 531 以来产业链降价显著，平价上网进程加速 发电平价是维持光伏持续发展的生命力。 一直以来，较高的上网电价和发电成本都 是制约光伏产业发展的一大因素。 2017 年 光伏发电的平均上网电价为 0.94 元 /kWh， 发 电成本在 0.5-0.65 元 /kWh，与 其他各发电形式 相比 最为昂贵 ， 并且一直居高不下， 在价 格上缺乏竞争力。 因此 整个 光伏产业的发展还是出于政策和补贴驱动的 阶段， 发电平价 才是维持其持续发展的生命力 。 图 4 光伏发电的平均上网电价最为昂贵 （单位元 /kWh） 数据来源 国家能源局， 东吴证券研究所 产业各环节技术不断创新， 降本速度加快 。 与半导体行业的摩尔定律类似，光伏行 业的成本下降也有类似的学习曲线。 每当全球光伏的累计装机容量增加一倍，对应的组 件的价格平均降低 21（实际 24）。 2012 年之后，光伏组件的价格显著低于学习曲线 ； 硅片环节的金刚线切割、电池片环节的 PERC 路线等技术创新使得 光伏的降本速度大大 加快。 全球只用了 250-300GW 的安装量就达到了原本 2800GW 安装量所对应的组件的 价格。 15.9 30.5 30.1 37.1 40.0 49.4 74.7 103 95 120 150 101 92 -1 23 8 23 51 38 -8 26 25 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2012 2014 2016 2018E 2020E 全球新增 GW YOY 1 3 4 11 11 15 34 53 40 50 60 213 400 40 204 0 43 126 55 -25 25 20 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2012 2014 2016 2018E 2020E 新增装机 GW YOY 0.26 0.37 0.40 0.56 0.66 0.77 0.94 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 水电 燃煤 核电 风电 燃气 生物质 太阳能 2015 2016 2017 9 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 5 光伏行业的学习曲线 数据来源 DOE， 东吴证券研究所 531 新政导致装机量显著下滑，进而引发产业链各环节 竞争加剧，产品 大幅降价。 根据我们统计， 531 以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了 30-40，光伏电站 平均 EPC造价已经分别降至 4.0-4.5元 /W。其中青海格尔木光伏领跑者项目已经报出 0.31 元 /kWh 的标杆电价和 3.7 元 /W 的 EPC 造价，标杆电价较当地燃煤标杆电价低 0.015 元 /kWh，成为国内首个光伏平价项目。 图 6 531 以来多晶硅料价格大幅下滑 （元 /kg） 图 7 单多晶硅片价格均有大幅下降 （单位元 /片） 数据来源 SolarZoom，东吴证券研究所 数据来源 SolarZoom，东吴证券研究所 图 8 传统电池价格持续下滑， PERC 高效电池供不应 求导致价格有所上涨 （单位元 /W） 图 9 光伏组件价格跌至 1.8 元 /W （单位元 /W） 数据来源 SolarZoom，东吴证券研究所 数据来源 SolarZoom，东吴证券研究所 9 11 13 15 17 19 21 70 90 110 130 150 170 8-J un -16 8-Aug- 16 8-Oc t-16 8-De c-16 8-F eb- 17 8-Apr -17 8-J un -17 8-Aug- 17 8-Oc t-17 8-De c-17 8-F eb- 18 8-Apr -18 8-J un -18 8-Aug- 18 8-Oc t-18 国产单晶用料 国产多晶用料 进口一级硅料 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 10- Aug- 16 10- Oc t-1 6 10- De c-16 10- Fe b-17 10- Apr -17 10- Jun- 17 10- Aug- 17 10- Oc t-1 7 10- De c-17 10- Fe b-18 10- Apr -18 10- Jun- 18 10- Aug- 18 10- Oc t-1 8 多晶硅片 单晶硅片 多晶金刚线硅片 0.8 1.3 1.8 2.3 8-J un -16 8-Aug- 16 8-Oc t-16 8-De c-16 8-F eb- 17 8-Apr -17 8-J un -17 8-Aug- 17 8-Oc t-17 8-De c-17 8-F eb- 18 8-Apr -18 8-J un -18 8-Aug- 18 8-Oc t-18 多晶电池 单晶电池 单晶 PERC电池 1.8 2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 8-J un -16 8-Aug- 16 8-Oc t-16 8-De c-16 8-F eb- 17 8-Apr -17 8-J un -17 8-Aug- 17 8-Oc t-17 8-De c-17 8-F eb- 18 8-Apr -18 8-J un -18 8-Aug- 18 8-Oc t-18 多晶组件 单晶组件 10 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 政策有望进一步压缩非技术成本，加速平价进程。 近几年来随着光伏制造企业不断 创新推动技术成本快速下降以及平价上网目标日益迫切，不断推高的非技术成本开始被 行业重视，土地、外线、补贴拖欠、资金成本、产业配套等非技术性成本成了导致我国 光伏发电价格难以快速下降的重要原因。通威刘主席在 11.1 的民营企业座谈会上，提出 非技术性因素推高了国内光伏发电成本，呼吁减免可再生能源税费。 我们认为后续政策 有望进一步压缩非技术成本，并且随着光伏产业链价格继续下降，平价进程将大大加速。 平价超级周期有望提前开启， 200GW 可以企及。 我们认为本轮周期出清后，光伏 系统成本将达到 3-3.5 元 /W 左右的水平 和现在的 4-4.5 元相比，还有 30的下降空间 ， 光伏度电成本将降低至 0.30 元 /度以下。 我们认为 全球光伏产业将出现一轮长度在 15 年 以上的“全球平价上网大周期”。 假设平价后，风电光伏成本可以稳步降低，同时 2020 年后火电机组停止新建，水、风、核仍保持一定增速的情况下，缺口主要由光伏匹配。 假设光伏在新增装机量中占比 50，那么对应的光伏年新增装机量在 200GW 左右（火 电利用小时光伏利用小时 41） ，市场空间可期 。 图 10 2016 年中国年度新增装机容量合计（ GW） 图 11 2016 年中国年度累计装机容量合计（ GW） 数据来源 China Electric Council， DOE， 东吴证券研究所 数据来源 China Electric Council， DOE， 东吴证券研究所 2. 电池片环节成本下降空间大，相关设备市场空间广阔 2.1. 电池片光电转换效率的提升是平价上网的关键因素 光伏发电系统由组件、支架、逆变器、辅材、光伏电缆等组成，其中光伏组件是光 伏系统的核心部分，其成本占到总成本的一半左右 ；而组件的生产需要经历硅料 硅 片 电池片 组件几个环节。 对于一个涉及到如此多的环节的行业而言，降成本是 一个系统工程，每一个生产环节都存在降成本的空间 硅片环节 主要 通过改良拉晶方法来实现更低的单位能耗和更高的产率， 通过降低硅 片的厚度 和改进切割技术以节省硅料的使用； 11 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 电池片环节 主要通过不断研发、 应用更为高效的技术路线，例如目前正在进行的常 规电池向高效 PERC 电池的升级，此外还有 HIT、 IBC、 HJBC 等多种高效电池技术亟待 实现产业化； 组件环节 则通过各种不同的封装工艺在既有的电池片效率前提下，尽量提升组件的 输出功率或增加组件全生命周期内的单瓦发电量 ，此外还有通过产线的自动化、智能化 改造以降低生产成本。 光电转换效率制约着光伏发电成本，这是因为太阳光的波长大多在 250nm-2500nm 之间，传统的硅电池片只能吸收 300nm-1100nm之间的波长， 光电转换效率仅为 12-17 之间，高效电池的光电转换效率也只在 20-25之间 （ 硅太阳能电池的理论光电转换效 率的上限值为 33左右 ）。 故只有研发高效的硅电池片材料，扩大硅电池片能够吸收波 长的范围，这样才能从根源上提高光电转换效率，并降低光伏发电成本。 综上所述，我 们认为光伏电池 片 的效率、性价比是未来平价上网的关键因素。 图 12 光伏组件是光伏系统的核心部分，其成 本占到总成本的一半左右 图 13 光伏产业分为硅片、电池片、组件、电站四大环节 数据来源 详解分布式光伏系统成本构成 ， 东吴证券研究所 数据来源 迈为股份招股书， 东吴证券研究所 2.2. PERC 电池平均效率近 22，产业化进程加速 PERC 技术是在常规太阳能电池的基础上，在电池的后侧上添加一个电介质钝化层 来 提高电池效率。 钝化层的选择有多种方式，目前主流是采用氧化铝＋氮化硅 ， Al2O3 膜可以有效的降低背表面复合，提高开路电压，增加背表面反射，提高短路电流，从而 提高电池效率 。也就是说， PERC 电池产线的升级仅需在现有产线的基础上增加 背面 钝 化镀层与激光开槽两道工序，就能在 P 型单晶硅上实现 1的效率提升，在多晶硅上实 现 0.6的效率提升。 组件 48 逆变器 11 支架 6 配电箱 5 光伏 电缆 2 辅材 5 施工 23 12 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 14 PERC 技术是通过在电池的后侧上添加一个电介质钝化层来提高转换效率 数据来源 PERC 电池技术发展论坛， 东吴证券研究所 图 15 PERC 电池产线的升级仅需在现有产线的基础上增加 钝化镀层与激光开槽两道工序 数据来源 索比光伏网， 东吴证券研究所 目前 单晶电池几乎全部采用 PERC 工艺，电池片量产平均效率＞ 21.8；多晶硅 PERC 已开始进入产业化阶段，电池片量产平均效率≥ 20.6。 根据 ITRPV 预计，今 后几年 PERC 电池的效率和市场份额都有大幅提升， 2025 年产业化的 PERC 单晶硅 电池效率将达到 24，这 意味着从现在到 2025 年，每年将有 0.3左右个绝对值的效 率提升，同时随着 PERC 电池产业规模的扩大和技术优化，预计至 2025 年成本也将降 低至目前的一半 。 13 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 16 PERC 技术提升效率明显（ ） 图 17 PERC 电池产能逐年增长（ GW） 数据来源 光伏行业 2018 年上半年回顾与下半年展 望 ， 东吴证券研究所 数据来源 智汇光伏， 东吴证券研究所 整理 由于 PERC 电池升级工艺简单，光电转换效率提升明显，我们认为将是未来几年 的主流技术路线 。 根据我们统计， 截至 2017 年底，全球已建 PERC 产能达 30GW；预 计到 2018 年底，全球 PERC 产能将达 55GW 以上。而根据前文预测， 2018-2020 年全球 光伏新增装机量分别为 95GW、 120GW、 150GW， 即现有的 PERC 产能明显无法满足 后续的装机需求，因此我们认为 PERC 产能仍将维持一定扩张速度，预计 2018-2020 年复合增速达近 60。 市场认为， 2018 年是电池片的扩产高峰，我们认为扩产高峰会 延续到 2019-2020 年 2.3. 技术更新为设备行业带来发展机遇，丝网印刷、 PECVD 环节显著受益 从生产工序与设备来看，传统电池生产主要包括制绒、扩散、刻蚀、 减反射膜制备 （ PECVD） 、 丝网 印刷、烧结、 测试 分选七道工序。 PERC 产线则在传统产线基础上， 增加背面钝化镀层与 钝化层 激光开槽两道工序。 其中背面钝化镀层 包括 氧化铝镀层与氮 化硅镀层（ Al2O3SiNx），可采用 PECVD 二合一设备，如梅耶博格的玛雅设备； 或者用 ALDPECVD 两台设备，分别镀 Al2O3 层和 SiNx 层 背膜 ，如微导技术路线。 18.3 18.7 19.1 19.4 19.7 21.3 21.8 17 17.5 18 18.3 18.6 18.8 20.6 15 16 17 18 19 20 21 22 23 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 单晶 PERC 多晶 PERC 0 20 40 60 80 100 120 140 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E PERC产能 非 PERC产能 14 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 [