电气设备行业月度报告：光伏装机量未达预期，电源投资额持续上升-20191122-财富证券-19页

此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必 阅读正文之 后的免责条款部分 证 券 研 究 报告 光伏装机量未达预期 ， 电源投资额持续上升 2019 年 11 月 22 日 评级 同步大市 评级变动 维持 行 业 涨 跌 幅 比较 1M 3M 12M 电 气 设备 -0.65 -1.45 9.19 沪深 300 -1.18 1.49 19.77 杨甫 分 析 师 执 业 证书编 号S0530517110001 yangfucfzq.com 0731-84403345 重 点 股 票 2018A 2019E 2020E 评级 E PS PE E PS PE E PS PE 金风科技 0.76 15.91 0.79 15.41 1.03 11.76 推荐 科士达 0.40 23.29 0.50 18.48 0.62 14.88 推荐 隆基股份 0.68 33.55 1.30 17.51 1.70 13.41 谨慎推荐 信捷电气 1.06 24.59 1.14 22.84 1.35 19.23 谨慎推荐 良信电器 0.28 26.95 0.34 22.38 0.41 18.59 推荐 汇川技 术 0.70 38.28 0.77 34.90 0.94 28.64 推荐 宏发股份 0.94 30.60 1.05 27.41 1.24 23.24 推荐 资 料 来 源 财富 证 券 投 资 要 点  市 场 情况 指 数震 荡， 前高 后低 。10-11 月 ， 市场 指数 表现 分化 ，创 业 板及 深 成指 收 涨， 家用 电 器、 农林 牧 渔及 银行 板 块涨 幅 居前 ， 期间 ， 受 内外 部因 素 影响 ，市 场 呈现 前高 后 低格 局。 行 业方 面， 电 气设 备板 块 市 场 表 现 偏弱 ， 行业 指 数收 跌 2 。  估 值表 现 横向 对 比 ， 截止 11 月 中旬 ， 电气 设备 板 块市 盈 率中 值为 30.8 倍 ， 高于 市 场中 位 值（30.2 倍 ） 。电 气 设备 板 块市 净 率 2.05 倍， 低 于全 A 市净 率 水平 （2.20 倍 ）。 经 过回 调 ，大 部 分板 块 估值 均 有下 移 ； 纵 向对 比 ， 按周 取值 ，从 2000 年 初 至今 ， 仅 在 6.87 的 交 易 周期 内 电气 设 备行 业 市盈 率 （TTM ） 中位 数 低于 当 前值 ， 从历 史水 平 看目 前 板块 估 值较 低 。 电气 设备 板 块相 对全 部 A 股/ 沪深 300 的 估 值溢 价为 2/52 ， 该 溢价 水平 居 历史 后 13.03/12.62 分 位 数， 属 于低 溢 价区 间。 整体 估值 ，目前 电 气设 备 估值 水 平已 经处 于 低位 ，盈 利 能力 较弱 于 市 场 中 值 水平 ， 但相 对 溢价 较 低。  行 业梳 理 （1 ） 电 网 企业 全额 保 障性 收购 可 再生 能 源电 量监 管 办法 修订 ，新增 优先 发电 电 量定 义 ， 修改 调动 监 管表 述 。 （2 ） 充 电桩 数量 大 幅增 长， 充 电量 解决 盈 利区 间 ， 目前 单桩 充电 量 达到 1024kwh/月， 预 计在 1246kwh/ 月 可实 现盈 利 。 （3 ） 中电 联发 布电 力 供需 形势 分析 预 测报 告， 预 计全 年 用电 量 增 速 5 ， 较年 中预 测值 下 调 0.5 个 百 分点 。 （4 ） 前 三季 度 新能 源消 纳 持续 向好 ， 风 电及 光 伏平 均 利用 率同 比 双升 ， 特高压输电线路及抽水蓄能 电站的竣工将持续 提升电力系统消纳能 力。  投 资建 议 光 伏短 期需 求 未及 预期 ， 风电 景气 度 提升 ，工 控 及储 能板 块 配置 价值 体现 。 建议 关注 光 伏行 业 龙头 隆 基股 份（601012 ） ， 风电 整 机厂 商 金 风 科技 （002202 ） ， 风塔 及叶 片 企业 天 顺风 能 （002531 ） 、 中 材科 技（002080 ） ， 工 控龙 头 企业 汇 川 技术 （300124 ） ，以 及低压 电器领域的宏发股份（600885 ）、正泰电器（601877 ）、良信电器 （ 002706 ） 。  风 险 提 示 制造 业景 气 度下 行 、 新能 源汽 车 销量 持 续下 滑 -8 -2 4 10 16 22 28 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 电气设备 沪深300 行业月度报告 电气设备 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 内 容 目录 一、市场表现 4 1 、 市 场指 数 表现 4 2 、 板 块指 数 表现 5 3 、 估 值分 析 . 6 二、行业信息 9 1 、 发 改委 修 订 电 网企 业 全额 保 障性 收 购可 再 生能 源 电量 监管 办 法 9 2 、10 月 新 建充 电 桩大 增 ，充 电 量环 比 下降 9 3 、 电 力供 需 形势 分 析预 测 报告 发 布， 全 年用 电 量增 速 预 计 5 . 10 4 、 前 三季 度 新能 源 消纳 持 续向 好 . 11 三、产业数据 .11 1 、 用 电量 与 设备 利 用率 . 13 2 、 投 资完 成 额与 发 电设 备 新增 容 量. 14 3 、 工 业指 标 数据 15 4 、 新 能源 汽 车产 销 量 . 16 5 、 光 伏产 业 链价 格 数据 . 17 四、投资建议 17 图 表 目录 图 1 年初至 11 月主要指数区间涨跌幅 . 4 图 2 年初至 11 月主要指数表现（电气设备板块涨跌幅及行业中的排名）. 4 图 3 10-11 月板块指数区间涨跌幅 5 图 4 年初至今板块指数区间涨跌幅 5 图 5 市场估值水平（市盈率） . 6 图 6 市场估值水平（市盈率_ 历史分位值） 6 图 7 市场估值水平（市净率） . 7 图 8 市场估值水平（市净率_ 历史分位值） 7 图 9 历史估值水平/ 估值比较 8 图 10 板块市盈率 8 图 11 板块市净率. 8 图 12 全社会用电量及增速 13 图 13 风电设备利用小时数 13 图 14 火电设备利用小时数 13 图 15 水电设备利用小时数 13 图 16 电源投资额 14 图 17 电网投资额 14 图 18 风电设备新增容量 14 图 19 太阳能设备新增容量 14 图 20 光伏组件出口情况 14 图 21 PMI 15 图 22 各类企业 PMI . 15 图 23 固定资产投资增速 15 图 24 CPI 与 PPI 15 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 图 25 新能源汽车产量 . 16 图 26 新能源汽车销量 . 16 图 27新能源汽车产量（累计值） 16 图 28 新能源汽车销量（累计值） 16 图 29 充电量与充电桩数量 16 图 30 充电桩数量新增值 16 图 31 硅料价格 17 图 32 硅片价格 17 图 33 电池片价格 17 图 34 组件价格 17 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 一 、 市场表现 1、 市场 指数表现 10-11 月 ， 市场指数表现 分化 ， 创业 板及 深成 指收 涨， 家用 电器 、 农林 牧渔 及银 行板 块涨幅居前， 期间 ，受 内外 部因 素影 响， 市场 呈现 前高 后低 格局 。 内部因素方面， 中央 政治局就区块链技术发展现 状和趋势进行了第 十八次集体学习， 市场情绪及风险偏 好有 所上升， 叠加 MSCI 扩容背景下的北上资金持续的流入 ，市场热点渐起 ，虽然 11 月初央 行调降 MLF ， 但短期内 CPI 的持续攀升 令资金层面的宽松 预期有所延后 ，房地产累计销 售增速年内首次由负转正， 基建和地产凸显韧性 ； 外部 因素 方面 ， 世界 主要 经济 体的 PMI 下降， 外部需求仍有压力， 市场关于中美双方 第一阶段协议谈判 的进展情况存在不 同表 述， 香港的变化反映地缘政 治因素的复杂性。 行业方面，电气设 备板块市场表现偏 弱， 行业指数收跌 2 。 图 1 年初至 11 月 主 要指 数区 间 涨跌 幅 资料来源财富证券 ，wind 图 2 年初至 11 月 主 要指 数表 现 （电 气设 备 板块 涨跌 幅 及行业 中的 排名 ） 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 2、 板 块 指数 表现 10-11 月份， 电气设备各子 板块 中， 火电及储能板块表现居前 。 火电设备板块涵盖公 司较少，主要受首航节能涨 幅带动，储能设备 板块权重个股宁德 时代涨幅居前， 上 述板 块未出现普涨情况。此外， 低压设备板块的宏 发股份、正泰电器 及泰永长征等个股 表现 表现较佳，电网自动化板块 的国电南瑞、许继 电气、国电南自等 收获不错涨幅，带 动了 上述两个板块整体上扬。10-11 月期间，泛在电力物联网带动下的新一轮电表招标启动， 产业链中电网自动化、计量 设备以及继电器设 备等公司关注度提 升，同时光伏板块 受装 机量和价格等数据 不及预期的影响有所下调。 图 3 10-11 月 板块 指 数区 间涨 跌 幅 图 4 年初至 今板块 指 数区 间 涨跌 幅 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 3、 估 值 分析 横向对比 截止 11 月 中 ， 电气 设备 板块 市盈 率中 值为 30.8 倍， 高于 市场中位值 （30.2 倍） 。电气设备板块市净率 2.05 倍，低于全 A 市净率 水平（2.20 倍） 。 经过 10 月份的回 调，大部分板块估值均有下移。 纵向对比 按 周取 值， 从 2000 年初至今，仅 在 6.87 的 交易 周期内 电气设备行业市盈率 （TTM ）中位数 低于 当 前值 ，从历史水平看目前板 块估 值较低 。 电气设备板块相对全部 A 股/ 沪深 300 的估值溢价为 2/52 ，该溢价水平居历 史后 13.03/12.62 分位数 ， 属于 低溢 价区 间 。 整体 目前 电气 设备 估值 水平已经处于低 位，盈利能力较弱于市场中值水平， 但相对溢价较低 。 图 5 市 场 估值 水 平 （ 市盈 率 ） 资料来源财富证券 ，wind 图 6 市 场 估值 水 平 （ 市盈 率_ 历 史分 位值 ） 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 图 7 市 场 估值 水 平（ 市净 率 ） 资料来源财富证券 ，wind 图 8 市 场 估值 水 平（ 市净 率_ 历 史分 位值 ） 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 图 9 历 史 估值 水 平/ 估 值 比较 资料来源财富证券 ，wind 图 10 板 块市 盈率 图 11 板 块市 净率 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 二 、 行业信息 1、 发 改 委修 订 电 网企 业全 额保 障性 收购 可再 生能 源电 量监 管办 法 11 月 22 日， 国家 发改 委发 布了 “关 于 电 网企 业全 额保 障性 收购 可再 生能 源电 量监 管办法 修订 征求意见稿 公开征求意见”的公告，修订 2007 年出台电网企业全额 保障性收购可再生能源电量监管办法 。 相比 2007 年的管理办法 ，本次出台的监管办法有几处变动 （1 ） 新增 对可 再生 能源 发电 上网 电量 的定 义， 分为 优先 发电 电量 和市 场交 易电 量两 部分。该定义援引自 2016 年出台的可再生能源发电全额保障性收购管理办法 ，优先 发电量是考虑电力消纳能力 、发电收益加成、 产业发展等因素后 ，由国家能源局等 主管 部门确定保障性收购电量。 保障性收购电量仅 适用于存在限电情 况的地区，如内蒙 古、 新疆、甘肃、宁夏、黑龙江 和吉林等，对于此 类地区，能源主管 部门制定了最低保 障收 购年利 用小 时数 ， 确保 最低 的保 障性 电量 收购 ， 维持 可再 生能 源项 目约 8 的资本金收益 率。未设定保障性收购电量 的地区，则需电网 企业在保障电力系 统安全的情况下全 额收 购可再生能源电量。 （2 ） 修改 了电 力调 度机 构的 监督 措施 ， 删除 了了 跨流 域调 节和 水火 补偿 错峰 效益 等 内容。2007 版本 中， 有电 力监 管机 构对 电力 调度 机构 实施 监管 的表 述，2019 版本中则删 去这一表述。此外，2019 版本也删除了跨流域调节和水火补偿错峰效益等涉及调度的内 容。考虑到 2013 年电监会整合至国家能源局，以及调峰等电力辅助服务的市场化进程， 将更多地引入信息公示、价格 信号等电力监管和电力调度的方式。 （3 ） 调整 关于 水电 的表 述。 2007 版本所称的可再生能源发电指的是水力发电、 风力 发电、生物质发电、太阳能 发电等，新版本修 改适用范围为风力 发电、太阳能发电 、生 物质 发电 ， 水力 发电 改为 参照 执行 。 2007 版本的附则提及， “除大中型水力发电外 ， 可再 生能源发电机组不参与上网竞价” ，此条在新版本中删除。 我们 认为 ， 新版 本的 监 管办 法 增加 了风 电和 光伏 在可 再生 能源 中的 政策 可见 度， 强化了可再生能源保障性收 购的政策力度，在 电力市场化改革和 补贴退坡的背景下 更新 了监管政策工具，有利于构建长效和常态化的可再生能源发展机制。 资料来源发改委 2、10 月 新 建充 电桩 大增 ，充 电量 环比 下降 充电联盟EVCIPA 发布全国电动汽车基础设施运行数据。 截止 10 月末 ， 我国 公共 类 充电桩设施保有量 47.8 万台，较去年同期增长 68 ，月度充电量 4.9 亿 kwh ，较去年同 期增长 102 ， 采集 联盟 内整 车企 业约 99 万辆 车桩 样本 ， 未随 车配 建充 电设 施 32.4 万台， 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 未配建率 32.74 ，较年初略有上升。47.8 万台充电桩中，交流桩 27.8 万台，直流桩 20 万台。 拆分数据看，充电桩建设量维持高增长态势，单桩充电量略有下滑。10 月份单月新 建充电桩数量 12031 台，环比 9 月增长 16.8，前 10 个月新建充电桩数量 14.68 万台， 同比增长 107.6 。 充电 量方 面， 10 月单月充电量环比略 降 1.0 ， 单桩 充电 量 1024kwh ， 环比下降 3.6 。作为研判充电桩利用率的指标，单桩充电量从 2018 年 6 月（603kwh ） 出现 跃升 ， 至 2019 年 2 月达到 1035kwh ， 期间 所 有波 动， 最近 四个 月保 持 1000kwh 水平 附近。 测算充电桩利用率，目前 充电桩运营接近盈 利期。假设直流充 电和交流充电桩 的平 均功率分别为 60KW 和 7KW ，按照占比推算，平均功率约 29.26KW ，在 1000kwh/ 月的 充电量水平下，每月充电时长约 34 小时，月度利用率 4.7 。以购置和建安口径测算， 直流充电桩成本为 5 万元/ 台， 交流 桩成 本 为 7000 元/ 台 ，运 营时 长 10 年，50 贷款比例 和 5 贷款利率，充电服务费税后收入 0.43 元/kwh ，需要 5.8 的利用率达到盈亏平衡， 对应月度充电量为 1246kwh 。预计在补贴退坡 的大背景下，以消费者需求为导向（非补 贴政 策导 向） 的车 型产 品将 成为 市场 主要 增量 ， 新能 源汽 车使 用率 将大 幅上 升， 预期 4-6 个季度可过盈亏平衡点。 资料来源 充电联盟 3、 电 力 供需 形势 分 析预 测报 告发 布， 全年 用电 量增 速预 计 5 中电联发布电力供需形势分析预测报告发布，前三季度电力消费增增速 4.4 ，第三 产业和居民生活用电对增量的贡献度超过 50 （去年同期第二产业贡献度 56.6 ） ， 预计 第四季度用电量增速回升至 6 ，全年用电量增速拉高至 5 。 前三季度全社会用电量平稳增长， 总用电量 5.34 万亿 度， 增 长 4.4 。 分季 度 看， 一、 二、三季度全社会用电量同比分别增长 5.5 、4.5 和 3.4 。 分产 业看 第一 产业 用电 量 581 亿度 ， 其一 、 二、 三季 度分 别增 长 6.8 、 3.5 和 4.4 ； 第二产业用电量 3.59 万亿度，其一、二、三季度分别增 长 3.0 、3.1 和 2.7 ，第二产 业中 ， 消费 品制 造业 增速 弱于 整体 ， 高技 术及 装备 制造 业增 速较 快； 第三 产业 用电 量 8994 亿度 ， 其一 、 二、 三季 度分 别增 长 10.1 、8.6 和 7.7 ， 第三 产业 中， 信息 传输/ 软件和 信息技术服务业用电继续延续近年 来快速增长势头，同比增 长 12.4 ，另外两个高增长 的领域 是充 换电 服务 业 （用 电量 增幅 143 ） 和交 运行 业中 的港 口岸 电业 务 （用 电量 增幅 137 ） ； 城乡 居民 生活 用电 量 8010 亿千 瓦时 ， 增 速 6.3 （增速同比回落 5.3pct ） ， 其一 、 二、三季度分别增长 11.0 、7.7 和 1.2 ，城乡居民用电量增速回落明显主要是受今年 夏季气温低于上年同期以及 上年同期高基数因 素影响，另外，受 益于农网改造和扶 贫政 策，乡村居民用电量增速快过城镇居民。 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 预计 4 季度电力消费增速回升至 6 ， 考虑 逆周 期调 控、 宏观 经济 运行 态势 及电 能替 代等因素，去年增速约 5 （年初及年中预计值为 5.5 ） 。此 外 ，中 电联预计全年新增发 电机组容量 1 亿千 瓦 （前 次预 计值 1.1 亿千 瓦） ， 预计 2019 年底 ， 全国 发电 装机 容量 可提 前达到 2020 年 20 亿千瓦的规划目标，太阳能发电装机容量远超 2020 年 1.1 亿千瓦的规 划目标，非化石能源发电装机比重也将超过 2020 年 39 的规划目标。 资料来源 中电联 4、 前 三 季度 新能 源 消纳 持续 向好 11 月 6 日，全国新能源消纳监测预警中心公布新能源电力消纳数据，三季度全国弃 风、 弃光 电量 分别 为 23.7 和 6.4 亿千 瓦时 ， 同比 分别 下降 41.7 和 33.4 ， 平均 风电 利用 率和光伏发电利用率分别为 97.0 和 99.0 ，同比分别提升 2.0 和 0.9 个百分点，继续保 持国际先进水平。 在新能源电力供给方面；前三季度风电新增装机 509 万千 瓦（ 同比 增 长 19.6 ） ，三 季末累计并网风电装机 1.98 亿千 瓦 （同 比增 长 12.5 ） ， 其中 海上 风电 前三 季度 新增 并网 装机 106 万千瓦，累计装机达到 494 万千瓦，有望在今年提前实现十三五海上风电装机 目标（500 万千 瓦） ；前 三季 度光 伏新 增并 网装 机 1599 万千瓦（同比下降 51.5 ） ，三 季 末光伏并网装机 1.9 亿千瓦（同比增长 15.4 ） ，其 中分 布式 光伏 前三 季度 新增 装机 361 万千瓦，是今年光伏新 增装机量的主要部分。 在新能源电力消纳方面；电网调节能力提升，气电新增装机 80 万千瓦、累计 8893 万千 瓦， 经过 灵活 性改 造的 火电 达到 4000 万千 瓦， 一批 抽水 蓄能 电站 陆续 开工 ； 电网 送 出能 力增 加， 三季 度， 准东- 皖南1100 千伏特高压直流输电工程投运， 张北柔性直流电 网试验示范工程张北- 康保- 丰宁段全线贯通， 张北- 雄安 1000kV 特高压线路工程建设工作 稳步推进，扎鲁特特高压站 近区风电涉网性能 改造后直流送出能 力持续提升；市场 机制 促进消纳，甘肃电力现货市场 9 月份连续试运行，帮助 4.02 亿千瓦时新能源电量全额消 纳，东北等地区的电力辅助服务市场取得良好效果。 新能源消纳监测预警中心研判全年消纳形式， 预计风电并网 20-25GW 、 光伏 30GW ， 四季度风速增加、光照条件趋弱，加之供暖期供热机组调峰受限，有一定消纳压力。 资料来源 全国新能源消纳监测预警中心 三 、 产业数据 用电量整体增速回 暖，工业用电量增速走低 。10 月份，全社会用电量 5790 亿千瓦 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 时，同比增长 5.0 （前值增速 4.4）， 1-10 月，全社会用电量累计 59232 亿千瓦时，同 比增长 4.44 （前值 4.40 ） 。分产业看， 第三产业用电 量增速 14.5 （前值 8.5 ） ，是 推高用电量增速的主因，受 天气等因素影响， 工业用电量及居民 生活用电量增加均 有回 落。 电源投资增速上升， 电网投资 跌幅收窄 。 1-10 月份 ， 电源 投资 累计 完成 额 2065 亿元， 同比上升 7.6 （前值 6 ） ， 电网 投资 累计 完成 额 3415 亿元 ， 同比 下降 10.5 （前值-12.5 ） 。 电源端风电累计投资额 708 亿元 ， 同比 增长 79.4 （前值73 ） ， 是电 源中 规模 最大 增速 最快的品种，此外，水电投资亦有增加，火电及核电投资同比下降。装机量方面，前 10 个月风电并网量 14.7GW （同比上升 13 ） ，光 伏并 网 量 17.14GW （同比下降 53）。 关 于 2019 年光伏装机量预期从 35-40GW （9 月份预期）下调至 30GW 。 PMI 回落，受外需影响走弱， 库存 持续 收缩 。10 月份 PMI 为 49.3 （前值 49.8 ） ，连 续第 6 个月位于荣枯线以下，较上月有所回落。分影响因素看，新订单指数下滑 0.9pct ， 跌入 收缩 区间 ， 主因 为外 需 （新 出口 订单 ） 下滑 较大 ，10 月份海外主要经济体的 PMI 数 据均 不及 预期 ， 外部 需求 恢复 尚待 时日 ； 产成 品库 存 46.7 （前值 47.1 ） 和原 材料 库存 47.4 （前值 47.6 ） ，库 存长周期内 持续 下降，待结构性出清后的补库存提振需求； 分 规模 看， 大型 企业 PMI 下滑至 49.9 （前 值 50.8 ） 、 中型 企 业 PMI 回升 至 49.0 （前值 48.6 ） 、小 型企 业 PMI 下滑至 47.9 （前值 48.8 ） ，均 处于 收缩 区间 ， 中型企业 PMI 受新订单指数提振有所回升，考虑到 PPI 持续走弱，大型企业 PMI 存在 下行压力 。 10 月份 新能源汽车 产销量 降幅扩大 ， 全年 销量 预期 120-130 万辆 。10 月份 ， 新能 源 汽车产销量 分别为 9.5 万辆 和 7.5 万辆， 同比增速分别为-35.4 和-45.6 ，环比增速分别 为 6.0 和-5.9 ，1-10 月份新能源汽车累计产销量分 别 94.8 万辆和 98.1 万辆，同比 增长 11.7 和 10.1 。电动车型销量下降， 燃料电池车型 在去年低基数情况下实现 逆势 增 长， 1-10 月累积产销 1391 辆和 1327 辆， 增幅 约 8 倍。 过渡 期后 ， 补贴 强度 同比 退坡 近半 ，8 月份新能源汽车产销量首现同比下降，9 月份降幅持续扩大 至 20 区间，10 月份降幅扩 大至 40 区间 ， 叠加 去年 下半 年基 数效 应 ， 预计 今年 余下 2 个月同比增速仍有下移压力。 下调全年新能源汽车销量预期值 120-130 万辆万辆。 单晶组件价格企稳， 多晶组件价 格下探。据 pvinfolink 数据 ， 截止 11 月 22 日 ， 单晶 perc 组件国内报价均值 1.77 元/ 瓦，价格企稳，多晶组价主流价格下探至约 1.58-1.65 元/ 瓦，仍然有下降趋势。电池片方面， 单晶电池片均价 0.94 元/ 瓦、多晶电池片均价 0.65 元/ 瓦， 单晶 电池 片 12 月份价格有望小幅回升， 多晶电池片已低于多数厂商现金成本， 预 计降幅空间不大。 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 1、 用 电 量与 设备 利 用率 图 12 全 社会 用电 量 及增 速 图 13 风电 设 备利 用 小时 数 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 图 14 火 电设 备利 用 小时 数 图 15 水电 设 备利 用 小时 数 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 2、 投 资 完成 额与 发 电设 备新 增容 量 图 16 电 源投 资额 图 17 电 网投 资额 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 图 18 风 电设 备新 增 容量 图 19 太 阳能 设备 新 增容 量 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 图 20 光 伏组 件出 口 情况 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 3、 工 业 指标 数据 图 21 PMI 图 22 各 类企 业 PMI 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 图 23 固 定资 产投 资 增速 图 24 CPI 与 PPI 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 4、 新 能 源汽 车产 销 量 图 25 新 能源 汽车 产 量 图 26 新 能源 汽车 销 量 资料来源财富证券 ，wind ，中汽协 资料来源财富证券 ，wind ，中汽协 图 27 新 能源 汽车 产 量（ 累计 值 ） 图 28 新 能源 汽车 销 量（ 累计 值 ） 资料来源财富证券 ，wind ，中汽协 资料来源财富证券 ，wind ，中汽协 图 29 充 电量 与充 电 桩数 量 图 30 充 电桩 数量 新 增值 资料来源财富证券 ，EVCIP 资料来源财富证券 ，EVCIP 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 5、 光 伏 产业 链价 格 数据 图 31 硅 料价 格 图 32 硅 片价 格 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 图 33 电 池片 价格 图 34 组 件价 格 资料来源财富证券 ，wind 资料来源财富证券 ，wind 四 、 投资建议 光伏 短 期需 求未 及预 期 ， 风电 景气 度 提升 ， 工控 及储 能板 块配 置价 值体 现 。 光伏方 面 ，1-10 月份光伏装机量及组价价格未如期回暖，预计全年装机量约 30GW ，低于预期 值 （年 中预 期值 40GW ） ， 但是 电池 片价 格已 达到 现金 成本 附近 ， 且行 业龙 头正 坚定扩产， 行业出清后的市场格局渐 明。 建议 集中 度较 高环 节的 福斯 特（603806 ）以 及行 业龙 头隆 基股 份 （601012）。 风 电方 面 ， 前十 月装 机量 持续 上升 ， 从招 标量 、 订单 量及 招标 价格 数 据反映，产业链未来 2-3 个季度的业绩确定性加强，但中长期角度需观察平价 及风电 大 基地对 2021 年之后的需求支撑程度，建议关注整机厂商 金风科技（002202 ） 、风 塔及 叶 片企业天顺风能（002531 ） 、中 材科 技（002080 ）等 。 工控方面 ，行业趋势性的拐点尚需 等待， 细分龙头配置价值凸显，建议关注 汇川技术（300124 ） 及信捷电气（603416）。 低 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 压方 面 ，受益泛在电力网建设及房地产竣工加速，相关设备需求 提振，建议关注宏 发股 份（600885 ） 、正 泰电 器（601877 ） 、良 信电 器（002706 ） 。 风 险 提 示制造业景气度下行、新能源汽车销量持续下滑 此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必阅读正文之 后的免责条款部分 行业研究报告 投 资 评级系统 说明 以报告发布日后的 6 －12 个月内，所评股票/ 行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深 300 指数 15 以上 谨慎推荐 投资收益率 相对 沪深 300 指数变动 幅度为 5 －15 中性 投资收益率 相对 沪深 300 指数变动 幅度为-10 －5 回避 投资收益率 落后 沪深 300 指数 10 以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5 以上 同步大市 行业指数涨跌幅 相对沪深 300 指数 变动幅度为-5 －5 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5 以上 免 责 声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格， 作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当 然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料， 本公司对该信息的准确性、 完整性或可靠性不作任何保证。 本公司对已发报告无更 新义 务， 若报 告中 所含 信息 发生 变化 ， 本公 司可 在不 发出 通知 的情 形下 做出 修改 ， 投资 者应 当自 行关 注相 应的 更 新或修改。 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