机械工业行业：受益光伏产业规模扩张，中国大陆设备厂商崛起-20190323-海通证券-35页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究 /机械工业 /其他专用机械 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 03 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.53 -31.55 -23.56 -15.58 -7.60 0.39 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 其他专用机械 海通综指 资料来源海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 京东方再度加码 OLED 投资，设备厂商 有望受益 2018.12.28 数据中心驱动温控行业迎来结构性机 会 2018.05.30 半导体设备专题二大陆晶圆厂投资高 峰到来，国内晶圆设备厂迎发展良机 2018.06.11 [Table_AuthorInfo] 分析师 佘炜超 Tel02123219816 Emailswc11480htsec.com 证书S0850517010001 分析师 沈伟杰 Tel02123219963 Emailswj11496htsec.com 证书S0850517020001 分析师 杨震 Tel02123154124 Emailyz10334htsec.com 证书S0850517070009 受益光伏产业规模扩张，中国大陆设备厂 商崛起 [Table_Summary] 投 资要点  光伏行业快速发展，平价上网时代到来带动更大成长空间 。 近年来全球光伏产业 整体快速发展， 2018 年全球新增装机容量达 105GW，其中中国大陆的新增装机 达 43GW。中国大陆的在全球光伏产业链的分工中的规模优势已十分明显，目前 占据了从设备、原材料到硅片、电池片、组件等产品的主要环节。尽管受“ 531 新政”影响产业发展受挫，但随着产业政策和预期的修复以及海外新增需求的拉 动，国内产业链已逐步渡过调整期。此外，我们认为，随着 2020 年光伏平价上 网时间点的逐步到来， 光伏新增装机容量有望 大幅度提升 ， 产业发展有望迎来 新 一轮快速扩张期，光伏设备厂商有望率先受益。  PERC 电池扩产拉动设备需求，光伏平价上网打开长期空间。 电池片的转换效率 提升是降本增效的关键推动 因素之一，电池片技术路线切换始终围绕量产效率的 提升进行。近几年来 ， PERC 电池 的效率不断提升，正 成为 电池厂选择的 主流技 术路线，行业龙头厂商纷纷开启了对于高效产能的扩产，以期能够获得领先优势。 根据我们测算，高效产能扩张即便在 2018-2020 年保持快速增长，也依然无法满 足全球新增光伏装机对应的需求。因此，我们认为未来两三年仍然大概率是高效 电池片产能的快速扩张期， 而通威股 份、爱旭科技、隆基股份等龙头厂商有望贡 献主要产能扩张规模， 更先进的设备和工艺将会有更广阔的空间，由此带动设备 行业的需求持续性增长。  光伏电池片设备市场规模超百亿。 我们假设 2018-2020 年单 GW 电池片对应的 设备投资金额分别为 3.0/2.8/2.6 亿元，根据我们对于全球光伏电池片的需求和产 能扩张的预测，我们预计 2018-2020 年全球光伏电池片设备市场规模为 105/126/169 亿元。细分来看，我们预计 2018-2020 年背钝化和自动化设备的市 场规模同为 23.1/27.7/37.2 亿元，丝网印刷设备的市场规 模为 12.6/15.1/20.3 亿 元，管式 PECVD 设备的市场规模为 9.5/11.3/15.2 亿元。  受益行业增长和技术升级，组件设备保持较高景气。 在光伏较高景气度下，我国 组件产量和产能有望进一步提升。而随着组件竞争加剧，高效组件技术及自动化 设备的应用需求将不断提升。考虑旧产线的更换，我们估算行业市场空间达 35-45 亿元，具有较强研发能力的龙头公司规模仍有望快速增长 。  重点关注 受益扩产 的大陆设备公司。 我们认为随着 国内光伏产业的崛起，国内相 关设备厂商已具备较强的竞争力，有望持续受益于光伏产业规模的扩张。重点推 荐产品线齐全的 捷佳伟创， 建议 关注丝网印刷设备龙头 迈为股份 ，光伏自动化龙 头罗博特科，以及组件设备厂商 金辰股份 和康跃科技 。  风险提示 。 光伏产业政策变化；光伏行业技术路线快速更迭。 股票报告网整理http//www.nxny.com 每 日 免 费 获 取 报 告1、 每 日 微 信 群 内 分 享 7最 新 重 磅 报 告 ；2、 每 日 分 享 当 日 华 尔 街 日 报 、 金 融 时 报 ；3、 每 周 分 享 经 济 学 人4、 行 研 报 告 均 为 公 开 版 ， 权 利 归 原 作 者所 有 ， 起 点 财 经 仅 分 发 做 内 部 学 习 。扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。。 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 光伏产业景气度较高，成长前景较好 6 1.1 全球光伏产业快速发展，国 内产业走出政策低谷期 . 6 1.2 光伏平价有望在 2020 年逐步实现，产业发展前景广阔 8 2. 电池片高效化趋势明显，扩产拉动光伏设备需求 9 2.1 电池片高效化原理 . 9 2.2 高效 PERC 产能扩产节奏展望 12 2.3 光伏电池片设备需求测算 . 15 2.4 国内光伏设备厂商崛起 16 2.4.1 国内光伏设备竞争优势不断增强 16 2.4.2 全球光伏设备龙头厂商 梅耶博格介绍 . 18 3. 受益行业增长和技术升级，组件设备仍将持续发展 21 3.1 近年来光伏组件的产量及产能快速增长 . 21 3.2 在组件工艺升级的大趋势下，设备行业有望持续发展 . 23 3.3 组件设备国产化率较高，企业规模仍有提 升空间 27 4. 重点标的介绍 30 4.1 捷佳伟创 30 4.2 迈为股份 30 4.3 罗博特科 30 4.4 金辰股份 31 4.5 康跃科技 31 5. 风险提示 31 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 太阳能光伏产业链（晶体硅） 6 图 2 全球、中国光伏新增装机量保持快速增长 7 图 3 全球、中国光伏累积装机量不断增长 7 图 4 “531 新政”光伏产业各环节价格大幅度下降后逐步企稳（ 2014 年 5 月 30 日 100） . 8 图 5 电池片类型与其对应的转换效率 . 9 图 6 单面 PERC 电池结构 10 图 7 PERC 电池生产较常规 BSF 电池生产流程多出两道工序 . 10 图 8 2018 年 10 大领跑者基地中 PERC 应用占比很高（ ） 11 图 9 10 大领跑者基地不同单晶技术路线中标项目数（个） . 11 图 10 各类电池片对应 60-cell 元件输出功率趋势 . 11 图 11 各类电池比例变化趋势预测 12 图 12 2018 年 N 型技术产能分布 . 12 图 13 N 型技术产能预测 . 12 图 14 全球及中国大陆光伏电池片供需情况（ GW） 14 图 15 2018 年主要 PERC 电池厂产能比例预测 . 14 图 16 PERC 电池片产线概览 . 15 图 17 光伏电池片设备拆分 . 16 图 18 光伏产业链工艺变革对工艺和设备的迭代 17 图 19 2017 年国内光伏设备厂商研发支出对比 17 图 20 梅耶博格主营业务收入变动 18 图 21 梅耶博格毛利润和毛利率变动 18 图 22 2017 年营业收入全球地区占比（ ） 20 图 23 2017 年营业收入按销售产品类型占比（ ） . 20 图 24 公司新增订单快速增长 . 20 图 25 公司未交货订单快速增长 20 图 26 光伏组件 . 21 图 27 太阳能组件构成图 . 21 图 28 全球光伏组件产量情况 . 21 图 29 全球组件产量与装机量同步增长 . 21 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 30 我国光伏组件产量情况 . 22 图 31 中国光伏组件出口情况 . 22 图 32 2017 年我国组件出口金额占比情况 . 22 图 33 2018 年我国组件出口金额占比情况 . 22 图 34 2016 年全球前十大光伏组件企业的产能利用率情况（ ） 23 图 35 组件生产工艺图 23 图 36 光伏组件自动化生产线 . 24 图 37 串焊机 . 24 图 38 层压机 . 24 图 39 单晶硅电池组件价格下降至 2.2 元 /W . 25 图 40 多晶硅电池 组件价格下降至 1.7 元 /W . 25 图 41 2010 年组件成本结构 . 25 图 42 2018.09 组件成本结构 25 图 43 单面 /双面组件市占率情况 . 26 图 44 全片、半片、叠瓦市场占有率情况（ ） . 26 图 45 2017 年一条多栅组件生产线设备投资占比（宁夏小牛） . 27 图 46 滁州乐业 5GW 组件自动 化的工艺主设备投资占比 . 27 图 47 金辰股份光伏总收入（自动化产线、层压机、串焊机） . 28 图 48 金辰股份 2018H1 收入占比 28 图 49 博硕光 电光伏总收入（机器设备、自动线、串焊机） 29 图 50 博硕光电 2017 年收入占比 . 29 图 51 羿珩科技的光伏装备总收入 29 图 52 康跃科技 2018H1 收入占比 29 图 53 苏州晟成总收入（百万元） 29 图 54 苏州晟成 2017H1 收入占比 29 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录 表 1 各类能源装机量和发电量（ 2018 年） 8 表 2 按平价上网推进的部分项目 8 表 3 太阳能电池结构列表 . 9 表 4 2018 年底全球 PERC 产能扩张预测（ GW） . 13 表 5 全球光伏电池片供需平衡表测算 GW 14 表 6 全球光伏电池片设备市场规模测算及拆分预测 . 16 表 7 2017 年全球主要光伏设备业务收入排名 18 表 8 梅耶博格主营设备简介 . 19 表 9 光伏组件部分自动化设备 24 表 10 高效组 件技术对比 . 26 表 11 光伏组件设备空间测算 . 27 表 12 国内主要组件设备供应商 28 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1. 光伏产业景气度较高，成长前景较好 近年来全球光伏产业整体快速发展，装机容量快速增长。中国大陆的需求总体保持 快 速增长，产业链优势也已十分明显，目前占据了全球光伏产业链的主要环节。我们认 为，技术进步带动的成本快速下降和效率提升是推动产业发展的核心驱动因素，而在此 过程中，工艺设备的进步和发展无疑起到了十分重要的作用。 伴随着国内产业链优势的不断巩固，国内光伏设备厂商也逐步建立起较为明显的优 势，并在全球范围内显示出较强的竞争力。随着光伏平价时代的到来，国内设备厂商有 望迎来更大的发展机遇。 1.1 全球光伏产业快速发展，国内产业走出政策低谷期 晶体硅太阳能光伏产业链的上游是晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工制 作；产业链的中游 是光伏电池和光伏电池组件的制作，包括电池片、封装 EVA 胶膜、 玻璃、背板、接线盒、太阳能边框及其组合而成的太阳能电池组件、安装系统支架，目 前晶体硅电池分为单晶硅和多晶硅两种；产业链的下游是光伏电站系统的集成和运营。 图 1 太阳能光伏产业链（晶体硅） 资料来源 捷佳伟创招股说明书 ，海通证券研究所 光伏产业近年来整体保持快速增长态势，电池片作为产业链中的关键一环同样保持 快速增长。 按照光伏电池片的材质，太阳能电池大致可以分为两类，一类是晶体硅太阳 能电池，包括单晶硅太阳能电池、多晶硅太阳能电池；另一类是薄膜太阳 能电池，主要 包括非晶硅太阳能电池、碲化镉太阳能电池以及铜铟镓硒太阳能电池等 。目前，以高纯 度硅材料作为主要原材料的晶体硅太阳能电池是主流产品 。 全球光伏产业整体保持快速增长，中国成为 主要市场之一。 根 据 Solar Power Europe 的数据，我们预测， 2018 年全球 光伏新增装机容量 接近 105.06GW，同比增长 3，累计装机量接近 522.25GW，同比增长 25。根据中国光伏协会数据 ， 中国新增 装机容量超过 43GW，同比下滑 18，累计装机容量超过 170GW。全球来看，当前 主 要新增的太阳能需求集中在中国、美国 、欧洲、 印度和日本 等市场。 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图 2 全球、中国光伏新 增装机量保持快速增长 - 4 0 - 2 0 0 20 40 60 80 100 120 140 0 20 40 60 80 100 120 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 全球新增装机量（ GW ，左轴） 中国新增装机量（ GW ，左轴） 全球同比增长率（ ，右轴） 中国同比增长率（ ，右轴） 资料来源 中国光伏协会 ， Solar Power Europe， 海通证券研究所 图 3 全球、中国光伏累 积装机量不断增长 - 4 0 - 2 0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 全球累计装机量（ GW ， 左轴） 中国累计装机量（ GW ， 左轴） 全球同比增长率（ ， 右轴） 中国同比增长率（ ， 右轴） 资料来源 中国光伏协会， Solar Power Europe，海通证 券 研究所 国内光伏产业在全球产业链分工中举足轻重，引领全球市场发展。 根据 CPIA， 国 内光伏产业规模自 2007 年起连续多年保持世界第一， 2017 年国内多晶硅产量占比 54.8、硅片占比 87.2、电池片占比 69、组件占比 71，各环节均 有 5 家以上企业 位居全球前十名，国内产业化技术处于全球先进水平。 国内 光伏市场总体快速发展，“ 531 新政” 后 产业进入调整期。 国家发改委、财政部、 能源局于 2018 年 5 月 31 日出台关于 2018 年光伏发电有关事项的通知，根据行业 发展的实际情况，暂不安排 2018 年光伏普通电站建设规模，新投运的光伏电站标杆上 网电价和分布式光伏发电项目补贴均下调 0.05 元 /千瓦时。 531 光伏新政实施后， 产业 链各环节面临较大的降价压力，各环节产品均出现了较大幅度下跌，产业链多个环节出 现不同程度的盈利下滑甚至亏损局面，国内 光伏行业面临更 大的降本增效的压力。 国内政策趋暖，光伏 产业信心逐步修复 。 根据中国煤炭资源网报道， 2018 年 11 月 2 日，国家 能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，商讨“十 三五”光伏 发电及光热发电等领域的发展规划目标的调整；会议提出， 2022 年之前陆 续去补贴，不会一刀切 地推进平价上网进程。在真正进入全面“去补贴”之前，国家能 源局仍将每年保证一定的补贴装机规模，并推进补贴强度的进一步下降 。 2019 年 1 月 9 日，国家发展改革委、国家能源局发布关于积极推进风电、光伏 发电无补贴平价上网有关工作的通知，要 求积极推进光伏发电平价上网项目和低价上网 项目建设。 由于国内光伏制造环节在全球分工中的重要地位，其产品价格变化的影响因素不仅 仅来自于国内的需求波动，也受到海外市场的需求波动影响。 2018Q4，国内光伏产业 链逐步进入价格修复期，受中国大陆年底前的并网需求与欧洲 圣诞 节前的拉货动能刺激， 电池片价格出现一定程度上涨。此外， 2019Q1 国内光伏产业链硅片环节的产品报价出 现了价格上涨，这在本属于传统淡季的国内市场并不常见，我们认为低产能利用率叠加 海外需求的支撑是重要影响因素。 1） 2019 年 1 月 29 日，单晶硅片龙头中环 股份上调单晶硅片价格，售价由 3.1 元 / 片提高到 3.25 元 /片，上涨幅度约为 5。 2） 多晶硅片龙头保利协鑫也宣布了多晶硅片的调价通知，将 多晶硅片的售价由 2.05 元 /片提高到 2.15 元 /片，上涨幅度与中环相同。 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图 4 “ 531 新政”光伏产业各环节价格大幅度下降后逐步企稳（ 2014 年 5 月 30 日 100） 0. 0 20. 0 40 . 0 60 . 0 80 . 0 10 0. 0 12 0. 0 2014 - 04 - 04 2014 - 11 - 04 2015 - 06 - 04 2016 - 01 - 04 2016 - 08 - 04 2017 - 03 - 04 2017 - 10 - 04 2018 - 05 - 04 2018 - 12 - 04 光伏行业综合价格指数 S P I 光伏行业综合价格指数 S P I 组件 光伏行业综合价格指数 S P I 电池片 光伏行业综合价格指数 S P I 硅片 光伏行业综合价格指数 S P I 多晶硅 资料来源 SOLARZOOM，海通证券研究所 1.2 光伏平价有望在 2020 年逐步实现，产业发展前景广阔 光伏发电平价上网的前景十分广阔。 从装机量看， 截止到 2018 年，我国火 电装机 114367 万千瓦 ，占全部装 机容量的 60.20，光伏装机 17463 万千瓦 ，占 9.19。从发 电量来看， 2018 年我国火力发电 49231 亿度，占全部发电量的 70.39，光伏 1775 亿 度，仅占 2.54（主要因光伏发电利用小时数 和转换效率 都较火电偏低所致 ）。 我们认 为 ，光伏全面平价上网的到来将意味着提高发电量 每一个百分点 都 将会带动数倍的装机 量，将会带动巨大的产业链 投资 机会。 表 1 各类 能源装机量和发电量 （ 2018 年） 能源 累计装机量（ 万千瓦 ） 占比 发电量（亿度 ） 占比 火电 114367 60.20 49231 70.39 水电 35226 18.54 12329 17.63 风电 18426 9.70 3660 5.23 光伏发电 17463 9.19 1775 2.54 核电 4466 2.35 2944 4.21 合计 189967 100 69940 100 资料来源 国家能源局，中电联 ，海通证券研究所 国内平价上网现首例大型项目，全面平价上网时代到来有望打开光伏装机容量实现 跨越式增长。 2018 年 12 月 29 日，中国首个大型平价上网光伏项目在青海格尔木正式 并网发电，该项目总装机容量 500 兆瓦，占地 771 公顷，总投资超过 21 亿元，是国内 一次性建成规模最大的“光伏领跑者”项目，也是国内首个大型平价上网光伏项目，项 目平均电价 0.316 元 /千瓦时，低于青海省火电脱硫标杆上网电价（ 0.3247 元 /千瓦时）， 开创了国内光伏平价上网的先例。 随着国内光伏领跑者计划示范项目对于先进技术路线 的推动作用不断显现，我们认为国内 2020 年实现光伏平价上网的目标将有望实现。 表 2 按平价上网推进的部分项目 时间 地点 投资商 规模（ MW） 状态 2018.8.30 山东省东营市 亨通光电 300 实施中 2018.9.28 内蒙古鄂尔多斯市 中节能太阳能股份有 限公司 200 备案 2018.11.19 吉林省朝阳县 国家电投集团中国电 力国际有限公司 500 签约 2018.12.3 江苏省灌云县 西安隆基清洁能源有 限公司 700 签约 2019.1.10 黑龙江省泰来县 九州电气 40 备案 资料来源 搜狐网， CPIA，海通证券研究所 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2. 电池片高效化趋势明显，扩产拉动光伏设备需求 2.1 电池片高效化原理 根据电池片原理和结构的不同，目前存在 BSF、 PERC、 PERT、 IBC、 TOPCON、 HJT 等多种结构和制备技术路径。 表 3 太阳能电池结构列表 电池名称 不同电池结构和制备技术 技术改进 AI-BSF 铝背场电池（ Aluminium back surface field） --为改善太阳能电池的效率， 在 P-N 结制备完成后，在硅片的背光面沉积一层铝膜，制备 P层，称为铝 背场电池。 渐进式创新 PERC 发射极钝化和背面接触（ Passivated emitter and rear contact） --利用特殊 材料在电池片背面形成钝化层作为背反射器，增加长波光的吸收，同时增大 P-N 极之间的电势差 ，降低电子复合，提高效率 PERT 发射极钝化和全背面扩散（ Passivated emitter rear totally-diffused） --PERC技术的改进型，在形成钝化层基础上进行全面的扩散，加强钝化层效果 IBC 交指式背接触（ Interdigitated back contact） --把正负电极都臵于电池背面，减少臵于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失 TOPCON 隧道氧化层钝化接触（ Tunnel Oxide Passivated Contact） --在电池 背面制 备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄膜，二者共同形成了钝化层结 构 革命性创新 HJT 具有本征非晶层的异质结（ Heterojunction with intrinsic thin layer） --在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅的出现能更好的实现钝化效果 资料来源 中国光伏产业发展路线图 ，海通证券研究所 降本增效是光伏行业发展的主题，电池片的转换效率提升是降本增效的关键推动因 素之一，主流技术路线升级和切换主要围绕产业化的量产效率提升进行。 图 5 电池片类型与其对应的转 换效率 资料来源 中国光伏协会， 海通证券研究所 短期来看， PERC 电池近年来的效率不断提升，成为了产业化的主流技术路线。 PERC 技术 利用 SiNx 或 Al2O3 在电池背面形成钝化层，作为背反射器，增加长波光的 吸收，同时将 P-N 极间的电势差最大化，降低电子复合，以提升电池转化效率 。 标准电 池结构中更好的效率水平受限于光生电子重组的趋势。 PERC 电池最大化跨越了 P-N 结 的电势梯度，这使得电子更稳定 地流动，减少电子重组， 从而实现 更高的效率水平。 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图 6 单面 PERC 电池结构 资料来源 索比光伏网 ，海通证券 研究所 PERC 技术的优势还体现在与其他高效电池和组件技术兼容， 具备 持续提升效率和 发电能力的潜力。通过与多主栅、选择性发射极和 TOPCon 等技术的叠加， PERC 电池 效率可以进一步提升 ； 组合金刚线切割和黑硅技术，可以提高多晶电池性价比。而双面 PERC 电池在几乎不增加成本的情况下实现双面发电，在系统端实现 10-25的发电 增益，极大地增强了 PERC 技术的竞争力与未来发展潜力 图 7 PERC 电池生产较常规 BSF 电池生产流程多出两道工序 资料来源 索比光伏网 ，海通证券研究所 从 2018 年第三批 10 大领跑者基 地中标情况来看， PERC 类应用占比超 73.13， 双面占比 62.47，明显占主导。 单晶双面在 35 个项目中中标，单晶 PERC 组件在 33 个项目中中标，成为最主流的技术路线。 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图 8 2018 年 10 大领跑者 基地中 PERC 应用占比很高 （ ） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 10 大领跑者基地各项技术规模占比（ P E R C 双面 M W T 半片 N 型 黑硅 叠瓦 P E R C 双面 P E R C 叠加 双面叠加 M W T 叠加 N 型叠加 注 每个项目出现该技术即记数一次，出现多种技术分别各记一次 资料来源 观研网 ，海通证券研究所 图 9 10 大领跑者基地不同单晶技术 路线中标项目数 （个） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 10 大领跑者基地不同单晶技术路线中标项目数合计（个） 单晶 P E R C P 型单晶 P E R C N 型单晶（ P E R C ） 单晶双面 单晶双面玻 注 10 个领跑者基地总规模 5GW，同一项目涉及多种技术的重复统计 资料来源 观研网 ，海通证 券 研究所 PERC 电 池是太阳能电池效率纪录一次又一次被打破的主要技术贡献者。 目前 除了常规电池向高效 PERC 电池的升级外，还有 HJT、 IBC、 N-PERT 等多种高效 技术在研发中， 我们认为 未来 一旦进行产业化推广将会明显提升电池片转换效率 。 根据搜狐援引 集邦新能源网 Energy Trend 预计， 2018 年，多晶和单晶常规电池效 率水平预估将会达到 18.7与 20.4； 高效多晶和单晶电池平均效率可达到 20.2 和 21.6。 Energy Trend 预计 单晶 PERC 电池 2019 年有机会迈向 22.0转换效率 的量产目标 ， 而现阶段多晶 PERC 电池现可以搭配黑硅技术导入多晶金刚线切片生 产， 量产效率可望突破 20.0。 图 10 各类电池片对应 60-cell 元件输出功率趋势 资料来源 Energy Trend 先进技术报告 ，海通证券研究所 根据集邦新能源网 EnergyTrend 报告， P 型电池仍拥有 85以上的市占率， 且电池 片技术未来 3-5 年内仍然是 P 型产品的天下，以 PERC 电池技术为市场主力。但 P 型 电池在转换效率达到 22后，将面临资本 及技术投入边际效益率递减效应、 提升转换效 率难度较大的问题，未来 3-5 年 N 型电池的成长也是缓步上扬，逐渐从摆脱个位数的 市 占比。 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图 11 各类电池比例变化趋势预测 资料来源 EnergyTrend 先进技术报告 ， 海通证券研究所 N 型单晶高效电池主要包括 PERT、 TOPCon、 HJT、 IBC 等类型， 根据 PV Info Link， 2018 全球 N 型产能约 9.4GW，其中 PERT 的量产化困难度最低，现有产能约 2.1GW； TOPCon 有约 2GW 的产能； HJT 及 IBC 由于发展较早，目前分别拥有 3.8GW 及 1.5GW 的产能，但是由于技术含量较高、设备及材料成本高昂、缺乏终端市场等因素，目前仅 少数厂商具备量产规模。 图 12 2018 年 N 型技术产能分布 PER T 22 T O PC o n 21 H J T 41 I BC 16 资料来源 PV Info Link， 海通证券研究所 图 13 N 型技术产能预测 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 1 2 3 4 5 6 N 型技术新增产能（ GW ，左轴） 同比增长（ ，右轴） 资料来源 PV Info Link，海通证 券 研究所 2.2 高效 PERC 产能 扩产节奏 展望 根据我们 统计， 全球主要电池片厂商近两年在高效 PERC 产能扩张上保持了较高的 投资强度，截止到 2018 年底，我们预计产能规模达 68GW。国内厂商通威股份一跃成 为 PERC 电池片龙头厂商，爱旭、隆基、阿特斯等实力厂商也保持了快速扩张态势。展 望 2019 年，在诸多厂商扩产的推动下，我们预计产能规模有望达 113.4GW。 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 表 4 2018 年底全球 PERC 产能 扩张预测 （ GW） 公司 2016 年产能 2017 年产能 2018 年产能 E 2019 年产能 E 项目性质 通威股份 0.0 3.0 9.0 20.0 新建 乐叶光伏 1.0 2.0 4.5 8.0 新建 爱旭 /爱康 0.9 2.5 3.1 7.9 新建 阿特斯 0.2 0.5 6.0 11.5 未确定 展宇新能 0.0 0.0 0.0 0.0 未确定 韩华太阳能 2.5 2.6 5.0 7.4 未确定 苏民新能源 0.0 0.0 3.0 5.0 新建 东方日 升 0.0 1.0 2.6 5.0 新建 润阳悦达 0.0 0.5 2.1 4.5 新建 晶澳太阳能 0.7 3.0 4.2 5.4 未确定 晶科 0.1 2.5 4.2 5.9 未确定 平煤隆基 0.0 2.0 2.0 4.0 新建 天合光能 0.7 0.8 2.0 4.0 未确定 中利腾辉 0.5 0.7 2.0 3.0 改造 协鑫集成 0.0 0.2 1.6 3.0 新建 潞安光伏 0.0 0.5 2.5 4.5 未确定 顺风光电 0.1 0.5 2.0 2.0 已转让 阳光中科 0.3 1.0 1.5 1.5 新建 东方环晟 0.8 0.8 1.2 1.2 未确定 浙江鸿禧 0.7 1.1 1.1 1.1 未确定 山东润峰 0.0 1.0 1.0 1.0 未确定 正泰太阳能 0.1 0.6 1.0 1.0 未确定 REC Solar 0.3 1.0 1.0 1.0 未确定 亿晶光电 0.3 1.0 1.2 1.2 未确定 无锡尚德 0.1 0.6 0.6 0.6 未确定 新日光 0.2 0.6 0.6 0.6 未确定 横店东磁 0.0 0.5 0.5 0.5 未确 定 solarorld 0.5 1.0 0.5 0.5 未确定 Adani 0.0 0.2 0.5 0.5 未确定 昱晶能源 0.4 0.4 0.4 0.4 未确定 升阳光电 0.2 0.2 0.2 0.2 未确定 茂迪 0.2 0.2 0.2 0.2 未确定 元晶太阳能 0.2 0.2 0.2 0.2 未确定 益通光电 0.1 0.1 0.1 0.1 未确定 中电光伏 0.0 0.0 0.1 0.1 未确定 晋能清洁能源 0.1 0.1 0.1 0.1 未确定 博威 0.1 0.1 0.1 0.1 未确定 大和热磁 0.0 0.1 0.1 0.1 未确定 航天机电 0.0 0.1 0.1 0.1 未确定 合计 11.3 33.2 68.1 113.4 注 1）项目性质中显示 “未确定” 指的是我们未在公开渠道上找到公司 2019 年 的相关扩产计划 ，显示“新建”指的是我们预计公司 2019 年会有扩产 ； 2电池 片制造具备较强的规模优势，我们假设阿特斯、韩华、潞安光伏等 规模 厂商将保持与 18 年一致的扩产强度。 资料来源 北极星太阳能光伏网，Solarwit ， ST 新梅重大资产臵换及发行股份购买 资产暨关联交易预案， 海通证 券 研究所 预测 近几年全球光伏 电池片 行业产能整体过剩，高效产能相对短缺 。 2013-2017 年 中国 大陆光伏电池片产能与全球需求总体匹配 略有不足 ，随着产能扩张， 我们预计 2018-2019 年仅 中国大陆生产的电池片就能够 满足全球需 求。我们认为，在 BSF 电池片 产能相对过 剩的背景下，以 PERC 为代表的高效产能却仍显短缺，行业龙头厂商纷纷开启了对于高 效产能的扩产 或对原有老产能的改造 ，以期能够获得领先优势。根据我们测算，高效产 能扩张即便在 2018-2020 年保持快速增长，也依然无法满足全球新增光伏 装 机对应的需 股票报告网整理http//www.nxny.com 行业研究〃其他专用机械 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 求。因此，我们认为未来两三年仍然大概率是高效电池片产能的快速扩张期 ，而老产能 将逐步淘汰 。 图 14 全球及中国大陆光伏电池片供需情况（ GW） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 电池片全球需求 电池片中国大陆产能 电池片中国大陆产量 资料来源 中国光伏协会 ， 中国产业信息网， 海通证券研究所 图 15 2018 年主要 PERC 电池厂产能比例预测 资料来源 EnergyTrend 先进技术报告 ，海通证 券 研究所 表 5 全球 光伏电池片供需平衡表测算 GW 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 全球光伏累计装机容量 141 186 243 316 418 522 650 800 全球新增装机容量 38 43 53 73 102 105 125 150 中国光伏累计装机容量 17 28 43 77 130 168 213 273 中国新增装机容量 11 11 15 35 53 44 45 60 电池片全球需求 38.4 43 53 70 103 110 130 160 电池片中国大陆需求 12.9 10.6 15.1 34.5 53 50 55 70 电池片全球产能（含新建和淘汰） 60 70 80 95 120 150 180 220 其中新增 PERC 产能 5 6 22 35 45 65 淘汰 BSF 老产能 5 15 25 电池片全球产量 40.3 50.3 62.1 75 104.3 120 140 170 产能利用率 -全球 67 72 78 79 87 80 78 77 PERC 电池产能合计 4.91 11.1 33 68 113 178 PERC 电池产量合计 10.3 37.9 80 150 电池片中国大陆产能 42 47 49 63 83 120 160 180 电池片中国大陆产量 25.1 33 41 51 72 87 115 130 产能利用率 -中国大陆 60 70 84 81 87 73 72 72 注假设全球新增装机容量 2018-2020 年保持持续增长，未来新增需求主要为高效电池片需求，我