先进制造行业前三季度业绩预告专题：汽车继续承压，光伏、工程机械等业绩靓丽-20191016-东莞证券-11页

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 先 进制造行业 谨慎推荐 （维持 ） 汽 车继续 承压， 光伏、工 程机 械 等 业 绩靓丽 风险评级中 风险 先进制造行业前三季度 业绩预告专题 2019 年 10 月 16 日 投 资要点 分析师 黄秀瑜 （S0340512090001） 电话0769-22119455 邮箱hxy3dgzq.com.cn 联系人 黎江涛 （S0340117110042） 电话0769-22119416 邮箱lijiangtaodgzq.com.cn 分析师 卢立亭 （S0340518040001） 电话0769-22110925 邮箱lulitingdgzq.com.cn 联系人 张豪杰 （S0340118070047） 电话0769-22119416 邮箱zhanghaojiedgzq.com.cn 细分行业评级 汽车 谨慎推荐 机械设备 谨慎推荐 电气设备 谨慎推荐 环保 谨慎推荐 行业指数走势 资料来 源 东莞 证券 研究 所，Wind 相关报告 ◼ 概述Q3 业绩整体平稳，汽车继续凸 显压 力 ， 光伏、工程机械等 表现 靓丽。 根据 申万 行业 分 类， 电 气设 备、 机 械 行业业绩 预 告 （ 快报/正式 报 告）披 露率 较高 ，分 别为 51、51 ，交 通 运输、 汽车 披露 率较 低， 分 别为 20 、36 。 整体 来看 ，汽 车继 续凸 显 压力， 机械 、电 气设 备、 交 运、公 用事 业表 现稳 健 ， 但细分 领域 呈现 分化 。 ◼ 汽车 业绩 继续 承压 ， 销量端 弱复苏 。2019 年第三 季度 汽车 销量 整体 降 幅有所 收窄 ，呈 现弱 复苏 状态 ，2019 年 Q1/Q2/Q3 汽车 分别 销量 同比 下 降 11.3/13.6/5.9 。 因此 ，由 于中 国汽 车 销量仍 然承 压 ，对 应到 上市 公司业 绩 ， 业 绩继 续承 压， 但预 计降 幅收 窄 ， 有 所改 善。2019 年前 三季 度新能 源车 销量 87.2 万辆 ， 同比 增长 约 21 ， 由 于上 半年 抢装 及下 半年 补贴退 坡， 第三 季度 增速 较上 半年 下滑 明显 ，整体 Q3 承压 ， 龙头 表现 略好。 ◼ 机械 业绩 分化， 工程 机械、 油 服维持 高景 气度 。 整 体来 看， 机 械各 细 分行业 业绩 分化 较为 严重 。工 程机 械、 油服 设备等 细分 板块 业绩 整体 持 续向好 ，光 伏设 备板 块业 绩向 上拐 点显 现， 工业机 器人 板块 业绩 承压 依 然严重 。 ◼ 电气设备 光伏、 风 电板块业 绩表现 亮眼 。 总的来 看， 风电 产业 链上 头 部企业 业绩 均表 现优 异， 这主 要是 由于 我国 今年发 布的 陆上 风电 补贴 政 策，明 确了 适用 补贴 的风 机并 网时 间节 点， 行业出 现抢 装潮 。隆基 、 中 环等头 部公 司业 绩靓 丽 ， 但下 半年 国内 光伏 新增装 机量 恐不 及此 前预 期 。 ◼ 环保固废 处理增 长态势 继续向好 。从 三季 报业绩 预告 的披 露情 况看 ， 业绩表 现最 好的 仍是 固废 处理 行业 ，延 续了 上半年 净利 润同 比高 增长 的 态势， 业绩 表现 最差 的也 仍是 污水 处理 行业 。 ◼ 投资策略 看好核 心资产 ， 周期 成长共舞 。 我们继 续看 好低 估值 的汽 车 龙头（ 包括 上汽 集团 、广 汽集 团、 长安 汽车 、华域 汽车 、拓 普集 团等 ） 、 泛在电力物联网 新能源（含光伏、风电、 锂电池）领域龙头（包括国 电南瑞 、 晶盛 机电 、 金 风科 技 、 宁德 时代 等 ） ， 机 械领 域的 工程 机械 、 油 服、 半 导体 设备 等细 分领 域龙 头 （ 包括 三一 重工、 杰瑞 股份 、 埃 斯顿 等）。 环保板 块建 议关 注固 废处 理及 垃圾 分类 （如 维尔利 、瀚 蓝环 境等 ） 。 ◼ 风险提示 （1 ）宏 观经 济承压；（ 2 ） 贸易 摩 擦升级 等 。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 汽车 沪深300 机械设备 电气设备 环保 专 题 报 告 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 先进制造行业前三季度业绩预告专题 2 请务必阅读末页声明。 目 录 概述Q3 业绩整体平稳 ，汽车 继续凸显 压 力 . 3 汽车整体 继续承 压，销 量端弱复 苏 . 3 机械工程 机械业 绩依旧 靓丽，光 伏设备 业 绩拐点显现 4 电气设备 光伏、 风电板 块业绩表 现亮眼 . 5 环保固废 处理增 长态势 继续向好 . 6 投资策略 看好核 心资产 ，周期成 长共舞 . 7 汽车 估值 底部 ，战 略性 布局 7 机械 把握 周期 性投 资机 会 8 电气设 备 风电 高景 气有 望维 持， 看好 泛在 电力物 联网 建设 . 9 环保 相对 看好 固废 处理 板块 ，关 注垃 圾分 类产业 链 9 风险提示 10 插图目录 图1 先 进制 造行 业发 布三 季度 归母 净利 润 预告（ 快报/ 报告 ）情 况 3 图2 汽 车行 业主 要环 节上 市公 司业 绩预 告 及总结 . 4 图3 机 械行 业业 绩预 告概 况 5 图4 电 力设 备行 业业 绩预 告（ 快报 ）概 况 . 6 图5 环 保行 业三 季报 业绩 预告 （快 报） 概 况 . 7 图6 历 史上 四季 度汽 车销 量占 比 8 图7 汽 车行业PB 处 于历 史底 部 . 8 先进制造行业前三季度业绩预告专题 3 请务必阅读末页声明。 概述 Q3 业绩 整体平稳 ，汽车 继续 凸显压力 根据申 万 分 类 ， 我 们先 进制 造团 队汇 总了 汽 车、 机械 、 电气 设 备、 交通 运输 、 公 用事 业 5 大行 业 ， 进行 业绩 分析 。截止到 2019 年 10 月 15 日 ，5 大 行 业合 计 共 1011 家 （ 含 B 股） 上市 公司 ， 三季 度业 绩预 告 含 快报 及正 式报告 披露 率为 43 。 其中 电气 设备 、 机械 行业披 露率 较高 ， 分别 为 51 、 51 ， 交 通运 输、 汽车 披露 率较 低， 分别 为 20 、 36 。 我们根 据 上 市公 司发 布的 业绩 预告 、 快 报 及 正式 三 季度 报告 进行 汇总 ， 整 体来 看， 汽车 继续凸 显压 力 ， 机械 、 电气 设备 、 交 运、 公 用事业 表现 稳健 。 汽车 行业 前三 季度 业绩 上 限增长中位数为-24 ，下限中位 数为-35 ，2019H1 为-39 （可比公司 ） 。机械 行业前 三季度 业绩 上限 增长 中位 数为 15 ， 下限为 0 ，2019H1 为 9 。电 气设备 前 三季 度业 绩上限 增长 中位 数为 25 ， 下限 为 6 ， 2019H1 为 10 。 公用 事业 业绩 上限 增长 中位 数 为 11 ，下 限为 9 ，2019H1 为 11 。 图 1 先进制造 行业发布三季度归母净利润 预 告（ 快报/ 报告）情况 资料来源wind ， 东莞证券研究所 注（1）按照 申万分类，未剔除 B 股。（2）上限（下限） 增长中位数 指前三季度同比 增长率，若已 公布报告、快报，则按照快报、 正式 报告计算。（3）数据截止 到10 月15 日。 汽车 整体 继续承压 ，销量 端弱复 苏 根据中 汽协 数据 ，2019 年 前 三季 度汽 车产量约 1815 万 辆 ，同 比下降 11.4 ，汽 车累 计 销量 1837 万 辆 ，同 比下降 10.3 。 其中 ， 乘用车 前 三 季度 累计 产量 1507.5 万辆 ，同 比 下降 13.1 ，累计 销量 1525 万 辆 ，同 比下 降 11.7 。 商用 车 前 三季 度产量 307.4 万辆 ， 同比下 降 2.1 ， 累计 销量 312.2 万 辆， 同比 下降 3.4 ， 其中 客车 销量 32.6 万 辆， 同比 下降 2 ，货车 销量 279.5 万辆， 同比 下降 3.5 。2019 年 第三 季度 汽车 销量 整体 降幅 有 所收窄 ， 呈现 弱复 苏状 态 ， 2019 年 Q1/Q2/Q3 汽车分 别 销 量同 比下降 11.3/13.6/5.9 。 因此 ， 由 于中 国汽 车销 量仍 然承 压 ， 对 应到 上市公 司业 绩 ， 业 绩继 续承 压 ， 但 预计 降幅 收窄， 有所 改善 。 新能源 车方 面 ， Q3 压力 较大 。 2019 年 前 三季 度新能 源车 销量 87.2 万 辆， 同比 增长 约 21 ， 由于 上半年抢 装及下半 年补贴退坡 ， 第三 季 度增速较上半 年下滑明显 ，2019H1 销量 同 182 65 36 -24 -35 -39 -33 348 177 51 15 0 9 28 192 97 51 25 6 10 1 123 24 20 50 24 24 12 166 69 42 11 9 11 10 1011 432 43 先进制造行业前三季度业绩预告专题 4 请务必阅读末页声明。 比增长 约 50 。 动力 电 池前 三季 度装 机量 约 为 43GWH ， 同 比增 长 43 ， 2019H1 装机 量 约为 30GWH ，同比 增长 87 ， 第 三季 度增速 下降 明显 。由于 嘉 能可 给予 市场 降低 产量 预期， 三季 度钴价 大 幅上 涨， 钴相关 上 市公 司业绩 环比 改善 明显 。 图 2 汽车 行业主要环节上市公司业绩 预告及 总结 资料来源Wind， 公司公告，东莞证券研究所 注 星源材质已经披露三季度业绩报告。 机械 工程 机械业绩 依旧靓 丽，光 伏设备业 绩拐点显 现 目前机 械行 业已 有多 家上 市公 司公 布了 2019 年前 三季 度业 绩预 告， 整体 来看 ，机 械各 细分行 业业 绩分 化较 为严 重。 工程 机械 、 油 服设备 等细 分板 块业 绩整 体持 续向 好， 光伏 设备板 块业 绩向 上拐 点显 现， 工业 机器 人板 块业绩 承压 依然 严重 。 工程机械 目 前已 有 5 家企 业公 布前 三季 度 业绩预 告 ， 中 联重 科、 徐工 机械 等大 型主 机 厂业绩持续保持高 速增长态势；河北宣工、建设机械业绩同比 均实现两倍以上的增长； 山河智 能业 绩增 速有 所放 缓。 根据 业绩 预告 显示 中联 重科 预计 前三 季度 实现 归母 净利 润 34.3 亿元-35.3 亿 元， 预计 同比 增 长 163.0-170.7 ； 预计 第三 季度 实现 归母 净利 润 8.5 亿元-9.5 亿 元， 预计 同比 增长 93.8-116.6 。 徐工 机械 预计 前三 季度 实现 归母 净利 润 29.8 亿元-30.8 亿 元 ， 预 计同 比增 长 97.9-104.5 ； 预 计第 三季 度实 现归 母净 利润 7.0 亿元-8.0 亿 元， 预计 同比 增长 73.3-98.1 。前三 季度 ，工 程机 械行 业 维 持高 景气 ，第 三季度 挖掘 机销 量再 超预 期 ， 起 重机 、 混凝 土机械 、 塔机 等工 程机 械产 品产 销两 旺 ， 各 大主机 厂财 务报 表快 速修 复， 许多 企业 业绩 达到历 史最 好水 平。 油服设备 前 三季 度 ， 油 服行 业整 体向 好， 各企业 间业 绩出 现分 化 ， 杰 瑞股 份 、 石 化机 械、 神开 股份 依然 保持 快速 增长 ， 山东 墨龙 、 海 默科 技 、 恒 泰艾 普等 企业 业绩 下滑 较为 严 重 。 杰 瑞 股 份 预 计 前 三 季 度 实 现 归 母 净 利 润 8.7 亿元-9.3 亿 元 ， 预 计 同 比 增 长 000625 24.0 28.0 306.4 340.7 22.4 239.2 000980 4.5 6.5 208.4 256.5 2.9 195.4 000957 0.6 0.5 66.2 60.3 0.3 7.8 300258 1.8 1.7 23.7 28.1 1.3 20.5 603766 6.2 6.2 0.8 0.8 3.8 8.8 002101 2.3 1.9 20.0 35.0 1.2 34.0 300618 0.4 0.4 105.4 106.0 0.8 114.5 300409 0.1 0.2 104.7 107.1 0.6 145.6 002466 1.6 1.2 90.5 92.9 1.9 85.2 002460 4.0 3.0 63.9 72.9 3.0 59.2 300073 2.3 2.1 12.0 2.3 1.5 33.9 002709 1.0 0.9 78.8 82.0 0.5 88.7 300037 2.5 2.3 20.0 10.0 1.3 11.1 002812 6.2 5.9 93.4 82.5 3.9 141.0 300568 2.0 2.0 9.5 9.5 1.7 12.3 300450 7.1 6.0 30.0 10.0 3.9 20.2 300457 2.7 2.3 30.0 10.0 1.9 9.7 300014 11.7 11.4 209.3 200.6 5.0 215.2 300750 35.7 30.9 50.0 30.0 21.0 130.8 300438 2.8 2.6 5.0 5.0 1.4 12.3 002594 17.6 15.6 14.9 1.8 14.5 203.6 先进制造行业前三季度业绩预告专题 5 请务必阅读末页声明。 140-155 ； 预计 第三 季度 实现 归母 净利 润 3.7 亿元-4.2 亿 元 ， 预 计同 比增 长 110-140 。 2019 年 以来 ， 在国 家能 源安 全战 略 推 动下 ， 国内油 公司 加大 油气 勘探 开发 资本 支出 ， 油 气服务 市场 持续 回暖 ，石 油机 械设 备需 求旺 盛，主 要企 业订 单大 幅增 长。 光伏设备 前 三季 度 ， 帝 尔激 光、 捷佳 伟创 、 晶 盛机 电 、 迈 为股 份等 公司 业绩 实现 较快 增长。 其中 ， 第 三季 度晶 盛机 电等 公司 业绩 出现好 转。 晶盛 机电 预计 前三 季度 实现 归母 净利润 4.5 亿元-4.9 亿元 ， 预 计同 比增 长 0-10 ； 预计 第三 季度 实现 归母 净利 润 1.6 亿 元-2.4 亿 元， 预计 同比 增长 0-48.9 。单 晶 硅片趋 势确 定， 国产 大尺 寸硅 片蓄 势待 发 ， 下游扩产将会刺激 单晶炉需求。高效电池片和组件技术持续突 破，降本增效未来可期， 技术的 升级 迭代 将会 促使 光伏 设备 需求 旺盛 。 工业机器人 前 三季 度， 拓 斯达、 三丰 智能 等公司 业绩 实现 较快 增长 ， 新 松机 器人 业绩 出现下 滑 ， 中 大力 德 、 科 大智 能等 公司 业绩 下滑较 为严 重 。2019 年 1-8 月 ， 工 业机 器人 产量 12.1 万 台， 同 比降 低 6.6 ； 其中 8 月份 产量 1.5 万台， 同比 降低 19.3 。 下游 自动 化改造 需求 减弱 ， 工 业机 器人 产量 持续 负增 长， 行 业目 前仍 未出 现明 显的 边际 改善 ， 前 三季度 整体 业绩 承压 依然 严重 。 图 3 机械 行业业绩预告 概况 资料来源Wind, 东莞证券 研究所 注 上限（下限）增长 指前三季度 同比增长率。 电气 设备 光伏、风 电板块 业绩表 现亮眼 光伏板 块发 布 前 三季 度 业 绩预 告的 公司 有 11 家 ，预 增的 公司 有 6 家。 其中 ， 东 方日 升 预增幅 度最 大 ， 前 三季 度净 利润 预增 262-286 ，Q3 净利 润预 增 217-273 。 其次 是 隆基股 份， 前三 季度 净利 润同 增 101-107 ，Q3 净利 润预 增 263-289 。 同 时， 中环 股份前 三季 度净 利润 预 增 60-67 ，Q3 净 利润预 增 83-107 。总 的来 看， 光伏 板块 机械行业 重点公司 名称 上限（亿元） 下限（亿元） 上限同比 下限同比 2 0 1 9 H 1 净 利 润 2 0 1 9 H 1 同 比 整体趋势 000157.SZ 中联重科 35.26 34.26 170.65 162.98 25.76 198.1 000425.SZ 徐工机械 30.83 29.83 104.48 97.85 22.83 106.8 000923.SZ 河北宣工 4.15 3.95 476.95 449.14 2.26 292.2 600984.SH 建设机械 3.82 - 228.35 - 1.88 217.5 002097.SZ 山河智能 4.38 4.18 10.00 5.00 3.16 5.6 002353.SZ 杰瑞股份 9.25 8.71 155.00 140.00 5.00 168.6 000852.SZ 石化机械 0.37 0.30 201.32 182.15 0.22 126.1 002278.SZ 神开股份 0.30 0.25 100.00 70.00 0.18 132.1 002490.SZ 山东墨龙 -0.25 -0.35 -131.43 -144.00 0.18 -44.7 300084.SZ 海默科技 -0.42 -0.47 -75.76 -96.45 -0.29 -8.2 300157.SZ 恒泰艾普 -0.54 -0.59 -268.55 -284.15 -0.17 -139.4 300164.SZ 通源石油 0.85 0.80 -17.63 -22.47 0.38 -42.8 300309.SZ 吉艾科技 2.36 2.12 -22.67 -30.54 1.77 5.0 300316.SZ 晶盛机电 4.90 4.46 10.00 0.00 2.51 -11.9 300724.SZ 捷佳伟创 3.57 3.34 36.50 28.00 2.31 25.0 300776.SZ 帝尔激光 2.28 2.23 95.84 91.55 1.48 94.1 300751.SZ 迈为股份 1.90 1.76 35.00 25.00 1.24 38.4 300757.SZ 罗博特科 0.77 0.58 20.00 -10.00 0.31 -25.5 002943.SZ 宇晶股份 0.30 0.25 -63.74 -69.79 0.22 -67.3 300276.SZ 三丰智能 2.38 1.83 30.00 0.00 1.36 227.6 300607.SZ 拓斯达 1.55 1.42 20.00 10.00 0.86 12.0 300024.SZ 机器人 3.29 2.80 0.00 -15.00 2.15 1.1 002896.SZ 中大力德 0.36 0.31 -39.28 -47.68 0.21 -41.4 300222.SZ 科大智能 0.22 0.00 -90.00 -100.00 0.49 -57.5 000925.SZ 众合科技 0.97 0.81 137.58 97.98 0.25 51.0 300011.SZ 鼎汉技术 0.42 0.33 32.83 4.03 0.32 12.0 300440.SZ 运达科技 0.80 0.64 25.00 0.00 0.35 -20.3 300351.SZ 永贵电器 1.05 0.81 -10.00 -30.00 0.57 -24.9 光伏设备 业绩拐点显现 工程机械 业绩依旧靓丽 油服设备 整体趋好，业绩分化 轨交设备 业绩持续承压 业绩分化 工业机器人 先进制造行业前三季度业绩预告专题 6 请务必阅读末页声明。 头部公 司业 绩继 续高 速增 长， 一方 面是 由于 国内装 机需 求逐 渐好 转， 另一 方面 是头 部企 业成本 管控 能力 强， 盈利 能力 得以 维持 或增 强。 根 据此 前国 家能 源局 的预 测， 我国 全年 光伏新 增装 机量 是 40-45GW ， 对 应下 半年 新 增装 机 28.6GW-33.6GW ， 环比 上半 年大 幅 增长 1.51 倍-1.95 倍 ， 同比 2018 年大 幅增长 43-68 。 然而 根据 当前 国内 光伏 新增 装机 量来看 ，需 求高 峰期 并未 如期 到来 。根 据 PVInfoLink 的数 据，10 月初 单晶 PERC 组件 价格下 跌约 1 至 1.78-1.86 元。 而 近期 国网 能源研 究院 有限 公司 发布 的 中国 新能 源发 电分析 报告 则 预 测 2019 年国 内新 增装 机 为 35GW ，低 于此 前能 源局 的预 测。 尽管 如 此， 我们 认为 头部 公司 成本 管控 能力 强、 规 模效应 显著 ， Q4 和 全年 业绩 增长 仍有 支撑 。 风电板 块发 布前 三季 度业 绩预 告的 公司 有 7 家， 其 中预 增的 有 5 家。 运达 股份 前三 季度 净利润 预增 145.78-153.95 ，Q3 同 比扭 亏 ， 实现 归母 净利 1500-2000 万 元； 天 能重 工 前三季 度净 利润 预增 140-160 ，Q3 净利 润预增 100-130 ； 天顺 风能 前三 季度 净利 润预 增 40-60 ，Q3 净 利润 预 增 43-105 。总 的来 看， 风电 产业 链中 头部 企业 业绩 均表现 优异 ， 这 主要 是由 于我 国今年 发 布的 陆上风 电补 贴政 策， 明确 了适 用补 贴的 风机 并网时 间节 点 ， 行 业出 现抢 装潮 。 今年 上半 年， 我国 风机 招标 量同 比增 长近 一倍 ， 接近 2018 年 全年 的招 标量 。 风机 招标 量是 并网 量 的先行 指标 ， 因此 我们 预计 后续 风机 并网 量 将快速 增长 ， 拉动 产业 链各 环节 需求 。 我们 认为 ， 陆 上风 电进 入平 价时 代之 前 ， 补 贴政 策的引 导下 ， 风 电行 业未 来两 到三 年会 进入 确定性 较强 的抢 装潮 ， 下 游需 求将 明显 释放 ， 行业景 气度 有望 维持 在高 位。 图 4 电力设备 行业业绩预告（快报 ）概况 资料来源Wind， 东莞证券研究所 注 上限（下限）增长 指 前三季度同比增长率。 环保 固废 处理增长 态势继 续向好 从三季 报业 绩预 告的 披露 情况 看， 业绩 表现 最好的 仍是 固废 处理 行业 ， 延 续了 上半 年净 利润同 比高 增长 的态 势， 业绩 表现 最差 的也 仍是污 水处 理行 业。 污水处 理行 业是 受融 资紧 缩和 PPP 规 范清 理 影响最 大的 子行 业 ， 虽 然融 资大 环境 有边 际 改善的 趋势 ， 但 对于 环保 工程 类公 司而 言信 用度仍 有待 提升 ， 整 体融 资状 况尚 未有 实质 改善， 公司 业绩 出现 下滑 的情 况仍 然居 多。 公司业 绩延 续分 化的 格局 上 半年 业绩 能够 实现增 长的 公司 3 季 度基 本保 持稳 增长 态势 ， 而上 半年 业绩 下滑 的公司 3 季度 基本 未见 明显扭转。值 得一提的是，权重占比最大的碧水源 3 季度业绩出现大幅增长，增 幅在 60-70 ， 扭转 了连 续 3 个季 度业 绩大 幅下 降的趋 势。 公司 上半 年工 程进 度是 明显 放缓 的，3 季度 业绩 大幅 改善 得益 于业 务模 式调 整，以 及中 国城 乡入 股后 对公 司融 资方 面带 来帮助 ， 推 进了 项目 落地 。 龙 头碧 水源 的业 绩 增长对 行业 整体 的业 绩改 善作 用将 较明 显 。 先进制造行业前三季度业绩预告专题 7 请务必阅读末页声明。 固废处 理 行 业保 持相 对高 景气 ， 现 金流 较充 沛， 三 季报 继续 保持 较高 的业 绩增 速。 其中 以垃圾 焚烧 发电 公司 居多 ， 垃 圾焚 烧发 电是 相对成 熟的 固废 处理 细分 领域 ， 目 前处 于稳 步增长的发展 阶段。 垃 圾焚烧处 理率逐年 攀 升， 长期看目 前 40 的垃圾焚 烧率仍有 较 大的上 升空 间。 此外 ， 垃 圾分 类产 业链 的公 司包括 盈峰 环境 和维 尔利 等的 业绩 表现 也较 好。 大气治 理行 业三 季报 预计 继续 低迷 。 传 统火 电烟气 治理 市场 已近 尾声 ， 目 前处 于非 电市 场拓展 期。 近期 多省 推进 钢铁 行业 超低 排放 改造， 未来 2-3 年 有 望成 为集 中改 造时 点， 为大气 治理 公司 的业 务拓 展带 来机 遇， 但尚 需一个 过程 。 龙 头龙 净环 保的 优势 地位 预计 将继续 凸显 。 环境监 测行 业整 体业 绩将 低于 预期 ， 龙 头聚 光科技 3 季 度业 绩预 计同 比下 滑， 对细 分行 业整体 业绩 将造 成较 大拖 累。 图 5 环保 行业三季报业绩预告（ 快报）概况 资料来源Wind， 东莞证券研究所 注 上限（下限）增长 指 前三季度同比增长率。 投 资策略 看好核心 资产， 周期成 长 共舞 根据我 们 对 产业 趋势 的判 断， 结合 对细分 领 域的跟 踪， 我们 继续 看好 低 估 值的 汽车 龙头 （包括上 汽集团 、广汽 集团、 长安汽 车、华 域汽车、 拓普集 团 等） 、泛在 电力物 联网 新能源 （ 含光 伏 、 风 电 、 锂电 池 ） 领域 龙头 （ 包括 国 电南 瑞 、 晶 盛机 电 、 金风 科技 等 ） ， 机械 领域的 工程机 械、 油服、半导体设备 等 细分领域龙头 （包 括 三一重工、杰瑞股份、 埃斯顿 等）。 环保 板 块建 议关注 固废 处理 及 垃圾分 类（如 维 尔利 、 瀚 蓝环 境 等 ） 。 汽车 估值 底 部，战略 性布局 展望第 四季 度及 明年 ， 我 们认 为汽车 行 业最 悲观的 时候 预计 已 过 ， 弱 复苏 将继 续。 我们 回顾过 去15 年 （2004 年-2018 年 ） 汽车 第 四季 度销量 占比 ， 除 了2008 年 之外， 最大 为31 ， 平均为28 ， 最小 为26.3 ， 按此 线性 外推 ， 2019 年 第 四季 度销 量预 计分 别同 比为8.2 、 先进制造行业前三季度业绩预告专题 8 请务必阅读末页声明。 -7.1 、-13.6 。 考虑 到由 于 今 年国 六提 前实 施， 车 型准 备不 充分， 进入 第四 季度， 我们 认为第 四季 度销 量降幅 将 继续 收窄 ， 或转 正 。 对 于明 年 ， 汽 车销 量在2018 年 、2019 年低 基数 条 件下 ， 政策 透支 效应 消除 ， 预计 将好于2019 年 。长期 来看， 我 们认 为中 国汽 车保 有量仍 具备 翻倍 空间 ， 未来10 年 维持2-3 复合增 速 确 定性 高 ， 由 前三 季度 销量 增速-10 恢复 到2-3 增长 中枢 弹性 较大 。 产 业资 本 积极回 购 ， 机 构持 仓低 位 ， 估 值低 位 ， 安 全 边际高 。 根据 我 们对 全球 汽车 的研 究， 我们 认为 中 国零 部件 企业 成长 空间 大， 成长 属性 仍在 ， 整 车核心 在 于把 握周 期。 建议 重点 关 注广汽 集团 、 上汽 集团 、 长安 汽 车、 华域 汽 车、 拓 普集 团等 。 对于新能源车产业 链，我们认为当前是最悲观的时候，9 月 销量数据大 幅下滑，但是我 们认为 中国 新能 源车 长期 具备 政策 基础 ， 此 外产业 基础 完善 ， 在 电池 等核 心零 部件 环节 具备竞 争优 势。2019 年10 月特 斯拉 上海 工厂 预计投 产， 有望 带动 产业 链 ；2020 年国 际化 车企大 幅投 放车 型 ， 纯 电动 车型 占比 提升 ； 此外 ， 对 于国 内预 计是 补贴 最后 一年 ， 双积 分保驾 护航 ； 整 体来 看， 对 于2020 年 销量 我 们不悲 观 ， 仍有 望完成200 万辆 的 销量 目标 。 当前 产业链处于预 期 低点 ， 建议 积极布局细分领域龙头，重点 关注宁德时代、新宙邦、 当升科 技等 。 机械 把握周 期性投资 机会 工程机械子 版块 受 益于 下游 基建 、 房地 产 需求及 更新 需求 持续 增长 ， “ 一带 一路 ” 沿 线国家 出口 等因 素推 动， 工程 机械 行业 景气 度持续 高涨 ， 挖 掘机 、 混 凝土 机械 等主 要工 程机械 产品 销量 实现 快速 增长 ， 各 大主 机厂 业绩再 上台 阶。 行业 整体 盈利 能力 、 营 运能 力大幅 增强 ， 现金 流情 况持 续改 善。 工程 机 械版块 重点 推荐 三一 重工 、 中 联重 科、 徐 工机械 、 恒 立液 压、 浙 江鼎 力； 建议 关注 艾迪精 密、 诺力 股份、 柳工 、 杭 叉集 团、 安 徽合力 等。 油服设备子 版块 油 服 行业2017 年开 始回 暖 ，2018 年以 来复 苏态 势迅 猛。 当前， 我国 政 府更加 重视 能源 安全 ， 国内 “三 桶油 ” 均 加 大油气 勘探 力度 ， 油气 增产 需求 强烈 。 上 半 年， 三桶 油纷 纷出 台 “ 七年 行动 计划 ” ， 加 码油气 勘探 生产 。 未来 油服 行业 景气 度有 望 持续提 升 ， 油 服企 业经 营业 绩有 望再 创新 高 。 油 服设 备版 块重 点推 荐 杰 瑞股 份 、 中 海 图 6 历史 上四季度 汽车销量占比 图 7 汽车行业 PB 处于 历史底部 资料来源Wind ， 东莞证券研究所 资料来源Wind ，东莞证券 研究所 注左边是最新数据。 31 23 28 17 19 21 23 25 27 29 31 33 四季度汽车销量占比 最大值 最小值 平均值 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 先进制造行业前三季度业绩预告专题 9 请务必阅读末页声明。 油服 ； 建议 关注 石 化机 械、 石化 油服 等。 光伏设备子 版块2019 年以 来， 光 伏平 价趋 势确定 ， 行 业景 气度 逐步 回升 。 光 伏产 业链 由上游 的硅 料 、 硅 片环 节 ， 中 游的 电池 片 、 组件环 节和 下游 的光 伏系 统环 节所 构成 。 硅 片制造 单 晶趋 势愈 加明 确， 单晶 硅片 厂商 积极进 行产 能扩 张， 带动 单晶 炉等 设备 需求 持续旺 盛 。 电 池片 PERC 电池 将逐 步成 为主 流， HJT 电池 转换 效率 最高 ， 未 来大 有可 为， 技术升 级将 带动 电池 片生 产设 备的 需求 。 组 件 海 外市 场需 求旺 盛， 技术 迭代 驱动 行业 成长 。 行 业内 主要 企业 第三 季度 业绩 出现 好 转， 拐点 将至 ， 继续 看好 。 光伏 设备 板块 重 点推荐 晶 盛机 电、 捷佳 伟创 ；建 议关 注 迈为股 份、 帝尔 激光 等。 工业机器人 子版块 受 宏观 经济 下滑 、 中 美 贸易战 等因 素的 影响 ， 下游3C 、