光伏行业专题报告：光伏即将进入平价时代，成长启动弱化周期-20190918-东莞证券-13页

本报告的信息均来自已公开信息，关于 信息的准确性与完整性， 建议投资者谨 慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 资料来源 wind 资 讯， 东莞 证券 研 究所 电 气设备行业 谨慎推荐（ 首次 ） 光伏 行业 专 题报告 风险评级中 风险 光伏即将进 入平价 时代 成长启动弱化 周期 2019 年 9 月 18 日 投 资要点 卢立亭 SAC 执业 证书 编号 S0340518040001 电话0769-22110925 邮箱lulitingdgzq.com.cn 行业指数走势 资料来 源 东莞 证券 研究 所，Wind 相关报告 ◼ 光伏平价时 代近在 眼前 ， 周期减 弱成长 启动 。 我 国光 伏度 电成 本经 过 近 年 来 的 快 速 下 降 ， 在 部 分 省份 已 低 于 当 地 的 火 电 标 杆 电 价 。 2017-2019 年 上 半 年 ， 我 国 光 伏 平 准 化 度 电 成 本 的 年 均 降 幅 超 过 15 ， 若按 照此 下降 速度 预计 ，则 我国 有望 于2020 年 进入 平价 时代 。 届时 ，光 伏发 电将 不再 依赖 于补 贴， 需求 不 再由补 贴政 策驱 动 ，其 成长空 间来 自于 对火 电的 替代 和新 增用 电需 求对 光 伏发 电的 选择 ， 行业的 周期 性有 望减 弱 ，成 长性 凸显。目前 光伏发 电在 我国 发电 量 中占比 约2 ，对 比我 国的 能源 结构 目标 ，仍 有很大 的增 长空 间。 ◼ 下半年国内 光伏新 增装机 有望集中 释放， 且 海外装机需 求有保 障。 能 源 局预 测2019 年我 国光 伏新 增 装机 是40-45GW ， 对 应下 半年 新增 装机28.6GW-33.6GW ，环比上 半 年 大 幅 增 长1.51 倍-1.95 倍 ， 同 比 2018 年大 幅增 长43-68 。 随着 招 标项 目结果 近 期相 继出 炉 ，有 关 项目将 逐步 进入 建设 期， 对光 伏制 造业 各环 节产品 的需 求将 逐渐 释 放， 行业 供需 状况 将好 转。 海外 市场 方面 ， 欧盟 、美 国、 印度 等市 场需求 或稳 中向 好 。 总 的来 看 ，预 计下 半年 海内外 光伏 新增 装机 需 求旺盛 ， 光伏 产业 链价 格有 望企 稳回 升 。根 据PVInfoLink 公 布的 数 据， 产业 链中 上游 产品 价格 已逐 步企 稳。9 月9 日-9 月12 日， 硅 料和 硅片部 分产 品价 格略 有上 涨 ，包 括多 晶用 硅 料、 多晶 硅片 、多 晶电 池 片和 单 晶PERC 电池 片； 而组 件由 于库 存偏 高，价 格出 现下 跌。 ◼ 投资建议 。 首 先 ，随 着技 术的 进步 、 效率 的 提升和 成本 的下 降 ，行 业即将 进入 平价 时代 ， 政策 不再 是行 业需 求 的主要 驱动 力 ，因 此政 策 带来 的周 期性 减弱 ， 后 续增 长逻 辑是 对火电 的替 代和 新增 电力 需 求对光 电的 选择 ， 行业 成长 性增 强， 发展 前 景广阔 。 其次 ，今 年四 季 度 将 进 入 需 求 旺 季 ， 光 伏 玻 璃 价 格 已 先 于 产 业 链 中 上 游 出 现 涨 价， 后续 产业 链价 格将 企稳 ，行 业盈 利将 增 强。 最后 ，个 股方 面优 选成本 控制 力强 、 效率 高的 行业 龙头 ，推 荐 隆基股 份 （单 晶硅 片龙 头， 上半 年硅 片非 硅成 本下 降31.75 ；产 能 扩张加速， 预 计单 晶硅 片产能 到2020 年 可达 到65GW ， 较原 规划 时间 提前1 年 ） 、 通威 股份 （ 单 晶PERC 电池 龙头 ， 有 望受 益于 电池 片价 格企 稳回升 ） 、 晶 盛机 电 （ 下 游 单 晶 硅 片 产 能 扩 张 带 动 单 晶 炉 需 求 ， 公 司 业 绩 有 望 迎 来 增 长 拐 点） 。 ◼ 风险提示。 光 伏 需求 释放 不及 预期 ， 行业 竞 争 加剧 ， 天灾 人祸 等不 可抗力 事件 发生 。 重点 公司盈利预测 （截至9 月17 日收盘价） 投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 光伏行业专题报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1. 光伏 平 价时 代近 在眼 前， 行业 周期 性 将 减弱 .3 1.1 初期 由海 外需 求带 动， 国家 政策 引导 内 需增长 3 1.2 国内 需求 启动 ，补 贴驱 动行 业成 长 5 1.3 光伏 平价 时代 即将 到来 ，周期 减弱 成 长 启动 6 2. 下 半年 光伏 装机 需求 旺盛 ，产 业链 价格 将 企稳回 升 .8 2.1 补贴 政策 出台 较晚 ，上 半年 国内 新增 装 机量大 幅下 滑 8 2.2 上半 年海 外需 求旺 盛， 我国 光伏 出口 额 快速增 长 9 2.3 6-8 月单 晶电 池片 价格 大跌 ，四 季度 需求 释放价 格将 企稳 10 3. 投资 建议 11 4. 风险 提示 12 插图目录 图 1 2010 年之 前我 国支 持光 伏产 业发 展的 政策、 措施 .3 图 2 2010-2017 年 我国 新增 光伏 装机 在全 球新增 光伏 装机 中占 比大 幅提升 .5 图 3 第三 批部 分领 跑者 项目 中标 电价 已低 于火电 价格 5 图 4 2019 年上 半年 我国 光伏 新增 装机 量同 比下滑 超过 50 8 图 5 2019 年 上 半年 我国 光伏 新增 分布 式装 机量同 比下 滑 61.7 .8 图 6 2019 年上 半年 我国 光伏 新增 地面 电站 装机量 同比 下滑 43.3 8 图 7 2019 年上 半年 我国 光伏 新增 装机 结构 变化 .8 图 8 2018 年光 伏级 多晶 硅料 均价 走势 .9 图 9 2018 年多 晶硅 片和 单晶 硅片 均价 走势 .9 图 10 2018 年多 晶电 池和 单晶 电池 均价 走 势 .9 图 11 2018 年多 晶组 件均 价走 势 .9 图 12 2019 年上 半年 我国 光伏 产品 出口 金 额（亿 美元 ）同 比增 长 32 . 10 图 13 2019 年上 半年 我国 各类 光伏 产品 出 口金额 （亿 美元 ）增 长情 况 10 图 14 2019 年多 晶硅 料硅 料价 格走 势 10 图 15 2019 年硅 片价 格走 势 10 图 16 2019 年电 池片 价格 走势 11 图 17 2019 年组 件价 格走 势 11 表 格目录 表 1 特许 权竞 价项 目中 标电 价 4 表 2 太阳 能 光 电建 筑示 范项 目补 贴标准 4 表 3 金太 阳工 程补 贴标 准 4 表 4 2013-2018 年 我国 光伏 标杆 上网 电价 6 表 5 2019 年光 伏指 导电 价 .7 表 6 重点 公司 盈利 预测 . 12 光伏行业专题报告 3 请务必阅读末页声明。 1. 光伏 平价时 代近在眼 前 ，行业 周期 性 将 减弱 1.1 初 期由海外需 求带动 ， 国家政策 引导内 需增长 2006-2008 年 国家对可 再生能源 的重视 程度 大大提高 ， 光 伏产业 获大力支 持。 2006 年 ， 我国实施了 中华 人民共和国可再生能源法 ，将可再生能源的开发利 用列为 能源发展 的优先 领域 ， 推 动可 再生 能 源 市场 的 建 立和 发展 。 2006 年 以来 ， 为鼓 励和 扶持 光伏 产业 的发展 ，国 家各 部门 出台 了 众 多政 策性 文件 ，规范 范围 包括生 产 、销 售 、 财税 、补 贴 、 土地政 策等产 业发 展 的各 个方 面 。 2007 年 9 月， 国 家发 改委 发布 可 再生 能源 中长 期发 展规划 。2008 年 ，我 国光 伏新 增装 机 量 约为 40MW ， 同 比增 长约 1 倍 ，但 在全 球光 伏 新增装 机 量 中占 比不 足 1 ；然 而我 国当 年 光伏 组 件产 量在 全球 产量 中占 比超 过 40 ， 意味着 我国 的绝 大部 分需 求在 国外 。 2009-2010 2008 年金融危机 致 2009 年海外 光伏装机 需 求疲软 。 受 全 球 金融 危机 的影 响 ， 德国 、 西 班牙 相继 下调 光伏 补贴 ， 欧洲 的许 多电站 贷款 难度 提高 ， 光伏 投资 减少 。 由于 当时国 内需 求较 少 ， 我国 光伏 企业 大部 分需 求来自 海外 ， 国 际市 场的萎 缩 对光 伏企 业 造 成重大 打击 ， 我国 光伏 产 业链 上 各 环节 价格 出现 明 显下 跌 。 2008 年 四季 度开始 ， 我 国光 伏行业 逐渐 进入 寒冬 。 2009 年 ， 金 融危 机的 影响进 一步 体现 ， 当 年全球 光 伏新 增装 机量 同比增 速不足 20 ， 较 2008 年大 幅放 缓 。2010 年 ，海外 光伏 市 场好 转 ， 全球 新增 装机 量同比 大幅 增 长 1.36 倍 。2010 年我 国光伏组件产 量 在 全球 总产 量 中 的占 比接 近 60 ， 但国内 装机 量在 全球 中的 占比 不足 3 ， 可 见 我国光伏 组 件产 品 仍 然十 分依 赖海 外市 场 。 2010 年之 前我 国光 伏产品 主 要销 往海 外，但 为了 激 活国 内 光 伏需 求 ， 国家 执 行了 一系列 支持措施 ， 包括 2006 年之 前 国 家主 导建 设的 光伏发 电工程 ，2007-2008 年 以核 准电 价进 行补贴 的光 伏电 站项 目 ， 2009 年 实行 的特 许 权招标 竞价 项目 、 太阳 能光 电建 筑示 范项 目 和金太 阳工 程等 。 国 家通 过发 布政 策文 件 明 确发展 方向 和实 行补贴 等 方式 ， 鼓 励国 内光 伏产业 发展 ，激发 国 内市 场需求 。 图 1 2010 年 之前 我国 支持 光伏 产业 发展 的 主要政策 、 措施 数据来源 东莞 证券研究所 光伏行业专题报告 4 请务必阅读末页声明。 表 1 特 许权 竞价 项目 中标 电价 数据来源 智汇 光伏，东莞证券研究所 表 2 太阳 能光 电 建筑 示范 项目 补贴 标准 数据来源 网页整理 ，东莞证券研究所 表 3 金 太阳 工程 补贴 标准 数据来源 网页整理 ，东莞证券研究所 光伏行业专题报告 5 请务必阅读末页声明。 2011-2013 年 欧债 危机和欧 美双反 背景下 ， 国内光 伏行业 陷入萧条 。2011 年 ， 欧 债危 机爆发 ，补 贴下 调 ， 光 伏装 机需 求下降 。2012-2013 年 ， 美 国和 欧洲 相继对 我国 光伏 企 业采取 “ 反 补贴 ” 和 “ 反倾销 ” 调查 ， 其中 美国对 我国 光伏 产品 征收的“ 双反 ” 税 率在 30-250之间 ， 而 欧盟 委员 会同 意以 “ 价格 承 诺” 方 式 免征 部分 中国 光伏 企业 的反 倾销 税， 未 承诺 的应 诉企 业将 被征 收 47.6 的反 倾销税 。在美 国和 欧 盟的 “双反 ” 影响 下 ， 我国 2012 年光 伏产 品的 出口 量同比 下滑 8 ，出口 额同 比大 幅下 降 35 至 233 亿美 元 。 为应对 欧美 “双反 ” 措施 、加 速启 动 国 内市 场，我 国于 2013 年 7 月和 8 月分 别发 布了 关于 促进 光伏 产业 健康 发展 的若 干意 见 和 关 于发 挥价 格杠 杆作 用促 进光 伏产 业健 康发展的通知 ，实行三类 资源区光伏上网电价标准和分布式 光伏电站度电补贴 ，对行 业起到 提振 作用 。2013 年我国 光伏 新增 装机量为 12.9GW ，同 比增 长超 过一 倍 ， 拉动 了 国内 光 伏产 业链 的需 求 ， 主要 光伏 企业 自 2013 年 下半 年 经 营状 况实现 回 暖。 1.2 国 内需求启动 ，补贴驱 动行业成 长 2014-2017 年 国 内 市场 需求 快速增长 ， 我国 光伏新增装 机 在全 球的占 比 明显提 高 。 2015 年以来 ， 我国 先后 出台 了多 份 政 策文 件 ， 目 的在于 规范 行业 发展 ， 推动 产业 升级 。 国家 能源局出台了 关 于完善 陆上风电 、光伏发电上网标杆电价政 策的通知 ，明确 了电价 补贴 的 退坡 机制，迫 使行 业进 行技 术水 平提 升和 生 产 成 本下 降 。 同时 ， 国 家能 源局 还发 布了 关于 加 快贫 困地区能源开 发建设推进脱贫攻坚的实施意 见 ，大 力 提高光伏在精 准扶贫 中的 作用 ， 同 时进 一步 拓宽 光伏 的国 内市场 。 此外 ， 为 了 促 进技 术进 步向 产业 化 、 市场化 转化 ，国 家能 源局 发布 了 关于 推进 光伏发 电“ 领 跑 者” 计划 实施 和 2017 年领 跑者基 地建 设有 关要 求的 通知 ， 明确 每年 领 跑者 计 划的 指标 ， 鼓励 竞价 上网 。 截至 2018 年年末 ， 第 三批 领跑 者计划 的 部分 上网 中标 电价已 经低于 火 电价 格 。 总的 来看 ， 在 经历 了欧美 的 “双反 ” 制 裁之 后 ，我国 大力 推 动 光伏行 业 技 术进 步 和 产业 升级 ， 并积 极培育 和发展 国内 市场 以及 海外 新兴 市场 ， 我 国光 伏行业 得以 迅 猛 发展 。 2017 年， 我国 光 伏新 增装机 量 是 53.06GW ，在 全球 新增 装机 量中 的占比 为 52.02 ， 相比 2010 年的 不足 3 的占比 大幅 提高 。 图 2 2010-2017 年我 国光伏 新增 装 机在 全 球 光 伏新增 装机 中占 比大 幅提 升 图 3 第三 批部分 领 跑者 项目 中标 电价 已低 于 火电价 格 数据来源SEMI 中国官网，中国产业研究报告网 ， 国家 能源局，东莞证券研究所 数据来源Solarzoom ，东莞证券研究所 光伏行业专题报告 6 请务必阅读末页声明。 2018 年 “531 ” 新政 下调 补贴 ， 限制 规模 ， 行业 带入寒 冬 。2018 年 5 月 31 日，我 国 发 改委 、 财政 部 、 国 家能 源局 联合 印发 关于 2018 年光 伏发 电有 关事 项的 通知 （ 以下 简 称“531 政策 ” ） ，明确 表示 自 发文 之日 起， 新投运 的光 伏电 站标 杆 上 网电 价每 千瓦 时统 一降低 0.05 元 ；同时 不 安排 2018 年带 补贴的 普通 光伏 电站 建设 规模 ，而 分布 式光 伏 带 补贴的 项目 规模 是 10GW （ 政策 发布 时 2018 年已 无 带补 贴指 标 ） 。 其中 ，对 于全 年带 补 贴项 目 规模 的规 定 严 重遏 制 2018 年下 半年 的 光伏 投资 需求 。2018 年的 “531 政策 ” 后 ， 行业内 落后 产能 加速 出清 ， 部 分企 业产 能利用 率 大 幅下 降 ， 产业 链价 格下跌 ， 但部 分龙 头企业 凭借 成本 、技 术 、 规模 优势 市场 占有 率逆势 提高 。 表 4 2013-2018 年我 国光 伏标 杆上 网电 价 数据来源 国家 发改委，能源局，东莞证券研 究所 总的来 看 ， 光伏 行业 在平价 时 代之 前 ， 下游 装机需 求主 要受 政府 补贴 政策 的影 响 ， 包括 海外市 场国家 的 政策 和 我 国的 补贴 政策 。典型 的 如 2011-2012 年 ，欧 债危 机 导 致欧 洲补 贴退坡 以及 欧美 双反 给我 国光 伏 制 造业 造成 沉重打 击 ， 海外 需求 骤减 ；再如 2018 年的 531 新 政的 补贴 下降 和指 标限 制 ， 导致 国内 装机需 求下 滑 ， 产业 链价 格暴 跌 ， 行业 再次 进入寒 冬 。 这些 都是政 策收 紧对 我国 光伏行 业的负 面影 响 。 当然 ， 在经 历了 2011-2012 年欧美 市场 萎缩 之后 ， 2013 年开 始 ， 我 国政 府 意识 到刺激 国 内需 求 的 重要 性 ， 明确 了按 不同资 源区 实行 有 差 别的 标杆 上网 电价 政策 和分布 式项 目度电 补 贴政策 ； 2015 年实 行 领 跑者计 划 ， 国内 市场 需求 快速 增长 ，这 是政策 支持 对行 业发展 起 到的 积极 作用 。 1.3 光伏 平价 时代 即将到来 ，周期减弱 成长 启动 2019 年 补贴 退坡、 政策引导 ，光伏 平价趋 势确定 。2019 年 1 月 7 日， 国家 发改 委 、 能源局发布了 关 于积极推进风电 、光伏发电补贴 平价上网有 关工作的 通知 ，要求各 地推进 风电 、 光 伏平价 上 网项 目和 低价 上网 项目 ； 在符 合可 再生 能源 建设 规划 、 年 度监 测预警 要求 、 能 够落 实并网 和 消纳 的 前 提下 ， 平价 和低 价上 网 项 目不 受年 度建 设规 模 限 制；同时 ， 通知从降低 非技术成本 、保障 消纳和 解决融资 难等 方面 为平价和低价 上光伏行业专题报告 7 请务必阅读末页声明。 网项目 保驾 护航。该 通知 表明 了 国 家推 进风 电 、 光 伏发 电平 价上 网的 决心 ， 补 贴退 坡的 趋势不 可逆 转 。 2019 年 4 月 30 日 ， 国家 发 改 委发 布 了 关 于完善 光伏 发电 上网 电价 机制 有关 问题 的通 知 ，对 2019 年 的 光伏 电价 标准 进行 明确 。 通知 指 出将 集中 式光 伏电 站标 杆上 网电 价改为 指导 价， 纳入 国家 财政 补贴 范围 的 I-III 类资 源区 指导 价分 别确 定为 0.40 元/ 千瓦 时 （ 含税 ， 下同 ） 、0.45 元/ 千瓦 时 、0.55 元/ 千瓦时 ； 纳入 国家 可再 生能 源电 价附 加资 金 补助目 录的 村级 光伏 扶贫 电站 ，I-III 类资 源 区上网 电价 保持 不变 ，仍 分别按照 0.65 元/ 千瓦时 、0.75 元/ 千 瓦时、 0.85 元/ 千瓦 时执 行； 纳 入 2019 年财 政补 贴规 模， 采 用 “ 自发 自用 、 余 量上 网” 模式 的工 商业 分布 式 （ 即 除户用 以外 的分 布式 ） 光伏 发电 项目 ， 全 发 电量补 贴标 准调 整为 0.10 元/ 千瓦 时， 采用 “自发 自用 、 余 量上 网” 模 式和 “全 额上 网” 模式的 户用 分布 式项 目调 整为 0.18 元/ 千瓦 时。 2019 年 5 月 28 日， 国 家能 源局 印发 了 关 于 2019 年 风电、 光伏 发电 项目 建设 有关 事 项 的通知 ，同 时 还 包括 两份 附件 ， 2019 年风 电项目 建设 工作 方案 和 2019 年 光伏 发 电项目 建设 工作 方案 。 该 通 知明 确 2019 年 光伏补 贴总 额为 30 亿元 ， 其 中户 用光 伏 7.5 亿元 ， 地面 电站 和工 商业 分布 式 合计 22.5 亿元 ； 政 策发 布前 并网 的光 伏项 目 ， 如 果并 网 时间在 2019 年 ，可 申报 竞价 补贴 ；户 用 光 伏规模 共 3.5GW ， 文件 发布 前 （ 含 2018 年） 并网 的 户用 项目 可执 行 国家 发展 改革 委关 于完善 光伏 发电 上网 电价 机制 有关 问题 的通 知的 补贴 标准 。 表 5 2019 年 光伏 指导 电价 数据来源 国家发改委 ，能源局，东莞证 券研究所 随着 2019 年 第 一批 光伏 平价 项目 （14.78GW ） 和 第 一批 光伏 竞价 项目 （22.79GW ） 的公 布，我 国光 伏行 业距 离平 价时 代更 近一 步 。 我国光 伏 度 电成 本经 过近 年来 的快 速下 降， 在部分 省份 已 低 于当 地 的火 电标 杆电 价。2017-2019 年 上半 年 ， 我国 光伏平 准化 度电 成 本的年 均降 幅超 过 15 ， 若 按照 此下 降速 度 预计，则 我国 有 望于 2020 年 进入 平价 时代 。 届时 ， 光伏 发电 将 不 再依 赖于 补贴 ， 需求 不再 由补贴 政策 驱动 ， 其成 长空 间来 自于 对火 电的替 代和 新增 用电 需求 对光 电的 选择 ，行 业的周 期性 有望 减弱 ，成 长性 凸显 。 光伏行业专题报告 8 请务必阅读末页声明。 目前 光伏发电 在我国发 电量中占比约 2 ， 对比 我国的能 源结构目 标 ，仍有 很大 的增 长 空间 。 根 据国 家发 改委和 能 源局 印发 的 能 源生产 和消 费革 命战 略 （2016-2030） （以下 简称 “ 战略 ” ） ， 到 2030 年， 我国 非化 石能 源 发电量 占全 部发 电量 的比 重力 争达 到 50 。 当前 该 比例 约 30 ，距离 2030 年 的目 标仍 有 很大 的差 距；且 光 伏发 电在 非化 石能 源发 电量中 占比 约 6 ， 我国 光伏 行业 仍有 很大 的 发展空 间 。 2. 下 半年 光伏 装机需求 旺盛 ， 产业链 价格 将 企 稳回升 2.1 补 贴政策出台 较晚 ， 上 半年国内 新增装 机量大幅 下滑 受补贴 政策 出台 较晚 影响 ， 上 半年 新增 装机 量同比 大幅 下 滑 。 2019 年上 半年 ， 我国 光伏 新增装 机量 是 11.4GW ，同 比大 幅下 滑 52.51 。国内 光伏 新增 装 机中 ，地 面集 中式 电站 新增装 机 6.8GW ，分 布式 新增 装机 4.6GW ， 分别同比 下降 43.3 和 下降 61.7 。 上半 年 国内新 增装 机量 同比 明显 下滑 ，主 要是 由于 国内补 贴政 策 于 今年 4-5 月份 出台 ，出 台 时 间较晚 ， 下 游投资 主 体上 半年 持观 望态 度 ， 因此上 半年 国内 光伏 装机 量未 反映 政策 的影 响和补 贴额 度 对 装机 量的 指引 。 图 4 2019 年上 半年我国 光伏 新增装机量 同比 下滑超 过50 图 5 2019 年上 半年 我国 光伏 新增 分布 式装机 量同比 下滑61.7 数据来源 国家能源局，东莞证券研究所 数据来源 国家能源局，东莞证券研究所 图 6 2019 年上 半年我国 光伏 新增地面电 站 装 机量同 比下 滑43.3 图 7 2019 年上 半年 我国 光伏 新增 装机 结构 变 化 数据来源 国家能源局，东莞证券研究所 数据来源 国家能源局，东莞证券研究所 光伏行业专题报告 9 请务必阅读末页声明。 2.2 上 半年 海外需 求旺盛 ， 我国光伏 出口额 快速增长 “531 ” 政策 后 ， 我国 光 伏 产业 链价 格下跌 ， 海外需 求旺盛 。 2018 年 “531 ” 政策 的 发布 ， 明确了 光伏 行业 补贴 的退坡 ， 且对 全年 补贴 项目指标 作 出限 制 ， 下游 装机 需求 疲软 ， 导 致 2018 年下 半年 产业 链各 环节 价格 大幅 下 跌 。根据 pvinsight 的 数据 ，2018 年 6-7 月 ， 产业链 上各 环节 产品 价格 出现 大幅 下 跌 ， 硅 料 、 硅片 和电 池片 价格 下跌 超过 20 ，其中 单晶硅 片跌 幅超过 30 。 然而 ， 我 国光 伏 产 品价格 的下 降刺 激 了 海外 需求 的爆 发 ，2019 年上半年 ， 全 球 光 伏新 增装 机量 是 47GW ， 剔 除我国 后的 海外 光伏 新增 装机 量 约 35.6GW 。 2019 年上 半年 我国 光伏 产品 （ 硅片、电 池 片和 组件 ） 出口 总额 是 106 亿 美元，同 比增 长 32 ，其 中组 件 、 电池 片 、 硅片 出口 额分别同比增 长 45 、57 和 下跌 34 。 图 8 2018 年 光伏 级多 晶硅 料均 价走 势 图 9 2018 年多晶 硅片 和 单晶 硅片 均价 走势 数据来源pvinsight ，wind 资讯 ，东莞证券研究所 数据来源pvinsight ，wind 资讯 ，东莞证券研究所 图 102018 年多晶 电池 和 单晶 电池 均价 走 势 图 11 2018 年多晶 组件 均 价走 势 数据来源pvinsight ，wind 资讯 ，东莞证券研究所 数据来源pvinsight ，wind 资讯 ，东莞证券研究所 光伏行业专题报告 10 请务必阅读末页声明。 图 12 2019 年 上 半 年 我 国 光伏 产 品 出 口 金 额 （亿美 元 ） 同比 增长32 图 13 2019 年 上半 年我 国各类 光伏 产 品出 口 金额 （ 亿美 元 ） 增长 情况 数据来源CPIA ，东莞证券研究所 数据来源CPIA ，东莞证券研究所 2.3 6-8 月 单晶 电池片 价格 大跌 ，四季度需求 释放价 格将企稳 6-8 月 产业 链价 格出现 下跌 ， 电池 片 、 组件 价格 跌 幅较 大 。2019 年 6-8 月份 ， 电池 片和 组件价 格下 跌明 显，且 以 单 晶产 品 跌 幅最 大 。 其中 ， 单 晶 PERC 电池 价 格下 跌幅 度 达 25 ， 多晶电 池片 价格 下跌 约 9 ； 310W 单晶 PERC 组件价 格下 跌约 12 ， 275W 多晶 组件 价格 维持稳 定 。 这主 要是 由于 6-8 月份 ，国内 光 伏项目 处于 准备 和招 投标 阶段 ，建 设需 求尚 未释放 ， 且海外 部 分市 场进 入假 期 ， 需 求较 弱 ， 但产 业链 中 电 池片 和组 件产 能 （特 别是 单晶产 品 ） 已 释放 ， 供 过于 求的 情况 下 ， 电 池片和 组件 价格 下跌 。 然而 ， 硅 料和 硅片 价 格走势 相对 稳定 ， 单 晶产 品价 格更 为坚 挺 ， 这主要 是 由 于硅 料和 硅片 扩产 周期 较长 ， 单 晶电池 片和 单晶 组件 扩产 对 单 晶用 硅料 和单晶 硅片 需求 提升 ， 使得 单 晶用 硅料 和单晶 硅 片供需 偏紧 ，价 格较 为稳 定 。 图 142019 年 多 晶硅 料 硅 料价 格走 势 图 15 2019 年硅 片价 格走 势 数据来源pvinfolink ，同花顺 ，东莞证券研究所 数据来源pvinfolink ，同花顺 ，东莞证券研究所 光伏行业专题报告 11 请务必阅读末页声明。 图 162019 年电池 片 价格 走势 图 17 2019 年组件 价 格走 势 数据来源pvinfolink ，同花顺 ，东莞证券研究所 数据来源pvinfolink ，同花顺 ，东莞证券研究所 下半年国内 光伏新增 装机 有望集中 释放，海外 装机需求 有保障 。 能 源局 预测 2019 年我 国光伏 新增 装机 是 40-45GW ， 对应 下半 年新 增装机 28.6GW-33.6GW ， 环比 上半 年大 幅增 长 1.51 倍-1.95 倍 ， 同比 2018 年 大幅 增长 43-68 。 随着 招标 项目 结果 近期 相继 出炉 ， 有关 项 目将 逐步 进入 建设 期，对 光 伏制 造业 各环节 产品 的需 求将 逐渐 释放 ， 行 业供 需 状 况将好 转 。 海 外市 场方 面 ， 欧盟 、 美 国 、 印 度等市 场需 求 或 稳中 向好 。 首先 ， 欧盟 2018 年 9 月 对我 国光 伏产 品的 双反 和 MIP 结束 后 ， 需求 明显 好转 ； 同 时 ， 欧盟 设定 了至 2020 年可再 生能 源占比 20 的目 标 ， 但目 前仍 有 6 个成 员国 未达 各自 设定 的目 标 ， 若 这些 国 家 （英国 、 法国 、 荷兰 、 爱 尔兰 、 卢森 堡和 波兰 ） 积极 追赶 进度 ， 则 欧洲 的光 伏装 机需 求将 进 一步 走高 。 其次 ， 美国 ITC 即 将结 束 使得美 国光 伏出 现 抢 装潮 ， 需 求旺 盛 。 再者 ， 印度 对 于进 口的 光伏 产品 实施 的 进 口保 障型 关税 于 2019 年 7 月从 25下降至 20 ，有 望提振 印度 市场 对于 我国 光伏 产品 的需 求 。 总的来 看 ， 预计 下半 年海 内外 光伏 新增 装机 需求旺盛 ， 光伏 产业 链价 格有 望企 稳回 升 。 根据 PVInfoLink 公布 的最新 产 业数 据 ， 产业 链中上 游产 品价 格已 逐步 企稳 。2019 年 9 月 9 日-9 月 12 日， 产业 链中 上游 的硅 料和 硅 片部分 产品 价格 略有 上涨 ，包括 多 晶用 硅料 、多晶 硅片 、多 晶电 池片 和单 晶 PERC 电池 片；而 组件 由于 库存 偏高 ，价 格出 现下 跌 。 3. 投资建 议 首先 ， 随着 技术 的 进步 、 效率 的提 升 和 成本 的下降 ， 行业 即将 进入 平价 时代 ， 政策 不再 是行业 需求 的主 要 驱 动力 ， 因 此政 策带来 的 周期性 减弱 ， 后 续增 长逻 辑是 对 火 电的 替代 和新增 电力 需求 对光 电的 选择 ， 行业 成长 性 增强 ， 发 展前 景广 阔 。其次，今年 四 季度 将 进入需 求旺 季 ， 光伏 玻璃 价格 已先 于产 业链 中上游 出现 涨价 ，后 续 产 业链 价格 将企稳 ， 行业盈利 将 增强 。 最后 ， 个股 方面 优选 成本 控制力 强 、 效 率高 的行 业龙 头 ，推荐 隆 基股 份 （单 晶硅 片龙 头 ， 上 半年 硅片 非硅 成本 下降 31.75 ； 产能 扩张 加速 ， 预计 单晶 硅片 产 能到 2020 年可 达到 65GW ，较 原规 划时 间提 前 1 年 ） 、 通威 股份 （单晶 PERC 电池 龙头 ，光伏行业专题报告 12 请务必阅读末页声明。 有望 受 益于 电池 片价 格企 稳回 升 ） 、 晶盛 机电 （下游 单晶 硅片 产能 扩张 带动 单晶 炉需 求 ， 公司业 绩有 望 迎 来增 长拐 点 ） 。 表 6 重 点公 司 盈 利预 测 数据来源 wind 资讯，东莞证券研究所 4. 风险提 示 光伏 需 求释 放不 及预 期 ， 行业 竞争 加剧， 天 灾人祸 等不 可 抗 力事 件发 生。 光伏行业专题报告 13 请务必阅读末页声明。 东莞证券投 资评 级 体系 公司 投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15 以 上 谨慎推 荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5-15 之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表 现介于市场指数 5之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市 场指数 5 以上 行业 投 资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10 以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5-10 之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5 之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表 现弱于市场指数 5 以上 风险 等级评级 低风险 宏观经济 及政策、财经资讯、国 债等方面的研究报 告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金 等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股 票型基金等 方面的研究报告 中高风险 科创板股票、 新三板股票、权证 、退市整理期股票、港股通 股票等方面的研究报告 高 风险 期货、期权等 衍生品方面 的研究报告 本评级体系 “ 市场指数” 参照标的为沪深 300 指数。 分析师承诺 本人具 有 中国 证券业 协会授 予 的证 券投资 咨询 执业 资格或相 当的 专业胜 任能力 ，以勤 勉的职 业态 度， 独立、客 观地在 所知情的范围内出 具本报告。 本报告清晰准确地反映 了本人的研究观点， 不受本公司相关业务部 门、 证 券发行 人、 上市公司、 基金管理公司、 资产管理公司等利益相关者的干 涉和影响。 本人保证与本报告所指的证券 或投资标的无任何 利害关系， 没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋 取不当利益，或者在发布证 券研究报告前泄露证券研究报 告的内容和观点。 声明 东莞证券为全国 性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供 东莞证券股份有限公 司（以下简称“ 本公 司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 。 本报告所载资料及观点 均为合规合法 来源且被本公司认为可靠， 但本公 司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证。 本报 告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 可随时更改。 本报告所指的证券或投资标 的的价格、 价 值及投资收入可跌可升。 本 公司可发出其它与本 报告所载资料 不一致及有不同结论的报告，亦 可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业 务部门或单位所给出的意见不同或者相反。 在任何情况下， 本报告所载的资 料、 工 具、 意见及推测只提供 给客户作参考之用， 并不构成对任何人的投资建议。 投资者需自主 作出投资决策并自行承担投 资风险， 据此报告做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。 在任何情况下， 本公司不对 任何人因使用本报 告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任， 任何形式的 分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺 均为无效。 本公司及其 所属关 联机构在法律许可的情况下 可能会持 有本报告中提及公 司所 发行的证券头寸并进行交 易， 还可 能为这些公司提供或争取提供 投资银行、 经纪、 资产管理等服务。 本报告版权归 东 莞证券股份有限公司 及相关内 容提供方所有， 未经本公司事 先书面许可， 任何人不得以任何形式翻版、 复制、 刊登。 如引用 、 刊发， 需注明本报告的机构 来源、 作者 和发布日 期， 并提示使用本报告 的风险， 不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。 未经授权刊载或者转发本证券研究报告的， 应当承担相应的法律 责任。 东莞 证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码523000 电话 （0769 ）22119430 传真 （0769 ）22119430 网址www.dgzq.com.cn