电力设备行业2019年中报业绩综述：行业业绩增速下滑，光伏表现优异-20190906-东莞证券-18页

本报告的信息均来 自已公开信息，关于 信息的准确性与完整 性，建议投资者谨 慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 电 力设备行业 谨慎推荐 （首次 ） 电 力设备 行业 2019 年 中报 业绩 综述 风险评级 中 风险 行业 业绩增速下滑 光伏表现优异 2019 年 9 月 6 日 投 资要点 卢立亭 SAC 执业 证书 编号 S0340518040001 电话0769-22110925 邮箱lulitingdgzq.com.cn 细分行业评 级 光伏 风电 推荐 推荐 一次设 备 谨慎推 荐 二次设 备 电站设 备 谨慎推荐 谨慎推 荐 行业指数走势 资料来 源 东莞 证 券 研究 所，Wind 相关报告 ◼ 2019 年 上半 年 ， 中信 电力 设备 行业 整体 实现 营业收 入3904.63 亿元 ， 同比增长7.21 ， 增 速 同比 下降10.58 个 百 分点 ；实现 归 母净 利 润 225.4 亿元 ， 同 比增 长7.24 ， 增速 同比 下降2.39个百 分点 ； 实现 扣 非归母净利180.71 亿元 ，同比 增长3.69，增 速同比 下滑3.79 个百 分点 。 分 子板 块来 看 ， 光 伏板 块归 母净 利增长28.09 ， 除了 光伏 和 核电 板 块表 现良 好之 外 ， 一 次设 备 、 二 次设 备 、 电站 设备 和风电 板 块 均表 现平 淡 。 其中 风电 板块 收入 端增 长超 过40 ， 但利 润端 下 滑 ； 一次设备 、 二次 设备 和电 站设 备收 入端 个位 数增长 ， 利 润端 低速 增 长或略 有下 滑 。 ◼ 2019Q2 ， 行业 整体 实现 营业 收入2220.75 亿 元 ， 同 比增 长1.78，增 速同比下 降15.15 个百分点 ；实现 归母净 利145.04 亿元 ，同比 下降 0.91 ，增 速同比放 缓8.87 个百 分点；实 现 扣非净利124.03 亿元 ， 同比增长0.93 ，增 速同比 下降4.53 个百 分 点。2019Q2 行 业收入 、 扣非净利 增速同 比下降 主要 是除了 光伏之 外 其他5 个子板 块业绩 增 速放慢 所拖 累 。 盈 利能 力方 面， 2019Q2 行 业的 综合毛 利率 是21.55 ， 同比提 升0.75 个 百分 点； 净利 率是7.20 ， 同 比下降0.19 个百 分点 ； 净资产收 益率是2.15 ， 同比下 降0.16 个百 分点；扣 非净资 产收益 率是1.84 ， 同比 下降0.1 个百 分点 。行 业今 年Q2 净 利率 有所 下降 ， 主要是 由于 风电 、 一 次设 备、 二次 设备 和电 站设备 的净 利率 均有 所 下滑。 ◼ 投资建议 。 不 负好 风 光 ， 建 议关 注 光伏 、 风电 板 块 。 光伏 行业 下 半年国内 新 增装 机 量 有 望 大幅 增长 ， 将拉 动 光 伏 各 环节 产品 的 需 求 。 光伏 产 业链 价格 经历 了 供 过于 求的 两个 多月的 走弱 之后 ， 在需 求爆发 的情 况下 ， 四季 度有 望企 稳回 升 ， 建 议关注 隆基 股份 、 通威 股份 、 晶盛 机电 。 风电 行业 在 补 贴下 调的 背 景下 ， 抢 装潮 出现 ， 需 求旺盛 将加 速相 关公 司业 绩释 放 ， 建议 关注 金风科 技 、 天顺 风能 。 ◼ 风 险提示 。 补贴 下 调速 度超 预期 ， 行业 竞争 加 剧， 海外 需求 萎缩 等 。 业 绩 综 述 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 行业 业绩 增速 下滑 ，光 伏表 现优异 . 4 2. 光伏 板 块利 润快 速增 长， 龙头 业绩 亮眼 . 6 3. 风电 板块 盈利 能力 下降 ，风 电零 部件 企业 业绩快 增 . 8 4. 一次设 备 特高 压景 气度 走高 . 10 5. 二次 设备 板 块业 绩平 淡， 内部 分化 明显 . 12 6. 电站 设备 国 电南 瑞净 利率 下滑 ，对 板块 盈利能 力形成 拖累 . 14 7. 投资 建议 不 负好 风光 ，建 议关 注光 伏、 风电板 块 16 8. 风险 提示. 17 插 图目录 图 1 2015/6/30-2019/6/30 电 力设 备行 业 营业收 入（ 亿元 ）增 长情 况 . 4 图 2 2015/6/30-2019/6/30 电 力设 备行 业 归母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 4 图 3 2015/6/30-2019/6/30 电 力设 备行 业 扣非归 母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 5 图 4 2015/6/30-2019/6/30 电 力设 备行 业 毛利率 、净 利率 情况 （单 位 ） 5 图 5 2015Q2-2019Q2 电力 设备 行业 营业 收 入（亿 元） 增长 情况 . 5 图 6 2015Q2-2019Q2 电力 设备 行业 归母 净 利润（ 亿元 ）增 长情 况 . 5 图 7 2015Q2-2019Q2 电力 设 备 行业 扣非 归 母净利 润（ 亿元 ）增 长情 况 . 6 图 8 2015Q2-2019Q2 电力 设备 行业 毛利 率 、净利 率情 况（ 单位 ） 6 图 9 2015/6/30-2019/6/30 光 伏板 块营 业 收入（ 亿元 ）增 长情 况 . 6 图 10 2015/6/30-2019/6/30 光伏 板块 归母 净利润 （亿 元） 增长 情况 6 图 11 2015/6/30-2019/6/30 光伏 板块 扣非 归母净 利润 （亿 元） 增长 情况 7 图 12 2015/6/30-2019/6/30 光伏 板块 毛利 率、净 利率 情况 （单 位 ） . 7 图 13 2015Q2-2019Q2 光 伏板 块营 业收 入（ 亿元） 增长 情况 7 图 14 2015Q2-2019Q2 光 伏板 块归 母净 利润 （亿元 ）增 长情 况 7 图 15 2015Q2-2019Q2 光 伏板 块扣 非归 母净 利润（ 亿元 ）增 长情 况 8 图 16 2015Q2-2019Q2 光 伏板 块毛 利率 、净 利率情 况（ 单位 ） . 8 图 17 2015/6/30-2019/6/30 风电 板块 营业 收入（ 亿元 ）增 长情况 8 图 18 2015/6/30-2019/6/30 风电 板块 归母 净利润 （亿 元） 增长 情况 8 图 19 2015/6/30-2019/6/30 风电 板块 扣非 归母净 利润 （亿 元） 增长 情况 9 图 20 2015/6/30-2019/6/30 风电 板块 毛利 率、净 利率 情况 （单 位 ） . 9 图 21 2015Q2-2019Q2 风 电板 块营 业收 入（ 亿元） 增长 情况 9 图 22 2015Q2-2019Q2 风 电板 块归 母 净 利润 （亿元 ）增 长情 况 9 图 23 2015Q2-2019Q2 风 电板 块扣 非归 母净 利润（ 亿元 ）增 长情 况 . 10 图 24 2015Q2-2019Q2 风 电板 块 毛 利率 、净 利率情 况（ 单位 ） 10 图 25 2015/6/30-2019/6/30 一次 设备 板块 营业收 入（ 亿元 ）增 长情 况 . 11 图 26 2015/6/30-2019/6/30 一次 设备 板块 归母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 11 图 27 2015/6/30-2019/6/30 一次 设备 板块 扣非归 母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 11 图 28 2015/6/30-2019/6/30 一次 设备 板块 毛利率 、净 利率 情况 （单 位 ） 11 图 29 2015Q2-2019Q2 一 次设 备板 块营 业收 入（亿 元） 增长 情况 . 12 图 30 2015Q2-2019Q2 一 次设 备板 块归 母净 利润（ 亿元 ）增 长情 况 . 12 图 31 2015Q2-2019Q2 一 次设 备板 块扣 非归 母净利 润（ 亿元 ）增 长情 况 . 12 图 32 2015Q2-2019Q2 一 次设 备板 块毛 利率 、净利 率情 况（ 单位 ） 12 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 图 33 2015/6/30-2019/6/30 二次 设备 板块 营业收 入（ 亿元 ）增 长情 况 . 13 图 34 2015/6/30-2019/6/30 二次 设备 板块 归母净 利润 （ 亿 元） 增长 情况 . 13 图 35 2015/6/30-2019/6/30 二次 设备 板块 扣非归 母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 13 图 36 2015/6/30-2019/6/30 二次 设备 板块 毛利率 、净 利率 情况 （单 位 ） 13 图 37 2015Q2-2019Q2 二 次设 备板 块营 业收 入（亿 元） 增长 情况 . 14 图 38 2015Q2-2019Q2 二 次设 备板 块归 母净 利润（ 亿元 ）增 长情 况 . 14 图 39 2015Q2-2019Q2 二次 设 备板 块扣 非归 母净利 润（ 亿元 ）增 长情 况 . 14 图 40 2015Q2-2019Q2 二 次设 备板 块毛 利率 、净利 率情 况（ 单位 ） 14 图 41 2015/6/30-2019/6/30 电站 设备 板块 营业收 入（ 亿元 ）增 长情 况 . 15 图 42 2015/6/30-2019/6/30 电站 设备 板块 归母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 15 图 43 2015/6/30-2019/6/30 电站 设备 板块 扣非归 母净 利润 （亿 元） 增长 情况 . 15 图 44 2015/6/30-2019/6/30 电站 设备 板块 毛利率 、净 利率 情况 （单 位 ） 15 图 45 2015Q2-2019Q2 电 站设 备 板 块营 业收 入（亿 元） 增长 情况 . 16 图 46 2015Q2-2019Q2 电 站设 备归 母净 利润 （亿 元 ）增 长情 况 . 16 图 47 2015Q2-2019Q2 电 站设 备板 块扣 非归 母净利 润（ 亿元 ）增 长情 况 . 16 图 48 2015Q2-2019Q2 电 站设 备板 块毛 利率 、净利 率情 况（ 单位 ） 16 表 格目录 表 1 重点 公司 盈利 预测 及投 资评 级（2019/9/5 ） . 16 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 1. 行 业业绩增 速下滑 ， 光伏表现 优异 2019 年 上半 年 ， 中信 电力 设备 行业 整体 实现 营业收 入 3904.63 亿元 ，同 比 增长 7.21 ， 增速同 比下降 10.58 个百 分点 ； 实 现 归 母净 利润 225.4 亿元 ， 同 比增长 7.24 ， 增速 同比 下降 2.39 个百 分点 ；实 现扣 非归 母 净利 180.71 亿元 ，同 比增长 3.69，增 速同 比 下滑 3.79 个 百分 点 。 分 子板 块来 看 ， 除了 光伏 和 核电 板 块表 现良 好之 外 ， 一次 设备 、 二次 设 备、 电站 设备 和风电 板块 均 表现 平淡 。 其中 风电板 块收 入端 增长 超过 40 ， 但 利润 端下 滑；一 次设备 、 二次 设备 和电 站设 备收 入端 个位数 增长 ，利 润端 低速 增长 或略 有下 滑 。 业绩增 速排 序方 面 ， 各 子板 块 营 收增 速高 低 排序依 次是 风电 （42.27 ） 光伏 （8.69 ） 电站设 备 （6.17 ） 二 次设 备 （4.42 ） 一 次设备 （1.45 ） 核电 （-4.24 ） ， 归母 净利 增速高低排序依次是核电（41.88 ） 光伏（28.09 ） 二 次 设备 （4.35 ） 电 站 设 备 （-3.41 ） 一次设 备 （-4.14 ）风电 （-6.37 ） ， 扣非归 母净利 增速 高 低排 序依 次是 核 电 （54.21 ） 光伏 （26.64 ） 电 站设 备 （2.89 ） 二次 设备 （-2.87 ） 一 次设 备 （-9.84 ） 风电 （-17.2 ） 。 盈利能 力方 面， 行业 整体 2019 年 上半 年的 综 合毛利 率是 21.27 ， 同 比提升 0.37 个百 分 点； 净 利率 是 6.34 ， 同比 下降 0.08 个 百分 点 ；净 资产 收益 率 是 3.4 ， 同比 提 升 0.01 个百分 点 ； 扣非 净 资 产收 益率 是 2.73 ，同比 下降 0.09 个百 分 点 。 图 1 2015/6/30-2019/6/30 电 力设 备行 业 营业 收入（ 亿元 ） 增 长情 况 图 2 2015/6/30-2019/6/30 电力 设备 行业 归 母 净利 润 （ 亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研 究所 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 图 3 2015/6/30-2019/6/30 电 力设 备行 业 扣非 归母净 利润 （亿 元） 增长 情况 图 4 2015/6/30-2019/6/30 电力 设备 行业 毛 利率、 净利 率情况 （ 单位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 2019Q2，行 业整 体 实现 营业 收入 2220.75 亿 元，同 比增 长 1.78 ，增 速同 比下 降 15.15 个百分 点 ； 实现 归母 净利 145.04 亿 元， 同比 下降 0.91 ，增 速同 比放缓 8.87 个百 分点 ； 实现扣 非净 利 124.03 亿 元 ， 同比 增长 0.93 ，增速同 比 下降 4.53 个 百分 点 。2019Q2 行 业收入 、 扣 非净 利增速 同 比下 降主 要 是 除了 光伏之外 其他 5 个 子 板块 业绩 增速 放慢 所拖 累。 盈利能 力方 面 ，2019Q2 行业 的综 合毛 利率 是 21.55 ， 同比 提 升 0.75 个 百分 点 ； 净 利率 是 7.20 ， 同比 下降 0.19 个 百分 点； 净资 产 收益率是 2.15 ，同 比下降 0.16 个百 分点 ； 扣非净 资产 收益 率是 1.84 ， 同比 下降 0.1 个 百分点 。 行业 今年 Q2 净 利率 有所 下降，主 要是由 于风电 、 一次 设备 、二 次设 备和 电站 设备 的 净利 率 均 有所 下滑 。 图 5 2015Q2-2019Q2 电 力 设 备 行 业 营 业 收 入 （亿元 ） 增 长情 况 图 6 2015Q2-2019Q2 电 力设 备行 业 归 母净 利 润（亿 元） 增长 情况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 图 7 2015Q2-2019Q2 电力 设备 行业 扣非 归 母净 利润（ 亿元 ） 增 长情 况 图 8 2015Q2-2019Q2 电 力设 备 行 业毛 利率 、 净利率 情况 （单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源wind 资讯，东莞证券研究所 2. 光 伏 板块 利润快速 增长 ， 龙头业 绩亮眼 2019 年 上 半年 ，光伏 板块 实 现营 业收 入 1295.01 亿 元， 同比 增长 8.69 ，增 速同比 下降 12.31 个百 分点 ； 实 现归 母净 利 71.28 亿元 ， 同比 快 速增 长 28.09 ， 增速 同比 加快 15.75 个百分 点 ； 实现 扣非 净利 57.71 亿 元， 同比 增长 26.64 ， 增速 同比 明显 加快 25.85 个百 分点 。 盈利 能力 方面， 光伏 板块 2019H1 毛 利率是 20.13，同 比 上升 0.51 个 百分 点； 净 利率是 6.62 ， 同比 下降 0.87 个百 分点 ； 净 资产收 益率 是 3.98 ， 同 比提升 0.65 个 百分 点；扣 非净 资产 收益 率是 3.23 ， 同比 提升 0.49 个百 分点 。 光伏板 块 利 润端 实现 快速 增长 ， 主 要是 由于 上半年 海外 需求 旺盛 ， 板 块中 龙头 企业 业绩 实现 高 速 增 长 。 隆 基 股 份 上 半 年 营 业 收 入 、 归 母 净 利 和 扣 非 归 母 净 利 分别 同 比 增 长 41.09 、53.76 和 59.15 ， 毛利 率 同 比提 升 3.6 个 百分 点 至 26.22 ，净 利率 同比 提 升 2.08 个 百分 点至 15.11 。 通威 股份 上半 年 营 业收入 、 归 母净 利和 扣非 归母 净利 分别 同比 增长 29.39 、58.01 和 55.69 ， 毛利 率同 比 提升 2.44 个 百分 点至 22.01 ， 净利 率同 比 提升 1.57 个 百分 点至 9.05 。 然而 ， 板块 中 仍有部 分个 股出 现亏 损 ， 包括 亿晶 光电、兆 新股份 、航 天机 电和 振江 股份 ，板 块内 部分 化明显 ， 龙 头企 业强 者恒 强趋 势明 显 。 图 9 2015/6/30-2019/6/30 光伏 板块 营 业 收入 （亿元 ） 增 长情 况 图 10 2015/6/30-2019/6/30 光伏 板块 归母 净 利润 （ 亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究 所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 图 11 2015/6/30-2019/6/30 光伏板块 扣 非归 母净利 润（ 亿元 ） 增 长情 况 图 12 2015/6/30-2019/6/30 光伏 板块 毛利 率、净 利率 情况 （单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 2019Q2 ， 光伏 板块 实现 营业 收入 763.74 亿 元 ， 同 比增长 4.61 ， 增速 同比 下降 12.38 个 百分点 ； 实现 归母 净利 润 45.36 亿 元， 同比 增长 27.99 ， 增速 同 比 上升 31.73 个百 分点 ； 实现扣 非归 母净 利润 41.73 亿 元 ， 同比 增长 46.52 ， 较去 年同期 的-16.08 增速 明显 好转 。 盈利能 力方 面 ， 光 伏板 块 Q2 毛利 率是 20.64 ， 同 比提 升 1.18 个百 分点 ； 净 利率 是 7.23 ， 同比提 升 1.3 个 百分 点 ； 净资 产收 益率 （摊薄 ） 是 2.45 ， 同比 提升 0.34 个百 分点 ；扣 非净资 产收 益率 （摊薄 ） 是 2.25 ，同 比提 升 0.56 个百 分点 。光伏 板块 2019Q2 利 润增 速同比 大幅 改善 ，且 实现 快速 增长 。 图 13 2015Q2-2019Q2 光伏 板块 营业收入 （亿 元）增 长情 况 图 14 2015Q2-2019Q2 光伏 板块归母净利润 （亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 8 请务必阅读末页声明。 图 15 2015Q2-2019Q2 光伏 板块 扣非归母 净利 润（亿 元） 增长 情况 图 162015Q2-2019Q2 光伏 板块 毛利 率 、 净 利 率情况 （单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源wind 资讯，东莞证券研究 所 3. 风电 板块 盈利能力 下降， 风电零 部件 企业 业绩快增 2019 年 上半 年 ， 风电 板块 实现 营业 收入 343.38 亿 元， 同比 增长 42.27 ，增 速同比 提升 42.98 个百 分点 ； 实现 归母 净利 20.19 亿元 ， 同比下降 6.37 ， 降幅 同比 收窄 1.86 个 百分 点；实 现扣 非净 利 14.99 亿元 ，同 比 下降 17.20 ，增 速 由 去年 同期 的 16.19 转为 负值 。 盈利能 力方 面 ， 风电 板块 上半 年毛 利率 是 21.88 ， 同比 下 降 4.69 个 百分 点 ； 净利 率是 5.99 ， 同比 明显 下降 3.42 个百 分点 ； 净资 产收益 率是 3.06 ， 同 比下 降 0.56 个 百分 点 ； 扣非净 资产 收益 率是 2.28 ， 同比 下降 0.77 个百分 点 。 行 业盈 利能 力明 显下 滑主 要是 由 于业绩 规模 大的 公司 金风 科技 、 天顺 风能 等 盈利能 力下 滑所 致 。 其中 ， 金 风科 技净 利率 大幅下 滑 6.85 个 百分 点至 7.71 。 此外 ， 风 电零部 件企 业如 日月 股份 、 金 雷股份 、 天能 重工业 绩 快 速增 长 ， 三者 扣非 归母 净利 同比 增速分 别 是 96.4 、129.03 和 145.38 。 图 172015/6/30-2019/6/30 风电板块 营 业收 入（亿 元） 增长 情 况 图 18 2015/6/30-2019/6/30 风电 板块 归母 净 利润 （ 亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究 所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 9 请务必阅读末页声明。 图 19 2015/6/30-2019/6/30 风电板块 扣 非归 母净利 润（ 亿元 ） 增 长情 况 图 20 2015/6/30-2019/6/30 风电 板块 毛利 率、净 利率 情况 （单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源同花顺 ，东莞证券研究 所 2019Q2 ， 风电 板 块实 现营 业收 入 206.76 亿元 ， 同 比增 长 31.2 ， 增 速同 比加快 16.92 个 百分点 ； 实现 归母 净利 润 15.05 亿 元， 同比 下降 25.84 ， 降幅 同比 扩大 25.12 个百 分点 ； 实现扣 非归 母净 利润 11.09 亿 元， 同 比下滑 36.19 ， 较 去年 同期 31.65 的 增速 明显 恶化 。 盈利能 力方 面 ，风电 板块 2019Q2 毛利 率 、 净利率 均出 现明 显下 滑 ， 毛 利率 下滑 4.75 个 百分点 至 20.65 ， 净 利率 下滑了 6.01 个百 分 点至 7.26 。 板块 的净 资产 收益 率同 比下 降 1.19 个 百分 点至 2.18 ， 扣非 净资 产收 益率 同 比下 降 1.28 个 百分 点 至 1.61 。 图 21 2015Q2-2019Q2 风电 板块 营业收入 （亿 元）增 长情 况 图 22 2015Q2-2019Q2 风电 板块归母净利润 （亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 10 请务必阅读末页声明。 图 23 2015Q2-2019Q2 风电 板块 扣非归母 净利 润（亿 元） 增长 情况 图 242015Q2-2019Q2 风电 板块 毛利 率 、 净 利 率情况 （单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 4. 一 次设备 特高压景 气度走 高 2019 年上半年 ，一次 设 备板 块实现 营业 收入 1086.92 亿 元， 同比 增长 1.45 ， 增速 同 比 下滑 15.19 个百 分点 ；实 现归 母净 利 51.68 亿元， 同比 下降 4.14 ， 降幅 同比 收窄 2.61 个百分 点 ； 实现 扣非 净利 润 43.11 亿 元， 同 比 下降 9.84 ， 降幅 同比 扩大 5.42 个 百分 点 。 盈利能 力方 面， 一次 设备 板块 上半 年 的 毛利 率是 19.84 ，同 比上升 0.73 个百 分点 ；净 利率是 5.07 ， 同比 下 滑 0.48 个百 分点 ； 净 资产收 益率 是 2.91 ， 同 比下 降 0.56 个 百分 点； 扣非 净资 产收 益率是 2.42 ， 同比 下滑 0.38 个百 分点 。 受 板块 中 业 绩体 量大 的部分 个股 盈 利能 力下滑 影响 ， 一次 设备 板块 盈利 能力 同 比变 差 。 正泰 电器 受去 年同 期电 站交 易形成 投资 收益 的影 响 ， 今年 利润 增速 同比 明显放 缓 ， 净利 率同 比下 滑 2.63 个 百分 点至 12.94 。 若 剔除 去年 同期 投资 收益 的影 响 ， 公司归 母净 利同 增约 20 。 特 变电工 2019H1 变压器 、 新 能源 产业 及配 套工 程这 两项 业务 的收入 和毛 利率 均出 现 下滑 ， 导致 公 司 毛利 率、净 利率 分别 下降 1.24 和下 降 2.33 个百 分点，至 20.54 和 7.29 。 然而 ， 板块 中 部 分公 司业 绩好转 ， 反映 出 板块 中较 高 景 气度 的方 向 。 特高 压景 气度 走高 ， 相关公 司业 绩表 现良 好 。 尚纬 股份 是我 国领 先的电 缆龙 头 ， 受益 于 上 游铜 价下 降和 市占 率提高 ，公 司 上 半年 营收 和归 母净 利分 别同 比增 长 36.04 和 1.36 倍 ，毛 利率 和净 利率 分别是 21.05 和 6.86 ， 分别 同比 提升 3.87 和 2.86 个 百分 点 。 特高 压 景 气度 走高 ，尚 纬股份 业绩 有望 继续 释放 。 此外 ， 特高 压标 的 平高 电气 上半 年营 收 、 归母 净利 分别 同比 增长 18.44 和 1.42 倍 ， 毛利 率和 净利 率分 别 是 4.53 和 1.7 ， 分别 同比 提升 4.53 和 7.28 个百分 点 。 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 11 请务必阅读末页声明。 图 25 2015/6/30-2019/6/30 一次设备板块 营 业收入 （亿 元） 增长 情况 图 26 2015/6/30-2019/6/30 一次 设备 板块 归 母 净利 润 （ 亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 图 27 2015/6/30-2019/6/30 一次设备板块 扣 非归母 净利 润（ 亿元 ） 增 长情 况 图 28 2015/6/30-2019/6/30 一次 设备 板块 毛 利率、 净利 率情况 （ 单位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源wind 资讯，东莞证券研究所 2019Q2 ， 一 次设 备 板 块实 现营 业收入 600.57 亿元 ， 同 比 下降 2.47 ， 增速 由去 年同 期的 15.65 转 为负 值 ； 实现 归母 净利 润 32.93 亿元 ，同 比下 滑 4.41 ，降幅 同 比收窄 1.61 个 百分点 ；实 现 扣 非净 利润 28.42 亿元 ，同比下滑 9.18 ， 降 幅同 比 扩大 8.85 个百 分点 。 盈利能 力方 面 ， 一次 设备 板块 2019Q2 的 综合 毛利率 是 20.29 ， 同 比提升 1.28 个 百分 点 ； 净利率 是 5.88，同 比下 滑 0.26 个 百分 点 ； 净资产 收益 率是 1.83 ， 同比 下滑 0.14 个百 分点 ； 扣非 净资 产收 益率 是 1.58 ，同 比下 降 0.21 个百 分点 。 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 12 请务必阅读末页声明。 图 29 2015Q2-2019Q2 一次设备 板块 营业 收入 （亿元 ） 增 长情 况 图 30 2015Q2-2019Q2 一 次设 备板块 归 母净 利 润（亿 元） 增 长 情况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 图 31 2015Q2-2019Q2 一次设备 板块 扣非 归母 净利润 （亿 元） 增长 情况 图 32 2015Q2-2019Q2 一 次设 备板块 毛 利率 、 净利率 情况 （ 单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源wind 资讯，东莞证券研究所 5.二次设 备 板块 业绩平 淡 ，内部 分化明显 2019 年上半 年 ， 二次 设 备 板块 实现 营业 收入 688.13 亿元 ， 同比 增长 4.42 ， 增 速同 比 放 缓 9.84 个百 分点 ；实 现归 母净利 47.98 亿元 ，同比 增 长 4.35 ，增 速同 比放缓 7.7 个百 分点 ； 实现 扣非 净利 35.22 亿元 ，同 比下降 2.87 ，增 速同 比下滑 9.47 个百 分点 。盈利 能力方 面 ， 二次 设备 板块 2019 年 上半 年 的 毛利率 是 24.14 ， 同比 提升 0.25 个 百分 点 ； 净利率 是 7.27 ， 同比 下降 0.1 个 百分 点 ； 净 资产收 益率 是 3.56 ， 同比 持平 ； 扣非 净资 产收益 率是 2.61 ， 同比 下降 0.19 个 百分 点 。板块 整体 业绩 表现 平淡 ， 内 部分 化明 显 。 表现好 的 是 特高 压 、 低压 领域 的龙 头企 业 ， 作为 国 内直 流特 高压 换流 阀 领 先企 业 ， 许继 电气上 半年 营收 和归 母净 利分 别 同 比增 长 14.97 和 31.48 ，毛 利率 和净 利率 是 18.13 和 6.45 ， 分别 同比 下降 0.49 个百 分点和 上升 0.62 个百 分点 。 随 着新 一轮 特高 压项目 建 设的启 动 ， 公司 业绩 有望 持续 向好 。 同时 ， 良信电 器作为 国 内中 高端 低压 电器 的领 先企 业， 上半年营 收和净利 分别同比 增长 17.84 和 23.06 ，毛利 率和 净利 率是 41.29 和电力设备行业 2019 年中报业绩综述 13 请务必阅读末页声明。 16.39 ， 分 别同 比下 滑 0.56 和上 升 0.7 个百 分点 。 随 着下 游领 域景 气度 向好 ， 需求 增强 有望带 动公 司业 绩快 速释 放 。 图 33 2015/6/30-2019/6/30 二次设备板块 营 业收入 （亿 元） 增长 情况 图 34 2015/6/30-2019/6/30 二次 设备 板块 归 母 净利 润 （ 亿元 ） 增 长情 况 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 图 35 2015/6/30-2019/6/30 二次设备板块 扣 非归母 净利 润（ 亿元 ） 增 长情 况 图 36 2015/6/30-2019/6/30 二次 设备 板块 毛 利率、 净利 率情况 （ 单位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究 所 2019Q2 ， 二 次设 备 板 块实 现营 业收 入 376.30 亿元 ， 同 比下降 3.59 ， 增速 同比 放慢 16.67 个百分 点 ； 实现 归母 净利 润 28.33 亿元 ，同 比 下降 12.19 ，增 速同比 放缓 29.05 个 百分 点；实 现扣 非净利 22.26 亿元 ，同 比下降 13.10 ，增 速同 比下 降 18.25 个 百分 点 。 盈利 能力方 面 ， 二次 设备 板块 2019Q2 毛 利率 是 24.41 ， 同 比提升 0.46 个百 分点 ； 净 利率 是 7.82 ，同 比 下降 0.86 个 百分 点 ； 净资 产收 益率是 2.08 ，同 比下 降 0.36 个百 分点 ；扣 非净资 产收 益率 是 1.63 ，同 比下 降 0.31 个 百分点 。 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 14 请务必阅读末页声明。 图 37 2015Q2-2019Q2 二次设备板块 营 业 收 入 （亿元 ） 增 长情 况 图 38 2015Q2-2019Q2 二次设备 板块归 母净 利 润（亿 元） 增长 情况 数据来源 同花顺，东莞证券研究 所 数据来源 同花顺，东莞证券研究 所 图 39 2015Q2-2019Q2 二次设备 板块 扣非 归 母净 利润（ 亿元） 增 长情 况 图 40 2015Q2-2019Q2 二次设备 板块毛 利率 、 净利率 情况 （单 位 ） 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 数据来源 同花顺，东莞证券研究所 6.电站设备 国电 南瑞净 利率下滑 ，对板块 盈利能力 形成拖累 2019 年上 半年 ， 电站 设备 板块 实现 营业 收入 332.78 亿元 ， 同比 增长 6.17 ， 增速 同比 放 缓 34.28 个 百分 点 ； 实 现归母 净利 26.99 亿元 ， 同比 下降 3.41 ， 增速 由 去年 同期的 74 转为负 值 ； 实现 扣非 净利 22.51 亿元 ， 同比 增长 2.89 ，增 速同 比放 缓 53.78 个 百分 点 。 盈利能 力方 面 ， 电 站设 备板块 上 半年 的毛 利 率是 23.64 ， 同比 下降 0.1 个百 分点 ； 净利 率是 8.47 ， 同 比下滑 0.81 个百 分点 ； 净 资 产收益 率是 3.53 ， 同比 下降 0.52 个 百分 点 ； 扣非净 资产 收益 率是 2.94 ， 同比 下降 0.23 个百分 点 。 个 股方 面 ， 由于 国电 南瑞 归母 净 利在电 站设 备板 块中 的占 比达 到 50 ， 因 此 其对于 板块 财务 指标 的影 响较 大 。 国 电南 瑞 2019 上半 年 收 入 109.34 亿元 ，同 比增 3.57 ；归母 净利 润 12.01 亿元 ，同 比降 11.17 ； 扣非归 母净 利润 11.14 亿 元， 同比增 4.11 ；净利 率同 比下 滑 1.81 个 百分 点至 11.72 。 公司作 为行 业龙 头 ， 今年 四季 度 收 入确 认 期 有望助 推业 绩增 长 。 长期 来看 ， 泛 在网 等的 建设将 推动 电网 建设 升级 ，利 好公 司发 展 。 电力设备行业 2019 年中报业绩综述 15 请务必阅读末页声明。 图 41 2