新能源行业深度研究：政策引路、需求助推，分布式光伏进入发展快车道-20171127-光大证券-36页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017 年 11 月 27 日 电力设备新能源 政策引路、需求助推，分布式光伏进入发展快车道 行业深度 ◆ 政策倾斜 装机转移推动 分布式电站快速发展 2013 年之后，光伏标杆上网电价多次下调， 2016 年三类地区上网电 价下调幅度最高达到 18.5，而“自发自用”分 布式度电补贴自 2013 年 一直维持 0.42 元 /kWh。 中东部省份为鼓励分布式发展，推出多项省级、 地方级补贴政 策，进一步提升分布式 电站收益水平 。 2017 年 7 月， 关于 可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见发布 ，自发自用地面分 布式以及利用现有建筑建设的分布式电站不受指标限制，给予分布式更大 发展空间。 我们认为，政策 大力推动下， 分布式 装机有望 维持高速 发展。 ◆ 高电价与用电需求推动工商业屋顶分布式快速发展 我国光伏发电成本目前已降至 0.6元 /kWh，对比 0.8元 /kWh1元 /kWh 工商业电价，在工商业用户侧已实现平价上网。我国工商业电力用户主要 分布在经济发达、土地资源有限的中东部地区， 更适合发展分布式电站 。 由于电站 发电时间与工商业用户用电时间相匹配，采用“自发自用”模式， 电站收益率更高。 按照 100自用比例，工商业屋顶分布式电站内部收益 率 已 超过 14，具有良好的投资回报 水平 。 ◆ 户用分布式潜力巨大，终端渠道打造核心竞争力 2016 年下半年，我国户用分布式市场开始逐渐起步 ， 截至今年 6 月， 我国户用分布式累计并网超过 30 万户。光伏 巨头的进入 推动 户用分布式快 速发展 ， 我们预计 2017 年、 2018 年新增户用并网 数量 有望达到 40 万户、 100 万户，全国户用市分布式 市场 潜在 装机 规模 超过 1000GW。我们认为 以山东、浙江、江苏为代表的光 照资源较好、补贴政策优厚地区的户用分 布式市场将率先启动。户用分布式相对分散，单个系统规模在 3KW-5KW 左右，我们认为对于户用分布式市场，强大的终端渠道是企业核心竞争力 所在。 ◆ 投资建议 光伏行业景气度回升，我们长期看好分布式光伏未来广阔前景。我们 认为具备优质项目资源 和 充沛 资金 的工商业分布式电站开发商以及具备成 熟渠道布局的户用分布式系统 销售商 将在分布式光伏发展中脱颖而出。 推 荐工商业分布式电站运营龙头林洋能源，同时 推荐 拓展户用分布式系统销 售的 正泰电器 。 ◆ 风险分析 分布式补贴下调幅度超预期 ，压低下游分布式 电站投资收益率 ；户用 分布式 市场 开发进度不达预期 ， 导致 户用系统销售不达预期 。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601222 林洋能源 10.41 0.27 0.44 0.64 39 24 16 买入 601877 正泰电器 25.86 1.02 1.24 1.52 25 21 17 增持 资料来源 Wind，光大证券研究所 预测 买入（维持） 分析师 刘锐 执业证书编号 S0930517030002 021-22169116 liurebscn.com 联系人 唐雪雯 021-22169102 tangxwebscn.com 行业与上证指数对比图 -20 -10 0 10 20 08- 16 10- 16 11- 16 01- 17 03- 17 05- 17 06- 17 08- 17 电力设备新能源 沪深 300 相关研报 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复 研究报告 加入“起点财经”微信群。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 政策支持 需求形成，分布式进入发展快车道 . 3 1.1、 他山之石高电价与补贴共同推动分布式快速发展 3 1.2、 美国高电价以及多类型补贴推动户用分布式发展 4 1.3、 德国补贴倾斜支持分布式电站发展 5 2、 政策倾斜、需求渐起，分布式进入爆发期 . 6 2.1、 “金太阳”与“光电建筑一体化”推动分布式第一轮增长 . 6 2.2、 政策倾斜，分布式启动第二轮快速发展 8 2.3、 负荷集中、就近消纳，装机区域向中东部区域转移 10 2.4、 分布式电站经济性显著，补贴退坡有望推动“自发自用”模式抢装 12 3、 市场需求逐步形成，工商业分布式快速发展 . 15 3.1、 用户侧平价上网推动需求增长 15 3.2、 工商业屋顶“自发自用”收益率高 . 16 3.3、 开发工商业分布式，项目资源与融资能力是关键 . 17 3.4、 分布式电力交易放开，推动工商业分布式加速发展 20 4、 户用分布式认可度逐步提升，看好后期成长空间 . 23 4.1、 高收益率与稳定现金流，户用分布式吸引力逐步提升 23 4.2、 空间巨大吸引巨头加入，规模化运作推动户用爆发 23 4.3、 多种商业模式运作，渠道布局是关键 25 4.4、 光伏扶贫进一步拓宽户用市场空间 . 28 5、 推荐标的 . 29 5.1、 林洋能源稳步拓展分布式装机，打造中东部运 营龙头 30 5.2、 正泰电器光伏业务拓展顺利，低压电器龙头打造全新增长极 . 31 6、 风险提示 . 33 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 政策支持 需求形成 ，分布式进入发展快车道 1.1、 他山之石 高电价 与 补贴共同推动 分布式快速发展 光伏电站是 采用光伏组件利用光生伏特效应，将太阳能转化为电能的电 源系统，根据装机规模 分为分布式电站和集中式电站两大类。集中式电站装 机 规模大，占地面积广，所发电量经过升压站升压后远距离输送到用电负荷 区，而 分布式电站一般修建在电力用户附近，装机规模小且占地面积少， 所 发电量就近消纳 。 图 1大型集中式地面电站 图 2小型分布式电站 资料来源光大证券研究所整理 资料来源光大证券研究所整理 2016 年，全球 光伏 新增装机达到 77GW， 美国、日本、德国 三大主要 光伏市场 占新增装机比重 超过 30。 相比国内市场， 美国、日本以 及德国的 分布式电站 发展更为成熟。 2016 年， 美国、日本、德国的新增装机中分布 式 （日本按照小于 1MW 统计，德国按照小于 500KW 统计） 占比分别达到 29、 61和 40。 我们着重对美国以及德国两国分布式电站发展 历史 进行 梳理，认为高电价刺激下的居民安装需求以及政府针对分布式提供的多元 化 补贴是促进分布式电站发展的关键因素。 图 3 2010 年 -2017 年 全球光伏 新增 装机 情况 （单位 GW） 资料来源 Wind，光大证券研究所 预测 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、 美国 高电价以及多 类型 补贴 推 动 户用分布式 发展 近年来，美国积极发展清洁能源，调节能源结构，截至 2016 年底，包 括光伏、风电、核电、 水电 等在内的清洁能源占 一次 能源总消耗比重 由 2010 年的 12.7提升至 14.7。 2016 年 美国光伏新增装机达到 14.8GW， 规模 仅 次 于中国排名全球第二， 其中 分布式占比 接近 30。 图 4 2011 年 -2016 年美国光伏 新增 装机情况 资料来源 GTM 美国在联邦以及州政府层面推出多项光伏相关税收、补贴政策 鼓励分布 式发展 。 美国 总统克林顿 于 1997 年 提出 “百万太阳能屋顶计划”，推动美 国分布式光伏快速起步 ； 2010 年， 美国参议院能源委员 会 通过“ 千万太阳 能屋顶计划 ”， 进一步推动 户用分布式发展。 一 系列 光伏产业政策为美国光 伏市场的快速 发展提供有力保障。 表 1美国 针对 分布式光伏 主要 补贴 类型 州别 类型 政策主要内容 加利福尼亚 税收优惠 加州居民购置民用光伏系统可获得财产税减免，最高减免额可至系统的购置成本。 加利福尼亚 资金补贴 从 2007 年开始，为家庭安装和商用并网发电的光 伏系统提供约 33 亿 美元的装机补贴，初期的补贴 力度为每瓦 2.8美元， 补贴力度以按每年不低于 7 的比例递减，直至 2016 年，到时不再补贴。 新泽西 SREC 太阳能再生能源证书，太阳能公司每发电一千度可获得一个 SREC 指标，该指标可用于交易。 资料来源 Solarzoom 高 居民 电价 刺激 美国户用分布式需求。 美国的居民 用电 价格一直高于工 商业用电价格， 且 保持较高增速。 2017 年 7 月，全美居民电价达到 13.12 美分 /kWh，较商业电价、工业电价分别高出 2 美分、 5 美分。 2011 年之后， 美国工商业分布式年装机规模基本保持平 稳，而户用分布式 新增 装机 维持 较 高增速。 我们认为， 较高的居民电价叠加政府多样化的鼓励政策，推动了美 国户用分布式的快速发展。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 5 2011-2015 年美国分类电价销售情况 （单位美分 /kWh） 资料来源 SEIA 1.3、 德国 补贴倾斜 支持 分布式 电站 发展 德国是最早发展光伏的欧洲 国家 之一 ， 为光伏 产业 提供包括固定上网电 价、投资税收抵扣、政策性银行 贷款 等 优惠 政策。 2000 年，德国可再生 能源法首次 颁布 ，宣布 按照高于传统能源上网电价的 固定电价 收购 可再生 能源 电力 。 系统 价格 快速 下降与 FIT 高额补贴 推动分布式 快速发展 。 2012 年 底 ， 德国 户用光伏发电系统 （小于 100KW） 价格 由 2006 年底 4.5 欧元 /W 快速 下降至 2012 年底 1.5 欧元 /W，降幅 超过 60； 除了高额 FIT 上网电价补贴 外 ， 政府为 电站 自用电量提供额外补贴 ， 德国 户用光伏装机快速增长。 图 6 2006 年 -2016 年户用光伏系统 价格 变动情况 图 7 FIT 与居民、工商业电价变动情况 资料来源 Fraunhofer 资料来源 Fraunhofer 2012 年 ，为控制光伏装机 增长速度 ， 可再生能源法案 下调 FIT 补 贴，并 进一步完善基于新增容量的固定上网电价调减机制， 规定光伏电站具 体上网电价根据电站装机容量和并网时间逐月衰减下降 ，并网越早、装机规 模越小的光伏电站，上网电价补贴越高 。 2012 年以后，德国整体光伏新 增 装机逐步 放缓。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表 2 2013 年 -2014 年德国分布式光伏上网电价逐步递减（单位欧分 /kWh） 时间 10KWp 及以下 40KWp 及以下 1 MWp 及以下 10 MWp 及以下 2013/1/1 17.02 16.14 14.4 11.78 2013/2/1 16.64 15.79 14.08 11.52 2013/3/1 16.28 15.44 13.77 11.27 2013/4/1 15.92 15.1 13.47 11.02 2013/5/1 15.63 14.83 13.23 10.82 2013/6/1 15.35 14.56 12.99 10.63 2013/7/1 15.07 14.3 12.75 10.44 2013/8/1 14.8 14.04 12.52 10.25 2013/9/1 14.54 13.79 12.3 10.06 2013/10/1 14.27 13.54 12.08 9.88 2013/11/1 14.07 11.35 11.91 9.74 2013/12/1 13.88 13.17 11.74 9.61 2014/1/1 13.68 12.98 11.58 9.47 资料来源德国光伏发电综述 图 8 2006 年 -2016 年德国小型户用系统成本以及新增电站并网情况 资料来源 Fraunhofer 2016 年 6 月， 德国 可再生能源改革草案通过 ，规定 从 2017 年开始，德 国 政府不再按照指定价格收购可再生能源电力，鼓励电站开发商竞价上网； 对于装机容量小于 750KW 的分布式电站依然沿用之前补贴办法。 政府 对 小 型工商业以及户用分布式电站 的支持态度没有改变。 目 前，德国分布式电站 装机占整体装机比重超过 80。 2、 政策倾斜、需求渐起 ， 分布式进入爆发期 2.1、 “金太阳”与“光电建筑一体化”推动分布式第一 轮增长 我国的分布式电站的界定主要参考三个因素并网电压、消纳情况以及 装机容量。 综合国家电网以及能源局对分布式电站的 定义 ，分布式电站主要 指所发电量在所在变电台区消纳， 10KV 以下电压等级接入且并网规模不超 过 6MW，或者 35KV（东北电网 66KV）以下电压等级接入，并网规模不超 过 20MW 的光伏电站 。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 表 3分布式电站定义 时间 机构 文件名 定义 最高并网电压等级 （单位 KV） 最大并网规模（单位 MW） 2012 国家电网 关于印发分布式光 伏发电并网方面相关意见和规定的通知 分布式光伏发电是指位于用户附近，所发电能 就地利用，以 10 千伏及以下电压等级接入电 网，且单个并网点总装机容量不超过 6 兆瓦的 光伏发电项目。 10 6 2013 国家电网 关于印发分布式电源并网相关意见和规范（修订版）的通知 用户所在场地或附近建设安装、运行方式以用 户侧自发自用为主、多余电量上网，且在配电 网系统平衡调节为特征的发电设施或有电力输 出的能量综合梯级利用多联供设施。 - - 2014 能源局 关于进一步落实分布式光伏发电 有关政策的通知（下称“进一步 落实分 布式光伏发电政策”） 在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建 设、以 35 千伏及以下电压等级接入电网（东北 地区 66 千伏及以下）、单个项目容量不超过 2 万千瓦（ 20MW）且所发电量主要在并网点变 电台区消纳的光伏电站项目，纳入分布式光伏 发电规模指标管理，执行当地光伏电站标杆上 网电价。 35（东北地区 66KV） 20 2014 国家电网 关于印发分布式电源并网服务管理规则的通知 第一类 10 千伏以下电压等级接入，且单个并 网点总装机容量不超过 6 兆瓦的分布式电源； 第二类 35 千伏电压等级接入，年自发自用大 于 50的 分布式电源；或 10 千伏电压等级接 入且单个并网点总装机容量超过 6 兆瓦，年自 发自用电量大于 50的分布式电源； 第三类接入点为公共连接点，发电量全部上 网的发电项目，小水电，除第一、二类以外的 分布式电源。本着简便高效原则做好并网服务， 执行国家电网公司常规电源相关管理规定。 10/35 6 资料来源 OF Week，光大证券研究所整理 2007 年之前，我国整个光伏行业处于初期示范阶段， 截至 2006 年底， 全国累计装机容量仅 87MW，且近一半项目为政府性和政策支持性项目 ，商 业化应用尚未正式启动 。 2007 年 开始，我国光伏行业逐渐进入产业化发展阶段。 为 鼓励有条件的 单位和个人提高使用清洁能源的比重 ，推动分布式电站发展， “金太阳工程” 与“光电建筑应用示范工程” 于 2008 年 启动 。“金太阳”和“光电建筑”项 目 针对屋顶分布式光伏电站以及光电一体化建筑，按照 光伏 电站 设备投资金额 进行补贴 。 2009 年 -2012 年，我国 共组织 四期“金太阳”以及“光电建筑” 项目招标，规模合计达到 6.6GW。 “金太阳”和“光电建筑”项目极大推动 了我国分布式电站的发展，也为后期光伏行业国内整体装机 提升做出充分的 铺垫。 截至 2012 年底，我国光伏累计装机 达到 4.2GW，其中分布式装机达 到 2.3GW，占比超过 50。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 9 2008 年 -2012 年我国“金太阳”以及“光电建筑”项目招标规模 资料来源 Solarbe，光大证券研究所整理 “金太阳”以及“光电建筑” 补贴属于事前补贴，导致部分电站 出现以次 充好、 虚报电站建设投资成本的情况， 给光伏市场发展造成一定扰动 。 2011 年， 我国首次提出针对发电量 制定 标杆上网电价，划定 1.15 元 /kWh 的全国统一 标杆上网电价。 标杆电价属于典型“事后 补贴”，引导电站投资商从仅仅关 注电站初始建设成本 转换到关注电站整个运营期内 度电成本 。 2.2、 政策倾斜 ，分布式启动第二轮快速发展 相比地面集中电站，国家对于分布式光伏的发展有明显的政策倾斜，体 现在补贴政策、规模指标、发电消纳等各个方面。 度电补贴以及地方补贴提升分布式电站收益 。 2011 年，国家首次提出 按照上网电价对光伏发电进行补贴； 2014 年开始， 国家发改委 针对 三类 不 同 光照 资源区制定 三 档 上网电价 ，并针对自发自用分布式按照发电量提供 0.42 元 /kWh 度电补贴 。 考虑 光伏行业成本下降以及 新能源装机规模快速 增 长带来的补贴 压力 ，从 2014 年开始，国家多次下调集中式电站 （包括 “全 额上网”分布式） 上网电价，而分布式电站度电补贴 （适用于“自发自用” 模式） 一直保持 0.42 元 /kWh。 图 10 2014 年我国针对三类资源区提出三档标杆上网电价 资料来源 北极星太阳能光伏网 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 4 2011-2017 年我国光伏 标杆 上网电价 以及度电补贴 元 /千瓦时 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ⅰ类资源区 1.15 1 1 0.9 0.9 0.8 0.65 Ⅱ类资源区 1.15 1 1 0.95 0.95 0.88 0.75 Ⅲ类资源区 1.15 1 1 1 1 0.98 0.85 自发自用分布式 - - - 0.42 0.42 0.42 0.42 资料来源国家能源局 各省级、地方政府提供 额外 补贴 ， 进一步 促进 分布式发展 。 为鼓励分布 式电站发展，各级地方政府，尤其中东部地区政府 通过提供 度电补贴、系统 装机补贴以及上网电价补贴 等多种 补贴 鼓励当地分布式发展。 部分 地方政府 按照发电量在 国家统一度电补贴和上网标杆电价基础上 提供 0.1/kWh0.4元 /kWh 的度电补贴或者额外上网电价补贴，或按照系统装机规模提供设备补 贴（最高补贴金额可达到 4 元 /W）。 表 5中东部地区部分省市 分布式 光伏补贴政策 省市 分布式补贴政策 江西 省级补贴 一是初始投资补贴，以 “万家屋顶光伏示范工程 ”为依托，居民屋顶光伏 发电示范享受一期工程 4 元 /瓦、二期工程 3 元 /瓦的初装费补贴 ;二是度电补贴，补 贴标准确定为 0.2 元 /度电，补贴期 20 年。 南昌 在国家、省级补贴基础 上，每度电给予 0.15 元补贴，补贴期暂定 5 年 ;地面 电站的上网电价在国家确定的光伏电站标杆上网电价基础上， 2015 年底前建成投产 的补贴 0.2 元 ;2017 年底前建成投产的补贴 0.1 元 ;自投产之日起执行 3 年。 广西 省级补贴 家庭户装补贴 4 元 /瓦，公共设施补贴 3 元 /瓦，对示范工程项目不限制 建设规模，但对补助支持规模设置上限 “家庭户装规模 3 千瓦，公共设施总规模 600 千瓦。 桂林 目前对纳入计划的分布式光伏发电按全电量给予财政补贴，电价补贴标准为 0.42 元 /千瓦时 ;对自用有余上网的电量，由电网企业按照本地燃煤机组标 杆上网电 价 0.4552 元 /千瓦时 收购。 湖北 省级补贴 分布式光伏项目上网电价 0.25 元 /kWh（补贴 5 年） 黄石 建设分布式光伏发电电价，在国家每度电补贴 0.42 元的基础上，再补贴 0.1 元 ;建设光伏发电站发电电价 ；或 按照国家有关规定，在物价主管部门批复的上网电 价的基础上，再补贴 0.1 元，补贴时间为 10 年。 湖南 对 2014 年 1 月 1 日 -2019 年 10 月 31 日使用省内生产的太阳能电池板、逆变器等 光伏组件的分布式发电项目给予 0.2 元 /千瓦时的补贴， 2016 年以前的项目补贴期 间为 2017 年 1 月 1 日 -2019 年 12 月 31 日， 2017 年 1 月 1 日以后的项目补贴期间 为运行日开始至 2019 年 12 月 31 日 。 北京 2015 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日期间并网发电的分布式光伏发电项目，按照实际发电量给予每千瓦时 0.3 元 含税 的奖励，连续奖励 5 年 。 江苏 无锡市鼓励支持城乡居民利用自有产权住宅屋顶安装、使用光伏发电系统，对居 民屋顶使用本地产品的分布式发电项目，可按照 2 元 /瓦的标准给予补贴。 镇江 分布式电站，地方光伏补贴 0.1 元 /千瓦时。 上海 分布式 按照发电量提供度电补贴， 工、商业用户为 0.25 元 /千瓦 时，学校用户为0.55 元 /千瓦时，个人、养老院等享受优惠电价用户为 0.4 元 /千瓦时。 浙江 居民家庭屋顶光伏发电项目，给予每度电 0.3 元补贴，自发电之日起，一补五年 连续补贴五年 。 资料来源 OF Week 分布式装机规模 不 受 限 ，发展空间更广阔 。 根据 2017 年 7 月发布的关 于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见，不限建设规模的分布 式光伏发电项目、村级扶贫电站以及跨省跨区输电通道配套建设的光伏电站 均不受指标限制。 相比集中式电站 （ 2017-2020 年建设总规模 86GW） ，分 布式电站具备更大 增长空间 。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 表 6 不同类型光伏电站装机规模规划 项目类型 是否纳入规模控制 项目特点 项目规模 全部自发自用的地面 光伏电站项目 否 各地区可随时受理项目备案，项目投产后 即纳入国家可再生能源发电补贴范围。 不限制规 模 利用固定建筑物屋 顶、墙面及附属场所 建设的光伏发电项目 以及 否 各地区可随时受理项目备案，项目投产后即纳入国家可再生能源发电补贴范围。 不限制规模 开展光伏发电市场交 易等改革创新试点相 关光伏项目 否 交易改革创新试点方案报国家发展改革 委、国家 能源局，两部门 对试点地区光伏 电站建设规模专门作出安排。 不限制规 模 光伏扶贫中的村级电 站 否 国家能源局在审核相关扶贫方案后，下达 专项建设规模。 不限制规 模 光伏扶贫中的集中式 电站 是 纳入集中式电站规模管理 根据下游 光伏装机 适当调节 普通光伏电站项目 是 鼓励采用竞争方式配置项目，并将上网电价作为主要竞争条件。 2018-202 0 年每年约 15GW 光伏发电领跑技术基 地 是 国家每年安排专门的建设规模组织建设光 伏发电领跑技术基地，基地原则上以市为 单位，规划容量不小于 50 万千瓦，基地内 的光伏电站项目 通过竞争方式配置。 2018-202 0 年每年约 8GW 资料来源 关于完善光伏发电规模管理和实施竞争方式配置项目的指导意见 保障消纳 基础上 逐步推进 市场化交易 。 2016 年发布的可再生能源发 电全额保障性收购管理办法将可 再 生能源 发电电量 分为保障性收购 电量 和 市场交易电量，其中明确规定， 分布式光伏项目暂时不参与市场竞争，上网 电量由电网公司全额收购 。 在保障消纳的同时，政府积极尝试推动分布式进 入市场化交易 。 2017 年 11 月， 关于开展分布式发电市场化交易试点的通 知 、 解决弃水弃风弃光问题实施方案 先后发 布， 提出结合增量配网试 点和新能源微网建设，开展分布式电力市场化交易试点，促进分布式能源在 同一配电网内通过市场化交易实现消纳。 我们认为，政府在保障分布式发电 电力 收购 的基础上，逐步推进分布式电力市场化交易 试点 ，有利于 进一步促 进 分布式发电 电力 消纳 ，保障分布式电站收益水平 。 2.3、 负荷集中、 就近消纳， 装机区域 向中东部区域 转移 西部输出通道建设滞后、弃光现象严重，光伏装机逐渐向中东部负荷集 中地区转移。 2011 年的上网 标杆 电价 为全国统一上网电价， 导致初期电站 投资者更偏好在西部光照资源丰富的地区投资建设 集中式地面电站 。 由于西 部地区所发电量在本地消纳有限而远距离大规模输电能力 建设 不足，我国西 部地区弃光现象严重。 截至今年上半年， 新疆、甘肃地区弃光 率依然 高达 26.5、 24.1。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图 11截至 2014 年底我国光伏累计装机分布 图 12截至 2014 年我国光伏地面电站与分布式电站 资料来源国家能源局，光大证券研究所整理 资料来源国家能源局 ， 光大证券研究所整理 表 7 2015-2017 年上半年全国以及西部地区弃光情况 2015 2016 2017 上半年 全国平均发电小时数 1133 1151 620 新疆平均发电小时数 1042 974 574 甘肃平均小时数 1061 1043 557 新疆弃光率 26.0 32.2 26.5 甘肃弃光率 30.7 30.5 24.1 资料来源国家能源局，光大证券研究所整理 土地资源 有限 ， 中东部地区更适合建设 分布式光伏 电站 。 中东部地区经 济活动发达，工商业用电需求旺盛，是我国主要 的负荷集中区。分布式电站 由于单个装机规模小（ KWMW 级别 ） 、 占地面积小 （ KW 级分布式 占地面 积不超过 1 万平方米） ，更适合 土地 资源相对紧缺 的中东部 地区 。 图 13 2013-2016 年中东部省份分布式快速增长（单位 MW） 资料来源 Wind 2017 年上半年，我国分布式光伏新增装机达到 7.1GW，超过去年全年 装机（ 4.3GW）将近 65，其中 山东 、安徽、浙江三省分布式 新增装机 3.9 GW，占全国分布式电站 新增 装机 比重 超过 50。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 图 14 2017 年 上半年 我国分布式电站 新增 装机 分布 资料来源中电联，光大证券研究所 2.4、 分布式电站 经济性显著， 补贴退坡有望推动“自发 自用”模式抢装 分布式电站系统成本较集中式更低。 集中式电站由于装机规模大 ，需要 建设配套升压站以及高压输送电缆（ 一个 30MW 电站对应升压站以及配套 电 缆等设备 投资规模 接近 1000 万 ），电站 单瓦 系统成本 较高 。 目前分布式电 站系统平均成本在 66.5 元 /W，集中式电站系统成本在 6.57 元 /W。 分布式电站按照补贴模式 可以分为“自发自用、余电上网”和“全额上网” 模式 ，已选择“自发自用、余电上网”模式的分布式电站可以变更为“全额上网” 模式。“自发自用、余电上网”模式下，用户按照全部发电量获得 0.42 元 /kWh 国家补贴，自用电量以外的上网电量按照当地脱硫火电上网电价出售给电网；“全 额上网”模式下，光伏发电执行全国统一标杆上网电价。 图 15分布式电站两类补贴模式 资料来源光大证券研究所 我们按照 分布式电站 6.5 元 /W 系统成本 、集中式电站 成本 7 元 /W 系统 成本 ，分别测算一个 位于江苏 5MW 装机 的工商业 分布式电站与 一个位于新 疆 50MW 装机 的 集中式电站 收益率。对于工商业分布式电站，我们分别考虑 “ 自发自用 、余电上网 ”模式以及“ 全额上网模式 ” ， 测算结果显示 工商业 分布式电站收益率 高于集中式电站 收益率水平 。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 表 8电站收益率测算基本假设 基本假设 屋顶租金（元 /平方米） 6 全年光照时间（小时） 1150 江苏煤电上网价（元 /kWh） 0.391 江苏工商业平均电价（元 /kWh） 0.8 电费折扣 （ ） 10 江苏 省光伏 度电补贴（元 /kWh） 0.42 新疆地区上网标杆电价（元 /kWh 0.65 新疆地区土地租金（元 /亩） 400 运维成本（元 /W/年） 0.03 资料来源光大证券研究所 预测 表 9工商业分布式与集中式电站收益率对比 工商业 （自发自用） 工商业 （全额上网） 集中式电站 （新疆） 内部收益率 14.25 7.64 6.41 投资回收期（年） 6.17 10.02 11.03 资料来源全民光伏 ，光大证券研究所 预测 按照 建筑类型划分， 分布 式 可以分为工商业屋顶分布式和住宅类的户 用分布式 。由于工商业电力用户电价高 ， 单个工商业屋顶对应电站装机规模 大， 工商业屋顶分布式早于屋顶分布式 进入规模化发展的阶段 。 根据 BNEF 统计，截至 2016 年底，我国 工商业屋顶分布式装机规模已达到 6.4GW，占 分布式装机规模比重超过 60。 图 16工商业屋顶分布式发电系统 图 17户用分布式光伏发电系统 资料来源电缆网 资料来源 中国能源网 我们对目前 商业楼宇的潜在装机规模做预测 ，仅考虑办公楼和商业用房 建筑面积，分布式装机空间 已 超过 100GW。 表 10屋顶分布式潜在装机规模 项目 办公楼及商业用房 面积（单位亿平方米） 60 公摊面积比重 40 容积率 2.5 理论屋顶面积（单位亿平方米） 9 理论装机规模（单位 GW 117 资料来源 国家统计局， 光大证券研究 所 预测 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 第三类地区补贴大幅下调推动上半年分布式抢装。 2016 年，我国光伏 三类地区标杆上网电价 大幅 下调，其中一类地区电价下调幅度最高，达到 12.5，三类地区电价下调幅度最低，在 2左右。一类地区电价 大幅下调 推动 2016 年 上半年 以 集中式电站 为主的一轮 大规模抢装 ， 新增装机规模超 过 22GW，其中 集中式电站超过 20GW。 2017 年，三类地区 光伏 标杆上网 电价 均出现 下调， 第 三类地区上网标杆电价下调 幅度 超过 13，对 按照标杆 上网电价结算的 全额上网分布式 电站影响巨大， 因此 推动上半年分布式装机 大幅提升 。 2017 年上半年，我国光伏新增装机 24GW，其中分布式装机超 过 7GW， 我们 认为 其中大部分由 全额上网分布式 贡献 。 图 18 2017 年 上半年 分布式 装机 占比大幅提升 资料来源中国电力网，光大证券研究所整理 图 19 2013-2017 年 三季度 分布式光伏电站装机情况 资料来源 Solarzoom， 光大证券研究所整理 “自发自用 ”度电补贴下调预期有望带动明年新一波分布式电站抢装。 自 2013 年推出分布式度电补贴 ，对 比持续下调的 三类地区 标杆上网电价， “自 发自用” 度 电补贴 一直维持 0.42 元 /kWh。 目前网传 政府将在系统成本不断 下降的大环境下适当下调补贴额度，倒逼电站开发商、设备制造商等市场参 与者通过技术进步压缩成本 ， 我们认为度电补贴下调 将推动明年 “ 自发自用 ” 分布式一轮抢装 。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 3、 市场需求逐步形成，工商业分布式 快速发展 3.1、 用户侧平价上网 推动 需求增长 工商业 屋顶 分布式 电站主要安装在工业园区、商业地产、厂房等建筑屋 顶，与户用分布式电站相比，其电力用户电价高、 用电量大、可利用建筑 面 积大 ，因此 相比户用分布式，开发 效率 与收益率更高 表 11工商业屋顶分布式 特点 工商业屋顶分布式 单个电站 规模 MW 级别 用户购电 价格 按照 大工业以及工商业电价 结算 项目开发 难易度 较 低 运维难易度 较 低 项目预期收益 高 潜在问题 存在企业长期支付能力问题 主流开发模式 合同能源管理模式 、屋顶租赁模式 资料来源光大证券研究所整理 工商业用户能源消费占比高 ， 白天集中用电 更适合采用“自发自用、余 电上网”模式 。 工商业用户占我国能源消费比重超过 70。在电力 消费 方面， 2016 年，以工商业用户为主的第二、第三产业用电量占比分别达到 71、 13。工 商业用户生产 活动集中 于白天，与光伏发电时段 相匹配， 工商业用 户更适合采用“自发自用、余电上网”模式 。 图 20 2016 年我国用电量情况统计 资料来源中电联 光伏 度电成本下降， 工商业 用户 侧 已 实现 平价 上网 。 受益于光伏产业 技 术创新， 光伏发电 不断下降 。至 2016 年底，我国光伏系统成本已降至 6.5-7 元 /瓦 ，度电成本 下降至 0.6 元 /kWh。 用户侧销售电价分为一般工商业电价、 大工业电价以及居民和农业售电电价三大类 ， 目前大工业电价 在 0.60.9 元 /kWh，一般工商业用户电价在 1 元 /kWh 左右 ，光伏发电度电成本已低于工 商业用户电价， 光伏发电 具备 明显 经济性。 2017-11-27 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 图 21 2016-2025 年光伏系统成本持续下降 资料来源中国光伏产业协会，光大证券研究所整理 表 12部分地区工商业用户电价 （ 单位 元 /kWh） 地区 工商业用户电价 小于 1kV） 江苏 0.8366 安徽 0.8234 天津 0.8836 山东 0.7525 福建 0.7773 湖南 0.8620 宁夏 0.6854 湖北 0.8800 资料来源 PVP365 光伏 3.2、 工商业屋顶 “自发自用”收益率高 工商业电站 运营 主要 分为 合同能源管理和屋顶租赁 两种商业模式 。 合同 能源管理模式下，分布式电站主要采用“自发自用，余电上网” ， 电 站投资 方将分布式电站所发电量按照一定折扣出售给屋顶持有方作为屋顶租金 ，剩 余电量按照当地脱硫电价出售给电网公司 ；屋顶租赁 大多采用“全额上网” 模式， 电站投资商直接租用用户屋顶， 所发电量 按照标杆上网电价 全部 出售 给电网公司。 图 22 合同能源管理与屋顶租赁模式两种商业模式对比 资料来源 光大证券研究所 2017-1