电气设备行业投资策略报告：定格局，电车龙头迎趋势，迎平价，光伏成长见曙光-20171126-兴业证券-123页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 ＃ industryId＃ 电气设备 ＃ investSuggestion＃推荐 ＃ investS uggesti onChan ge＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 16A 17E 评级 创新股份 1.52 2.77 增持 科恒股份 0.33 1.41 增持 汇川技术 0.58 0.89 增持 合纵科技 0.32 0.72 增持 隆基股份 1.11 1.46 增持 ＃ relatedReport＃相关报告 【兴业电新 双积分核算方法 点评】双积分核算 方法落实，政 策推行有力保障 2017-11-04 特斯拉入华在即，分布式光伏 延续高景气 2017-10-28 【兴业电新苏晨团队周报】“双 积分”政策落地，开启新能源车 大周期（苏晨 13916531357 朱 曾韬 刘思畅 陶宇鸥） 2017-09-30 ＃ emailAuthor＃分析师 苏晨 suchenxyzq.com.cn S0190516080004 朱 zhuyueyjxyzq.com.cn S0190517060001 曾韬 zengtaoxyzq.com.cn S0190516090001 ＃ assAuthor＃研究助理 刘思畅 liusichangxyzq.com.cn 陶宇鸥 投资要点 ＃ summary＃ 电动汽车 2018 年行业迎来全面放量，内生需求及 A00 车型性价比提升 促使乘用车端销量加速提升，同时市场格局迎来重构。物流车再成本、路 权等多项优势下持续放量。客车有望再 度爆发，补贴退坡引爆需求。 电动 汽车中游环节马太效应增强，持续看好主流供应链龙头公司 1）降成本、 提技术背景下，行业加速洗牌，市场份额进一步向龙头集中； 2）主流供 应链龙头牢牢锁定整车端主流车企与主力车型，跟随放量有保障。 投资建 议 材料首选湿法隔膜环节，首推创新股份；设备制造领域推荐科恒股 份、先导智能。上游材料端推荐供需结构较好的钴龙头华友钴业、寒锐 钴业、合纵科技等；电芯环节推荐国轩高科、亿纬锂能。电机电控领域 看好绑定大客户跟随放量的细分龙头，推荐汇川技术、方正电机。其他 零部件看好特斯拉国产化机遇，推荐 宏发股份、三花智控等。  新能源发电 光伏板块，分布式延续高景气，工商业实现用户侧平价，户 用市场爆发，驱动行业装机持续超预期。高效化技术推动成本进一步下降， 行业平价时代加速到来。风电板块，行业步入正常建设节奏，建设指标及 招标规模指引产业复苏。同时，低风速及海上风电项目提升技术及质量壁 垒，行业向龙头集中。 投资建议 推荐光伏单晶龙头隆基股份、逆变器龙 头阳光电源、分布式运营龙头林洋能源以及多晶硅料龙头通威股份，风电 首推金风科技。  工业控制 行业复苏 制造业升级，当下是关键配臵时点。此轮行业复苏 由短期与长期因素共振驱 动，短期基建托底经济叠加地产回暖、汽车两位 数增长，带动工控设备需求，传统项目型市场回暖 OEM 市场加速崛起。 长期来看，中国制造转型升级正当时，龙头品牌细分领域已经拥有一定的 话语权，正在向系统方案解决商转型。 推荐行业龙头 汇川技术  电力设备 电力设备行业增速放缓，上游原材料价格上涨，全行业毛利率 下滑，当前是最艰难时刻，整体估值已到历史底部，明年来看原材料价格 或见顶，海外市场将释放新空间。我们认为当前板块看点在改革和转型。 推荐行业白马海兴电力、国电南瑞；转型标的合纵科技，长园集团；改 革标的，涪陵电力。  风险提示 行业下滑风险、产业政策调整风险等。 ＃ title＃ 定格局，电车龙头迎趋势 迎平价，光伏成长见曙光 ＃ createTime1＃ 2017 年 11 月 26 日 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复 研究报告 加入“起点财经”微信群。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、新能源汽车全球周期明确向上，格局渐定首选龙头 - 7 - 1、乘用车行业驱动逻辑换挡，拐点已过放量可期 . - 7 - 1.1、国内电动乘用车政策转向促降成本，全球消费升级驱动成长 - 8 - 1.2、海外新能源乘用车经济性推动为主，与国内品牌联合成主流 - 20 - 2、电动物流车城市物流高速发展， 电动替代空间广阔 - 32 - 2.1、补贴退坡叠加门槛提高，物流车电动化拐点来临 . - 32 - 2.2、存量替换需求巨大，渗透率提升一触即发 . - 33 - 2.3、 “邮政集采 租赁 ”模式将驱动物流车增量需求 - 35 - 3、电动客车退坡倒逼降本增效，行业洗牌龙头获益 - 36 - 3.1、补贴退坡叠加门槛提高，客车产业链强者愈强 - 37 - 4、 48V 电源汽车政策引导全球趋势，过渡期完美选择 - 38 - 4.1、燃油效率要求提高， 48V 系统大势所趋 . - 38 - 4.2、电气智能化功率增加， 48V 改造性价比高 - 40 - 5、中游环节强者恒强，高镍电芯已成主流 . - 45 - 5.1 马太效应愈演愈烈，龙头强者恒强 . - 46 - 5.2、高镍路 线成为主流， 18 年加速导入 . - 48 - 6、隔膜环节壁垒铸就产业护城河，湿法隔膜供需紧平衡 . - 49 - 6.1、湿法工艺优势确立，技术高筑行业壁垒 . - 49 - 6.2、需求动力电池放量增长，技术外资双重替代 - 52 - 6.3、供给行业多重壁垒凸显，产能扩张道阻且长 - 57 - 7、投资建议挖掘主流供应，优选行业龙头 - 60 - 二、新能源发电光伏进入平价前期，风电迎来底部复苏 - 67 - 1、光伏分布式驱动装机超预期，高效产品冲刺平价时代 . - 67 - 1.1、建设指标提升装机中枢，光伏行业周期 反转 - 67 - 1.2、分布式超预期增长，行业结构进一步优化 . - 69 - 1.3、提效降本趋势明确，平价上网攻坚在即 . - 70 - 1.4、投资建议三条主线觅龙头 - 80 - 2、风电建设节奏回归正常，市场份额向龙头集中 . - 87 - 2.1、区位转移周期延长，行业复苏景气度向上 . - 89 - 2.2、大型化趋势明显，龙头集中度提升 - 91 - 2.3、投资建议金风科技在手订单饱和，风机龙头蓄力起航 . - 92 - 三、工业控制行业复苏本土崛起，配臵时点在当下 . - 93 - 1、工控行业与宏观经济高度相关，先行指标进入上行通道 . - 94 - 2、 OEM 市场加速崛起，行业向上拐点确立 - 95 - 3、中国制造转型升级，自动化渗透率日渐提 升 . - 98 - 4、投资建议向上周期明确，拥抱行业龙头 .- 105 - 四、电力设备行业增速有限，关键还看改革 .- 106 - 1、市场回顾电力设备投资增速趋缓，上游涨价中游毛利率承压 - 107 - 2、市场展望历史估值底部，海外市场有望释放新空间 - 111 - 3、改革回顾改革与转型成新方向， “双改 ”落地低于预期 - 114 - 4、改革展望 18 年或有性突破，新商业模式应运而生 - 115 - 5、投资建议拥抱改革与转型，关注低估值白马 - 117 - 五、风险提示 - 120 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 1、电动汽车行业发展趋势 . - 7 - 图 2、核心零部件投资逻辑 . - 8 - 图 3、未来电动 乘用车行业变化趋势总结 - 8 - 图 4、 NEV 积分实施细则 . - 10 - 图 5、企业平均燃料消耗积分实施细则 - 11 - 图 6、电 动乘用车市场增速预测 - 13 - 图 7、国内新能源乘用车市场正在迈入以消费升级为核心驱动力的阶段 - 14 - 图 8、国内电动乘用车自发性需求快速扩张 - 15 - 图 9、 A00 级纯电动乘用车加速放量 . - 15 - 图 10、电动乘用车私人消费比重不断提升 - 15 - 图 11、外资车企迈入中国新能源车市场加快 . - 16 - 图 12、自主新能源品牌加快布局 - 17 - 图 13、 16-17 A0-A00 级车逐月快速增长 . - 17 - 图 14、 16-17 A00 级车月度销量占比提升趋势明显 - 17 - 图 15、 A00 主力车型 2016-2017 指导价对比 . - 18 - 图 16、 2016-2017A00 级主力车型指导价明显下降 - 18 - 图 17、 2016-2017 A0-A00 主力车型补贴后售价变化 - 18 - 图 18、 2016-2017 A0-A00 补贴后平均售价变化 . - 18 - 图 19、纯电动 A00 级别销量 - 19 - 图 20、低速电动车市场销量预测 - 19 - 图 21、欧洲、美国、日本新能源汽车销量（辆） . - 20 - 图 22、 2017 年前三季度主要国家新能源乘用车呈现爆发式增长 - 21 - 图 23、 2017 年 1-9 月全球新能源乘用车销量逐月增加（辆） - 21 - 图 24、美国新能源汽车销量稳定上升 . - 22 - 图 25、欧洲新能源汽车销量每年稳步上升， 电动化趋势强 . - 23 - 图 26、混合动力车（弱混）为欧洲主流新能源汽车 - 23 - 图 27、法国纯电动车销量领先， 2016 年达 21751 辆 . - 24 - 图 28、日本新能源汽车销量近两年同比下降 - 25 - 图 29、丰田 Mirai 结构剖面图 - 26 - 图 30、丰田 Mirai 主导燃料电池汽车销量 . - 26 - 图 31、城市物流车电动化发展逻辑 - 32 - 图 32、城市物流车主要下游客户及购车模式 - 33 - 图 33、新能源客车行业产业集中度提升逻辑 - 36 - 图 34、 48V 微混系统实现的效益 - 40 - 图 35、 48V 系统四种主要路线介绍 . - 43 - 图 36、动力电池价格下降明显 . - 46 - 图 37、动力电池出货量快速增长，三元电池增幅明显 - 47 - 图 38、动力电池市场集中度持续提升（左至右分别为 2015、 2016、 2017） - 47 - 图 39、锂电池 充放电过程中，隔膜起到关键作用 . - 49 - 图 40、湿法比干法工艺复杂，工艺壁垒更高 - 51 - 图 41、国内新能源汽车新增产量 16-20 年复合增速 38 . - 52 - 图 42、海外新能源汽车产销量 16-20 年复合增速 65 . - 52 - 图 43、三元电池需求占比快速提升 - 53 - 图 44、湿法隔膜渗透率不断攀升 - 53 - 图 45、国内动力电池隔膜需求量（万平方米） . - 54 - 图 46、海外动力电池隔膜需求量（万平方米） . - 54 - 图 47、国内外消费电池隔膜需求量（万平方米） . - 55 - 图 48、 2017-2020 年全球湿法隔膜总需求复合增速 40.54 - 55 - 图 49、锂电池隔膜国产化率不断提高 . - 56 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 50、中国隔膜 产量占全球比重快速增长 - 57 - 图 51、全球湿法隔膜将维持紧平衡 - 57 - 图 52、美日韩隔膜企业市场份额降低 . - 58 - 图 53、国内锂电隔膜厂商均有扩产计划 . - 58 - 图 54、湿法隔膜毛利率较高 . - 59 - 图 55、湿法隔膜价格出现小幅下滑（单位元 /平米） . - 59 - 图 56、深度布局动力总成，精准定位细分市场 . - 66 - 图 57、 2017 年分布式光伏增速 3 倍以上 . - 67 - 图 58、 2017 年分布式光伏增速 3 倍以上 . - 69 - 图 59、光伏系统成本中组件占比最大，达 45. - 70 - 图 60、产业链各环节成本下降的主要途径 - 71 - 图 61、单晶转换效率显著高于多晶 - 71 - 图 62、单晶渗透率将提升至 50以上 . - 73 - 图 63、电池效率提升路径 - 73 - 图 64、产业化高效电池效率普超 20. - 74 - 图 65、传统 Al-BSF 电池及 PERC 电池的结构 - 74 - 图 66、 PERC 技术在单晶上优势更为明显 . - 75 - 图 67、 PERC 电池的工艺路线仅比传统 电池多 2-3 个步骤 . - 76 - 图 68、全球 PERC 电池产能迅速扩张 . - 76 - 图 69、光致衰减的解决方案 . - 77 - 图 70、 N 型与 P 型结构区别较小 - 77 - 图 71、 P 型晶体硅转向 N 型晶体硅，仅需增加两道工序 . - 78 - 图 72、 N 型单晶电池占比逐年提升 . - 79 - 图 73、 N 型硅电池适用于更高性能的电池技术 . - 79 - 图 74、超高效率电池结构图 . - 79 - 图 75、公司渔业和光伏两大主营业务协同发展 . - 82 - 图 76、公司多晶硅产能大幅扩张，稳居产业前列 . - 82 - 图 77、公司与全球前十组件商中的六家建立长效合作关系 . - 83 - 图 78、公司光资产负债率维持低位，偿债及抗风险能力强 . - 84 - 图 79、 2017 年 1-9 月我国风电新增装机 9.7GW - 87 - 图 80、 2017 年风电增量结构优化，中东部地区新增装机占比达到 62 . - 88 - 图 81、 2017Q3 弃风率下降 7.6 个百分点，显著改善 . - 89 - 图 82、 17Q3 风电行业显著好转，行业进入正常建设及交付节奏 . - 89 - 图 83、 17Q3 累计招标 22GW，维持高位 - 91 - 图 84、风机大型化能显著降低风场的建设成本 . - 91 - 图 85、公司风电场有效利用小时数持续高于行业平均水平 . - 92 - 图 86、公司在建风场位于非限电区，装机结构进一步优化 . - 92 - 图 87、公司在手订单合计 15.4GW，大型风机占比 85以上 . - 93 - 图 88、工控行业景气度与 PMI 同步 . - 94 - 图 89、固定资产投资领先工控景气度 6 个季度 . - 95 - 图 90、工业增加值领先工控景气度 4 个季度 - 95 - 图 91、项目型市场与 OEM 市场规模及增速 . - 96 - 图 92、 2012-2016 年项目型市场细分市场规模及增速 - 96 - 图 93、 2017 年房地产市场加速回暖 - 97 - 图 94、 2017 年汽车产销持续走高 . - 97 - 图 95、 2017 年发电量逐渐复苏 . - 97 - 图 96、化工行业固定资产投资于 2016 年止跌回升 - 97 - 图 97、 2012-2016 年 OEM 行业细分市场规模及增速 . - 97 - 图 98、 3C 行业固定资产投资维持两位数增长 . - 98 - 图 99、 2017 年起机床产量逐步回暖 - 98 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 图 100、 2016 年底空调产量 开始止跌回升 . - 98 - 图 101、新能源汽车行业近年来爆发式增长 - 98 - 图 102、先行指标解释力下降，行业现长期向上拐点 - 99 - 图 103、纺织行业固投下滑而工控设备需求增加 - 100 - 图 104、塑料橡胶行业固投下滑而工控设备需求增加 .- 100 - 图 105、 “中国制造 2025”的重点领域与战略目标 - 100 - 图 106、 “工业 4.0”涵盖五大领域 .- 100 - 图 107、国产化提速与集中度提高利好本土龙头 - 101 - 图 108、本土品牌市场占有率不断提升 - 102 - 图 109、本土品牌在部分领域市占率已经超过 50 - 102 - 图 110、 2015 年低压变频器市场占有率 .- 102 - 图 111、 2015 年伺服 系统市场占有率 .- 102 - 图 112、 2014 年 PLC 市场占有率 .- 102 - 图 113、 2014 年 HMI 市场占有率 - 102 - 图 114、本土龙头企业扩张速度快于本土全行业水平 .- 103 - 图 115、本土龙头企业盈利能力保持稳定 .- 103 - 图 116、本土企业在部分细分市场占有率快速提升 .- 103 - 图 117、自动化产品市场与服务市场规模及增速 - 105 - 图 118、我国电网投资增速经历四阶段，整体趋势放缓（单位亿元） .- 107 - 图 119、国家电网集中招标金额增速与电网投资增速基本同步 .- 108 - 图 120、我国特高压线路核准时间分布明年开始进入缓慢发展阶段 .- 108 - 图 121、 “十三五 ”期间配网投资将成为电网投资主力 - 109 - 图 122、我国电网投资增速趋于平缓 - 109 - 图 123、上游原材料价格下半年开始持续上涨（单位元 /吨） - 110 - 图 124、主要电力设备公司受原材料价格影响 17 年 Q3 加速下滑 . - 110 - 图 125、典型电力设备公司估值中枢下降 . - 111 - 图 126、电力设备企业估值中枢（右轴）与电网投资额增速（左轴）相关 - 112 - 图 127、世界年平 均电力投资额预测（十亿美元） . - 112 - 图 128、电源投资是未来世界电力投资的重点方向 . - 113 - 图 129、 “一带一路 ”沿线地区电力投资空间广阔 . - 113 - 图 130、国改与电改一脉相承 - 115 - 图 131、核定输配电价改革试点进度 - 116 - 图 132、改革厘清配网投资盈利模式 - 116 - 表 1、 2017 年国内新能源汽车重大政策和整改措施梳理 - 8 - 表 2、 2017 年国内新能源汽车推荐车型目录梳理 - 9 - 表 3、 2017 主要省市新能源汽车补贴政策 . - 10 - 表 4、企业平均燃料消耗量导入计划 . - 12 - 表 5、计算时的关键假设 - 12 - 表 6、新能源乘用车产能估算 . - 13 - 表 7、双积分政策下电动乘用车需求测算表 - 13 - 表 8、 2018 年起微型电动车替代低速车速度加快 - 19 - 表 9、新能源汽车分时租赁收入测算 . - 20 - 表 10、美国电动汽车全生命周期成本具有一定经济性 - 22 - 表 11、专项基金助力英国新能源汽车配套设施建设 - 23 - 表 12、欧洲插电式混动汽车经济性最好 . - 24 - 表 13、日本燃料电池发展规划 . - 25 - 表 14、补贴提高日本燃料电池车经济性 . - 27 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 表 15、 2017 年以来海外车企新车型投放情况 - 28 - 表 16、 2017 年以来国内车企新车型投放情况 - 28 - 表 17、传统车企纷纷宣布投产计划，加速 电动汽车转型 . - 29 - 表 18、海外电动车企业全力与国内企业合作 - 30 - 表 19、 2017 年新能源物流车补贴政策 - 33 - 表 20、目前已有 23 个城市对新能源物流车开放路权 - 35 - 表 21、邮政存量车辆拆分及更换周期 . - 35 - 表 22、采用租赁方式电动物流车的年运营成本节约 6 - 36 - 表 23、快充电池与其他技术路线电池对比 - 38 - 表 24、主流快充电池企业技术路线对比 . - 38 - 表 25、中美欧三地乘用车平均特征指标和油耗目标年改善率比较 . - 39 - 表 26、剔除新能源汽车后传统能源汽车油耗目标计算 - 39 - 表 27、节油策略及节油率 - 40 - 表 28、现有汽车电气功率统计 . - 41 - 表 29、智能驾驶部件进一步增加汽车发电机负载 . - 42 - 表 30、 48V 微混系统改造成本低 - 42 - 表 31、不同技 术路线节油效果与成本对比 - 43 - 表 32、 48V 微混系统主要应用车型 . - 44 - 表 33、主要零部件厂商 48V 解决方案非常成熟 - 45 - 表 34、 中游环节投资逻辑梳理 . - 45 - 表 35、电池能量密度提升大于正极比容量密度提升幅度 . - 48 - 表 36、理想的正极材料与当前实际水平 . - 49 - 表 37、锂电池隔膜需满足多项性能要求 . - 50 - 表 38、锂电池充放电过程中，隔膜起到关键作用 . - 50 - 表 39、国内主要电池厂商预计扩产计划（ GWh） . - 53 - 表 40、国内湿法隔膜生产线主要依靠进口 - 60 - 表 41、公司主营产品系列及应用领域 . - 62 - 表 42、 2017-2020 年光伏电站新增建设规模方 案 . - 67 - 表 43、 2017-2020 年我国光伏新增装机规模预测表 . - 68 - 表 44、分布式光伏补贴未下调，相对收益显著 . - 69 - 表 45、多家单晶硅片厂商大幅扩产， 17 年合计产能扩大一倍以上 - 72 - 表 46、 N 型电池性能优势明显 - 77 - 表 47、公司在建电站项目规模统计 - 81 - 表 48、公司持有电站项目规模统计 - 81 - 表 49、弃风限电严重的六省 区 为红色预警区域，不得核准建设新风电项目 - 87 - 表 50、能源局发布风电建设指标，年新增规模 25-30GW - 90 - 表 51、工控行业主要上市公司一览 - 94 - 表 52、 “中国制造 2025”政策推进时间表 - 100 - 表 53、工控 行业主要上市公司一览 .- 106 - 表 54、新能源汽车产业链是上市公司转型主要方向 . - 114 - 表 55、不同财务杠杆下配电网投资 IRR 对比 . - 117 - 表 56、推荐个股总结 - 119 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 报告正文 一、新能源汽车全球周期明确向上，格局渐定首选龙头 1、 乘用车 行业驱动逻辑换挡，拐点 已过 放量可期 随着 双积分政策落地，未来两年政策基调已定 。 我们认为 2017 年总体看为拐点年， 行业逻辑从过去补贴驱动的粗放式增长逐渐向产品需求释放驱动过渡 ； 补贴退坡 敦促全产业链降成本并加速提升质量性能，双积分政策捋顺长期驱动逻辑 ， 2018 年开始进入加速放量阶段。 图 1、电动汽车行业发展趋势 资料来源兴业证券研究所 2018 年迎来爆发式放量  乘用车 1）消费升级驱动的自主性需求正在加速扩张，快速提升渗透； 2） 18 年出台的双积分政策保障 60 万辆为产量下限。  物流车 1） 成本优势、路权优势及政府集采将带来物流车存量市场渗透率不 断提升 ； 2） 政府集采 三方租赁等新兴消费模式将驱动物流车增量需求。  客车 1） 2018 年底补贴再次退坡引发抢装； 2）技术门槛不断提高，市场集 中度提升。 行业维持高速增长，进入门槛不断提高，主流供应链的龙头公 司将脱颖而出。 我 们认为，第一阶段政策驱动下的野蛮盛宴已落下帷幕，全产业狂欢的时代已经过 去。 18 年行业加速洗牌的背景下，主流供应链龙头厂商 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告  率先降成本、提技术，市场份额进一步向龙头集中；  锁定整车端主流车企与主力车型，跟随放量有保障。 图 2、核心零部件投资逻辑 资料来源兴业证券研究所 1.1、 国内 电动乘用车 政策转向促降成本 ， 全球 消费升级驱动成长  1.1.1、国内政策驱动 逻辑逐步转变，双积分政策带来增量  由政策性驱动逐步转变为内生增长 消费升级趋势下，中 高端领域高歌猛进，本土与合资品牌展开激烈竞争； 经济车型下沉，在三四线与城镇地区提高渗透率； 租赁领域继续拓展，分时租赁 模式 快速复制；  双积分政策 2018 年开始实施，带来增量供给 图 3、未来电动乘用车行业变化趋势总结 资料来源兴业证券研究所 从政策端来看，我国现 已逐步形成了较为完善的政策体系 。 2016 至 2017 年多条重大政策陆续发布。国家政策正从准入、研发、生产和销售等多个层面， 全面推动我国新能源汽车产业快速发展，并初步实现了引领全球的龙头作用。 表 1、 2017年国内新能源汽车重大政策和整改措施梳理 政策名称 发布日期 大致内容 关于调整新能源汽车推广应用财政补 贴政策的通知 2016-12-30 通知规定，除燃料电池汽车外，其余车 型补贴金额全面下调，快充类纯电动客 车下调幅度高达 60，并且进一步提升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 了各类车型获得补贴资格的技术条件。 汽车动力电池行业规范条件（ 2017 年）（征求意见稿） 2016-11-22 锂离子动力电池单体企业年产能力不 低于 80 亿瓦时，金属氢化物镍动力电 池不低于 1 亿瓦时，超级电容器 不低于 1 千万瓦时。电池系统企业年产能力则 不低于 80000 套或 40 亿瓦时。 工业和信息化部关于进一步做好新能 源汽车推广应用安全监管工作的通知 2016-12-07 新能源汽车企业监管平台与国家监管 平台对接 ，要 求各企业建立新能源汽车 企业监管平台。 新能源汽车生产企业及产品准入管理 规定 2017-01-06 规定对新能源汽车的定义、资质考核要 求、监管要求、不合格惩罚措施等进行 了详细规定。 促进汽车动力电池产业发展行动方案 2017-03-01 规划了 动力电池产业未来 到 2020 年、 2025 年的产业 目标 关于开展 2016 年度新能源汽车补贴资 金清算工作的通知 2017-03-27 规定 非个人用户购买的新能源汽车申 请补贴，累计行驶里程需达到 3 万公里 关于完善汽车投资项目管理的意见 2017-06-12 新建纯电动乘用车企业要求更严 。 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源 汽车积分并行管理办法（征求意见稿） 2017-06-13 积分政策将从 2018 年开始实行，油耗 积分按 CAFC 法规核算，新能源汽车积 分比例则要求 2018 2020 年车企分别 要达到 8、 10、 12。 外商投资产业指导目录 2017 年修行 2017-06-29 外商在华建立生产纯电动汽车整车产 品合资企业将不受两家的限制。 企业平均燃料消耗量与新能源汽车积 分并行管理办法 2017-09-28 要求年产量或进口量大于 5 万辆的传统 乘用车企业需生产或进口一定比例的 新能源乘用车（ NEV 积分），同时考 核平均燃料消耗量（ CAFC 积分） 资料来源兴业证券研究所 表 2、 2017年国内新能源汽车推荐车型目录梳理 政策名称 日期 总数 纯电动 插电式混合 动力 燃料电池 新能源汽车推广应用 推 荐车型目录 2017 年 第 1 批 2017-01-23 16 家企业 73 个车型 13 家企业 61 个车型 3 家企业 12 个车型 - 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 2 批 2017-03-01 40 家企业 201 个车型 40 家企业 157 个型号 8 家企业 44 个型号 - 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 3 批 2017-04-01 87 户企业 634 个车型 85 户企业 505 个型号 21 户企业 128 个型号 1 户企业 1 个型号 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 4 批 2017-05-02 96 户企业 453 个车型 93 户企业 407 个型号 17 户企业 44 个型号 2 户企业 2 个型号 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 5 批 2017-06-02 92 户企业 309 个车型 83 户企业 264 个型号 24 户企业 42 个型号 3 户企业 3 个型号 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 6 批 2017-07-06 201 个车型 166 个型号 35 个型号 - 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 7 批 2017-07-31 88 户企业 282 个车 型 83 户企业 249 个型号 14 户企业 33 个型号 - 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 8 批 2017-09-01 95 家企业 273 个车型 92 家企业 249 个型号 10 家企业 21 个型号 2 家企业 3 个型号 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 2017-09-30 95 家企业 251 个车型 91 家企业 235 个型号 11 家企 业 13 个型号 3 家企业 3 个型号 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 第 9 批 新能源汽车推广应用 推荐车型目录 2017 年 第 10 批 2017-11-01 85 户企业 159 个车型 155 个型号 3 户企业 3 个型号 1 户企业 1 个型号 资料来源兴业证券研究所 表 3、 2017主要省市新能源汽车补贴政策 省市 补贴政策 北京 北京市推广应用新能源商用车管理办法 关于调整北京市示范应用新能源小客车相关政策的通知 顺义区电动汽车充电设施补贴实施细则 关于进一步做好 2016 年度北京市推广应用新能源汽车市级财政补 助资金兑付工作的通知 天津 天津市推广应用新能源汽车地方补助管理办法 2017 上海 关于调整上海市鼓励购买和 使用新能源汽车暂停办法部分内容的 通知 西安 西安市人民政府关于进一步加快新能源汽车推广应用的实施方案 广州 2016、 2017 年新能源汽车购臵地方财政补贴标准的通知 重庆 关于重庆市 2017 年度新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 成都 成都市支持新能源汽车推广应用的若干政策 深圳 深圳市 2017 年新能源汽车推广应用财政支持政策 深圳市新能源公交车示范推广期运营补贴办法 合肥 关于调整新能源汽车推广应用政策的通知 贵州 关于调整我省新能源汽车推广应用补助政策 的通知 贵阳 关于促进贵阳市推广应用新能源汽车的实施意见 资料来源兴业证券研究所 在发布的政策中影响最深远，对海外电动车企业约束最大的就是 双积分 政策的落地和执行。办法中对乘用车企业新能源汽车积分核算的规定，要 求年产量或进口量大于 5 万辆的传统乘用车企业需生产或进口一定比例的新能 源乘用车（ NEV 积分），同时考核平均燃料消耗量（ CAFC 积分）。 其中规定， 2019 年至 2020 年， NEV 积分比例要求分别为 10、 12， 2020 年正积分可以抵扣 2019 年负积分， 2020 年以后的比例要求另行制定 。 CAFC 积分则从 2018 年开始考核，至 2020 年要求企业达到 5.0L/百公里的油耗标准， 否则将产生 CAFC 负积分。 NEV 积分 办法对中国境内传统能源乘用车年产量或进口量大于 3 万 辆的乘用车企业均被设定新能源汽车积分的年度比例要求，根据我们的测算， 2020 年要至少达到 200 万辆新能源乘用车产量，才能抵扣全部的新能源及燃料 消耗量负积分。 图 4、 NEV积分实施细则 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 资料来源公开资料，兴业证券研究所 本次 办法 对 NEV 积分 做出了进一步的细化，对于 电耗和 油耗水平做出了 更加详尽的规定。 对于 电耗较高的纯电动车型，将 其所 能产生的积分减半，对于高油耗或高 电 耗 的插电式混动车型，其产生积分也做了减半处理。同时 ， 对于燃料电池车型， 改为 按照功率计算积分数，有助于我国燃料电池堆技术的发展。 企业平均燃料消耗积分 燃油积分根据车企所生产燃油车的达标值与实际 平均百公里油耗的差值计算所得（实际值和达标值的计算依据为 GB27999）， 差值乘以生产的汽车数量为企业的燃油积分。 所有生产传统乘用车的企业必须 进行核算并满足 GB27999 规定的 CAFC 管理要求，其中前三年平均产量或进口 量 少于 2000 辆的小规模企业可以给予适度宽松的达标要求。 图 5、 企业平均燃料消耗积分实施细则 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告 资料来源公开资料，兴业证券研究所 燃油 积分计算公式积分 （ 达标 油耗 -实际油耗） *车辆 数 表 4、 企业平均燃料消耗量导入计划 年份 CAFC 对应目标 年降幅（ L/百公里） 资料来源工信部 ， 兴业证券研究所 抵扣 负积分所需 新能源 汽车 产量 计算 根据 2020 年 可能达到的 全国 乘用车平均油耗的不同，我们对所需要生产的 新能源乘用车数量进行估算。其中 ， 我们假设全国燃油乘用车的产量为 2200 万辆，续航 里程在 150250 公里 ， 250350 公里 ，及 350 公里 以上的新能源乘 用车 的 比例为 111， 其中不满足条件 1、 2 的 车比例为 10，满足 1 不满足 2 的 车比例为 70，满足 1 和 2 的 车比例为 20。 表 5、 计算 时的 关键假设 续航 里程 条件 满足 车型 比例 平均 积分 150-250 公里 不满足 1、 2 3 1.6 满足 1 不 满足 2 22 3.2 满足 1、 2 7 3.8 250-350 公里 不满足 1、 2 3 2.2 满足 1 不 满足 2 22 4.4 满足 1、 2 7 5 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告 350 公里 以上 不满足 1、 2 3 2.5 其他 情况 33 5 资料来源兴业证券研究所 表 6、 新能源 乘用车产能估算 乘用车平均 油耗 产生 的 负 燃油积分 对应新能源 汽车产能 使新 能源 积分 不 为负 的 新能源汽 车产能 合计 5.4 800 万 分 200 万辆 60