电气设备行业光伏中报总结：整体平稳，企业分化，龙头脱颖而出-20170905-长江证券-23页.pdf

1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报 告 ┃ 电气设备 行业 2017-9-5 光伏中报总结 整体平稳 ， 企业分化， 龙头脱颖而出 行业研究 ┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  分布式 带动 装机 超预 期 ， 行业收 入稳 定增 长 24.4GW 9 7.11GW 1 2 17.19GW 12.76 A 26 634.81 18.84 408.28 14.68 269.54 26.93 2 404.60 32 76  上半年 盈利 整体 平稳 ，Q2 改善明 显 A 26 38.27 13.47 *ST 45.48 3.88 1 33.57 1.94 17.42 23.27 2 2 24 35.4 37 3 0.85 21.18 2 20.97 0.59 9.03 4.44  产业链 分化 加剧 ，单 晶、 分布式 等环 节龙头 表 现优 异 1 2 3  投资建 议 精选 个股 ，布 局单晶 与分 布式 [Table_Author] 8621 61118797 wubh1cjsc.com.cn S0490514040001 8621 61118720 zhangyao3cjsc.com.cn S0490515060001 8621 61118720 chenhscjsc.com.cn [Table_Company] 行业内重 点公司 推荐 601012 300274 601222 300316 600438 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2016/9 2016/12 2017/3 2017/6 电气设备 沪深300 Wind [Table_Doc] 相关研究 2017-9-3 2017-8-27 7 2017-8-19 风险提示 1. 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 2 / 23 ┃ 目录 分布式带动装机超预期，行业 收入稳定增长 . 4 分布式带 动装机 超预期 ，产 业链价格 先抑后 扬 . 4 上半年行 业收入 同比稳 定增 长，Q2 加速 向上 . 7 上半年盈利整体平稳，Q2 改善明显 . 10 净利润整 体平稳 ，Q2 同比 大幅增长 . 10 毛利率小 幅回落 ，费用 率 先 升后降 12 产业链分化加剧，单晶、分布式等环节表现优异 15 应收账款及存货高位，现金流季节性波动 . 18 图表目录 1 2017 24.4GW 9 4 2 2017 7.11GW 290 . 5 3 2 17.19GW 12.76 . 5 4 2 4.68GW 5 5 4 . 6 6 2 . 6 7 2017 24.48 . 6 8 2017 6.92 . 6 9 2017 28.22 . 6 10 2017 19.06 . 6 11 2017 23.79 . 7 12 2017 21.05 . 7 13 2017 A 25 634.81 18.84 . 7 14 2017 A 17 408.28 14.68 . 8 15 2017 A 11 269.54 26.93 9 16 2 26 404.60 32 76 . 10 17 26 38.27 13.47 11 18 / 24 45.48 3.88 11 19 2 . 12 20 / 2 35.40 37.07 12 21 21.18 22.03 0.85 13 22 2 26 20.97 . 14 23 2 26 7.67 4.51 . 15 24 17.3 123 GW 15 25 17.85 15 26 . 16 27 12.36 43.60 . 16 3 / 23 ┃ 28 8.09 91.56 16 29 1.42 88.14 . 16 30 3.37 52.75 . 17 31 3.69 63.99 . 17 32 17 33 128.7 /kg . 17 34 18 35 2 26 568 63 18 36 2 26 246 6.39 19 37 2 38.59 21 1 2017 7 1 . 4 2 2017 17 408 14.68 8 3 11 269.54 26.93 9 4 . 10 5 33.57 1.94 11 6 ST 17.42 23.27 . 12 7 2017 21.18 13 8 2016 . 16 9 . 18 10 1 20 11 2 38.59 21 4 / 23 ┃ 分布式带 动装 机 超预期 ， 行业收 入稳定增 长 分布式带 动装机 超 预期，产 业链价 格 先抑后扬 2016 22GW 2015 15.4GW 24.4GW 9 图 1 2017 年 上半年 国内新 增装 机 24.4GW ， 同比增 长 9 2016 12 2017 6 30 0.80 0.88 0.98 / 0.65 0.75 0.85 / 18.8 14.8 13.3 表 1 2017 年 7 月 1 日起 国内光 伏标杆电 价大幅 下调 2011 2012-2013 2014-2016.6 2016.6-2017.6 2017.6- 1.15 1.00 0.90 0.80 0.65 -18.8 1.15 1.00 0.95 0.88 0.75 -14.8 1.15 1.00 1.00 0.98 0.85 -13.3 7.11GW 290 2016 7 5 / 23 ┃ 图 2 2017 年 上半年 分布式 新增装 机 7.11GW ， 同比增 长 290 Wind, 1 2 Q1 7.21GW 0.98 Q2 17.19GW 12.76 Q1 Q2 2.43 4.68GW 图 3 2 季 度，国 内新增 装机 17.19GW ， 同比增 长 12.76 图 4 2 季 度分布 式新增 装机 4.68GW Wind, Wind, 1 2 6 / 23 ┃ 图 5 多 晶硅价 格自 4 月底以 来明 显上涨 图 6 多 晶系列 价格 2 季度以 来企 稳回升， 多晶硅 片反弹 明显 Wind, Wind, 0.18 24.48 28.22 23.79 6.92 19.06 21.05 图 7 2017 年 上半年 多晶硅 片均价 同比下 降 24.48 图 8 2017 年 上半年 单晶硅 片均价 同比下 降 6.92 Solarzoom, Solarzoom, 图 9 2017 年 上半年 多晶电 池均价 同比下 降 28.22 图 10 2017 年上 半年单 晶电池 均 价同比下 降 19.06 Solarzoom, Solarzoom, 7 / 23 ┃ 图 11 2017 年上 半年多 晶组 件 均 价同比下 降 23.79 图 12 2017 年上 半年单 晶组件 均 价同比下 降 21.05 Solarzoom, Solarzoom, 上半年行业 收入 同 比稳定 增 长，Q2 加 速向上 A 26 634.81 18.84 图 13 2017 年上 半年 A 股 25 家 光伏企业 收入合 计 634.81 亿元， 同比增 长 18.84 Wind, 17 408.28 14.68 1 2 3 800MW 8 / 23 ┃ 图 14 2017 年上 半年 A 股 17 家 光伏制造 企业收 入合 计 408.28 亿 元，同比 增长 14.68 Wind, 表 2 2017 年 上半 年 17 家制 造类 企业实现 收入 408 亿元， 同比增 长 14.68 2014 2015 2016Z 2016 2017Z 4.76 7.34 6.07 13.88 15.71 158.80 2.45 5.92 4.22 10.91 8.09 91.56 29.52 52.59 31.94 70.17 57.78 80.88 19.69 36.82 22.91 52.45 34.52 50.68 30.62 45.69 23.82 60.04 35.41 48.68 5.24 5.97 2.79 7.03 3.70 32.56 5.46 7.28 6.41 11.42 8.29 29.35 23.86 33.33 19.35 39.52 22.56 16.56 47.68 50.38 36.35 67.83 42.17 16.01 8.63 10.92 7.83 13.96 8.34 6.45 36.80 59.47 64.24 115.31 62.76 -2.30 26.99 62.84 67.09 120.27 63.84 -4.84 16.44 18.24 8.18 16.03 7.33 -10.43 32.49 49.19 31.93 51.67 23.93 -25.05 6.95 15.83 10.34 18.13 7.59 -26.62 1.39 1.30 0.94 1.50 0.67 -29.21 22.59 17.09 11.59 24.02 5.61 -51.66 321.56 480.20 356.00 694.12 408.28 14.68 40.00 49.33 - 44.55 14.68 Wind 11 269.54 26.93 9 / 23 ┃ 1 EPC BT 2 3 图 15 2017 年上 半年 A 股 11 家 光伏电站 类企业 收入合计 269.54 亿元，同 比增 长 26.93 Wind, 表 3 11 家 电站开 发类企 业实现 收 入 269.54 亿 元，同 比增 长 26.93 2014 2015 2016Z 2016 2017Z 92.46 121.40 48.44 112.92 85.43 76.38 6.80 19.02 12.99 27.94 21.17 62.91 30.62 45.69 23.82 60.04 35.41 48.68 30.03 32.16 17.12 39.05 21.75 27.04 37.87 40.40 24.07 54.48 26.46 9.96 22.06 27.25 14.32 31.15 15.61 8.97 47.49 36.30 21.32 43.33 23.10 8.31 17.44 18.60 10.39 23.02 10.92 5.12 7.09 9.33 5.02 10.21 4.84 -3.59 6.95 15.83 10.34 18.13 7.59 -26.62 *ST 49.58 60.89 24.51 45.19 17.24 -29.64 348.39 426.87 212.35 465.46 269.54 15.87 22.52 9.04 26.93 Wind 10 / 23 ┃ 表 4 电 站运营 企业收 入同比 明显 增长 2013N 0.76 0.28 0.20 2014Z 1.05 0.46 0.32 0.92 2014N 2.02 164.66 1.13 306.34 0.81 1.97 887.32 2015Z 1.96 87.52 1.44 214.20 1.71 442.14 1.50 63.80 2015N 4.25 110.20 3.20 182.94 3.19 291.80 3.08 56.50 1.54 14.35 2016Z 2.69 37.27 2.14 47.84 1.60 -6.25 2.27 51.23 2.01 7.43 2016N 5.91 39.16 4.30 34.57 3.16 -1.01 5.23 69.88 4.91 219.01 17.42 21.43 2017Z 4.15 54.31 2.34 9.59 1.77 10.19 4.27 88.00 5.36 167.01 12.26 65.08 Wind 2 26 404.60 32 76 图 16 2 季度 26 家光伏 企业实 现 收入 404.60 亿元， 同比增 长 32 ，环比增 长 76 Wind, 上半年盈 利整体 平稳，Q2 改善明 显 净利润整体 平稳 ，Q2 同比大幅 增长 A 26 38.27 13.47 *ST 45.48 3.88 11 / 23 ┃ 图 17 上半 年 26 家光 伏企业 净利 润合计 38.27 亿元 ， 同比下 降 13.47 图 18 剔 除海润/ 易成 ， 24 家 光伏企 业净利润 45.48 亿元 ， 同 比增长 3.88 Wind, Wind, 1 31.37 8.40 1.94 表 5 剔 除易成 新能， 上半年 制造 类企业实 现归属 母公司 净利 润 33.57 亿元， 同比下降 1.94 2013 2014 2015 2016 2017Z 0.40 0.44 0.66 0.58 0.24 158.80 1.58 1.74 2.79 4.72 3.17 106.32 0.98 1.17 1.08 1.65 1.54 89.63 0.43 0.66 1.05 2.04 1.42 88.16 1.81 2.83 4.25 5.54 3.69 63.99 0.13 -0.05 0.31 1.29 0.87 49.63 0.71 2.94 5.20 15.47 12.36 43.60 0.72 1.32 2.02 4.02 2.74 9.26 0.57 1.15 2.25