电力设备与新能源行业中报总结：整体稳健分化明显，电动车上游和部分中游、光伏、工控龙头增长亮眼-20170906-东吴证券-53页.pdf

1 / 53 [Table_Industry] 电力设备与新 能源中报 总结 能源中报 总结 [Table_Industry1] 证券研究 报告 行 业研究 电力设备 与新能 源 行业 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分 [Table_Main] 整 体 稳健 分 化明 显， 电 动车 上游 和 部分 中 游 、 光伏、 工控 龙头 增长 亮眼 增 持（维 持） 重点公司基本情况 投资要点  电气设备和新能源板块 2017 年上半年利润平 稳增长 ，新能源汽车是 市场关注的焦点，其 中电 池上游材料 及正极中 游 利 润增速超三位数 ， 中游锂电池及部分材 料增 速放缓， 工控二季度 延续 高增长的态势， 光 伏二季度出现增长拐 点 。 在电力 设备 和新 能源 板块 共选取 了 257 家上 市公司 （剔 除*ST 公司 ， 包括新 能源 汽车 ） 1 ） 行 业整体上半年增速 有所下滑 全 行业 2017 年 上半年 收入 5905.49 亿元， 增长 15.70 ， 归母净 利 润 408.67 亿元， 增长 15.70 。 2017 年第 二 季度收 入 3384.61 亿元， 同比 增长 19.50 ， 归母净 利 润 254.65 亿元， 同比增 长 16.40 。 2）毛利率有所提升 ，利 润 率保持稳定2017 年 上半 年全行 业毛 利率 为 22.67 ， 同 比增 长 0.12 ； 归 母净 利率 为 6.92 ， 同比无 明显 变化 。 2017 年 第二 季度 ，全 行业 毛利率 为 22.62 ， 同比 下 降 0.47 ；归 母 净利率 为 7.52 ， 同比 下 降 0.13 。3 ）2017 年上 半年费用率有所下 降2017 年上 半年 期间 费 用率 13.74 ，同 比下 降 0.07 ， 第二 季度 期间费 用率 12.92 ，同 比 下降 0.40 。4 ）应收、预 收款及存货略有 增长 2017 年 上半 年整 体 应收账 款 为 4679.01 亿 ， 较 年初增 加 11.56 。 预收 款 1298.64 亿 ， 较 年初 增加 0.02 。 存 货 3065.70 亿， 较年 初增 加 15.43 。5 ）2017 年上半年现金大幅流出 2017 年上半 年经 营性 现 金流量 净额 为净 流出 289.71 亿元， 其中 2017 年 二季 度季度 全行 业经 营性现 金净 流 入 69.93 亿， 较去年 净流 入 260 亿减少 73.46 ， 而不 考 虑新能 源汽 车板 块， 全行 业二季 度经 营性 现金 流净 流入 86.49 亿， 较 2016 年一 季度 净流 入 254 亿减 少 66.14 。  新能源汽车板块 2017 年上半年整体利润 174.17 亿， 利润维持高增长， 其中 2 季度营收及归母净 利润均全线增长， 利 润增 速排序依次是锂电 池 正 极 （133.15 ） 锂 电 池 上 游 材 料 （105.59 ） 锂 电 池 中 游 （47.07 ） 核心零部件 （23.27 ） 锂电池隔膜 （1.43 ） 锂电池 六氟磷酸锂及电解液 （-4.19 ） 电机电控 （-6.72 ） 整车 （-26.59）， 2017 年新能源汽车行业低 开高走， 锂电池板块表现 最为优异， 上游价 格坚挺盈利较好同比 高 增 长， 中游环节低点已 过， 新能源汽车板块整 [Table_Author] 2017 年 9 月 6 日 首 席证 券分析 师曾 朵红 执业资 格证 书号 码 S0600516080001 zengdhdwzq.com.cn 021-60199798 基本信息 上市公 司数 187 行业总 市值 亿元 18,774.37 行业流 通市 值 亿元 13,392.01 行业走势 相关研究 1． 电动车板 块迎布局良 机， 光 伏超预期继续强烈看 好 2017.8.26 2． 光伏 7 月再超预期强烈看 好， 电动车板块迎布局良 机 2017.8.20 3． 光伏旺季积极看好， 电动 车 调整是极佳买点 2017.08.12 4． 光伏超预期继续看好， 电 动 车调整是好买点 2017.08.06 5． 电动车反转行情持续， 光 伏 超预期继续看好 2017.07.29 6． 电动车反转行情火爆， 上 游 外也请重视中游 2017.07.22 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 行业 深度报告 东吴证 券研究所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分  体盈利能力大幅增长 新 能源汽 车板 块我 们选 取 了 54 家 企业 （不 含充 电桩 板 块）1 ） 收入和净利润 2017 年上半年实 现收 入 2524.49 亿 元， 同比 增长 20.32 。 实 现归属 母 公司股 东的 净利 润 174.17 亿元， 同比 增 长 22.42 。 其中， 第二 季度 实现 收 入 1,361.43 亿元， 同比 增长 21.27 ， 环比增 长 17.06 ； 实 现归 属母公 司股 东的 净利 润 99.88 亿 元， 同比增 长 16.98 ， 环 比增 长 34.47 。 锂电 池 （包 括 上游、 中游、 隔膜 、 六 氟 磷酸锂 及 电解液 、 电池 、 正 极） 上 半年营 收同 增 58.19 ， 归 母净利 润同 增 63.15 ， 维 持高增 长 态势；核心零部件 有 20 以上的净利润增长；整车营收与归母净利润均有下降，分 别 下降 8.29 、26.59，其中 2 季 度营 收与 归母 净利 润分别 环比 增 长 9.48 、4.55 。2 ） 盈利能力2017 年 上半 年 毛利率 为 21.73 ，同 比增 加 0.65 个 百分 点； 净利 率 6.90 ， 同比提 升 0.12 个 百分 点。 其中第 二季 度, 板块 毛利 率 为 21.81 ， 同比 增加 0.21 个百 分 点， 净利 率为 7.34 ， 同 比下 降 0.27 个 百分 点。3 ） 费用率2017 年上 半年 板 块平均 费 用率 13.03 ，同 比降低 0.13 个百 分点 。其 中第 二季 度费用 率 12.9 ， 同比 下 降了 0.02 个百分 点。4 ）应收款、预 收款及存货2017 年 上半 年应收 账款 为 1605.65 亿 元，较 年 初增 长 9.64 ； 预收 款项 为 98.49 亿 元 ， 较 年初 减 少 1.73 ； 存货 86.91 亿元。5 ） 现金 流2017 年上 半年 板块 经 营活动 净现 金流 出 96.00 亿元， 去年 同期 为净 流 出 26.30 亿。 其中第 二季 度经 营活 动现 金净流 入 4.90 亿， 有了 大 幅改善 。  锂电池及材料板块（ 包括 上游、中游（隔膜、 六氟 磷酸锂及电解液、电 池、 正极等） ） 2017 年上半年净利润增长 高达 63.15 ，2017 年二季度依然保持 58.12 增速， 但板块 之间业绩分化明显 ， 上游 资源 （钴、 锂、 铜箔 ） 同比 增长 105.59 ， 中游增长 47.07 其中， 电池增 长 68.69 ， 隔膜微增 1.43 ， 六氟磷 酸锂及电解液微降 4.19 ， 正极净 利润同增 133.15 ， 其中 受益于钴酸锂 、 三元涨价 ， 正极材料厂 商业绩同比 较高增长， 而六氟磷酸锂价格 下调明 显，电解液厂商业 绩下滑 幅度较大；由于干 法隔膜 价格下滑 20以上，隔膜环节业绩 仅微增；电芯环节量价双 重受挫， 二 季 度 业 绩 同 比较 差 。 但 是随着推广目录出台， 商 用车车回暖， 二季度开 始 需求逐步释放， 同环比 比 大幅改善 1 ）收入和净利润2017 年上半 年实 现收 入 998.82 亿元， 同比 增 长 58.19 ， 归属于 母 公司股 东的 净利 润 104.64 亿元， 同比 增 长 63.15 ； 其中第 二季 度实 现收 入 553.68 亿， 同比增 长 59.81 ， 环比 增 长 24.38 ， 实 现归 母净 利 润 61.17 亿 ， 同比 增长 58.12，环 比增 长 40.70 。 营业收入方面， 上游资源 受 益 于涨 价业绩 增速 更快 ，2017 年 上半年 实 现营 收 269.38 亿 ， 同 比增 长 110.20 ， 二季 度实现 营收 146.81 亿 ， 同比 增长 104.27 ； 锂电池中游环节实 现 营收 772.31 亿 ， 同 比增 长 44.06 ， 二 季度 实现 营收 432.81 亿， 同 比增长 46.65 其 中， 电池环节上半 年实 现 262.12 亿，同 比增 加 90.78 ， 二 季度为 139.17 亿 ， 同 比增 加 81.72 ， 剔除亿纬锂能投资收 益、 坚瑞消防并 表、 长 信 科技影响， 行业实际增速为 25.04 ； 隔膜环节上 半年 实现 营收 74.32 亿 ， 同 比增 加 22.43 ， 二 季 度实现 营收 44.14 亿 ， 同 比 增加 30.51 ； 六氟磷酸锂 及电解液 环 节上 半年 实现 营收 79.22 亿，同 比增 长 19.87 ，二 季度实 现营 收 42.78 亿 ， 同比增 长 19.90 。其 中受 益于钴 酸 锂、 三元 涨价 ， 正极材料 上 半年营 收 172.25 亿， 同增 59.71 ， 其中 第二 季度 104.88 亿， 同增 65.62 。 归母净利润 方面 ， 上游资源 2017 年 上 半年 为 36.92 亿 ， 同比增 长 105.59 ， 二季度 为 20.83 亿， 同比 增长 74.02 ； 中游环节 上 半年 为 70.45 亿 ， 同 比增 长 47.07 ， 二季度 实现 42.05 亿， 同 比增 51.40 其 中 电池环节 上半 年实 现 21.12 亿， 同比增 加 68.69 ，二 季度 为 12.48 亿，同 比增 加 93.72 ，剔 除亿纬 锂能 投资 收益 、坚 瑞消防 并 表影响 ，行 业实 际增 速远 低于此 ； 隔膜环节 上 半年 实现 7.79 亿 ，同 比增 加 1.43，二 季度 为 5.31 亿 ， 同 比增 加 18.09 ， 一 方面 由于 干法 隔膜降 价， 另一 方面 所选 隔膜标 的 中绝大 部分 还未 并表；六氟磷酸锂及电解液环 节 上 半年 为 11.32 亿 ，同 比下 降 4.19 ， 二季度 为 6.39 亿， 同 比下 降 2.46 ； 正极材料归 母 净利 润 14.78 亿 ， 同 增 133.15，其 中第二 季度 10.64 亿， 同 增 136.44 。2 ）盈利能力2017 年上 半年 新能 源汽 车板块 净 利率 为 21.73 ， 同 比增 加 0.65 个 百分 点; 净 利率 6.90 ， 同比 增长 0.12 个百 分 点。 2017 年二季 度新 能源 汽车 板块 净利 率 21.81 ， 同比 增 加 0.21 个 百分 点 ； 净 利率 达 到 7.34 ， 同比下 滑 0.27 个百 分点 。 毛利率方 面，上游资源 2017 年上 半年 毛利率 32.25 ，同 比 增加 4.6 个 百分 点， 二季 度毛利 率 34.46 ， 同比 增 长 3.73 ； 锂电池中游环节 2017 年 上半年 毛利 率 23.99 ， 同 比下降 1.07 个 百分 点， 二 季 度毛利 率 24.17 ， 同比 下 降 0.25 ； 行业 深度报告 东吴证 券研究所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分 电池环节 2017 年上半 年毛 利率 20.74 ， 同比 下降 1.83 个百分 点， 二季 度毛 利率 21.34 ， 同比增 长 0.56 ； 隔膜环节 2017 年上 半年 毛利 率 34.66 ， 同 比下 降 1.11 个 百 分点 ， 二 季度毛 利 率 34.43 ， 同比 下降 1.41 ； 六氟磷酸锂及电解液环节 2017 年上 半 年毛利 率 28.93 ， 同 比下 降 8.52 个百 分点 ， 二季 度毛 利率 26.98 ， 同比 下降 10.49 ； 正极材料 2017 年上 半年 毛利 率 24.65 ，同 比上 升 3.67 个 百 分点， 二季 度毛 利 率 24.39 ，同比 上升 4.21 。 净利率方面， 上游资源 2017 年 上半 年净 利率 13.71 ， 同 比下 井 0.31 个百 分点 ， 二 季度 净利 率 14.19 ， 同 比下 降 2.47 ； 锂电池中游环节 2017 年 上半 年 净利率 9.12 ， 同比 上升 0.19 个百 分点， 二季 度净 利率 9.72 ， 同比 上升 0.3 ； 电池环 节 2017 年 上半 年净 利率 8.06 ， 同 比下降 1.06 个 百分 点， 二 季 度净利 率 8.97 ， 同 比增 长 0.56 ； 隔膜环节 2017 年上半 年净 利率 10.48 ， 同比 下降 2.17 个百分 点， 二季 度净 利率 12.03 ， 同比下 降 1.26 ； 六氟磷酸 锂及电解液环节 2017 年 上 半年净 利率 14.29 ， 同 比 下降 3.59 个百分 点， 二季 度净 利 率 14.94 ，同 比下 降 3.43 ； 正极材料 2017 年 上 半 年净利 率 8.58 ， 同比 上 升 2.7 个百 分点， 二季 度净 利 率 10.15 ，同 比上 升 3.04 。3 ） 费用率 2017 年上 半年 费用 率 13.17 ， 同 比下 降 0.69 百 分点 。2017 年二 季度 费用 率 12.9，同 比下降 了 0.01 个百 分点 。4）应收账款、预收 账款及 存货2017 年上 半年 应收 账款为 516.03 亿 ，同 比增 加 27.34 。预 收款 项 33.01 亿元 ， 较年初 增 加 24.31。存货 337.73 亿元， 较年 初增 加 44.99 。 2017 年二 季度 末应 收账 款 为 516.03 亿， 较 年初 增加 27.34 。 预收款 项 54.71 亿元 ，较 年初增 加 27.92 。 存货 127.63 亿 元。5 ）现金流2017 年上 半年板 块经 营活 动净 现金 流为流 入 16.87 亿元 ， 同比 小幅下 降 7.75 ； 2017 年 二季度 经 营现金 流净 流 入 37.72 亿 ， 现金流 状况 良好 。 其中 ， 上游资源 上 半年 经营 现金 流净流 入 34.26 亿 ，同 比增加 306.76 ； 中游锂电及材料上 半 年经营 现金 流净 流出 16.36 亿，现 金流同 比减 少 506.07 。  2017 年一季度电机电控普 遍下降、二季度大幅 回升 ，未来随着乘用车型 的放 量和爆款 车型的诞生， 电机电 控企 业也会随着下游乘用 车进 入分化阶段 。1 ） 收入和净 利润 电 机电控板块 2017 年上 半年 收入 156.34 亿 元， 同比 增 长 21.04 ，2017 年 第二 季 度收入 88.57 亿 元， 同比 增长 23.2 ；2017 年上 半年 归属 于 母公司 股东 的净 利润 11.12 亿元， 同比下 降 6.72 ，2017 年第二季度 归属于母公司股东 的净利 润 6.74 亿元，同比下 降 5.78 。 核心零部件板 块 2017 年上 半年 收入 80.55 亿 元，同 比增 长 23.45 ，2017 年第 二季度 收 入 45.06 亿 元， 同比增 长 26.8 ；2017 年 上半年 归属 于母 公司 股东 的净利 润 10.11 亿元 ， 同 比上 升 23.27 ，2017 年 第二 季度 归属 于母公 司股 东的 净利 润 6.32 亿元 ， 同比增 长 22.7 。2 ）毛利率和净利率电机电 控板 块 2017 年上 半年 毛利 率 24.70 ， 同比下降 2.16 ； 净 利率 为 7.11 ， 同比 下 降 2.12 。2017 年二季 度 ， 电 机电 控毛利 率 24.52 ，同 比下降 1.97 ；净利 率 7.62 ，同 比下 降 2.34 。 核心零部件板 块 2017 年 上半年 毛利 率 33.57 ，同比 下降 0.31 ； 净 利率 为 12.55 ， 同比 下降 0.02 。2017 年 二季度 ， 核心 零部 件毛利率 34.44 ， 同比 下降 0.47 ， 净 利率 14.03 ， 同比 下 降 0.47 。 3 ）费用率 2017 年上 半 年板块 期间 费用 率 为 16.88 ，同 比增 长 0.5 。2017 年二季 度板块 期间 费用 率 为 15.71 ， 同比降 低 0.82 。 核心零部件板块 2017 年 上半 年 板块期 间费用 率为 15.4 ，同 比 增长 0.27 。2017 年 二季 度板块 期间 费用 率为 14.49 ，同 比 增长 0.87 。4 ）应收 、预收款及存货 电机电 控板 块 2017 年 二季 度应 收账 款 为 95.14 亿，较 年初 增 长 9.87 。2017 年二 季度 预收 款 为 10.41 亿 ，较 年初 上 升 57.45 。存 货 为 71.18 亿。 核心零部件板 块 2017 年二 季度 应收 账款 为 38.9 亿 ， 较 年初 增长 30 。 2017 年二季 度预 收款 为 0.51 亿 ，较年 初上 升 26.39 。存 货为 24.6 亿。5 ）现金流 电机电 控板块 2017 年上 半年 经营 活动现 金流 净流入 0.96 亿 ，同比 下降 30 ；2017 年 第二 季 度现金 流净 流 入 2.81 亿， 同比增 长 38.6 。 核心零 部件板块 2017 年 上半 年经 营活动 现 金流净 流 入 1.09 亿， 同比 下降 89.15 ；2017 年第 二季度 现金 流净 流 入 1.26 亿，同 比 下降 80.96 。  整车板块 2017 年上半年业绩下降 26.59 ， 前高后低 ，4Q 已开始下降，2017 年 1Q 收 入和利润双降， 新能 源客 车收入和利润明显下 降， 乘用车企业有分化1 ） 收 入和净利 润新能 源汽 车整 车板 块 2017 年上 半年 实现 收入 1056.49 亿元 ，同 比下 降 8.29 ，归 属于母 公司 股东 的净 利 润 39.17 亿 元， 同比下 降 26.59 。2017 年二 季度 ，新 能 源整车 行业 深度报告 东吴证 券研究所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分 板块实 现收 入 552.15 亿 元 ， 同 比下 降 7.56 ， 归属 于母公 司股 东的 净利 润 20.02 亿 元， 同比下 降 36.98 。2 ）盈利能力2017 年 上半 年 毛 利率 为 16.80 ， 同比 下降 0.33 ； 净利率 3.71 ，同 比 下降 0.92 。2017 年第 二季 度 ，整车 板块 毛利 率 16.81 ，同比 下 降 1.29 ； 净 利率 3.63 ， 同比下 降 1.69 。3 ） 费用 率2017 年上 半年 费用 率 12.66 ， 同比上 升 0.14 百分 点。 2017 年第 二季 度费 用率 12.81 ， 同比 下降 了 0.04 个 百 分点。 4 ） 应收款、预收款及存 货2017 年上 半年 应收 账款 866.81 亿 元， 较年 初增 长 2.98 。存 货 279.81 亿元 ， 较 年初 增 加 5.76 。2017 年二 季度 末应收 账 款 866.81 亿元 ， 较年初 增 长 1.89 。 预 收款 项 55.59 亿元， 较年 初下 降 8.34 。 存货 60.03 亿元 。 5 ） 现金流 2017 年二季 度， 整车 板块 现金 流净流 出 37.04 亿， 同比 流出增 长 121.70 。  充电桩营收及净利润 稳增 长， 板块公司的充 电桩业 务占比不高， 同时 16 年二 季度基数 低，17 年 二季度增速符合 预期，未来我们继续 看好 充电桩的运营企业， 商业 模式的落 地性是关键的看点 ，设备 制造企业由于价格 下降和 竞争壁垒低业 绩 释放 可 能会 有 一 定 压力。1 ）收入和净利润 充电桩 板块 2017 年 上半 年 实现收 入 339.26 亿元 ，同 比增长 17.87 ，归 属于 母公 司股 东净利 润 15.43 亿 元， 同 比增 长 4.89。板块 2017 年二季 度 收入 204.13 亿 ，同 比增 长 19.18 ，净利 润 11.52 亿，同 比增 长 17.89 。2 ）毛利率和 净利率充 电桩 板块 2017 年上半 年毛 利 率 18.93 ， 同比下 降 1.56 个百 分点 ， 净利率 4.55 ， 同 比下 降 0.56 个 百分点 。2017 年 第二 季度 毛利 率 19.21 ， 同 比下 降 0.58 个百 分点 ， 净 利率 5.64 ， 同 比下 降 0.06 个 百分 点。3 ） 费用率2017 年上 半年 板 块期间 费 用率为 14.77 ，同 比下 降 0.5 。2017 年 二季 度 板块期 间费 用率 为 12.95 ，同比 上升 0.07 。 4 ） 应收、 预收款 及存 货 2017 年 二季 度应 收账 款为 379.32 亿 ， 较 年初 增 长 7.33 。 预收款 为 47.01 亿， 较年 初上 升 0.89 存 货为 104.47 亿。5 ） 现金流 充 电 桩 板块 2017 年上半 年经 营现 金流 净流 出 42.48 亿 ， 相 比去 年同 期 16.89 亿 明显 增长 ，2017 年二 季 度 现金流 净流 出 3.93 亿， 流 出规模 同比 增 加 204.94 。  一次设备板块整体 营收平 稳增长，龙 头 公 司增 长 好于 中 小 企 业 ， 受 上游 大 宗及 价 格 竞 争的影响，毛利率 及净利 率小幅下滑，子板 块中低 压电器表现亮眼， 因为下 游结构分 散，同时固定资产投 资的 后周期带来需求释放 ，低 压电器板块的公司利 润超 预期。1 ） 收入和净利润 我 们共 选取 了 66 家 公司 2017 年 上半 年， 一 次设 备板 块实 现收 入 1173.87 亿元 ， 同 比增 长 19.28 ； 归属于 母公 司股 东的 净利 润 70.78 亿 元， 同比 增长 8.75，其 中 特高 压/ 高 压板 块 （21 家 公司） 业 绩稳 定， 2017 年 上半年 实现 收 入 452.40 亿 元， 同比 增长 9.02 ， 净 利润 33.09 亿， 同比 增长 5.55 ； 低压 电器 （6 家公 司） 上半 年收 入 152.56 亿， 同 比增 加 51.19 ， 净 利润 15.70 亿， 同比 增加 50.97 ； 中压 电气 板块 （14 家公司 ） 实现销 售收 入 99.66 亿， 同比增 长 2.79 ， 净利 润 5.78 亿， 同比 增加 4.42 ； 智能电 表 板块（8 家公 司） 实现 销 售收 入 56.86 亿， 同比 增 长 19.40 ，净 利润 8.02 亿，同 比增 长 5.84 ； 电 缆企 业 （17 家 公司） 实现 收入 412.39 亿 元， 同 比增 加 27.40 ， 净 利润 8.19 亿， 同 比下 降 19.90 。2017 年 第二 季度， 板块 实现 收入 697.19 亿， 同比 增长 25.78 ， 环比增 长 46.26 ； 归属 于 母公司 净利 润 47.05 亿 ， 同 比增 长 20.11 ， 环 比增 长 98.33 。 2 ）毛利率和净利率 2017 年上 半年 一次 设备 板块 毛利 率 21.59 ， 同比 下 降 0.87 个百 分点， 净利 率 6.03 ， 同 比下 降 0.58 个 百分 点。2017 年 二季 度毛 利率 为 21.42 ， 同比 下降 1.20 个百 分点 ， 环 比 下降 0.42 个百 分点 ； 板 块 净利率 为 6.75 ， 同 比下 降 0.32 个 百分点， 环比 增 长 1.77 个 百分点。 3 ） 费用率 2017 年上半 年板 块期 间费 用率 为 1.82 ， 同比微 增 0.42 个百 分点。2017 年二 季度 板块 期间 费 用率 为 1.70 ， 同 比增 加 0.56 个百 分点。4 ）应收、预 收款及 存货2017 年上 半年 期末 ，板块 应收 账款 为 1063.45 亿， 较 年初增 长 16.61 。2017 年 上半年 期末 预收 款 为 195.35 亿， 较年 初增 长 5.68 。 2017 年 上半年 期末 存货 为 652.35 亿，较 年初 增长 15.85 。5）现金流2017 年 上半 年现金 流 为净流 出 103.62 亿 元， 去 年同期 净流 出 0.04 亿元。2017 年 二季 度经 营活 动现 金流净 流 出 2.41 亿 元， 去年 同期 为 净流 入 81.44 亿 元。  二次设备 17 年上半年收入 同增 14.32 ，净利润同 增 24.98 ，毛利率和净利 润微升 1 ） 收入和净利润 2017 年 上半年 ， 二 次设 备板 块实 现 收入 181.90 亿元 ， 同比 增 长 14.32 ； 行业 深度报告 东吴证 券研究所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分 归属于 母公 司股 东的 净利 润 10.67 亿 元， 同比 增长 24.98 。 其 中 2017 年 第二 季度 ， 板 块实现 收 入 116.74 亿 ， 同 比增 长 17.70 ， 环 比增 长 79.13 ； 归 属于 母公 司净 利润 10.13 亿，同 比增 长 33.57 ，环 比增 长 1783.23 。2 ）毛 利率和净利率2017 年上 半年板 块 毛利率 为 28.82 ， 同 比增 长 0.18 个 百分 点； 净利 率 为 5.87 ， 同比 上升 0.50 个百分 点。 其中 2017 年 第二度 板块 毛 利率 为 28.80 ， 同比 增 长 0.36 ， 环比 下 降 0.04 ， 净利率 8.68 ， 同 比上 升 1.03 个 百分点 ， 环比 增加 7.85 个 百分点 。3 ） 费用 率2017 年上半 年 板块期 间费 用率 为 22.01 ， 同 比下 降 0.27 个 百分 点 ， 其 中， 第二 季度 板块期 间费用 率 为 18.04 ， 同比 下降 0.67 个百分 点， 环比 下降 11.08 个百分 点。4 ） 应收、 预收 款及存 货2017 年上 半年 ， 板 块 应收账 款 319.78 亿， 较年 初增 长 6.01 。2017 年上 半年预 收 款为 40.41 亿， 较年 初增长 12.61 。 2017 年上 半年 存 货为 178.22 亿 ， 较 年初 增 长 75.85 。 5 ） 现金流 2017 年上 半年 ， 二 次设 备板 块现 金流 为净 流出 25.99 亿元 ， 同比 降低 3.68 。 17 年 二季 度板 块经 营现 金 流净流 入 4.38 亿， 同比 增 加 318.97 。  工控上半年趋势持续 向好 ， 2017 年上半年营收同增 31.72 ， 其中二季度同增 29.78 ， 上半年净利润同比增 长 43.87 ， 其中二季度同增 54.92 1 ） 二季度收入 和净 利润增 速均有所提升2017 年上 半年， 工控 板块 实现 收入 187.52 亿元 ，同 比增 长 31.72 ， 实现归 属于 母公 司股 东的 净利 润 24.62 亿元 ，同 比 增长 43.87 。2017 年 第二 季度， 板 块收 入 116.20 亿元 ， 同比 增长 29.78 ， 环比 增长 62.93 ， 归 属母 公司 净利 润 17.25 亿 元 ，同 比增 加 54.92 ，环比 增长 134.01 。2） 毛 利率 和 净 利 率 同 比有 所 降 低 2017 年上半 年 ， 板 块毛 利率 33.01 ， 同比 下降 1.49 个百 分点 。2017 年 第二 季度 ， 板块毛 利 率为 31.86 ， 同比 下降 1.22 个 百分 点， 环比 下 降 3.02 个 百分 点。2017 年 上半 年板块 归母净 利 率 13.13 ， 同比 增长 1.11 个百 分点， 第二 季度归 母净 利 率 14.84 ， 同比提 升 2.41 个 百分 点 ， 环 比增 长 4.51 个 百分 点。 3 ） 费用率2017 年上 半年 板块 期间 费 用率为 20.50 ， 同 比下 降 0.33 个 百分点 ， 其 中， Q2 板块 期 间费用 率 为 17.82 ， 同比 下降 0.17 个百分 点 ， 环 比下 降 7.05 个百分 点 。4 ） 应收、 预收 款及存货2017 年上 半年 ， 板 块应 收账 款 172.74 亿， 较年初 增长 11.70 。2017 年上 半 年预收 款 为 16.99 亿 ，较 年初增 长 28.30 。2017 年上 半年 存 货为 140.00 亿 ， 较 年初 增 长 25.20 。5 ） 现金流2017 年上 半年， 工控 板块 现金 流为 净流 出 7.35 亿元 ，同 比降 低 329.12 。17 年 二季 度 板块经营 现金流 净流 入 11.12 亿， 同比增 加 198.73 。  光伏 630 抢装再度上演， 上半年新增装机 24GW ，其中分布式超过 7.1GW 大超预期； 而中电联公布 7 月份新增 并网 10GW 再超预期， 预 计其中分布式占 6GW 。 板块整体上 半年收入、净利分别同增 25.11 、同降 5.67 ；第二季度营收及净利润分别同增 39.69、16.11 ，其中单晶龙头隆 基股份为代表的光伏龙头 公司高增长， 预计 2017 年单晶占比将持续提 升1 ）收入和净利润2017 年 上半年 实现 收 入 631.28 亿 元，同 比增 长 25.11 ， 实现 归属 于母公 司的 净利 润 45.68 亿元， 同比 下降 5.67 。 第 二季度 实 现收 入 393.13 亿 ，同 比增 加 39.69 ，实 现归 属于 母 公司股 东的 净利 润 32.23 亿，同 比 增加 16.11 。2 ） 毛利率和净利率 光伏 行业 2017 年上半 年毛 利率 为 21.80 ， 同 比降 低 1.82 个 百分 点， 净利 率 为 7.24 ， 同比 降低 2.36 个百分 点 。 光 伏行 业 2017 年二季 度 毛利 率 21.59 ， 同比 下降 2.38 个 百分 点， 净利 率 8.2 ，同 比下 降 1.65 个 百分 点。3 ） 费用率2017 年 上 半 年 费 用 率 12.09 ， 同 比 增 加 0.06 个 百 分 点 ； 第 二 季 度 费 用 率 10.74 ，同 比下 降了 0.79 个百分 点， 环比 下降 3.57 个百分 点。4 ）应收款、预 收款及 存货2017 第一 季度 末应 收账款 为 385.74 亿 ， 较 年 初上 升 7.43 。 预收 款项 49.84 亿， 较年初 上升 7.78 。 存货 116.29 亿， 较年 初增加 20.54 。 2017 二 季度 末应 收账 款 为 458.98 亿， 较年 初增 加 27.83 。 预收款 项 65.52 亿 ， 较 年 初上 升 41.69 。存货 110.85 亿 ， 较 年初增 加 14.9 。5 ）现金流2017 年上 半年 ，光 伏 板块现 金流 为净 流出 21.95 亿元 ， 2016 年同 期现 金流 为净 流 入 15.49 亿 元， 同比 现金 流 恶化。2017 年二 季度 现金 流好转 ， 板块现 金流 净流 入 5.33 亿。  风电板块 2017 年上半年业绩小幅下跌， 金风科技业 绩下滑； 2017 年二季度板 块小幅下 跌， 金风科技受费用 和一 次性收益波动影响出 现下 滑 。1 ） 收入和净利润2017 年 上半 行业 深度报告 东吴证 券研究所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分 年年风 电板 块实 现收 入 325.42 亿元 ，同 比下降 0.13 ，实 现归 属于 母公 司股 东的净 利 润 29.22 亿 元， 同比 下降 11.67 。2017 年第 一季 度 ， 板块 实现 收入 129.69 亿 ， 同比 上 升 1.55 ； 实 现归 属于 母 公司股 东的 净利 润 9.20 亿 ， 同比 上升 0.91 。 金 风科 技收入 下 滑，金 风科 技 2017 年上 半 年收入 98.40 亿 ，占 板 块 30.24 ， 同比 下 降 9.90 ， 归属母 公司股 东净 利 润 11.33 亿 ， 同比 下降 21.87 ， 占板 块 38.77 利 润。2017 年二 季度， 风 电板块 实现 收 入 195.73 亿 元， 同 比下 降 1.21 ， 实 现归属 于母 公司 股东 的净 利润 20.02 亿 元 ， 同比 下降 16.46 。2 ）毛利率和净利率 2017 年上 半 年， 风 电板 块毛 利 率为 26.78 ， 同比 下降 0.51 个 百分点 ， 净利 率 为 8.98 ， 同比下 降 1.17 个百 分点 。 其中 2017 年二季 度 ， 风 电板块 毛利 率为 27.17 ， 同 比下 降 2.59 个 百分 点， 净利 率为 10.23，同 比下 降 1.87 个 百分 点。3 ） 费用率2017 年上 半年 费 用率 16.15 ， 同比 上升 0.30 百分 点；第 二季 度费 用 率 14.15 ，同 比下 降了 0.52 个百 分点， 环比 下降 了 5.01 个 百分点 。 4 ） 应收款、 预收款及存货 2017 第 一季 度末 应收 账款 为 375.84 亿， 较年 初增 长 了 4.07 。 预收款 项 49.98 亿， 较 年 初增长 了 2.25 。 存货 147.50 亿， 较年 初增 长了 9.94 。2017 第二季 度末 应收 账款 为 406.91 亿，