电力设备与新能源行业深度报告：分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者-20170323-东兴证券-25页.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 电力设备与新能源 行业 深度报告 2017 年 03 月 23 日 看好 /首次 电力设备与新能源 深 度 报告 投资摘要 50GW 分布式 光伏装机 市场 孕育大机会 ， 光伏 扶贫扩展新市场 。 “十三五 ”光伏 发展 路线 切换 为 分布式 为主的 大势 已定 。 从 分布式光伏 装机规模看， 2016 年 新增装机 4.24GW， 同比 增长 200， 累计装机 10.32GW， 距 2020 年规划目 标 还有 50GW 空间 。 未来 4 年 每年 平均 至少 12GW 的 新增 装机 。 2020 年分 布式占比将达到最高峰 45。 扶贫方面， “十三五”期间 光伏电站扶贫装机 目 标 10GW，平均每年完成 2GW 目标 ， 其中 部分是分布式。扶贫的 八种出资模 式为光伏扶贫打下融资基础 ， 资金由 中央扶贫资金、地方财政配套、光伏企业 垫资或捐赠等共同解决，农户没有负担，为推广奠定了很好的基础。 在 配网、售电、 能源管理中， 分布式光伏 占据 关键 入口 地位 。 分布式 电站 具备 成为 区域配网的重要电源点 的基因，可以使得 配电网从放射状转变为多电源结 构 ，就近供电降低传输损耗 。 从电改政策上看，售电领域 对分布式的放开 早在 2013 年 就 开启 ， 分布式带来的能源管理与电改 要达到的用电市场化的根本目 的 绝对 吻合 ， 分布式 后续 与 储能 协同发展 更 是 如虎添翼 。 成本降、 政策 好 、融资多、模式 新 。 光伏中游、上游成本不断下降利好分布式 光伏电站的推广。政策补贴 维持 0.42 元 /度体现 政府的 强烈 支持 态度 。 同时融 资渠道多样化。未来 绿证 模式 有 望提高企业资金效率、让企业投资更灵活、解 决政府补贴资金来源、提高补贴效率。 投资策略  关注 分布式光伏龙头企业， 紧跟 分布式光伏与其他 产业相结合的新模式 比如 农光互补 、与储能的结合 、与能源互联网的结合 ， 抓住 细分 环节比如 硅片、 电池 、 组件 、逆变器 的 新趋势， 挖掘 业务之间具备 共振协同效应 、成长能力 显著的标的 。  重点关注标的包括林洋能源（ 分布式 能源互联网 储能 高效组件 ） 、拓日 新能（ 全产业链 自主设备开发 分布式布局 ） 、京运通（ 设备龙头 分布式 龙头 中游电池组件 布局 ） 、通威股份（ 硅料 电池 “农光互补” ）、 隆基股 份 （ 单晶硅片绝对龙头 高效电池 组件扩产 ） 、阳光电源（ 逆变器绝对龙头 电站 储能 电控 ） 。 风险提示 同质化竞争超预期、补贴下调 超 预期、 行业 发展速度不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS元 PE PB 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 林洋能源 0.28 0.32 0.43 31.5 2 23.8 1 17.9 2 1.66 强烈推荐 拓日新能 0.05 0.20 0.30 206 51.2 8 34.4 4 2.10 强烈推荐 京运通 0.13 0.22 0.33 50.3 1 29.5 6 20.1 2 2.10 强烈推荐 通威股份 0.41 0.25 0.39 15.7 2 25.5 6 16.4 2 2.10 强烈推荐 隆基股份 0.31 1.06 1.35 51.5 8 15.1 3 11.8 3 3.29 强烈推荐 阳光电源 0.65 0.45 0.56 16.0 5 23.0 9 18.4 8 2.63 强烈推荐 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq.net.cn 执业证书编号 S1480510120014 联系人 王革 010-66554043 wanggedxzq.net.cn 林劼 010-66554034 linjie_dxzq.net.cn 行业基本资料 占比 股票家数 138 4.39 重点公司家数 - - 行业市值 16187.85 亿元 2.7 流通市值 11423.25 亿元 2.76 行业平均市盈率 44.59 / 市场平均市盈率 22.52 / 行业指数走势图 资料来源东兴证券研究所 相关研究报告 1、电力设备与新能源行业报告微电网行业大幕拉开， 关注储能、分布式光伏优质标的 2017-02-10 2、电力设备与新能源行业报告风光标杆电价下调落 定，分布式光伏放量在即 2016-12-27 3、电力设备与新能源行业报告降补促成长，掘金分 储配 2016-12-22 4、电力设备与新能源行业报告征求意见稿发布，动 力电池回收利用再提速 2016-12-02 -10.0 0.0 10.0 20.0 3-23 5-23 7-23 9-23 11-23 1-23 沪深 300 电力设备 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 或加微信 qidian-j加入“起点财经” 1- 040微信群，已有微信群的不用重复添加 备注 研究报告 P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 国内光伏产业链结构完整，分布式承载下一个光伏梦 4 1.1 国内光伏装机量全球第一，全产业链布局完善 4 1.2 分水岭已现，分布式主导光伏电站未来 4 2. 分布式光伏市场巨大，成本下降加速普及 7 2.1 55增速打开 50GW 增量空间，分布式占比远不及世界平均 7 2.2 政策扶持叠加新技术新模式，催化成本下降和分布式普及 8 2.3 分布式电站投资的潜在风险 17 3. 分布式项目新模式 .17 3.1 农光互补模式丰富 17 3.2 光伏扶贫，额外的增量市场 空间 19 4. 投资策略锁定分布式龙头，关注细分环节高成长企业 21 4.1 投资主线 21 4.2 林洋能源 21 4.3 拓日新能 21 4.4 京运通 21 4.5 通威股份 22 4.6 隆基股份 22 4.7 阳光电源 22 5. 风险提示 .22 表格目录 表 1分布式光伏电站与集中式电站优缺点比较 5 表 2 2013-2016 分布式支持政策汇总 6 表 3分布式光伏融资模式 .10 表 4全国光伏发电标杆上网电价表 . 11 表 5全国太阳辐射总量等级和区域分布表 12 表 6全国主要分布式光伏发展城市年峰值日照及年参考发电量 12 表 7分布式电站度电收益（不含地级市补贴） 14 表 8 “农光互补 ”按农业生产品类分类 .18 表 9光伏扶贫商业出 资模式 .20 表 10光伏扶贫全生命周期成本、效益评价流程 20 表 11重点跟踪公司 .23 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 插图目录 图 1光伏产业链（晶硅）示意图 . 4 图 2分布式电站占比将在 2020 年达到高峰 5 图 3 2006-2016 年中国分布式光伏发电累计装机提升迅猛 7 图 4 2006-2016 年中国分布式光伏发电新增装机提升迅猛 7 图 5未来 4年分布式光伏装机增量空间 50GW 8 图 6中国分布式光伏装机占比远低于国外水平 8 图 7多晶硅材料 价格下降后出现反弹 9 图 8硅片价格呈下降趋势 . 9 图 9电池片价格呈下降趋势 . 9 图 10组件价格下降趋势最明显 9 图 11 2016-2025 年单晶硅片市场份额呈上升趋势 10 图 12 并网模式的收益计算公式 13 图 13分布式发电电网接入程序 14 图 14 集中连片开发流程 15 图 15 集中连片开发模式 15 图 16 分散开发流程 16 图 17 分散开发模式 16 图 18 农光互补示意图 17 图 19 “农光互补 ”按项目内容划分 18 图 20 “十三五”光伏扶贫装机目标 10GW 19 图 21 扶贫模式 20 P4 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 国内 光伏 产业 链结构 完整 ， 分布式承载下一个光伏梦 1.1 国内光伏装机量全球第一 ，全产业链布局完善 我国光伏产业链完整 ， 是我国目前具备国际竞争优势的战略性新兴产业 之一 。光伏产 业链包括上游硅料、铸锭和硅棒、硅片环节，代表企业有保利协鑫、江苏中能、特变 电工、洛阳中硅、隆基股份、京运通等；中游电池片、组件环节，代表企业有乐叶光 伏、晶澳、阿特斯等；下游光伏电站环节，代表企业有林洋能源、协鑫新能源等。从 整个光伏行业来看，从上游至下游，技术门槛降低，涉及企业数量依次增加。 图 1 光伏产业链 （晶硅） 示意图 资料来源 网络资料，东兴证券研究所 国内光伏装机量稳居世界第一。 据欧洲光伏产业协会（ EPIA）预测 2020 年之前，全 球光伏发电累积 装机 可能达到 700GW，截至 2016 年底全球光伏发电累积 装机 为 300GW；据国家能源局发布 的 统计数据， 2016 年中国光伏发电新增装机容量 34.54GW，累计装机容量 77.42GW，新增和累计装机容量均为全球第一。自 2013 年起，我国光伏发电新增装机容量已连续 4 年超过 10GW，稳居全球第一。 政策支持助力光伏发展 。 2009 年之前，我国光伏产业处于起步阶段，市场化程度低； 2009-2012 年， 为了促进光伏发电产业技术进步和规模化发展， 国家能源局和住建部 分别开展 “金太阳工程 ”和 “光电建筑应用示范 ”项目 ，大大推动了光伏市场尤其是分布 式光伏的发展，我国光伏发电项目快速走向市场化； 2012-2016 年 ，各项利好政策不 断推出，国内光伏产业 进入 快速 成长期 。 1.2 分水岭已现， 分布式 主导 光伏电站 未来 “十三五 ”规划成为集中式与分布式光伏的分水岭， 分布式 将 打开 新的增长点 。 2016 年国家发改委、国家能源局对外正式发布电力发展 “十三五 ”规划，明确指出到 2020 年非化石能源发电装机达到 770GW，太阳能发电装机达到 110GW 以上，其中分布 式光伏 60GW 以上，并要求弃风、弃光率要控制在 5以内的合理水平 ； 光伏电站建 设布局依照分散开发、就近消纳为主原则，全面推进分布式光伏和 “ 光伏 ” 综合利 用工程；全面推进分布式光伏发电建设，重点发展屋顶分布式光伏发电系统，实施光 硅料 铸锭和硅棒 硅片 电池片 组件 电站 单晶硅 多晶硅 集中式光伏 分布式光伏 产业链上游 晶体硅原料的采集和硅棒 、 硅锭 、 硅 片的加工制作 产业链中游 光伏电池和光伏 电池组件的制作 产业链下游 光伏电站系统 的集成和运营 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 伏建筑一体化工程； 实施新一轮农网改造升级，结合 “农光互补 ”、 “光伏扶贫 ”等分布 式能源发展模式，建设可再生能源就地消纳的农村配网示范工程 。 图 2 分布式电站占比将在 2020 年达到高峰 资料来源 中国光伏产业发展路线图（ 2016 版），东兴证券研究所 根据中国光伏产业发展路线图（ 2016 版）预测，中国分布式光伏的占比将从 2016 年的 12提升到 2020 年的 45，在 2020 年之前是分布式光伏发展的黄金时期，目 前政府对分布式光伏的补贴维持在 0.42 元 /度表明了对分布式的大力支持态度。 表 1分布式光伏电站与集中式电站优缺点比较 优点 缺点 分布式光 伏电站 1、 电站直接供给用户侧，有效减少 对电网供电的依赖。 2、 充分利用建筑物表面，有效减少 光伏电站的占地面积。 3、 可以完成自发自用，形成分布式 微网系统。 1、 配电网中的潮流方向会适时变化，变压器 分接头需要不断变换。 2、 如果形成微网需要和储能设备配套，目前 的成本过高。 3、 大量分布式电站接入对于配电网提出较 高的要求，增加了电力系统的复杂性。 集中式光 伏电站 1、 便于集中管理，可复制性强。 2、 实行标杆电价，能够获得较为稳 定的收益率。 3、 运行方式较为灵活，可以更方便 地进行无功和电压控制。 1、 需要依赖长距离输电线路送电入网。 2、 占地面积广。 3、 大容量光伏电站配套技术不成熟。 资料来源网络资料，东兴证券研究所 分布式光伏发电 的 优点 主要在于靠近用户侧，此外，屋顶光伏既可以起到隔热作用 。 近年来，我国陆续出台了一系列的分布式支持政策， 致力于解决分布式推广、并网模 式、上网电价、建设用地以及光伏扶贫问题。 2016 2017 2018 2020 2022 2025 其他应用 0 . 5 0 . 5 1 . 0 2 . 5 3 . 0 5 . 0 分布式电站 1 2 . 0 2 1 . 0 3 3 . 0 4 5 . 0 4 3 . 0 4 0 . 0 集中式电站 8 8 . 0 7 8 . 5 6 6 . 0 5 2 . 5 5 4 . 0 5 5 . 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 P6 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 2 2013-2016 分布式支持政策汇总 范畴 时间 相关政策 推广支 持政策 2013 国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见国家支持建设 100 个分布式光伏发电规模化应用示范区、 1000 个光伏发电应用示范小镇及示范村。 2014 关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知光伏发电项目须采用经国家认监委批准的认证机 构认证的光伏产品。地方政府可将建筑光伏发电应用纳入节能减排考核及奖惩制度，鼓励分布式光伏发 电项目参与国内自愿碳减排交易。 2014 南方电网公司分布式光伏发电营业服务细则（试行）各级供电局营业窗口应设分布式光伏发电项目 专窗、接入系统方案核准、合同和协议签署、查验等全过程，不收取服务费用。 并网模 式及上 网电价 2013 国能新能 [2013]433 号在经济开发区等相对独立的供电区同一组织建设的分布式光伏发电项目，余电上网部分可向该供电区内其他电力用户直接售电。 2013 发改价格 [2013]1638 号对分布式光伏发电实行按照全电量补贴的政策，电价补贴标准为每千瓦时 0.42 元 含税 ，通过可再生能源发展基金予以支付，由电网企业转付 ;其中，分布式光伏发电系统自用有余上 网的电量，由电网企业按照当地燃煤机组标杆上网电价收购。 2015 发改价格 [2015]3044 号利用建筑物屋顶及附属场所建设的分布式光伏发电项目，在项目备案时可以选 择 “自发自用、余电上网 ”或 “全额上网 ”中的一种模式。已按 “自发自用、余电上网 ”模式执行的项目，允许 变更为 “全额上网 ”模式。选择 “全额上网 ”模式，项目单位要向当地能源主管部门申请变更备案，并不得再 变更回 “自发自用、余电上网 ”模式。 “全额上网 ”项目的发电量由电网企业按照当地光伏电站上网标杆电 价收购。 2015 关于转发国家能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知各级单位要在并网接入、电 费结算、补贴转付等方面积极做好服务工 作，破解分布式光伏发电应用的关键制约。分布式光伏发电项 目可由用户自行选择上网模式。 2016 财税 [2016]81 号自 2016 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，对纳税人销售自产的利用太阳能生产的电力产品，实行增值税即征即退 50的政策。 建设用 地方面 2015 国土资规 [2015]5 号对建设占用农用地的，所有用地部分均应按建设用地管理。 2016 国土资厅函 [2016]1638 号对于使用农用地新建光伏发电项目的，包括光伏方阵在内的所有用地均应按建设用地管理，依法履行规划、计划、转用、征收、供应手续。 光伏扶 贫方面 2014 国家能源局与国务院扶贫办联合制定了光伏扶贫工程工作方案的通知 国能新能 [2014]447 号 。通知 中指出，工作目标是利用 6 年时间，到 2020 年，开展光伏发电产业扶贫工程，并提出两种扶贫模式， 一是实施分布式光伏扶贫，二是开展光伏农业扶贫。 2014 国家能源局与国务院扶贫办公布组织开展光伏扶贫工程试点工作的通知 国能新能 [2014]495 号 ，通 知中指出，国家能源局与国务院扶贫办决定联合在河北、山西、安徽、甘肃、宁夏、青海六省 区 开展 光伏扶贫试点工作。 2015 国家能源局印发关于加快贫困地区能源开发建设推进脱贫攻坚实施意见的通知 国能规划 [2015]452 号 ，通知中提出要精准实施光伏扶贫工程，在现有试点工作的基础上，继续扩大光伏扶贫的范围。在光 照条件良好 年均利用小时数大于 1100 小时 的 15 个省 区 451 个贫困县的 3.57 万个建档立卡贫困村范 围内开展光伏扶贫工作。到 2020 年，实现 200 万建档立卡贫困户户均增收 3000 元以上的目标。 2016 关于实施光伏发电扶贫工作的意见 发改能源 [2016]621 号 指出在 2020 年之前，重点在前期开展试 点的、光照条件较好的 16 个省的 471 个县的约 3.5 万个建档立卡贫困村，以整村推进的方式，保障 200 万建档立卡无劳动能力贫困户 包括残疾人 每年每户增加收入 3000 元以上。其他光照条件好的贫困地 区可按照精准扶贫的要求，因地制宜推进实施。 2016 国家能源局公布国家能源局关于在能源领域积极推广政府和社会资本合作模式的通知，通知中指出 将光伏扶贫等能源领域项目列入能源领域推 广 PPP 范围之内。 2016 国家能源局、国务院扶贫办联合印发国家能源局综合司、国务院扶贫办行政人事司关于印发光伏扶贫 实施方案编制大纲的通知 国能综新能 [2016]280 号 ，文件中包含由水电水利规划设计总院制定的 XX 县光伏扶贫试点实施方案编制大纲和 XX省 区、市 第一批光伏扶贫任务汇总表 ， 与 2015 年 3 月印发的 编制大纲相比，这次印发的编制大纲内容更细致，也是目前统一使用的编制大纲。 2016 2016 年 10 月 17 日，国家能源局和国务院扶贫办下发了国家能源局国务院扶贫办关于下达第一批光 伏扶贫项目的通知 国能新能 [2016]280 号 。通知中指出，本批光伏扶贫项目总规模 516 万千瓦，其 中，村级光伏电站 含户用 共计 218 万千瓦，集中式地面电站共计 298 万千瓦。 资料来源网络资料，东兴证券研究所 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 2. 分布式光伏 市场 巨大 ， 成本下降加速普及 2.1 55增速打开 50GW 增量空间 ， 分布式 占比远不 及 世界平均 分布式光伏装机 正在 加速奔跑 。 经历 2009-2012 年金太阳时期的快速增长以及 “ 630 抢装潮 ” 之后， 分布式光伏电站 由 2006 年累计装机量 65MW、新增装机量 6MW， 上升至 2016 年累计装机量 10.32GW、新增装机量 4.26GW，而 2016 年 全年 我国光 伏发电新增装机 34.54GW， 分布式 占比 12.33， 分布式 新增 装机容量 同比增长 206.47；我国光伏发电累计装机容量 77.42GW， 分布式 占比 13.33， 分布式 累计 装机容量同比 增长 70.30。 2016 年 光伏 装机 大增的原因 在于， 一是 “630”政 策导致 的国内光伏抢装潮 ， 二是发改委针对屋顶分布式光伏项目的 “一刀切 ”政策 导致分布式 光伏 出现 “全国抢屋顶 ”的 发展态势。 图 3 2006-2016 年中国分布式光伏发电累计装机 提升迅猛 图 4 2006-2016 年中国分布式光伏发电新增装机 提升迅猛 资料来源 wind，东兴证券研究所 资料来源 wind，东兴证券研究所 未来 4 年分布式光伏具有 10 倍 以上的 增长空间 。 2016 年 11 月 7 日，国家发改委、 国家能源局发布电力发展 “十三五 ”规划，明确指出到 2020 年非化石能源发电装机 达到 7.7 亿千瓦，太阳能发电装机达到 110GW 以上，其中分布式光伏 60GW 以上， 并要求弃风、弃光率要控制在 5以内的合理水平。 据此推算， 分布式光伏在 未来 4 年 间将以 55的复合增长率高速发展，有 50GW 的增量空间， 10 倍的增长空间。而 据市场调查显示，截至 2020 年，国内屋顶资源可开发容量达 144 亿 平米 ，可装机规 模达 633GW。 组件降价、不占用土地指标、补贴价格不变、电改共同促进分布式光伏的发展 。 中国 光伏在 “ 630 抢装潮 ” 之后的需求放缓导致市场出现供大于求的情况，导致组件价格 大幅下降，但低组件价格有助于 2017 年光伏需求的反弹。而随着地面电站建设土地 资源出现稀缺，不占用土地指标的分 布式光伏市场将出现激烈的竞争。此外， 2017 年光伏上网电价方案已正式确定， 维持 0.42 元 /度的补贴不变利好分布式， 电力配售 点领域的改革，如直购电、区域售电牌照的发放，也为分布式光伏 创造 新的发展机遇。 65 79 109 155 356 1051 2300 3101 4670 6060 10320 0 50 100 150 200 250 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 累计装机容量（ MW） 同比增长率 6 14 29 46 201 695 1249 801 1569 1390 4260 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 新增装机容量（ MW 同比增长率 P8 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 5未来 4 年分布式光伏装机增量空间 50GW 图 6 中国 分布式 光伏装机 占比 远低于国外水平 资料来源 wind， 网络资料， 东兴证券研究所 资料来源 网络资料 ，东兴证券研究所 2.2 政策扶持叠加新技术新模式 ， 催化成本 下降和 分布式普及 项目的投资成本和财务费用是影响度电成本的重要因素 。 光伏发电的成本主要包括 投 资 成本、运行维护成本和财务费用。 投资 成本主要有设备购臵费用、建筑工程费用、 安装工程费用、前期开发费、土地 征用费以及项目建设期的利息； 运行维护成本主要 指检修费用、保险费以及管理费用等；财务费用是项目建设期间发生的贷款形成的利 息成本。 各个环节扩产叠加技术进步推动全产业链成本下降 。从全产业链看 （ 1） 多晶硅 。 2016 年我国多晶硅产量约 19.4 万吨，同比增长 17.6，多晶硅（含 硅锭）进口量约 13.6 万吨 ，生产技术不断进步，多晶硅成本持续下降，部分企业成 本 已在 70 元 /千克以下； （ 2） 硅片 。 我国硅片产量超过 63GW，同比增长 31以上，在技术上，金刚线 切多 晶硅片的 应用开始加快，单晶投料量、拉速不断提升，硅片生产成本持续下降，每片 成本低于 1.4 元； （ 3） 电池片 。 我国 电池片产量超过 49GW，同比增长 19.5以上，生产技术不断进 步， PERC、黑硅等技术实现规模化生产 ，从电池效率看， 多晶硅 电池 产业化效率已 提升至 18.3-19.2，单晶 P-PERC 电池 产业化效率提升至 20.5-20.8， N-PERT 电池 提升 至 20.5-21.2。 （ 4） 组件 。 我国 组件产量约 53GW，同比增长 15.7以上，半片、 MBB、叠瓦等技 术不断涌现，部分企业成本降至 2.45 元 /W 以下 。 1 0 . 3 2 60 0 10 20 30 40 50 60 70 2016 2020E 50GW 增量空间 CAGR 55 6 8 . 9 8 3 . 0 9 0 . 0 1 3 . 3 3 1 . 1 1 7 . 0 1 0 . 0 8 6 . 7 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 世界 美国 日本 中国 分布式 集中式 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 7 多晶硅材料价格 下降后出现反弹 图 8 硅片价格 呈 下降趋势 资料来源 wind，东兴证券研究所 资料来源 wind，东兴证券研究所 图 9 电池片 价格 呈下降趋势 图 10 组件 价格 下降趋势最明显 资料来源 wind，东兴证券研究所 资料来源 wind，东兴证券研究所 组件成本在电站初始投资成本中占比过半，组件发电效率的提升会显著降低系统成本 。 分布式光伏电站的投资成本可以大体分为材料费和施工费，而材料费主要受产业链中 上游多晶硅、硅片、电池片、组件等市场状况的影响，其中光伏组件投资成本占电站 初始投资成本的 50-60，光伏组件原材料价格的下降、制造工艺的进步和效率的 提升等因素将会直接导致光伏电站建设成本的下降。 同时 据测算，光伏组件效率每提 高 1，光伏发电系统价格将会下降 17左右。预计 2020 年我国晶体硅光伏组件价 格将下降至每瓦 0.4 美元左右。 14 14 15 15 16 16 17 17 18 0 20 40 60 80 100 120 140 160 国产原生多晶硅（元 / 千克） 进口原生多晶硅（美元 / 千克） 0 . 0 0 0 . 1 0 0 . 2 0 0 . 3 0 0 . 4 0 0 . 5 0 0 . 6 0 0 . 7 0 0 . 8 0 0 . 9 0 1 . 0 0 八寸多晶硅片（美元 / 片） 六寸半单晶硅片（美元 / 片） 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 1 . 6 0 1 . 8 0 2 . 0 0 2 . 2 0 2 . 4 0 2 . 6 0 2 . 8 0 156 多晶硅电池片 元 / 瓦 125 单晶硅电池片 元 / 瓦 156 单晶硅电池片 元 / 瓦 0 . 3 0 0 . 3 5 0 . 4 0 0 . 4 5 0 . 5 0 0 . 5 5 0 . 6 0 晶硅光伏组件（美元 / 瓦） 薄膜光伏组件（美元 / 瓦） P10 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 11 2016-2025 年 单晶硅片市场份额呈上升趋势 资料来源 中国光伏产业发展路线图 （ 2016 版 ） ，东兴证券研究所 分布式光伏融资渠道多样化 ，融资成本逐渐下降 。 财务费用是项目建设期间发生的贷 款形成的利息成本，因融资渠道的不同而不同。在金太阳时期，分布式光伏的融资渠 道 主要是国家初始投资补贴、项目业主自筹资金、银行贷款等；现阶段 融资渠道 多样 化，主要 是银行贷款、 资产证券化、 股票市场融资 、融资租赁、信托以及 企业自筹 等 。 现在我国多数光伏企业 财务费用成本约 8，并且随着融资方式的创新，融资成本呈 下降趋势。 表 3 分布式光伏融资模式 融资模式 资金来源 资金成本 评价 债权 融资 银行贷款 国开行、商业银行 8-9 国开行贷款是最优选择 股权 融资 定增和可 转股债券 二级市场 摊薄股本 适用于 A股 上市公司 众筹模式 大众 9 前期市场尝试， 难 成 主流 互联网金 融产品 大众 9-10 潜力 大 ， 有望打造新平台模式 其他 融资租赁 金融租赁公司 8左右 直租、收购回租、合资三种模式 信托渠道 信托 /国内公众 10-30 融资成本较高，适合快速扩张 型 企业 资料来源网络资料，东兴证券研究所 分布式 补贴 政策的 支持力度 不减 。 2016 年 12 月 26 日国家发展改革委员会关于调 整光伏发电、陆上风电标杆上网电价的通知规定，上网标杆电价调整为一类地区每 度 0.65 元，二类地区 0.75 元，三类地区 0.85 元，比 2016 年电价每千瓦时下调 0.15 元、 0.13 元、 0.13 元。同时明确，今后光伏标杆电价根据成本变化情况每年调整一 次。为鼓励分布式光伏的发展，通知规定分布式光伏发电补贴标准维持 0.42 元不变。 2016 2017 2018 2020 2022 2025 其他 0.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 多晶 80.5 75.5 68.0 58.0 56.0 48.0 P型单晶 16.0 20.0 25.0 27.0 23.0 18.0 N型单晶 3.5 4.5 6.0 13.0 18.0 30.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 东兴证券深度报告 电力设备与新能源 行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 4 全国光伏发电标杆上网电价表 资源区 2016 年光伏电站 标杆 上网电价 2017 年光伏电站 标杆上网电价 各资源区所包括的地区 I 类资源区 0.8 0.65 宁夏，青海海西，甘肃嘉峪关、武威、张掖、 酒泉、敦煌、金昌，新疆哈密、塔城、阿勒泰、 克拉玛依、内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦 贝尔以外地区 II 类资源 区 0.88 0.75 北京，天津，黑龙江，吉林，辽宁，四川，云 南，内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔， 河北承德、张家口、唐山、秦皇岛，山西大同、 朔州、忻州，陕西榆林、延安，青海、甘肃、 新疆除 I 类外其他地区 III 类资源 区 0.98 0.85 除 I、 II 类资源区以外的其他地区 资料来源网络资料，东兴证券研究所 分布式电站投资单位成本呈下降趋势 。根据中国光伏产业发展路线图（ 2016 年）测 算和预测结果， 2016 年国内光伏系统投资平均成本为 7.3 元 /w 左右，到 2017 年 可下降至 6.9 元 /w 以下，到 2020 年可下降至 5.7 元 /w。 IEA 预测 2020 年国际光伏 电站初始投资平均价格将下降至 4.5-6 元 /w。和集中式电站相比，分布式电站的 土地 费用占整体建设及运行维护的成本比地面电站稍高， 同时 由于分布式光伏发电的建设 选址特殊，占用场地的属性以及后期设备运维方式等问题需具体协调解决，给分布式 光伏发电的发展带来了不确定性，使得分布式光伏发电的建设成本略高于地面光伏电 站建设成本。 分布式 光伏电站 具有金融属性 。 分布式光伏电站 在投建之后可以通过售电和租赁的方 式实现稳定的现金流 ， 分布式光伏投资的 优点 有 投资固定、收益 高 、 风险 相对较 小 。 分布式光伏 投资一般是一次性的，没有后期燃料成本，并且只要设备质量合格，后期 的维护、保养费低，所以投资额是可预测的 。 收益分为卖电收入 、 政府补贴和地方补 贴 三部分 ， 补贴越高、光照越好、自发自用比例越高，回收期越短，一般国内回收期 在 4-11 年左右 ， 一般光伏组件的寿命是 25 年 及以上 ，回报周期长。 近年来分布式光 伏年收益在 8以上，而 一年期存款基准利率 仅 1.5，一般金融理财产品收益率 4 左右，分布式光伏收益率 明显 高 于存款和金融理财产品 。 同时 国家政策支持 分布式光 伏 是投资的一大保障 ， 目前 风险在于屋顶产权不清晰 等问题 ， 需要实地考核风险 。 P12 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业 分布式光伏，下一个光伏梦的缔造者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 5 全国太阳辐射总量等级和区域分布表 资料来源网络资料，东兴证券研究所 表 6 全国主要分布式光伏发展城市年峰值日照及 年 参考发电量 城市 水平面峰值日照 时数（ h） 工厂 1MW 分布式电站年参考 发电量（万 kWh） 家庭 1kW分布式系统年参考 发电量 kWh） 北京 1485.00 118.80 1188.00 济南 1388.70 111.10 1110.96 石家庄 1447.50 115.80 1158.00 太原 1490.50 119.80 1192.40 西安 1264.00 101.12 1011.20 合肥 1249.50 99.96 999.60 长沙 1102.30 88.18 881.84 武汉 1301.80 104.14 1041.44 南昌 1291.30 103.30 1033.04 南京 1280.20 102.42 1024.16 上海 1286.70 102.94 1029.36 杭州 1203.30 96.26 962.64 福州 1256.40 100.51 1005.12 资料来源 世纪新能源网 ，东兴证券研究所 度电补贴政策 与可再生能源发展基金协同 ， 绿色证书收入开启新模式 。 我国 分布式 光 伏发电实行度电补