20200219-东吴证券-电源设备行业专题报告：BIPV，双面特斯拉的能源版图

证券研究报告行业研究电源设备 电源设备专题报告 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] BIPV双面特斯拉的能源版图 增持（维持） 投资要点  积极布局能源业务，加速世界向可持续能源转变。特斯拉通过收购 SolarCity和不断发布新产品逐步拓展能源版图，构建了发电-汽车-储能 产业链。公司储能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏 装机量也有望回升。能源业务是实现特斯拉使命的核心，未来能源业务 将与汽车业务并驾齐驱。  产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案。特斯拉致力于打 造发电、存储、充电、用电的全生态系统。公司推出“太阳能发电储能” 产品体系，其中针对居民提供住宅储能设备Powerwall和太阳能发电屋 顶 Solar Roof，针对企业和公用事业客户提供储能方案 Powerpack、 Megapack 和可再生微电网等一系列产品组合。第三代光伏屋顶主要改 进是屋顶组件一体化，成本比二代低很多且考虑用户个性化需求。  美国光伏行业保持稳定与增长，户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新 高。受益于 ITC 税收抵免政策，美国光伏行业保持稳定与增长，2016 年装机量激增，自2018年以来有所反弹。2019年第三季度美国光伏装 机量为2.6GW，总装机容量达71.3GW，增长速度达到25。户用光伏 市场反弹加速，2019年第三季度户用光伏装机量达700MW，同比增长 18。公用事业项目迅速增加，2019年装机量预计为8.4GW，2019-2024 年增幅将超过20。  公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20亿美元，在中性情况周出售1000套， 单套平均面积2000平方英尺情况下，营收空间在17.7亿美元。  结论推荐 BIPV 核心标的隆基股份，国内目前率先布局 BIPV 的领先 企业，直接对标特斯拉BIPV业务；推荐锦浪科技，国内中小型光伏逆 变器龙头，BIPV 应用场景下中小型逆变器最为合适，未来空间很大； 关注亚玛顿，亚玛顿是特斯拉BIPV业务的光伏玻璃供应商，有望抢占 行业先机。  风险提示光伏发电及储能设备装机量持续下滑，产能释放不及预期， 贸易战导致不稳定因素 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、新能源行业点评报告PERC 电池超跌催生买点，底部适合 布局2019-07-29 [Table_Author] 2020年02月19日 证券分析师 曾朵红 执业证号S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师 曹越 执业证号S0600519020001 021-60199793 caoydwzq.com.cn 表 1重点公司估值 代码 公司 总市值 亿元 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012.SH 隆基股份 1257.6 33.34 0.69 1.38 1.79 48.6 24.1 18.7 买入 300763.SZ 锦浪科技 56.2 70.19 1.48 1.60 3.12 47.6 43.9 22.5 买入 002623.SZ 亚玛顿 75.0 46.85 0.50 - - 94.6 - - - 资料来源东吴证券研究所 0 20 40 2019-02 2019-06 2019-10 电源设备 沪深300 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变 4 1.1. 构建发电-汽车-储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心 4 1.2. 收购SolarCity，逐步拓展能源版图 5 1.3. 两阶段战略布局，能源业务将与汽车业务并驾齐驱 7 1.4. 储能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机有望回升 8 2. 产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案 10 2.1. 家用储能设备Powerwall 10 2.2. 商业、公用事业储能设备及系统Powerpack . 11 2.3. 大型公用事业储能设备及系统Megapack . 12 2.4. 光伏发电屋顶Solar Roof 13 3. 美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高 17 4. 公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20亿美元 . 18 5. 结论 19 6. 风险提示 20 mWhUhV8ZMBcZmU9P8Q9PpNrRmOqQeRpPpNfQmOoP7NnMmNxNqRrMvPrRrM 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1公司构建光伏发电-电动车-清洁能源储能产业链 . 5 图2SolarCity是一家太阳能面板制造商 . 5 图3特斯拉收购 SolarCity，成为垂直整合能源企业 . 5 图4Gigafactory 2生产光伏电池模块和发电屋顶 7 图5储能与发电业务营收波动增长 8 图62019年储能与发电业务收入占比 6.4 . 8 图7公司储能业务装机量显著提升 9 图8公司光伏业务装机量持续下滑，有望回升 9 图9公司打造发电、存储、充电、用电的全生态系统 10 图10家用储能设备 Powerwall技术参数 . 11 图11商业、公用事业储能设备 Powerpack . 11 图12Powerpack具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能 12 图13大型公用事业储能设备及系统 Megapack . 13 图14传统光伏发电屋顶 13 图15特斯拉光伏发电屋顶 13 图16公司三代光伏屋顶组件屋顶一体化 14 图17三代产品售价远低于二代 15 图18公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类 15 图19ITC税收抵免政策推动美国光伏行业稳定与增长 17 图20户用光伏反弹加速 18 图21公用事业光伏项目创新高 18 表1重点公司估值 1 表2公司业务范畴不止于新能源汽车 4 表3公司逐步拓展能源事业版图 6 表4公司光伏屋顶业务敏感性分析 18 4 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 1. 积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变 1.1. 构建发电-汽车-储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心 特斯拉是一家非传统意义上的汽车制造企业，业务范畴不止于新能源汽车。公司 2003年成立于美国硅谷，2004年2月，埃隆马斯克（Elon Musk）向特斯拉投资630 万美元后，正式成为特斯拉的联合创始人。目前公司主要从事纯电动汽车的设计、制造 和销售，产品涵盖跑车与其他大众型车辆，是全球新能源汽车行业的开创者与领军者。 秉承公司使命“加速世界向可持续能源的转变”，公司目标是逐步培养一个清洁能源的 生态系统，帮助世界逐渐脱离化石燃料。目前，特斯拉业务已经远远超过新能源汽车制 造范畴，还包括能源服务、电池制造和配套充电桩服务等业务，是一家非传统意义上的 汽车制造企业。 表 2公司业务范畴不止于新能源汽车 业务 简介 新能源汽车 Model S/3/X/Y、Cybertruck、Roadster，覆盖跑车、SUV、轿车、货 车等 能源服务 收购SolarCity，产品涵盖Powerwall、Powerpack、Solar Roof、Megapack 电池制造 建设Gigafactory 1/2/3生产汽车、电池单体与电池组、光伏面板 充电桩服务 目前在全球拥有超过1000个超级充电站和超过10000个超级充电桩 数据来源公司公告，东吴证券研究所 公司构建光伏发电-电动车-清洁能源储能产业链，能源业务与汽车业务并驾齐驱， 能源业务是实现特斯拉使命的核心。公司致力于在新能源及汽车双产业链上的垂直整 合。在能源产业链方面，从上游的发电、到中游的储能、再到下游的消费，特斯拉目前 通过完善光伏发电系统，保证整体的转化效率和成本，同时与储能系统 Powerwall 和 Powerpack进行协同整合。在汽车产业链方面，公司陆续推出Model S/X/3/Y/Cyber，超 级工厂配套生产电池、热管理系统、电机与电控系统等。最终，通过光伏发电获取并储 存的电力可用于住宅、商业机构及公用事业供电，尤其是可用于特斯拉新能源汽车充电。 5 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 1公司构建光伏发电-电动车-清洁能源储能产业链 数据来源公司官网，东吴证券研究所 1.2. 收购SolarCity，逐步拓展能源版图 2016 年斥资 26 亿美元收购 SolarCity，特斯拉成为垂直整合能源企业。SolarCity 于2006年由马斯克参与创立，是住宅、商业和工业太阳能面板制造行业的领导者。2016 年，特斯拉斥资 26 亿美元以股权方式收购 SolarCity，进军太阳能储能领域。收购完成 后，公司对其进行业务整合与改造，精简销售组织部门，接手了位于纽约州的Gigafactory 2 并发布了面向居民用户的太阳能发电屋顶 Solar Roof。特斯拉成为全球唯一垂直整合 的能源公司，向客户提供端到端的清洁能源产品，打造新能源生态闭环，加速全世界向 可持续的清洁能源转变。 图 2SolarCity是一家太阳能面板制造商 图 3特斯拉收购 SolarCity，成为垂直整合能源企业 数据来源公司官网，东吴证券研究所 数据来源公司官网，东吴证券研究所 公司以促进可持续发展为己任，逐步拓展新能源事业版图。自 2012 年起，公司开 6 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 始研发储能设备。2015年3月，公司成立Tesla Energy业务单元，发布第一代针对于居 民住宅的Powerwall和针对于企业和公用事业的Powerpack。2016年，公司收购SolarCity， 发布Solar Roof，进军太阳能发电领域。2017年1月，公司与日本松下合资在内华达州 建立主要用于大规模生产电池的 Gigafactory 1，主要供应于 Model 3、Powerwall 2 和 Powerpack 2，Gigafactory 2实现太阳能电池板量产。2019年7月，发布专门用于公用事 业项目的新型储能产品 Megapack，即将在加利福尼亚州与太平洋天然气和电力公司 PG 80 汽车租赁; 4 储能; 6 服务及其 他收入; 10 9 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 7公司储能业务装机量显著提升 数据来源PVtech，东吴证券研究所 受益于改革措施和加州新政，持续下滑的光伏业务装机量有望实现回升。特斯拉曾 经是美国光伏市场的领导者，市场占有率达 33。受 Gigafactory 电池生产与电动汽车 产能分配限制，公司光伏业务装机量从2016年第一季度214MW 下降至2019年第三季 度43MW，市场份额下滑至第四位，市场占有率约为6。2019年马斯克提出大大提高 光伏装机速度的重要任务，公司在光伏销售结构上进行了一系列重大的逆势改革，将销 售渠道从门店转移到店内再转移到线上销售，不断降低获客成本；同时推出光伏租赁业 务，客户可以以每月 50 美元的价格租赁光伏系统。此外，根据加州能源委员会颁布的 2019建筑能效标准要求，从2020年1月1日开始，所有在加利福尼亚州新建的三 层及三层以下的低层住宅（包括独栋）都将被要求强制安装住宅光伏系统。该项新政策 在未来有望拉动光伏业务装机量逐渐回升。 图 8公司光伏业务装机量持续下滑，有望回升 数据来源PVtech，东吴证券研究所 373 203 239 225 229 415 477 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 储能业务装机量（MWh） 增长率 214 201 187 201 150 176 109 87 76 84 93 73 47 29 43 0 50 100 150 200 250 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 光伏装机容量 10 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 2. 产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案 特斯拉积极布局能源事业，推进一站式闭环可持续能源解决方案，致力于打造发电、 存储、充电、用电的全生态系统。为解决电动汽车“将分散式尾气排放转化为发电厂的 集中式排放”问题，公司推出“太阳能发电储能”产品体系，其中针对居民提供住宅 储能设备 Powerwall 和太阳能发电屋顶 Solar Roof，针对企业和公用事业客户提供储能 方案Powerpack、Megapack和可再生微电网等一系列产品组合，因此家庭用户、企业和 公共事业客户都能受益于光伏这一清洁能源。通过储能设备和方案，用户可贮存太阳能 这一可持续可再生的能源，管理供电需求，提供备用电力，并增强电网的供电弹性。 图 9公司打造发电、存储、充电、用电的全生态系统 数据来源公司官网，东吴证券研究所 2.1. 家用储能设备 Powerwall Powerwall是一款可扩展使用的家用电池，主要安装于居民住宅中用于存储能量， 售价约3000-3500美元。电池装备内置逆变器、锂电池包、液态热量控制系统、太阳能 逆变器的派分指令软件，能够实现转移负荷、电力备份以及太阳能发电自给，在公共电 网故障时能够满足家庭用户的用电需求并可以不依赖公共电网独立运行。特斯拉为 Powerwall 提供 10 年的节能保修。用户可以借助于 Tesla 应用程序，对 Powerwall 进行 实时监控管理。 11 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 10家用储能设备 Powerwall技术参数 数据来源公司官网，东吴证券研究所 2.2. 商业、公用事业储能设备及系统 Powerpack Powerpack系统是一个完全集成的能量存储解决方案，能够实现商业与公用事业场 景中的易控、安全、稳定用电。Powerpack中包含高达 210kWh（AC）的电池组和高达 625kVa的逆变器。Powerpack系统可根据任何场所的空间、电力和能源需求进行扩展， 适用于小型商业企业到区域公用事业的各种场景。在公共事业规模的系统上，通过和电 网绑定的双向逆变器，这些系统能够提供 2 至 4 小时持续纯电力输出。目前，基于 Powerpack 技术的大型太阳能发电厂已经开始为夏威夷的考艾岛提供电力。2017 年 12 月，全球最大的锂离子电池系统在澳大利亚顺利完工，总装机容量为 129MWh， Powerpack系统将应用于澳大利亚30000个家庭的电力供应。 图 11商业、公用事业储能设备 Powerpack 数据来源公司官网，东吴证券研究所 12 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 Powerpack具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能。 通过削峰填谷和电力储备，能够有效降低成本并在电网中断期间提供备用电源。公用事 业公司和独立电力生产商可根据需求平滑和稳定可再生能源的输出，创建微电网，为社 区提供动态能源容量，推迟或消除升级输电或配电基础设施的需要，并提供各种其他电 网服务，例如频率调节和电压控制。Powerpack 系统将增强整个电网的灵活度，推迟高 成本长时耗的基础设施升级，节约基建成本。 图 12Powerpack具有峰值负载抑制、用电负荷转换、应急储备和需求响应等多种功能 数据来源公司官网，东吴证券研究所 2.3. 大型公用事业储能设备及系统 Megapack Megapack是新型巨型电池，通过串联设备可以构造储能量超过1GWh的超级储能 设备，专门用于大型公用事业规模项目。Megapack 系统包括电池模块、双向逆变器、 热管理系统、交流主断路器和控制器。该系统支持的应用包括高峰调节、转移负荷、响 应商业用户需求，并同时提供多样的公共事业量级的可再生的电网服务。新项目预计将 于2021年秋季投入使用。 Megapack与其他电池系统和传统化石燃料的发电厂相比，可节省大量成本和时间。 Megapack大大降低了大规模电池存储的复杂性，每个Megapack都是在工厂完全组装而 成，拥有最大存储3MWh的容量和1.5MW的逆发器容量，具有交流接口和60的能量 密度提升。Megapack可以在3个月的时间内在3英亩的土地上建设一座250MW，1GWh 的零排放发电厂，比同等规模的传统化石燃料发电厂快4倍。与市场上的其他系统相比， Megapack所需的空间减少了40％，部件减少了10 倍，高密度的模块化系统将大幅提升 安装速度。 13 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 13大型公用事业储能设备及系统 Megapack 数据来源公司官网，东吴证券研究所 2.4. 光伏发电屋顶 Solar Roof Solar Roof是光伏发电屋顶瓦片，由钢化玻璃内部镶嵌光伏电池制成，与传统光伏 发电屋顶相比，具有多种优势。该产品具有强度高、重量轻、耐用性优、造型美观等特 点。其强度是普通屋顶瓦的三倍多，但重量只有普通屋顶瓦的一半，而且不会像沥青或 混凝土那样随着时间的推移被逐渐腐蚀，可延长屋顶使用寿命。特斯拉还专门设计了定 制配件、通风口和天窗，最大程度保障屋顶颜色一致性与造型美观度。此外，屋顶系统 还包括主将光伏电池板的电力输出转换为与电网兼容的可用电流的逆变器、将光伏电池 板连接到屋顶或地面的机架、将光伏系统连接到电网的硬件以及监控设备。特斯拉将提 供20年的工艺保修和屋顶泄漏保修服务。 图 14传统光伏发电屋顶 图 15特斯拉光伏发电屋顶 数据来源公司官网，东吴证券研究所 数据来源公司官网，东吴证券研究所 14 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 与前代产品相比，公司三代产品最大亮点是光伏屋顶一体化。2016年，特斯拉和 太阳城就为广大群众提供了一个不错的选择 Solar Roof太阳能屋顶。第一二代屋顶 采取的是屋顶上安装组件的形式，看上去像给屋顶贴了一层狗皮膏药，美观性大大下降， 后公司推出了第三代光伏屋顶 Solarglass，该产品最大的亮点是光伏组件加屋顶一 体化，采用Solar Roof瓦片替代传统的屋顶瓦片从而使得光伏“隐形”。 图 16公司三代光伏屋顶组件屋顶一体化 数据来源公司官网，东吴证券研究所 一体化降本显著，三代产品售价远低于二代。由于三代产品采用的是光伏瓦的形式， 把组件集成到瓦上，使得传统屋顶瓦片成本得到极大的节省，下游消费端售价也比二代 低很多，以2000平方英尺，10kW的光伏屋顶为例，二代产品在传统屋顶上花费约23840 美元，在光伏面板上花费约19950美元，合计43790美元，而三代产品折算在屋顶上花 费约14000美元，在光伏面板上花费19950美元，合计约33950美元，三代比二代节省 9840美元。 15 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 17三代产品售价远低于二代 数据来源公司官网，东吴证券研究所 三代产品更注重个性化需求。二代产品因为是在传统屋顶上加装光伏组件，组件与 瓦片不和谐，影响美观性，三代产品采用光伏瓦设计，还可以为了满足各种风格建筑的 需求，选择不同的瓦片种类，目前官网上推出了四款饰面分别是纹理、光滑、托斯卡纳 和石板。未来马斯克曾表示希望每隔69个月就有新的样式出现，为客户提供更多的选 择。 图 18公司三代光伏屋顶可以选择瓦片种类 数据来源公司官网，东吴证券研究所 公司采取对外销售和租赁两种方式，帮助用户减少电费支出，并扩展客户。在大多 数情况下，太阳能屋顶帮助住户减少或消除的电费开支足以支付太阳能屋顶的费用。特 斯拉根据屋顶尺寸、当地平均电力价格以及当地每年的光照量等因素，创建了一个太阳 16 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 能屋顶计算程序，协助房屋主估算太阳能屋顶的前期价格，以及屋顶可以产生的电量的 价值。此外，公司还提供产品租赁系统和电力购买协议PPA，让用户前期以较少的成本 进行使用，从而拓展用户，获得服务收益。 17 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 3. 美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高 受益于 ITC 税收抵免政策，美国光伏行业保持稳定与增长，2016 年装机量激增， 自 2018年以来有所反弹。自2006年首次通过ITC税收抵免政策以来，美国光伏行业保 持稳定与增长，在过去十年的年平均增长率达50。2016年受ITC政策可能到期影响， 光伏装机量激增。由于贸易战关税产生冲击，2017年美国光伏市场装机量下降。目前随 着联邦政策逐渐稳定，光伏装机量有所反弹。2019年第三季度美国光伏装机量为2.6GW， 总装机容量达71.3GW，增长速度达到25。 图 19ITC税收抵免政策推动美国光伏行业稳定与增长 数据来源SEIA，东吴证券研究所 户用光伏市场反弹加速，公用事业光伏采购欣欣向荣。加州出台光伏新政叠加住宅 光伏装机成本不断下降，美国户用光伏市场从加州扩展到其他州，14个州的户用光伏和 储能设备新增安装量创纪录，成熟市场与新兴市场均呈现反弹趋势。光伏储能模式发 展迅猛，2019年第三季度户用光伏装机量达700MW，同比增长18。公用事业光伏市 场方面，ITC政策即将到期和光伏发电成本不断下降，公用事业项目迅速增加，2019年 装机量预计为8.4GW，2019-2024年增幅将超过20。 18 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图 20户用光伏反弹加速 图 21公用事业光伏项目创新高 数据来源SEIA，东吴证券研究所 数据来源SEIA，东吴证券研究所 4. 公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20亿美元 公司光伏屋顶年收入中枢在 15-20亿美元。假设规模越大每平方英尺售价越便宜， 根据特斯拉官网公布的售价，一套 2000 平方英尺光伏屋顶售价 33950 美元，取其为 基准，给定规模折减系数为 1，单套平均面积每增大 500 平方英尺，规模折减系数 减小 0.1，每减小 500 平方英尺，规模折减系数增加 0.1，同时针对产业链上下游研 究，特斯拉光伏屋顶周出货量在1000套左右。对特斯拉光伏屋顶营收规模进行敏感 性分析，营收单套平均面积 X 出售光伏屋顶套数 X 规模折减系数，在中性情况周 出售1000套，单套平均面积2000平方英尺情况下，营收空间在17.7亿美元。 表 4公司光伏屋顶业务敏感性分析 营收测算 （亿美元） 每周出售光伏屋顶套数（套） 600 800 1000 1200 1400 规模折减系数 单套平均面积 （平方英尺 1000 6.4 8.5 10.6 12.7 14.8 1.2 1500 8.7 11.7 14.6 17.5 20.4 1.1 2000 10.6 14.1 17.7 21.2 24.7 1 2500 11.9 15.9 19.9 23.8 27.8 0.9 3000 12.7 16.9 21.2 25.4 29.7 0.8 注假设以特斯拉官网公布一套2000平方英尺屋顶售价33950美元为基准，规模系数为1，一年52 周 数据来源东吴证券研究所 19 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 5. 结论 从行业空间来看，美国光伏保持稳定和增长，户用光伏反弹加速，预计2019-2024 年户用新增装机增速将超过20。从公司层面来看，考虑到特斯拉积极布局能源业 务，构建发电-汽车-储能产业链，未来能源业务（主要是BIPV）将与汽车而业务并 驾齐驱，业务增长迅速。 推荐 BIPV 核心标的隆基股份，国内目前率先布局 BIPV 的领先企业，直接对标特 斯拉 BIPV 业务；推荐锦浪科技，国内中小型光伏逆变器龙头，BIPV 应用场景下中小 型逆变器最为合适，未来空间很大；关注亚玛顿，亚玛顿是特斯拉BIPV业务的光伏玻 璃供应商，有望抢占行业先机。 20 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 6. 风险提示 1. 光伏发电及储能设备装机量持续下滑； 2. 产能释放不及预期； 3. 贸易战导致不稳定因素 21 / 21 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准 公司投资评级 买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上； 增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间； 中性预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间； 减持预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间； 卖出预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下。 行业投资评级 增持 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5以上； 中性 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5与5； 减持 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码215021 传真（0512）62938527 公司网址 http//www.dwzq.com.cn