电气设备行业：如何看光伏玻璃中期供需？-20191208-长江证券-16页

请 阅读 最后 评级说明和重要声明 1 / 16 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 电气设备行业 2019-12-8 如何 看 光伏玻璃中期供需 行业研究┃行业周报 评级 看好 维持 报告要点  本周重点关注 2020 年光伏玻璃供需展望 本周光伏玻璃开启年内第 三 次涨价， 2020 年的供需节奏及价格走势备受关注， 本周我们 对 明年 供需 进行 逐季 分析 ， 认为 光伏玻璃供需预计整体延续紧张格局， Q1 和 Q4 具备上涨动力 1）需求端 ， 2020 年 装 机 规 模 预计约 145GW， 对应 光 伏玻璃需求 710 万吨左右， 同比增速 约 25； 2）供给端，虽名义产能预计 增加 6250吨 /d，考虑到烤窑及爬坡期，预计 2020年实际增加 有效日产量仅 2550 吨 /d， 年均 产量 预计 795 万吨 ， 同比增长 28； 3） 全年来看 ， 供给增速略大 于需求增速 ，但 供需比仍处于 1.12 的较低水平 ，预计一线企业供不应求延续 ； 且 2020Q1、 2020Q4 预计 供需比 分别 低至 1.03、 0.98， 价格 具备上涨动力 。  风光储 需求决定板块行情， 2020 年超预期空间大，继续看好 本周新能源板块表现良好，光伏方面我们认为短期需求向上叠 加 低估值优势， 将继续驱 动 板 块向上。中期来看，需求是板块行情的关键，经过 2018-2019 年 的持续调 整， 2020 年国内市场有望重回高增长，带动全球光伏需求超预期增长 1） 2020 年竞价政策有望超预期发布； 2） 2020 年光伏指标近 60GW； 3）并网 时间限制且产业链价格下 跌 幅度预期相对有限 ，预计市场观望情绪较弱。风电 方面， 基本面上 高景气延续 ，风机 盈利水平拐点向上 ，行业业绩高增长确定 ， 当前修复伊始 ，后续 向上弹性空间明显 。  新能源汽车 成长周期开启之始，重申战略配置价值 前期新能源车板块上涨，主要系海外供应链景气预期 带 动下的估值修复，领涨 标 的 主要为 LG 供应链以及特斯拉产业链。而近期板块情绪进一步蔓延，我们 认为除了受益于个别海外事项催化外，更在于对于明年二季 度后启动的新一轮 行业成长周期的认同度提升，资金开始提前布局。我们认为明年整个板块具备 系统性贝塔机会，主要基于国内明年边际改善，且下半年看到增速拐点；海外 尤其是欧洲，政策与车型双周期共振向上 。后年更是双积分考核边际趋严、欧 洲排放法规考核年，行业增长逻辑更加顺畅，板块估值易泡沫化 。  电力设备 电网投资结构性特征愈发凸显，泛在建设提速趋势依旧 电网方面，本周受国网 严控 投资规 模 影响，相关核心标的股 价 出 现一定波动。 但我 们认为 投资总规模下降实则在预期之内，未来 将呈现结构性特点 ， 其中 泛 在 网 是 确定性 景气 方向 ， 当前 正处 加速 建 设 期 。 国网旗下智能化和信息化龙头 国电南瑞 仍 顺应电网结构性发展趋势，判断未来持续增长确定性依旧， 维持推 荐 。 工控方面， 11 月制造业 PMI 重回扩张区间， 景气实现一定边际改善，但 后 续 持续性仍需 跟踪。投资层面 ， 白马龙头 始终是 板块 配置 最优选择 ， 继续推荐 。 [Table_Author] 分析师 邬博华 （ 8621） 61118797 wubh1cjsc.com.cn 执业证书编号 S0490514040001 分析师 马军 （ 8621） 61118720 majun3cjsc.com.cn 执业证书编号 S0490515070001 分析师 张垚 （ 8621） 61118720 zhangyao3cjsc.com.cn 执业证书编号 S0490515060001 联系人 司鸿历 （ 8621） 61118742 sihlcjsc.com.cn [Table_Doc] 相关研究 2020 年全球光伏需 求 知多少 2019-12-1 明年海外电动车销量有多少 2019-11-24 泛在建设即将迈入新阶段 2019-11-17 风险提示 1. 政策导向发生转变；行业竞争加剧； 2. 新能源车产销 量及光伏或风 电装 机量 不达预期；泛在电力物联网建设不及预期。 87749 请阅读最后评级说明和 重要 声明 2 / 16 行业研究 ┃ 行业周 报 目录 本周重点关注 2020 年光伏玻璃供需展望 . 4 2020 年光伏玻璃需求同比增速 25左右 4 2020 年光伏玻璃供给同比增速 25-30 6 2020 年供给整体偏紧， Q1 和 Q4 存价格上涨动力 . 7 本周行业观点 . 8  风光储需求决定板块行情， 2020 年超预期空间大，继续看好 . 8  新能源汽车成长周期开启之始，重申战略配置价值 9  电力设备电网投资结构性特征愈发凸显，泛在建设提速趋势依旧 9 板块信息新能源汽车发展规划公开征求意见 ，国网严控电网投资规模 10  行业热点追踪 . 10  公司动态更新 . 11 数据跟踪 . 12  锂电价格资源价格下行，电解液产业链降价 12  新能源车产销产销基数放大，产销同比降幅有所抬升 12  光伏产业链价格硅料及多晶产品价格有所调整，单晶产品整体持平 13 重点上市公司估值跟踪 . 14 图表目录 图 1年初以来光伏玻璃供需关系持续紧张，年内三次上调价格至 29 元 /平米左右（元 /平米） 4 图 2 2019-2020 年国内组件双面比例有望分别提升至 18、 23 . 5 图 3 2019-2020 年国内光伏玻璃平均厚度分别达到 3.1mm、 3.0mm . 5 图 4截至 2019 年 10 月底，国内在 产光伏玻璃产能为 24430 吨 /d，同比增长 13.42 . 6 图 5当前在产产能中信义光能及福莱特玻璃具备绝对优势（吨 /d） . 8 图 6 2020 年信义光能新增有效产能规模最大（吨 /d） . 8 图 7历年每月新能源汽车产量（万辆） 13 图 8 2019 年 10 月各类新能源车产量（辆）及同比增速 13 图 9多晶硅料价格走势（ 元 /kg） . 13 图 10硅片材料价格走势（ 156*156，元 /片 ） 13 图 11电池片价格走势（ 元 /W） 14 图 12组件价格走势 （元 /W） . 14 图 13 全国电网基本建设累计投资完成额（亿元） . 14 图 14 全国电源基本建设累计投资完成额（ 亿元） . 14 表 1 2020 年中性条件下预计全球光伏装机规模超 140GW，乐观条件下有望超 155GW（ GW） . 4 表 2 2020 年光伏玻璃需求预计达到 710 万吨左右，同比增速达到 25左右 5 请阅读最后评级说明和 重要 声明 3 / 16 行业研究 ┃ 行业周 报 表 3相比 2019 年年末， 2020 年新增有效供给约 2550 吨 /d 6 表 4 2020H1、 2020H1 光伏玻璃供给预计分别为 371、 424 万吨，同比分别增长 25.5、 30.5 . 7 表 5 2020 年光伏玻璃供需关系偏强，乐观情境下有望进一步上涨 7 表 6季度来看， 2020Q1 和 2020Q4 供需关系相对紧张，存在价格上涨动力 7 表 7锂电产业链重点环节价格一览（ 2019.12.06） . 12 表 8重点上市公司业绩及估值预计（ 2019.12.06） . 14 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 4 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 本周 重点关注 2020 年 光伏玻璃供需展望 本 周 光伏玻璃 开启 年内 第 三次涨价 ， 由 此前的 28 元 /平方米 左右的价格上涨 至 29 元 /平 方米 。站在当前 时点 ， 光伏玻璃 需求端 2020 年 全球 光 伏 装机 规模 预计达到 145GW 左 右 ， 同比增速超 25（ 详见 上周我们 发布的专题研究 2020 年 全 球 光伏 需 求知多少 ） ； 供给 端 ， 多家 企业 公布 新投产 玻璃窑炉 。 2020 年 光伏玻璃的 供需 关系延续紧张 还是 得 到缓解 价格是否 能 再次上涨 本周 我们 详细 分析光伏 玻璃的供需 两端 情况 ， 以期为明 年光伏玻璃价格走势提供 参考 。 图 1 年初 以来 光伏 玻璃 供需 关系 持续 紧张 ， 年 内三次 上调价格 至 29 元 /平米 左右 （ 元 /平米 ） 18 20 22 24 26 28 30 32 34 Ja n -1 7 M a r- 1 7 M a y- 1 7 Ju l- 1 7 S e p -1 7 N o v- 1 7 Ja n -1 8 M a r- 1 8 M a y -1 8 Ju l- 1 8 S e p -1 8 N o v- 1 8 Ja n -1 9 M a r- 1 9 M a y -1 9 Ju l- 1 9 S e p -1 9 N o v- 1 9 南玻太阳能 常州亚玛顿 嘉兴福莱特 芜湖信义 天津信义 资 料来源 卓创 资讯 ， 长江证券 研 究 所 2020 年 光伏玻璃需求 同比 增速 25左右 对 全球装机需求 ， 根据 上周我们 对 全球各地区 装机需求的 全面 梳理 ， 中性预期下 2020 年全球装机 需求 预 计 145GW 左右 1） 国 内 市场 ， 2020 年政 策框架已 定并有望 年内发 布， 预计 竞价 规模 25-30GW， 考虑 2019 年 遗留、平价项目、领跑者 基地 等，预计 项目 指标 近 60GW， 新增 并网规模有望 达到 45GW 左右 。 2） 海外 市场 ， 2020 年 平价全面 深化 有望驱动需求超预期 ； 一 是 平价 地区招标项目规模大幅增长 ，二 是 即将进入平价的 地区，补贴 下调刺激 抢装 ；预计 2020 年 海外装机 有望达到 100GW 左右 。 表 1 2020 年 中 性条件下 预计全球光伏装机规 模 超 140GW， 乐观 条件下有望 超 155GW（ GW） 国家及 地区 2016 2017 2018 2019E 2020E 中国 34.5 53.0 44.3 28.8 45.0 美国 14.6 15.0 6.0 12.0 15.0 日本 6.6 6.1 6.0 7.0 6.0 欧洲 6.9 8.1 11.0 20.0 22.0 南美 2.5 3.5 7.0 9.0 12.0 印度 4.4 9.0 10.0 9.0 12.0 中东及北非 0.4 1.2 4.0 6.0 7.0 澳大利亚 0.9 1.3 4.0 3.5 3.5 东南亚及韩国 2.2 1.9 5.0 8.0 8.0 全球其他 2.0 3.0 5.0 10.0 15.0 合计 75.0 102.2 102.3 113.3 145.5 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 5 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 同比 33.93 36.27 0.10 10.75 28.42 其中海外 40.5 49.2 58 84.5 100.5 同比 9.56 21.48 17.89 45.69 18.93 资料来源 Bloomberg, 长江证券研究所 具体到 光伏玻璃需求 ， 需求 影响 因子还涉及到 双面 组件 的应用及 玻璃厚度的 变化 。 根据 光伏协会 数据 ， 2017-2018 年 双 面组件的 比例分别为 2、 10； 基于此结合 企业 在 HJT 及 PERC 双面 方面的 产能规划 ，我们 预计 2019-2020 年 组件 双面 比例 分别到达 18、 23左右 。 在 双 面 占比的提升 以及 组 件 轻量化 等要求 推动下 ， 光伏玻璃的 薄片化趋势 明 确 ； 目前 大部分组件厂商使用的是 3.2mm 厚 度 的 玻璃， 2018 年市场占有率 为 78.6左 右 ，后续预计 2.0mm、 2.5mm 占比 逐步提升 ， 预计 2019-2020 年玻璃的 平均 厚度 分别 达到 3.10mm、 3.0mm 左右 。 图 2 2019-2020 年 国内 组件 双面 比例 有望 分别 提升至 18、 23 图 3 2019-2020 年 国内 光伏玻璃 平均厚度 分别达到 3.1mm、 3.0mm 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 3 E 2 0 2 5 E 单面发电的组件市场占有率 双面发电的组件市场占有率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 2 0 1 8 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 厚度为 4 . 0 mm 的组件市占率（ ） 厚度为 3 . 2 mm 的组件市占率（ ） 厚度为 2 . 8 mm 的组件市占率（ ） 厚度为 2 . 5 mm 的组件市占率（ ） 其他厚度的组件市占率（ ） 资 料 来源 CPIA, 长江证券 研究所 资料来源 CPIA， 长江证券 研究所 据此 计算 ， 2019 年 光伏玻璃 需求 为 571 万吨 左右 ， 2020 年 预计 达到 710 万吨 左右 ， 同比增速 达 到 25左右 。 表 2 2020 年 光伏玻璃需求 预计达到 710 万吨左右， 同比增速达到 25左右 项目 2017 2018 2019E 2020E 全球光伏装机容量（ GW） 102.2 102.3 113.3 145.5 单晶组件占比（ ） 27 45 60 80 多晶组件需求 （ GW） 74.6 56.3 45.3 29.1 单晶组件需求 （ GW） 27.6 46.0 68.0 116.4 其中双面组件产能 （ GW） 4.00 15.54 25.74 38.61 双面组件产量 （ GW） 2.0 9.8 20.6 32.2 双面组件占有率 （ ） 2 10 18 22 多晶组件平均功率 （ W） 270 275 275 280 单晶组件平均功率 （ W） 297 305 310 315 光伏玻璃需求（亿平方米） 6.15 6.34 7.37 9.41 光伏玻璃厚度 （ mm） 3.20 3.18 3.10 3.03 光伏玻璃需求（万吨） 492 503 571 712 同比增速 （ ） - 2.28 13.43 24.82 资料来源 Bloomberg， CPIA， 长江证券 研究所 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 6 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 2020 年 光 伏 玻璃 供给 同比 增速 25-30 在需求端 快速增长的 背景下 ， 光伏玻璃 供给端 刚性特征 明显 ， 新建窑炉建 设期 需求 1 年 左右 ， 点火后仍需 3 个月 左右 烤窑及 调试 才能 正常出 玻璃 ； 对于 旧窑炉复产 亦 需要 3 个 月左右的 爬坡时间 ； 并且新建 窑炉 资金 量大 ， 1000 吨 /d 的窑炉需要 8-10 亿元 ， 复产 所 需资金量 亦不菲 。 上述特征 导致光伏玻璃环节 相对光伏行业需求 存在一定的后周期性 ， 例如 2019Q1 全球光伏 需求 超预期 ， 而 光伏玻璃 供给 同环比 均 有所下降 ， 2019 年全 年 供给 增速亦 明显小于 需 求 增速 ， 这也是 2019 年 光伏玻璃价格多次上调的原因 。 根 据卓创 资 讯 统 计 ， 2019 年 10 月底 国 内 超白压延 玻璃在产 26 家，窑炉 43 个，生产 线 145 条， 在产 总产能在 24430 吨 /日，环比 增长 0.62，同比 增长 13.42。 图 4 截至 2019 年 10 月底 ，国 内 在产光伏玻璃产能 为 24430 吨 /d， 同比 增长 13.42 - 1 0 - 5 0 5 10 15 20 25 30 1 9 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 1 , 0 0 0 2 2 , 0 0 0 2 3 , 0 0 0 2 4 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 A p r- 1 7 Ju n -1 7 A u g -1 7 O ct -1 7 D e c -1 7 F e b -1 8 A p r- 1 8 Ju n -1 8 A u g -1 8 O ct -1 8 D e c- 1 8 F e b -1 9 A p r- 1 9 Ju n -1 9 A u g -1 9 O ct -1 9 在产总产能（吨 / d ） 同比 资料来源 卓创资讯 ， 长江 证券 研究所 对于 2020 年的 有效产能增量 ， 主要源于信义光能 北海 和 安徽 各 4 座 1000 吨 /d、福莱 特越南 2 座 1000 吨 /d、亚玛顿 650 吨 /d 窑炉投产 以 及 少量窑炉复产 。 2020 年名义 产 能增加 6250 吨 /d， 考虑到爬坡期 ，预 计 2020 年实际 增加的有效日产量 仅 2550 吨 /d， 占比 2019 年 年末 在产 产能 10左右 。 表 3 相比 2019 年 年末 ， 2020 年新增有效供给 约 2550 吨 /d 时间 产线投产情况 名义产能 （吨 /d） 2020年有效产能贡献 （吨 /d） 备注 2019年 9月 28日 信义光能，安徽 500吨 /d窑炉复产 500 500 假设 2020年全年贡献增量 2019年 10月 18日 湖南巨 强， 150吨 /d窑 炉投 产 150 150 2019年 12月 福莱特，嘉福 600t/d窑炉复产 600 450 假设贡 献 3个 季度增量 亚玛顿，常州 650吨 /d窑炉 点火 650 450 2020Q1 信义光能，北海一期 1000t/d窑炉点火 1000 500 假设贡献 2个季度增量 2020Q2 福来特，越南一期 1000t/d窑炉复产 1000 250 假设贡献 1个季度增量 信义光能，安徽 1条 1000t/d窑炉点火 1000 250 2020Q3 信义光能，安徽另 1条 1000t/d窑炉点 火 1000 0 考虑烤窑及调试不贡献当年增量 2020Q4 福来特，越南 二 期 1000t/d窑炉复产 1000 0 不贡献当年增量 合计新增产能 6250 2550 资料来源 卓 创 资讯 , 长江证券 研究所 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 7 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 进一步从 全年维度来 看 ， 2020 年 预计 光伏玻璃总供给为 795 万吨 ，同比增长 28， 2020H1、 2020H2 预计分别为 371、 424 万吨 ，同比分别增长 25.5、 30.5。 表 4 2020H1、 2020H2 光伏 玻璃 供给 预计分别 为 371、 424 万吨， 同比分别增长 25.5、 30.5 项目 2017 2018 2019E 2020E 2020H1E 2020H2E 光伏玻璃窑炉平均在产 产能（万吨 /d） 2.02 2.14 2.18 2.74 2.56 2.92 原片环节成品率 79 80 81 82 82 82 加工环节成品率 94 95 96 97 97 97 综合成品率 74.26 76.00 77.76 79.54 79.54 79.54 国内每日有效供给（万吨 /d） 1.50 1.63 1.70 2.18 2.03 2.32 光伏玻璃供给（万吨） 547.36 593.36 620.13 794.54 370.96 423.58 供给同比增速 - 8.40 4.51 28.12 25.52 30.49 资料来源 卓 创 资讯 , 长江证券 研究所 2020 年 供给整体偏紧 ， Q1 和 Q4 存 价格 上涨动力 综合上述供需两端测算 ， 我们 最终 可以用 供需 比来 判断供需关系走向 ， 参考历史规律 供 需比低于 1.2 时 ， 一线企业 产品 供不应求 ， 二线 企业 出货紧张 ， 此种情况下 价格上涨动 力 足 ，对于 2017 年 和 2019 年 均属于此类情景 。对于 2020 年 中性条件下 ， 全年 供需比 为 1.12， 整体 供 给 相 对 偏紧 ； 节奏 上 2019Q1-Q4 供需比 分别为 1.03、 1.20、 1.24、 0.98， 一季度和 四季度 存在 明显 上涨动力 。具体 来看 ， 2020Q1 今年年末投产的 产能 尚不能贡 献 有效增量 同时 需求 大概率淡季不 不淡 ， 2020Q4 在 国内 竞价及平价项目集中并网及 海 外需求 支撑下 预计需求 超 40GW， 此两个季度 预计供需 关系 紧张 ， 特别是 2020Q4 或 存 在 明显供需缺口 ， 价格存在上涨动力 ； 涨价幅度上 ， 考虑到当前价格水平下 龙头 企业毛 利率已 接近 40，二线 企业亦 达到 30左右 ， 出于长期 格局稳定 考虑 ，预计 空间 受到 一定 限制 。 表 5 2020 年 光伏 玻璃 供需 关系偏强 ， 乐观 情 境 下有望 进一步上涨 项目 2017 2018 2019E 2020E-中性 2020E-乐观 光伏玻璃需求（万吨） 492 503 571 694 759 光伏玻璃供给（万吨） 547 593 620 795 795 供需比 1.11 1.18 1.09 1.12 1.03 资料来源 卓创 资讯 , 长江证券 研究所 表 6 季度 来看 ， 2020Q1 和 2020Q4 供需关系 相对 紧张 ， 存在价格上涨动力 项目 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4E 2020Q1E 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E 需求 全球光伏装机容量（ GW） 24.4 26.3 24.9 37.5 34.0 31.5 33.5 46.5 单晶组件占比（ ） 27 45 60 65 70 75 80 85 多晶组件需求 17.8 14.5 10.0 13.1 10.2 7.9 6.7 7.0 单晶组件 需求 6.6 11.8 14.9 24.4 23.8 23.6 26.8 39.5 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 8 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 双面组件产量 5.2 5.2 5.2 5.2 8.0 8.0 8.0 8.0 多晶组件平均功率 270 275 280 285 285 285 285 285 单晶组件平均功率 297 305 310 315 315 315 315 315 组件面积 1.635 1.635 1.635 1.635 1.635 1.635 1.635 1.635 光伏玻璃需求（亿平方米） 1.73 1.77 1.64 2.29 2.24 2.10 2.19 2.87 光伏玻璃厚度 3.10 3.10 3.10 3.10 3.03 3.03 3.03 3.03 光伏玻璃需求（万吨） 133.83 137.10 127.08 177.07 169.42 158.63 166.00 217.20 季度供给同比 - - - - 27 16 31 23 供给 光伏玻璃窑炉平均在产产能（万吨 /d） 2.10 2.06 2.19 2.38 2.44 2.67 2.87 2.97 原片环节成品率 81 81 81 81 82 82 82 82 加工环节成品率 96 96 96 96 97 97 97 97 综合成品率 77.76 77.76 77.76 77.76 79.54 79.54 79.54 79.54 国内每日有效供给（万吨 /d） 1.64 1.60 1.70 1.85 1.94 2.12 2.28 2.36 光伏玻璃供给（万吨） 147.25 144.24 153.38 166.77 174.88 190.99 205.31 212.47 季 度 供给同比 - - - - 19 32 34 27 供需比 1.10 1.05 1.21 0.94 1.03 1.20 1.24 0.98 资料来源 卓创 资讯 , 长江证券 研究所 投资方面 ， 光伏 玻 璃 行业 格局优良 ， 信义光能和 福莱特 玻璃 两家份额达到 50左右 ， 且 相比二线 企业 成本方面 具备 明显优势 。 2020 年在供需 格局 延续 偏紧 价格 预计 偏强背景 下 ， 两家公司盈利 水平预计 达到 历史高位水平 ， 且 2020 年两家 公司贡献 绝大部分有效 产能 增量 。 因 此 ， 建议 继续重 点关注 信义 光能 、 福莱特 玻璃 的投资机会 。 图 5 当前在产产能中信义 光能 及福莱特玻璃 具备 绝对优势 （ 吨 /d） 图 6 2020 年 信义光能 新增有效 产能 规模 最大 （ 吨 /d） 信义光能 7900 30 福莱特玻 璃 4800 18 彩虹新能源 2400 9 玻璃窑炉在产产能分布 信义光能 福莱特玻璃 彩虹新能源 金信太阳能 南玻 A 洛阳玻璃 其他 信义光能 1250 49 福莱特玻璃 700 27 亚玛顿 450 18 2 0 2 0 年预计新增有效产能 信义光能 福莱特玻璃 亚玛顿 其他企业 资 料 来源 卓创资讯 , 长江证券 研究所 资料来源 卓创资讯 ， 长江证券 研究所 本周行业观点  风光储 需求决定板块行情， 2020 年超预期空间大，继续看好 本周光伏板块延续良好板块，龙头标的涨幅明显。我们认为，短期需求向上，叠加低估 值优势，将继续驱 动板块向 上。中期来看，需求是 板块行情的关键，经过 2018-2019 年的持续调整， 2020 年国 内市场有望重回高增长，带动全球光伏需求超预期增长 1） 从政策来看， 2019 年的低预期使得政策部门推动行 业装机环境改善，预计 2020 年竞价 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 9 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 政策将超预期发布； 2）从指 标 来看，考虑今年遗留竞价与平 价指标，预计 2020 年光伏 指标近 60GW； 3）从投资资源来看，一方面，政策设计具有并网时间限制；另一方面， 2021 年产业链价格下降幅度预期 相对有限，预计市场观望情绪较弱。综上，我们继续 看好光伏板块投资机会， 重点标的包括隆基股份、通 威股份、晶盛机电、福斯特、东方 日升 、 福莱特玻璃 等。 风电方面， 在新能源板块 预期向好 及基本 面 高景气支撑下 本周 有所上涨 ，我们认为 修复 伊始 ， 后续有望延续向上 1） 2019 年呈现吊装与招标两旺，招标体量大概率超 60GW， 且招标价格持续上涨，反映运营商抢装意愿强烈 ， 2020 年行业装机高增长确 定，带动 企业盈利增长，尤其是毛利率拐点明确的风机企业； 2） 中期看，今年以来三北地区多 个风电大基地获批，项目体量超 30GW，包括多个平价基地 ，平价支撑国内风电年均装 机达到 25-30GW 难度不大，且随着行业成本进一步下降，仍有向上突破 空间。 综上 ， 我们 继续推荐板块投资机会，重点标的包括金风科技、天顺风能、日月股份等。  新能源 汽车 成长周期开启之始，重申战略配置价值 前期新能源车板块上涨，主 要系海外供应链景气预期带动下的估值修复 ，领涨标的主要 为 LG 供应链的核心标的恩捷股份、璞泰来、新宙 邦 以及特斯拉产业链的三花 智控 、宏 发股份等。而近期板块情绪进一步蔓延，我们认为除了受益于个别海外事项催化外，更 在于对于明年二季度后启动的新一轮行业成长周期的认同度提升， 资金开始提前布局。 我们认为明年整个板块具备系统性贝塔机会，原因在于 1）明年国内即使退坡 30-50，产销量也有望由今年约 120 万辆边际修复至 160 万辆左右，主要增量来自 于特斯拉国产化 、合资品牌纯电动车型投放以及出租网约、公务用车的拉动；而下半年 在低基数、车型投放、双积分考核 节点到来的 背景下，预计增速将大幅改善； 2）海外 市场尤其是欧洲本身将 迎 来政策与车型双周期共振向上 带来的高景气，从放量节奏上 看，预计明年下半年海外增速将明显抬升，而二季度产业链排产、备货将明显起量； 3） 展望 2021 年来看，国内双积分考核 边际趋严（征求意见稿下调 2021 年后的单车积分）， 欧洲同样迎接排放法规考核年，行业增长逻辑更 加顺畅，板块估值易泡沫化。 短期来看，未来两个季度国内产销数据显著修复的概率不大，但对于板块的影 响也逐步 趋于钝化，核心原因在于短期数据市场已有预期且反映充分， 同时年 末至年初往往是政 策调整、企业规划密 集发布期，往往影响市场对于来年景气甚至远期趋势的判断，这 一 点在前期事件催化中已有体现 。后续双积分修订案终稿、地方出租车电动化政策以及 2020 年补贴调整等有望陆续出台，而我们对于政策转暖保持乐观。 标的选择依旧沿着四条主线 1）弹性标的首选海外供应链的材料企业，包括恩捷股份、 璞泰来、科达利、当升科技、新宙邦等； 2） 长期看好兼具全球竞争力与高壁垒的白马 公司，包括先导智能、宁德时代、三花智控、宏发股份； 3）关注上 游锂钴标的，包括 寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等； 4） 推荐主业景气，动力电池业务边际 改善的欣旺 达、亿纬锂能。  电力设备 电网投资结构性特征愈发凸显，泛 在 建设提速趋势依旧 电网方面 ， 本 周 受 国网 进一步 严控 电网 投资 规模 事件 影响， 相关 核心 标的 股价 出现 一定 波动 。 但 我们 认为 这 与 此前 的 判断 相符， 即 在 用电量 增速 回落 以及 国网 盈利 压力 凸显 的 背景下， 投资 总规模 下降 实则 在 预期 之内 ， 未来 电网 投资 将 呈现 结构性 特点。 考虑 到 国 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 10 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 网 正 转 向 高 质量 的 发展 思路， 未来 重点 在于 增 供 扩销、 降本增效、 保 利润 等“ 开源节流” 的 工作 。 一方面， 作为 对内 降本 增效 且 投入 占比 较低 的 智能化 建设， 预计 电网 压缩 投资 带来 的 影响 较为 有限； 另一方面， 今年 提出 的 泛在网 作为 国网 实现 业务 转型 和 长期 持续 高效 经营 的 必经之路， 判断 仍将 保持 加 速 推进 的 建设 节奏 不变 ， 即 维持 当前 时点 是本轮 泛在 景气 上行 周期 起 点 的 判断 ，相关标的有望进入订单与业绩持续增长期。 投资 建议 方 面， 作为 国网 旗下 智能化 和 信息化 龙头 国电南瑞， 业务 结构 以二次软件 及 信息化 产品 为 主， 仍 顺应 电网 结构性 发展 趋势 ， 判断 未来 持续增长 确定性 依旧 ， 当前 估 值 处于 历史 较 低 位置 ， 维持 推荐； 同时 建议 关注 岷江水电与信产集团的资产置换事项。 工控方面， 11 月制 造业 PMI 时隔 6 个月后重回扩张区间，并且其中 制造业生产和需求 景 气均有提升； 同时 ，结合机器人和金属切削机床等近期产量以及龙头企业订单情况， 我们认为制造业景气实现 一 定边际改善，但考虑到整体宏 观经济尚未出现明显拐点，制 造业景气持 续性仍 需 后续 跟踪。投资 层 面 而言，无论短长逻辑，工控白马龙头始终 是板 块配置的最优选择，当前相关标的仍处 绝 对收益配置区间，若制造业需求 拐点得到 确认 ， 龙头标 的有望呈现较强的业绩和估值弹性，继续 推荐汇川 技术、宏发股份、正泰电器等。 此外，麦格米特受益电动车和电气化消费产品放量，预计高增长大概率 延续， 维持推 荐。 板块信息 新能源汽车 发展规划 公开 征求 意见， 国网 严控 电网 投资 规模  行业热点追踪 1 新能源汽车产业 发展规划（ 2021-2035 年）公开征求意见 据 电 车资源消息，工业和信息化部 装备工业司 12 月 3 日发布新能源汽车产业发 展规划（ 2021-2035 年）（征求意见稿），明确指出，到 2025 年，新能源汽车市 场竞争力明显 提高，动力电池、驱动电力、车载操作系统等关键技术取得重大突 破。新能源汽车新车销量占比达到 25左右，智能网联汽车新车销量占比达到 30，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化 应用。 点评 本次 公开征求 意见稿与前期经 自媒体外发的版本相比 ， 主要有两点变化 ， 1） 发展愿景 目标 2025 年新能源车销量占比达到 25左右（此前为 20左右）； 删 除了 2030 年的销量目标（ 此前为 40）； 2025 年纯电动乘用车平均电耗降至 12KWh/百公里（此前为 11KWh/百公里） ； 2） 新增“第八章 保障措施”，主要内 容包 括 完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制； 完善新能源车购置税等税收 优惠，优化分类交通管理及金 融、保险等支持措施； 2021 年起，国 家生态文明 试验区 、大气污染防治重点区域公共领域新增获更 新用 车全 部使用新能 源汽车 。 2 国 网 发布关于进一步严格控制电 网投资的 通知 据北极星增量配电网消息，国家电网有限公司发布关于进一步严格控制电网投 资的通知，指出公 司 上下要严格按照控投资要求， 把增供扩销、降本增效、保利 润放在重要位置，组织开展 2020 年投资计划建议编制。具体措施包括以产定投， 严控规模；亏损单位不增新投资；聚焦效 率效益，加强电网投资管理。 3 双面组件重新列入 201 关税豁免清单 请阅读最后 评级 说 明和重要 声 明 11 / 16 行业研究 ┃ 行 业周 报 据光伏测试网消息，美国国际贸 易法院决定阻止 USTR 美国贸易代表撤销双面组 件豁免 201 条款的决定。美国贸易法院允许在可预见的未 来，将 双面组件从 201 关税中排除。 4 特斯拉 入选 第 11 批新能源车 推荐目录 工信部于 12 月 6 日发布新能源汽车推广应用推荐车型目录 2019 年第 11 批 , 本批推荐 目录共包括 61 户企业的 146 个车型，其中纯电动产品共 57 户企业 102 个型号、插电式混合动力产品共 16 户企业 44 个型号，同时特斯拉（上海）有限 公司特斯拉牌 TSL7000BEVAR0 纯电动轿车入选了本批推荐目录。 5 通用汽车与 LG 化学成立合资企业 ， 合作生产电池单 体 据电车资源网消息， LG 化学与通用汽车公司成立组建合资企业，共同生产动力电 池单体。双 方将投资 23 亿美元，将在 2023 年 之前在美国建 立一家电动汽车电池 合资企业 ，分别持有 50股份，所生产的电池将应用于通用汽车未来推出的电动 车产品，包括计划于 2021 年秋季发 布的纯电动卡车。 6 SKI 江 苏电池工厂建成 ， 投资总额达到 49 亿人民币 据电车资源网消息，韩国电池巨头 SK Innov