光伏逆变器(20180723150617)

证券研究报告行业报告光伏逆变器国内市场正式启动，中长期持续增长值得期待电力设备及新能源行业 2012 年 2 月 1 日 行业评级看好电力设备行业一年来走势图 投资要点 -40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0010-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-09电气设备 申万 上证综合指数“十二五” 太阳能规划上调， 光伏中长期规划仍有望上调。 “十二五”太阳能规划由 10GW 上调至 15GW 。 预计 2011 年国内光伏装机在 2000MW左右，是 2010 年 400MW 的 5 倍。受日本核电危机影响，核电审批已经停批， 一旦核电装机下调， 将给其他可再生能源带来巨大的压力， 由于风电、水电资源有限，唯一可能填补核电空白的我们认为将是光伏发电。根据2020 年非化石能源消费比重 15目标，假设核电仅达到 7000 万千瓦，光伏发电规模有望高于之前规划的 5000 万千瓦， 达到 10000 万千瓦； 假设核电仅达到 6000 万千瓦， 光伏发电规模有望高达到 15000 万千瓦。 保守预计我们认为光伏 2020 年规划有望由 5000 万千瓦，上调到 10000 万千瓦。相关研究阳光电源 300274_2012 年国内业绩增速下滑，高增长还看海外市场 _增持 组件及电池产业链影响甚微，光伏逆变器最有望受益。 国内组建企业基本是 95的出口， 5国内安装，目前属于海外市场驱动型市场。据不完全统计国内光伏组建及电池的产能已经达到 50GW ， 而国内年均 2-3GW 的装机仍然微不足道。国内光伏的启动短期对国内光伏组件及电池产业链的带动有限，而光伏逆变器有望大幅受益。 分析师梁玉梅执业证书编号 S0760511010020 Tel 010-82190396 轻资产行业，未来价格大幅下降的空间有限。 行业内目前普遍担心光伏逆变器会像光伏其他产业链一样， 出现大规模扩产， 出现产能大幅过剩，价格大幅下滑，行业盈利能力大幅下滑的局面。我们认为光伏逆变器属于电力电子行业，属于轻资产行业，固定资产折旧占比较小，以阳光电源为例其制造费用占比仅 4， 产能弹性较大， 行业产能收缩相对自如， 缩产保价的能力相对较强，预计毛利率下滑到一定程度将启稳，不会出现组件和电池似的恶性竞争 。 此外，光伏逆变器的成本只占整个光伏设备成本不到10，相关企业收入规模较小，目前国内行业龙头的年收入才 6 亿左右，而对于新进入者，由于技术和市场等因素其做大较为困难，考虑到企业的费用率，低价竞争很难实施。我们认为光伏逆变器经过去年的大幅降价，行业的超额利润已经基本被挤压，目前利润属于合理利润水平，未来继续大幅下降的空间不大。 E-mail liangyumeisxzq.comMSN meiyuliang2000163.com逆变器行业处于成长初期，未来增速有望加速。 根据我们简单测算，国内光伏逆变器经过 2011 年的高增长后， 2012 年受价格下降影响，增速有所下滑，随着行业竞争格局稳定，中小企业退出市场，光伏逆变器价格稳定，行业增速有望加速，我们简单测算了行业市场容量的增速，光伏逆变器有望在未来 10 年中保持 20-30的增速。 销售服务联系人 张小玲、孟军 0351-8686990， 010-82190365 zhangxiaolingsxzq.commengjunsxzq.com投资建议 受到销售价格的下降， 2012 年国内光伏逆变器的增长可能会低于市场预期，但光伏逆变器中长期持续高增长不会改变，我们看好国内光伏逆变器龙头阳光电源（ 300274） 。投资风险 国内市场竞争加剧，产品价格持续下降；竞争者增多公司市场份额大幅下滑 ；国内光伏进度低于预期；海外市场低于预期。深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 2目 录一、 国内光伏市场展望，新增装机容量复合增长率 30. 3二、 国内市场分析光伏逆变器最有望受益 5三、 重点公司推荐 9阳光电源（ 300274）光伏逆变器龙头，受益于国内光伏市场快速增长 9科士达 002518 UPS龙头，光伏逆变器进入收获期 10四、 投资风险 . 11深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 3一、 国内光伏市场展望，新增装机容量复合增长率 30 光伏发电成本持续下降，西部地区已经到达度电成本 1 元 /瓦，和东部工商业用电平价。 目前在光照充足一类地区，发电成本下降到 1 元 /度。晶硅成本目前已经降低到 6 元 /瓦左右，系统安装成本 15 元 /瓦左右，在一类地区，发电小时 1500 的情况下， 能够达到 10的内部收益率。 目前西部一类地区的发电成本基本与东部地区工商业用电评价上网。 我们预计随着传统能源价格的逐步上涨，光伏发电成本的逐步下降，预计 2013-2014 年东部地区光伏发电成本达到 1 元 /瓦， 与工商业用电平价上网； 预计 2017-2018 年与居民用电平价上网； 预计 2020年与常规发电平价上网。光伏电价出台，一类资源地区有望获得可观盈利。 2011 年 8 月 1 日，发改委下发了关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知 ，正式确立了全国范围内的光伏上网标杆电价，对于日照条件较好的西北部地区可获得合理的投资回报。电价政策是 2011 年 7 月 1 日以前核准 1.15 元，以后核准的电价为 1元 /瓦。根据我们的测算，在目前成本及电价下，太阳能资源丰富的企业基本能够获得合理赢利，详细见表 1。可再生能源电价附加上调至 0.8 分 / 千瓦时，将促进国内光伏行业快速发展。 从 2012 年 1 月 1 日起，可再生能源电价附加征收标准将提高一倍到 8 厘 /千瓦时，按照这个标准，可再生能源电价附加费征收将翻番，超过 200 亿 ， 这有助于增加电网企业采购积极性，支持光伏产业快速发展。“十二五”太阳能规划上调， 2011 年为国内光伏启动年。 “十二五”太阳能规划由 10GW 上调至 15GW。 预计 2011 年国内光伏装机在 2000MW左右， 是 2010年 400MW的 5 倍，主要得益于国内光伏电价的正式出台。新能源投资也具备防御性， 经济下行国家有可能加大投资规模， 我们认为最有可能的是光伏产业， “十二五”实际光伏装机仍有望超预期。我们预计 2012 和 2013 年国内新增装机容量 3000MW、 4000MW，增速分别为 50％、 33.3 ％，维持高增速，详细见图 1。 核电中长期规划可能下调，光伏中长期规划有望上调。 受日本核电危机影响，核电审批已经停批，目前核电中长期规划还在制定过程中，我们认为核电规模下调是必然，但下调幅度具体是多少，目前并无准确信息。规划或将 2020年核电的装机规模由 8000 万千瓦下调到 6000 万千瓦。核电利用小时数较高，且比较稳定，一旦核电装机大规模下降，会给其他水电、风电、太阳能等其他可再生能源发电增加压力。 2020 年非化石能源消费比重 15目标的角度进行了测算，若核电装机从 8000 万千瓦每减少 1000 万千瓦，将使常规水电增加 2250深度报告万千瓦，或使风电增加 4000 万千瓦，或使太阳能发电增加 5000 万千瓦。一旦核电装机仅为 6000 万千瓦，将给其他可再生能源带来巨大的压力，由于风电、水电资源有限，唯一可能填补核电空白的我们认为将是光伏发电。根据 2020 年非化石能源消费比重 15目标， 假设核电仅达到 7000 万千瓦， 光伏发电规模有望高于之前规划的 5000 万千瓦，达到 10000 万千瓦；假设核电仅达到 6000 万千瓦，光伏发电规模有望高达到 15000 万千瓦。保守预计我们认为光伏 2020 年规划有望由 5000 万千瓦，上调到 10000 万千瓦。光伏新增装机容量未来 10 年年复合增长率有望达到 30 。 保守预计我们认为光伏 2020 年规划有望由 5000 万千瓦，上调到 10000 万千瓦，据此简单测算年新增装机容量在未来 10 年复合增长率达到 30。图 1国内光伏新增装机规模预测 300200108600500100015002000250030003500400045002009年 2010年 2011年E 2012年E 2013年E050100150200250300350国内光伏新增装机规模预测（ＭＷ） 增速资料来源山西证券 表 1光伏电价政策 时间 电价政策 2011 年 7 月 1 日以前核准建设、 2011 年 12 月 31 日建成投产、我委尚未核定价格的太阳能光伏发电项目 上网电价统一核定为每千瓦时 1.15 元 （含税， 下同） 。除西藏仍执行每千瓦时 1.15 元的上网电价外，其余省（区、市）上网电价均按每千瓦时 1 元执行。今后，我委将根据投资成本变化、技术进步情况等因素适时调整。 2011 年 7 月 1 日及以后核准的太阳能光伏发电项目， 以及2011 年 7 月 1 日之前核准但截至 2011 年 12 月 31 日仍未建成投产的太阳能光伏发电项目 资料来源山西证券 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 5表 2按接受太阳能辐射量的大小，全国大致上可分为五类地区地区 类型年日照时数（ h/a）年辐射总量（ MJ/m2 a）等量热量所 需标准燃煤 （ kg） 包括的主要地区 备注一类 3200-3300 6680-8400 225～ 285kg 宁夏北部，甘肃北部，新疆南部，青海西部，西藏西部 太阳能资源最丰富 地区 二类 3000-3200 5852-6680 200～ 225kg 河北西北部，山西北部，内蒙南部，宁夏南部，甘肃中部， 青海东部， 西藏东南部，新疆南部 较丰富地区 三类 2200-3000 5016-5852 170-200 ㎏ 山东，河南，河北东南部，山西南部， 新疆北部， 吉林，辽宁，云南，陕西北部，甘肃东南部，广东南部 中等地区 四类 1400-2000 4180-5016 140-170 ㎏ 湖南，广西，江西，浙江，湖北， 福建北部， 广东北部，陕西南部，安徽南部 较差地区 五类 1000-1400 3344-4180 115-140 ㎏ 四川大部分地区，贵州 最差地区 资料来源山西证券 表 3太阳能发电成本测算 1MW设备初始投资 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000利息 192 168 144 120 96 72 48设备折旧 200 175 150 125 100 75 50工资支出 10 10 10 10 10 10 10运行维护 8 7 6 5 4 3 2成本合计 410 360 310 260 210 160 110发电小时（I 类地区） 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000度电成本（元 / 度） 2.05 1.8 1.55 1.3 1.05 0.8 0.55发电小时（ II 类地区） 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500度电成本（元 / 度） 2.73 2.40 2.07 1.73 1.40 1.07 0.73 发电小时（ III 类地区） 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000度电成本（元 / 度） 4.1 3.6 3.1 2.6 2.1 1.6 1.1资料来源山西证券 二、 国内市场分析光伏逆变器最有望受益 组件及电池产业链影响甚微，光伏逆变器最有望受益。 国内组建企业基本深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 6是 95的出口， 5国内安装，目前属于海外市场驱动型市场。据不完全统计国内光伏组建及电池的产能已经达到 50GW，而国内年均 2-3GW 的装机仍然微不足道。国内光伏的启动短期对国内光伏组件及电池产业链的带动有限，而光伏逆变器有望大幅受益。行业壁垒较高，部分中小企业将推出。 逆变器行业有着较高的行业壁垒，入门容易，做大做好难，如低电压穿越以及转化率均可能成为技术壁垒。 11 月9 日，西北电监局印发的西北区域光伏电站并网管理暂行规定 ，光伏逆变器必须具备低电压穿越能力，确保在电网电压低至 20情况下保持 1 秒不脱网，低电压穿越淘汰部分中小企业。 光伏逆变器作为一个在中国刚出现不久的产业，相对较低的进入门槛确实吸引了众多国内企业参与研发生产，但产品参数和品质能够获得广泛的机构认证、客户认可，乃至实现批量出货的企业则寥寥无几，全球范围内的情况同样如此。 前全球龙头 SMA 占据市场份额达 40以上， 第二梯队四个厂商合计占据 30以上市场份额，其余超过 150 多家公司分割剩下的市场，行业集中度较高。光伏逆变器作为对长期运行稳定性要求较高的产品，具有较深厚的技术积累、且能够率先获得一定规模稳定运行业绩的企业，才有机会做大做强，而边缘企业则将很快被市场淘汰。此外，转化率决定了光伏发电系统投资回报率。太阳能电池产生的直流电必须通过逆变器转化成交流电才能用于民用和生产，转化过程中不可避免要损失一部分能源，逆变器的能源转化效率决定了光伏发电系统投资回报率，转化率较低的产品将丧失竞争力。轻资产行业， 未来价格大幅下降的空间有限。 光伏逆变器市场在 2011 年第三季度遭遇寒流，最新研究表明，逆变器收入同比下降了 20 ，但目前看产品跌价幅度逐渐趋缓，目前国内的报价在 0.8 元 /瓦左右。 行业内目前普遍担心光伏逆变器会像光伏其他产业链一样，出现大规模扩产，出现产能大幅过剩，价格大幅下滑，行业盈利能力大幅下滑的局面。据报道， 2011 年，国内光伏逆变器产能约为 3.3GW ，全球产能则将超过 55GW ，加上扩产预期，全行业的供给过剩恐将长期存在。我们认为光伏逆变器属于电力电子行业，属于轻资产行业，固定资产折旧占比较小， 以阳光电源为例其制造费用占比仅 4， 产能弹性较大，行业产能收缩相对自如，缩产保价的能力相对较强，预计毛利率下滑到一定程度将启稳，不会出现组件和电池似的恶性竞争 。 此外，光伏逆变器的成本只占整个光伏设备成本不到 10，相关企业收入规模较小，目前国内行业龙头的年收入才 6 亿左右，而对于新进入者，由于技术和市场等因素其做大较为困难，考虑到企业的费用率，低价竞争很难实施。我们认为光伏逆变器经过去年的大幅降价，行业的超额利润已经基本被挤压，目前利润属于合理利润水平，未来继续大幅下降的空间不大。逆变器行业处于成长初期，未来增速有望加速。 根据我们简单测算，国内光伏逆变器经过 2011 年的高增长后， 2012 年受价格下降影响，增速有所下滑，深度报告随着行业竞争格局稳定，中小企业退出市场，光伏逆变器价格稳定，行业增速有望加速， 我们简单测算了行业市场容量的增速， 详细见表 1， 光伏逆变器有望在未来 10 年中保持 20-30的增速。我们认为现在的光伏逆变器市场未来的发展趋势类似于变频器、 UPS 行业，呈现三个阶段的高增长第一阶段国内市场快速启动高速增长第二阶段国内市场平稳增长，进口替代维持高于行业的增长第三阶段抢占海外市场，维持高增长目前国内光伏逆变器市场处于第一阶段，行业仍处于成长的初期。表 4国内光伏逆变器市场容量及增速最新预测2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 国内光伏新增装机预测 （ＭＷ） 100 400 2000 3000 4000 5200.00 6760.00 8788.00 11424.40 14851.72 19307.24 25099.41 增速 300.00 400.00 50.00 33.33 30 30 30 30 30 30 30并网比例 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80并网装机容量（ＭＷ） 1600 2400 3200 4160 5408 7030 9140 11881 15446 20080 含税单位价格（元 / 瓦） 1 0.8 0.75 0.74 0.73 0.72 0.71 0.7 0.7 0.7市场容量（亿元） 16.00 19.20 24.00 30.78 39.48 50.62 64.89 83.17 108.12 140.56 增速 20.00 25.00 28.27 28.24 28.22 28.19 28.17 30.00 30.00资料来源山西证券 图 2 2010 年国内光伏逆变器市场占有率 阳光电源43satcon14Emerson14Santerno7Schneider4POWer-one4其他14资料来源山西证券整理 请务必阅读正文之后的特别声明部分 7深度报告图 3阳光电源 2010 年光伏逆变器成本构成直接材料94.38直接人工1.57制造费用4.05资料来源公司招股说明书表 5 光伏逆变器 产品名称 功能与应用 电站型 30KW～ 630KW 光伏逆变器 适用于大中型太阳能光伏电站 适用于与建筑物结合的太阳能组串型 1.5KW～ 30KW 光伏逆变器 光伏发电系统 资料来源 山西证券 图 4 4 千瓦组串型光伏逆变器 图 5 630 千瓦电站型光伏逆变器资料来源山西证券整理，阳光电源招股说明书 请务必阅读正文之后的特别声明部分 8深度报告图 6光伏并网发电系统示意图 资料来源山西证券整理 三、 重点公司推荐 阳光电源 （ 300274） 光伏逆变器龙头， 受益于国内光伏市场快速增长 产品在行业内领先。 公司大功率光伏逆变器产品的转换效率达到 98.5 ， 最大功率跟踪效率 MPPT 达到 99.9，在业内领先。公司 2010 年的国内市场占有率高达 42.8，稳居市场第一，预计未来龙头地位仍将保持。 逆变器行业处于成长初期，未来增速有望加速。 根据我们简单测算，国内光伏逆变器经过 2011 年的高增长后， 2012 年受价格下降影响，增速有所下滑，随着行业竞争格局稳定，中小企业退出市场，光伏逆变器价格稳定，行业增速有望加速，我们简单测算了行业市场容量的增速，详细见表 1，光伏逆变器有望在未来 10 年中保持 20-30的增速。 我们根据行业的装机规模及公司的市场份额简单预计了公司未来国内的收入及净利润增速情况，详细见表 2，公司国内市场业绩增速在 2012 年出现下降后，自 2013 年逐步回升。盈利预测与估值 考虑到光伏逆变器价格的下降和海外市场的低迷，我们下调公司 2011 年到 2013 年 EPS 为 0.98 元， 1.18 元和 1.53 元，经过近期调整，对应市盈率分别为 23、 19、 14 倍。 考虑到公司所在的国内市场增速在未来 10 都将保持 20-30的高增长以及公司在该领域技术的领先，给予“增持”的投资评级。风险提示 国内市场竞争加剧，产品价格持续下降；竞争者增多公司市场份额请务必阅读正文之后的特别声明部分 9深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 10大幅下滑 ；国内光伏进度低于预期。 表 2阳光电源国内业绩测算（以下业绩测算未考虑国际业务）2011 年 E 2012 年 E 2013 年 E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 国内光伏新增装机预测（ＭＷ） 2000 3000 4000 5200.00 6760.00 8788.00 11424.40 14851.72 19307.24 25099.41 增速 400.00 50.00 33.33 30 30 30 30 30 30 30并网比例 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80并网装机容量（ＭＷ） 1600 2400 3200 4160 5408 7030 9140 11881 15446 20080 市场平均含税单位价格（元 / 瓦） 1 0.8 0.75 0.74 0.73 0.72 0.71 0.7 0.7 0.7公司含税单位价格（元 / 瓦） 1.1 0.88 0.825 0.814 0.803 0.792 0.781 0.77 0.77 0.77市场占有率 42 40 38 36 34 33 32 31 30 30营业收入 7.392 8.448 10.032 12.190 14.765 18.375 22.841 28.361 35.680 46.384 营业收入增速 14.29 18.75 21.52 21.12 24.45 24.31 24.16 25.81 30.00毛利率 44 42 41 40 40 40 40 40 40 40期间费用率 21 20 20 20 20 20 20 20 20 20营业利润 1.7002 1.8586 2.1067 2.4381 2.9530 3.6749 4.5683 5.6722 7.1360 9.2767 所得税 0.2550 0.2788 0.3160 0.3657 0.4429 0.5512 0.6852 0.8508 1.0704 1.3915 净利润 1.4451 1.5798 1.7907 2.0724 2.5100 3.1237 3.8831 4.8213 6.0656 7.8852 净利润增速 9.32 13.35 15.73 21.12 24.45 24.31 24.16 25.81 30.00每股收益 0.81 0.88 1.00 1.16 1.40 1.75 2.17 2.69 3.39 4.41 资料来源山西证券 科士达 002518 UPS 龙头，光伏逆变器进入收获期 进口替代， UPS收入仍有望高速增长。 在 UPS 领域公司市场份额靠前，产品覆盖全面。目前 UPS 领域主要份额仍被外资占领，外资巨头艾默生、 APC-MGE和伊顿市场占有率近 60。随着公司产品知名度提升及高端产品的增长，公司产品有望实现进口替代，逐步争夺外资市场份额。此外，公司产品通过贴牌出口也保持了快速增长。考虑到进口替代以及海外市场的增长，我们预计公司在UPS 领域仍有望维持高增长。光伏逆变器下半年有望开始贡献利润。 公司目前已经投产 1.5K-500K 全系列太阳能逆变器产品， 报告期内公司已获得 45 兆瓦逆变器产品的订单。 上半光伏逆变器为公司贡献营业收入为 391.78 万元，毛利率水平达到 38.77，净利润为-342.04 万元。 随着生产规模的扩大， 预计毛利率有为达到 50以上， 利润也将大幅增长。光伏逆变器有望贡献可观利润。 我们假设公司国内光伏逆变器市场份额由 5逐步上升到 10，考虑到国内的市场容量我们测试得出 2012-2014 年能分别贡献公司每股收益 0.12、 0.24、 0.38 元，有望为公司贡献可观利润。深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 11盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2011-2013 年每股收益为 0.71 、 1.11 、 1.57 ，对应目前市盈率分别为 26、 17、 12 倍， 估值水平并不算高， 考虑到公司已经在光伏逆变器领域已经获得了实质性突破， 业绩释放就在眼前， 给与公司 “增持”的投资评级。 投资风险。 我们对公司光伏逆变器的利润测试建立在一系列假设的基础上，可能某些假设低于预期造成公司光伏逆变器业绩低于预期。 表 2科士达国内业绩测算（以下业绩测算未考虑国际业务）2011 年 E 2012 年 E 2013年 E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 国内光伏新增装机预测（ＭＷ） 2000 3000 4000 5200.00 6760.00 8788.00 11424.40 14851.72 19307.24 25099.41 增速 400.00 50.00 33.33 30 30 30 30 30 30 30并网比例 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90并网装机容量（ＭＷ） 1800 2700 3600 4680 6084 7909 10282 13367 17377 22589 市场平均含税单位价格（元 / 瓦） 1 0.8 0.75 0.74 0.73 0.72 0.71 0.7 0.7 0.7公司含税单位价格（元 / 瓦） 1 0.8 0.75 0.74 0.73 0.72 0.71 0.7 0.7 0.7市场容量（亿元） 18.00 21.60 27.00 34.63 44.41 56.95 73.00 93.57 121.64 158.13 市场占有率 5 5 8 10 10 10 10 10 10 10营业收入（境内） 0.9 1.08 2.16 3.463 4.441 5.695 7.300 9.357 12.164 15.813 营业收入增速 20.00 100.00 60.33 28.24 28.22 28.19 28.17 30.00 30.00毛利率 33 35 35 35 35 35 35 35 35 35期间费用率 21 20 20 20 20 20 20 20 20 20营业利润 0.1080 0.1620 0.3240 0.5195 0.6662 0.8542 1.0950 1.4035 1.8245 2.3719 所得税 0.0162 0.0243 0.0486 0.0779 0.0999 0.1281 0.1643 0.2105 0.2737 0.3558 净利润 0.0918 0.1377 0.2754 0.4416 0.5663 0.7261 0.9308 1.1930 1.5509 2.0161 净利润增速 50.00 100.00 60.33 28.24 28.22 28.19 28.17 30.00 30.00每股收益 0.08 0.12 0.24 0.38 0.49 0.63 0.81 1.04 1.35 1.75 资料来源山西证券 四、 投资风险 国内市场竞争加剧，产品价格持续下降； 竞争者增多公司市场份额大幅下滑 ； 国内光伏进度低于预期； 海外市场拓展受阻。 深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分 12投资评级的说明报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准股票投资评级标准买入 相对强于市场表现 20以上增持 相对强于市场表现 5～ 20 中性 相对市场表现在 -5～ 5之间波动减持 相对弱于市场表现 5以下行业投资评级标准看好 行业超越市场整体表现中性 行业与整体市场表现基本持平看淡 行业弱于整体市场表现特别申明山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告。 本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的， 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、 复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。