华福证券：Q3矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在Q4开始形成有效供给.pdf

1 Ta ble _F irst 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 Table_First|Table_Summary 锂 行业 专题研究 2023Q3 海外锂矿跟踪 Q3 矿价高企带动澳矿销 量下降 ，美非项目将在 Q4 开始形成有效供给 投资要点 ➢ 锂精矿 生产 澳矿 Q3产量环比 提高，非洲和美洲项目 继续产能爬 坡 。 1） 澳洲 2023年第三季度澳洲有 6个在产项目， SC6精矿产量为 81.7万吨，同环比 27.3/5.5，主因系 Greenbushes、 Mt Marion、 Wodgina和 Finiss新产能继续爬坡， Mt Cattlin采矿进入核心区域收率大幅 提升，而 PLS因维护停工导致收率低于上一季度， Q4或因部分项目受到 澳洲雨季影响产量增 长 受限。 2）非洲 主要在产或扩产项目基本于 2023 年上半年投产，合计投放新产能超过 14万吨 LC，并于 Q3开始发运回国，考 虑到运输和生产周期约 3个月左右，预计将在 Q4形成有效供给。 3）欧 美 美洲地区巴西 Sigma和加拿大 NAL分别于上半年投产合计超过 6万吨 LC产能，产能爬坡顺利 ，也将于 Q4形成有效供给 。欧洲和部分北美规划 和在建项目因环保和审批等问题开发风险大，进度不及预期可能性强。 ➢ 锂精矿销售 Q3澳矿销量环比下滑， 美非 锂 矿 销售顺利 。 Q3成本倒挂 压力之下部分中国冶炼厂减少拿货， 澳洲 6个在产项目中有三个销量 环比 下滑， SC6锂精矿实际销量 74.5万吨，同环比 20.8/-6.1，销量环比 转 负， Q4或因天齐锂业减少拿矿带动 Q4销量环比继续下降 ；非洲项目主要是 中国企业锂一体化项目，企业内部分配销售并无障碍；美洲锂矿新产能于 Q3开始销售发货，因签署包销协议或积极配合调价销售 较为 顺利。 ➢ 锂价 Q3矿 价环比降幅扩大， 但锂盐厂仍然面临亏损风险 。 2023年 锂 价 从高位回落 后 ，冶炼企业因成本压力 始终面临倒挂风险 ， 因此 Q3大部分 澳洲锂精矿 价格 经过 积极 谈判后 下调 28-39，降幅较上季度的 20-30扩 大。 根据 SMM数据，第三季度锂精矿（ CIF，中国）均价为 3,361美元，对 应 单吨 碳酸锂成本约 21.7万元，而三季度电池级碳酸锂均价为 24万元，考 虑到增值税 以及国内外锂盐价格差缩小， 价格 出现 倒挂 锂盐厂成本压力较 大 。 随着海外精矿计价公式从 q-1到 M1甚至到 M2及更高， 矿端分摊 部分 降价风险后国内锂盐厂成本压力降低，将带动 澳矿 和美洲矿 加速进口 。 ➢ 投资 建议 短期看， 2023Q3澳矿产量提升但销量因价格倒挂环比下 降， Q4若计价公式顺利改变则澳矿 或将恢复供给 ，美非在产 锂 矿基本于 H1投产 Q3发运 Q4形成有效供给，海外增量将弥补国内部分地区减量，需 求端 淡季将至，未来三个月需求环比 或将下降 ，碳酸锂库存仍充裕，锂价 压力仍存 ； 中期看，未来两年供大于需导致价格下行，但锂成本曲线整体 上移，最新价格中枢高于历史价格中枢，锂价相较历史价格仍可处于高 位；长期看，需求仍然有望保持高增长，资源端勘探以及开发进展相对较 慢，锂矿仍是电动车产业链的最优战略资产，具备投资价值。个股建议关 注 盐湖股份、藏格矿业、 天齐锂业、 赣锋锂业、 中矿资源、永兴材料。 ➢ 风险提示 电动车需求持续低于预期； 锂资源项目 投产进度超预期； 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 11 月 17 日 Table_First|Table_Rating 强于大市 维持评级 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 1.59 -7.42 相对表现 （ pct） 0.5 1.3 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 王保庆 执业证书编号 S0210522090001 邮箱 WBQ3918hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 【华福有色】南美锂盐湖智利仍主导南美锂供 给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升 20231018 【华福有色】 非洲锂辉石非洲锂正式进入全球 锂赛道 20231012 【华福有色】澳洲锂辉石未来仍将拉动全球锂供 给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘 20230922 【华福有色】锂产业链月度跟踪 8 月锂需求预 期落空致锂价下跌，供需博弈下锂价压力仍存 20230921 【华福有色】锂行业 专题研究 2023Q2 海外锂 资源供给继续放量， H2 非洲锂矿及美洲盐湖将继 续拉动供给增加 20230810 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 3,000 5,000 7,000 9,000 有色金属（申万 沪深 300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 正文目录 1 Q3 澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在 Q4 形成有效供给 . 1 1.1 澳洲锂矿 Q3 产量继续提升但销量环比回落，精矿售价降幅扩大 1 1.2 欧美和非洲锂矿 Q3 实现 销售和发运，预计 Q4 实现有效供给 . 2 2 在产项目跟踪澳矿销售欠佳，美非开始正式发运 4 2.1 澳洲 Q3 产量继续提升，销量环比下降 4 2.1.1 Greenbushes Q3 产量环比提升，价格倒挂或将导致 Q4 销量减少甚至 24H1 减产 4 2.1.2 Mt Marion产能爬坡助力产销环比提升 . 7 2.1.3 Wodgina 24H1 投放第三条 25 万吨产线 . 9 2.1.4 Pilgangoora P680 采矿产能投产 10 2.1.5 Mt Cattlin老矿逢春 “再开花 ”，季度产量创新高 . 12 2.1.6 Finniss近两财年指引产量仅为设计产能 50，成本大幅优化 . 14 2.2 美洲锂辉石在产项目产能稳定释放，两大主要矿山 Q3 开始发运精矿 . 16 2.2.1 Abitibi Hub FY24 产量指引为 14-16 万吨 SC5.4 精矿 . 16 2.2.2 Mibra巴西成熟在产锂矿， 24Q1 完成扩产 18 2.2.3 Grota do Cirilo 2023 年全年锂精矿产量为 13 万吨 . 18 2.3 非洲锂辉石中企一体化矿山 Q3 开始发运，预计 Q4 将形成有效产能 19 2.3.1 Sabi Star自 9 月开始从非洲港口发运回国 19 2.3.2 Zulu与天华新能重新合作后计划首批交付 1000 吨精矿 . 19 2.3.3 Bikita 400 万吨选矿产能已达产，配套 3.5 万吨锂盐厂点火试生产 20 2.3.4 阿凡达新能源尼日利亚首个大型锂矿选矿项目 . 21 3 在建项目跟踪澳非优质资源开发加速，欧美锂资源进展或不及预期 21 3.1 澳洲锂辉石两大在建优质矿山进展顺利，阿丽塔有望再次复产 21 3.1.1 Bald Hill MRL 收购 后有望再次复产 . 21 3.1.2 Mt Holland采选建设顺利，冶炼项目再延期 . 22 3.1.3 Kathleen Valley建设进度超过 50，雅保此前收购表明项目确定性强 . 22 3.2 欧 美锂辉石环保和审批压力仍存，项目不确定性大 24 3.2.1 Barroso葡萄牙总理因涉嫌该矿勘探权批准贪腐而辞职 . 24 3.2.2 Ribeira de Pena计划于 AMG 合作建设 15 万吨锂精矿产线 25 3.2.3 James Bay 审批和谈判仍在进行，项目风险仍存 . 25 3.3 非洲锂辉石非津巴布韦国家资源端布局加速 . 25 3.3.1 Manono紫金矿业获得东北部矿区采矿权，但 AVZ 仍在进行国际仲裁 25 3.3.2 Ewoyaa与政府妥协后顺利拿到采矿证 . 27 3.3.3 Goulamina建设进度达到 45 29 3.3.4 Kamativi一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车 30 3.3.5 海南矿业顺利完成交割，一期 140 万吨选厂预计建设周期 12 个月 . 30 4 投资建议 31 5 风险提示 31 5.1 电动车需求持续低于预期 . 31 5.2 锂资源项目投产进度超预期 . 31 5.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 . 31 图表目录 图表 1澳洲锂精矿实际产量（万吨） 1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 图表 2澳洲 SC6 锂精矿产量（万吨） 1 图表 3澳洲锂精矿实际销量（万吨） 1 图表 4澳洲 SC6 锂精矿销量（万吨） 1 图表 5澳洲锂精矿销售价格（美元 /吨） 2 图表 6非洲锂辉石项目概况以及进展 3 图表 7 Greenbushes 项目锂精矿产量（万吨） . 5 图表 8 Greenbushes 项目锂精矿销量（万） . 5 图表 9 Greenbushes 项目锂精矿售价（美元 /吨）及成本（澳元 /吨） 5 图表 10泰利森锂精矿项目进展概况（万吨） 6 图表 11澳洲 Mt Marion 项目锂资源概况 . 7 图表 12澳洲 Mt Marion 项目产能规划 . 7 图表 13 Mt Marion 锂精矿生产情况（万吨） 8 图表 14 Mt Marion 锂精矿销售情况（万吨） 8 图表 15澳洲 Mt Marion 项目精矿销售价格（美元 /吨） . 8 图表 16澳洲 Wodgina 项目锂资源概况 9 图表 17澳洲 Wodgina 项目产量、销量与销量品位（万吨） 10 图表 18 Pilgangoora 项目精矿产量和销量（吨） . 11 图表 19 Pilgangoora 项目精矿售价和成本（美元 /吨） 12 图表 20 Pilgangoora 锂辉石项目生产规划 . 12 图表 21 Mt Cattlin 锂辉石项目锂资源概况 13 图表 22 Mt Cattlin 项目收率和产量（万吨） 13 图表 23 Mt Cattlin 项目销量及品位（万吨） 13 图表 24 Mt Cattlin 锂精矿售价和成本（美元 /吨） . 14 图表 25 Finniss 锂辉石项目规划图 . 14 图表 26 Finniss 锂辉石项目产销情况 . 15 图表 27 Sayona 项目示意图 16 图表 28 NAL 选厂收率和利用率 . 17 图表 29 NAL 锂精矿产量（吨） . 17 图表 30 Grota do Cirilo 项目规划 . 18 图表 31 Zulu 项目产能进度更新表 20 图表 32津巴布韦 Bikita 采选产能 . 20 图表 33阿凡达锂辉石精矿首批发运 21 图表 34阿凡达锂辉石精矿堆积 21 图表 35 Kathleen Valley 项目进展规划 23 图表 36 Kathleen Valley 原矿处理能力规划 23 图表 37 Kathleen Valley 湿法工厂一览 . 24 图表 38 Kathleen Valley 干法工厂一览 . 24 图表 39 Manono 项目股权结构图 26 图表 40澳洲锂辉石项目概况以及 2023H2 产量预测 26 图表 41加纳 Ewoyaa 锂 项目地理位置 . 28 图表 42加纳 Ewoyaa 锂 项目设施布局 . 28 图表 43加纳 Ewoyaa 项目 锂资源概况 . 28 图表 44加纳 Ewoyaa 项目 产量计划 . 29 图表 45马里 Goulamina 锂项目运营计划表 29 图表 46 Goulamina 项目球磨机现场 . 30 图表 47 Goulamina 项目原矿厂和尾矿厂 . 30 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 1 Q3 澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在 Q4 形成有效供 给 1.1 澳洲 锂矿 Q3 产量继续提升但销量环比回落 ， 精矿售价降幅扩大 2023 年 Q3 澳洲锂精矿 折合 SC6 锂精矿产量 同环比 27.3/4.6，环比增速 放缓 。 2023 年第 三 季度澳洲 有 6 个在产项目，锂精矿实际产量为 89.2 万吨，同环比 27.9/4.6， SC6 精矿产量为 81.7 万吨，同环比 27.3/5.5。从 SC6 锂精 矿产量角度分析，增量主要来自 Greenbushes 环比 4.8/1.9 万吨、 Wodgina 环比 15.7/1.5 万吨、 Mt Cattlin 环比 25.7/1.3 万吨 ， PLS 环比 -11.4/-1.6 万吨 。 2023 年 Q3 澳洲 SC6 锂精矿 销量 同环比 20.8/-6.1，环比转负 。 由于锂价 在 2023年第三季度后期再次出现下调，成本倒挂压力之下部分中国冶炼厂减少拿货 ， 2023 年第 三 季度 澳洲 锂精矿实际销量 83.0 万吨，同环比 23.1/-4.8； SC6 锂精 矿实际销量 74.5 万吨， 同环比 20.8/-6.1，销量环比 转 负 。从 SC6 精矿销量角 度分析，减量主要来自 Greenbushes 销量环比 -8.6/-3.7 万吨、 Wodgina 销量环比 -29.4/-2.5 万吨 、 PLS 销量环比 -18.6/-2.9 万吨 ，抵消了 Mt Cattlin 环比 64.6/2.7 万吨的 上涨 。 图表 1 澳洲锂精矿实际产量（万吨） 图表 2 澳洲 SC6 锂精矿产量（万吨） 数据来源各公司公告，华福证券研究所。注 Bald Hill 产量为推测值 数据来源各公司公告，华福证券研究所。注 Bald Hill 产量为推测 值；部分项目生产精矿品位参考同期销售精矿品位 图表 3 澳洲锂精矿实际销量（万吨） 图表 4 澳洲 SC6 锂精矿销量（万吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 2023 年 Q3 多数 澳矿 厂商锂精矿价格环比下调 28-39，降速加快 。 随着锂盐 价格下滑，海外精矿价格也随之下降，澳洲各大锂盐厂商在 Q3 大幅下调了锂精矿价 格，环比调价区间在 28-39，泰利森 精矿售价 3740 美元 ， 环比 -31， Q4 包销价 格为 2984 美元，环比 -20； Cattlin 精矿售价 2625 美元，环比 -39； PLS 精矿售 价 2553 美元，环比 -31； Marion 精矿售价 1870 美元，环比 -28； Finniss Q3 对 赣锋和雅化集团 出售的 两批锂辉石精矿平均售价为 2560 澳元 /吨 。 数据来源各公司公告，华福证券研究所 。注精矿价格为实际价格，没有折算 SC6 价格。 1.2 欧 美和非洲锂矿 Q3 实现 销售和发运，预计 Q4 实现有效供给 欧美锂矿巴西在产项目产能爬坡顺利，在建及规划项目阻力较大。 巴西 Sigma 锂项目已基本达产 ， 二期和三期供给 49.6万吨 SC5.5精矿项目仍在进行 DFS和 FID； 并在 本季度有三艘船发运出港 ， 锂精矿平均销售价格为 2,488 美元，继续保持全年精 数据来源各公司公告，华福证券研究所。注 Bald Hill 销量为推测值 数据来源各公司公告，华福证券研究所。注 Bald Hill 销量为推测值 图表 5 澳洲锂精矿销售价格（美元 /吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 矿产量 13 万吨的指引，但需要副产品销售补充，单吨现金运营成本 505 美元， FOB （维多利亚，不含 72 美元特许权使用金）成本 577 美元，但 2023 年 10 月单吨现 金运营成本为 425 美元， FOB（维多利亚）成本 485 美元 。 NAL 项目在上半年投产 后 目前没有达产 ， 预计 2024 年 Q2 稳产， FY24 产量指引为 14-16 万吨 SC5.4 精矿， 三季度 SC5.5锂精矿平均售价为 1270 美元 /吨， 2023Q3 单位运营成本 FOB为 1231 澳元 /吨，待稳产后将给出全年单位运营成本指引。 欧洲和北美项目仍然面临较大的 环保压力和办证问题，基本处于早期规划，进展不及预期或成常态。 非洲锂矿 中企已投产项目将在 2023 年 Q4 将实现 有效供给 。 非洲锂矿运输周 期约 2-3 个月，主要在产或扩产项目基本于 2023 年上半年投产，并于 Q3 开始发运 回国，预计将在 Q4 形成有效供给。上市公司重点项目跟踪； 中矿资源 Bikita 2 个 200 万吨产能已达产，锂精矿已经发运回国，对应的 3.5 万吨高纯锂盐业于 2023 年 11 月 16日 建设完毕并成功点火投料试生产运营 ；华友钴业 Arcadia技改完成可顺利生产； 赣锋锂业 Goulamina 项目计划 2023 年第三季度项目进度增加 15至 45；雅化集 团津巴布韦矿 一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车 ；盛新锂能萨比星项目产能 爬坡顺利，已经积累部分精矿并发运回国。 项目 现有产能 扩产规划 项目进展 Sabi Star 设计锂精矿产能 20 万吨，折合 LCE 约 3 万吨，于 2023 年 5 月试车投产 - 正在进行产能爬坡，已经积累 部分精矿并发运回国 Arcadia 设计年处理矿石量 450 万吨 /年，具有 23 万吨透锂 长石精矿及 29.7 万吨锂辉石精矿产能，对应 5 万 吨 LCE，于 2023 年 3 月 20 日投料试生产 - 技术和设备升级基本完成，开 始形成有效供给 Zulu 规划了 8.4 万吨 /年的锂精矿产能和 3.25 万吨 /年 的透锂长石精矿产能，于 2023 年 4 月开始生产，先 销售锂辉石精矿 - 现有磨机只能满足 50产量需 求，计划 2024 年 Q1 安装新磨 机 Bikita 200 万吨年选矿厂改扩建工程年产锂精矿 41.20 万 吨，包括透锂长石精矿（ Li2O 4.3） 30 万吨，含 锂辉石 -锂云母 -锂霞石等混合锂精矿（ Li2O 4.3） 11.20 万吨； 200 万吨新建选矿厂项目预计年均产出 锂辉石精矿（ Li2O 5.5）约 30 万吨，锂云母精矿 （ Li2O 2.5） 9 万吨。两个项目已于 2023 年 7 月 投产，产能爬坡中 - 2 个 200 万吨产能已达产，锂 精矿已经发运回国，对应的 3.5 万吨高纯锂盐业于 2023 年 11 月 16 日 建设完毕并成功 点火投料试生产运营 Kamativi - 第一期可以通过露天开采形式，产出精 矿约 5 万吨，目前在原厂址对选矿厂进 行改造二期和三期供给 49.6 万吨 SC5.5 精矿项目，最早可能于 2023 年开始建 一期破碎段已进行单机空载调 试和带料试车 图表 6 非洲锂辉石项目 概况以及进展 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 设，目标 2024 年二期和三期达到满负荷 生产 Kenticha - 一期 a 项目 8 万吨 SC5.5 精矿预计于 2023 年 Q4 投产， b 项目 16 万吨 SC5.5 精矿预计于 2024 年年底达产；二期 60 万吨项目正在进行可行性研究报告，计 划于 2027 年初投产 今年难以贡献产量，无法满足 雅化集团和盛新锂能需求。同 时 AML 确保 3 年内 SC5.5 产 量超过 18 万吨 阿凡达新能源 - 选厂设计产能年处理原矿 100 万吨，一 期建设安装工作于 2023 年 10 月完成， 选厂设计产能年处理原矿 100 万吨 于近日正式发运出第一批锂辉 石精矿产品，首批发运数量约 1000 吨，预计在 12 月底抵达 我国港口 Goulamina - 项目一期规划 50.6 万吨 SC6 锂精矿，预 计 2024 年 Q2 建成投产，二期扩建后增 至年产 83.1 万吨 SC6 锂精矿 2023 年第三季度项目进度增 加 15至 45 Ewoyaa - 计划 2025 年 Q2 正式投入生产，预计 25 年生产 4 万吨精矿 已经与政府妥协，成功获得采 矿许可 数据来源各公司公告，华福证券研究所 2 在产项目 跟踪 澳矿销售欠佳，美非开始正式发运 2.1 澳洲 Q3 产量继续提升， 销量环比下降 2.1.1 Greenbushes Q3 产量环比提升，价格倒挂或将导致 Q4 销量减少 甚至 24H1 减产 Greenbushes 项目现有锂精矿产能 162 万吨 ，化学级精矿已达产 。 格林布什矿 项目现在具有一座技术级选矿厂、两座化学级选矿厂和一座尾矿再处理厂。技术级选 矿厂（ TGP）主要生产低铁工业级精矿（ 5.0– 7.2氧化锂），产能 14 万吨，产品主 要用途是用作玻璃和陶瓷行业原料； 2 座化学级选矿厂 CGP1 和 CGP2 产能各为 60 万吨锂精矿，产品用作生产各种锂盐，截止至 2023 年 Q3 已达产； 2022 年 Q1 投产 的尾矿再处理厂 TRP 产能为 28 万吨 6锂精矿 ,预计使用寿命 5-6 年，目前已几乎 达产，格林布什矿项目现具有产能合计为 162 万吨锂精矿每年。 2023 年 Q4 预计销量比产量低 25， 2024 年 H1 有减产风险 。 1）产量 随着 尾矿处理厂产能逐渐爬坡， 2023年 Q3生产 41.4万吨精矿，同环比 14.5/4.7， 主因系 本季度 投料 原矿品位为 2.4（ 2023 年 Q2 为 2.3）以及选厂收率提升， CGP2 收率达到历史最高的 70； 化学级精矿产量为 40.6 万吨，同环比 22.7/8.6； 技术级精矿产量为 0.73 万吨，同环比 -75.7和 -64.9，产能利用 率偏低。 FY24 财年产量指引仍然为 140-150 万吨精矿，但如果 TLEA 和 雅保 没有就 2024 年 Q1 的预定承购量和 未来管理 剩余产量达成 一致 ，则泰利森有可能在 2024 年 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 H1 减少格林布什矿的产量。 2）销量 2023 年 Q3 销量为 39.2 万吨，同环比 16.1/- 8.6。 由于市场波动， TLEA 决定在 第四季度 不完全包销 所属 精矿，因此 IGO 预计 Q4 销量将会比产量低 25。 3）库存 参考天齐锂业 2022 年报以及泰利森近 3 个 季度产销情况，截止 2023 年 Q3 末库存大约有 30 万吨精矿 ， Q4 未 销售 精矿将储 存在 泰利森中 ，以供未来销售 。 2023 年 Q3/Q4 精矿包销价格为 3,740/2,984 美元 /吨。 2023 年 Q3 技术级和化 学级精矿销售单吨均价为 3,740 美元，同环比 0.3/-31.1； Q4 化学级精矿销售定 价为 2,984 美元 /吨。 格林布什矿稳定运行多年 ，生产成本稳定，截止至 2023 年第三 季度单吨 COGS 为 520 澳元 /吨，其中特许权使用金为 228 澳元 /吨 ， 生产成本主要 受到特许权使用费的影响 ； 由于产量提升， 现金生产成本 降低至 262 澳元 /吨， FY2024 年现金生产成本指引为 280-330 澳元 /吨。 图表 7 Greenbushes 项目锂精矿产量（万吨） 图表 8 Greenbushes 项目锂精矿销量（万） 数据来源 IGO 公告，华福证券研究所。假设 22Q3 和 22Q4 技术级锂 精矿产量为 3 万吨。 数据来源 IGO 公告，华福证券研究所 图表 9 Greenbushes 项目锂精矿售价（美元 /吨）及成本（澳元 /吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 数据来源 IGO 公告，华福证券研究所。注售价为化学级精矿 价格 三期项目 52 万吨精矿产能预计于 2025 年年中投产 。 泰利森 规划化学级精矿三 期（ CGP3） 52 万吨扩产项目，计划 2025 年年中获得第一批矿石，截止至 2023 年 Q3 项目 结构混凝土和散装土方工程进展良好，而电气和仪器设计和承包商的动员工 作已在季度结束后完成 ； 四期 化学级精矿 （ CGP4） 52 万吨 扩产项目， 公司规划于 2025 年开始建设， 2027 年 建成 投产，将于接下来几个季度内进行投资决策 ，远期 产能规划高达 266 万吨精矿。 锂精矿工厂 产品 产能 状态 TGP 技术级锂精矿 14 已稳定运营 多年，近期产能利用率降低 CGP1 化学级锂精矿 60 2019 年 10 月投产， 已达产 CGP2 化学级锂精矿 60 2021 年调试生产， 已达产 CGP3 化学级锂精矿 50 进展符合预期 ，计划 2025 年 年中投产 CGP4 化学级锂精矿 50 预计 2025 年开工， 2027 年建成 TRP 化学级锂精矿 28 2022 年 Q1 完成建设，已达产 数据来源天齐锂业公告和 IGO 公告，华福证券研究所 奎纳纳一期目前产能利用率 超过 35。 奎纳纳一期项目 拥有 2.4 万吨氢氧化锂 产能，于 22 年 12 月开始实现商业化生产 ，但是 该工厂为全自动化工厂，技术问题 较多 。 目前产能利用率 可超过 35， Q2/Q1 产能利用率为 20/16，计划在 23 年 年底产能利用率达到 50，低于过去指引 60-70。 奎纳纳一期 Q3 产量 低于预期，并计划在 Q4 一段时间停产技改。 1）产量 2023Q3 氢氧化锂 产量为 607 吨，其中电池级氢氧化锂为 500 吨，环比 465 吨 /327，产量低于预期，主因系 几次堵塞和物料 处理 问题导致停机时间延长 ，并计 图表 10泰利森锂精矿项目进展概况（万吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 划在 Q4 关闭一段时间进行技改提升。 2）销量 本季度首次成功完成了 库存 产品 认 证 ，并且在 9 月销售 10 吨产品给客户。 3）库存 截至本季度末可供销售的成品库 存总额为 2458 吨 。 一期项目进展拖累二期项目建设。 二期产能规划 2.4 万吨氢氧化锂，目前计划在 24 年初完成前端工程和设计，一期项目拖累二期项目进展；三期和四期合计 4.8 万 吨氢氧化锂项目仍在规划中。 2.1.2 Mt Marion 产能爬坡助力产销环比提升 Mt Marion 项目增储后拥有储量折合 LCE 约 125.4 万吨， 氧化锂平均品位为 1.42。 MRL 于 2023 年 9 月 22 日 更新 Mt Marion 项目最新资源概况，该矿总资源 量为 6480 万 吨 ，较 2022 年 6 月测量提升了 24，平均品位 1.42，折合 LCE 227.5 万吨；储量为 3570 万 吨 ，较此前提升了 107，平均品位 1.42，折合 LCE 125.4 万吨。 种类 矿石量 （百万吨） 品位 氧化锂含量 （万吨） 折合 LCE （万吨） 资源量 指示的 42.4 1.43 60.6 149.9 推断的 22.4 1.42 31.8 78.7 合计 64.8 1.42 92.0 227.5 储量 探明的 0.3 1.27 0.4 0.9 概算的 35.4 1.42 50.3 124.3 合计 35.7 1.42 50.7 125.4 数据来源 MRL 公告，华福证券研究所 优先达产原有 60 万吨混合精矿产能 。 Mt Marion 项目原有混合精矿产能 45 万 吨， 2022 年 4 月成功将混合精矿产能提升至 60 万吨， 其中混合精矿产能实际产量 取决于 Mt Marion 项目投料不同品位精矿的比例 ， MRL 90 万吨混合精矿（折合 SC6 精矿约 57-60 万吨） 扩产 项目已于 23 年 6 月建设完毕 。 2023 年 H2 主要任务是将 60 万吨混合精矿产能达产， 2024 年开始进行 90 万混合精矿产能爬坡 。 阶段 产能规划及进展 第一阶段 45 万吨混合品位精矿 第二阶段 升级至 60 万吨混合品位精矿 ，已完成 图表 11 澳洲 Mt Marion 项目锂资源概况 图表 12 澳洲 Mt Marion 项目产能规划 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 第三阶段 再次扩产至 90 万吨混合品位精矿，折合 SC6 锂精矿产能约 57-60 万吨，预计 2023 年下半年开始贡献产量 数据来源 MRL 公告，华福证券研究所 产销量环比稳定提升 。 1）产量 2023Q3 精矿产量达 12.8 万吨，同环比 18/7，主因系选矿厂扩建工程投入使用 后 加速生产 ， 高品位精矿比例为 25.8， 环比 -7.1 pct。 本季度 矿石开采量环比增长 31，系中部及北部矿坑开辟多个采矿带 并进行剥离工作 。选厂 正在测试改进 生产 措施，包括矿石分选和湿式高强度磁选。 2） 销量 2023 年 Q3 销量为 12.8 万吨，平均品位为 3.7，同环比 15.3/4.9，折 合 SC6 精矿销量为 7.8 万吨，同环比 8.1/0, 维持 FY23 销量指引 ， 本季度 产 品销售 主要集中在季末。 2023 年 Q3 精矿包销价格为 1,870 美元。 2023Q3 锂精矿销售价格约为 1,870 美元 /吨（ 包含品位调整及产品折扣 ），同环比 -42.7/-27.8。 本季度并未公开成本 数据，但此前 FY23 曾因 项目延期以及矿山排产问题全年精矿 FOB 成本 在 1,200- 1,250 澳元 /吨（ SC6）， FY24 预计随着产能爬坡 以及特许权使用金降低 成本将环比 下降。 图表 13 Mt Marion 锂精矿生产情况（万吨） 图表 14 Mt Marion 锂精矿销售情况（万吨） 数据来源 MRL 公告，华福证券研究所 数据来源 MRL 公告，华福证券研究所 图表 15 澳洲 Mt Marion 项目精矿销售价格（美元 /吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 数据来源 MRL 公告，华福证券研究所 2.1.3 Wodgina 24H1 投放第三条 25 万吨产线 Wodgina 项目拥有储量折合 LCE 约 468.1 万吨， 氧化锂平均品位为 1.15。 MRL 于 2023 年 9 月 22 日 更新 Wodgina 项目最新资源概况，该矿总资源量为 2.17 亿吨 ，较 2022 年 6 月下降 16，平均品位 1.15，折合 LCE 618.2 万吨，在澳洲 在产矿山中排名第 三 ；储量为 1.65亿吨 ，较 2022年 6月提升 12，平均品位 1.15， 折合 LCE 468.1 万吨。 种类 矿石量 （百万吨） 品位 氧化锂含量 （万吨） 折合 LCE （万吨） 资源量 指示的 182.1 1.15 209.4 517.8 推断的 35.3 1.19 42.0 103.9 合计 217.4 1.15 250.0 618.2 储量 探明的 0.4 1.22 0.5 1.2 概算的 164.3 1.15 188.9 467.2 合计 164.6 1.15 189.3 468.1 数据来源 MRL 公告，华福证券研究所 Wodgina 当前实际运行产能 为 50 万吨 ， MRL 预计在本季度后将完全拥有 Wodgina 50的权益 。 Wodgina 项目于 2022 年重新恢复生产，此前共计建设三条 合计 75 万吨 SC6 锂精矿选矿产能，但是由于采矿能力不足，第三条 25 年 SC6 锂 精矿生产线暂未投入使用。 MRL 将在 第三季度 后完成与 ALB 的 MARBL 合资企业 重组 ， 重组于 2023 年 10 月 18 日生效。 ALB 将向 MRL 支付约 3.8-4 亿美元，作为 7 4 1 1 , 1 5 3 1 , 9 5 2 2 , 6 4 5 3 , 2 6 2 4 , 1 5 1 3 , 3 6 7 2 , 5 8 9 1 , 8 7 0 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 4 , 5 0 0 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1 2 2 Q 2 2 2 Q 3 2 2 Q 4 2 3 Q 1 2 3 Q 2 2 3 Q 3 图表 16 澳洲 Wodgina 项目锂资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 MRL 在 Kemerton 氢氧化锂加工厂所占份额的净对价，以及在 Wodgina 和 Kemerton 的竣工调整 ， 预计将于 2023 年 12 月收到全额付款。此次交易完成后， MRL 将拥有 Wodgina 50的权益，并销售其在 Wodgina